La deuda pública

Tema 18
La deuda pública
Hacienda Pública I
Grupo II
Curso 2009-2010
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Índice
1.
Introducción
1.1. Concepto de deuda pública
1.2. Tipos de deuda pública
2.
El ciclo vital de la deuda
3.
Concepciones teóricas de la deuda pública
4.
La administración de la deuda pública
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Bibliografía


Corona y Díaz, cap. 9.
Stiglitz, cap. 24.
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1. Introducción
1.1. Concepto de deuda pública
Ingresos que obtiene el sector público por la venta de valores, por
los que se compromete a pagar:
(1) Unos intereses periódicos
(2) La devolución del capital prestado (la cantidad prestada) si la
deuda es amortizable.
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1. Introducción
La deuda pública en España
http://www.tesoro.es
 Letras del Tesoro (periodo entre 3 y 18 meses)
- A 12 meses: 0,94% anual (implícito)
 Bonos del Estado (periodo entre 2 y 5 años)
- A 3 años: 2,30% anual
 Obligaciones del Estado (periodo superior a 10 años)
- A 30 años: 4,20% anual
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1. Introducción
1.2. Tipos de deuda pública
(a) Deuda del Estado  emitida por el Gobierno Central
Deuda de las AA.PP.  emitida por gobiernos regionales,
locales, empresas públicas, OO.AA., etc.
(b) Deuda pública interna  captación de fondos de ahorradores
nacionales (en moneda nacional o extranjera).
Deuda pública externa  captación de fondos de ahorradores
extranjeros (en moneda nacional o extranjera).
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1. Introducción
(c) Deuda pública a c/p  plazo ≤ 1 año (política monetaria)
Deuda pública a l/p  plazo > 1 año (finalidad financiera,
tomar prestado)
(d) Amortizable se devuelve el principal
Perpetua nunca se devuelve el principal
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2. El ciclo vital de la deuda
(a) Emisión
(b) Suscripción
Fases del ciclo
vital de la deuda
(c) Conversión
(d) Extinción (si es deuda amortizable)
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2. El ciclo vital de la deuda
(a) Emisión
Implica tomar varias decisiones relevantes:
(1) Importe global de la emisión (“cuanto quiero endeudarme”)
Ej: 1.000 millones de euros.
(2) Valor de cada título y moneda
Ej: 1.000.000 títulos de 1.000 euros cada uno.
(3) Institución responsable
Ej: Ministerio de Economía y Hacienda.
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2. El ciclo vital de la deuda
(4) Clase, modalidad o serie
Ej: Obligaciones del Estado
(5) Interna o externa
Ej: Interna
(6) Títulos nominativos o al portador
Ej: Al portador.
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2. El ciclo vital de la deuda
(7) Precio de emisión:
 A la par: Precio = valor nominal.
Ej: el Estado vende un título de valor nominal 1.000€ (tiene que
devolver 1.000€ en 10 años) y vende esa promesa de pago por 1.000
euros.
 Por debajo de la par: Precio < valor nominal.
Ej: el Estado se compromete a devolver 1.000 euros pero vende esa
promesa a 900 euros.
Los países que son malos pagadores se ven obligados a emitir por
debajo de la par.
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2. El ciclo vital de la deuda
(7) Intereses
 Pueden ser fijos o variables.
Ej: Deuda a tipo de interés fijo del 4% o deuda al tipo de interés variable de
EURIBOR.
 En función del tipo de pago pueden ser:
Explícitos: se pagan anualmente, semestralmente, etc.
Ej: Deuda de valor nominal 1.000 euros y paga el 4% cada año. Cada año
recibo 40 euros en una cuenta.
Por ejemplo, los bonos del Estado y las obligaciones del Estado.
Implícitos: los intereses vienen dados por la diferencia entre el valor nominal
y el precio de emisión.
Ej: Valor nominal de 1100 euros y precio de emisión de 1000 euros con
plazo de vencimiento de un año. Intereses = 100 euros (sería el 10% anual).
Por ejemplo, las letras del Tesoro.
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2. El ciclo vital de la deuda
(9) Plazo de vencimiento
Ej: Obligaciones del Estado a 30 años.
(10) Régimen fiscal (a veces hay tratamientos especiales)
Ej: antes del 2006, el 40% de los rendimientos de bonos y
obligaciones podían deducirse de la base imponible. Ahora,
tributan todos al 18%.
(11) Garantías
Ej: en América Latina se utilizaban los ingresos de aduanas
como garantía del pago de la deuda.
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2. El ciclo vital de la deuda
(b) Suscripción
 Mercado financiero nacional o extranjero
 Destinatarios: particulares, entidades financieras, países, el
propio Banco Central…
La deuda pasa a ser un pasivo financiero (“una promesa de pago”)
que se puede vender en los mercados financieros (por debajo o
por encima del valor nominal):
Ej: Deuda de un país mal pagador de valor nominal 1.000 euros
que se vende por 500 euros.
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2. El ciclo vital de la deuda
(c) Conversión
Reducir el tipo de interés que se paga a los acreedores
 Cuando el tipo de interés de mercado está por debajo del de la
deuda.
 Siempre con consentimiento de los acreedores, que tienen
derecho a que se les devuelva el capital prestado.
Ej: Deuda por valor nominal 1.000 euros y r = 10% cuando i = 20%.
Pasado el tiempo i = 5%. El Estado puede proponer reducir el tipo
de interés (p.ej.) al 2% o devolver los 1.000 euros.
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2. El ciclo vital de la deuda
(d) Extinción
Hay que distinguir entre
 Deuda amortizable: La deuda deja de ofrecer derechos económicos y
se devuelve el capital (valor nominal) a sus propietarios (amortización) .
 Deuda perpetua
El Estado sólo paga intereses. A su vez, puede ser:
No denunciable: no es posible amortizar
Denunciable: el Estado puede amortizarla.
Tipos de amortización:
- Con reembolso o vencimiento fijo
- Por anualidades temporales
- Por anualidades vitalicias
- Por sorteo
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2. El ciclo vital de la deuda
Situaciones de amortización anticipada:
 Renuncia voluntaria del acreedor.
 Repudio: declaración unilateral del Estado de que no va a pagar.
España del s. XVI al XIX; Alemania después de la Guerra, Cuba (postrevolución), Nicaragua (sandinista), Perú (A. García), etc.
 Conversión (para los que no acepten reducir el interés).
 Amortización por autocartera: el Estado compra la deuda en los
mercados de capitales.
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3. Concepciones teóricas de la deuda pública
(a) La deuda como carga para las generaciones futuras
(b) La irrelevancia de la deuda pública interna
(c) La equivalencia ricardiana
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3. Concepciones teóricas de la deuda pública
(a) La deuda como carga para las generaciones futuras
La deuda impone una doble carga a las generaciones futuras:
(1) En el futuro, los ciudadanos tendrán que pagar la deuda
contraída a través de mayores impuestos.
(2) Al incurrir en déficit público en el presente, aumenta la
demanda agregada de la economía  aumenta la demanda de
ahorro  aumenta el tipo de interés  disminuye la inversión
privada (compra de máquinas por las empresas)  la producción
futura será menor.
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3. Concepciones teóricas de la deuda pública
(b) La irrelevancia de la deuda pública interna
La deuda pública no reduce el bienestar, pues será pagada por
miembros de las generaciones futuras a otros miembros de las
generaciones futuras.
Problemas:
 La inversión privada podría disminuir.
 Los impuestos producen distorsiones.
 Si la deuda externa entonces su pago se realiza a personas de
otros países.
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3. Concepciones teóricas de la deuda pública
(c) La equivalencia ricardiana
El endeudamiento público es irrelevante: los individuos, racionales,
saben que mayor endeudamiento público hoy significa mayores
impuestos en el futuro y por ello ahorran para poderlos afrontar en
el futuro  el ahorro privado compensa el desahorro público.
Problema:
Empíricamente no se observa que se verifique la equivalencia
ricardiana.
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4. La administración de la deuda pública
Para alcanzar determinados objetivos económicos, el Estado debe
tomar decisiones que afectan a la estructura y composición de la
deuda:
 Vencimiento de la deuda: la estructura de la deuda debe
proporcionar la liquidez deseada al mínimo coste.
 Externa o interna: una elevada deuda externa limita la
posibilidad de recurrir a esta financiación en el futuro.
 Deuda a c/p o a l/p.
 Limitaciones sobre el volumen de deuda y el tipo de interés
pagado.
 Otros: obligar a entidades financieras a adquirir deuda (ej:
Argentina), carácter negociable o no de los títulos, etc.
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