Compra de Put - BME: Bolsas y Mercados Españoles

formación
Compra de Put
(Protective Put)
ESTRATEGIAS con Opciones sobre acciones (II).
COBERTURA
Enrique Castellanos /
INSTITUTO BME
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página 6
Más sobre el mercado de
opciones sobre acciones
s una estrategia muy simple que consiste en CU-
E
Una posibilidad que podríamos considerar sería la
BRIR acciones que tenemos en cartera con compra
de cubrir la posición con la compra de 10 Put de Telefónica
de Put. Existen varias alternativas, se puede cubrir
(cada Put equivale a 100 acciones). Utilizamos para ello Put
con Put ATM, OTM o ITM. Lo más habitual es cubrir con
del precio de ejercicio 13,35 de vencimiento 19 de junio que
Put de precio de ejercicio 95%, es decir un 5% por debajo
tiene una prima 0,38 euros, que a los niveles actuales del
del nivel del activo subyacente. Como la compra de Put
activo subyacente viene a ser entorno a un 2,75%. Hacerlo
es una posición bajista y es asimétrica, cubre las pérdidas
tiene enormes ventajas. La primera de ellas es que segui-
sufridas por la cartera, pero no compensa con pérdidas
mos siendo alcistas y vamos a cobrar nuestro dividendo
los beneficios que obtenga la cartera. Así la posición total
el próximo 12 de mayo. La segunda, y no por ello menos
conjunta es equivalente a una compra de Call.
importante, es que bloqueamos el beneficio como mínimo
a un 10,38% durante los próximos 45 días (días al vencimiento de junio). Es decir, se pagan 380€, seguimos alcis-
El caso práctico
tas y aunque ocurra un cataclismo nosotros como mínimo
ganamos un 10,38% (ver gráfico 1).
Supongamos que tenemos 1.000 acciones de Tele-
Como hemos visto en el ejemplo, la compra de Put
fónica que hemos comprado el 2 de enero de 2015 a 11,75
puede ser el aliado perfecto en un determinado momento,
euros (precio corregido tras la ampliación) y hoy, 5 de
ayudando a gestionar el riesgo disminuyendo considerable-
mayo, cotizan las acciones 13,82 euros. Es decir, acumu-
mente nuestra incertidumbre sobre las posibles pérdidas.
lamos una rentabilidad del +17,62%. Con una rentabilidad
semejante a estas alturas de año, puede ser normal que
entren dudas sobre una posible corrección que se lleve el
Una estrategia de cobertura muy habitual
potencial beneficio obtenido y aún no realizado. Por otro
lado, seguimos pensando que la acción puede tener toda-
Por otro lado, este tipo de estrategia es tan habitual
vía más recorrido ascendente y sus dividendos tienen un
que por ejemplo la Bolsa Alemana tiene un índice llama-
indudable atractivo, lo cual nos hace querer mantener la
do DAX PLUS Protective Put que cubre recurrentemente
exposición a la acción de Telefónica.
una cesta de DAX cada 3 meses (marzo, junio, septiembre
1ER TRIMESTRE 2015 BOLSA
62
formación
Gráfico 1
4.000€
Cobertura de
1.000 acciones
de Telefónica que
se compraron
a primeros de
año a 11,75 y se
cubre cuando el
subyacente está
en niveles del
13,82
3.000€
Fuente: Elaboración propia
a partir de datos reales de
MEFF
Gráfico 2
Comparativa
entre Índice
DAX y DAX Plus
Protective Put
desde 30/12/92
a 05/05/15
Protective Put
Compra de 10 put para proteger 1.000 acciones de TEF
2.000€
1.000€
Prima=0,38=2,75%
Max Pª=+1220€=+10,38%
-1.000€
9,400
9,557
9,713
9,870
10,027
10,183
10,340
10,497
10,653
10,810
10,967
11,123
11,280
11,437
11,593
11,750
11,907
12,063
12,220
12,377
12,533
12,690
12,847
13,003
13,160
13,317
13,473
13,630
13,787
13,943
14,100
0€
-2.000€
-3.000€
Total
900
C/1000 Acciones de TEF
C/ 10 Put
DAX vs DAX protective Put (30/12/92 - 05/05/15)
800
DAX =655,73%
Volatilidad=23,18%
700
DAX Plus Protective Put =548,52%
Volatilidad=17,06%
600
500
400
300
200
100
DAX Plus Protective Put
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2005
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
Fuente: Elaboración
propia a partir de datos
de BME Market Data.
DAX
0
y diciembre) con Put de precio de ejercicio 95%, es decir,
dad acumulada sea más baja, aunque con una volatilidad
un 5% por debajo del nivel del activo subyacente cada vez
muy inferior. La ratio rentabilidad / riesgo es mucho me-
que se compra. En el gráfico 2 podemos observar una
jor en el Protective Put.
comparativa entre el índice DAX y el DAX Plus Protective
Conviene recordar que el índice DAX ya es un índice
Put. Es visible como la posición Protective Put se compor-
Total Return, es decir, incorpora los dividendos. Para este
ta mucho mejor que el activo subyacente ante caídas del
tipo de comparativas siempre hay que utilizar la versión de
mercado, si bien es cierto que tiene un peor comporta-
los índices “Total Return”, aunque la que se suele publi-
miento en situaciones prolongadas de mercados alcistas.
car es la versión “Price”. Por ejemplo en el caso de nuestro
Precisamente este hecho es el que hace que la rentabili-
IBEX 35® utilizaríamos el IBEX 35 Con Dividendos®.
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1ER TRIMESTRE 2015
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