Borrador Evaluación de Inversiónes en Cóndiciónes de Certeza Criterios de selección de inversiones En este capítulo analizaremos las diferentes técnicas que se utilizan para seleccionar inversiones. La selección se basa en criterios de rentabilidad o maximización de la riqueza.; así como también el valor del dinero en el tiempo, la intercompensación riesgo-rendimiento y conceptos genéricos para seleccionar alternativas de inversión congruentes con las estrategias y/o metas de la empresa. A continuación presentaremos las diferentes técnicas utilizadas para la evaluación de alternativas de inversión. Período de Recuperación Se define así al cálculo que determina el tiempo en el cual, una inversión es recuperada a partir de las entradas de efectivo. Para el caso de una anualidad, el período de recuperación se calcula dividiendo la inversión inicial entre el valor de la entrada de efectivo anual Mientras que para una corriente mixta de entradas de efectivo, primero deberán calcularse las entradas de efectivo anuales hasta recuperar la inversión inicial. Recuerde: Esta técnica no considera el valor del dinero en el tiempo. Criterios de decisión C1: Si el período de recuperación de la inversión es menor que el período de recuperación máximo aceptable, debe aceptarse el proyecto. C2: Si el período de recuperación de la inversión es mayor que el período de recuperación máximo aceptable, debe rechazarse el proyecto. Ejemplo: La empresa “Cipitio´s House” tiene dos alternativas de inversión con las siguientes características: 1|P á gin a Borrador GASTOS DE CAPITAL DE CIPITIO´S HOUSE CO. Proyecto A Inversión inicial Año 1 2 3 4 5 126,000 Proyecto B 135,000 Entradas de Efectivo Operativas 84,000 36,000 30,000 30,000 30,000 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 Período de recuperación proyecto A: Período de recuperación proyecto B: ( ) Si el período de recuperación máximo aceptado fuera de 2.75 años, la inversión del proyecto A fuese rechazada. Ventajas y desventajas de los períodos de recuperación: No considera el valor del dinero en el tiempo, por lo que el valor expresado es subjetivo . Valor Presente Neto (VAN) Esta técnica toma en consideración el valor del dinero en el tiempo, por lo que descuenta los flujos de fondos futuros a valor presente. La tasa a la cual realiza a valor presente las entradas de efectivo futuras se le conoce como tasa de descuento, rendimiento requerido, costo de capital o costo de oportunidad. Significa el rendimiento mínimo que debe ganar la empresa en la alternativa de inversión propuesta. El cálculo del VAN se determina restándola inversión inicial de un proyecto (CF o) del valor presente de sus entradas de efectivo (CFt) descontadas a una tasa equivalente al costo de capital de la empresa (k). VAN= Valor presente de las entradas de efectivo – inversión inicial ∑ ( ) 2|P á gin a Borrador Criterios de decisión Si el VAN es mayor que 0, aceptar el proyecto Si el VAN es menor que 0, rechazar el proyecto Interpretación de resultados Los valores resultantes de la ecuación del VAN se interpreta como el volumen de riqueza que los inversionistas ganan (cuando el resultado es positivo) o pierden (cuando el resultado es negativo) durante del período como producto de una inversión realizada. Un VAN cero no necesariamente debe ser aceptado ni rechazado. Es importante su evaluación principalmente si el proyecto refiere a proyectos de tipo social, en el cual deberá involucrarse otras variables. Ejercicio: Considere que ha tomado la decisión de invertir en su propio negocio. Después de buscar diferentes alternativas, quiere evaluar la posibilidad de comprar un terreno en un lugar céntrico de San Salvador y construir un GYM para estudiantes de las mejores universidades de El Salvador. Aun cuando su mercado se verá reducido, el costo del servicio compensará la exclusividad. Usted decide elaborar su propio flujo de caja con algunos datos, siendo éstos los siguientes: Concepto Terreno Construcción de edificios Mobiliario y equipo Ventas estimadas para los siguientes 3 años Costo de ventas es un porcentaje de las ventas Porcentaje de gastos de administración respecto a las ventas Porcentaje de gastos de ventas y mercadeo respecto a las ventas Gastos financieros Respecto a la venta Opción de venta de los activos al final del período Cuentas por cobrar Cuentas por pagar bancos Caja Chica Inventarios Letter of Credit Cuentas por pagar proveedores locales Reserva para cuentas incobrables Reserva para obsolescencia de inventarios Inversiones en bolsa Costo de capital Aumento de activo por Revaluación del terreno al final del año 3 Valor $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 100,000.00 50,000.00 50,000.00 750,000.00 75% 12% 7% 1% 200,000.00 28,000.00 16,000.00 200.00 42,000.00 25,000.00 2,000.00 (2,000.00) (500.00) 40,000.00 10% 10% 3|P á gin a Borrador Solución: COMPOSICION DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO Activos corrientes Cuentas por cobrar Caja Chica Inventarios Reserva para cuentas incobrables Reserva para obsolescencia de inventarios Inversiones en bolsa Total activo corriente Monto $ 28,000.00 $ 200.00 $ 42,000.00 $ (2,000.00) $ (500.00) $ 40,000.00 $ 107,700.00 Capital de Trabajo Neto $ 64,700.00 Pasivos Corrientes Cuentas por pagar bancos Letter of Credit Cuentas por pagar proveedores locales Monto $ 16,000.00 $ 25,000.00 $ 2,000.00 Total pasivo corriente $ 43,000.00 CALCULO DE LA INVERSIÓN INICIAL Inversión en instalaciones Terreno Edificaciones Mobiliario y equipo Total Instalado Montos parciales Montos totales 100,000.00 50,000.00 50,000.00 200,000.00 Beneficios después de impuestos obtenidos de la venta de la maq. Nueva Beneficios obtenidos de la venta de máquina existente Impuestos sobre la venta de máquina existente Total de beneficios por venta de máquina Capital de trabajo neto Inversión Inicial 64,700.00 264,700.00 4|P á gin a Borrador Depreciación por año AÑOS Monto Original Terreno Edificios Mobiliario y equipo Total por año $ $ $ 1 2 3 Dep. Acum 100,000.00 50,000.00 $ 2,500.00 $ 2,500.00 $ 2,500.00 $ 7,500.00 50,000.00 $ 25,000.00 $ 25,000.00 $ 50,000.00 $ 27,500.00 $ 27,500.00 $ 2,500.00 $ 57,500.00 Valor en libros al final del año 3 $ $ $ $ 110,000.00 42,500.00 152,500.00 FLUJO DE CAJA NETO Conceptos Ventas Costo de ventas Utilidad bruta 1 $ 750,000.00 $ $ 562,500.00 $ $ 187,500.00 $ AÑOS 2 750,000.00 $ 562,500.00 $ 187,500.00 $ 3 750,000.00 $ 562,500.00 $ 187,500.00 $ Gasto de Operación Administración Ventas y mercadeo Financieros Total Gastos de Operación $ 90,000.00 $ 52,500.00 $ 7,500.00 $ 150,000.00 90,000.00 52,500.00 7,500.00 150,000.00 90,000.00 52,500.00 7,500.00 150,000.00 Utilidad antes de intereses e impuestos (EBITDA) $ 37,500.00 $ Depreciación $ Utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) $ $ $ $ $ $ $ $ Totales 2250,000.00 1687,500.00 562,500.00 $ $ $ $ 270,000.00 157,500.00 22,500.00 450,000.00 37,500.00 $ 37,500.00 $ 112,500.00 27,500.00 $ 27,500.00 $ 2,500.00 $ 57,500.00 $ 10,000.00 $ 10,000.00 $ 35,000.00 $ 55,000.00 Impuesto sobre la renta $ 2,500.00 $ 2,500.00 $ 8,750.00 $ 13,750.00 Utilidad neta de impuestos $ 7,500.00 $ 7,500.00 $ 26,250.00 $ 41,250.00 Depreciación $ 27,500.00 $ 27,500.00 $ 2,500.00 $ 57,500.00 Flujo de caja neto $ 35,000.00 $ 35,000.00 $ 28,750.00 $ 98,750.00 5|P á gin a Borrador FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL (Al final del año 3) Monto Parcial Beneficios obtenidos después de impuestos obtenidos de la venta de la máquina existente Beneficios obtenidos de la venta del activo nuevo Impuesto sobre la venta del activo nuevo Total de beneficios después de impuestos máquina nueva Monto Total 200,000.00 4,750.00 195,250.00 Beneficios después de impuestos obtenidos de la venta de la máquina existente Beneficios obtenidos en la venta de la máquina existente Impuesto sobre la venta de la máquina existente Total de beneficios después de impuestos máquina existente - Cambio en el capital de trabajo neto 64,700.00 Flujo terminal 259,950.00 Evaluación de la inversión Inversión inicial CF1 CF2 CF3 k= $ $ $ VAN $ TIR Monto (264,700.00) 35,000.00 35,000.00 288,700.00 10% 12,948.38 RESUMEN DE FLUJOS Potencia Tasa 1 2 3 1.1 1.1 1.1 Resultado Valor presente $ (264,700.00) 1.1 $ 31,818.18 1.21 $ 28,925.62 1.331 $ 216,904.58 $ 12,948.38 11.99% 6|P á gin a Borrador TECNICA DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) La técnica conocida como Tasa Interna de Retorno (TIR), también llamada Tasa Interna de Rendimiento, es un indicador económico-financiero que permite medir la rentabilidad de un proyecto de inversión o un negocio. De lo anterior podemos deducir que “A mayor TIR, mayor Rentabilidad” Para calcular la TIR es necesario elaborar el “Presupuesto de Capital” herramienta que estudiamos anteriormente y que fue utilizada para calcular el Valor Actual Neto (VAN). Algunas presentaciones que se pueden encontrar en internet y que explican la TIR son las siguientes: http://www.youtube.com/watch?v=xQwNocCS4II http://www.youtube.com/watch?v=Ql0iRVm3uTc&featu re=related Matemáticamente podemos decir que la TIR es la tasa que hace el Valor Actual Neto sea igual a “0”, ya que el valor presente de los flujos de efectivos proyectados son iguales al monto de inversión inicial. La ecuación que representa el cálculo de la TIR es la siguiente: ∑ ( ) Comparación de las técnicas VAN y TIR No hay dudas que las técnicas para valorar proyectos que se conocen en la actualidad son las más utilizadas para tomar decisiones sobre una oferta de proyectos o negocios a invertir. Sin embargo puede interpretarse que deba elegirse entre una técnica y otra para tomar las decisiones de inversión. En ocasiones las técnicas puede ocasionar discrepancias sobre la elegibilidad de los proyectos, a continuación se presentará el porqué de esas discrepancias Clasificaciones conflictivas En algunas ocasiones se presentan evaluaciones financieras de proyectos mutuamente excluyentes o de racionamiento de capital, por lo cual es posible que existan discrepancias en torno a su clasificación originados por las valoraciones de VAN y TIR en montos de los flujos netos de efectivo y el período en que éstos ocurren. Las clasificaciones conflictivas tienen su origen en los supuestos que determinan la tasa a la cual deberá reinvertirse el flujo de fondos los proyectos antes que éstos finalicen. Según el VAN el flujo de efectivo intermedio deberá reinvertirse al costo de capital, mientras que la TIR asume que se reinvierten a la misma tasa de la TIR. De acuerdo a lo anterior, los proyectos 7|P á gin a Borrador que tienen valores de inversión similares oscilaran su preferencia de acuerdo a los montos que se determinen y en el momento que ocurren en el tiempo de ejecución del proyecto. Al clasificar los proyectos de esa forma tenemos la siguiente tabla: Preferencias de proyectos según el momento que ocurren y tasas de descuento extremas Patrón de entradas de efectivo Entrada de efectivo menores Entradas de efectivo mayores Tasas de descuento en los primeros años en los primeros años Baja Preferidas No preferidas Alta No preferidas Preferidas A tasas de descuento altas, los flujos de fondos futuros son penalizados por el tiempo transcurrido (y obviamente por la tasa de descuento). El cuadro anterior nos muestra que a tasas de descuentos bajas, los proyectos preferidos son aquellos que sus entradas de efectivos son menores en los primeros años. Mientras que a tasas altas, los proyectos preferidos son los que sus flujos de efectivo son mayores en los primeros años. Ejemplo: Supóngase que tiene las siguientes alternativas de inversión: Clasificaciones conflictivas (Ejemplo) Proyectos a evaluar Tasa de descuento Año 0 1 2 3 4 5 VAN TIR $ $ $ $ $ $ Proyecto A (27,000.00) 37,000.00 18,000.00 12,000.00 $20,543.95 29.13% 10% $ $ $ $ $ $ Proyecto B (27,000.00) 20,000.00 15,000.00 10,000.00 6,000.00 (5,000.00) $12,085.13 37.46% Como se observa en el cuadro anterior, a una tasa de descuento del 10% el proyecto “A” genera una riqueza de $20,543, mientras que el proyecto B es de $12,085. Bajo el criterio del Valor Actual Neto deberá seleccionarse proyecto A, pues representa un valor superior al proyecto B. Sin embargo al evaluarlo de acuerdo con la Tasa Interna de Retorno, la decisión cambiaría pues el 8|P á gin a Borrador proyecto “B” tiene una TIR de 37.46%, lo cual representa un retorno muy superior al proyecto “A”, el cual refleja una TIR de 29.13%. Al evaluar los perfiles del VAN para cada uno de los proyectos, podemos encontrar un punto de indiferencia llamada también “Tasa de cruce de Fisher”, ya que bajo la misma tasa de descuento los valores del VAN para cada uno de los proyectos son iguales. Para determinar la tasa de cruce es necesario obtener la diferencia entre los flujos de fondos de los dos proyectos y calcular la TIR de esa diferencia: Tasa de cruce de Fisher Proyectos a evaluar Tasa de descuento Año Proyecto A Proyecto B 0 ($27,000.00) ($27,000.00) 1 $ $20,000.00 2 $ $15,000.00 3 $37,000.00 $10,000.00 4 $18,000.00 $6,000.00 5 $12,000.00 ($5,000.00) Tasa de cruce de Fisher VAN A VAN B 10% Diferencias $0.00 ($20,000.00) ($15,000.00) $27,000.00 $12,000.00 $17,000.00 22.21% $5,743.23 $5,743.23 Podemos observar que la tasa en el cual el Valor Actual Neto de cada uno de los proyectos son iguales es del 22.21% y generando un VAN de $5,743 para cada uno. En este punto elegir entre uno u otro proyecto es indiferente, pues generan la misma riqueza. 9|P á gin a Borrador Con el análisis anterior podemos inferir que a tasas de descuento abajo del 22.21% el proyecto A es aceptado, pues genera un VAN superior al proyecto B y es superior al costo de capital de la empresa. Por el contrario si la tasa de descuento es superior a 22.21%, el proyecto B sería aceptado ya que genera un VAN superior respecto al proyecto A. En conclusión los proyectos serán seleccionados de acuerdo al racionamiento de capital y a las preferencias relacionadas con las tasas de descuento extremas y los patrones de flujo de efectivo. En el ejercicio que se ha desarrollado, la decisión que deberá tomarse está en función del racionamiento de capital, puesto que el proyecto A tiene preferencias por tener entradas de efectivo menores en los primeros años con una tasa baja (en función del proyecto B), mientras que el proyecto B tiene preferencias por tener entradas de efectivo mayores en los primeros años con una tasa alta. 10 | P á g i n a Borrador TIR Múltiples Otro aspecto importante de mencionar, son las tasa múltiples de rendimiento. Esto se obtiene producto de flujos de efectivo no convencionales afectando de esa forma su determinación. Considere el siguiente ejemplo: “La Esperanza” es una organización sin fines de lucro que busca potenciar las actividades agrícolas y productivas en Jiquilisco. Ha gestionado una donación de $145,000 y espera realizar una inversión al final del 1 año por un monto de $250,000. Con ese monto, la ONG espera recibir flujo de fondos futuros en los siguientes 4 años de la siguiente manera: Años Flujo de efectivo 2 15,000 3 25,000 4 35,000 5 45,000 El costo de capital es del 10% TIR MULTIPLES (Ejemplo) Concepto I= CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 Flujo $ $ $ $ $ $ k= VAN TIR TIR Potencia 145,000.00 (250,000.00) 15,000.00 25,000.00 35,000.00 45,000.00 Tasa 1 2 3 4 5 Resultado 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.21 1.331 1.4641 1.61051 Valor presente $ 145,000.00 $ (227,272.73) $ 12,396.69 $ 18,782.87 $ 23,905.47 $ 27,941.46 10% $ 753.77 10.9858% 38.3300% $ 753.77 En el análisis anterior no se puede tomar una decisión basado en ninguna de las tasas internas de retorno, por lo que es necesario corregir el flujo de fondos trasladándolo a un flujo convencional. Para tal efecto podemos asumir que en el primer año de vida del proyecto, la organización decide 11 | P á g i n a Borrador colocar el dinero en depósitos a plazo o título valor con vencimiento a un año plazo, generando con ello un rendimiento, por ejemplo del 10%, con lo cual obtendría US$14,500 adicionales. Una vez iniciado el proyecto se deduce del monto de inversión haciendo de éste un valor neto de $90,500. Con ello tenemos el siguiente flujo de efectivo y su correspondientes TIR y VAN: TIR MULTIPLES (Ejemplo) Concepto I= CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 Flujo $ $ $ $ $ k= VAN TIR Potencia (90,500.00) 15,000.00 25,000.00 35,000.00 45,000.00 Tasa 0 1 2 3 4 Resultado 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1 1.1 1.21 1.331 1.4641 Valor presente $ $ $ $ $ (90,500.00) 13,636.36 20,661.16 26,296.02 30,735.61 10% $ 829.14 10.3576% $ 829.14 Tasa Interna de Retorno Modificada La TIR modificada (TIRM) es preferida por aquellos analistas que especulan acerca de la efectividad de la TIR. El desarrollo de ésta contempla la posibilidad de reinvertir el flujo de efectivo futuro al costo de capital de la empresa, una posibilidad que la TIR normal no considera. Además con la TIRM siempre se obtiene un resultado, eliminando así los conflictos de TIR múltiples o TIR “no definida”. Para el cálculo de la TIIRM es necesario realizar un ejercicio compuesto de los flujos de fondos a valor futuro tomando el costo de capital de la empresa hasta el último año de la vida útil del proyecto (Valor Terminal). Una vez hecho el cálculo anterior, el valor terminal es dividido entre el monto de la Inversión Inicial y obtener la raíz de acuerdo al número de años que está compuesto el presupuesto de capital. El resultado obtenido es la TIRM. 12 | P á g i n a Borrador Fórmula: √ Donde: TIRM= Tasa Interna de Retorno Modificada n = Años de vida del proyecto VT = Valor Terminal DI = Desembolso Inicial Ejemplo: Considere el siguiente flujo de fondos de un proyecto en evaluación: Tasa Interna de Retorno Modificada (Ejemplo) Años 1 2 3 4 $ $ $ $ Flujo de Fondos (50,000.00) 30,000.00 20,000.00 15,000.00 Costo de capital = 10% VT = 30,000(1+0.1)2 + 20,000(1+0.1)1 + 15,000(1+0.1)0 VT = 36,300 + 22,000 + 15,000 VT = 73,300 √ TIRM = 10.04 % 13 | P á g i n a Borrador Cuál es el mejor método en la valoración de proyectos o negocios? Algunos financistas consideran que una valoración integral utilizando los métodos posibles y aplicables son necesario para dar una recomendación sobre el proyecto que debe invertirse. Sin embargo existe una fuerte tendencia a escoger el VAN como una mejor alternativa, lo cual puede estar orientado a que la TIR asume que los flujos intermedios son reinvertidos a su misma tasa y lo cual castiga al proyecto. Por otra parte existe la posibilidad de encontrar más de una TIR debido a su complejidad matemática y a la construcción de flujos de efectivos poco convencionales y muy particulares de los proyectos. En otro sentido, los analistas y valuadores de empresas consideran a la TIR como una mejor opción dado que prefieren valor los proyectos en términos de su rentabilidad. 14 | P á g i n a Borrador EJERICICIOS SOBRE TECNICAS DE EVALUACIÓN DE INVERSIÓN Ejercicio 1 Proposición A: 1. La Agencia Española de Cooperación Internacional (AECI), desea apoyar iniciativas ciudadanas orientadas a promover espacios de participación de la mujer y temas sobre violencia y abuso sexual. Usted desea optar por esos fondos para financiar proyectos de inversión sobre la misma temática. El monto disponible por la AECI es de $ 500,000 distribuidos en tres desembolsos, siendo el primero un monto inicial de 300,000 a la firma del convenio y 2 montos de 100,000 durante el tercer y cuarto años de ejecución. En sus estimaciones, ha considerado un monto de inversión 400,000 en el primer año y 100,000 en el segundo año, además ha determinado los flujos de efectivo en el tercer y cuarto año de ejecución de 30,000 y 20,000 respectivamente. Calcule el VAN y la TIR del proyecto y valore su participación. Considere que la mejor tasa para títulos valores es del 5% Solución Este ejercicio requiere separar la toma de decisiones financieras y las técnicas de evaluación financieras. Es importante analizar el flujo, para ello debemos construir una línea de tiempo que nos permita entender la lógica del problema. Es importante identificar que el flujo anterior es un flujo “No convencional”, lo que nos indica que debemos tomarlo en consideración para determinar la técnica de evaluación a utilizar. 15 | P á g i n a Borrador Sin embargo antes de resolver el problema, es necesario tomar algunas decisiones financieras sobre el proyecto: La ONG recibe una donación de US$500,000, de los cuales US$300,000 los recibe hoy y es hasta el año 1 que los puede utilizar para iniciar el proyecto, por lo que se debe elegir invertir este monto en títulos valores con vencimiento a un año plazo. En la actualidad los depósitos a plazo fijo están pagando menos del 5% anual, sin embargo el ejercicio no dice cuál es la tasa que se debe utilizar, por lo que utilizaremos el costo promedio ponderado de capital de la empresa. Según esta decisión, debemos calcular el proceso de composición de la donación para llevarlo a valor futuro: Proceso de composición: $ 300,000.00 Potencia Tasa 1 Resultado 1.10 Valor Futuro 1.1 $ 330,000.00 Lo anterior nos lleva a plantear el siguiente flujo neto de efectivo: Año 0 1 2 3 4 Flujo de Efectivo Proyecto $ $ (400,000.00) $ $ (100,000.00) $ $ 30,000.00 $ $ 20,000.00 $ Donaciones $ 330,000.00 $ 100,000.00 $ 100,000.00 Neto (70,000.00) (100,000.00) 130,000.00 120,000.00 Costo de Capital 10% Con los mismos datos podemos calcular el Valor Actual Neto de los Flujos de efectivo: CALCULO DEL VAN Monto Potencia Inversión inicial 0.00 CF1 $ (70,000.00) CF2 $ (100,000.00) CF3 $ 130,000.00 CF4 $ 120,000.00 k= 10% Tasa 0 1 2 3 4 Resultado 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1 1.1 1.21 1.331 1.4641 Valor presente $0.00 ($63,636.36) ($82,644.63) $97,670.92 $81,961.61 $33,351.55 Como producto de estas operaciones, la ONG incrementará su capital en US$33,351, el cual puede ser utilizado para otras actividades que le permitan extender sus beneficios a una población cada vez más necesitada. 16 | P á g i n a Borrador Ahora calcularemos la TIRM con el objeto de llevar los flujos a Valores Terminales y Desembolso Inicial: Cálculo Desembolso Inicial: VALOR ACTUAL DE LAS INVERSIONES Concepto Flujo Potencia CF1 $ 70,000.00 Tasa CF2 $ 100,000.00 Total descontado Resultado 1 1.10 2 1.10 Valor presente 1.1 $ 63,636.36 1.21 $ 82,644.63 $ 146,280.99 Cálculo de Valor Terminal: VALOR FUTURO DE LOS INGRESOS Proceso de composición: Potencia $ - $ $ Tasa 4 3 2 1 0 130,000.00 120,000.00 VALOR FUTURO TOTAL 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 Resultado Valor Futuro 1.4641 $ 1.331 $ 1.21 $ 1.1 $ 143,000.00 1 $ 120,000.00 $ 263,000.00 Aplicando la fórmula tenemos: √ TIRM = 15.80% La ONG, genera una rentabilidad mayor que el costo promedio ponderado de capital, por lo que finalmente podemos decir que el proyecto debe aceptarse. Nota: Para cálculos en Excel, descargar archivo en http://moodle.uca.edu.sv o en www.ucadae.wordpress.com 17 | P á g i n a Borrador Los efectos de la inflación en las decisiones de inversión En este apartado se estudiará los efectos que tiene la inflación en la formulación de los flujos netos de efectivo y su impacto en las decisiones de inversión. En las economías de países pobres es muy importante hablar de inflación, pues los efectos impactan en las decisiones de inversión y operación de una organización sea ésta empresarial, organización con fines sociales o gubernamentales. Las tasas de inflacionarias generan distorsión en los flujos de fondos debido a que la depreciación no contempla crecimiento, dado que se valora a su costo de adquisición y no al de reposición. Por otra parte los ingresos y gastos son afectados por la inflación ocasionando incrementos en las utilidades, obligando al inversionista a pagar más impuestos. En función de los proyectos, es necesario observar que los bienes de la economía llegan a tener diferentes índices de inflación, por lo que el analista de proyectos deberá conservar el criterio para cada elemento que deba proyectar en función de las tasas inflacionarias para cada bien. Iniciaremos con la determinación de algunos elementos conceptuales básicos para comprender los efectos de la inflación y la posterior evaluación de proyectos de inversión. Precios constantes Son aquellos cuya cuantificación se hace en relación a los precios existentes en el año en el cual se incurrió (año base). Precios corrientes Valor monetario asignado a los bienes en función del momento en los que se adquieren o venden. Representan los valores que se asignan en el momento que ocurren. Tasa de Inflación ( f ) Incremento generalizado de los precios de bienes y servicios con relación a una moneda y que permanece constante durante un período de tiempo. Tasa de descuento real ( r ) Rendimiento mínimo esperado por una inversión para que ésta sea aceptable bajo condiciones no inflacionarias. Tasa de descuento nominal ( k ) Rendimiento mínimo esperado por una inversión para que ésta sea aceptable bajo condiciones inflacionarias. La tasa de descuento nominal se puede expresar bajo la siguiente fórmula: [( ) ( )] 18 | P á g i n a Borrador Considere el siguiente ejemplo: La Colmenita S.A. de C.V. está interesada en evaluar un proyecto de inversión que incluye la compra de una máquina por un monto de US$700,000. El costo promedio ponderado de capital asciende al 15% y prevé una tasa inflacionaria del 5%. Además la tasa de reinversión de los flujos de fondos futuros pueden reinvertirse a una tasa del 4.5%. Bajo este proyecto, la empresa espera generar un EBITDA de US$300,000 por año durante los próximos 5 años. Evalúe el proyecto bajo condiciones inflacionarias Proyectos en inflación Concepto EBITDA (P.Cons tantes ) Inflación ( 1 + f ) EBITDA (P.Corri entes ) Depreciación EBIT ISR NOPAT Depreciación Flujo Neto $ $ $ $ $ $ $ $ 1 300,000 1.05 315,000 140,000 175,000 52,500 122,500 140,000 262,500 $ $ $ $ $ $ $ $ FLUJO DE FONDOS AÑOS 2 3 300,000 $ 300,000 1.1025 1.157625 330,750 $ 347,288 140,000 $ 140,000 190,750 $ 207,288 57,225 $ 62,186 133,525 $ 145,101 140,000 $ 140,000 273,525 $ 285,101 $ $ $ $ $ $ $ $ 4 300,000 1.21550625 364,652 140,000 224,652 67,396 157,256 140,000 297,256 5 $ 300,000 1.276281563 $ 382,884 $ 140,000 $ 242,884 $ 72,865 $ 170,019 $ 140,000 $ 310,019 TOTALES $ 1500,000 $ 1740,574 $ 700,000 $ 1040,574 $ 312,172 $ 728,402 $ 700,000 $ 1428,402 Evaluación a precios constantes: Evaluaremos el proyecto a precios constantes, lo cual nos lleva a deflactar el flujo de fondos futuros de la siguiente forma: Evaluación a precios constantes Tasa inflacionaria del 5% FLUJO DE FONDOS AÑO 1 2 3 4 5 (Precios corrientes) $ $ $ $ $ 262,500 273,525 285,101 297,256 310,019 FLUJO DE FONDOS Potencia 1 2 3 4 5 tasa 1.05 1.05 1.05 1.05 1.05 Deflactor 1.05 1.1025 1.157625 1.21550625 1.27628156 (Precios constantes) $ $ $ $ $ 250,000.00 248,095.24 246,281.18 244,553.50 242,908.10 Una vez deflactado podemos evaluar el proyecto de acuerdo a los criterios de VAN y TIR, debiéndose tomar para el cálculo del primero, el costo promedio ponderado de capital del 15%. 19 | P á g i n a Borrador FLUJO DE FONDOS A PRECIOS CONSTANTES Monto (700,000) 250,000 248,095 246,281 244,554 242,908 15% 4.5% Inversión inicial CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 k= Tasa de reinversión VAN $ Potencia 1 2 3 4 5 Tasa Resultado 1.15 1.15 1.15 1.3225 1.15 1.520875 1.15 1.74900625 1.15 2.01135719 127,513 TIR TIRM $ $ $ $ $ $ $ Valor presente (700,000) 217,391 187,596 161,934 139,824 120,768 127,513 22.50% 14.01% Evaluación a precios corrientes: Para evaluar el proyecto a precios constantes, primero debe encontrarse una tasa de descuento nominal, siguiendo la siguiente fórmula: ( ( ) ( ) ) ( ) FLUJO DE FONDOS A PRECIOS CORRIENTES Monto (700,000) 262,500 273,525 285,101 297,256 310,019 28.63% 4.5% Inversión inicial CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 k= Tasa de reinversión VAN TIR (Nomi na l ) TIRM $ 41 Potencia 1 2 3 4 5 Tasa 1.28625 1.28625 1.28625 1.28625 1.28625 Resultado 1.28625 1.65443906 2.12802224 2.73716861 3.52068313 $ $ $ $ $ $ $ Valor presente (700,000) 204,082 165,328 133,975 108,600 88,057 41 28.63% 17.34% 20 | P á g i n a Borrador También podemos encontrar la TIR real deflactando la TIR nominal encontrada en la evaluación a precios corrientes. Ese cálculo se hace de la siguiente forma: ( ) ( ) ( ) ( ) 21 | P á g i n a Borrador Estrategias de reducción de costos1 Outsourcing Conocido también como tercerización o externalización. Esta técnica ha sido muy utilizada desde inicio los años 90 y consiste en la movilización de recursos a través de subcontratación hacia una empresa externa, de tal forma que la empresa subcontratada desarrolla actividades organizacionales en nombre de la empresa contratante. Su aplicación surge como respuesta a una creciente demanda de productividad en las empresas. Se realiza identificando la cadena de valor y subcontratando actividades que no agreguen valor para la empresa. Desventajas: Los trabajadores subcontratados no son empleados pagados por la empresa, por lo cual no tienen un incentivo de lealtad hacia ésta. No tienen un sentido de pertenencia. Son trabajadores contratados por "proyecto", a pesar de que la tarea que realizan suele ser continua. Por este motivo es común la "huida" de los trabajadores si encuentran un empleo de mayor calidad, con lo cual la calidad del servicio se suele resentir, ya que sustituir a los empleados que se van, no es fácil. La alta rotación de personal de la empresa que ofrece el outsourcing, debido a que sus empleados hacen trabajos muy rutinarios, repetitivos, que no les ofrece un espacio de promoción o de integración real a la empresa que los contrata. Elimina puestos de trabajo de la empresa contratante porque son los "externos" los que comienzan a realizar las actividades no prioritarias de la empresa. Ventajas: La empresa contratante se puede dedicar a realizar sus competencias clave, en consecuencia aumenta su rentabilidad. Se concentran todos los recursos para desarrollar nuevos productos, hacer innovaciones. Disminuye los costos de reclutamiento, selección y capacitación entre otros, ya que corren por cuenta de la empresa contratada. Permite obtener productos de mejor calidad ya que la empresa se enfoca en eso. Reduce el número de tareas rutinarias, para la empresa trasladándolo al outsourcing. 1 El texto presentado en letras cursivas ha sido tomado de diferentes fuentes. Si desea ir al texto original puede consultar la bibliografía del curso y ubicar tema correspondiente. 22 | P á g i n a Borrador Outsourcing offshore Modalidad de subcontratación que indica la tercerización del servicio a fuera del país contratante o la instalación de una sede en otro país. Ejemplo: La empresa Bookstore desea analizar la posibilidad de hacer un outsourcing en los servicios de vigilancia y seguridad. Los costos anuales para la empresa son de 35 mil dólares de los cuales se incluyen pago de personal, aportaciones patronales y uniformes. La empresa “Seguridad y Servicio” ofrece 3 guardias de seguridad para la vigilancia de 24 horas los 365 días del año por un costo mensual de 2,400 dólares Qué decisión debería tomar la empresa? Solución: Esta medición es fácil de cuantificar, pues basta con anualizar los costos mensuales del servicio y comprarlos con los ya obtenidos. En este caso a Bookstore le costaría 28,800 dólares al año el servicio de seguridad, respecto a 35 mil dólares que le costaría hacerlo por su propia gestión. Leasing El arrendamiento financiero o contrato de leasing (de alquiler con derecho de compra) es un contrato mediante el cual, el arrendador traspasa el derecho a usar un bien a un arrendatario, a cambio del pago de rentas de arrendamiento durante un plazo determinado, al término del cual el arrendatario tiene la opción de comprar el bien arrendado pagando un precio determinado, devolverlo o renovar el contrato. Vencido el término del contrato, el arrendatario tiene la facultad de adquirir el bien a un precio determinado, que se denomina «residual», pues su cálculo viene dado por la diferencia entre el precio originario pagado por el arrendador (más los intereses y gastos) y las cantidades abonadas por el arrendatario al arrendador. Si el arrendatario no ejerce la opción de adquirir el bien, deberá devolverlo al arrendador, salvo que el contrato se prorrogue. Definición Es todo aquel contrato de arrendamiento de bienes o muebles o inmuebles donde, el arrendador (sociedad de Leasing), adquiere un bien para ceder su uso y disfrute, durante un plazo de tiempo determinado contractualmente (normalmente coincide con la vida útil del bien) a un tercero, denominado arrendatario o usuario. El arrendatario a cambio está obligado como contraprestación, a pagar una cantidad periódica (constante o ascendente, y suficiente para amortizar el valor de adquisición del bien y los gastos aplicables). El Leasing es una opción para las empresas que no cuentan con el capital de inversión necesario para adquirir un activo fijo que represente una fuerte inversión de dinero; estas empresas lo 23 | P á g i n a Borrador utilizan como un mecanismo de financiación alternativo e innovador frente a un crédito bancario ya que disponen del inmovilizado sin necesidad de comprarlo. Al final del contrato, el arrendatario tiene dos opciones; a) ejercer la opción de compra del bien por el valor residual (diferencia entre el precio de adquisición inicial que tuvo el arrendador más los gastos e intereses, y las cantidades abonadas por el arrendatario). b) no ejercer la opción de compra y por tanto devolver el bien al arrendador. Ventajas: 1. Cobertura contra inflación, el canon no depende de los niveles de precios, sino de tasas de interés fijas 2. Financiamiento del 100% del costo del bien 3. Actualización tecnológica 4. Tiempo de respuesta más rápido que los préstamos 5. Se puede negociar la opción de compra 6. Se mantiene libre la capacidad de endeudamiento del cliente. 7. Flexible en plazos, cantidades y acceso a servicios. 8. La cuota de amortización es gasto tributario, por lo cual el valor total del equipo salvo la cantidad de la opción de compra se rebaja como gasto, en un plazo que puede ser menor al de la depreciación acelerada. La empresa así, puede obtener importantes ahorros tributarios. El leasing permite el mantenimiento de la propiedad de la empresa. En caso contrario (sin leasing), si en una actividad comercial se requiere una fuente de inversión para nuevos equipos, es frecuente que se haga la financiación del proyecto con aumentos de capital o emisión de acciones de pago, lo que implica, en muchos casos, dividir la propiedad de la empresa entre nuevos socios reduciéndose el grado de control sobre la compañía. Desventajas 1. Se accede a la propiedad del bien, a veces al final del contrato, al ejercer la opción de compra. No permite entregar el bien hasta la finalización del contrato. 24 | P á g i n a Borrador 2. Existencia de cláusulas penales previstas por incumplimiento de obligaciones contractuales. 3. Costos a veces mayor que el de otras formas de financiación, en particular cuando se producen descensos en los tipos de interés. CAE Criterio de selección de inversiones basado en el principio económico conocido como costo eficiencia donde se debe seleccionar dentro de un conjunto de proyectos con la misma naturaleza, aquel proyecto de menor costo. El CAE permite convertir la suma invertida en el proyecto y todos los costos asociados en una serie equivalente de valores anuales uniformes. Los costos anuales equivalentes obtenidos para cada alternativa de inversión pueden ordenarse en forma decreciente para efectos de comparación con la finalidad de optimizar los recursos asignados. Este criterio resulta útil en proyectos que no generan ingresos, pues se limita al análisis de inversión, producción, operación y financiamiento entre otros. Otra ventaja puede aplicarse a proyectos con vidas desiguales, debido a que lleva implícito el supuesto de la cadena de remplazo. De hecho, este criterio esta asociado al valor anual equivalente, la diferencia básica entre ambos se limita a la materia prima utilizada para el cálculo, en el caso del CAE se utiliza el flujo de costos del proyecto de inversión. ( ) Ejemplo: Considere la compra de un activo valorado en 30,000 dólares, siendo los costos anuales de mantenimiento de 6,150 anuales y un valor residual al final de su vida útil de 5% de su valor original. La opción de leasing representada con una opción de compra de 1,000 dólares y pagos anuales de 7,250 dólares en un plazo de 5 años. El costo promedio ponderado de capital es del 10%. Solución Primero calculamos el flujo de salidas de efectivo durante el período 25 | P á g i n a Borrador Determinación del flujo de salidas de efectivo Desembolso inicial $ Costos mantenimiento Depreciación Costos deducibles del ISR Ahorro pago de ISR Valor residual Flujo de costos erogables $ 30,000 30,000 $ $ $ $ 1 6,150 6,000 12,150 3,038 $ 3,113 $ $ $ $ 2 6,150 6,000 12,150 3,038 $ 3,113 $ $ $ $ Años 3 6,150 6,000 12,150 3,038 $ $ $ $ $ 3,113 $ 4 6,150 6,000 12,150 3,038 $ $ $ $ $ 3,113 $ 5 6,150 6,000 12,150 3,038 1,500 1,613 Una vez determinado el flujo, aplicamos la fórmula del CAE (Costo Anual Equivalente): ( ) Sin embargo aún no tenemos el valor del VAN, por lo que es necesario su cálculo. Monto 30,000 3,113 3,113 3,113 3,113 1,613 10% Inversión inicial CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 k= VAN FLUJO PROYECTO Potencia Tasa 1 2 3 4 5 Resultado 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1000 1.2100 1.3310 1.4641 1.6105 Valor presente 30,000 2,830 2,572 2,338 2,126 1,001 $40,867 $40,867 Ahora se puede calcular el valor del CAE CALCULO DEL CAE Potencia Tasa VAN k ( 1 + k ) -n VAN * k 1-(1+k) CAE -5 -n Resultado $40,867 10% 1.10 0.62092132 $ 4,087 0.37907868 $ 10,781 El resultado muestra un valor equivalente anual es de 10,781 y en comparación a la oferta de leasing por un monto de US$ 7,250, se puede recomendar a la empresa que tome la oferta de leasing. 26 | P á g i n a