Banxico vuelve a dejar abierta la posibilidad de reducciones de la
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Análisis Económico México Banxico vuelve a dejar abierta la posibilidad de reducciones de la tasa de referencia Banxico acaba de publicar su decisión de política monetaria, en donde la Junta de Gobierno decidió dejar la tasa de referencia en 3%, como se anticipaba En nuestra opinión, el tono del comunicado fue muy dovish (más preocupado por el crecimiento, que por la inflación), debido principalmente al pronóstico poco optimista del crecimiento económico, la atención centrada en las expectativas de inflación de mediano y largo plazo y el énfasis tanto en las condiciones monetarias relativas a EE.UU., como a lograr la “convergencia eficiente” del objetivo de inflación Hacia delante, continuamos pronosticando que Banxico dejará la tasa de referencia sin cambio por un largo periodo de tiempo No obstante lo anterior, consideramos que si el peso se aprecia significativamente frente al dólar –lo que puede ocurrir después de la aprobación de las leyes secundaria en materia energética-, y todo lo demás permanece constante, Banxico podría recortar la tasa de referencia una vez más el 5 de septiembre 11 de Julio 2014 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Gabriel Casillas Director General Análisis Económico gabriel.casillas@banorte.com Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com Alejandro Cervantes Economista Senior, México alejandro.cervantes@banorte.com Renta fija y tipo de cambio Alejandro Padilla Estratega en Jefe, Renta Fija y FX alejandro.padilla@banorte.com Juan Carlos Alderete Estrategia, Mercado Cambiario juan.alderete.macal@banorte.com Decisión en línea con las expectativas. Banco de México llevó a cabo su reunión de política monetaria y hoy anunció su decisión de dejar la tasa de referencia sin cambio en 3%, tal y como lo anticipaban los analistas y participantes del mercado. En nuestra opinión, el tono del comunicado [aquí] fue muy dovish (más preocupado por el crecimiento, que por la inflación), debido principalmente al pronóstico poco optimista del crecimiento económico, la atención centrada en las expectativas de inflación de mediano y largo plazo y el énfasis tanto en las condiciones monetarias relativas a EE.UU. –como factor importante para futuras decisiones de política monetaria-, como a lograr la “convergencia eficiente” del objetivo de inflación. Comunicado muy dovish. En nuestra opinión, el tono del comunicado fue muy dovish debido a cinco factores que se comentaron en el comunicado: (1) En cuanto a la economía, la Junta de Gobierno comentó que “...el grado de holgura que prevalece en la economía sigue siendo mayor al que se anticipaba hace unos meses...probablemente se en terreno negativo hasta finales de 2015...”; (2) en cuanto a la inflación, se comentó que “...se considera que el balance de riesgos para la inflación continúa siendo favorable...”, a pesar de que la inflación subió de 3.4% a 3.8% en menos de dos meses;… Documento destinado al público en general 1 …(3) en la parte prospectiva, la Junta de Gobierno “...se atenta al desempeño de todos los determinantes de la horizontes de mediano y largo plazo...”, cuando en el comunicado anterior no se enfatizaron en las expectativas. Inclusive, en nuestra opinión, esta declaración es como si la Junta de Gobierno quisiera “preparar el terreno” para recortar la tasa de referencia en algún momento en el que la inflación esté observando una tendencia positiva en el corto plazo; (4) se volvió a enfatizar en las “condiciones monetarias relativas con EE.UU. (i.e. tipo de cambio); y (5) la Junta de Gobierno “...estima que la postura monetaria es congruente con la convergencia eficiente de la inflación a la meta de 3 por ciento...”, en donde la “convergencia eficiente” significa que la inflación llegue a 3%, al menor costo para la economía (i.e. con la menor tasa de referencia posible). Pausa indefinida, pero con alta probabilidad de más reducciones a la tasa de referencia. Con base en nuestros pronósticos sobre la economía mexicana (2.7% de crecimiento del PIB este año), así como nuestras proyecciones de inflación, en las que pensamos que la tasa anual del INPC observará una tendencia creciente hasta fin de año, pensamos que la Junta de Gobierno decidirá no modificar la tasa de referencia por un largo periodo de tiempo. En este sentido, vamos a estar muy atentos a las minutas de esta reunión que se publicarán el próximo 25 de julio –en donde pensamos que la decisión fue unánime-, sobre todo en observar las discusiones respecto a los comentarios dovish que se reflejaron en el comunicado y el lenguaje prospectivo que se decidió expresar en el comunicado. Asimismo, también pondremos especial atención al cumplimiento de la nueva política de precios de las gasolinas –a instrumentarse en enero de 2015-, en donde el desliz mensual se determinará en función de las expectativas de inflación o de los precios internacionales –en lugar de los 9 centavos al mes, en el caso de la gasolina Magna en la mayor parte del país-, lo que bien podría modificar la dinámica de inflación general y así poder lograr el objetivo de inflación. No obstante lo anterior, si el peso se aprecia significativamente frente al dólar –sobre todo después de la aprobación de las leyes secundarias en materia energética-, y todo lo demás permanece constante, entonces Banxico podría reducir la tasa de referencia una vez más, tan pronto como el 5 de septiembre (por favor ver cuadro a continuación con las fechas más importantes respecto a política monetaria). Política monetaria - Eventos importantes Fecha: 25 de julio 13 de agosto 5 de septiembre 19 de septiembre 31 de octubre 14 de noviembre 19 de noviembre 5 de diciembre 19 de diciembre Evento: Minutas de la reunión del 11 de julio Informe Trimestral sobre la Inflación (2T14) Reunión de política monetaria Minutas de la reunión del 5 de septiembre Reunión de política monetaria Minutas de la reunión del 31 de octubre Informe Trimestral sobre la Inflación (3T14) Reunión de política monetaria Minutas de la reunión del 5 de diciembre Fuente: Banco de México 2 De nuestro equipo de Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Reacción positiva del mercado después del comunicado de Banxico El tono dovish observado en el anuncio de Banxico este viernes sugiere que el banco central probablemente mantendrá sin cambios su postura monetaria por un periodo prolongado, al menos por los siguientes 12 meses, apoyando el valor por acarreo en la parte corta y media de la curva de rendimientos. El mercado de derivados descuenta el inicio del ciclo de política monetaria restrictiva en el 3T15. Como resultado del comunicado de política monetaria del día de hoy, las tasas locales están validando las ganancias observadas al inicio de la sesión, especialmente en la parte media de la curva. Desde nuestra perspectiva estos factores apoyan nuestras recomendaciones de inversión: largos en el Udibono Dic’17 y en la parte media de la curva de Bonos M (instrumentos de 5 a 10 años). Además de la perspectiva sobre futuras condiciones monetarias, dos circunstancias adicionales podrían seguir beneficiando a los bonos mexicanos: (1) avances importantes en la agenda política, con una alta probabilidad de aprobación de las leyes secundarias en materia energética en las siguientes semanas, y (2) dinamismo favorable en el mercado de renta fija en EE.UU. y una fuerte correlación con el mercado mexicano. En el mercado cambiario, el peso se fortaleció tras el comunicado al pasar de 13.00 a 12.98 por dólar. Atribuimos esta reacción a una mejor perspectiva económica que reduce la probabilidad de mayores recortes de la tasa de referencia en el futuro. Dado el reciente apetito por carry en EM destacamos el sesgo más optimista sobre el soporte que la política monetaria acomodaticia en DM ha otorgado al mercado en términos de una baja volatilidad, lo que también ha ayudado al peso. En este sentido, destacamos que el carry/vol de tres meses (diferencial de tasas de interés dividido por la volatilidad implícita) se ubica en 43pb, aun en la parte baja del universo de emergentes y similar al CLP y KRW, que en nuestra opinión mantiene al peso susceptible de correcciones en caso de que un aumento más permanente en la aversión al riesgo. A pesar de lo anterior, reiteramos nuestro optimismo sobre el peso para el 2S14 y sugerencia de venta del USD/MXN en alzas durante la operación ante un entorno externo y local que continúa siendo favorable, con optimismo de que la divisa podría estar soportada en caso de la aprobación de las leyes secundarias de la reforma energética en las próximas semanas. 3 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico gabriel.casillas@banorte.com (55) 4433 - 4695 Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional delia.paredes@banorte.com alejandro.cervantes@banorte.com katia.goya@banorte.com julia.baca.negrete@banorte.com livia.honsel@banorte.com (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) 1670 - 2220 Analista Analista (Edición) Asistente Dir. General Análisis Económico Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia saul.torres@banorte.com lourdes.calvo@banorte.com raquel.vazquez@banorte.com julieta.alvarez@banorte.com (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967 (55) 5268 - 1613 alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103 - 4043 juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103 - 4046 santiago.leal@banorte.com (55) 1103 - 2368 Director Análisis Bursátil Análisis Técnico Conglomerados/Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas Aeropuertos/Cementos/ Fibras/Infraestructura Analista mjimenezza@ixe.com.mx victorhugo.cortes@ixe.com.mx marissa.garza@banorte.com marisol.huerta.mondragon@banorte.com jespitia@ixe.com.mx mporozco@ixe.com.mx (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 (55) 5004 - 1179 (55) 5004 - 1227 (55) 5004 - 1266 (55) 5004 - 5262 Subdirector Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx hgomez01@ixe.com.mx icespedes@ixe.com.mx (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5268 - 9937 Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional marcos.ramirez@banorte.com lpietrini@ixe.com.mx armando.rodal@banorte.com (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 vroldan@ixe.com.mx (55) 5004 - 1454 Carlos Eduardo Martinez Gonzalez Director General Banca de Gobierno carlos.martinez@banorte.com (55) 5268 - 1683 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Raquel Vázquez Godinez Julieta Alvarez Espinosa Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Gerente Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Marcos Ramírez Miguel Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer
