¿Invertir en dólares o en UIs? ¿Quién es el

¿Invertir en dólares o en UIs? ¿Quién es el especulador?
En el mercado, muchos individuos se están preguntando si vender dólares en estos niveles para invertir
en unidades indexadas. Al hacerse esta interrogante, se están cuestionando si vale la pena tomar el
riesgo de pasarse de dólares a pesos o unidades indexadas. “¿Me la juego o no?”
El objetivo del artículo es cuestionarnos si la interrogante no debiera ser la opuesta; es decir, si conviene
pasarse de unidades indexadas a dólares y no viceversa. En definitiva, la duda que sembramos es sobre
quién es el especulador o tomador de riesgos: el que ahorra en dólares o el que lo hace en UIs?
Descalce de monedas en el “Balance Personal”
En los cursos de finanzas nos enseñan que para que una persona o empresa no enfrente riesgos de
cambio directos, estos deben denominar su activo y pasivo en la misma unidad. Por ejemplo, si una
empresa vende sus productos o servicios en pesos, debe financiarse en pesos, de forma de calzar la
unidad de su activo y pasivo.
Para comenzar a contestar la pregunta que nos hacemos en el título del artículo, debemos analizar el
balance personal o cuenta T, como suelen llamarle los contadores, de cada persona como si fuese una
empresa.
Balance de una persona tipo: Yo S.A.:
Activo
Pasivo
-
Cuentas Bancarias
- Créditos hipotecarios
-
Bonos y acciones
- Créditos de consumo
-
Propiedades
- Tarjetas de crédito
-
Vehículos
- CONSUMO futuro
-
Valor Presente jubilaciones
-
Participación accionaria empresa
-
Capital humano (Valor presente de los futuros ingresos por salarios o dividendos)
¿En qué unidad se determina cada ítem del activo y pasivo?
Moneda de denominación vs Moneda de determinación
Los bienes o servicios en la economía se comercializan en una unidad. Por ejemplo, el pan lo compro en
pesos y un auto lo compro en dólares. Estas unidades son las llamadas “de denominación”. Sin embargo,
bienes como el caso de un apartamento, a pesar de denominarse en dólares, “se determinan” en un mix
de UIs y dólares. Definimos moneda de determinación como la moneda en la cual el precio de un bien o
servicio es más estable. En el caso de los apartamentos, la determinación de su precio tiene un
componente alto en UIs, producto de los costos de mano de obra y algunos materiales.
En la práctica, es muy difícil saber cuánto pesa el componente pesos o UIs y cuánto el componente
dólares en un bien o servicio.
Para analizar si existe o no un descalce de monedas en nuestro balance, Cada uno deberá preguntarse a
sí mismo, qué peso relativo y en qué unidad están determinados cada uno de sus ítems. En general y
simplificando el análisis, creemos que el Uruguayo presenta la mayor parte del activo en dólares y del
pasivo en pesos o UIs, pero dependerá de cada caso.
CONSUMO futuro:
¿Con qué fin ahorra una persona? Para consumo futuro, sea en esta generación o en siguientes. Surge
entonces la pregunta: ¿en qué unidad se determina mi pasivo actual y futuro? Seguramente será en un
mix de dólares y UIs, como veremos más adelante.
Riesgo tipo de cambio e inflación asociados a los descalces de moneda:
A efectos de intentar simplificar la realidad, analizamos la situación de un residente Uruguayo, el cual
supondremos que enfrenta pasivos en pesos, los cuales a su vez aumentan con la inflación, por lo cual
podemos considerar los mismos como si fueran en UIs.

¿Qué sucedería si esta persona ahorrara en dólares? En dicho caso, pasaría a tener activos en
dólares y pasivos en UIs, generando un descalce de monedas en su balance personal. Esta
persona estaría especulando a favor de una devaluación del peso y sufriría si el peso se
apreciara, como ha venido
sucediendo en los últimos ocho
años.
Yo S.A.
100 USD

1.000 UIs
¿Qué sucedería si ahorrara en
pesos? En dicho caso, también
estaría especulando ya que
pasaría a poseer activos en
pesos y pasivos en UIs. Acá el
riesgo que enfrentaría no sería
Supongamos, a efectos de simplificar la realidad,
que una persona tiene 100 USD de activo, 1.000
UIs de pasivo que deberá cancelar dentro de un
año, que la UI vale 2 pesos y que el dólar vale 20
pesos. En este momento, con los 100 USD podría
comprar 2.000 pesos y con estos, comprar 1.000
UIs, los cuales utilizaría dentro de un año para
pagar la deuda. De esta forma habría logrado
cubrir el riesgo de cambio e inflación logrando un
activo de 1.000 UIs.
Pasado un año, suponiendo que el inversor colocó
los dólares al 1% anual, que hubo un 10% de
inflación y que el dólar se devaluó 10% pasando a
valer 18 pesos, la persona deberá, con sus 101
USD, comprar UIs para cancelar la deuda. Para eso
venderá los dólares a 18, haciéndose de 1.818
pesos y con estos comprará UIs obteniendo 826
unidades indexadas. En definitiva, no podrá
el de tipo de cambio, sino de inflación.
Yo S.A.
2.000$
1.000 UIs
Supongamos, que la persona tiene 2.000 pesos de
activo, 1.000 UIs de pasivo que deberá cancelar dentro
de un año y que la UI vale 2 pesos. En este momento,
con los 2.000 pesos podría comprar 1.000 UIs, los cuales
utilizaría dentro de un año para pagar la deuda. De esta
forma habría logrado cubrir el riesgo de inflación
logrando un activo y un pasivo de 1.000 UIs.
Hace una década, los individuos
decidían ahorrar en dólares cada
Pasado un año, suponiendo que el inversor colocó los
peso ganado. Esto era
pesos al 5% anual en un banco y que hubo un 10% de
consecuencia, entre otras cosas,
inflación en el año, la persona deberá, con sus 2.100
de la inexistencia de la Unidad
pesos obtenidos del depósito, comprar UIs para cancelar
Indexada, de las grandes y
la deuda. Dado que la UI habrá pasado a cotizar 2,20
frecuentes tasas de inflación
pesos, logrará comprar 955 UIs. En definitiva, no podrá
sufridas en la historia del
afrontar su pasivo de 1.000 UIs.
Uruguay, del control sobre las
tasas de interés en pesos y de las
fuertes devaluaciones del peso
Uruguayo. A continuación observamos el gráfico de la inflación anual en Uruguay durante 1938 – 2010.
Como vemos, Uruguay ha experimentado en su historia varias hiperinflaciones las cuales han generado
en los ciudadanos Uruguayos una desconfianza total en su moneda.

¿Qué sucedería si ahorrara en UIs? En dicho caso, habría logrado calzar su balance, generando la
cobertura adecuada, dejando de correr tanto el riesgo de inflación como el de devaluación de la
moneda.
Por supuesto que este ejemplo es muy simple. En la práctica todo se vuelve más complejo ya que habría
que analizar a fondo cual sería el consumo futuro de la persona para intentar saber qué porcentaje
debería ahorrar en UIs y qué porcentaje en dólares.
¿Qué factores inciden en la determinación de estos porcentajes para un residente en
Uruguay?
Muchos… a modo de ejemplo: será mi ahorro destinado a: viajes futuros? a compra de bienes durables?
a consumo de bienes transables o no transables? a bienes suntuarios o a bienes necesarios? etc...
Lo que sí es claro es que un cierto porcentaje de nuestros pasivos futuros serán en UIs. El porcentaje
dependerá de la persona, pero el mismo no creemos que sea inferior a un 25%. Por este motivo,
pensamos que los residentes Uruguayos deberían invertir una fracción de su portafolio en UIs. Y el que
no lo haga, estará especulando.
Poder de compra, en términos de canastas básicas, del individuo que ahorra en
dólares vs en que lo hace en UIs:
En el siguiente gráfico apreciaremos la diferencia entre quien ahorró en UIs y el que lo hizo en dólares
en el período 1980 - 2010.
Supongamos, a modo ilustrativo, que dos inversores compraron una canasta básica en enero de 1980.
En lugar de consumir, decidieron ahorrar. Uno lo hizo en dólares a las tasas de depósito en dólares1 y el
otro en UI a la tasa hipotética de depósitos en UI2. Como se aprecia del gráfico, el que invirtió en
dólares pasó por épocas de euforia y angustia y si al día de hoy conservara dicha inversión, tendría una
capacidad de consumir 1,25 canastas básicas. Solamente habrá logrado, en 30 años, aumentar en 25%
su capacidad de consumo de bienes y servicios.
Mientras que el que invirtió en UI, tuvo menos emociones y hoy tiene una capacidad para consumir 2,5
canastas.
1
Suponemos una tasa de interés en dólares igual a [la tasa de una letra americana de 3 meses + spread crediticio
de Uruguay – 200 puntos báscios], con capitalización mensual. Con este supuesto, la tasa promedio anual en
dólares fue de 7,5%.
2
Suponemos una tasa de interés fija en UI del 3% anual, con capitalización mensual.
Conclusión
El uruguayo, famoso por ser una persona muy conservadora, en su afán por reducir riesgos se ha
aferrado al dólar americano, muchas veces invirtiendo el 100% de su portafolio en dicha moneda. Esto
ha sido un error, no sólo debido a que la diversificación por monedas reduce el riesgo del portafolio,
sino por lo analizado anteriormente. Esta forma de pensar o actuar respecto de sus ahorros, que tal vez
en el pasado pudo haberse justificado, en la actualidad denotan falta de información o conocimiento del
tema.
Esta postura, percibida como conservadora, es en realidad especulativa y le ha resultado muy costosa en
los últimos años. Si no la revierte, el inversor, corre el riego de seguir sufriendo los efectos de la inflación
en dólares.
Tal vez resulte difícil vender dólares a 18,50 pesos, pero es hora de diversificar el ahorro y dejar de
especular con el dólar. Qué porcentaje invertir en UIs es un arte complejo que dependerá del análisis
personal de los factores de incidencia analizados anteriormente.