El ECB aprobó un QE equivalente a 10% del PIB de la Eurozona
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Análisis Económico Eurozona El ECB aprobó un QE equivalente a 10% del PIB de la Eurozona El tamaño del programa de compra de activos anunciado hoy por el ECB superó las expectativas El ECB comprará 60mme de euros de activos mensuales entre marzo 2015 y septiembre 2016, representando un QE de 1.1 billones de euros (10% del PIB de la Eurozona) Las compras de deuda pública podrían ascender a 50mme al mes El riesgo en caso de pérdidas potenciales será asumido principalmente por los bancos centrales nacionales El QE permitirá elevar el balance del ECB al nivel objetivo A pesar de sus límites, pensamos que el QE permitirá evitar un mayor deterioro de las expectativas de inflación. 22 de enero 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Livia Honsel Economista, Europa livia.honsel@banorte.com El tamaño del programa de compra de activos anunciado hoy por el ECB superó las expectativas. El presidente Draghi anunció hoy que el Banco Central Europeo iniciará en marzo 2015 un programa de compra de activos públicos y privados de 60mme mensuales, llamado Expanded Asset Purchase Programme (EAPP). El programa se extenderá por lo menos hasta septiembre 2016 (19 meses en total) y eventualmente después, si la tasa de inflación no regresa a la meta de 2%. Por lo tanto, el EAPP alcanzaría más de 1.1 billones de euros, el doble de lo que esperaba el consenso de mercado y equivalente a 10% del PIB de la Eurozona. Presentamos en el cuadro abajo, los detalles operativos del EAPP. Adicionalmente, el Consejo de Gobierno decidió: (1) Mantener sin cambio las tasas oficiales (tasa refi: 0.05%; tasa de depósitos: -0.2%; tasa de facilidad marginal de crédito: 0.3%); (2) eliminar el diferencial de 10pb entre la tasa de interés aplicable a las operaciones de liquidez TLTRO y la tasa refi, con el fin de favorecer una mayor demanda de préstamos por parte de los bancos en las siguientes operaciones. Cabe recordar que por primera vez, las “deliberaciones” del Consejo serán publicadas cuatro semanas después de la junta (fecha estimada el 18 o 19 de febrero). La próxima reunión se llevará a cabo el 5 de marzo. 1 Documento destinado al público en general ECB – Detalles operativos del QE Voto No hubo voto, la decisión fue tomada por consenso Nombre del programa Expanded Asset Purchase Programme (EAPP) Ritmo mensual de las compras Inicio de las compras 60mme Marzo 2015 Duración del programa Hasta septiembre de 2016 o más si la inflación no regresa a la meta de 2% Monto total del programa 1.14 billones de euros Composición del paquete Activos públicos con grado de inversión (deuda de los Estados miembros, de agencias y de instituciones europeas) + Activos privados (compras de bonos garantizados y de valores respaldados por activos a través de los programas CBPP3 y ABSPP ya existentes) Repartición del riesgo de pérdidas en la compra de deuda pública El ECB asume un riesgo de 20% y cada banco central nacional el riesgo restante de 80% Tratamiento de la deuda pública Pari passu frente a otros inversionistas Distribución entre los países Todos los países con grado de inversión en función de su capital clave en el ECB Vencimiento de los bonos Información sobre las compras 2 a 30 años Publicadas cada semana por el ECB Fuente: ECB Las compras de deuda pública podrían ascender a 50mme al mes. El programa de compras incluye: (1) Activos privados (compras de bonos garantizados y de valores respaldados por activos a través de los programas CBPP3 y ABSPP adoptados el año pasado); y (2) Activos públicos con grado de inversión (deuda de gobiernos, de agencias y de instituciones europeas) con vencimiento de 2 a 30 años. Los bonos vinculados a la inflación y los bonos con rendimiento negativo estarán incluidos en el EAPP. Adicionalmente, el Consejo fijó dos límites en las compras deuda pública: 33% por emisor y 25% por emisión. El comunicado no especificó como se distribuirán las compras entre deuda pública y deuda privada. El promedio mensual de las compras realizadas a través de los programas ABSPP y CBPP3 es de 12mme por lo que podemos suponer que las compras mensuales de deuda pública se situarán alrededor de 50mme (950mme en total). El ECB no comprará deuda griega antes de julio 2015. Tomando en cuenta los límites que mencionamos anteriormente, el ECB no puede comprar bonos griegos antes de julio 2015, es decir antes del vencimiento de los bonos griegos adquiridos por el ECB a través del programa SMP. 2 El riesgo en caso de pérdidas potenciales será asumido principalmente por los bancos centrales nacionales. Los bancos centrales nacionales asumirán el 80% del riesgo y el 20% restante será compartido. En nuestra opinión, esta decisión fue tomada para obtener un mayor apoyo de los miembros más hawks (o con poca inclinación a mayor estímulo monetario). Aunque el presidente Draghi intentó minimizar la cuestión de la repartición del riesgo, pensamos que el ECB le resta credibilidad al programa al no aceptar un mayor compromiso. Por otra parte, el ECB y los BCN asumirán las pérdidas bajo las mismas condiciones que el sector privado en caso de reestructura de deuda (tratamiento pari passu). El QE permitirá elevar el balance del ECB al nivel objetivo. Con el programa anunciado hoy, el ECB podrá cumplir con su “intención” de elevar el balance hasta 3 billones de euros. El balance se encuentra ahora en cerca de 2.2 billones de euros pero podría reducirse en las próximas semanas cuando los bancos terminen de reembolsar los préstamos LTRO (196mme pendientes). A pesar de sus límites, pensamos que el QE permitirá evitar un mayor deterioro de las expectativas de inflación. En nuestra opinión, el Banco Central Europeo logró cumplir con las elevadas expectativas del mercado - e incluso superarlas en términos de tamaño del programa – aunque el modus operandi puede ser cuestionable. Es importante destacar que las compras pueden extenderse más allá de septiembre 2016 en caso de ser necesario (openended). Creemos que el QE ayudará a evitar un mayor deterioro de las expectativas de inflación y a consolidar la confianza del sector privado. Pensamos que tendrá que estar acompañado de un avance significativo en las reformas estructurales y de mayores inversiones para combatir de manera eficiente los bajos niveles de inflación y de crecimiento en la Eurozona. Clave de capital de los países en el ECB BCN % Alemania Francia Italia España Países Bajos Bélgica Grecia Austria Portugal Finlandia Irlanda Eslovaquia Lituania Eslovenia Letonia Luxemburgo Estonia Chipre Malta Total 25.6 20.1 17.5 12.6 5.7 3.5 2.9 2.8 2.5 1.8 1.6 1.1 0.6 0.5 0.4 0.3 0.3 0.2 0.1 100.0 Fuente: ECB 3 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Director General Análisis Económico Asistente Dir. General Análisis Económico gabriel.casillas@banorte.com raquel.vazquez@banorte.com (55) 4433 - 4695 (55) 1670 - 2967 Análisis Económico Delia María Paredes Mier Julieta Alvarez Espinosa Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Julia Elena Baca Negrete Livia Honsel Miguel Alejandro Calvo Dominguez Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Analista Economía Nacional Analista (Edición) delia.paredes@banorte.com julieta.alvarez@banorte.com alejandro.cervantes@banorte.com katia.goya@banorte.com julia.baca.negrete@banorte.com livia.honsel@banorte.com miguel.calvo@banorte.com saul.torres@banorte.com lourdes.calvo@banorte.com (55) 5268 - 1694 (55) 5268 - 1613 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal Santiago Leal Singer Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103 - 4043 juan.alderete.macal@banorte.com santiago.leal@banorte.com (55) 1103 - 4046 (55) 5004 - 1275 (55) 5004 - 1231 (55) 5004 - 1179 (55) 5268 - 9927 (55) 5004 - 5144 (55) 5268 - 9000 x 1267 (55) 5268 - 9962 (55) 1103 - 2368 Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández Director Análisis Bursátil Análisis Técnico Conglomerados/Financiero/Minería/Químico Alimentos / Bebidas Aeropuertos/Cementos/Fibras/Infraestructura mjimenezza@ixe.com.mx victorhugo.cortes@ixe.com.mx marissa.garza@banorte.com marisol.huerta.mondragon@banorte.com jespitia@ixe.com.mx Valentín III Mendoza Balderas Gerente de Análisis valentin.mendoza@banorte.com María de la Paz Orozco García Analista mporozco@ixe.com.mx Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com hugoa.gomez@banorte.com idalia.cespedes@banorte.com Director General Banca Patrimonial y Privada Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios Director General Banca Internacional lpietrini@ixe.com.mx armando.rodal@banorte.com (55) 5004 - 1453 (81) 8319 - 6895 vroldan@ixe.com.mx (55) 5004 - 1454 pimentelr@ixe.com.mx (55) 5268 - 9004 rvelazquez@ixe.com.mx (55) 5268 - 9879 Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5004 - 1437 Banca Mayorista Luis Pietrini Sheridan Armando Rodal Espinosa Victor Antonio Roldan Ferrer René Gerardo Pimentel Ibarrola Ricardo Velazquez Rodriguez
