Por qué los TES dejaron de caer

Abril de 2004
Informe Mensual de Deuda Pública
Por qué los TES dejaron de caer
Durante el último semestre, el comportamiento de
los mercados en Colombia estuvo enmarcado en un
escenario de bajas tasas de interés internacionales
atrajeron un flujo importante de capitales externos a
los mercados emergentes.
Esto tuvo dos consecuencias principales. Por un
lado, generó una apreciación significativa de las
monedas locales más importantes, en especial del
real brasilero, del peso chileno, y del peso
colombiano. Por otro lado, los portafolios de los
inversionistas más importantes se concentraron en
los mercados domésticos de renta fija y renta
Luis Fernando Barahona
variable, generando un incremento de precios
luisbarahona@corfivalle.com.co significativo en estos mercados, lo cual acentuó la
llegada de flujos de inversión.
Tel: (571) 317 3434 Ext. 117
En nuestro Informe Mensual anterior, la conclusión
principal se derivaba de este escenario, y era
básicamente que los fundamentales de la economía
colombiana gozaban de solidez y credibilidad, y que
aun el desequilibrio fiscal no era una preocupación
para los inversionistas en el mediano plazo. Por
otra parte, las tasas externas no se iban a modificar
en el corto plazo. Un pronóstico “pesimista” indicaba
que se iban a incrementar en el último trimestre,
teniendo en cuenta especialmente la coyuntura
electoral de Estados Unidos y la debilidad de las
principales cifras macroeconómicas de ese país.
1
Abril de 2004
Las cifras más recientes muestran que la primera condición se mantiene hasta la
fecha. Sin embargo, en las últimas semanas lo que ha cambiado en el panorama
económico son las expectativas de los agentes frente a un incremento en las tasas de
interés de Estados Unidos, sustentadas principalmente en dos datos.
Este incremento en las tasas se debe por un lado, a que el crecimiento económico fue
positivo y mayor al esperado (4.2% en el primer trimestre), lo cual confirma la
tendencia de recuperación que se ha observado en la economía norteamericana en
los últimos meses.
Crecimiento real del PIB de Estados Unidos
(anual)
7.5%
4.20%
5.0%
2.5%
Dic-03
Mar-04
Jun-03
Sep-03
Dic-02
Mar-03
Jun-02
Sep-02
Dic-01
Mar-02
Jun-01
Sep-01
Dic-00
Mar-01
Jun-00
Sep-00
Dic-99
Mar-00
Jun-99
-2.5%
Sep-99
0.0%
-5.0%
Fuente: Bureau of Economic Analysis
Por otro lado, el nivel de precios ha mostrado un repunte en los últimos meses,
alejando el riesgo de deflación que preocupaba a las autoridades económicas del
país. En el mes de marzo, la inflación se ubicó en 1.7% anual, y los pronósticos
señalan que podría comenzar a incrementarse en el corto plazo. Por grupos de gasto,
se destaca el incremento en la inflación de energía, transporte y vivienda, que tienen
un peso significativo dentro del Índice total.
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Abril de 2004
Inflación anual EEUU
(variación 12 meses del índice)
3.3%
Inflación anual
2.8%
2.3%
1.74%
1.8%
1.3%
Mar-04
Ene-04
Nov-03
Sep-03
Jul-03
May-03
Mar-03
Ene-03
Nov-02
Sep-02
Jul-02
May-02
Mar-02
Ene-02
0.8%
Fuente: Bureau of Labor Statistics
El comportamiento de estos dos factores llevó a la Reserva Federal a cambiar
gradualmente el discurso de sus intervenciones públicas. En la reunión del 27 de
enero, la FED señaló que a pesar de la mejora en los principales indicadores
económicos, los riesgos para lograr un crecimiento sostenible se mantenían, por lo
cual decidió “ser paciente” para cambiar la orientación de su política monetaria. Esto
difirió de lo expresado en la reunión del 9 de diciembre, cuando se afirmó que podría
mantener su postura actual de política monetaria “por un tiempo considerable”.
Recortes tasas de interés de intervención EEUU
6.0
5.0
%
4.0
3.0
2.0
1.0
25 Jun 03
06 Nov 02
11 Dic 01
06 Nov 01
02 Oct 01
17 Sep 01
21 Ago 01
27 Jun 01
15 May 01
18 Abr 01
20 Mar 01
-
Fuente: DANE
3
Abril de 2004
A pesar de que no se dio un cambio real en el escenario de tasas de interés, los
mercados interpretaron esta diferencia como una señal de que se daría un incremento
en las tasas de intervención antes de lo previsto, esto es, antes de las elecciones de
noviembre. Posteriormente, el Director de la FED, Alan Greenspan, dijo en su
intervención ante el Congreso que el riesgo de deflación parecía controlado, mientras
la economía mostraba un comportamiento favorable. En términos prácticos, estaban
dadas las condiciones para dar inicio al incremento en las tasas de interés, lo cual fue
confirmado en la reunión del 4 de mayo, en donde la Reserva Federal señaló que la
orientación de política “podría ser modificada con un ritmo mesurado”.
Es probable que algunos fondos extranjeros de inversión hayan liquidado parte de sus
portafolios en las economías emergentes, lo cual originó una caída en los precios de
los principales títulos de deuda interna. Así mismo, los fondos extranjeros no hicieron
roll over de parte de sus forwards, lo cual obligó a los bancos locales a demandar
divisas para cubrirlos, generando un incremento en la tasa de cambio. Por su parte,
los inversionistas locales, en el caso colombiano, sustituyeron parte de sus portafolios
en pesos por dólares, acentuando la caída en los precios de los títulos de renta fija
local y el incremento en la tasa de cambio.
Índice de Deuda Pública CORFIVALLE - TRM
Mayo 1=100
2,780
162
2,760
2,740
160
2,720
158
2,700
156
2,680
154
2,660
2,640
152
IDP
Tasa de Cambio
2,620
04-May-04
19-Abr-04
04-Abr-04
20-Mar-04
05-Mar-04
19-Feb-04
04-Feb-04
20-Ene-04
2,600
05-Ene-04
150
Fuente: Banco de la República - Corfivalle
En este escenario, se podría observar una mayor cautela por parte de los
inversionistas del mercado de renta fija, dado el temor de que se repita una situación
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Abril de 2004
similar a la que se observó en agosto del 2002, cuando el cambio de tendencia en la
tasa de cambio y el mercado de TES trajo pérdidas significativas a los inversionistas.
En conclusión el mercado de deuda pública debería tender a estabilizarse en el corto
plazo. Los factores fundamentales del mercado local contribuyen a dar confianza en el
mercado, mientras los agentes siguen de cerca los cambios de tendencia en los
mercados externos. Por el momento, parece estar descontado un incremento
moderado (25 puntos base) en las tasas de los fondos federales a partir de agosto.
Sin embargo, hay que tener en cuenta también la evolución de la contienda electoral
en Estados Unidos, porque esto puede influir en las decisiones de política monetaria.
Históricamente, en los años de elecciones el Presidente quiere mostrar resultados
económicos positivos, por lo cual intenta que las tasas de interés se mantengan bajas
para estimular el crecimiento. En la medida en que no esté claro el panorama de las
elecciones, se podrían aplazar los incrementos en las tasas de intervención .
5
Abril de 2004
I.
TES
Mercado Primario
•
Montos
En abril la Dirección General de Crédito Público (DGCP) efectuó colocaciones de TES
a través de subasta por 700,000 millones de pesos, en títulos con vencimiento en
2005, 2007, 2008, 2010 y 2012. Estas operaciones correspondieron en su totalidad a
títulos de tasa fija.
Monto Mensual de Colocación de TES por subasta
(millones de pesos)
1,400,000
1,200,000
millones de pesos
2003
En lo corrido del año se
2004
1,000,000
completan 4 billones de
800,000
pesos, que corresponden
600,000
al 51.2% de la meta
400,000
estimada por el gobierno
200,000
para el presente año, de
diciembre
noviembre
octubre
septiembre
agosto
julio
junio
mayo
abril
marzo
febrero
enero
-
7.8 billones de pesos.
Fuente: Ministerio de Hacienda
Por otra parte, en febrero de 2004 el saldo en circulación en operaciones convenidas
y forzosas a marzo alcanzó 1.37 billones de pesos y 762,195 millones de pesos
respectivamente. La meta oficial para el cierre del año es de 5.6 billones de pesos en
operaciones convenidas y 2.4 en colocaciones forzosas.
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Abril de 2004
Saldo en circulación marzo 2004
Operaciones Convenidas y Forzosas de TES
En marzo se colocaron
1,400,000
392,000 millones de
1,200,000
pesos en operaciones
1,000,000
convenidas,
800,000
concentradas en títulos
600,000
de 2 años (40.24%) y un
400,000
año (18.17%).
200,000
12 años UVR
7 años UVR
10 años
7 años
6 años
4 años
3 años
2 años
1 año
-
Convenidas
Forzosas
Fuente: Ministerio de Hacienda
Mientras tanto, las operaciones forzosas alcanzaron 228,855 millones de pesos, que
correspondieron en su mayoría a operaciones de dos años (64.09%) y 7 años
(20.97%).
Finalmente, en abril se colocaron 125,000 millones de pesos en TES de 90 días, por
debajo de lo observado en los meses anteriores.
•
Tasas
Las tasas de corte de las
Curvas de Rendimientos - tasas nominales
Mercado Primario de TES
12.40%
12.5%
11.80%
11.8%
11.00%
12.20%
incremento hacia el final
11.93%
del mes, al igual que lo
11.75%
11.05%
11.0%
sucedido en el mercado
11.29%
10.53%
10.42%
10.3%
9.5%
subastas tuvieron un
9.30%
secundario
9.92%
8.79%
8.8%
28-Abr-04
8.79%
14-Abr-04
25-Mar-04
En promedio, las tasa del
mercado primario se
Fuente: Ministerio de Hacienda
8 años
7 años
6 años
5 años
4 años
3 años
2 años
1 años
8.0%
incrementaron en 60
puntos base en abril.
7
Abril de 2004
TES a 90 días y DTF
Mientras tanto, el
diferencial entre la tasa
de corte de las subastas
9.0%
8.10%
8.5%
8.0%
de TES a 90 días y la
7.75%
7.0%
TES 90 DIAS
primer trimestre, frente a
Abr-04
Feb-04
Dic-03
Oct-03
Ago-03
Jun-03
Dic-02
Oct-02
Ago-02
Jun-02
mes de marzo.
DTF
6.5%
Abr-02
76 puntos al finalizar el
Abr-03
puntos base al cierre del
7.5%
Feb-03
DTF se ubicó en 32
Fuente: Ministerio de Hacienda
Mercado Secundario
Por su parte, las tasas de negociación del mercado secundario registraron una
tendencia al alza en abril, como resultado de las expectativas de incrementos en las
tasas externas, que llevaron a algunos agentes del mercado a liquidar posiciones en
TES, presionando la oferta de papeles.
Así mismo, la mayor
3,500,000.000
cautela de los
3,000,000.000
inversionistas se tradujo
en una reducción en el
volumen promedio de
Montos de Negociación SEN
(cifras diarias en pesos)
2,500,000.000
2,000,000.000
1,500,000.000
1,000,000.000
500,000.000
TES Agosto 2008
TES Abril 2012
30-Abr
23-Abr
16-Abr
9-Abr
2-Abr
26-Mar
19-Mar
12-Mar
5-Mar
27-Feb
20-Feb
6-Feb
13-Feb
billones observados en
30-Ene
0.000
pesos, frente a 1.8
23-Ene
ubicó en 1.24 billones de
16-Ene
negociación, que se
Otros
marzo.
Fuente: SEN
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Abril de 2004
Al cierre de abril el Índice de Deuda Pública – IDP Corfivalle, que describe el
comportamiento de los TES más líquidos del mercado, tuvo un crecimiento de 5.72%
en lo corrido del año y un incremento anual de 20.12%.
Índice de Deuda Pública CORFIVALLE - TRM
Mayo 1=100
2,780
162
2,760
2,740
160
2,720
158
2,700
El IDP reflejó la tendencia
156
2,680
de los TES en abril, con
154
2,660
2,640
152
IDP
2,620
Tasa de Cambio
segunda mitad del mes.
30-Abr-04
15-Abr-04
31-Mar-04
16-Mar-04
01-Mar-04
15-Feb-04
31-Ene-04
2,600
16-Ene-04
150
una caída significativa en la
Fuente: CORFIVALLE
Composición de la Canasta - IDP Corfivalle
Abril - 2004
El portafolio del IDP
Corfivalle en abril de
25-Jul-06,
9.27%
2004, que refleja el
comportamiento del
11-Mar-05,
5.94%
27-May-05,
10.44%
26-Abr-12,
31.38%
mercado en marzo, se
concentró en títulos con
vencimiento en 2012 y
2008.
14-Mar-07,
11.35%
09-Nov-07,
14.91%
22-Ago-08,
16.70%
Fuente: CORFIVALLE
9
Abril de 2004
II. Deuda Externa
Spread Bonos República de Colombia
780
En abril, los spreads de los
bonos colombianos
580
registraron una tendencia
GLOBAL 27
Abr-04
Mar-04
Feb-04
Dic-03
Ene-04
Nov-03
Oct-03
Sep-03
Jul-03
GLOBAL 09
Ago-03
tasas de los títulos del
Jun-03
280
May-03
los incrementos en las
Abr-03
380
Mar-03
al alza, como resultado de
Feb-03
480
Ene-03
puntos base
680
tesoro americano.
GLOBAL 20
Fuente: Ministerio de Hacienda
Adicionalmente, las expectativas de incrementos en las tasas externas llevaron a los
inversionistas internacionales a liquidar parte de sus portafolios en títulos de países
emergentes, lo cual presionó a la baja los precios de estos títulos y generó un
incremento en los spreads de la deuda externa.
Los conceptos y opiniones contenidos en este documento se emiten a título
informativo y no constituyen consejo a sus lectores para cualquier aspecto o tema
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