Reunión de trámite, el BCE no depara novedades

Bancos Centrales
El BoJ mantiene su QE y controlará la curva de tipos
Tal y como se esperaba, el BoJ ha introducido cambios en la gestión de su política monetaria y
ha reafirmado su compromiso de alcanzar el objetivo de inflación del 2% “lo más pronto que
sea posible”.
En líneas generales, el BoJ mantiene el tamaño de su programa de compra de activos así como
su estrategia de tipo de interés negativo para las reservas de los bancos (actualmente en 0,10%), aunque se reserva la posibilidad de hacer más cambios en el futuro que incluyan un
aumento de las compras y/o más bajadas de tipos de interés, profundizando en el terreno
negativo. Lo más importante y novedoso es que introduce lo que denomina “control de la
curva de tipos”, estrategia que va a consistir en realizar operaciones a lo largo de la curva que le
permitan situar las rentabilidades y la pendiente en los niveles que considere oportunos. En
concreto, para el plazo a 10 años, señala que el objetivo será que se sitúe en torno a sus niveles
actuales, es decir, el 0%. También es importante su compromiso de seguir expandiendo su base
monetaria hasta que la inflación alcance el objetivo, lo cual, según sus cálculos, supondrá que al
cabo de un año pueda alcanzar una ratio del 100% del PIB frente al 80% actual (como
referencia, esta ratio se sitúa en torno al 20% en EEUU y UEM).
Respecto al QE, se introducen algunas modificaciones en las compras de deuda pública,
mientras el resto de sus parámetros se mantiene sin cambios.
Activo
Volumen
Deuda pública
80 billones de yenes
ETF
J-Reits
Papel comercial
Bonos corporativos
6 billones de yenes
90.000 millones de yenes
2,2 billones de yenes
3,2 billones de yenes
Cambios
 Elimina el objetivo de vencimiento medio.
 Introduce las operaciones de compra de bonos a
tipo fijo (pero mantiene las subastas).
 Sin cambios.
 Sin cambios.
 Sin cambios.
 Sin cambios.
En nuestra opinión:
La nueva estrategia del BoJ no profundiza en sus aspectos cuantitativos, pero sí introduce
cambios cualitativos importantes que suponen, en la práctica, un control más “estricto” de la
curva de tipos, especialmente el plazo a 10 años. Probablemente, lo que busca el BoJ es tutelar la
curva para que tenga una pendiente apropiada, aunque ello suponga que se alteren las
condiciones de este mercado (la volatilidad de las tires, sobre todo en los plazos largos, caerá).
Por tanto, la deuda pública japonesa va a ser un activo “aburrido”, lo que puede ser capitalizado
por su renta variable, especialmente los bancos, que verán con buenos ojos el “cuidado” de la
pendiente de la curva de tipos.
La mayor reacción a la actuación del BoJ se ha producido en las bolsas. El Nikkei ha subido un
1,9%, con todos sus sectores al alza pero destacando el financiero (+4,3%), reacción imitada por
las plazas europeas con subidas superiores al 1% e, igualmente, sobresaliendo los bancos. El tipo
de cambio del yen, tras el aumento inicial de la volatilidad, ha regresado a los niveles previos
(101,8 con el dólar y 113,4 con el euro). La tir a 10 años, por su parte, ha repuntado desde -0,06%
hasta -0,03%, acercándose al nivel que pretende el BoJ.
Bankia Estudios
21 de septiembre de 2016
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Bancos Centrales
Índice Nikkei 225
Gráfico horario del USD/JPY
Tir bono a 10 años japonés
Índice de bolsa sector bancos
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