Líquidez internacional 1

LIQUIDEZ INTERNACIONAL(l)
La liquidez internacional de un país incluye activos disponibles
en divisas y otros activos como el oro, la posición crediticia neta en
el Fondo Monetario Internacional y los Derechos Especiales de
Giro. Es decir, la liquidez internacional está representada por el
volumen de reservas internacionales. Estas se definen según Heller
(2) como" activos aceptados en cualquier momento por las unidades
económicas externas" y además "tienen un valor conocido con
certeza" en relación a una unidad de cuenta externa (moneda de
intervención).
Por otra parte, las reservas monetarias internacionales se han
clasificado a partir del convenio de Bretton Woods en tres diferentes
categorías (3): 1- Oro. Inicialmente fue la base, conjuntamente con
el dólar, para definir la paridad de cambio. Además, desde mediados
del siglo pasado ha sido un activo de reserva internacional que
inicialmente se usó para la corrección de desequilibrios permanentes
o temporales de la balanza de pagos. A pesar de haberse modificado
el tipo de cambio fijo, el oro sigue siendo uno de los activos de
reserva internacional: 2- Posición de reserva de cada país dentro del
FMI. En éstas se incluyen las cuotas o contribuciones por parte de
los países miembros, así como la creación de reservas especiales en
forma directa por el FMI, incluyendo los Derechos Especiales de
Giro; y 3- Posición propia de reservas en divisas. Estas están
formadas por la tenencia directa de divisas por parte de las
autoridades monetarias de cada país. Estas divisas pueden estar
expresadas en forma de dólares, libras esterlinas, marcos etc. Esta
última parte tratará, en primer lugar, sobre la naturaleza e importancia
de las reservas internacionales, en segundo lugar sobre la demanda
o necesidades de reservas internacionales y; por último, se hará un
análisis sobre la adecuación de las reservas monetarias internacionales
a la economía mundial.
263
1-
Naturaleza e importancia de las reservas internacionales
La razón más importante para que un país mantenga reservas
internacionales es financiar los desequilibrios en su balanza de
pagos. Cuando un país encuentra que sus ingresos son menores que
sus egresos, el déficit se cubre con reservas internacionales. En todo
caso, el déficit debe ser eliminado ya que el país tiene un stock
limitado de reservas.
La ventaja de las reservas internacionales es que ellas le
permiten al país sostener un déficit temporal en su balanza de pagos,
de tal manera que puedan operar medidas aceptables de ajuste para
corregir el desequilibrio.
Unicamente desequilibrios permanentes requieren de un ajuste
real. Sin embargo, aún para el caso de desequilibrios fundamentales;
las reservas internacionales que posee un país le dan a sus autoridades
alguna flexibilidad para seleccionar entre las diferentes opciones de
política aquella cuyos costos de ajustes sean menores. Así entonces,
el objetivo fundamental de las reservas internacionales es permitir el
financiamiento de los desequilibrios externos. Esto tiene mayor
relevancia en el caso de aquellos países que operan en un régimen
de tipo de cambio fijo, pues, al menos teóricamete, en un sistema de
tipo de cambio flexible no hay necesidad de acumular reservas
internacionales, ya que cualquier desajuste del mercado de divisas
tiende a ser automáticamente corregido por variaciones en el tipo de
cambio. Sin embargo; a raíz de la caída del sistema de cambio fijo
establecido en Bretton Woods en 1944, adoptaron un sistema de
cambio flexible y continuaron acumulando reservas internacionales.
Tal comportamiento se explica por la frecuente intervención de las
autoridades monetarias en el mercado cambiario, a fin de defender
sus signos monetarios. Además, como lo señala Williamson (4) el
pase de paridades fijas a flexibles tiende a originar flujos
desestabilizadores de capital que pueden demandar mayor uso de
reservas internacionales.
264
2-
Demanda o Necesidades de Reservas Internacionales
Cuando los pagos de un país exceden a sus ingresos monetarios,
se requiere de algunos medios de pagos para financiar su desequilibrio
en balanza de pagos. Estos medios de pagos consisten en
transferencias internacionales de reservas entre países. La duración
y magnitud del déficit que puede sostenerse en ausencia de políticas
de ajuste, dependen del stock de reservas internacionales que posea
el país. En general, la demanda de reservas internacionales depende
principalmente de dos factores: 1) el valor monetario de las
transacciones internacionales; 2) los desequilibrios que puedan
surgir de las diferentes posiciones de las balanzas de pagos.
La demanda de reservas internacionales también está supeditada
a cosas tales como la velocidad y efectividad de los mecanismos de
ajuste de balanza de pagos y la estructura institucional de la
economía mundial.
Uno de los factores comunmente asociados con la necesidad de
reservas internacionales es el grado de flexibilidad de los tipos de
cambio en el sistema monetario internacional. Esto se debe a que la
flexibilidad del tipo de cambio, en parte determina la eficiencia del
proceso de ajuste de la balanza de pagos. El gráfico 2.1 representa
la situación del mercado cambiario de un país que comercia con el
resto del mundo. Partiendo del punto de equilibrio E, supóngase que
un aumento de las importaciones incrementa la demanda de divisas
de este país desde Do hasta D 1. El sistema de cambio prevaleciente
determinará la cantidad de reservas internacionales necesarias para
cubrir la brecha entre la cantidad de divisas demandada y la cantidad
ofrecida.
Si el tipo de cambio es fijo, las reservas internacionales juegan
un papel muy importante en el proceso de estabilización de la tasa
de cambio. Supóngase que se fija el tipo de cambio en to como se
observa en el gráfico 2.1. Si se produce un aumento en la demanda
265
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GRAFICO N° 2.1
266
LA DEMANDA DE RESERVAS INTERNACIONALES
Y LA FLEXIBILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO
de divisas, la curva de demanda de cambio extranjero se desplaza
desde Do hasta DI, el país enfrenta un exceso de demanda de divisas
igual a Xl X2 y las autoridades monetarias, para mantener el tipo de
cambio, deben ofrecer divisas en una cuantía tal que cubra este
desequilibrio. En el gráfico, el tipo de cambio to podría mantenerse
si las autoridades monetarias ofrecen Xl X2 unidades de divisas en
el mercado de cambio extranjero. Esta nueva oferta de divisas
agregada a la existente So, da como resultado una nueva curva de
oferta SI, donde el equilibrio se restaura al tipo de cambio to, fijado
por las autoridades monetarias.
Si en lugar de operar bajo un sistema de tipo de cambio rígido,
las autoridades monetarias deciden apoyar un ajuste automático y
permiten al tipo de cambio moverse en una banda estrecha, alrededor
del tipo de cambio oficial, la flexibilidad controlada del tipo de
cambio permitiría corregir pequeños desequilibrios en la balanza de
pagos, mientras que un desequilibrio grande y persistente requerirá
de otras medidas de ajuste. Si se vuelve al gráfico 2.1, supóngase
que el límite inferior de la banda o rango dentro del cual se permiten
las fluctuaciones del tipo de cambio es to, el cual representa el tipo
de cambio oficial, y el límite superior de dicha banda es ti, y se
produce un aumento en la demanda de divisas, el tipo de cambio
sube. Una vez que el tipo de cambio se ubica en su límite superior
ti, las autoridades monetarias tendrían que ofrecer la cantidad de
divisas X3 X4, con la finalidad de defender el límite superior de la
banda. Esto trae como resultado un movimiento de la curva de
oferta de divisas desde So a S2. Lo más importante a señalar aquí,
es que bajo un sistema de flexibilidad controlada, al contrario de lo
que ocurre bajo un tipo de cambio totalmente rígido, se requiere de
menores cantidades de divisas para propósitos de estabilización del
tipo de cambio y se logra una corrección automática de los
desequilibrios de pagos mediante los movimientos en el tipo de
cambio dentro de los límites establecidos.
267
El propósito fundamental de las reservas internacionales es
ayudar a estabilizar los tipos de cambio. Mientras mayor sea el grado
de intervenciónde las autoridadesmonetarias, mayor será la necesidad
de reservas internacionales.
Sise permitierala libreflotación, sininterferenciagubernamental,
teóricamente, como se señaló anteriormente, no se necesitaría de
reservas internacionales. Esto se debe a que un tipo de cambio
flexible serviría para corregir desequilibrios de pagos sin recurrir a
operaciones de estabilización. Supóngase que el tipo de cambio
inicial es to (gráfico 2.1). Al producirse un aumento en la demanda
de divisas desde Do hasta D 1, la moneda nacional se deprecia y el
tipo de cambio sube hasta t2, donde el mercado cambiario alcanza
de nuevo el equilibrio, y no habría necesidad de reservas
internacionales.
Del anterior análisis se puede deducir que el grado de flexibilidad
de los tipos de cambio está inversamente relacionado con los
cambios en la cantidad demandada de reservas internacionales. El
gráfico 2.2 muestra esta relación. La cantidad de reservas
internacionales se representan en el eje de las abscisas, y un índice
que muestra el grado de flexibilidad del tipo de cambio se representa
en el eje de las ordenadas. El índice de flexibilidad comprende
valores entre Oy 1. El valor cero corresponde a un régimen de tipo
de cambio fijo, mientras que el valor uno corresponde a un sistema
de tipo de cambio totalmente flexible. La demanda de reservas
internacionales tiene pendiente negativa, reflejando la relación
inversa entre la necesidad de reservas internacionales y el grado de
flexibilidad del tipo de cambio.
Al construir una curva de demanda tal como Do del gráfico 2.2,
el supuesto más importante es que la flexibilidad del tipo de cambio
es crucial en la determinación de la demanda de reservas
internacionales, pero, otras variablespuedeny ejercer y efectivamente
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GRAFICO N° 2.2 OFERTA Y DEMANDA DE rESERVAS INTERNACIONALES
269
ejercen un impacto sobre ésta. En la construcción de la curva de
demanda se supone que el grado de flexibilidad varía, ceteris
paribus. Cuando se supone que los otros determinantes cambian, la
curva de demanda se mueve hacia la izquierda, indicando una
disminución, o hacia la derecha, indicando un aumento.
Estas otras variables o determinantes de la demanda de reservas
internacionales son: 1- El grado de respuesta del mecanismo de
ajuste automático a los desequilibrios en la balanza de pagos; 2- Las
políticas económicas usadas para restaurar el equilibrio en la balanza
de pagos y 3- La coordinación internacional de las políticas
económicas.
En la parte 111, Sección 2, se estudió que el mecanismo de ajuste
precio, mecanismo de ajuste de la tasa de interés y mecanismo de
ajuste ingreso automáticamente tienden a corregir los desequilibrios
en balanza de pagos. Un déficit o superávit en balanza de pagos, da
lugar a cambios en estas variables. Mientras más eficientes sean
estos mecanismos de ajuste, menores y de menor duración serán los
desequilibrios en el mercado cambiario y menor será la cuantía de
reservas internacionales que se necesitará. Por tanto, la demanda de
reservas internacionales tenderá a ser menor mientras más rápido
y más completo funcione el mecanismo de ajuste automático.
La demanda de reservas internacionales también está influída
por la selección y efectividad de políticas gubernamentales adoptadas
para corregir desequilibrios de pagos. A diferencia del mecanismo
automático de ajuste, el cual deja en manos del mercado la selección
de industrias y grupos sociales sobre los cuales recaerá la carga del
ajuste, el uso de políticas gubernamentales sustituye el papel del
mercado e implica, como es obvio, decisiones políticas. Si se
suponen constantes los demás factores que afectan las reservas
internacionales, mientras mayor sea la tendencia del país a aplicar
políticas comerciales (incluyendo aranceles, cuotas y subsidios) a
sectores fundamentales, menor será la necesidad de reservas
270
internacionales, siempre y cuando dichas políticas sean efectivas y
reduzcan los desequilibrios de pagos. Sin embargo, debido a la
incertidumbre en relación a la naturaleza y duración de los
desequilibrios de pagos, los países usarán con retardo tales políticas
comerciales y por tanto requerirán reservas internacionales para
enfrentar períodos de desequilibrios en balanza de pagos.
La coordinación internacional de políticas económicas es otro
determinante de la demanda de reservas internacionales. El objetivo
más importante de la cooperación económica entre los ministros de
finanzas es reducir la frecuencia y extensión de los desequilibrios de
pagos, y por tanto la demanda de reservas internacionales. Desde
finales de la segunda guerra mundial, los países se han movido hacia
la armonizaciónde los objetivos económicos nacionales estableciendo
programas a través de organismos como el FMI y la Organización
de Cooperación y Desarrollo Económico. Otro ejemplo de
organización económica internacional, ha sido el deseo de la
Comunidad Económica Europea de lograr políticas macroeconómicas
comunes y una total unificación monetaria. Esta coordinación de
políticas económicas reduce la intensidad de las perturbaciones en
la balanza de pagos y, por tanto, podría reducir la necesidad de
reservas internacionales.
Además de los factores antes señalados, la demanda de reservas
internacionales está directamente relacionada con el nivel de ingreso
y precios internacionales. Normalmente se puede esperar que un
crecimiento en el nivel de precios infla el valor de mercado de las
transacciones internacionales y, por tanto, aumenta el potencial de
demanda de reservas internacionales. También se podría esperar que
la necesidad de reservas internacionales tienda a crecer con el nivel
de ingreso global y la actividad comercial.
En resumen, los bancos centrales necesitan de reservas
internacionales para cubrir un posible exceso de pagos en el futuro.
La cantidad de reservas internacionales está directamente relacionada
271
con el tamaño y duración de los desequilibrios en balanza de pagos.
Si un país con un déficit en balanza de pagos está dispuesto y puede
iniciar una acción rápida para aumentar sus ingresos y/o disminuir
sus pagos, la cantidad de reservas necesarias es relativamente
pequeña. A la inversa, la demanda de reservas internacionales será
relativamente grande, si el país no inicia acciones para corregir los
desequilibrios de pagos o adopta políticas que prolonguen tales
desequilibrios.
3-
Oferta o Fuentes de reservas internacionales
Hasta ahora se ha hecho énfasis en la demanda de reservas
internacionales, en adelante se estudiará la oferta o fuentes de
reservas internacionales. En aras de la simplicidad, se supone que en
el gráfico 2.2 la cantidad de reservas es una cantidad dada y
constante OXo, y la curva de oferta se representa por la línea vertical
So. Este supuesto es real si hay activos de reserva como el oro o
Derechos Especiales de Giro, cuyas fuentes son independienes del
grado de flexibilidad del tipo de cambio en el Sistema Monetario
Internacional (SMI) .
La oferta total de reservas internacionales consiste en dos
categorías distintas: Reservas propias y reservas en préstamo. Los
activos de reserva, como el oro, monedas extranjeras y Derechos
Especiales de Giro en posesión de los países se consideran reservas
propias. Si los países con déficit en sus balanzas de pagos consideran
que el stock de sus reservas internacionales está en un nivel
inaceptablemente bajo, podrían pedir prestado reservas
internacionales como un factor de amortiguación. Los prestamistas
podrían ser naciones con excesode reservas, institucionesfinancieras
internacionales y agencias tales como el FMI.
3.1 Oro
La importancia histórica del oro como activo de reserva
internacional no debe ser subestimada. En un tiempo, el oro sirvió
272
de activo monetario clave del mecanismo de pagos internacional y
además constituyó la oferta monetaria de muchas naciones. Como
reserva internacional, el oro cumplió muchas funciones importantes.
Bajo la historia del patrón oro, este metal sirvió como un medio
internacional de pagos y como unidad de cuenta. Aún cuando la
posesión de oro no generó intereses, éste generalmente ha servido
como reserva de valor a pesar de inflaciones, guerras o revoluciones.
La mayor ventaja del oro como activo de reserva ha sido su global
aceptabilidad, especialmente cuando se compara con otras formas
de dinero internacional.
El patrón oro
Bajo el patrón oro, el cual alcanzó su edad dorada en el período
de 1880 a 1914, el valor de la mayoría de las monedas fue respaldado
por oro. Monedas de oro circularon entre países y fue un medio de
pago generalmente aceptado. La función del oro como moneda fue
sustituida por papel moneda respaldado por oro. Para mantener la
integridad del papel moneda, los gobiernos acordaron la
convertibilidad del papel moneda en oro a una tasa fija. Esto se hizo
para evitar que las autoridades monetarias produjeran cantidades
excesivas de papel moneda. El Banco Central de cada país, por
tanto, ligó su moneda al oro y permitió la libre importación y
exportación de oro; es decir, el Banco Central de cada país estaba
dispuesto a comprar y vender oro a un precio fijo en términos de
moneda nacional. Así, la esencia del patrón oro está en que los tipos
de cambio son fijos.
En el transcurso de la era del patrón oro, la importancia de este
metal como medio de pago declinó, mientras que el papel moneda
y la demanda de depósitos mostró un marcado crecimiento. Desde
1815 a 1913, el oro como parte de la oferta monetaria de los Estados
Unidos, Francia e Inglaterra, pasó de un 33 por ciento a un 10 por
ciento. Al mismo tiempo, la proporción de los depósitos bancarios
273
subió vertiginosamente desde un 6 por ciento hastaun 68 por ciento.
Para 1913, el papel moneda más la demanda de depósitos, constituían
aproximadamente el 90 por ciento de la oferta monetaria de los
Estados Unidos. Después de laprimera guerra mundial, el sentimiento
popular favoreció el regreso a la disciplina del patrón oro, debido
parcialmente a la inflación que enfrentaron muchos países durante
los años de post-guerra. Estados Unidos fue el primer país en
regresar al patrón oro, seguido de muchos países europeos. Sin
embargo, los esfuerzos para restablecer el patrón oro colapsaron
durante la década de los años treinta.
En respuesta a lasdificultades económicas de la Gran Depresión,
los países, uno a uno, anunciaron que no podrían mantener por largo
plazo el patrón oro. Así, en 1931 Inglaterra suspendió la paridad de
la libraesterlinaconel oro. Luego en 1933, Estados Unidos devaluó
la paridad de su moneda con el oro y retringió la tenencia de oro por
parte de particulares.
El patrón de cambio oro
Como resultado de las deliberaciones de las naciones vencedoras
de la segunda guerra mundial, surge una nueva organización
monetaria internacional, el Fondo Monetario Internacional, cuyo
principal objetivo fue restablecer un sistema de tipo de cambio fijo,
con el oro como activo primario de reserva. El oro llegó a ser una
unidad de cuenta, cuando los países miembros acordaron oficialmente
determinar el valor de sus monedas en relación a su contenido de
oro, o a un tasa fija con relación al dólar estadounidense.
El SMI de la segunda post-guerra mundial como lo formuló el
FMI, fue nominalmentepatrón de cambio-oro. La ideafue economizar
oro como stock de reservas internacionales, las cuales no podrían
expandirse tan rápido como fue el crecimiento del comercio
internacional. Ello dió lugar a que Estados Unidos, quien emergió
274
de la guerra co- 10 economía dominante en términos de capacidad
productiva y rk. .iezanacional, tomara el papel de banquero mundial.
El dólar llegó a ser la principal moneda de reserva del SMI. La
coexistencia de dólares y oro como activos de reserva internacional
llevó a que este sistema se le llamara: El sistema-dólar- oro.
Como banquero mundial, los Estados Unidos tomó la
responsabilidad de comprar y vender oro a los bancos centrales de
otros países con posesión de dólares a un precio fijo. El dólar fue la
única moneda convertible en oro y otras monedas nacionales
estaban ligadas al dólar. El dólar fue por tanto considerado como una
moneda de reserva al igual que el oro. Mientras que el stock de oro
de los Estados Unidos fue relativamente mayor a sus obligaciones
en dólares en el exterior, la confianza en el dólar como moneda de
reserva permaneció intacta. Inmediatamente después de la Segunda
Guerra Mundial, el stock de reservas de oro de los Estados Unidos
era aproximadamente de dos tercios del total mundial. Pero al pasar
el tiempo, la cantidad de dólares en manos de extranjeros creció
sustancialmente debido al déficit en balanza de pagos de Estados
Unidos. En 1965, la cuantía de dólares en manos de extranjeros
superó enormenente el stock de reservas de oro y los Estados
Unidos fue incapaz de convertir todos los dólares en oro, a una tasa
de 35 dólares por onza. Así, el papel de los Estados Unidos como
banquero mundial fue cuestionado.
La anterior circunstancia hizo que se especulara sobre el intento
de Estados Unidos de resolver su problema de escasez de oro
mediante una devaluación del dólar. Para prevenir beneficios
especulativos derivados de cualquier aumento en el precio oficial del
oro, los Estados Unidos, en acuerdo con muchas otros naciones
establecieronen 1968 un sistema de precios de dos vías, según el cual
dividía el mercado en público y privado. En el primero, los Bancos
Centrales podrian comprar y vender oro para propósitos monetarios
a un precio oficial de 35 dólares por onza; y, en el segundo, el oro
275
se consideró un bien que podría ser comercializado al precio de
mercado libre. Al separar el mercado del oro en público y privado,
se dió un paso hacia la completa desmonetización del oro.
La formación del sistema de precios de dos vías fue el remedio
que retardó el colapso del patrón de cambio oro. En 1971, el stock
de oro monetario de los Estados Unidos había caído a 11 mil
millones de dólares, solamente una fracción de las obligaciones en
dólares de los Estados Unidos con los Bancos Centrales. La posición
de la balanza de pagos de los Estados Unidos se estaba deteriorando
dramáticamente. En agosto de 1971 el Presidente N ixon anunció su
"nueva política económica" en la cual eliminaba el vínculo entre el
dólar y el oro y la obligación de Estados Unidos de cambiar oro por
dólares. Una vez que se declaró el dólar inconvertible, llega al final
el patrón de cambio-oro.
Han tenido que pasar varios años para que las autoridades
monetarias a nivel internacional formalmente desmoneticen el oro
como activo de reserva internacional. El primero de enero de 1975
el precio oficial del oro fué abolido como unidad de cuenta para el
SMI. Las autoridades monetarias de cada país podrían entrar en las
transacciones de oro a un precio determinado por el mercado,
mientras que el FMI dió por finalizado el uso del oro. Se acordó que
un sexto del oro del Fondo sería subastado a los precios, prevalecientes
y sus beneficios serían distribuidos entre los países en vias de
desarrollo.
Para los Estados Unidos, los 41 años de prohibiciónde tenencia de
oro por parte de sus residentes había llegado a su fm el primero de enero
de 1975. Pocas semanas después, la Tesorería de los Estados Unidos
estaba subastando una porciónde su oro enlos mercados debienes. Estas
acciones fueron un signo de que Estados Unidos trataría el oro como
cualquier otra mercancía y desde la perspectiva de este país pareciera que
el oro nunca recuperará su posicióncomo activo de reserva en cualquier
reforma futura del SMI.
276
3.2 Monedas extranjeras
Las reservas internacionales son medios de pago y por tanto un
medio de cambio usado para financiar transacciones externas. Uno
de estos activos de reserva es la posesión de monedas nacionales
(divisas) por parte de los países en forma de billetes o depósitos
bancarios. Las divisas constituyeronpara 1976 el ochenta por ciento
del total de reservas internacionales (5).
A lo largo del presente siglo, dos monedas nacionales en
particular, han ganado prominencia como medio para financiar las
transacciones internacionales. Estas monedas, el dólar
estadounidense y la libra esterlina, han sido consideradas monedas
de reserva. Desde la segunda guerra mundial, el dólar estadounidense
ha sido una moneda de reserva dominante. Durante la década de los
setenta, el dólar constituyó en promedio la mitad de las reservas
internacionales expresadas en monedas extranjeras. La segunda
moneda en importancia fue la libra esterlina; después le siguieron el
marco alemán, el yen y otras monedas que son aceptadas en pago de
las transacciones internacionales. Una de las razones por las cuales
el marco y el yen no toman el papel de moneda de reserva, se debe
a que sus gobiernos no han permitido un déficit grande y sostenido
en sus balanzas de pagos, lo cual incentivaría a las naciones a
mantener activos en estas monedas.
Por años, los países conservaron la posesión de libras esterlinas
como parte de sus reservas internacionales. El papel de la libra como
moneda de reserva se debió en mayor parte a los eventos ocurridos
a finales de 1800 y comienzos de 1900. Gran Bretaña en este tiempo
no solamente asumió un papel dominante en el mercado, sino que
además la eficiencia del mercado monetario de Londres fue
ampliamente reconocido. Esta fue la edad dorada del patrón oro, y
la libra fue libremente convertible en oro. Comerciantes e
inversionistas tuvieron confianza en financiar sus transacciones con
277
libras. Con la muerte del patrón oro y la llegada de la Gran Depresión
durante los años treinta, la posición comercial y financiera de Gran
Bretaña comenzó a deteriorarse, y la libra perdió parte de su
prestigio internacional. Hoy, la libra aún sirve como importante
activo de reserva internacional, pero su papel como la más importante
moneda de reserva, ha sido reemplazado por el dólar estadounidense.
El dólar surge como primera moneda de reserva, debido a que
como se señaló anteriormente, al finalizar la Segunda Guerra
Mundial la economía de los Estados Unidos no sólo permaneció
intacta sino que se fortaleció; y además, la abundante entrada de oro
a este país durante las décadas del treinta y cuarenta hizo colocar al
dólar en mejor posisión que la libra para tomar el papel de moneda
de reserva.
A través de los grandes déficit en la balanza de pagos de los
Estados Unidos se provee al mundo de liquidez internacional en
forma de balances en dólares. Después de la Segunda Guerra
Mundial, la ayuda para la reconstrucción de Europa, así como el
flujo de inversión norteamericana hacia el resto del mundo, dió lugar
a grandes déficit en la balanza de pagos de los Estados Unidos.
El inicio de la década del cincuenta se caracterizó por escasez
de dólares, cuando el desarrollo masivo de programas de los países
europeos resultó en una excesiva demanda de dólares, usada para
financiar tales esfuerzos. Tan pronto como los Estados Unidos
comienzan a tener déficit modestos en su balanza de pagos en los
inicios de los cincuenta, se apreció una salida de dólares de las
naciones receptoras de esta moneda.
A finales de 1950, el déficit en balanza de pagos de los Estados
Unidos llegó a ser considerablemente grande y los países acumularon
grandes cantidades de dólares. Así finaliza la era de la escasez de
dólares.para dar paso a una etapa de abundancia de esta moneda.
278
A lo largo de los años sesenta, Estados Unidos continuó siendo
el proveedor de reservas del mundo a través de sus deficits en
balanza de pagos. Sin embargo, la posisión persistentemente débil
de la balanza de pagos norteamericana, condujo en forma creciente
a los demás países a cuestionar la solidez del dólar como moneda de
reserva.
En 1970 la cantidad de obligaciones en dólares en manos de los
extranjeros fue muchas veces mayor a otros activos de reserva de los
Estados Unidos. La falta de confianza y de solidez en el dólar llevó
a muchos países europeos a ejercer sus derechos a que la tesorería
norteamericana convirtiera en oro sus activos en dólares, lo cual
condujo a los Estados Unidos a suspender la convertibilidad.
La importante implicación del dólar como moneda de reserva,
fue que la oferta de reservas internacionales varió con la posisión de
la balanza de pagos de los Estados Unidos. Durante los años sesenta,
esta situación dió lugar al lImado problema de liquidez el cual
envuelve el siguiente dilema. Para preservar la confianza en el dólar
como moneda de reserva, los Estados Unidos tienen que fortalecer
su posisión en balanza de pagos eliminando déficits. Pero una
corrección del déficit significaría la eliminación de dólares adicionales
como fuente de reservas para el SMI. La creación en 1970 y
subsiguiente asignación de los Derechos Especiales de Giro como
activo de reserva, ha sido considerado como esfuerzo para dar
solución a este problema.
3.3 Derechos Especiales de Giro
Los problemas de liquidez yconfianza planteados anteriormente
dio lugar a que en 1970 el FMI creara un nuevo activo de reserva
internacional llamado Derechos Especiales de Giro (DEG). El
propósito inicial de su creación fue contar con una moneda
supranacional, que sirviera como activo internacional para los países
279
miembros del Fondo, y además ayudara a aumentar la liquidez del
Fondo que hasta ese momento estaba limitada a divisas.
El mecanismo adoptado por el FMI para asignar los DEG entre
los países miembros, estuvo en función del tamaño de sus cuotas de
participación en el Fondo. Además, los DEG pueden transferirse
entre los países miembros y constituir un suplemento al volúmen de
reservas internacionales.
Inicialmente un DEG equivalía a un dólar de los Estados Unidos
de 1970. Después de 1973, debido a dos devaluaciones del dólar, un
DEG se cotizó en 1.20 dólares. Luego, cuando el patrón de cambio
oro colapsa y se usa tipo de cambio flexible, el FMI adoptó un nuevo
sistema de evaluación de los DEG. Así, a partir de 1974, el FMIha
hecho calculas diarios del valor de cada DEG como un promedio
ponderado de una"cesta" de 16 monedas representativas. El FMI
cambia con periodicidad la composición de la cesta de monedas del
DEG. El peso dado a cada moneda depende: primero de la
participación relativa del país en las exportaciones mundiales y
segundo de alguna ponderación adicional dada a las monedas que
tradicionalmente han jugado papeles relevantes en los pagos
internacionales.
Los DEG proveen al mundo de un método de distribución más
equitativo de los recursos que el oro o el dólar. Cuando una moneda
es ampliamente aceptada como medio de pago, el emisor de la
moneda podría beneficiarse con el señoraje. Esto se refiere a la
utilidad resultante de emitir cualquier clase de dinero. Por ejemplo,
en el patrón oro puro el señoreaje es relativamente pequeño, debido
al alto costo de producir y guardar el oro. Por el contrario, bajo el
patrón dólar, el dinero internacional no tiene costo de producción y
el señoraje es relativamente grande. Bajo el patrón de cambio oro,
Estados Unidos como principal emisor de dinero internacional
(dólares) fue ampliamente criticado por disfrutar de un exhuberante
280
privilegio financiero. En contraste, el señoraje ganado por la creación
de DEG ha sido distribuido entre los países participantes con
acuerdo a patrones internacionalmente aceptados.
En resumen, los DEG se usan: Primero, como activo de
reserva; segundo, como mecanismo de préstamo internacional y
tercero, como unidad de cuenta.
Como activo de reserva, los DEG tienen el papel de suplementar
los activos de reserva existentes de los países miembros. Como
mecanismo de préstamo internacional, los DEG son usados por el
FMI en el otorgamiento de préstamos temporales a los países
miembros con déficits en sus balanzas de pagos. Como unidad de
cuenta los DEG se están usando cada vez más tanto en operaciones
entre organismos públicos internacionales como en operaciones
entre particulares.
3.4 Facilidades para préstamos de reservas
Se han implementado diversas facilidades para préstamos de
reservas a países con una posición débil en sus balanzas de pagos.
Las reservas en préstamo no eliminan la necesidad de reservas
propias, pero agregan flexibilidad al SMI al aumentar el tiempo
disponible que tienen los países para corregir sus desequilibrios de
pagos.
Uno de los propósitos de la creación del FMI en la conferencia
de Bretton Woods en 1944 fue ayudar a los países miembros a
financiar sus déficits en balanza de pagos. El FMI estableció un
fondo para conceder créditos a los países con necesidad de reservas.
En sus inicios este fondo fue de 8800 millones de dólares y para 1984
este exedía de 90000 millones de DEG.
El FMI ofrece tres facilidadescrediticias. Estas pueden resumirse
siguiendo a Otis (6).
281
na)
Los países miembros tienen derecho de girar sobre sus posesiones en el
FMI. Cada país miembro tiene el derecho de girar sobre lo que se llama
la porción de reserva de los fondos y puede hacerlo en cualquier momento
sin necesidad de ningunajustificación frente al FMI. Un país no debe girar
sobre su posición de reserva en el fondo, sino para cubrir déficits
temporales o permanentes en su balanza de pago.
b)
Convenio de disponibilidad de crédito. Un país que está enfrentando un
problema crónico en su balanza de pago llega a acuerdos con el FMI para
establecer convenios temporales de préstamo. Estos convenios extienden
una linea de crédito que queda a disposición del país miembro y éste a su
vez, conviene en tomar ciertas medidas de ajuste en su política económica
interna para subsanar la crisis temporal o permanente que ha tenido en su
balanza de pago. Estos convenios tienen duración hasta de tres años.
e)
Facilidades a plazo. Se conceden cuando un miembro toma una porción
muy grande de su cuota prestada con períodos de cancelación o repago que
van desde tres a cinco años. Estas facilidades son para prever mecanismos
de crecimiento a países en vías de desarrollo que tengan problemas
estructurales en sus economías ".
4-
Adecuación de las reservas internacionales a la economía
mundial.
En sentido restringido, se podría pensar que las reservas
internacionales son adecuadas si la cantidad demandada de reservas
iguala a la cantidad ofrecida. También se acepta generalmente que
una oferta adecuada de reservas mundiales debe contribuir a: 1)
Obtención del pleno empleo con estabilidad de precios; 2)
Minimización de las barreras a las transacciones internacionales
debidas a dificultades en balanza de pagos y 3) Promoción de
estabilidad en el tipo de cambio. Además, la adecuación de las
reservas envuelve otros problemas entre los cuales se pueden citar:
la distribución de las reservas internacionales entre las naciones, la
composición de un stock dado de reservas (oro, monedas nacionales,
DEG) Yla adecuación de la oferta de reservas a la demanda existente.
282
El tipo de sistema cambiario que exista en el mundo ejerce una
importante influencia sobre las necesidades de reservas. Bajo el
sistema de Bretton Woods, las reservas fueron necesarias para
financiar los probables desequilibrios que pudieran ocurrir bajo un
sistema de tipo de cambio fijo. La naturaleza de la adecuación de
reservas fue interpretada en función de la conveniencia de permitir
a los países sostener en el corto plazo déficits en las balanzas de
pagos, en lugar de corregir éstos mediante restricciónes comerciales
o devaluación de sus monedas. Bajo un sistema de tipo de cambio
flexible administrado, la necesidad de reservas es menor que en el
caso anterior, debido a que las fluctuaciones en el tipo de cambio
reduce los desequilibrios de pagos y por tanto la necesidad de
reservas. Así, el concepto de adecuación de reservas tiene diferentes
significados dependiendo del sistema de tipo de cambio que exista.
Si se supone un sistema de tipo de cambio fijo y un exceso de
demanda de reservas internacionales en el mundo, podría dar lugar
a un deterioro en el volúmen del comercio internacional y en la
inversión, debido a que la oferta existente de reservas no soportaría
el nivel de las transacciones internacionales. El mundo también se
vería forzado a moverse hacia políticas econóomicas deflacionarias
y quizas implementar restricciones al comercio y a los flujos de
capital. La crisis en los mercados de cambio podrían también ser
consecuencia de la escasez de reservas. Por el contrario, un exceso
de oferta de reservas podría intensificar las presiones inflacionarias
a nivel mundial. Se ha argumentado que el gran aumento en las
reservas internacionales en los inicios de la década del setenta, fue
el principal factor para que la inflación mundial en esa década
alcanzara dos dígitos.
Que el crecimiento de las reservas sea o no suficiente para
soportar la expansión del nivel de las transacciones internacionales,
es de extremo interés para las economías mundiales.
283