El ECB aprobó un QE equivalente a 10% del PIB de la Eurozona

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Análisis Económico
Eurozona
El ECB aprobó un QE equivalente a 10% del
PIB de la Eurozona

El tamaño del programa de compra de activos anunciado hoy por el
ECB superó las expectativas

El ECB comprará 60mme de euros de activos mensuales entre marzo
2015 y septiembre 2016, representando un QE de 1.1 billones de euros
(10% del PIB de la Eurozona)

Las compras de deuda pública podrían ascender a 50mme al mes

El riesgo en caso de pérdidas potenciales será asumido principalmente
por los bancos centrales nacionales

El QE permitirá elevar el balance del ECB al nivel objetivo

A pesar de sus límites, pensamos que el QE permitirá evitar un mayor
deterioro de las expectativas de inflación.
22 de enero 2015
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Livia Honsel
Economista, Europa
livia.honsel@banorte.com
El tamaño del programa de compra de activos anunciado hoy por el ECB
superó las expectativas. El presidente Draghi anunció hoy que el Banco
Central Europeo iniciará en marzo 2015 un programa de compra de activos
públicos y privados de 60mme mensuales, llamado Expanded Asset Purchase
Programme (EAPP). El programa se extenderá por lo menos hasta septiembre
2016 (19 meses en total) y eventualmente después, si la tasa de inflación no
regresa a la meta de 2%. Por lo tanto, el EAPP alcanzaría más de 1.1 billones de
euros, el doble de lo que esperaba el consenso de mercado y equivalente a 10%
del PIB de la Eurozona. Presentamos en el cuadro abajo, los detalles operativos
del EAPP. Adicionalmente, el Consejo de Gobierno decidió: (1) Mantener sin
cambio las tasas oficiales (tasa refi: 0.05%; tasa de depósitos: -0.2%; tasa de
facilidad marginal de crédito: 0.3%); (2) eliminar el diferencial de 10pb entre la
tasa de interés aplicable a las operaciones de liquidez TLTRO y la tasa refi, con
el fin de favorecer una mayor demanda de préstamos por parte de los bancos en
las siguientes operaciones. Cabe recordar que por primera vez, las
“deliberaciones” del Consejo serán publicadas cuatro semanas después de la
junta (fecha estimada el 18 o 19 de febrero). La próxima reunión se llevará a
cabo el 5 de marzo.
1
Documento destinado al público en general
ECB – Detalles operativos del QE
Voto
No hubo voto, la decisión fue tomada por
consenso
Nombre del programa
Expanded Asset Purchase Programme (EAPP)
Ritmo mensual de las compras
Inicio de las compras
60mme
Marzo 2015
Duración del programa
Hasta septiembre de 2016 o más si la inflación
no regresa a la meta de 2%
Monto total del programa
1.14 billones de euros
Composición del paquete
Activos públicos con grado de inversión (deuda
de los Estados miembros, de agencias y de
instituciones europeas) + Activos privados
(compras de bonos garantizados y de valores
respaldados por activos a través de los
programas CBPP3 y ABSPP ya existentes)
Repartición del riesgo de pérdidas en la
compra de deuda pública
El ECB asume un riesgo de 20% y cada banco
central nacional el riesgo restante de 80%
Tratamiento de la deuda pública
Pari passu frente a otros inversionistas
Distribución entre los países
Todos los países con grado de inversión en
función de su capital clave en el ECB
Vencimiento de los bonos
Información sobre las compras
2 a 30 años
Publicadas cada semana por el ECB
Fuente: ECB
Las compras de deuda pública podrían ascender a 50mme al mes. El
programa de compras incluye:
(1) Activos privados (compras de bonos garantizados y de valores
respaldados por activos a través de los programas CBPP3 y ABSPP
adoptados el año pasado); y
(2) Activos públicos con grado de inversión (deuda de gobiernos, de
agencias y de instituciones europeas) con vencimiento de 2 a 30 años.
Los bonos vinculados a la inflación y los bonos con rendimiento
negativo estarán incluidos en el EAPP. Adicionalmente, el Consejo fijó
dos límites en las compras deuda pública: 33% por emisor y 25% por
emisión.
El comunicado no especificó como se distribuirán las compras entre deuda
pública y deuda privada. El promedio mensual de las compras realizadas a
través de los programas ABSPP y CBPP3 es de 12mme por lo que podemos
suponer que las compras mensuales de deuda pública se situarán alrededor de
50mme (950mme en total).
El ECB no comprará deuda griega antes de julio 2015. Tomando en cuenta
los límites que mencionamos anteriormente, el ECB no puede comprar bonos
griegos antes de julio 2015, es decir antes del vencimiento de los bonos griegos
adquiridos por el ECB a través del programa SMP.
2
El riesgo en caso de pérdidas potenciales será asumido principalmente por
los bancos centrales nacionales. Los bancos centrales nacionales asumirán el
80% del riesgo y el 20% restante será compartido. En nuestra opinión, esta
decisión fue tomada para obtener un mayor apoyo de los miembros más hawks
(o con poca inclinación a mayor estímulo monetario). Aunque el presidente
Draghi intentó minimizar la cuestión de la repartición del riesgo, pensamos que
el ECB le resta credibilidad al programa al no aceptar un mayor compromiso.
Por otra parte, el ECB y los BCN asumirán las pérdidas bajo las mismas
condiciones que el sector privado en caso de reestructura de deuda (tratamiento
pari passu).
El QE permitirá elevar el balance del ECB al nivel objetivo. Con el
programa anunciado hoy, el ECB podrá cumplir con su “intención” de elevar el
balance hasta 3 billones de euros. El balance se encuentra ahora en cerca de 2.2
billones de euros pero podría reducirse en las próximas semanas cuando los
bancos terminen de reembolsar los préstamos LTRO (196mme pendientes).
A pesar de sus límites, pensamos que el QE permitirá evitar un mayor
deterioro de las expectativas de inflación. En nuestra opinión, el Banco
Central Europeo logró cumplir con las elevadas expectativas del mercado - e
incluso superarlas en términos de tamaño del programa – aunque el modus
operandi puede ser cuestionable. Es importante destacar que las compras
pueden extenderse más allá de septiembre 2016 en caso de ser necesario (openended). Creemos que el QE ayudará a evitar un mayor deterioro de las
expectativas de inflación y a consolidar la confianza del sector privado.
Pensamos que tendrá que estar acompañado de un avance significativo en las
reformas estructurales y de mayores inversiones para combatir de manera
eficiente los bajos niveles de inflación y de crecimiento en la Eurozona.
Clave de capital de los países en el ECB
BCN
%
Alemania
Francia
Italia
España
Países Bajos
Bélgica
Grecia
Austria
Portugal
Finlandia
Irlanda
Eslovaquia
Lituania
Eslovenia
Letonia
Luxemburgo
Estonia
Chipre
Malta
Total
25.6
20.1
17.5
12.6
5.7
3.5
2.9
2.8
2.5
1.8
1.6
1.1
0.6
0.5
0.4
0.3
0.3
0.2
0.1
100.0
Fuente: ECB
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
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Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza
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instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
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Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
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Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
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analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
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contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
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