Leverage Financiero: el apalancamiento de una inversión y sus

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Diario Concepción Sábado 6 de julio de 2013
Gonzalo Altamirano Carrasco.
Actualmente está cursando el
Magíster en Negocios, de la Facultad
de Ciencias Económicas y
Administrativas de la Universidad
Católica de la Santísima Concepción.
Licenciado en Ciencias de la
Administración, Facultad de Ciencias
Económicas y Administrativas de la
Universidad Católica
de la Santísima Concepción.
La clase
directiva
Leverage Financiero: el
apalancamiento de una
inversión y sus efectos
Se trata del uso de la deuda para financiar los activos, aumentando
así el valor de la empresa. Financiar los activos con mayor
proporción de deuda implica un aumento en el ratio deuda activos.
La clase pasada realizamos un Análisis Financiero
de dos empresas del Retail
chileno a través de Ratios Financieros pero no podemos
finalizar este módulo sin antes mencionarles el efecto
“Apalancamiento” en una
empresa, lo cual esperamos
haber contribuido en el
aprendizaje en el Área de las
Finanzas. Existen varios
principios básicos en Finanzas, uno es el Trade Off entre
Rendimiento y Riesgo, ya que
los inversionistas a menudo
se enfrentan a la disyuntiva
en aumentar el retorno o
disminuir el riesgo. Para explicar este principio, veamos
la Figura 1, donde se puede
apreciar que en ambas compañías presentan la misma
rentabilidad de un 11%, pero
invertir en la Empresa A o B
no debería estar indiferente
ante esa decisión, ya que en
finanzas utilizamos la des-
1.- Trade Off Riesgo Retorno
Escenario
Probabilidad
Empresa A
Empresa B
Pesimista
15%
5%
3%
Normal
45%
15%
(10%)
Optimista
40%
8%
37%
Rentabilidad
11%
11%
Desviación Estándar
4%
ELABORACIÓN PROPIA
20%
FUENTE: MEMORIAS ANUALES
2.- Efecto Leverage sobre Compañía A
Cifras M$
Activos
150.000
Patrimonio
100.000
Pasivos
50.000
Probabilidad
Resultado Operacional
Costos Financieros
Utilidad Neta ROE ROA
25%
(12.000)
(1.000)
(13.000)
(13%) (8%)
25%
2.000
(1.000)
1.000
1%
25%
22.000
(1.000)
21.000
21% 15%
25%
42.000
(1.000)
41.000
1%
41% 28%
20% 14%
Desviación Estándar
ROE
13%
ROA
9%
ELABORACIÓN PROPIA
FUENTE: MEMORIAS ANUALES
3.- Efecto Leverage sobre Compañía B
Cifras M$
Activos
150.000
Patrimonio
50.000
Pasivos
100.000
Probabilidad
Resultado Operacional
Costos Financieros
Utilidad Neta ROE ROA
25%
(12.000)
(2.000)
(14.000)
25%
2.000
(2.000)
0
0%
25%
22.000
(2.000)
20.000
40% 15%
25%
42.000
(2.000)
40.000
80% 28%
Desviación Estándar
(28%) (8%)
1%
41% 14%
ROE
23%
ROA
9%
ELABORACIÓN PROPIA
FUENTE: MEMORIAS ANUALES
viación estándar como unidad de medición del riesgo,
en este caso la empresa B es
más riesgosa que la empresa
A, tiene un 20% de volatilidad y la empresa A sólo tiene un 4% de volatilidad, pues
la volatilidad mide la dispersión de los valores en torno a
un promedio (A mayor volatilidad, mayor riesgo). Por lo
tanto, sí hay empresas con
igual rentabilidad, pero una
es más riesgosa que la otra,
entonces un inversionista
adverso al riesgo preferiría
la menos riesgosa, en este
caso elegimos la empresa A.
Ahora ya estamos en condiciones para analizar la estructura capital de la empresa y sus efectos sobre el valor
de ésta. La decisión de estructura de capital es un tema que
no deja indiferente a ningún
gerente de Finanzas y merece un amplio estudio y análisis, ya que se refiere a la proporción entre Pasivo (Deuda)
y Patrimonio (Capital) usado
por la empresa para financiar sus Activos y/o Proyectos. Recuerde que Activos es
la Suma entre Pasivos y Patrimonio. Cuando hablamos de
Leverage o Apalancamiento
dentro de una Empresa, nos
referimos a una “palanca” que
hace multiplicar tanto buenos y malos resultados, ahora si mencionamos “Leverage
Financiero” hacemos mención al uso de la deuda para financiar los activos, aumentando así el valor de la empresa, por lo tanto al aumentar el
leverage, estamos diciendo
que estamos financiando los
activos con mayor proporción de deuda lo que implica
un aumento en el ratio deuda
activos.
Las empresas siempre estarán dispuestas a incorporar
más deuda cuando el costo de
ella (tasa de interés), sea menor a la rentabilidad del proyecto o menor al costo de Ca-
pital (costo de oportunidad)
de los dueños o accionistas.
Pero usted se preguntará
¿Es irrelevante la estructura
de Capital dentro de una empresa? No, señores, no es irrelevante por los siguientes motivos, ya que el aumentar el
Leverage Financiero implica
lo siguiente: (I) Tienen prioridad de Pago los Acreedores
por sobre los Accionistas, recuerde que en el Estado de
Resultado se cancelan primeros los Gastos Financieros derivado del uso de la deuda
(Hay un subsidio impositivo).
(II) Los pagos de los acreedores ya están estipulados
bajo un contrato. (III) Aumentan los costos de quiebra para la empresa.
Para comenzar debemos
recordar que el ROA proviene del rentabilidad de los activos (Resultado Operacional sobre Total Activos) y
ROE es la rentabilidad exigida por o para los Accionistas
(Utilidad Neta sobre Patrimonio), pero el ROE se puede descomponer como la
suma del ROA más el efecto
Leverage Financiero, como
veremos a continuación en
las Figuras 2 y 3. Estas figuras
muestran a dos compañías
con el mismo Resultado Operacional, tienen el mismo nivel de Activos, sólo se diferencian en su mix deuda patrimonio (estructura capital) , la
compañía B tiene un mayor
nivel de deuda $100 mil lo
cual implica pagar un mayor
costo por el uso de ella, viéndose reflejado en los costos financieros, $2 mil. Observe
que mientras mayor es el endeudamiento de una compañía, mayor es la rentabilidad
del patrimonio (ROE) 13% y
23%,respectivamente, ya que
cada vez los accionistas aportan menos recursos en el financiamiento de los activos,
comprometiendo menos de
sus fondos en la empresa,
pero esto “no es gratis” a medida que el aporte es cada
vez menor en términos relativos al total de activos, estás
asumiendo que su pago se
verá cada vez más comprometido con el pago de los
acreedores, recuerde que los
accionistas tiene pagos residuales, o sea primero se pagan los intereses a los acreedores y lo que reste del flujo
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irá destinado a los accionistas en pago de dividendo, y
eso genera un mayor riesgo a
los propietarios de la empresa, además la legislación chilena en caso de quiebra los
activos deben ser liquidados
para pagar a los acreedores y
el residual se les devolverá a
los accionistas, por lo tanto
todo incremento de rendimiento esperado está acompañado por aumento en el
riesgo. Volviendo a las Figuras 2 y 3 se puede observar
que el ROA independiente
del nivel de deuda se mantiene en un 9%, o sea podemos
concluir que si la empresa no
tiene deuda el ROA es igual
que el ROE. A medida que
aumentamos los pasivos de
la empresa se cumple que el
ROE está compuesto por el
ROA más el efecto “Leverage
Financiero”, en la compañía
A el ROE es de un 13% con un
riesgo asociado de un 20%
pero si aumentamos la deuda en $50.000 mil, el ROE asciende a 23% pero esto no es
gratis, el riesgo será de un
41%. Decida usted Mayor
Rentabilidad a un Mayor
Riesgo en su empresa.