Tema 8: Selección de Inversiones

Tema 8: Selección de
Inversiones
Hipótesis de partida
z En el desarrollo del presente tema deberemos de
aceptar las siguientes hipótesis de partida:
– 1ª) Nos movemos en un ambiente de certeza, por lo que
serán perfectamente conocidas las corrientes de cobros y
pagos que definen un proyecto de inversión (también
podríamos considerar situaciones de riesgo).
– 2ª) Consideraremos las inversiones a analizar al
margen de las inversiones en marcha ya en la
empresa. Esto implica que las inversiones analizadas
darían lugar, en sí mismas, al nacimiento de la empresa
(en caso contrario deberíamos analizar los proyectos
desde la vertiente de la incrementalidad de la rentabilidad
global de la empresa).
Métodos estáticos
zLos modelos estáticos de selección y
valoración de inversiones que vamos
a analizar son:
– a) Criterio del flujo neto de caja total por
unidad monetaria comprometida
– b) Criterio del flujo neto de caja medio
anual por unidad monetaria
comprometida
– c) Método del plazo de recuperación o
Pay-Back
Tabla ejemplo
Criterio Flujo Neto de Caja
z Consiste en sumar todos los flujo neto de caja de una
inversión y dividirlos por el desembolso inicial
correspondiente. De este modo vamos a obtener el flujo neto
de caja total por unidad monetaria comprometida en la
inversión, lo cual va a constituir una medida de la
rentabilidad:
z Las mejores inversiones serán aquellas que presenten un
mayor valor de r', aunque una inversión será conveniente
realizarla sólo en los casos en los que r' > 1, pues el caso
contrario indicaría que la inversión no permite recuperar el
capital invertido.
Inconvenientes
z No tiene en cuenta el momento en que son
obtenidos los diferentes flujo neto de caja,
agregando de esta forma cantidades
heterogéneas. No debemos olvidar el mayor valor
de los flujos obtenidos en los primeros años, pues
pueden ser reinvertidos y así producir intereses en
los años siguientes.
z La rentabilidad de las inversiones se debe
expresar refiriéndose a una base temporal anual.
Sin embargo, en las dos formulaciones anteriores
de r' se nos ofrece una rentabilidad referida a toda
la vida de la inversión. El hecho de que se nos
proporcione una rentabilidad global referida a todo
el proyecto de inversión puede inducir a
interpretaciones erróneas.
Ejemplo
CRITERIO DEL FLUJO NETO DE CAJA
MEDIO ANUAL POR UNIDAD MONETARIA
COMPROMETIDA
z Nos va a relacionar el flujo neto de caja
medio anual con el desembolso inicial:
z Adolece de los mismos defectos que el
criterio anterior salvo el tercero, pues
ahora la rentabilidad viene referida a una
base anual. Por lo tanto, este criterio sólo
será válido para evaluar proyectos de igual
o parecida duración.
Ejemplo
z Tanto para este criterio como para el anterior, si
existen flujos de caja negativos se los sumaremos
al desembolso inicial. Aplicando la fórmula
anteriormente expuesta a los datos iniciales se
obtienen los datos contenidos en la tabla adjunta.
MÉTODO DEL PLAZO DE
RECUPERACIÓN O PAY-BACK
z El plazo de recuperación o Pay-Back1 de una inversión es el
tiempo necesario para que la empresa recupere la
inmovilización financiera exigida por el proyecto mediante
las cuasirentas proporcionadas por el mismo. Cuando las
cuasirentas son constantes (Qi = Q para i=1,2,3...n), el
plazo de recuperación vendría expresado por:
z Si los flujos netos de caja no fueran constantes, el plazo
de recuperación se calculará acumulando las sucesivas
cuasirentas hasta que la suma sea igual al desembolso
inicial. Si, además del desembolso inicial, los flujos netos de
caja de los primeros años son negativos, el plazo de
recuperación vendrá definido por el tiempo que tarden en
recuperarse la suma de estos flujos negativos.
MÉTODO DEL PLAZO DE
RECUPERACIÓN O PAY-BACK
z Según el criterio analizado, las inversiones que
deben gozar de PREFERENCIA son las que
presentan un menor plazo de recuperación, de ahí
que el método sea especialmente apropiado para
evaluar inversiones con alto nivel de riesgo
z Respecto de los criterios estáticos anteriormente
presentados, este modelo presenta la notable
diferencia de que no intenta medir ni el beneficio
ni la rentabilidad, sino el riesgo del proyecto.
Cuanto mayor sea el plazo de recuperación,
mayor será el riesgo del proyecto.
MÉTODO DEL PLAZO DE
RECUPERACIÓN O PAY-BACK
z Críticas:
– No tiene en cuenta los vencimientos de los
flujos netos de caja. Ahora bien, podríamos
superar este inconveniente a través del
denominado Pay-Back Dinámico o descontado:
– Al dar PREFERENCIA a las inversiones de
plazo de recuperación más corto, este criterio
está inspirado en una política más de liquidez
que de rentabilidad
MÉTODO DEL PLAZO DE
RECUPERACIÓN O PAY-BACK
z Si aplicamos este criterio a las cinco
inversiones del ejemplo, tendríamos:
CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN) O
VALOR CAPITAL (VC)
z El VALOR CAPITAL (VC) o VALOR ACTUAL NETO (VAN),
puede ser también expresado como sigue (factor de
actualización):
z NORMAS DE DECISIÓN:
– 1ª) Todo proyecto de inversión con VAN positivo es
conveniente realizarlo.
– 2ª) Entre varios proyectos de inversión con VAN
diferentes, en principio el mejor de ellos será el de
máximo VAN.
– 3º) Si el VAN=0 el criterio va a indicar la indiferencia del
proyecto en cuanto al objetivo perseguido que no es otro
que maximizar el valor de la empresa para los
accionistas.
CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN) O
VALOR CAPITAL (VC)
z CASOS PARTICULARES:
– 1º) Tasas de actualización diferentes para cada
período
– 2º) Tasas de actualización constantes para todo
el horizonte temporal y Flujos netos de caja
constantes
– 3º) Tasas de actualización constantes para todo
el horizonte temporal y Flujos netos de caja
constantes y horizonte temporal ilimitado
CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN) O
VALOR CAPITAL (VC)
z INCONVENIENTES:
– 1º) El mayor problema reside en el cálculo de la tasa de
actualización a utilizar: Coste del dinero a largo plazo,
Tasa de rentabilidad a largo plazo de la empresa, K como
valor subjetivo, K como coste de oportunidad.
– 2º) El segundo inconveniente hace referencia a que
este criterio supone implícitamente que los fondos
intermedios recuperados conforme transcurre el tiempo
son reinvertidos a una tasa de reinversión (tr) igual a la
tasa de actualización utilizada.
– 3º) Si suponemos ahora que VAN1 = VAN2, el criterio no
distinguiría entre ambos proyectos, pero en la práctica
esta decisión es errónea puesto que cualquier inversor
racional preferiría el proyecto con menor inmovilización
financiera inicial, ya que, para el mismo tiempo,
proporciona igual ganancia a menor coste.
CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO
(TIR) O TASA DE RENDIMIENTO INTERNO (TIR)
z Se define como aquel valor de la tasa de actualización “r”
que anula el valor capital, es decir:
z La TIR proporciona la rentabilidad relativa bruta referida
al capital invertido.
z CASOS PARTICULARES
– 1º) Flujos netos de caja constantes
– 2º) Flujos netos de caja constantes y duración ilimitada
CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO
(TIR) O TASA DE RENDIMIENTO INTERNO (TIR)
z NORMAS DE DECISIÓN
– 1ª) Sólo interesa realizar aquellos proyectos de inversión
cuyo tipo de rendimiento interno sea superior al valor
empleado como tasa de actualización entendida como
coste de capital o bien como rentabilidad mínima exigida
por el decisor (r>K ó rn > 0)
– 2ª) Ante varios proyectos de inversión que cumplan la
anterior condición, en principio será preferible aquel que
presente la máxima tasa interna de retorno.
z INCONVENIENTES DE LA TIR
– 1º) Dificultad para su cálculo
– 2º) Inconsistencia de la TIR: Partiendo de que la TIR
viene dada por una ecuación de grado "n" con "n"
posibles soluciones, no es raro que nos encontremos
con inversiones con tasas de retorno múltiples.
– 3º) Hipótesis de reinversión de los flujos netos de
caja.
CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO
(TIR) O TASA DE RENDIMIENTO INTERNO (TIR)
z RELACIÓN ENTRE LA TASA DE RETORNO Y EL PLAZO
DE RECUPERACIÓN
z De donde se deduce que el plazo de recuperación es la
inversa de la tasa interna de rentabilidad.
z LA EQUIVALENCIA DE LOS MÉTODOS DEL VAN Y TIR:
• Si K < r => VAN > 0. Se acepta el proyecto de
inversión en ambos criterios.
• Si K = r => VAN = 0. De acuerdo con los
criterios en ambos la situación es de
indiferencia.
• Si K > r => VAN < 0. Se rechaza el proyecto
de inversión en ambos criterios
VARIABLES RELEVANTES PARA LA
EVALUACIÓN DE INVERSIONES
z 1.- CAPITAL INVERTIDO O COSTE INICIAL: Es el
volumen de fondos que la empresa consagra a la
realización de una inversión:
–
–
–
–
–
Coste principal
Coste Secundario
Pagos por formación del personal
Pagos por montaje y puesta en marcha
Inversiones en derechos,
z 2.- FLUJOS NETOS DE CAJA: Existen dos
acepciones del término Cash-Flow:
– Cash-Flow recursos generados: suma del beneficio,
amortizaciones y provisiones (si existen).
– Cash-Flow de tesorería: referido a la corriente financiera
de la empresa; o sea, la diferencia entre los cobros o
pagos del período considerado.
CASH-FLOW DE TESORERÍA Y VR
z CASH FLOW. Tipos:
– a) Cash-flow de la explotación, derivado de las
operaciones corrientes de la empresa:
– b) Cash-flow ajeno a la explotación. Se integran una serie
de partidas, normalmente entradas de tesorería, que no
tienen que ver con las operaciones corrientes de la
empresa
z VR: valor residual es el precio de venta de un
activo fijo en un momento determinado del tiempo:
– 1ª) El precio de venta del bien es igual a su valor neto
contable (Pvi = VNCi)
– 2ª) El precio de venta es superior al valor neto contable
(Pvi > VNCi)
– 3ª) El precio de venta es inferior al valor neto contable
(Pvi < VNCi)
TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN
z 1º) Homogeneiza respecto al tiempo, los valores
de los Flujos Netos de Caja (FNC) de todo
proyecto de inversión; los cuales son obtenidos
en épocas y cuantías diferentes.
z 2º) Tiene un sentido de índice mínimo de
rentabilidad requerida por el inversor:
– Coste de oportunidad
– Coste medio ponderado de los recursos financieros
RP es el montante de recursos propios y KCP el coste de
estos
RA es el montante de recursos ajenos y KCA su coste
L es el ratio de endeudamiento: L=RA/RP
EL EFECTO DE LA INFLACIÓN E
IMPUESTOS
z La inflación, o subida de los precios en general,
afecta a los métodos clásicos de selección y
valoración de inversiones en la medida en que
afecta a todas las magnitudes que definen la
inversión.
z La actividad empresarial está sometida a una serie
de impuestos entre los que podríamos señalar el
Impuesto sobre el Valor Añadido (IVA), Impuestos
locales, Impuesto sobre la Renta de Sociedades,
etc.