Mercado accionario de Costa Rica: Obstáculos que han
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Mercado accionario de Costa Rica: Obstáculos que han impedido su adecuado desarrollo Isabel Horna Sánchez1 Costa Rica presenta un mercado financiero que ha estado en constante desarrollo desde la década de los setentas, sin embargo, el mercado accionario se ha visto relegado al punto que su participación pasa casi desapercibida dentro de la actividad diaria del mercado. Por ello que resulta trascendente hacer un diagnóstico del mercado accionario dentro del mercado financiero nacional, que permita cuestionarse y analizar las posibles variables que han impedido lograr un mayor interés hacia este tipo de instrumentos, tanto por parte de las empresas como por parte de los inversionistas e intermediarios financieros. Los datos recabados por medio de la recopilación de la información bibliográfica y análisis estadístico de la tendencia en materia de inversiones nos muestran un panorama de paradigmas culturales, así como falta de información e interés por los participantes del mercado de valores, pero con posibilidades de ajustes que permitan ver en las acciones una alternativa viable de financiamiento e inversión. Costa Rica presents a financial market that has been in constant development since 1970; nevertheless, the stock market has been relegated to the point where it participation in the daily market activity goes almost unnoticed, because of this it becomes transcendent to do a diagnostic of the stock market that take place in the National Financial Market of CR, that allows to have an argument and analyze the possible variables that have hindered to obtain a larger interest from the companies, investors and financial intermediaries in relation to this type of instrument. The data obtained through bibliographical collection of information and statistical analysis of tendency on the subject of investments show a panorama of cultural paradigms as well as lack of information and interest on the by the participants of the market of values, but with the possibility of adjustments that allow to see the stocks as a feasible alternative for financing and investment. 1 Bachiller en administración de empresas. Candidata a Licenciatura en Finanzas, ULACIT. Correo electrónico: ihorna@popularvalores.com Palabras Clave o Acción o Mercado de Valores o Mercado Financiero o Deuda o Precio de mercado Introducción Los interesados de participar en el mercado accionario se encuentran con una realidad palpable: un mercado reducido y con un desarrollo incipiente, ante esta realidad los inversionistas desvían su atención hacia otros títulos valores. En un mercado bursátil que ha estado en constante crecimiento desde sus inicios en 1976, los volúmenes de acciones negociados son irrelevantes en cuanto a su participación dentro de las negociaciones de todos los títulos valores negociados transados por la Bolsa Nacional de Valores -BNV-, el mercado accionario costarricense es muy reducido, con pocos participantes. El mercado accionario es prácticamente inexistente, ya que prevalece la cultura del inversionista orientado a la renta fija, por ende las características de las acciones, en cuanto a riesgo y rentabilidad variable, las hace menos atractivas a los ojos de los inversionistas. Cuando hablamos de cultura de renta fija, nos estamos refiriendo a una orientación o idiosincrasia financiera, donde prevalece la importancia de poseer rendimientos sobre valores, donde existen tasas prevalecidas y en plazos pactados previamente, en contraposición a los valores como las acciones, sobre las cuales no hay garantía en cuanto a la rentabilidad del título valor y de la fecha de entrega de los dividendos. Aún cuando el mercado de acciones inició sus actividades en el año 1976, su desarrollo ha sido lento, al punto que hoy, más de 30 años después, todavía se considera un mercado incipiente, con múltiples obstáculos por enfrentar, entre los cuales es de destacar la participación del Estado en el quehacer económico, la preferencia del inversionista en títulos de renta fija -como lo mencionamos anteriormente- y los costos de inscripción de las acciones. Con las exigencias de un mercado cada vez más globalizado y cambiante, las empresas deben someterse a continuos planes de renovación y evolución, que implican el tener que invertir en proyectos que permitan no sólo mejorar su productividad, sino fortalecer su posición en el mediano y largo plazo. Estos proyectos requerirán, en la mayoría de los casos, financiamiento oportuno, para lo cual las acciones pueden ser una alternativa viable y de consideración. La competencia por tasas de interés entre el sector privado y el público no existe, ya que es este último, debido a su alta participación en la colocación de títulos, quien determina las tasas de interés que dominan en el mercado, por ende, el sector privado se ve en la necesidad de buscar otras fuentes de financiamiento, como la deuda con tasas de interés mayores a las contraídas mediante captación con el sector público. Al disminuir las deudas las empresas mejoran su posición financiera, favoreciendo no solo su rentabilidad, sino que también mejoran los indicadores económicos de su empresa ante el mercado, provocando un aumento en la demanda de sus acciones y en consecuencia, un incremento de su precio. Las economías, en el ámbito mundial, desde hace varios años se encuentran en un proceso de apertura y globalización, donde la eficiencia y la competitividad marcan las pautas para obtener éxito en los mercados internacionales. Los mercados locales, con ayuda del marco institucional, deben orientar esfuerzos para contar con mercados financieros con dichas características, competitivos y eficientes. El desarrollo del mercado accionario ha sido una pieza clave en la integración al mercado mundial. En este artículo se buscará ir explicando de manera general la dinámica del mercado de valores, conocer las generalidades que poseen las acciones como instrumento financiero, para luego efectuar un diagnóstico de la posición del mercado accionario en el mercado financiero costarricense, y poder analizar las posibles causas que han incidido en que dicho mercado no se haya desarrollado. Objetivo principal: • Analizar los elementos u obstáculos que impiden el adecuado desarrollo del mercado accionario. Objetivos secundarios: • Describir las generalidades del mercado accionario en Costa Rica. • Identificar los posibles beneficios que implica el desarrollo del mercado accionario y los beneficios para las empresas de cotizar en bolsa. Generalidades y conceptos del mercado de valores Cuando las empresas deciden cotizarse en bolsa, se convierten en empresas públicas, las cuales -contrario a lo que puede considerarse una empresa o entidad del Gobierno- son aquellas empresas cuyas acciones se transan o negocian en bolsa, entonces el público tiene acceso a ellas. Mercado financiero: Es el conjunto de entidades encargadas de promover, administrar y dirigir el ahorro hacia la inversión. Permite la interacción entre los inversionistas, que quieren colocar su dinero para obtener una rentabilidad, y los emisores de títulos, que desean captar esos excesos de recursos para llevar a cabo sus proyectos. Este mercado se encuentra regulado por legislaciones, convenios y reglas, que norman las transacciones de activos financieros, y funciona de acuerdo con los mecanismos e instrumentos que permiten la transferencia de esos activos entre ahorrantes y unidades deficitarias. El mercado de acciones es parte de un mercado más amplio, denominado mercado de títulos valores. El mercado de capitales está conformado por oferentes y demandantes de recursos financieros. En el proceso de poner en contacto a estos participantes se encuentran instituciones como bancos de inversión, puestos de bolsa, fondos de inversión y la Bolsa Nacional de Valores. Por medio de bancos de inversión se colocan los títulos valores en el mercado bursátil. Dichas colocaciones pueden ser privadas o mediante oferta pública en la bolsa de valores. Al mercado de capitales se le han atribuido ventajas que hacen deseable su existencia (Salazar, 1991), pero para su debido desarrollo deben cumplirse una serie de requisitos básicos: • Un sistema tributario que no grave en forma excesiva las transacciones típicas producidas en este mercado. • Una organización institucional (bolsas de valores e intermediarios financieros) que permitan llevar a cabo transacciones, nuevos servicios, oportunidades y disminución del riesgo. • Un entorno macroeconómico estable, considerando aspectos como la inflación, políticas monetarias, tasa de interés y endeudamiento. • Una legislación que garantice la validez de los contratos. • Un sistema de información veraz y oportuna que suministre a los agentes económicos información relevante de las empresas con acciones registradas en bolsa. • Un sistema de supervisión y control que garantice las operaciones y brinde seguridad al operar con riesgo razonable en el mercado de capitales. Mercado de Valores El mercado de valores “es un mecanismo que permite la emisión, colocación y distribución de valores” (Johaning, 1994). El mercado de valores está constituido por la negociación de títulos valores y dependiendo de las características propias de dichos títulos, el mercado se divide en el mercado de dinero y el mercado de capitales. En el mercado de dinero intervienen oferentes y demandantes de fondos de corto plazo., y se desarrolla ante la necesidad de invertir recursos ociosos en el corto plazo y obtener un rendimiento; en contraparte, existen entidades que requieren esos fondos para financiar necesidades de efectivo en el corto plazo; en el mercado de dinero se reúnen ambas partes y satisfacen sus necesidades, es un mercado que requiere liquidez, donde acuden los participantes interesados con el fin de obtener efectivo en el momento que se requiera. El mercado de capitales es el mercado de instrumentos financieros de plazo relativamente largo, dicho de otra forma, vencimiento a más de un año plazo, e instrumentos financieros como acciones y bonos. Dichos títulos pueden ser negociados en un mercado primario o secundario. El mercado primario es un mercado de nuevas emisiones donde se compran o venden por primera vez los títulos nuevos. En el mercado secundario se compran y venden los valores existentes Los títulos valores otorgan al inversionista una rentabilidad que puede ser fija, cuando desde el principio de la negociación se pacta y conoce cuál es el rendimiento esperado en una fecha determinada; o variable, que son aquellos valores cuya tasa es desconocida en el momento de la transacción, ya que depende de factores económicos, tales como la inflación, la devaluación, etc., o de factores propios del emisor, como son los resultados obtenidos en un período por los frutos de sus operaciones. Las acciones como instrumento financiero Una acción es un valor que representa la propiedad de su tenedor sobre una de las partes iguales en las que se divide el capital social de una sociedad anónima. El artículo 120 del Código de Comercio de Costa Rica define la acción como “el título mediante el cual se acredita y transmite la calidad de socio”. Las acciones confieren a su propietario la calidad de socio, y de acuerdo con la legislación costarricense deben ser nominativas, es decir, expedidas a favor de una persona determinada, cuyo nombre debe indicarse en el texto y quedar registrado en el libro de accionistas que debe ser llevado por el emisor o por el sistema de anotación en cuenta. La compra-venta de este tipo de título debe quedar estipulada en el registro del emisor y debe endosarse cada una de las acciones negociadas. En caso de que la acción sufra algún extravió o deterioro físico, el propietario puede solicitar su reposición al emisor. Las acciones pueden ser de dos tipos: comunes y preferentes. Las primeras son acciones que otorgan iguales derechos a sus poseedores, entre ellos tener voz y voto en las asambleas de accionistas y recibir dividendos. El tipo de rendimiento que otorgan es variable, ya que depende del monto de pago de dividendos que acuerde cada empresa. Los accionistas pueden obtener utilidades básicamente de dos formas: por ganancias de capital y por pago de dividendos. El tenedor o propietario obtiene una ganancia de capital cuando el precio de la acción en el mercado sube, sin embargo esta ganancia es efectiva al momento en que vende la acción. Una ganancia por dividendo se refiere a la parte que recibe el accionista de las utilidades después de impuestos, en proporción a su participación en el capital social de la empresa. En ocasiones el tenedor de una acción puede recibir los dividendos en nuevas acciones provenientes de un split. Se le llama split a la división contable que aumenta el número de acciones en circulación; por ejemplo, en una división 2-1, al accionista recibe una nueva acción por cada acción que esté en su poder. Acciones preferentes: son acciones que garantizan a sus tenedores un dividendo anual mínimo o algún otro tipo de preferencia, la cual puede referirse sobre beneficios, el activo social o cualquier otro aspecto. No otorgan derecho a voto en las asambleas de accionistas y tienen preferencia en caso de que la empresa sea liquidada. Por las características citadas, se dice que estas acciones son una mezcla entre una acción común y un bono, ya que al igual que las acciones comunes, las preferentes son representativas de una parte igual de capital social de la empresa emisora, y comparte con el bono el derecho que tienen de recibir el pago de un monto fijo anual. Este tipo de acciones son atractivas para los inversionistas que gustan tener una certeza sobre un rendimiento anual sobre sus inversiones, teniendo la ventaja sobre los accionistas comunes en aquellos períodos donde las utilidades son muy favorables, pero que de igual forma obtendrán algún ingreso aún cuando el desempeño de la empresa no fuera el mejor. Los derechos de las acciones están tipificados en el Código de Comercio y son acordes con el tipo de acción emitida. En un mercado de acciones se encuentran diferentes participantes, según el rol que ejecutan en el proceso o interés particular: • Las empresas emisoras u oferentes, que ponen los títulos a disposición del público con el fin de financiar sus operaciones y proyectos. • Los inversionistas o demandantes, que deciden invertir en este tipo de instrumentos motivados por lo atractivo de las ofertas. • Los intermediarios bursátiles o puestos de bolsa, que se encargan de la negociación entre compradores y vendedores por medio de la Bolsa Nacional de Valores. Por lo general, las empresas obtienen fondos públicos y privados. En caso de una emisión pública, los valores se venden a muchos inversionistas mediante un contrato formal supervisado por las autoridades correspondientes. Cuando una empresa emite valores para el público en general, recurre a los servicios de un banco de inversión, el cual es una institución financiera que suscribe o compra a determinado precio, en una fecha específica, nuevos valores para su reventa. Esta institución cumple un papel de intermediario entre oferentes y demandantes de fondos. La función de este intermediario es la de adquirir valores nuevos de las empresas emisora, al mayoreo, y luego revenderlos a los inversionistas, al detalle. Cuando se analiza una empresa para comprar sus acciones, no sólo es importante analizar las tendencias y resultados de dividendos de los períodos anteriores, además es importante hacer un diagnóstico del entorno microeconómico en que se desarrolla, conocer el sector o industria en la cual compite, ya que la acción vinculada de las fuerzas de la oferta y demanda determina el grado relativo de competitividad de la empresa, y por ende, se conoce la rentabilidad potencial de los participantes, dicha rentabilidad se mide en términos del rendimiento a largo plazo del capital invertido (Feinzaig, 2005). La competencia en el sector o industria presiona en forma continua la tasa de rendimiento sobre la inversión del capital hacia la tasa competitiva de rendimiento mínimo, la cual representa aquel rendimiento que proporcionan los bonos libres de riesgo; provocando que aquellas empresas que fracasen en la obtención del rendimiento mínimo pierdan fuerza en el mercado y en su posición en él. No obstante, cuando las tasas de rendimiento sean mayores al rendimiento ajustado del mercado competitivo se estimula la inversión de capital, el crecimiento de la empresa, se produce un mejoramiento en la imagen corporativa y por ende sus acciones se cotizan mejor al ser más atractivas ante los ojos del público. Para una empresa el objetivo de una estrategia competitiva es lograr una posición fuerte en el mercado, que le permita inclinar las fuerzas del mercado a su favor, maximizando de esta manera su rentabilidad potencial; para un inversionista es importante conocer cuál es la situación de las empresas públicas en sus entorno microeconómico. Diagnóstico del mercado accionario costarricense Orígenes del mercado de acciones en Costa Rica Los inicios del marcado accionario en Costa Rica están íntimamente relacionados con los inicios de la Bolsa Nacional de Valores, la cual nace como consecuencia de la necesidad de comprar y vender títulos valores, ante esta necesidad del intercambio de valores nace un mercado llamado bolsa, la cual define Hayden como: “un mercado organizado y especializado, en el cual a través, de intermediarios, se realizan negociaciones con títulos valores admitidos a cotización, y cuyos precios se determinan por el libre juego de la oferta y la demanda”. El mercado de acciones en Costa Rica es relativamente reciente. Se inició en 1976, con el inicio de la Bolsa Nacional de Valores. Desde ese año y hasta 1980, las empresas inscritas en la Bolsa Nacional de Valores llegaron a ser únicamente 12. Desde el año 1980 hasta el año 1989 no se generaron nuevas inscripciones, durante los siguientes seis años se agregaron 24 inscripciones a la lista, a hoy solo 12 empresas locales se cotizan en bolsa (ver tabla No. 1). Emisores Registrados en Bolsa Ne mo Nombre del emisor País ISIN Descripción Sector Tipo acción que posee Comunes ATL AS CB ANE CIM P CIN TE DU RMA Preferentes ATLAS ELÉCTRICA S.A CR Sector Privado Sí Sí CORPORACIÓN BANEX S.A. CR Sector Privado Sí Sí CORPORACIÓN IMPROSA S.A. CR Sector Privado Sí No CORPORACIÓN INTERFIN (ACCIONES) CR Sector Privado Sí No DURMAN ESQUIVEL S.A. CR Sector Privado Sí Sí GE NUS EN UR FIF CO GIM P INC IST MO NA CIO UB CI GEN NET US GOVERNMENT LEASE S.A CR Sector Privado No Sí INMOBILIARIA ENUR S.A. CR Sector Privado Sí No FLORIDA ICE AND FARM S.A. CR Sector Privado Sí No GRUPO IMPROSA CR Sector Privado Sí Sí HOLCIM DE COSTA RICA, S.A. CR Sector Privado Sí No BANCO DEL ISTMO (PANAMA) PA Sector Privado Sí Sí LA NACIÓN S.A. CR Sector Privado Sí No CORPORACIÓN UBC INTERNACIONAL, S.A. CR Sector Privado Sí Sí Tabla 1. Emisores registrados en la BNV Elaboración propia con datos de la BNV Actualmente esta bolsa es una empresa privada cuyo objeto es ser un facilitador de las transacciones con valores o cualesquiera otros derechos de naturaleza económica, incorporados en valores o no, y ser un importante promotor del desarrollo del mercado de capitales. Los beneficios del mercado de acciones favorecen una dirección hacia la democratización de la economía, al permitir la repartición de la riqueza entre muchos ahorrantes que participan no sólo de la distribución de beneficios, sino también de las decisiones que se tomen en el desarrollo de las empresas. El comportamiento en el mercado accionario puede ser relacionado con una serie de eventos que han trascurrido en las últimas décadas. Para 1976, cuando se dieron las primeras inscripciones de empresas emisoras, este suceso pudo estar asociado a la innovación del mercado, pero al finalizar la década de los setentas y principios de los ochentas, al suscitarse los desequilibrios en la economía costarricense, el interés de las empresas por ofrecer acciones decayó considerablemente durante casi toda la década, ya que no fue hasta 1989 cuando nuevas empresas se inscribieron. Adicional a dicha situación se presenta, desde mediados de los ochentas, un aumento significativo en la búsqueda del inversionista por instrumentos de renta fija como los certificados de inversión, ya que en un ambiente de incertidumbre la preferencia se inclinaba a este tipo de títulos. El monto negociado en acciones en la BNV no es relevante en cuanto a su participación, actualmente esas cifras representan apenas el 1% del total de las transacciones efectuadas, tendencia consistente año a año, que demuestra que el mercado accionario se encuentra estancado, según se puede observar en la Tabla No. 2. Adicional a ello, cabe destacar que la cantidad de transacciones que se efectúan diariamente en la BNV para este tipo de acciones es entre las tres y las cinco transacciones. Año Total de transacciones efectuadas en Bolsa 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 220,602.00 209,431.00 197,508.00 193,151.00 200,011.00 185,057.00 169,369.00 Transacciones en acciones 2,345.00 2,338.00 2,374.00 2,139.00 2,542.00 1,478.00 1,714.00 Porcentaje de participación 1.06% 1.12% 1.20% 1.11% 1.27% 0.80% 1.01% Tabla 2. Porcentaje participación de transacciones por acciones dentro del mercado bursátil total. Elaboración propia con datos de la BNV Para invertir en acciones es importante asesorarse y tener información sobre la calificación de los emisores, datos históricos del comportamiento de la empresa en utilidades y variaciones en precios de mercado de las acciones. Una de las formas de determinar la tendencia general del mercado es por medio del análisis de los índices bursátiles, los cuales son indicadores creados con el propósito de condensar la información de los precios de un conjunto determinado de instrumentos financieros transados en el mercado de valores; en el caso específico del mercado accionario de Costa Rica sólo existen dos herramientas de esta índole: el Índice Accionario BCT, creado en el 1994 y el Índice Accionario de la Bolsa Nacional de Valores , creado en 1995, este último creado con el fin de dotar al mercado de un mecanismo de información que refleje las fluctuaciones porcentuales en los precios de las acciones, que le permite al inversionista monitorear las acciones de mayor movimiento en el mercado en términos de frecuencia de negociación y en cantidad de acciones negociadas respecto al total en circulación. Características de las acciones Poca liquidez: Una acción no tiene plazo de vencimiento definido ni un valor fijo por el que se pueda hacer efectiva. Una acción tiene dos precios de referencia: el valor contable y el precio de mercado. El valor contable o valor en libros es la suma del patrimonio contable dividido entre el número de acciones en circulación. Por otro lado, el precio de mercado se da en el mercado secundario, según las fuerzas de la oferta y la demanda que se generen sobre la acción; es un valor determinado por la situación de la empresa y sujeto a las expectativas del comprador. Si existe dificultad para la compraventa de las acciones por falta de demanda se dice que es un activo poco líquido, “en la medida en que el mercado no ofrezca liquidez, debilita el deseo de comprar acciones” (Hayden, 1990). Rentabilidad: Presenta una rentabilidad variable, salvo en las acciones preferentes donde se estipule un pago fijo; la rentabilidad depende del precio de compra, precio de venta y de los dividendos esperados. Doble imposición o gravamen: El Gobierno grava las utilidades, reduciendo la distribución de los dividendos, y por otro lado, grava el dividendo mismo. Regulaciones en el mercado de acciones: El marco legal que regula el mercado accionario toma en cuenta la siguiente legislación: • Reglamento General de la Bolsa Nacional de Valores. • Ley Reguladora del Mercado de Valores. • Código de Comercio. Las acciones como fuente de financiamiento La emisión de acciones constituye una alternativa por medio de la cual se capitaliza la deuda. Las empresas actualmente no deben competir sólo en cuanto a precios, calidad, productos y mercadeo, también tienen que tomar en consideración el poseer una estructura financiera sólida que les permita apoyar el planeamiento estratégico a mediano y largo plazo. La teoría financiera enseña que los proyectos a corto plazo deben ser financiados con pasivos a corto plazo y los proyectos a largo plazo con pasivos a largo plazo. Las empresas de nuestro país encuentran un panorama muy diferente para planificar sus pasivos e inversiones, ya que la gran mayoría de la operaciones del mercado financiero de valores costarricense se desarrollan principalmente en el corto plazo (ver gráfico No. 1); dejando de lado la visión de rendimientos mayores en el largo plazo asociados con ganancias de capital o dividendos, con la opción de invertir en acciones. Concentración de inversiones por plazos 7% 5% 0 a 180 días 4% 181 a 360 días 1 a 3 años 84% Más de 3 años Gráfico No. 1 Concentración de inversiones por plazos Elaboración propia con datos de la BNV El financiamiento puede provenir del endeudamiento, de capital propio o darse por medio de la venta de acciones. El endeudamiento resulta atractivo por razones fiscales, ya que permite deducir de la renta gravable la carga financiera, además a los empresarios les da cierta seguridad de no perder el control de la administración. Sin embargo, dicha situación limita el crecimiento de las empresas en el largo plazo y no contempla los efectos de la estabilidad de la economía sujeta a la situación política y monetaria de la nación. Las empresas deben velar por mantener una estructura financiera que les permita lograr mantener sus puertas abiertas, así como su desarrollo y crecimiento; ante esto no existe una receta perfecta ni una posición óptima, ya que dichas decisiones de estructura van a variar en razón del ámbito comercial en que se desarrolla la empresa, así como el grado de riesgo dispuesto a asumir por parte de sus directores y propietarios. Dentro de las consideraciones más importantes es lograr una “buena mezcla” de financiamiento (balance entre deuda y capital) para realizar sus inversiones. Obstáculos que impiden el desarrollo del mercado accionario El escudo fiscal que otorga el financiamiento por medio de deuda La Ley del impuesto sobre la Renta (Ley 1792, 2002) favorece el endeudamiento en comparación con el financiamiento por medio de acciones, dado que los costos financieros son deducibles de la renta bruta, lo que permite obtener un escudo fiscal para las empresas que tengan utilidades o inclusive, en algunos casos, pérdidas, como es el caso de las empresas agrícolas o industriales, donde la ley les permite que las pérdidas sean deducidas en los siguientes cinco períodos fiscales. Altos costos para emitir acciones Los costos relacionados con el financiamiento por medio de acciones, son aquellos necesarios para lograr poner estos títulos a disposición del público a través de la Bolsa Nacional de Valores; estos costos incluyen: • Costos legales: derechos de registro, especies fiscales y honorarios de abogado. • Costos de inscripción. • Costos de comisiones: son costos que se pagan a la bolsa de valores por la colocación de las acciones emitidas. • Costos de impresión de las acciones. • Costos de auditoría externa, que es uno de los requerimientos en la presentación de información financiera contable periódica que se debe suministrar a la BNV. Existencias de muchas empresas familiares Prevalece un enfoque de empresas donde predomina una cultura sobre cómo dirigir la empresa, los altos cargos jerárquicos los ocupan los familiares o en línea de sucesión, hijos de los fundadores. La idea de perder el control de la empresa preocupa mucho a los empresarios, esto en una concepción errónea, ya que es posible mantener el control de la empresa si se coloca solamente una cantidad adecuada de acciones. Además de compartir el negocio y permitir la participación de extraños, esto implica el tener que permitir que muchos conozcan el funcionamiento de la empresa e inclusive, implica que un tercero pueda cuestionar sobre las decisiones tomadas. Además, el tener que estar suministrando información financiera contable en forma periódica, así como cualquier movimiento interno o situación que tenga peso en cuanto al rumbo financieroadministrativo de la empresa, son situaciones que mucha veces no agradan a los jerarcas de las empresas, ya que cuestionan el hecho de brindar información no sólo al público general sino también a la competencia, problema de índole cultural, donde no se acostumbra la rendición de cuentas. Participación excesiva del sector público como emisor Al existir un gran déficit fiscal, el gobierno recurre frecuentemente al mercado de valores para sufragar sus necesidades de efectivo para hacer frente a los actuales compromisos, en detrimento de las posibilidades de financiamiento del sector privado. El gobierno se ha visto en la necesidad de hacer emisión de títulos valores para poder financiar la mayoría de sus proyectos y el poder cumplir con el pago de sus obligaciones, ocasionando una saturación de títulos públicos en el mercado bursátil, compitiendo en forma directa con los emisores privados, principalmente en tasas de interés. El perfil del inversionista costarricense, que posee una cultura cortoplacista y de aversión al riesgo, se inclina hacia la inversión de títulos públicos al ser atractivos por ser títulos con respaldo de Gobierno, por ende, con cero riesgo. Más del 80% de las inversiones son efectuadas en títulos de Gobierno, tal como se puede ver reflejado en el gráfico No. 2, que muestra una tendencia desde hace varios años, donde tanto en los títulos en colones como en dólares predominan las adquisiciones en títulos de Gobierno. El sector financiero, desde décadas atrás, se ha caracterizado por presentar un fuerte paternalismo del Estado, donde la mayor participación y concentración se ha dado en este sector, fomentando en los costarricenses una cultura financiera- bursátil conservadora con fuerte aversión al riesgo. Esto ha desestimulado la participación en títulos del sector privado, sobre todo en aquellos títulos de renta variable, ya que el margen de certeza en el cálculo de la rentabilidad es difícil de calcular, como en el caso de las acciones. Participación por sector 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 Público Privado Gráfico No. 2. Participación en transacciones negociadas en Bolsa por sector Elaboración propia con datos obtenidos de la BNV Existe poco apoyo por parte de los intermediarios bursátiles para promover el mercado accionario Inclusive, se puede argumentar que existe poca formación en esta área por parte de los corredores, y con mayor razón existe una carencia de información sobre este tipo de instrumentos hacia los inversionistas. Son pocas las entidades que cuentan por personal calificado y dedicado a monitorear y estudiar el mercado accionario, por cuanto las entidades no van a orientar a sus inversionistas a destinar recursos en un campo del que no tienen un amplio conocimiento, ya que para un corredor sería irresponsable emitir una sugerencia o recomendación hacia un título sin tener bases sólidas de su desempeño y proyecciones, según comenta el Lic. Ricardo Álvarez Brizuela, agente corredor de Bolsa, quien hace hincapié en este tema, ya que como él menciona, el emitir una sugerencia a un cliente sobre títulos que no maneja a cabalidad y donde el cliente puede tener pérdidas, puede hacer incurrir en problemas legales tanto a él como a la entidad a la que representa. Si bien la información financiera de las empresas emisoras es de carácter público, en nuestro entorno la información sobre las empresas es escasa en relación con mercados más desarrollados, lo cual repercute en la inestabilidad de los dividendos, ya que se dificulta la valoración de los inversionistas sobre las acciones. Doble gravamen a los dividendos Según nuestra legislación, a la eficiencia de los resultados de las empresas se le aplica un doble gravamen en lo que respecta a pago de dividendos por acciones, ya que primero se grava mediante el impuesto sobre las utilidades en un 30%, y después de ello a los dividendos se les aplica una retención de un 5% si las acciones fueron adquiridas por medio de bolsa o de un 15% si se compran fuera de ella; situación que afecta la rentabilidad de las acciones y disminuye el atractivo para los inversionistas. Poca cultura bursátil En el mercado bursátil en general, pero sobre todo en el mercado accionario, la transparencia y la oportunidad de la información son indispensables para que dicho mercado se desarrolle en forma sólida y eficiente, logrando de esta manera la confianza de cada uno de los participantes. El que exista información financiera de las empresas emisoras en forma periódica no es suficiente, según lo solicitado por los entes regulados. Es importante concentrarse en cómo el inversionista percibe y administra esa información como fuente para la toma de decisiones. A pesar de que se les exige a las empresas emisoras comunicar sobre cualquier hecho que pueda impactar la imagen o pensamiento del entorno financiero de su empresa, hace falta mayor fuerza en la información y estímulo por parte de los intermediarios para que el público en general se involucre y se logre incitar una cultura bursátil en la población costarricense. Por ejemplo, los hechos relevantes que comunica la BNV sólo llegan a los puestos de bolsa e instituciones financieras, además los espacios dedicados para la información financiera nacional e internacional en periódicos es muy limitado, precisamente porque no es la sección de mayor interés para el público. En otras latitudes, escuchar a personas comentando sobre la caída de los precios en bolsa o inclusive adquiriendo pequeñas participaciones son situaciones más usuales que en nuestro país, donde hace falta que las personas se cuestionen más, busquen mayor información y estén más al día del acontecer económico tanto local como internacional. El financiamiento de proyectos por medio de la emisión de acciones no posee una participación relevante dentro del actuar de las empresas Para las empresas el tener acciones les favorece en la posición financiera en el sentido de que con un crédito bancario mes a mes debe cumplir con el pago de sus obligaciones, y en caso de atraso debe pagar intereses por mora, además del peligro de dañar su buena calificación de riesgo para obtener futuras líneas de crédito. En el caso de las acciones, las empresas sólo pagarán a sus accionistas de acuerdo con el margen de ganancias obtenidas durante el período, inclusive, según acuerdo en la junta de accionistas, parte de los rendimientos se pueden reinvertir en la empresa. Con esto se puede decir que en la medida que el efectivo generado por la compañía supere las necesidades de financiamiento de capital de trabajo e inversiones futuras, o bien, que la empresa cuente con fuentes de financiamiento menos costosas, el efectivo sobrante se traslada como dividendos a los accionistas, evitando una descapitalización de la empresa. Sin embargo, si consideramos los pocos emisores que existen en el mercado nacional, podemos darnos cuenta de que esta opción no es muy apetecida por las empresas. Conclusiones El doble gravamen sobre los dividendos de las acciones disminuye la rentabilidad de las acciones, lo cual desestimula la inversión sobre ellas; se castigan los rendimientos esperados por los inversionistas, lo que hace menos atractivas las posibilidades de las empresas en lograr colocar sus acciones en el mercado bursátil. En el impuesto sobre las utilidades es casi imposible un planteamiento sobre su disminución, por lo que una sugerencia o recomendación debe dirigirse a eliminar la retención sobre los dividendos pagados. Se debe hacer un esfuerzo por modificar la tabla impositiva que grava a todas las empresas por igual con una tarifa de un 30%, sin tomar en consideración el nivel de utilidades de cada empresa en particular. De suscitarse estos cambios, las ventajas comparativas de financiarse por medio de deuda pierden relevancia, ya que se estarían eliminando los beneficios fiscales que hacen este método atractivo, lo cual aumentaría las posibilidades de que las empresas busquen en las acciones una fuente de financiamiento más competitiva. Para poder tomar decisiones en materia de inversiones se requieren ciertos conocimientos financieros o bien una buena asesoría en materia de inversiones por parte de los intermediarios, este es uno de los factores que ha influenciado predominantemente en que este tipo de instrumentos sean poco atractivos; muchos puestos de bolsa nacionales no cuentan con personal calificado y capacitado en mercado accionario, que dé seguimiento y analice su desarrollo; no existe una preocupación tangible por asignar recursos humanos y financieros para brindar una mejor asesoría a los inversionistas en cuanto a este tipo de instrumentos, esto puede radicar precisamente en que el mercado es pequeño y poco desarrollado, pero es evidente que se requiere de un gran apoyo por parte de los intermediarios, si se quiere incrementar el número de participantes tanto en emisores como en inversionistas en el mercado. Los puestos de bolsa deben tener mejor capacidad de asesoramiento y convencimiento hacia los inversionistas, en cuanto a diversificar sus carteras de inversión y poco a poco desestimular que el sistema bursátil gire alrededor del sector público. El mercado de títulos valores en nuestro país se ha concentrado en el corto plazo, lo que ha limitado la captación de recursos frescos de largo plazo. Al existir un mercado accionario poco desarrollado, se dificulta el revender acciones en el mercado secundario, lo cual convierte a las acciones en activos poco líquidos y por ende en menos atractivos par el mercado en general. La participación del sector público en el mercado de valores ha limitado los recursos disponibles al sector privado y con ello sus posibilidades de crecimiento. La tabla No.3 muestra un reflejo de las transacciones efectuadas mediante la BNV durante los últimos 7 años, donde se observa claramente la preferencia hacia los títulos de Gobierno y de corto plazo, así como también se puede notar que el volumen de transacciones generadas por acciones es poco significativo. El mercado de capitales es un factor clave para el desarrollo económico de cualquier nación o región, su papel es fundamental ya que es en este mercado donde interactúan oferentes y demandantes de recursos que se canalizan hacia la inversión y el ahorro. Al formar las acciones parte de este mercado, es importante fomentar su desarrollo, además su colocación es fuente de recursos para el financiamiento de proyectos, lo que favorece el sector productivo. Las acciones son una buena alternativa de financiamiento para las empresas. Para el empresario es una alternativa de romper con las barreras tradicionales del crédito, favorece la modernización de la empresa en pro de una posición más competitiva y con mejor manejo del riesgo, además de la posibilidad de financiar sus proyectos de largo plazo. Además le permite la oportunidad de diversificar su cartera, incrementando la rentabilidad esperada, esto sin dejar de lado que se promueve la democratización de la economía, ya que existe un mayor auge en la participación del público en general en el capital de las empresas. Para las empresas el tener acciones les favorece en la posición financiera, en el sentido de que con un crédito bancario mes a mes deben cumplir con el pago de sus obligaciones, y en caso de atraso deben pagar intereses por mora, además del peligro de dañar su buena calificación de riesgo para obtener futuras líneas de crédito, mientras en el caso de las acciones las empresas sólo pagarán a sus accionistas de acuerdo con el margen de ganancias obtenidas durante el período, inclusive, según acuerdo en la junta de accionistas parte de los rendimientos se pueden reinvertir en la empresa. Con esto se puede decir que en la medida que el efectivo generado por la compañía supere las necesidades de financiamiento de capital de trabajo e inversiones futuras, o bien, que la empresa cuente con fuentes de financiamiento menos costosas es donde el efectivo sobrante se traslada como dividendos a los accionistas evitando una descapitalización de la empresa. Cabe destacar que los mercados accionarios favorecen la transparencia en la información de las empresas debido a la apertura de información al público que se le solicita. La apertura de las empresas públicas puede significar un giro fuerte para el mercado accionario costarricense, ya que se verían beneficiados tanto el sector público como el privado, el sector público tendría que asumir menos gastos y obtendría otras fuentes de financiamiento si decide colocar acciones; y el sector privado no sólo lograría mayor participación en el mercado bursátil, sino que también puede buscar ofrecer diversidad de opciones a los clientes en materia de inversiones, como lo serían las acciones. Metodología de la investigación La metodología de la investigación se basa en la recopilación de información escrita sobre la materia, contenida en publicaciones, libros, tesis, reportajes periodísticos y material obtenido a través de Internet. Las estadísticas y datos bursátiles fueron tomados de la Bolsa Nacional de Valores y de la Superintendencia General de Valores Con base en la información obtenida se realizó el análisis de la bibliografía consultada y la aplicación de los conceptos teóricos y prácticos adquiridos durante el programa de la carrera, tomando en consideración también la experiencia del entorno laboral en que me desarrollo como parte del Departamento de Custodio de Popular Valores Puesto de Bolsa. Bibliografía Achío A. (1997) Estrategias de desarrollo del mercado accionario costarricense frente al proceso de globalización de capitales. Seminario de Graduación para Licenciatura en Administración de Negocios, texto no publicado. Universidad de Costa Rica, San José, Costa Rica. Bolsa Nacional de Valores (2005) Política de admisión a cotización de Valores en la Bolsa Nacional de Valores. 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