Criterios de Calificación de los Financiamientos PIPS Seminario sobre Proyectos de Inversión y Prestación de Servicios Marcela Andrade Martínez - Director Finanzas Públicas Durango, Dgo. - 24 de agosto de 2006 1/18 Contenido ¿Qué se califica? Riesgos que se evalúan ¿Cómo se mitigan los riesgos? Estructura Financiera de un PIPS Condiciones para un PIPS Efecto en la calidad crediticia del Estado ¿Qué flexibilidad financiera tiene el Estado de Durango para participar en un PIPS? Conclusiones y perspectivas 2/18 ¿Qué se califica? El financiamiento del PIPS ¿Cuál es la probabilidad de que… 9 las empresas privadas, bancos o inversionistas recuperen su inversión? 9 una entidad incumpla con una obligación convenida? Significado de la calificación: “Opinión sobre la voluntad y capacidad de pago de un ente para cumplir en forma oportuna y total con sus obligaciones financieras” Las calificaciones no son recomendaciones de inversión, no son opiniones sobre la efectividad de planes gubernamentales, no son auditorias financieras 3/18 ¿Qué se califica? Niveles de distancia respecto a la calificación del Escala de Calificaciones Gobierno Federal [AAA(mex) moneda local] Significado Calificación Sobresaliente AAA(mex) Muy Alta Alta Adecuada Especulativa AA(mex) Menores Reservas / Capitalización Bancos A(mex) BBB(mex) BB(mex) Alt Especulativa B(mex) Alto riesgo de incumplimiento CCC(mex) CC(mex) C(mex) Incumplimiento D(mex) Para las categorías AA(mex) – B(mex) Subniveles ‘notches’: +, promedio, promedio - Mejores Términos y Condiciones 4/18 ¿Qué se califica? La calificación del financiamiento se enmarca dentro de los criterios propios del PIPS En principio, los PIPS no cuentan con una garantía incondicional u otros recursos de un ente patrocinador privado o gubernamental para efectuar el pago de la deuda No obstante, el pago puntual de las obligaciones financieras de un PIPS, podrá depender tanto de los flujos que genera el proyecto y/o los flujos que comprometa la entidad Fitch Ratings examina al conjunto integral de los riesgos que se generan y se distribuyen en el PIPS 5/18 Riesgos que se evalúan Riesgos Técnicos y Operativos: capacidad tecnológica, recursos humanos, equipos multidisciplinarios, proyecto congruente con los resultados de mercado Riesgos de Mercado: características de la demanda, comportamiento tarifario, aforo frente a ciclos económicos adversos Riesgos Financieros: Financieros estructura congruente con el marco legal, con el proyecto constructivo y estudios de mercado; estructuras que minimicen los riesgos de pago, aseguren los rendimientos y la recuperación de la inversión Riesgos Regulatorios: marco congruente con la naturaleza del proyecto, certidumbre a los participantes en cuanto a sus derechos y obligaciones, responde a las necesidades de la entidad que propone el proyecto, limita riesgos políticos 6/18 Riesgos que se evalúan Riesgos Legales, su evaluación debe asegurar: 9 Interpretación de las leyes aplicables 9 Mecanismos de pago en períodos de resolución 9 Un proceso claro para la resolución de disputas (tiempos) 9 Ejecución de contratos 9 Proceso de quiebra y amparo para los acreedores Ceteris paribus, mientras más sólido es el marco legal que afecta al PIPS, mejor podrá ser la calificación del financiamiento 7/18 Mitigando el Riesgo Financiero Crear flujos de ingreso del proyecto confiables 9 Descentralización de poderes públicos 9 Beneficios de la “corporatización” 9 Confiabilidad relativa del pago ¾ ¾ ¾ ¾ ¾ Ingresos generados por el propio proyecto Obligación contingente vs. obligación directa Presupuestos multianuales Preferencia respecto de otras previsiones de gasto Disciplina presupuestal (control) 9 Mecanismos de protección financiera 9 Pago público garantizado mediante fondo fiduciario (reservas) La ejecución e implementación de políticas son más importantes que el modelo o esquema de PIPS 8/18 Mitigando el Riesgo Financiero “Nuevas” modalidades Mejoras de crédito de las agencias multilaterales en los mercados de deuda nacionales Mecanismos de intercepción de ingresos Profundización de las responsabilidades del fiduciario Aseguradoras de riesgo financiero para deuda emitida en países calificados con grado de inversión 9/18 Mitigando el Riesgo Político Protección contra el riesgo político 9 Seleccionar proyectos económicamente viables y que cubran necesidades prioritarias 9 Armonizar documentación del proyecto con los documentos del financiamiento 9 Proveer compensaciones justas 9 Buscar socios con altos niveles de compromiso y experiencia en infraestructura 9 Dotar a los proyectos con las protecciones financieras suficientes para mitigar riesgos 10/18 Condiciones para un PIPS Características requeridas 9 Ambiente macroeconómico estable 9 Desarrollo de un marco legal y regulatorio para proyectos de infraestructura y prestación de servicios 9 Impulso de un mercado de deuda doméstico 9 Record crediticio de los Estados – calificados desde 1997 Con la institucionalización de estos requisitos se crean oportunidades para 9 Expandir la disponibilidad de capitales 9 Aprovechar el desarrollo del mercado de deuda doméstico 9 Emplear estructuras de financiamiento que agrupan proyectos y mejoras crediticias 11/18 Estructura Financiera de un PIPS Plazos largos (20 – 30 años) Deuda a tasas fijas o indexadas Plazo de concesión fijo (amortización completa) Apalancamiento alto: 9 Capital patrimonial puede ser < 10%-25% 9 Márgenes estrechos de seguridad de la deuda (≈1.2x) No se cuenta con garantía del gobierno, si bien se ofrece compensación por rescisión de contrato 12/18 Efecto de un PIPS en la calidad crediticia del Estado Independientemente de la calificación del PIPS, Fitch Ratings evaluará el efecto que tendrá el gasto sobre la flexibilidad financiera de la entidad ¿Se afecta o no su capacidad de pago para servir el resto de sus compromisos? Incremento en la infraestructura y servicios proporcionados (impacto social) La calificación del Estado es base fundamental para la evaluación de la propia calificación del PIPS (fuente de pago) ESTADO DE DURANGO A-(mex) 13/18 ¿Qué flexibilidad financiera tiene el Estado de Durango? La proporción Ahorro Interno / Ingresos Disponibles ha presentado un fortalecimiento en los últimos 3 años. En el último ejercicio la razón se ubicó en niveles similares a la mediana de los 24 Estados calificados por Fitch Ratings (GEF) Ahorro Interno / IFOs (%) 27.5 25.8 27.2 23.8 17.8 24.0 23.7 21.9 21.5 26.1 19.3 17.1 15.9 14.1 1998 13.9 1999 2000 10.0 2001 Durango 2002 2003 2004 2005 GEF Ahorro Interno 2005 = $1,091.1 mdp 14/18 ¿Qué flexibilidad financiera tiene el Estado de Durango? La razón Servicio de Deuda / Ahorro Interno de Durango muestra una mejora significativa derivado de la reestructuración de la deuda Servicio de Deuda / Ahorro Interno (%) 77.4 67.6 56.8 43.3 22.7 23.5 1998 1999 39.1 24.0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 15/18 Conclusiones El ajuste y modernización del marco legal es esencial con el fin de proporcionar una mayor confiabilidad a este tipo de estructuras El mercado doméstico deberá ser receptivo a este tipo de transacciones y constituirse como una de las fuentes de financiamiento de infraestructura más importantes Actualmente, existen las condiciones macroeconómicas para desarrollar este tipo de proyectos y una fuerte necesidad de infraestructura, por lo que dependerá de las partes ejecutar los cambios necesarios e implementar mecanismos atractivos 16/18 Perspectivas Creación de mejores vehículos de inversión que sean atractivos para el capital Distribución más eficiente del capital que atraerá a un conjunto de participantes más amplio (empresas especializadas en cada ramo) Nuevos incentivos para mejorar la capacidad de financiar infraestructura y la prestación de servicios públicos (estructura tarifaria) 17/18 Fitch Ratings (México) www.fitchmexico.com Fitch Ratings www.fitchratings.com The Fitch Group México Blvd. M. Ávila Camacho 88 Piso 3 Edificio Picasso Col. Lomas de Chapultepec México, DF 11950 +52 (55) 5202 7302 New York One State Street Plaza New York, NY 10004 +1 212 908 0500 +1 800 75 FITCH Fitch Ratings Algorithmics Monterrey Av. San Pedro 902 Nte. Col. Fuentes del Valle San Pedro, NL 66220 +52 (81) 8335 7179 London Eldon House 2 Eldon Street London EC2M 7UA UK +44 207 417 4222 Singapore 7 Temasek Blvd. Singapore 038987 +65 6336 6801 Fitch Training 18/18