UN MODELO DE FORMACIÓN DE PRECIOS: INFLACIÓN MONETARIA E INERCIAL* Rodrigo Parot ** RESUMEN Este trabajo presenta un modelo que permite analizar algunos elementos inerciales de la inflación y sus efectos en la velocidad de ajuste de la economía ante políticas de estabilización macroeconóinica. La inercia se explica por la indización en el tipo de cambio y los precios de los factores productivos, así como por la existencia de expectativas inflacionarias adaplativas. El modelo incorpora también variables nionet¿uias en la explicación fie la inflación y se utiliza para mostrar algunos casos de respuesta de la economía ante políticas antinflacionarias, tomando en consideración otros supuestos de los parámetros del modelo y del comjjortamienlo de los agentes económicos. ABSTRACT A model is prescnlcd to analyze inertiiil elements of inflation and their effect on tlie speed of adjustment of ihe economy lo macroeconomic stabilization policies. Inertia is introdiiced into the model ibrough the indexation of the exchange rale and factor prices, as well as through the existence of adaptive expectations. The model also incorporates monetary variables into the exjilanation of the inflation rate, and it is used to illustrate soine cases of leactions in the economy lo anli-inflation policies, laking into accounl alleilialive assumplions on the parametersof the model and the behavior of economic agents. INTRODUCCIóN Existe inflación inercial cuando la inflación de un periodo está fuertemente influida por la de periodos anteriores. Por ello el análisis de este fenómeno ha de centrarse en el proceso por el cual los movimientos de precios tienden a perpetuarse al ser pasados de un periodo a otro. * Uiui versión piolimiaar de este Ir.ilwijo fue preseiilad;i eii hi N011I1 East Uiiiversilies Developmeul Coiisuitium Coiifereiice, celebrada en la Universidad de Boston del 8 al 9 de mayo de 1987. ** El aiilores fniicionariu del liaiiro Inteíamericano de Desarrollo. Las ideas presentadas aquí son suyas y no necesariamente lepresent.ui las de la mencionada institución. 271 272 EL TRIMESTRE ECONÓMICO La bibliografía económica en este campo ha utilizado por lo general modelos de formación de precios basados en la fijación de márgenes de ganancia por parte de las empresas, los que se aplican sobre curvas de costos medios constantes. La existencia de contratos que relacionan los costos del periodo actual con tasas de inflación pasadas, con especial hincapié en el comportamiento de los salarios, incorpora el elemento inercial a estos modelos.' En este trabajo se desarrolla un modelo que permite la variabilidad de los costos medios y hace distinción entre el comportamiento de los bienes de comercio exterior y los de mercado interno. Con estos supuestos se delinearon nuevos mecanismos en el procííso de inflación inercial, principalmente los relacionados con la indización del tipo de cambio.^ El modelo también incorpora elementos monetarios en la explicación de la inflación: siguiendo la identidad cuantitativa se define al ritmo de crecimiento de la oferta de dinero igual al del ingreso, suponiendo la velocidad de circulación del dinero constante. Esto hace posible la determinación de las condiciones en las cuales la inflación puede estar determinada por el crecimiento monetario. La identificación de elementos inerciales y monetarios en el modelo permite conciliar ambos aspectos del fenómeno inflacionario en un marco teórico común y establecer la necesidad de coordinación de política de estabilización que consideren ambos aspectos cuando las circíunstancias así lo requieran.^ El análisis del modelo nos permite observar que, aun si se parte del diagnóstico monetarista de que la inflación es finalmente un problema de crecimiento excesivo de la oferta monetaria, la conclusión de poIíti{;a económica de que la inflación se reduciría en el corto plazo con una drástica reducción de la oferta de dinero no es neccsariam(;nte cierta. La dinámica de la inflación inercial puede retrasar los eleclos de dichas políticas por periodos mucho mayores que los plancíados por las ' Véase por ejemplo los modelos de Tobin (1972), Dornhuscliy Fisclu r (1''78), Fischcr (1977 y 1986), J. B. Taylor (1979), Ciikienmm (1980), L Taylor (1983) y Siiiioiisen (J986). ^ Otros mecanismos, no incluidos en este traljiíjo, estiidinii el feíuímeno desde el punto de vista del mercado financiero. Véase por ejemplo Beckerman (1983). ^ Por ejemplo, al analizarlas experiencias recientes de los programas ile estabilización de la Argentina, el Brasil e Israel, Dornhusch y Simonsen (1987) se refieren a la necesidad de coordinar políticas de ingresos con políticas monetaristas contractivas de la demanila. MODELO DE FORMACIÓN DE PRECIOS 273 autoridades económicas y, como se mostrará más adelante, puede incluso afectar el equilibrio inflacionario de largo plazo. A su vez, políticas de ingresos destinadas sólo a eliminar el elemento inercial mediante la congelación de precios, salarios y tipo de cambio, descuidando, entre otros, los desequilibrios monetarios, pueden tener un efecto de muy corto plazo. Las expectativas pueden incluirse en el análisis de varias maneras. En la mayoría de los modelos, por ejemplo, el grado de indización es resultado de un proceso de negociaciones salariales en el cual las expectativas tienen un papel preponderante. En el contexto de este modelo, al suponer que las variables de costo y demanda pertinentes para la formación de precios responden a las expectativas de quienes fijan precios en la economía, se obtienen interesantes implicaciones de política. Estas se relacionan con problemas de credibilidad por parte de los mencionados agentes económicos en la capacidad del gobierno de controlar efectivamente las reglas de indización. La falta de confianza en el éxito de dichas políticas puede generar reacciones que contribuyan a su fracaso. En la sección I de este artículo se presenta un modelo de formación de precios con elementos de la teoría económica tradic-ional, al cual se le incluyen ciertas reglas de indización. La sección ll estudia la solución de equilibrio y las implicaciones dinámicas del modelo, mientras la sección III extiende este análisis a las reacciones de corto y de largo plazos frente a políticas de estabilización. Además, se introducen elementos de análisis relacionados con problemas de expectativas y credibilidad. Algunas conclusiones relevantes de este trabajo se presentan en la última sección. I. EL MODELO 1. Ecuaciones básicas Se consideran dos tipos de bienes con distintos mecanismos de formación de precios. Como en el caso de los modelos escandinavos de inflación, la inflación total de la economía resulta de la suma ponderada de la inflación de bienes de comercio exterior (p^i;) y de bienes de mercado interno (p^/), donde las ponderaciones representan sus res- 274 EL TRIMESTRE ECONÓMICO pectivas participaciones en el gasto total (denotada como F la participación para el caso de los bienes de comercio exterior):^ P = ^'PCE'^^^-f^P MI Suponiendo una economía pequeña y abierta al comercio internacional, los precios de los bienes de comercio exterior están determinados por el mercado mundial. Su crecimiento, por tanto, responde a variaciones en sus precios internacionales, en sus tasas de protección y en el tipo de cambio. Si se supone que tanto los precios internacionales como las tasas de protección son constantes, la inflación de bienes de comercio exterior estaría determinada básicamente por la tasa de devaluación de la moneda nacional (e): PCE = « (^) Los precios de los bienes de mercado interno resultan de la interacción entre factores de oferta y demanda. Este tipo de actividades enfrenta una función de costos medios {C;^„) que depende de su nivel de producción {Qi^¡) y de los precios de sus factores productivos {W)f CMrC^,{Q,j„W) (3) Suponiendo elasticidades constantes en esta función, el crecimiento de los costos medios (las tasas de crecimiento se denotarán con las respectivas letras minúsculas) es igual al crecimiento de los costos marginales y está determinado por el crecimiento de las variables que lo afectan {q¡^¡ y w), multiplicado por sus elasticidades (f,, y c, respectivamente): ■MI CQ • (¡MI + c, • M; (4) La demanda de bienes de mercado interno {Q%i) también se define en términos ortodoxos. Depende del ingreso nominal (K) y de todos los precios de la economía: * El desarrollo y las aplicaciones de los modelos escandinavos puede scf^iiirse iii los IraKrijos de Aukrust (1977), Edgreii, Faxen y Odhner (1973), y Coiho (1982). ^ El mecanismo de formación de precios aquí supuesto difiere de a(|iiel del modelo escandinavo típico, asemejándose más bien a formulaciones de Bruno (1979). MODELO DE FORMACIÓN DE PRECIOS 275 Las derivadas con respecto al ingreso y al precio de los bienes de comercio exterior son positivas, mientras que la derivada respecto a su propio precio es negativa. Suponiendo nuevamente elasticidades constantes, el crecimiento de la demanda de bienes de mercado interno corresponde a la suma del crecimiento del ingreso y de los precios multiplicados por sus elasticidades ("a", "b" y "g" respectivamente):'' Con todos estos elementos es posible modelar el mecanismo de formación de precios para los bienes de mercado interno. Es importante hacer notar que la solución general formulada aquí, expresada en tasas de crecimiento, es compatible con ambos enfoques, de tasas de ganancias constantes y de maximización de utilidades. Dados los supuestos del modelo, en particular el de elasticidades constantes, el crecimiento en los costos e ingresos medios es igual al crecimiento en los costos e ingresos marginales respectivamente. Si se supone que los precios se fijan de acuerdo con una regla de tasa de ganancias constante, entonces el crecimiento de precios de los bienes de mercado interno estaría dado por el crecimiento en sus costos medios, definidos en la ecuación (4). Si el parámetro (c„) en dicha ecuación no está restringido a un valor de cero, entonces el crecimiento de la producción, definido en la ecuación (6), debe introducirse en la solución básica, obteniéndose: PMI = ", (í'o ■ n ■ J + c„ • ¿ ■ PcE + c, • w) (7) Dado que el parámetro "g" es negativo, todas las variables, es decir el crecimiento del ingreso, de los precios de bienes de comercio exterior y de los precios de los factores productivos, tienen un efecto positivo en la inflación de bienes de mercado interno, suponiendo un r,, positivo. Si se supone en cambio c,j igual a cero, es decir que los costos medios son infinitamente elásticos respecto al producto, entonces se obtiene ^ Conviene recordar que una importante propiedad de las funciones de demanda es su homogeneidad de grado cero respecto a precios e ingreso, es decir, n + 6 + p = 0. 276 EL TRIMESTRE ECONÓMICO el resultado de los modelos más tradicionales de mantenencia de tasas de ganancia, donde la inflación de bienes de mercado interno está determinada únicamente por factores de costo. Para simplicidad del modelo el crecimiento de los costos unitarios de los factores productivos se han resumido en una sola variable "if". Sin embargo, esta variable evidentemente puede incluir varios elementos, como por ejemplo cambios en las tasas de interés, los salarios y los precios de insumos, incluyendo los que se importan y por tanto estarían afectados por la tasa de devaluación. Tomando esto en consideración, las devaluaciones cambiarias afectarían la inflación por medio de diversos mecanismos, directamente por los cambios inducidos en los precios de bienes de comercio exterior, e indirectamente por medio de efectos de sustitución en la demanda y de los costos de los insumos importados para la producción de bienes de mercado interno. Esto se observa más claramente cuando la lasa de inflación general se resuelve, tras sustituir las ecuaciones (2) y (7) en la ecuación (1):' Pi = ¡' e'^ 7, (1 -F) : [c^-a-y-^ c ■ b- e+ c^ ■ w] (8) 2. Reglas de indización Se introducirán elementos de inercia mediante (;1 sii|)u(ísto de que tanto el tipo de cambio como las variables de costo se iclacionan con la tasa de inflación del periodo anterior, de acuerdo con ciertos parámetros de indización L^ y L,„, cuyos valores están exógcnamente determinados entre cero y uno: e,=l^eñ-l (9) "^, = ^„,V>,-i (10) Puesto que en esta sección no se examinan problemas de (!xpec:tativas y de credibilidad, supondremos que todos los parámetros y las ^ Nótese que todas las variables reflejan ol>ser\'íKÍones del periodo ai liial, a menos ipie se exprese lo eoiitrario en los snijíndiees. Solamente en el caso de la var ialile iiillaiión el subíndice siempre se explícita. MODELO DE FORMACIÓN DE PRECIOS 277 variables comprendidas en el modelo son conocidas por todos los agentes. La economía se encuentra siempre en equilibrio en el sentido que las expectativas son siempre correctas. Con esto en mente, es posible deducir una ecuación en diferencias de primer orden para la tasa de inflación por medio del remplazo de las reglas de indización (9) y (10) en la ecuación básica (8): p,=Ay + B-p,_, (11) donde: (Ib B = FL^^ TT—^ i^o-b-Le* 'I • l^J(l-c„-^) II. (111)) EQUILIBRIO Y DINáMICA DEL MODELO 1. Solución de equilibrio y condiciones de estabilidad En la ecuación (11), que resume las ecuaciones (1) a (10) del modelo, la inflación depende de la inflación del periodo anterior y del crecimiento del ingreso. La endogeneización de esta última variable permite el cierre del modelo, ayudando a definir sus condiciones de equilibrio. En este trabajo se hará hincapié en ciertos supuestos moiietaristas tradicionales a fin de permitir la coexistencia de factores monetarios e inerciales en la explicación del fenómeno inflacionario. Esto implica suponer que la oferta monetaria está bajo el control de las autoridades económicas y que la velocidad de circulación permanece constante. De acuerdo con la identidad cuantitativa el crecimiento del ingreso y el crecimiento de la oferta monetaria (m) son iguales, de manera que: y=m (12) Remplazando (12) en (11), esta última ecuación puede representarse como en la gráfica 1, donde la tasa de inflación ac;tual,p,, se encuentra en el eje vertical, mientras que la del periodo anterior,p, _ j. 278 EL TRIMESTRE ECONÓMICO se ubica en el eje horizontal. La línea de 45° que pasa por el origen muestra los puntos en que p, ^P,-\i es decir, donde la inflación no cambia de un periodo a otro. La ecuación (11) puede representarse como una línea recta cuya intercepción en el eje horizontal (;onesponde al punto A ■ m Y cuya pendiente está dada por Z?, el caial se supone menor que uno e intersectando la línea de 45° en el punto E. La solución de equilibrio para la ecuación (11) se encuentra precisamente en el punto E, donde existe una tasa de inflación constante/3¿ compatible con dicha ecuación. p]sta solución corresponde a la llamada "integral particular" de una ecuación en diferencias, que se resuelve algebraicamente como: A Por otro lado, la "solución complementaria"/j), que d(;l(Mm¡na la dinámica de estabilización de este tipo de ecuación en diferencia, señala la importancia del píirámetro B en el proceso de ajuste hatna el equilibrio enp^, a partir de un punto arbitrario de inflación inicial/>„: La gráfica 1 muestra esta convergencia dinánii(;a a partir de punios de desequilibrio iniciales tanto mayores que {;1 de la solución de equilibrio estacionario, por ejemplo/)|j+, como menores, poi- ejt^niplo p,—, moviéndose desde allí en las direcciones indicadas por las Hechas, de acuerdo con la relación descrita en la ecuación (II). Nótese que en ambos casos el proceso converge hacia la solución de (equilibrio/)y.., c;on una velocidad de ajuste que depende de la pendiente li. Como se puede inferir de la gráfica 1, si el parámetro B es mayor que la unidad el proceso dinámico será inestable. Ln tal caso la solución de equilibrio sería negativa, es decir la inters(H'ción de ambas curvas se produciría en el cuadrante inferior izf|uicrd(); pero si se comienza desde una situación inicial de desequilibrio el sistema es explosivo y se alejaría cada vez más de esta solución. La inercia en el proceso inflacionario está dada entonces por el parámetro/?, el cual por definición relaciona la inflación actual con la del periodo anterior. Mientras más se acerque /? a la unidad menor es 279 MODELO DE FORMACIóN DE PRECIOS GRáFICA 1 Pi = Pi - 1 . p, = A ■ m + B ■ p, _ PE A ■ m Pt-1 la velocidad de ajuste hacia el equilibrio. Los parámetros de indización, L^ y L,,,, determinan el valor de B, como se ve en la ecuación (11b). Mayores porcentajes de indización significan mayor inercia en el sistema. Por otro lado, si ambos son cero, es decir si no hay indización, entonces B será también cero y no habrá inercia, por lo que la inflación depende solamente del efecto del crecimiento del dinero en los precios de los bienes de mercado interno." A partir de la misma ecuación (1 Ib) se observa que la indización del tipo de cambio afecta la inercia por intermedio del precio de los bienes de comercio exterior, que dependen directamente del tipo de cambio, y del precio de los de mercado interno, mediante el efecto de sustitución en la demanda y de costos de insumos." ^ Poi defiíiit iüii, l;i pinte de iiiflucióii "no inercial" depende de iiiié variables se consideran independientes de la inflación rezagada. Como se verá más adelante, esto no se restringe sólo a variai)les monetarias. '' Recuérdese que. puesto que los insumos importados están incluidos entre los factores productivos, ¿u incluye, entre otros, el efecto de la indización del tipo de c ainhio. 280 EL TRIMESTRE ECONÓMICO 2. Inflación y crecimiento de equilibrio La ecuación (12) establecía que el crecimiento del ingreso nominal está determinado por el crecimiento de la oferta monetaria. A fin de analizar las reacciones de precios y de cantidades al crecimiento monetario es necesario expandir esta identidad: y-p* q 112') Esto implica que el crecimiento de la producción do equilibrio {qg) representa el "dual" de la solución de inflación explicitada en la ecuación (13): _1-{A + B) .,,, Las ecuaciones (13) y (15) muestran que, de acuerdo con este modelo y suponiendo el crecimiento del dinero y el ingreso constantes, es decir, los "extremos" de la derecha y la izquierda en las igualdades de (12'), el crecimiento de la oferta monetaria puede tenor un efecto en la inflación y/o el crecimiento en la solución do equilibrio. Sus respectivos grados de respuesta dependerán de los valores de los parámetros "A" y "B". Otra solución se refiere a una situación de cero t:ro(;imionto monetario, que llevaría a precios y cantidades por crecer a una tasa porcentual de cero. Sin embargo, si el crecimiento del dinero es diferente de cero el modelo permite una amplia variedad de reacciones, las que pueden ubi(;arse entre dos extremos que es posible identificar como equilibrios con "ajuste total de precios" y "ajuste total de (cantidades o pnKluoción". El caso de ajuste total de precios implica que la inílaeión on equilibrio está determinada por el crecimiento del dinero, con (;ero crecimiento del producto (p = m y q = 0), mientras que el caso de ajuste cuantitativo corresponde a cero inflación y crecimi(ínto del producto dado por el crecimiento de la oferta de dinero (p = O y q = m). En este último caso, para un crecimiento monetario distinto áv. cero y /? < 1, el parámetro "A" debería tomar un valor de cero. Para el primer caso, en cambio, el requisito sería que la razón entre /I y (1 - H) fuera uno, lo que implica que A + B = \. El caso de ajuste por cantidades es compatible con tros supuestos: MODELO DE FORMACIÓN DE PRECIOS 281 i) función de costos medios constante, es decir c„ = O, o ¿i) todos los bienes son de comercio exterior, es decir F=lya = 0,o iii) infinita elasticidad-precio de demanda de bienes de mercado interno {g), en conjunto con un c„ distinto de cero. El primer supuesto coiresponde al caso de los modelos de inflación por presiones de costos, donde ésta tiende a perpetuarse por medio de la indización de los precios de los factores. Cabe hacer notar que incluso en este caso está presente el efecto de devaluaciones por medio de los precios de bienes de comercio exterior, a menos que se suponga además una economía cerrada, es decir F = 0.'" Es importante tener presente que según cualesquiera de estos supuestos la inflación es sólo un fenómeno temporal, puesto que el equilibrio de más largo plazo, vale decir después de que se haya dado el ajuste y la economía haya convergido a su punto de equilibrio, implica cero inflación, es decir,/>£• = 0.'' Por otra parte, el caso que mejor reproduciría la hipótesis de ajuste por precios requiere dos condiciones simultáneas:^^ i) una economía cerrada en la cual lodos los bienes son de mercado interno y sus precios se determinan en el mercado nacional; esto OCUITC al suponer que /^ = 6 = 0ya = l; nótese que estos supuestos implican automáticamente que g = -\, dado que a + 6 + g = O, y ¿í) la función de costos es ineláslica, es decir que C(, tiende al infinito o, alternativamente, q^, se supone cero. Ambos supuestos se pueden compatibilizar con la hipótesis de que la economía se encuentra en pleno empleo. Un caso importante en este análisis se refiere al de indización total de precios factoriales y tipo de cambio, L^ = L_^, = 1. Después de algún trabajo algebraico se puede obtener:'^ (C, — t'n ■ tí) A+B = F + (1 - íl • -^^ '^^-^ (16) "^El segiiiido tasi), donde sólo el efecto inediüiile los I)ienes de comercio exlt-rior es peiiiiitido, puede ¡i|)ri)XÍii)iHse ,\\ eiifüf|iie moiielürio de ln biiKiiiza de i>¡igos, donde l;i inflación se determina por la inflación mundial \ la devaluación. El tercer caso se asemeja al de la en)])resa en competencia pei'fect¿i. '' l.n.i variable que incluya caniljios en la productividad puede ser introducida en el modelo a fin de permitir la coexistencia de inflación con cero crecimiento monetario en el largo plazo. '^ Nótese i]ue este caso se |)uede asimilar al del eiifocpie monelarista de la inflación en una economía cerrada. '■* En la obtención de (16) el supuesto de cero homogeneidad en la demanda es nuevamente utilizado en términos de su implicancia de que a * b = ~ g. 282 EL TRIMESTRE ECONÓMICO Es posible observar que c¡ es el parámetro determinante en la identificación del valor de A + By, por ello, de la dinámica del sistema cuando existe indización total. Si c^ es igual a uno, es decir si la función de costos es homogénea de grado uno con respecto a los precios de los factores, A + B es también uno y, en equilibrio, la inflación será igual al crecimiento de la oferta monetaria. Este es nuevamente el resultado monetarista en el sentido de que la inflación se determina con base en el crecimiento de la oferta de dinero, alcanzado esta vez según supuestos fundamentalmente distintos de los señalados con anterioridad. Uno de los argumentos usualmente utilizados para la indización total es la necesidad de aislar la economía de los choques monetarios. La ecuación (16) muestra que esto ocurre en una función de costos con elasticidad-precio de los factores unitaria.'* Si Cj es menor que uno entonces la razón A/{1 - B) es también menor que la unidad. Si c^ es mayor que uno entonces esa razón es mayor que uno, lo que implica que B es mayor que /I + 1 y por tanto, siendo/I positivo, mayor que uno. Esto significa rjue al haber indización total con costos crecientes la solución del modelo tiende a ser inestable. Aun cuando el resto del trabajo seguirá analizando las implicaciones del modelo tal como se ha planteado hasta aquí, esto es con la oferta monetaria fija, es interesante destacar otra variante en la cual la cantidad de dinero se determina de manera endógena.''' Para ello es posible suponer como variable exógena en la ecuación (12') no a "m" sino a "í/", es decir, la tasa de crecimiento del ingreso real. La solución general de este modelo sería la siguiente: Nótese que los requisitos para la estabilidad de este modelo difieren del enfoque que supone control sobre la oferta monetaria presentado previamente, así como la solución de equilibrio de largo plazo tampoco es la misma. '■* Es importante hacer notar que los supuestos de ¡nfonn¡KÍón compli-hi y predicción exacta son también importantes en este resultado. Para otro enfo(|ue de indización total de salarios con información incompleta véase por ejemplo a Gray (1986). '^ Este enfoque fue sugerido por un diclaminador anónimo de KL TI¡I\IIJ>1 KL EIDNÓMICU. MODELO DE FORMACIÓN DE PRECIOS III. 283 IMPLICACIONES DE POLíTICA ECONóMICA 1. Ajustes a políticas de estabilización contractivas Para analizarlos efectos de políticas de estabilización es importante tener en cuenta no sólo la solución de equilibrio que se analizó en la sección precedente, sino también el proceso de ajuste hacia dicho equilibrio. La gráfica 2 muestra el proceso de ajuste de una política orientada a eliminar la inflación por medio de una reducción en la oferta monetaria. La solución de equilibrio inicial es similar a la de la gráfica 1, es decir donde la línea/I ■ m - E, que representa la ecuación (11), inlersecta la línea de 45°. En este ejercicio las autoridades económicas han decidido disminuir la inflación mediante una reducción del crecimiento de la oferta monetaria hasta cero, lo que de acuerdo con la ecuación (13) implicaría la obtención de una tasa de inflación de cero. Esto puede verse en la gráfica 2, donde las nuevas curvas, 0-(l) y 0-(2), interseclan la línea de 45° precisamente en el origen. Si la reducción en el crecimiento del dinero fuera la única política utilizada no habría una variación en la pendiente de la curva. Dicha política estaría entonces descrita por la curva 0-(l), paralela a la inicial. Sin embargo, si se toman medidas adicionales orientadas a reducir el grado de inercia de la inflación, por ejemplo mediante una importante reducción en los parámetros de indización L^ y ¿,,, la política podría describirse con la línea 0-(2), que tiene una pendiente menor. Como se anotó anteriormente, el nuevo equilibrio en ambos casos es el mismo, con una tasa de inflación de 0%. Sin embargo, comenzando con una misma situación inicia! la velocidad de ajuste hacia este equilibrio es mucho más lenta en el caso donde no hay una reducción en los parámetros de indización, es decir el de la línea 0-(l). Claramente, si la curva se hace horizontal (digamos con L^ = L„, = fí = 0), el ajuste tendría lugar en el primer periodo de implantación de dicha política. Si el crecimiento del dinero no se hace cero la compaiación se dificulta, puesto que la tasa de inflación de equilibrio sería en este caso diferente, mayor en el caso donde se presenta mayor ineicia. EL TRIMESTRE ECONóMICO 284 GRáFICA 2 p, = p, - A•m 2. Expectativas y credibilidad En el modelo todas las variables endógenas se han eonsidiMado finalmente funciones de parámetros de política o variabK's ác. control del gobierno, cuyos valores son conocidos por todos los agentes económicos. Sin embargo, la forma reducida de este modelo puíxle también relacionarse con formulaciones estructurales en las cuales es posible incorporar variables de expectativas. Se puede supon(!r, por ejemplo, que el ajuste del tipo de cambio y del precio de los factores productivos depende de las expectativas inflacionarias/?,*: e, = ¿ e-p; (1()') p, = A ■ m + B ■ p* (ID MODELO DE FORMACIÓN DE PRECIOS 285 Donde es posible identificar la solución previamente señalada en (11) como un caso especial que supone expectativas adaptativas del tipo: P,*=/',-i (17) En cuanto a la incorporación de expectativas "racionales" al modelo éstas pueden tomar muchas variantes, dependiendo de la definición del llamado modelo "verdadero", con base en el cual los agentes económicos elaborarán sus predicciones."* Sin embargo, una interpretación común del enfoque de las expectativas racionales definiría la inOación esperada en función de predicciones obtenidas por medio de la solución general del mismo modelo propuesto. En osle caso no se introducen rezagos y en su lugar se incluye un término de error estocástico "u": p,*=/>, + u (18) Remplazando (18) en (11), se obtiene: A ■ rn + B ■ u l-B 19) Esta solución de corto plazo no presenta inerc^ia infiacionaria, aunque sí el mencionado término de error representa un nuevo elemento, que se traducirá en desequilibrios de los mercados al menos en el corto plazo. Entre estos casos extremos de expectativas adaptativas y racionales, es posible plantear una variedad de modelos de ajustes de precios de factores productivos y tipo de cambio que incorporen variables tanto de rezago como de desequilibrios en los respectivos mercados. Por ejemplo, los cambios salariales pueden resultar de negociaciones entre trabajadores y empresarios, basadas en el desempleo existente y en expectativas inflacionarias del tipo adaplalivo.'' A su vez, el tipo de cambio puede responder a desequilibrios en el mercado de "" Incluso fl rnotlelo original puede interpretarse como un ejemplo de expectativas "racionales" que supondría perfecta información para la determinación de "V" y "«'" ion base en p, - !• Este caso, sin embargo, se puede asociar con mayor exactitud a nuestia foniujlac ion en (9"¡ y (10"), más adelante. 1^ Nótese la similitud entre este planteamiento y la formulación de la curva de Pbillips. 286 EL TRIMESTRE ECONÓMICO divisas y la balanza de pagos, además de variaciones esperadas en los términos de intercambio, en las cuales puede introducirse la inflación rezagada como variable.'* Hasta ahora hemos considerado que las expectativas son compartidas por todos los agentes económicos. Sin embargo, éstas pueden ciertamente diferir, puesto que distintos agentes pueden tener diferentes percepciones no sólo sobre la inflación, sino también respecto al comportamiento de la economía en general. En este sentido, las diferencias entre los distintos grupos pueden referirse a los valores esperados de los parámetros y/o las variables del modelo. Destacaremos aquí las diferencias que pueden surgir v.n las expectativas del público, en especial de las empresas, en conUustc con las de las autoridades económicas o gobierno. Por lo general estas últimas se traducen en anuncios oficiales, los cuales generan problemas de credibilidad en los demás agentes si los modelos y/o las expectativas propuestas difieren de sus apreciaciones. Es importante tener presente que en este modelo las empresas son las que fijan los precios y no el gobierno. Por tanto, cuando las expectativas del público difieren de los anuncios y los planes del gobierno los precios han de responder a las percepciones de quienes fijan precios y no a las de los encargados de la políti(;a económica. Puesto que este enfoque implica una interacción estratégica entre distintos agentes económicos, a saber el público y el gobieino, la aplicación de la teoría de juegos puede ser de utilidad, como se ha señalado en Dornbusch y Simonsen (1987), Schelling (1982) y Walker (1987), entre otros. Sin embargo, el uso de dichos modelos sobrepasa los objetivos de este trabajo. En esta sección sólo se presentan algunas posibles aplicaciones del modelo con el fin de mostrar (IíVIMSíIS reacciones a políticas de estabilización. Una manera de incorporar estos elementos al análisis (>s suponer que la decisión se basa en las expectativas de las <^mpiesas respecto al comportamiento de los precios de los factores, el tipo de; cambio y el dinero {w*, e* y m* respectivamente), reinterpretando los parámetros '8 l^a iiitrodiicciÓM en estas eciuiciones de elementos explicíilivos de Li iiifliieióii independientes de varial)les monetarias o ineiciales, representa olivianiente otras expÜraciones para la inflación de largo plazo. Véase un ejemplo, que puede incorporarse en una ecuación de salarios, en la nota 11. MODELO DE FORMACIÓN DE PRECIOS 287 de indización L^ y L„, como representativos de las expectativas de las empresas y la manera en que éstas esperan que la inflación del periodo anterior afecte el tipo de cambio y el precio de los factores productivos (es decir, L* y /.,„*). Así, la devaluación y las variaciones en los precios de los factores se definen explícitamente como las "esperadas" por las empresas: e*=L*-p,_, (9") <=V-P,-: (10") Por tanto, las líneas A • m - £", 0-(l) y 0-(2) de la gráfica 2 corresponderían a valores esperados por el público (m*, L* y L,,,*) y no a los anunciados por las autoridades económicas.'"^ En este contexto es posible obtener reacciones contrarias a los objetivos de las políticas. Por ejemplo, ello ocurriría cuando el gobierno anuncia que la inflación se reducirá a cero en un periodo muy corto de tiempo por el simple hecho de llevar a cero la tasa de crecimiento del dinero,^" ignorando los efectos que inflaciones previas pueden tener en la formación de precios al suponer erróneamente que L^ = L^, = 0. Si esto se intenta realizar en una economía donde los precios no están controlados, es decir una situación similar a la descrita por la línea 0-(l) do la gráfica 2, y si los agentes económicos tienen expectativas adaptativas, ellos probablemente dudarán de las posibilidades de éxito de esta política en el corto plazo. Los salarios y los precios de otros factores productivos pueden entonces ajustarse de acuerdo con las tasas de inflación observadas en el pasado, al tiempo que una devaluación se percibirá como resultado de esta mayor inflación esperada, registrándose tanto L^* como L* positivos y probablemente cercanos a uno. El efecto de este comportamiento es la considerable reducción de la velocidad de ajuste debido a la inercia que éste brinda al sistema. Puesto que esto resulta en una inflación mayor que la anunciada por ^^ Nótese (|vie supoiieiiios ;;i* = m. Este supiu-slo es revisíido al final de esta sereión. ^ Cabe recordar los aiuiiicios de una rápida caída de la inflación en Chile al llevar a cabo políticas monetarias contractivas a partir de 1973. I^i inflación se redujo en un periodo muclio más largo (|ue el anunciado |x)r las autoridades económicas, aun después de aplicado el "tratamiento de choque" de 1975. Véase Ramos (1977) y Parot (1987). 288 EL TRIMESTRE ECONÓMICO el gobierno las expectativas del público serán validadas y por tanto no se revisarán hacia abajo. Por otra parte, anuncios de reducciones en la inercia del sistema pueden no ser efectivos si el público no tiene confianza en la capacidad del gobierno para mantener esa tendencia. En este caso L* y L„* serán mayores que los L^ y L^ que el gobierno pretende imponer, si el público cree que mayores incrementos en los costos y el tipo de cambio son inevitables.^' Este es el riesgo que representan algunas políticas de ingresos orientadas a la estabilización de la economía por medio de la c;ongelación de los precios, los salarios, y/o el tipo de cambio por largos periodos. Si el público percibe la existencia de amplios desequilibrios en algunos de estos mercados, y si sus expectativas difieren de las anunciadas por el gobierno, la credibilidad en el éxito de esas políticas disminuye y crecen las presiones para su abandono, con acaparamientos y mercados negros generándose en la economía.^^ Si, además de todo lo anterior, quienes fijan precios en la ec:onomía perciben que el gobierno no puede efectivamente controlar la oferta monetaria y que, como resultado de esto, el crecimiento del dinero también se acomoda a las presiones inflacionarias, el proceso de ajuste se hará aún más lento. El crecimiento en la oferta monetaria (m) puede en efecto estar influido por la inflación de periodos anteriores, en lo que se conoce como el fenómeno de la "acomodación monetaria". Esto se atribuye por lo general a la existencia de déficit fiscales que provienen de la indización de los gastos de gobierno, sin que ocurra una indización compensatoria por parte de los ingresos del gobierno."' Una manera directa de incluir este tipo de situaciones en el modelo CíS suponer que hay sólo una parte del crecimiento de la oferta monetaria que se puede •^' Esto puede estar influido poi- el com]>orliiiiiiento de los merecidos de los iViclores )' las divisas. Por ejemplo, una "solución de ociiiilibrio" con crecimiento positivo en el ingreso y la demanda nacional de bienes de comercio exterior no es sosteiiiMe en il larj;o plazo si la oferta tiene limitaciones. Un déficit creciente en la balanza comercial es ininineiile si la oferta no |)uede expandirse al mismo tiempo que la demanda. ■^■^ Nótese, sin embargo, que esto no se aplica exclusivamente a políticas de ingresos como las experiencias recientes de la Argentina, el Brasil y el Perú, por ejemplo, sino también a casos de congelación del tipo de cambio según supuestos monetaristas, como el de Chile entre 1978 y 1982. 23 Sobre este tema véase por ejemplo los trabajos de Tanzi (1980) y Cardoso (1981). MODELO DE FORMACIÓN DE PRECIOS 289 considerar exógena (m^), mientras que otra parte estaría "indizada" de acuerdo con un parámetro L^: + ^. ■/>,-, (20) Esto implica la reformulación de la ecuación (13): PE*=J^'-o (21) Donde "A*" es igual al "/t" definido anteriormente, con la diferencia de que ahora se multiplica sólo por la parte exógena de m,, mientras que B* ha aumentado con la incorporación del elemento inercial de acomodación monetaria L,„: g*=F¿,+ /^-^\[c,(a¿,^¿-¿J^c,¿,] (21.1) (1-Co-g-) Cabe hacer notar que con este incremento en el parámetro inercial la probabilidad de tener un sistema inestable con B* > 1 también aumenta. Además, si no se incluye una p'arte exógena en la oferta monetaria (m^ = 0), encontramos que la inflación es toda inerctial y de carácter temporal, suponiendo que el sistema se mantiene estable. CONCLUSIONES El modelo presentado en este trabajo explica la inflación en función del crecimiento en el ingreso, el tipo de cambio y los precios de los factores productivos. Todas estas variables tienen un efecto en los precios de los bienes de mercado interno, que se determinan en el ámbito de las empresas con base en factores de oferta y demanda. Además, el tipo de cambio tiene un efecto adicional en la inflación mediante los precios de los bienes de comercio exterior. La oferta monetaria se incluye en este modelo por medio de la identidad cuantitativa del crecimiento del ingreso y el dinero, mientras que el mecanismo inercial proviene de la indización de las variables explicativas, es decir, los precios de los factores y el tipo de cambio. En este contexto, la indización de los precios de factores tales como los salarios y el tipo de cambio puede considerarse como un factor 290 EL TRIMESTRE ECONÓMICO decisivo en la explicación de la inercia inflacionaria por medio de su efecto en los costos de producción. La indización del tipo de cambio tiene además dos efectos adicionales que contribuyen a mantener la inercia: el efecto directo de las devaluaciones en la determinación de los precios de los bienes de comercio exterior y el efecto indirecuo de sustitución de la demanda entre estos bienes y los de mei'cado interno. El modele sirve para destacar la importancia de ambos tipos de políticas, de ingresos y de contracción monetaria, en los programas de estabilización orientados a reducir la inflación. Es impoitantc hacer notar, sin embargo, que en este modelo la indización afecta no sólo el proceso de ajuste, sino que también puede afectar las tasas de equilibrio de la inflación en el más largo plazo. A su vez, la acomodación monetaria puede también desempeñar un papel importante en la existencia de inflación inercial. Los grados de respuesta de inflación y crecimiento pueden ubi(;arse entre los casos extremos de respuesta total de precios o de ctantidades. El caso de respuesta puramente cuantitativa se príísenta al suponer una función de costos medios constantes, o de otro modo, cuando lodos los bienes son de comercio exterior. Una respuesta total de precios, por otra parte, puede darse en una economía en situa(;ión de pleno empleo, cerrada al comercio internacional, así como también cuando hay indización total con elasticidad de costos unitaria. En el modelo desarrollado en este trabajo es posible que los parámetros pertinentes en el mecanismo de determinación de precios dependan de manera más significativa de las percepciones del público que de las expectativas de las autoridades económicas. I^)r ejemplo, la inflación, particularmente la de bienes de mercado interno, nvsponde a las expectativas de quienes fijan precios y no de las autoridades económicas. La falta de credibilidad en anuncios del gobierno implica un proceso inercial diferente del planeado por los economistas de gobierno, lo que puede generar reacciones no previstas en los programas de estabilización. Por ejemplo, políticas de ingresos destinadas a eliminar la inercia del sistema por medio del congelamiento de los salarios, los precios y el tipo de cambio, no serían exitosas si el público no cree que esas políticas se puedan mantener. Por otro lado, políticas más ortodoxas de corU> monetarista que MODELO DE FORMACIÓN DE PRECIOS 291 publicitan reducciones drásticas de la tasa de inflación como respuesta a una rápida reducción en el crecimiento de la oferta monetaria, pueden fracasar si los mecanismos inerciales son ignorados y/o el público no cree que el gobierno efectivamente puede controlar la oferta monetaria. Enero de 1991 REFERENCIAS BIBLIOGRáFICAS Aiikiiist, O. (1977), "Iiiflation in the Open Economy: A Noi-wegian Model", Worldwide InflalioiL, L. B. Kiauso y W. S. Salanl (coinps.), Washington, The Brookings Instiliition. Beekernian, P. (1983), "Inllation and Inflation Feedback", Schinnckler y Marcus (coinps.), Inflation through the Ages, Nueva York, Social Science Monographs, Biooklyn (!ollege Piess, distnl)iiido por Columbia University Press. (1983), "Index Linked Financial Assels and the Brazilian Inflation Feedback Mechanisiii", Schniuckler y Marcus (coinps.), o/j. cil. Benassy, J. P. 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