División Mercado de Capitales Reporte Trimestral Programa de Creadores de Mercado Abril 2005 Indice 1. El Mercado de Renta Fija en Moneda Nacional 2. Colocación de Bonos Soberanos bajo el Programa Creadores de Mercado 2.1. Distribución de Bonos Soberanos por Inversionista 2.2. Liquidez del Mercado de Bonos Soberanos 2.3. Evolución de las Tasas de Bonos Soberanos 3. Vencimientos de Instrumentos de Renta Fija en Moneda Nacional 4. Resumen 1. Mercado de Renta Fija en Moneda Nacional Emisiones realizadas entre ene-mar 05 (en MN) Al cierre de marzo 2005, el stock de instrumentos de renta fija (en moneda nacional) fue S/. 8,720 MM, superior en S/. 102 MM al cierre de 2005, explicado por las colocaciones de BTP’s. MM de S. Aunque el crecimiento del stock es moderado, debe tenerse en cuenta que en el primer trimestre se han concentrado vencimientos S/. 1,005 MM, la mitad de los vencimientos de todo el año. La mitad de las colocaciones en el trimestre corresponde a Bonos Corporativos y la otra mitad a Instrumentos de CP, con vencimientos menores a 1 año. 300 El Gobierno constituye el principal emisor de títulos en soles con el 52% del stock. Si incluimos los CD-BCRP como parte del mundo de renta fija en moneda nacional, el porcentaje subiría a 80% (S/. 15,814 MM), lo cuál el mercado en soles se convierte en un mercado dominado por un solo emisor, en los tramos corto, mediano y largo plazo. 150 266 250 Plazo inferior a 1 año 200 120 90 100 37 50 0 B. Corporativos Inst. de Corto Plazo Papeles Comerciales CDNs Composición del Mercado de Renta Fija en MN (Mar-05) Instrumentos de Deuda en Moneda Nacional En MM de S/. Dic-04 Saldo Part Mar-05 Saldo Part Bonos Soberanos Bonos Corporativos Instumentos de Corto Plazo Cofide Bonos Subordinados Bonos de Arrendamiento Financiero Bonos Titulizados 3,751 3,227 916 181 248 118 177 4,372 3,005 619 181 248 118 177 Total 8,618 Tipo Fuente: CONASEV, no incluye CD-BCRP 44% 37% 11% 2% 3% 1% 2% 8,720 50% 34% 7% 2% 3% 1% 2% Var 621 -222 -297 Instrumentos de RF (Emisor: Gobierno) 52% 48% Instrumentos de RF (Emisor: S. Privado) 102 Fuente: CONASEV 2. Colocación de Bonos Soberanos bajo el Programa CDM ¿Cuáles han sido las subastas de Bonos Soberanos en el año 2005? A continuación se detallan las subastas de Bonos Soberanos realizadas durante el primer trimestre. Las colocaciones totalizaron S/. 642 MM. ENERO FEBRERO MARZO SB11FEB2009 SB31ENE2012 SB31ENE2035 SB31ENE2012 SB11FEB2009 SB10MAR2010 SB31ENE2012 SB31ENE2035 SB09JUL08 Nemónico del Instrumento Fecha de Subasta SB10MAR2010 Vie-28-Ene-05 Vie-28-Ene-05 Vie-28-Ene-05 Lun-14-Feb-05 Mar-15-Feb-05 Mar-15-Feb-05 Lun-14-Mar-05 Lun-14-Mar-05 Mar-15-Mar-05 Mar-15-Mar-05 Monto Colocado (S/. MM) Tasa Adjudicada % Plazo (Años) Ratio Demanda / Emisión Tasa Mín % Tasa Máx % Vencimiento Tipo de subasta 74.6 7.00 4.0 200% 6.90 7.75 11-Feb-09 Reapertura 60.0 9.00 7.0 396% 8.93 10.00 31-Ene-12 Nueva 62.5 VAC+7.39 30.0 174% VAC+6.50 VAC+9.00 31-Ene-35 Nueva 90.0 8.52 7.0 398% 8.48 9.50 31-Ene-12 Reapertura 45.0 6.33 4.0 311% 6.00 7.15 11-Feb-09 Reapertura 75.0 7.30 5.1 242% 6.90 8.50 10-Mar-10 Reapertura 79.5 8.67 6.9 211% 8.40 9.00 31-Ene-12 Reapertura 30.0 VAC+7.20 29.9 270% VAC+7.00 VAC+7.70 31-Ene-35 Reapertura 62.5 6.30 3.3 192% 6.15 7.20 09-Jul-08 Reapertura 62.5 7.75 5.0 187% 7.48 7.85 10-Mar-10 Reapertura Fuente: MEF Estructura del saldo de BTP´s por plazo Diciembre 2004 Marzo 2005 24% 31% 27% 21% 25% 28% 17% 26% El 76% del monto colocado por el MEF durante el primer trimestre se concentró en papeles del tramo largo, mientras que el 14% fue colocado en bonos VAC con vencimiento al 2035. La estructura por plazo del saldo de BTP´s se modificó, incrementándose la participación de papeles a tasa fija y con duración superior a 3 años de 24% a 31%. Con las subastas realizadas durante abril, la participación de bonos del tramo largo subiría hasta explicar un 33% del total de BTP’s a tasa fija. Para todo el 2005, se espera una oferta en primera vuelta de S/. 2,000 MM Corto Plazo Largo Plazo Mediano Plazo VAC 2.1. Distribución de Bonos Soberanos por Inversionista Manteniendo la tendencia del año pasado, el saldo de BTP’s crece sostenidamente, principalmente en el tramo largo. La concentración por tipo de inversionista disminuyó ligeramente. Bancos y AFP’s, representaron 67%, desde 71% al cierre de 2005. Al igual que al cierre de 2005, las AFP’s se constituyen como principal inversionista de BTP’s, ubicándose como los segundos en crecimiento de stock, durante el primer trimestre 2005. Cabe destacar que el mayor crecimiento de la cartera de BTP´s del trimestre lo representa los inversionistas No Residentes. Inversionistas extranjeros mantienen S/. 211 MM al cierre de marzo, concentrados en BTP’s de duración a 5 años, con un rendimiento de 8.45%. La explicación es sencilla: vendiendo Bonos Globales Peru12 y comprando SB10AGO11 o SB31ENE12, en un contexto de devaluación cero, los inversionistas del exterior mejorarían su rendimiento en 200 pibs y manteniendo prácticamente la misma duración y exposición de portafolio. Evolución de la Composición de Tenencia de BTP’s En MM de S/. Bancos AFP's Fondos Privados Fondos Públicos Seguros No Residente Resto Total Fuente: MEF Dic-03 Dic-04 Mar-05 Mar-05 vs Dic-04 798 1,037 452 106 160 1,080 1,583 236 176 491 106.4 180 1,131 1,789 183 263 616 211 186 51 207 -53 86 125 211 6 2,660 3,751 4,372 621 Evolución de Tenencias por Inversionista % 41 40 30 26 20 14 10 6 4 0 Bancos AFP’s Fondos Privados Dic-04 Ene-05 5 Fondos Públicos Cías de Seguros Feb-05 No Residentes Mar-05 Composición de tenencias de BTP’s por Inversor (mar-2005) AFP's 41% Fondos Privados 4% Fondos Públicos 6% Seguros 14% Bancos 26% No Resto Residente 5% 4% 2.1. Distribución de Bonos Soberanos por Inversionista 10 En línea con la duración de sus pasivos, las AFP’s invierten principalmente en BTP’s en el tramo medio y largo. No obstante, ante la carencia de instrumentos en MN y buscando rentabilizar sus excesos de liquidez aumentaron su exposición en BTP’s a corto plazo, pasando a tener el 18%, desde 14% al cierre de 2005 ENE12 8.7 9 AGO11 G-33 8.2 MAR10 8 8.1 8.0 G-15 FEB09 6.8 G-12 JUL08 7 PDI 6.4 6.4 6.4 7.1 Flirb G-16 7.3 6.4 Los Bancos invierten principalmente en el tramo corto. Cerca de la mitad del total su posición en BTP’s a tasa fija se concentra en papeles con duración inferior a 1.5 años. Yield (%) OCT07 6 5.8 FEB07 AGO06 5 5.2 5.3 G-08 5.0 5.0 Los Fondos Mutuos por su parte invierten en el corto y mediano plazo, manteniendo prácticamente inalterada su exposición BTP’s 10Y 5Y 3Y 4 4.4 2Y 3.5 3.7 3 4.0 3.8 Los BTP’s a tasa VAC, son generalmente preferidos por Compañías de Seguros (52% del total VAC) del total y el resto, es repartido entre AFP’s (25%) y Bancos (21%) 3.2 US Treasuries 2.8 Globales Perú US$ 2 Corto Plazo 1 - 1 2 Bonos Soberanos MN Largo Plazo Mediano Plazo 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Duration Bancos 60% 18% AFP’s 22% Resto 56% Bancos 72% AFP’s AFP’s 30% 14% Resto Bancos 15% 12% Resto 2.2. Liquidez del Mercado de Bonos Soberanos ¿Cuales son los Bonos Soberanos más negociados? En los últimos trimestres se aprecia una disminución en el volumen negociado, tendencia que continuó durante el primer trimestre del 2005. Los bonos más negociados se encuentran en el tramo largo de la curva (duración mayor a 3 años). La estructura de la negociación mensual por tramos muestra un notorio incremento en transacciones con papeles del largo plazo, debido a las sucesivas colocaciones de estos instrumentos y su posterior negociación en el mercado secundario. Sin embargo, el número de transacciones en el tramo corto y medio representó aproximadamente el 67% del total. La contracción de la liquidez del mercado BTP ha coincidido con el reciente incremento en los volúmenes negociados de CDBCRP. Las AFP´s han tomado posiciones recientemente en estos papeles ante el fuerte crecimiento del saldo de CD-BCRP en el mercado, aunque este factor también ha incidido en el ligero incremento de las tasas de corto plazo. Tramo Bono 12-Ago-2006 Corto 11-Jun-2005 07-Mar-2006 Total tramo corto 11-Feb-2007 Medio 09-Oct-2007 09-Jul-2008 Total tramo medio 31-Ene-2012 10-Ago-2011 Largo 10-Mar-2010 11-Feb-2009 Total tramo largo 31-Ene-2035 30-Ene-2014 20-Feb-2011 VAC 14-Abr-2016 10-Jun-2010 13-Jul-2019 Total VAC Total Ene-05 76 5 11 92 29 8 8 45 10 18 Feb-05 83 42 Mar-05 53 29 125 51 45 4 100 133 104 39 53 329 63 82 27 8 17 52 110 19 75 22 225 25 12 1 25 52 12 10 10 11 6 7 4 36 224 80 633 45 403 I TRIM 2005 212 76 11 299 106 61 29 196 253 141 114 99 606 87 24 22 16 7 4 160 1,261 % 17% 6% 1% 24% 8% 5% 2% 16% 20% 11% 9% 8% 48% 7% 2% 2% 1% 1% 0% 13% Fuente: MEF Promedio Diario Negociado de Bonos Soberanos Negociación mensual por tramos MM de S/. 50 100% 42 42 40 35 14% 19 30% 22% 16% 23% 43% 40% 13% 11% 52% 56% 16% 13% 20% 20% Feb-05 Mar-05 41% 40% 10 Mar-04 May-04 32% 20% 4 Fuente: MEF 16% 60% 24 18 Ene-04 12% 26% 21 20 20% 80% 33 27 30 20% Jul-04 BTP Sep-04 CDBCRP Nov-04 Ene-05 Mar-05 22% 25% Oct-04 Nov-04 0% Fuente: MEF Corto Dic-04 Medio Ene-05 Largo VAC 2.3. Evolución de las Tasas de Bonos Soberanos ¿Cual fue el comportamiento de las tasas de rendimiento de los Bonos Soberanos? Evolución de Rendimiento según curva BTP Durante el primer trimestre del año, la curva de Bonos Soberanos experimentó un aplanamiento. Se observó una constante disminución de las tasas de interés correspondientes al tramo largo de la curva durante enero y febrero (aunque luego se registró una corrección durante marzo). El retroceso de las tasas largas coincidió con el incremento de la duración promedio del saldo de BTP´s tras sucesivas colocaciones de bonos fijos con duración mayor a tres años. Las AFP´s incrementaron la duración de su portafolio de Bonos Soberanos, absorbiendo el 38% de lo subastado en plazos largos con tasa fija. De esta manera, el SPP se posicionó como el principal tenedor en este tramo de la curva de rendimiento. 12 Tasa a 1 año Tasa a 3 años Tasa a 5 años 10 8 6 4 2 Ene-04 Evolución de la Curva de Soberanos Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Ene-05 Mar-05 Tasas 10 Fuente: Bloomberg Diciembre 04 En el tramo corto, el incremento en las tasas se originó tras el fuerte crecimiento del saldo de CDBCRP, debido a la necesidad de esterilizar las presiones inflacionarias implícitas en la activa participación del BCRP en el mercado cambiario. En tanto, el constante incremento de las tasas en dólares en el mercado internacional tuvo un efecto modesto sobre las tasas en moneda nacional debido a la estabilidad cambiaria y la fortaleza mostrada por el Nuevo Sol durante el segundo semestre del 2004. De esta manera, tanto el spread de corto como de largo plazo entre dólares y nuevos soles se redujo sustantivamente en los últimos meses. 8 Marzo 05 6 4 2 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 Duración 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 3. Vencimientos de Instrumentos de Renta Fija (Sólo incluye Emisiones en Moneda Nacional) Vencimientos Anuales de Bonos Soberanos En el 2005 se esperan vencimientos de instrumentos de Renta Fija en moneda nacional por S/. 1,833 MM. En detalle, el 81% de dichas redenciones corresponde a emisores corporativos, mientras que sólo el 19% pertenecen a entidades públicas. 600 566 511 467 500 410 400 355 390 318 El mes con mayor concentración de redenciones en moneda nacional es junio, donde se vencen BTP’s por S/.297 MM, así como bonos corporativos de Edegel y Telefónica por S/.100 MM y S/.70 MM, respectivamente. 290 300 200 75 100 En cuanto a la distribución de los vencimientos por tipo de instrumento podemos destacar que el 35% corresponde a Certificados de Depósito Negociables, 31% a Bonos Corporativos y sólo el 17% a Bonos Soberanos. 335 297 95 112 63 21 Ene 25 16 Feb Mar Abr 15 0 145 140 May Privado Jun Jul Público 91 39 Ago Sep Oct Nov Dic 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 SB11JUN2005 + Edegel +Telefónica 19 5 111 69 - Vencim ientos de Instrum entos de Renta Fija en MN - 2005 (en MM de Nuevos Soles) 400 350 300 250 200 150 100 50 - 230 209 4. Resumen • El mercado de renta fija en MN se mantiene altamente concentrada en emisiones del Gobierno. Asimismo, considerando los CD-BCRP, cerca del 90% de las emisiones del Gobierno se mantienen en los portafolios de 2 inversionistas : Bancos (54%) y AFP’s (32%). • Durante el primer trimestre, se incrementaron los BTP´s a plazos largos debido a las reaperturas de SB31ENE2012 y SB10MAR2010. Este hecho habría condicionado una mayor negociación de instrumentos de largo plazo en el mercado secundario y una toma de posiciones por parte de las AFP´s. Sin embargo, un análisis del número de operaciones segmentado por plazos señala una mayor disponibilidad en el mercado de operar con papeles con tasa fija y duración menor a 3 años. • La Curva de rendimiento de Bonos Soberanos se aplanó en el primer trimestre del 2005 ante una toma de posiciones por parte de las AFP´s, posicionándose como los principales tenedores en el tramo largo de la curva, y la compra de BTP’s por parte de agentes No Residentes, atraídos por el mayor rendimiento de instrumentos en moneda nacional en comparación con Bonos Globales de similar duración. • La exposición en deuda del Gobierno de los fondos administrados por las AFP’s crece levemente, ya que el incremento en las posiciones de BTP’s del tramo largo y compras de CD-BCRP se contrarrestan con reducciones en Bonos Globales y Brady en ME, produciéndose una recomposición de sus portafolios hacia instrumentos en moneda nacional. • Las entidades bancarias han mantenido estables sus posiciones en el tramo corto de la curva, como era de esperarse, cuidando el calce entre sus activos y pasivos. • Las tasas de interés en el tramo largo de la curva se mantendrían estables ante la continua oferta de papeles de largo plazo y la posibilidad de un mayor ingreso al mercado de renta fija en moneda nacional de agentes no domiciliados. 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