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(ESTRATEGIA E) ISTRUMETOS PARA LA GESTIÓ
DE EMPRESAS (IVERSIOES)
Máster en Organización Industrial y Gestión de Empresas.
Máster en Sistemas de Energía Eléctrica.
Prof. Dr. Fernando úñez Hernández
Prof. Dr. Ángel Arcos Vargas
Fernando Núñez Hernández:
- Consultas por correo electrónico: fnunezh@us.es
- Página web: www.esi2.us.es/~fnunez
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Primera clase (viernes, 12 de marzo de 2010)
(1 hora y 30 minutos)
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PROYECTO DE INVERSIÓN (O INVERSIÓN): Se refiere a la
adquisición de activos fijos y circulantes por parte de una empresa con el
fin de desarrollar una actividad económicamente rentable.
CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DE TODA INVERSIÓN:
• Al adquirir activos fijos, exige la inmovilización (al menos durante un
año1) de recursos financieros importantes en relación con el tamaño de
la empresa.
• Una vez en operación, las inversiones son de difícil reversión (sin que
se produzcan pérdidas importantes).
• Supone la elección de opciones estratégicas sobre el desarrollo futuro
de la empresa → mercados, canales de distribución, tecnología, etc.
(frente a otras alternativas).
El plazo de un año es arbitrario, pero se suele usar para diferenciar la inversión de la adquisición de
activos circulantes o utilización de fondos con menores períodos de realización.
1
3
TEMARIO
1. PLANTEAMIENTO DEL ANÁLISIS.
2. DETERMINACIÓN DEL MOVIMIENTO DE FONDOS.
3. TASA DE DESCUENTO.
4. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD.
5. ANÁLISIS DEL RIESGO.
Bibliografía (de momento; se admiten sugerencias):
Pérez Carballo (1989): Principios de Gestión Financiera de la Empresa, Alianza
Universidad Textos (2ªEd.).
Pérez Carballo (2001): Del Valor de la Empresa a la Creación del Valor:
Estrategias para Empresarios y Financieros, CÍVITAS (1ªEd.).
Pérez Carballo (2002): Control de la Gestión Empresarial, ESIC (3ªEd.).
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FASES DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN:
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PLATEAMIETO DEL AÁLISIS
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TIPOLOGÍA DE PROYECTOS DE INVERSIÓN. Se pueden distinguir
dos grandes tipos de proyectos:
PROYECTOS ESTRATÉGICOS: afectan significativamente a la posición
competitiva de la empresa; pretenden explotar oportunidades percibidas por
la empresa, relacionadas entre otros aspectos con:
- Lanzamiento de nuevos productos.
- Apertura de nuevos mercados.
- Cambio tecnológico (tecnología de procesos y de producto).
- Relación con otras empresas (adquisiciones, fusiones,…)
- …
Este tipo de proyectos implican:
- Fuertes inmovilizaciones de fondos.
- Plazos dilatados de puesta en marcha y de recuperación de la inversión.
- La estrategia adoptada depende del entorno en que actúa la empresa.
- Valor residual elevado si tienen éxito, ya que consolidan la posición
competitiva de la empresa.
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PROYECTOS OPERATIVOS: Se relacionan con la continuidad de la
empresa, con el mantenimiento de la situación alcanzada.
-
Renovación de los equipos actuales.
Mantenimiento de las instalaciones.
Incrementos de la capacidad de producción exigidos por el mercado.
…
Este tipo de proyectos implican:
- Son proyectos de carácter interno a la compañía (táctica vs. estrategia).
- Menos riesgo que los proyectos estratégicos (no comprometen importes
significativos ni alteran sustancialmente la posición competitiva de la
empresa).
- Su fracaso no supone, en general, una pérdida significativa, como sí
puede acontecer con las inversiones estratégicas.
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ATRIBUTOS DE LOS PROYECTOS:
Atributo
Proy. Estratégico
Proy. Operativo
Alto
Bajo
Plazo de implantación (puesta en marcha)
Dilatado
Breve
Valor residual (al final de la vida útil)
Elevado
Reducido
Importante
Escasa
Secuenciales
Puntuales
Variables de las que depende
Muchas
Pocas
Relación con otros proyectos
Alta
Baja
Fiabilidad de los datos
Reducida
Elevada
Incertidumbre y riesgo
Importante
Escaso
Relación con la estrategia
Intensa
Débil
Dependencia de la competencia
Elevada
Reducida
Importante
Menor
Alta
Baja
Importe
Pérdida en caso de fracaso
Fases de desarrollo
Protagonismo del entorno
Generación de oportunidades
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LA CLASIFICACIÓN ANTERIOR SE PUEDE COMPLEMENTAR CON LA
SIGUIENTE:
Estratégicos
uevos productos o servicios
Afectan a la posición
competitiva
Expansión
Diferente
control
Diferente
autorización
Mejora
Diferente
riesgo
Mantenimiento
Diferente
evaluación
Gestión
Financieros
Operativos
Mantienen la posición
competitiva
Otros: legal, ambiental,
seguridad, imagen, etc.
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I. DISEÑO DEL PROYECTO (FASE CLAVE).
(→ Abrir y leer caso práctico de motores eléctricos)
Objetivo:
- Define y analiza los aspectos internos y externos del proyecto.
- Determina los parámetros económicos del proyecto.
Aspectos a considerar:
- Análisis del mercado.
- Análisis del producto.
- Análisis del proceso y recursos necesarios.
- Análisis de la localización.
- Análisis del entorno legal.
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FASE I: CONCEPCIÓN Y DISEÑO DEL PROYECTO: LA FASE CLAVE.
Estudios de viabilidad
Proyectos estratégicos: cómo refuerzan los factores clave de éxito
Proyectos operativos: cómo mantienen los factores clave de éxito
Técnica
Económica
Legal
Ambiental
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II. DETERMIACIÓ DEL MOVIMIETO DE FODOS
(O FLUJO DE TESORERÍA –CASH-FLOW-)
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DURANTE LA VIDA DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN SE
PRODUCIRAN UNOS INGRESOS Y UNOS PAGOS QUE, POR
DIFERENCIA, GENERARÁN UN FLUJO NETO QUE EXPRESA EL
MOVIMIENTO DE FONDOS DE LA INVERSIÓN.
SE DISTINGUE ENTRE:
- FODOS ABSORBIDOS POR LA IVERSIÓ: GASTOS
ORIGINADOS POR LA ADQUISICIÓN DE LOS ACTIVOS (FIJOS Y
CIRCULANTES) NECESARIOS PARA LLEVAR A CABO EL
PROYECTO.
- FODOS GEERADOS POR LA IVERSIÓ: DIFERENCIA ENTRE
LOS INGRESOS (POR VENTA) Y LOS COSTES DE EXPLOTACIÓN.
MOVIMIENTO ANUAL DE FONDOS O FLUJO DE TESORERÍA
= FONDOS ABSORBIDOS - FONDOS GENERADOS
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EL FLUJO DE TESORERÍA ES LO RELEVANTE PARA EVALUAR UN
PROYECTO → DISTINGUIMOS DOS TIPOS DE FLUJOS:
Flujo de caja libre (FCL): ¿es un buen proyecto?
→ Ingreso generado por el proyecto que la empresa podría repartir entre sus
accionistas, después de hacer frente al pago de todos los compromisos derivados
de la inversión, en el caso de que el proyecto se financiara sólo con fondos propios
(sin deuda).
Flujo de caja para el accionista (FCA): ¿es rentable para el accionista?
→ Ingreso generado por el proyecto que la empresa podría repartir entre sus
accionistas, después de hacer frente a todos los pagos generados por el proyecto,
incluidos los pagos de la deuda (principal e intereses).
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EL MOVIMIENTO DE FONDOS DE UNA INVERSIÓN SE PUEDE RELACIONAR
CON EL BALANCE FINANCIERO DE LA EMPRESA:
Balance Financiero
PASIVO
ACTIVO NO
CORRIENTE
CORRIENTE
(FIJO)
PASIVO
Recursos Ajenos
NO
CORRIENTE
ACTIVO
CORRIENTE
PATRIMONIO
(Fondos Propios)
- Compra de inmovilizado o capital fijo ⇒ inversión = aumento del saldo en el activo
del balance.
- Aumentar el capital corriente o circulante ⇒ inversión = aumento del saldo en el
activo del balance.
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HIPÓTESIS SIMPLIFICADORAS DEL MOVIMIENTO DE FONDOS
1. Se desglosan anualmente los cobros y pagos que origina el proyecto.
- Todos los importes ingresados o desembolsados en un período se
sitúan temporalmente al final del período.
2. Horizonte de planificación limitado: vida útil del proyecto.
- Necesidad de calcular un valor residual del proyecto.
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FONDOS GENERADOS POR EL PROYECTO (DEL FCL)
+ Ingresos de la actividad
- Costes y gastos desembolsables
- Amortización y provisiones
= Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII)
- Impuesto de sociedades (sin escudo fiscal de intereses)
= Beneficio después impuestos (BDI)
+ Amortización y provisiones
= Fondos generados (en cada periodo)
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Las amortizaciones son anotaciones contables que permiten repartir el desembolso
realizado en un inmovilizado en un determinado período a lo largo de varios períodos; de
esta forma, los gastos de la empresa y, por tanto, los beneficios (= Ingresos − Gastos)
reflejan más fielmente el hecho de que el inmovilizado se compró para prestar sus
servicios en la empresa durante varios períodos, y no sólo durante el período de su
compra.
Las amortizaciones no suponen ningún movimiento real de fondos −el movimiento de
fondos o caja se produjo cuando se pagó el inmovilizado−, luego no deberían aparecer en
el cuadro de fondos generados; sin embargo, aparecen porque son necesarios para poder
calcular el pago de impuestos (sobre el beneficio) de cada período. Primero aparecen con
signo negativo para poder calcular el beneficio al que se le aplicará el impuesto de
sociedades (BAII) −dicho impuesto sí supondrá un movimiento de caja−, y luego aparecen
con signo positivo (compensando el valor negativo anterior) para que no tengan ningún
efecto en el flujo de caja generado.
De hecho, si no hubiera impuestos, las amortizaciones ni aparecerían en el cuadro de
fondos generados.
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FLUJO DE FONDOS GENERADO EN UN PERIODO (DEL FCL)
Contabilidad
Tesorería
Ventas
100
100
- Costes desem bolsados
- 60
-60
- Am ortización y provisiones
-20
Beneficio de explotación
20
- Im puestos (tipo im positivo)
-8
= Beneficio
12
+ Amortización y
provisiones
Fondos generados
20
32
-8
12+20
32
20
FONDOS ABSORBIDOS POR EL PROYECTO
1. Inversión en inmovilizado o capital fijo:
- Terrenos, edificios, instalaciones, maquinaria, ...
2. Inversión en capital circulante2 = Activo corriente − Financiación espontánea
→ Activo corriente: existencias + cuentas a cobrar (o clientes) + tesorería.
→ Financiación espontánea = acreedores comerciales (deudas con
proveedores).
Cómo se calcula cada período los componentes del capital circulante:
Ejemplo: inversión en la cuenta de clientes
▪ saldo final = saldo inicial + ventas – cobros
▪ inversión = saldo final – saldo inicial = ventas – cobros = incremento del
saldo del activo del balance
2
OBSÉRVESE QUE LAS PARTIDAS “CLIENTES” Y “PROVEEDORES” SURGEN PORQUE VENTAS Y COBROS A CLIENTES, POR UN
LADO, Y COMPRAS Y PAGOS A PROVEEDORES, POR OTRO, PUEDEN DARSE EN DISTINTOS PERÍODOS.
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Segunda clase (viernes, 19 de marzo de 2010)
(1 hora y 30 minutos)
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FLUJO DE FONDOS (O FLUJO DE TESORERÍA)
+ Ingresos actividad
+ Ingresos actividad
- Costes desembolsables
- Costes desembolsables
- Amortización y provisiones
- Amortización y provisiones
= B.A.I.I.
- Impuestos ( s/ BAII )
= B.D.I.
- Intereses de la Deuda
= B.A.I.
- Impuestos ( s/ BAI )
= B.D.I.
+Amortización y provisiones
+Amortización y provisiones
Flujo generado (1)
Flujo generado (1)
Variación Inmovilizado
Variación Inmovilizado
Variación Circulante
Variación Circulante
Flujo absorbido (2)
Variación Deuda (3)
Flujo absorbido (2)
(1) - (2) = F C L
(1) - (2) + (3) = F C A
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CRITERIOS PARA ESTIMAR EL FLUJO DE FONDOS:
No confundir beneficio contable y flujo de tesorería ⇒ FCL = BDI + Amort.
Incluir todos los flujos diferenciales originados por el proyecto ⇒ Flujos que se
deben exclusivamente al desarrollo del proyecto.
No incluir los desembolsos irrecuperables (hundidos) ⇒ Flujo no diferencial.
Cuidado con la asignación de gastos generales si no varían ⇒ Flujo no
diferencial.
No olvidar los costes de oportunidad para valorar activos fijos propios (mejor
uso alternativo de mi activo). Ejemplo: un terreno de mi propiedad.
No incluir los gastos financieros (en la evaluación económica) ⇒ FLC vs. FCA
Incluir inflación ⇒ Los fondos cambian porque cambian las cantidades o
porque cambian los precios (Ingresos por ventas, valor de los activos, etc.).
Incluir impuestos.
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HORIZONTE DE PLANIFICACIÓN
El suficiente para que el proyecto se agote (proyecto operativo) o alcance
un estado estable de actividad (proyecto estratégico).
Posibilidades para estimar (a priori) dicho horizonte:
- Liquidación del contrato: una concesión administrativa.
- Vida del producto: vida comercial (sale un producto sustitutivo).
- Vida útil de las instalaciones: vida física (una central).
- Vida económica de los equipos: vida tecnológica (por ineficiencia).
- Vida de rentabilidad: vida competitiva (entra un competidor más fuerte).
El plazo menor de todos determinará el horizonte de la inversión.
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VALOR RESIDUAL DEL PROYECTO: valor estimado de un proyecto al
final de su horizonte de planificación.
Valoración
de
activos
Métodos:
Contable:
Valor
residual
Valoración
de
flujos
Valor según libros =
▪ Valor de adquisición - Amortización acumulada
▪ Recuperación del saldo neto del capital corriente
Comercial:
Valor de mercado + / - efecto tributario
Económico:
Valor actualizado de los flujos posteriores al
horizonte de planificación
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