Cap a un nou model productiu Analisi i disfuncions José García

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Cap a un nou model productiu
Analisi i disfuncions
José García Montalvo
Catedràtic d’Economia
18ª Escola d’estiu de CCOO
30 de Juny de 2009
¿Cómo salimos de esta crisis?
• Cambios estructurales. Dos tópicos:
– Cambio en el modelo productivo
– Reformas estructurales
z
z
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Laboral/Pensiones
Sistema financiero
Otras
• Impulsos coyunturales
– Gasto público: plan E, infraestrcuturas, etc.
– Déficit público e impuestos
¿Cambio de modelo o mejora?
Contribución al crecimiento de la producción de mercado 1996-2005
9%
7%
Tasa de crecimiento
5%
Productividad
Capital no tecnológico
Capital tecnológico
Composición del empleo
Horas de trabajo
3%
1%
-1%
-3%
EU-15
Reino Unido
Estados Unidos
Finlandia
España
Construcción
España
¿Cambio de modelo productivo?
• El gobierno no puede cambiar el modelo
usando meramente la acción legislativa… pero
si puede eliminar distorsiones que favorecían
la vuelta a un modelo caduco:
– Eliminar la desgravación a la vivienda
– Controlar burbujas inmobiliarias haciendo que los
créditos se concedan sobre el valor registral.
– Mejorando la información sobre el sector de
construcción residencial y el urbanismo
– Evitando ir en direcciones equivocadas con nuevas e
ineficaces leyes del suelo.
¿Cambio de modelo productivo?
•
Pero es ingenuo pensar que hay que salir de la
crisis con el mismo modelo y ya lo cambiaremos
luego (doctrina Antón Costa)
– En 2004 ya se habló de cambio de modelo sin ver ninguna
acción efectiva. Pero el ciclo político dura cuatro años
– Cuando el 25% del crecimiento del PIB proviene de un
sector no es razonable pensar que el gobierno de turno le
ponga palos en las ruedas
– No valen las excusas del presidente del gobierno este fin de
semana: “El crecimiento rápido en épocas de bonanza es
muy difícil pararlo, toda la sociedad participa. Cuando en
tantos ayuntamientos de España el suelo multiplicaba su
valor por 20 y se convertía casi en petróleo... Vete tú a
decirle a un pueblo que no construya más". No se trata de
decirles que no construyan más: se trata de cambiar los
INCENTIVOS.
Reformas estructurales
• Reforma laboral
– No toca esta mañana
– La propuesta de los 100 y la propuesta de los 700.
–
–
–
–
–
¿Economistas de salón?
¿Causalidad reversa? Sistema productivo condiciona
los tipos de contratos o al revés
Fundamental: evaluación correcta de las políticas
activas y eliminación de las que no funcionan
Estudios sobre el efecto de la subvención a la
contratación indefinida
Ligar salarios a productividad
Productividad y función pública
Reformas estructurales
• Mucho más importante: reducir la
resistencia a la movilidad geográfica
– La resistencia a la movilidad geográfica y la
dispersión del desempleo. Mejora del
alquiler (más oferta y más barato) ayudaría
significativamente
– Todas las viviendas de protección oficial en
alquiler. Dejar de jugar a la lotería con el
derecho de los ciudadanos a acceder a una
vivienda digna
Disponibilidad a la movilidad geográfica
Gráfico VI.12 Disponibilidad para la m ovilidad geográfica. España.
40.0
35.0
30.0
25.0
1996
1999
20.0
2002
2004
15.0
10.0
5.0
0.0
Menores de 30 años
Mayores de 30
Todos
Disponibilidad a la movilidad geográfica
Gráfico VI.5. Disponibilidad para la m ovilidad geográfica. España. Jóvenes hasta 30 años.
60.0
50.0
40.0
1996
1999
30.0
2002
2004
20.0
10.0
0.0
Hasta primarios
Estudios medios
Estudios universitarios
Disponibilidad a la movilidad geográfica
• Movilidad geográfica en los jóvenes
trabajadores
– Cuestionario de inserción laboral de los
jóvenes. Pregunta.
– Respuestas
Reformas estructurales
• Reformas educativas: formación del
capital humano
– Dualidad del sistema educativo: mucho
obligatorio y mucho universitario
– Información sobre la rentabilidad (contando
desempleo) de cada nivel educativo: entre
1997 y 2004 la ganancia relativa de univ.
frente a SNO ha caído del 49% al 32%. Si es
frente a FP la caída es todavía mayor
– Sobrecualificación
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Reformas estructurales
Sobrecualificación según medida OCDE
30
25
20
15
10
5
0
Reformas estructurales
Sobrecualificación subjetiva
100%
90%
80%
70%
60%
Sobrecualificados
Infracualificados
50%
Ajustados
40%
30%
20%
10%
0%
1996
1999
2002
2005
2008
Reformas estructurales
Sobrecualificación objetiva
100%
90%
80%
70%
Sobrecualificación muy fuerte
60%
Sobrecualificación fuerte
Sobrecualificación débil
50%
Adecuadamente preparado
Infracualificación débil
40%
Infracualificación fuerte
30%
20%
10%
0%
1996
1999
2002
2005
2008
Reformas estructurales
Desajuste subjetivo
Empleo en t
Empleo en t-1
Adecuado
Infracualificado
Sobrecualificado
Adecuado
0.86
0.01
0.11
Infracualificado
0.40
0.48
0.10
Sobrecualificado
0.29
0.01
0.68
Desajuste objetivo con holgura
Empleo en t
Empleo en t-1
Adecuado
Infracualificado
Sobrecualificado
Adecuado
0.89
0.02
0.06
Infracualificado
0.26
0.61
0.05
Sobrecualificado
0.23
0.02
0.73
Desajuste objetivos sin holgura
Empleo en t
Empleo en t-1
Adecuado
Infracualificado
Sobrecualificado
Adecuado
0.77
0.06
0.13
Infracualificado
0.09
0.74
0.12
Sobrecualificado
0.11
0.05
0.81
Reformas estructurales
El nivel de sobrecualificación de los graduados españoles y europeos
Nivel de formación requerida
España
Total
Un nivel superior al que tengo
14,8%
11,7%
El mismo nivel
55,4%
65,9%
Un nivel inferior de educación terciaria
11,3%
12,2%
No necesitaría educación superior
17,9%
7,7%
0,6%
2,3%
Otros
Fuente: Encuesta CHEERS y elaboración propia.
Reformas estructurales
Sobrecualificación entre los graduados universitarios catalanes.
Porcentaje
Adecuado
63.44
Subocupado
14.18
No reconocido
7.03
Sobre-educado
15.35
Sobrecualificado
21.34
Fuente: Encuesta AQUCAT y elaboración propia.
Coyuntura: planes, planes y más planes
• Recuperar la confianza
• Política monetaria
• Expansión cuantitativa
• El gasto público
• Planes para activos tóxicos, la recapitalización
•
•
•
bancaria y “stress tests”
Los planes para reducir los embargos
hipotecarios
Ficciones contables: la eliminación del “markto market”
Más regulación
Soluciones: recuperar la confianza
• A lo Obama: “todavía no hemos tocado
•
•
•
fondo”, “aunque hay indicadores económicos
positivos, la recuperación será larga,” etc.
A lo Summer.
O al estilo del gobierno español: “la crisis está
en la cabeza de los ciudadanos”; “en marzo
se empezará a generar empleo”; “la reunión
de los G20 marca el comienzo de la
recuperación”. Predicciones imposibles
generan desconfianza y erosionan la
credibilidad.
Ojo: las expansiones también tienen factores
psicológicos
Soluciones: gasto público
• Más gasto en infraestructuras pero,
¿cuál es su efecto sobre la
productividad?
• España frente a Estados Unidos
• Economía-ficción: David Taguas y su
multiplicador de 3 para las
infraestrucutras. Cuando se tiene en
cuenta el aumento futuro de los
impuestos el multiplicador rara vez se
puede conseguir por encima de 1
Soluciones: gasto público
• Trenes de alta velocidad y gasto de los
•
•
•
ayuntamientos
Una inversión mucho más rentable (aunque
por desgracia en periodos superiores al ciclo
político): la educación. Pero no me refiero a
construir una universidad en cada esquina
Financiación universitaria y tasas
Ojo: hay que hacer lo contrario (reducir el
gasto) cuando la economía va desbocada. Los
objetivos de la política económica son la
inflación pero también un crecimiento en
torno al potencial.
Reflexiones sobre los bancos centrales
• Del “maestro” Greenspan…
• a Greenspan el “bluf”
• Duro golpe para el “complejo de Dios”
de los banqueros centrales: los tipos
de interés no lo pueden todo. Si
juegas mucho con ellos te acabas
quemando
Evolución de los tipos de interés
Algunas reflexiones sobre pol. monetaria
• ¿Deben los bancos centrales actuar
para impedir la formación de
burbujas? SIIIIIIIII
• Discusiones sobre la supervisión
macroprudencial y nuevas
instituciones
Soluciones: ficciones contables
• Eliminar el “mark-to-market”
– Eliminado ya en 1938
– Primera acción del gobierno japonés. No
tuvo ningún resultado.
– Aprobado recientemente en Estados Unidos
– Comentarios sobre los “fantásticos”
resultados de los bancos en el primer
trimestre.
Incentivos perversos y regulación
REGULADOR
BANCOS
FAMILIAS
EMPRESAS RATING
SPV
BONOS
CDOs, CDO2, etc
INVERSORES
Hedge funds, fondos soberanos, etc. desesperados por encontrar activos en los que invertir
La enorme liquidez generada por los bajos tipos, rentas del petróleo, etc.
Solución: más regulación
• Ojo: parte del problema lo causaron las
•
agencias que tenían que regular la economía.
Hace falta supervisión más que regulación
Toda regulación tiene un coste que hay que
comparar con el beneficio potencial
basándose en el conocimiento científico
acumulado y no en suposiciones, presiones
políticas o intentos de satisfacer a la opinión
pública
– Ventas a “corto” y el pánico de 1907 (Otto Heinz,
United Cooper y exprimir a los bajistas)
– Originar para distribuir y la parábola del Concorde
(Roubini)
Mis “planes”: romper la cadena de incentivos
• ¿Qué se puede hacer sobre la
expectativas irreales de crecimiento
del precio de la vivienda? Básicamente
nada.
• Por tanto hay que actuar sobre los
incentivos de los participantes en los
mercados.
Romper la cadena de incentivos perversos
• El nudo Gordiano está en las agencias de
•
calificación. Resolviendo ese problema la
cadena de incentivos perversos se rompe.
Los regulación soft (mayor transparencia,
hacer públicos sus modelos, etc.) no es muy
útil
– Después de Enron y WorldCom las agencia de
calificación aceptaron someterse voluntariamente a
nuevos estándares
– Hacer públicos los modelos facilita más todavía el
“gaming”: los banqueros pueden jugar con el modelo
hasta que encuentran algo que les gusta (AAA) y que
entonces manda para calificar
Romper la cadena de incentivos perversos
• Tres propuestas
– Conflicto de intereses. Para resolverlo que no sean
raters y advisor de las estructuras
– Aumentar la competencia: NO. En este sector y con
los incentivos actuales, tendría el efecto contrario (y
no duraría)
– Reducir el papel de los ratings en la regulación
• Solución: que los inversores vuelvan a pagar
por los ratings en lugar de los emisores y
reducir la importancia de los ratings. Lo
contrario a lo que está pasando (“compra de
activos de máxima calidad”)
Romper la cadena de incentivos perversos
• Incentivos de bajo poder sobre
sociedades de tasación: no han
funcionado o han llegado tarde
– Orden ministerial de 2003
– Ley hipotecaria 2007
– Mayo 2008: penalización regulatoria a las
hipotecas concedidas por más del 95%
• Propuesta simple y directa: máximo
préstamo 80% del valor registral (no
de tasación)
Algunas reflexiones sobre la banca
• “La banca siempre gana”: las inyecciones de
•
•
capital son lo de menos. Lo importante es que
tienen que hacer ahora muchos beneficios
para no precisar nuevas inyecciones
Riesgo excesivo (estupidez) y
compensaciones excesivas (avaricia) = receta
para el desastre
Salvar al sistema financiero es un “mal
necesario” pero que lo hace más vulnerable y
peligroso en el futuro
Algunas reflexiones sobre la banca
• Algunas propuestas de solución
– Aumentar los coeficiente regulatorios
– Provisiones contracíclicas
– Mayores coeficientes regulatorios para las
entidades demasiado grandes para quebrar
– Usar precios CDS (Zingales)
– Para la crisis: banco bueno-banco malo (o
banco comercial y holding)
Algunas reflexiones sobre la banca
• Cambios:
– Bancos más pequeños que no puedan secuestrar el
gobierno con el “demasiado grande para quebrar”.
Además peligro de captura (ver últimas medidas de
Obama para el sector financiero). Pero, ¿y las
economías a escala? ¿Y la innovación fin.?
– Exigir más capital a los bancos. Pero ¿y la escapada
regulatoria habitual? ¿No será esto más arriesgado?
• La parábola del Concorde
• Vuelta a la “banca aburrida”, al menos
temporalmente. Las regulaciones financieras
son muy cíclicas
Algunas reflexiones sobre la banca
• Lo más importante: cambiar los
incentivos de los ejecutivos bancarios
– Bonus ligados a resultados en el largo plazo
– Bonus ligados a los bonos del banco y no al
capital: si toma excesivo riesgo el primero en
perder es el ejecutivo
Reflexiones sobre los economistas
• ¿Dónde estaban los economistas
•
•
profesionales cuando más se les necesitaba?
Unos pocos economistas (Roubini, Rajan,
Shiller o Krugman) y algunos medios de
comunicación anticiparon los sucesos. Pero la
gran mayoría de la profesión (los Greenspan,
Bernanke, Summers, Lucas, Rubin, Cochrane,
etc.) se mofaron de estas predicciones
La importancia de las escuelas de
pensamiento macroeconómico: keynesianos,
neo-keynesianos, monetaristas, neoclásicos,
etc.
Reflexiones sobre los economistas
• Errores honestos (debidos a la
complejidad de la ciencia económica)
frente a malos profesionales
• En España la profesión ha quedado
desprestigiada por muchos
economistas profesionales cuya visión
se veía más influida por su afinidad
política, los contratos con organismos
gubernamentales, los contratos con
inmobiliarias o el trabajo en servicios
de estudios de grandes bancos
Reflexiones sobre los “grandes empresarios”
• Taleb y los cisnes negros: la
imaginería popular mira mucho a los
grandes empresarios y sus fortunas (la
lista de Forbes): en España los Mario
Conde, Bañuelos, etc.
• Por desgracia muchos de estas
grandes son simplemente el resultado
del azar
• Nadie piensa en todos aquellos que
quedaron por el camino
Reflexiones sobre los consumidores
• La paradoja de la frugalidad
• El “downsizing”
• Aumento del ahorro,
desapalancamiento y salida más tardía
de la crisis
Reflexiones sobre política y economía
• Las limitaciones que la política impone
a la economía
– El apoyo político y la resolución de los
problemas: tuvo que caer Lehman Brothers
para que se aceptará la necesidad de salvar
bancos
– Intentando ser/aparecer “benevolentes”
(“aumentar la proporción de propietarios de
viviendas”) se han cargado el sistema
– Eliminación de la desgravación a la vivienda
Reflexiones sobre la naturaleza humana
• Tengo malas noticias: volveremos a crear
•
•
•
burbujas
El egoísmo está en el código genético del ser
humano
La codicia no siempre ha provocado un
desastre tan importante
Es necesaria una regulación limitada y
efectiva, que genere los incentivos correctos
para reconducir la codicia. Y también es
necesaria la suficiente supervisión. Cuanto
más compleja es la regulación más difícil es la
supervisión
Pero en una crisis no todo es malo…
• Destrucción creativa y cambio de
modelo productivo
• Cuando baja la marea se ve quienes
estaban “nadando sin bañador”
• Reduce el coste de oportunidad de
estudiar
• Gente brillante irá a otros sectores en
lugar de ser aspirados por Wall Street
• Llamada de atención: las burbujas son
peligrosas. Pero se olvidará pronto
Conclusiones
• Seguramente es necesaria más regulación,
•
•
•
pero no sobre-regulación… Aunque cuando las
cosas mejoren seguramente el “nuevo
capitalismo” no dure mucho y se volverá a la
desregulación. Sesgo de selección.
El sistema económico irá necesariamente a
un nuevo equilibrio con menos crédito y
deuda a partir de un desapalancamiento
forzado y un ahorro mayor.
Una nueva llamada de atención a la profesión
Las burbujas volverán a suceder. Hay que
estar preparados para la próxima
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