Licenciatura en Economía Tesina Estructura y funcionamiento del mercado de derivados en la economía mexicana actual. Asesor: Javier Juan Froilán Martínez Pérez Alumnas: Rebekah Attias Morales Gabriela Morales Becerra Yesenia Ramírez López Noviembre, 2011 1 Índice General Introducción__________________________________________________ 3 Capítulo I. El Mercado de derivados en México_____________________ 4 1.1 Introducción en México y su marco legal_________________________ 5 1.2 Evolución de los derivados en México____________________________7 1.3 Normatividad_______________________________________________11 1.4 Instituciones______________________________________________15 1.5 Instrumentos______________________________________________20 1.6 La crisis actual y sus consecuencias para el mercado de derivados en México________________________________________________________34 Capítulo II. Operación del Mercado de Derivados en México__________42 2.1 Cómo operan los derivados por medio de Mexder__________________42 2.2 Operación electrónica________________________________________43 2.3 Instrumentos que cotizan en el Mexder__________________________46 2.4 Miembros de la Bolsa de Derivados en México____________________49 2.5 Los pisos de operación______________________________________49 2.6 Ejemplo de contrato_________________________________________51 2.7 Operación de la cámara de compensación________________________55 Capítulo III. Los derivados en la actualidad________________________58 3.1Bolsas internacionales y organismos reguladores en el mundo_________58 3.2El impacto de los derivados en la economía________________________60 3.3 Volumen de operaciones del mercado en México___________________70 3.4 La realidad de los derivados hasta nuestros días____________________78 Conclusión____________________________________________________83 Glosario______________________________________________________86 Bibliografía____________________________________________________92 2 Introducción El tema que se desarrollara es el mercado de derivados en nuestro país, se describirá muy concretamente sus inicios, desarrollo, operación, estructura y normatividad así como su situación actual en nuestros días. Se eligió este tema debido a que este mercado esta volviéndose importante en el sector financiero y tiene grandes expectativas para el crecimiento y desarrollo económico. Con la introducción de este mercado se han facilitado las transacciones financieras, y tiene una perspectiva viable hacia el futuro. El objetivo de la investigación está orientado en describir las características generales de este mercado, su funcionalidad, el volumen de operaciones, su panorama actual, así como el papel que juega Mexder para su regulación, con el propósito de llegar a la conclusión final y poder refutar la hipótesis del trabajo. El trabajo se dividirá en tres capítulos, el primer capitulo se tratara de los inicios del mercado de derivados en México, su marco legal para operar y sus antecedentes, los instrumentos y las instituciones que operan en este mercado, en el segundo capítulo se explicara su funcionamiento, su volumen de operación, las bolsas internacionales que participan, el Mexder y la cámara de compensación, en el tercer capítulo se desarrollara los riesgos y beneficios de este mercado y se tratara concretamente la perspectiva actual y hacia el futuro, se terminara con una conclusión general de la efectividad de este mercado en México. La hipótesis central del presente trabajo es demostrar que si los productos derivados llegaran a funcionar como la fuente de financiamiento más importante en el sistema financiero mexicano actual, a través de la cobertura que disminuye el riesgo de pérdida, y con una adecuada regulación, el mercado de derivados sería una fuente sana y eficiente de financiamiento para el crecimiento económico y el desarrollo, es decir para la inversión productiva, contribuyendo al cumplimiento de la función de intermediación financiera para la economía real. 3 Capítulo I. El Mercado de derivados en México La experiencia con productos financieros derivados en México ha demostrado la existencia de una demanda real de estos instrumentos financieros, para controlar riesgos y administrar inversiones. También se ha puesto en evidencia la necesidad de contar con un mercado organizado, con mecanismos prudenciales consistentes y confiables, adecuada información, bases de equidad para todos los mercados y participantes, así como la utilización de mecanismos de enlace entre los distintos mercados. La creación de un mercado de derivados en México debía responder a: promover el crecimiento y diversificación del mercado de productos estructurados, listados en la Bolsa Mexicana de Valores; Crear un mercado de instrumentos listados, con toda la infraestructura necesaria para su adecuado funcionamiento, de acuerdo a los rigurosos estándares internacionales para los mercados de derivados. Los derivados financieros cubren a los inversionistas de factores internos y externos económicos que afectan las operaciones financieras y comerciales entre los cuales los más importantes son los tipos de interés, el comportamiento de las bolsas Internaciones, las variaciones en los ciclos económicos, la Inflación, los tipos de cambio y las políticas económicas. Los productos derivados buscan la combinación de instrumentos de inversión y financiación, optimizando sus recursos financieros, diseñando y elaborando instrumentos financieros que tienen como objetivo especifico la disminución del riesgo o el incremento de la rentabilidad. Los instrumentos derivados se sujetan a las leyes del mercado, partiendo de la idea que un mercado es un lugar donde se produce un intercambio de bienes y se fijan sus precios, un mercado financiero es aquel donde los bienes objeto de intercambio son activos financieros. En este sentido carecen de importancia aspectos como si estos mercados tienen una ubicación física o no, o de que forma se ponen en contacto oferentes y demandantes en estos mercados, o incluso como se fijan los precios de los activos negociados en ellos. 4 Las Funciones principales que desempeñan los mercados financieros: La interacción entre agentes económicos; mecanismo para la fijación del precio de los activos; Proporcionar liquidez a los activos que en él se negocian e información perfecta. La enumeración de este conjunto de funciones nos es útil para aproximarnos a uno de los aspectos fundamentales de todo mercado, que es el de eficiencia para lograr el equilibrio. En este sentido, cuan mayor sea el grado de cumplimiento de estas funciones, mayor será el grado de eficiencia de un mercado financiero. El concepto de mercado eficiente guarda estrecha relación con el de mercado ideal de competencia perfecta de acuerdo con la teoría económica. En este sentido un mercado perfecto es aquel en que existe libre movilidad de los recursos; no existen trabas que impidan el libre juego de las fuerzas del mercado en lo que se refiere a la determinación de los precios; la existencia de información completa tanto para compradores como para vendedores de las ofertas y demandas y las condiciones del mercado 1.1 Introducción en México y su marco legal Se denominan productos derivados, a un conjunto de instrumentos financieros cuya principal característica es que su precio deriva (varía dependiendo) del precio de otro bien que se le llama usualmente subyacente o de referencia. Por ejemplo: Se tiene un vale por un costal de trigo el día 30 de enero para entregar el 30 de abril, el bien (subyacente o de referencia) es el costal de trigo y el vale sería el contrato de futuro (derivado). El precio o valor de ese vale por un costal de trigo va a cambiar según suba o baje el precio del trigo. El día de la entrega (30 de abril) existen 2 opciones, una de ellas es tener el costal de trigo sin importar lo que valga pues se tiene el vale por un costal de trigo, o bien comprar el vale y venderlo a lo que en ese momento valga el costal de trigo. Los productos derivados por su subyacente se pueden clasificar en: 1) Financieros: Tasas de interés, inflación, valores cotizados en bolsa, etc. 2) No financieros: Oro, plata, maíz, petróleo, etc., generalmente bienes básicos llamados también commodities1. 1 bienes que conforman las materias primas esenciales de la economía y del mundo, constituyen una alternativa más de inversión para distintos perfiles de inversionistas 5 El objetivo primordial de lo derivados financieros, es que sirven para cubrir y eliminar la incertidumbre producida en el rendimiento de la inversión, que prevalece en épocas en donde la economía de un país no es estable2. El inicio de operaciones del Mercado Mexicano de Derivados constituye uno de los avances más significativos en el proceso de desarrollo de internacionalización del sistema financiero mexicano. Los equipos multidisciplinarios integrados por la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) y el Instituto para el depósito de valores Sociedad de Depósito(S.D Indeval), permitió el desarrollo de la arquitectura operativa, legal y de sistemas necesaria para el cumplimiento de los requisitos jurídicos, operativos, tecnológicos y prudenciales para lograr por la estabilidad del sistema financiero, establecidos de manera conjunta por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público(SHCP), la Comisión Nacional Bancaria y de Valores(CNBV) y el Banco de México (Banxico) que son las autoridades financieras. La importancia de que países como México cuenten con productos derivados, cotizados en una bolsa, promueven esquemas de estabilidad macroeconómica y facilitan el control de riesgos en intermediarios financieros y entidades económicas. El reto enfrentado es el de operar éste tipo de mercado en un país que emerge de una severa crisis financiera y que se ha visto afectado significativamente por las fluctuaciones en los mercados internacionales. Esto ha requerido a las autoridades financieras mexicanas, fortalecer la infraestructura regulatoria y prudencial aplicable, así como los sistemas de pagos, intermediarios y participantes. Esta situación de cambio estructural en México ha exigido la imposición de requerimientos especiales que se adicionan a los recomendados internacionalmente (recomendaciones del grupo de los 30), la International Organization of Securities Comissions (IOSCO), la International Federation of Stock Exchanges (conocida como FIBV por sus siglas en francés), la Futures Industry Association (FIA), entre otras. La creación del mercado de derivados listados, inició en 1994 cuando la BMV y la S.D. Indeval, asumieron el compromiso de crear este mercado. La BMV financió el proyecto de crear la bolsa de opciones y futuros que se denomina Mexder, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de CV. 2 Tomado de http://mx.oocities.com/gunnm_dream/mexder.html 6 Por su parte S.D Indeval tomó la responsabilidad de promover la creación de la cámara de compensación de derivados que se denomina Asigna, Compensación y Liquidación, realizando las erogaciones correspondientes desde 1994 hasta las fechas de constitución de ambas empresas. Mexder y Asigna iniciaron operaciones el 15 de diciembre de 1998 con la participación de cuatro socios liquidadores, Banamex, BBVA Bancomer, e Inverlat, quienes constituyeron fideicomisos de administración y pago para participar en el mercado de derivados. Actualmente se están negociando futuros sobre tasas, divisas, índices y acciones individuales, el lanzamiento de los futuros restantes para cubrir la primera etapa será en función de las necesidades del mercado como la cobertura de riesgo, reducir costos y ampliar utilidades, así como listar contratos de opciones sobre distintos subyacentes. 1.2 Evolución de los derivados en México El primer antecedente de derivados en México fue el petrobono, en 1977, cuyo precio se encontraba ligado a los precios del petróleo y a las tasas de cambio del dólar. Sin embargo, sus resultados no fueron satisfactorios debido a fuertes rezagos productivos, competitivos y financieros de la economía mexicana. Entre 1978 y 1982 se listaron en el Chicago Mercantile Exchange (CME) futuros del peso, pero a causa de la alta volatilidad de nuestra paridad se suspendió su cotización. Entre 1983 y 1987 se listaron futuros sobre acciones en la Bolsa Mexicana de Valores pero por su bajo volumen no se continuó con su negociación. Entre 1987 y 1994 el Banco de México diseñó un mecanismo denominado mercado de coberturas cambiarias de corto plazo, el cual se operó a raíz de la derogación del decreto de control de cambios y estatización de la banca, como un mecanismo de apoyo en la planificación de operaciones cambiarias, en 1991, aunado a un proceso de liberación financiera. En la década de 1990, se publicaron las disposiciones relativas a warrants3 títulos opcionales cuya regulación quedó a cargo de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). En julio de 1994, el Comité técnico de la Organización Internacional de las Comisiones de Valores (IOSCO, por sus siglas en inglés) 3 Un contrato o instrumento financiero derivado que da al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar/vender un activo subyacente (acción, futuro, etc.) a un precio determinado en una fecha futura también determinada 7 publicaron una guía de los principios y recomendaciones del Comité de Basilea sobre supervisión bancaria para derivados, por lo que se establecen los criterios que el Banco de México tomo en cuenta para otorgar el reconocimiento a mercados de derivados del exterior, y se publica en el Diario Oficial de la Federación para su cumplimiento. Dicha guía, entre otros aspectos establecía la necesidad de medir el riesgo de dichos instrumentos; establecer límites; elaborar informes y realizar una evaluación administrativa, así como una revisión periódica mediante controles internos y auditorias, asimismo, prácticas sanas de administración de cada tipo de riesgo. En 1995 la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) delega en la CNBV y en el Banco de México, la facultad de supervisar y regular estas operaciones dando lugar a una modificación del artículo 46 de la Ley de Instituciones de Crédito. Se vuelven a negociar derivados mexicanos en el Chicago Mercantile Exchange4 (CME). En 1996 se negocian derivados de tasas en el CME sobre bonos Brady. Se emite regulación para realizar operaciones a futuro por parte de bancos y casas de bolsa en mercados extrabursátiles (OTC). En 1997, se presenta la crisis asiática en derivados, la cual consistió en fallas estructurales porque el sector financiero carecía de normas de prudencia y supervisión adecuadas. Los bancos y otras instituciones financieras no cumplían los requisitos en materia de suficiencia de capital y la supervisión distaba mucho de los principios básicos del Comité de Basilea. En 1998 se funda el Mercado Mexicano de Derivados (Mexder) con la finalidad de crear un mercado organizado de derivados en nuestro país. Actualmente, es el mercado más dinámico en cuanto a la operación de derivados sobre la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio a 28 días. La CNBV emite la circular 1423 de administración de riesgos el 25 de enero de 1999, la cual en parte retoma los lineamientos de Basilea, siendo de mayor alcance que los requerimientos establecidos por el Banco de México ya que es de cumplimiento obligatorio y no como requisito para operar determinados productos financieros y es para toda la institución y no sólo para determinadas áreas. En enero de 2001, el Comité de Basilea II5 realizó recomendaciones tendientes a adoptar modelos de riesgo operacional y de crédito aunados al esquema de capitalización; es decir, ahora los bancos 4 5 Mercado financiero estadounidense con base en Chicago. ya existe y se orienta en hacer más previsiones para la reducción de la exposición. 8 tendrán que crear reservas preventivas e incrementar capital ante cualquier tipo de riesgo. En octubre de 2003 la Organización para la Cooperación y Desarrollo Económicos (OCDE) estableció, a raíz de diversos acontecimientos como la quiebra de Enron y la publicación de la Ley Sarbanes Oxley, determinados principios de gobierno corporativo a efecto de que las instituciones utilicen su capital de manera eficaz. En México, la Comisión Nacional Bancaria y de Valores emitió la circular única que tiene leves diferencias con la Ley pero que persigue el mismo objetivo. Por otra parte, en 1999 por iniciativa del Consejo Coordinador Empresarial se estableció un comité que emitió el Código de Mejores Prácticas de Gobierno Corporativo para las empresas mexicanas emisoras de valores, quedando únicamente a nivel de aplicación voluntaria y con la revelación de que tanto se apega a él la empresa. Posteriormente hubo una modificación a la Ley del Mercado de Valores y se emitieron las circulares relativas a "Ofertas Públicas de Adquisición" y a "Emisoras". Varios aspectos de la Ley Sarbanes-Oxley están ya contemplados en las modificaciones a la ley, en el código y en las circulares. El 26 de diciembre de 2002, Banco de México y la CNBV emiten la circular 10– 266, dirigida a las instituciones de crédito y a las casas de bolsa a fin de regular el régimen de operaciones financieras derivadas, permitiendo la realización de mayor número de operaciones derivadas y desregulando dicha actividad, siguiendo los esquemas adoptados en países como Estados Unidos. En diciembre de 2006 se realizan una serie de reformas a la legislación financiera, y específicamente, el 26 de diciembre de 2006, el Banco de México emite la circular 4/2006, actualmente en vigor, mediante la cual se dan a conocer las reglas a las que deberán sujetarse las instituciones: Simplificar el esquema de autorizaciones que otorga el Banco de México para celebrar las operaciones con derivados; Suprimir dictámenes de auditores y consultores, con motivo de la experiencia señalada en el inciso anterior; Establecer un régimen de autorizaciones indefinidas y generales para la celebración de este tipo de operaciones; Incorporar la posibilidad de que las instituciones de banca múltiple, realicen operaciones de derivados de crédito, las cuales no operan en estas instituciones; Adicionar nuevos subyacentes, siendo los actualmente autorizables: acciones, un grupo o canasta de acciones, o títulos referenciados a acciones, que coticen en una bolsa de valores; índices de precios sobre 9 acciones que coticen en una bolsa de valores. Con el fin de obtener autorización para actuar como intermediario, por parte de Banxico se confía en una carta expedida por su comité de auditoria en la que manifieste que la entidad cumple con los requerimientos previstos; A las Sociedades financieras de Objeto Limitado reguladas (Sofoles) se les limita a realizar operaciones únicamente para cubrir riesgos propios. En enero de 2008 se modificaron las reglas para los requerimientos de capitalización de las instituciones de crédito, con lo cual a partir de dicho mes los activos sujetos a riesgo total se integran de tres componentes: activos sujetos a riesgo de crédito, activos sujetos a riesgo de mercado y activos sujetos a riesgo operacional. En diciembre de 2008, año de la crisis financiera internacional, se reportaron pérdidas significativas en este mercado por el abuso de estos instrumentos, básicamente por parte de personas morales, cuyo impago ha generado pérdidas por incumplimiento de pago (riesgo de crédito) a diversos bancos, como es el caso de la Comercial Mexicana la cual realizo compromisos de compra, dándole un valor fijo de cambio al dólar en pesos, corriendo el riesgo de que si subía, tendrían pérdidas y si bajaba, obtendrían ganancias millonarias. Los documentos de compromiso se vencieron el día que se disparó el dólar. Por lo tanto quedaron con pérdidas, al grado de que no podían cubrir su deuda. Con lo cual queda la necesidad de reorientar la estrategia en el uso de estos instrumentos y en el movimiento de flujos de capitales que ha derivado en fuertes incrementos en la volatilidad de los mercados financieros, sobre todo en economías débiles como la nuestra. Para el 2009, las expectativas de crecimiento, tanto para las economías avanzadas como para las emergentes, se han revisado significativamente a la baja, acentuándose esta tendencia particularmente a partir de la quiebra de Lehman Brothers. En términos de inflación, coincidiendo con el mismo evento, se observa también una disminución abrupta en las expectativas de inflación. Una característica importante de este episodio de recesión es que ha afectado de manera significativa a la producción industrial mundial. La crisis financiera de 2008 se fue gestando desde los procesos de desregulación y liberalización financiera de las décadas de los setenta y ochenta del siglo XX, lo que originó una mayor especulación en los activos financieros y no financieros. El vehículo que permitió este crecimiento han sido los instrumentos derivados. Es decir, ante la volatilidad de los activos, los conglomerados financieros y no financieros 10 iniciaron un proceso de financiación que incrementó la especulación financiera, generando enormes burbujas que desencadenaron crisis cada vez más recurrentes y con efectos colaterales más profundos. A la par de lo anterior, el sistema financiero en México ha sufrido múltiples transformaciones que podemos englobar en tres: desregulación financiera, presencia de nuevos intermediarios financieros e innovación de instrumentos financieros, lo que ha provocado la pérdida de la soberanía en el sistema de pagos y en el manejo de la política monetaria y financiera por parte del Banco de México. 1.3 Normatividad Con base en los esfuerzos de las autoridades financieras mexicanas, nace el Mercado Mexicano de Derivados, sustentado por la normatividad establecida por dichas autoridades financieras en 1996, año en el que fueron publicadas las reglas a las que habrán de sujetarse las sociedades y fideicomisos que intervengan en el establecimiento y operación de un mercado de futuros y opciones cotizados en bolsa6. Un año más tarde, la CNBV publicó las disposiciones de carácter prudencial a las que se sujetarán en sus operaciones los participantes en el mercado de futuros y opciones7 cotizados en bolsa. Después surgen los reglamentos y manuales internos del Mexder y Asigna, Compensación y Liquidación8 emitidos por ellos mismos. Los clientes que participan en el Mexder están constituidos por personas físicas y personas morales, y pueden ser de nacionalidad mexicana o extranjera. Para poder convertirse en cliente y participar en este mercado, la persona interesada debe acudir con algún intermediario acreditado que esté registrado y autorizado por el Mexder, para obtener información suficiente acerca de los productos derivados, así como para conocer diferentes opciones de operación en este mercado, de acuerdo a las condiciones del cliente, e informarse de los riesgos que estas operaciones implican. Una vez que la persona recibe la información necesaria, y sigue interesada en convertirse en un cliente, se le realizan 6 En ellas se expresa el marco normativo de las funciones que desempeñen los participantes en este mercado. 7 En estas se establece un marco regulatorio en cuanto a las operaciones realizadas, al control de riesgos, a la supervisión y vigilancia que se lleve a cabo en este mercado. 8 Es un Fideicomiso de administración y pago constituido en 1998 en BBVA Bancomer, con el objeto de compensar y liquidar las operaciones de productos derivados realizadas en MexDer 11 diferentes estudios de parte del socio liquidador9. Se determina si es apto o no para realizar operaciones con productos derivados, y si es así, se determinan las condiciones y límites que tendrá la persona de acuerdo a su calidad crediticia, evaluada con anterioridad por el socio liquidador. Después de esto, el cliente debe firmar con el socio liquidador que haya elegido, el contrato de intermediación correspondiente, así como un contrato de adhesión al fideicomiso indicado para liquidar las operaciones que se lleven a cabo. Una vez que se hayan firmado dichos contratos, el cliente deberá otorgar a su intermediario (socio liquidador) una aportación que de seguridad al compromiso, dicha aportación dependerá de su calidad crediticia. Las aportaciones se dividen en dos, las Aportaciones Iníciales Mínimas, y los Excedentes de Aportaciones Iníciales Mínimas, que son garantías que aseguran el cumplimiento ante las variaciones del activo subyacente en el día, por cada contrato establecido. Aparte de estas aportaciones, el cliente proporcionará también las cuotas de operación, de liquidación y compensación. Una vez que se han cumplido los requisitos anteriores, el cliente ya está en posibilidad de poder comprar o vender contratos, a través de su intermediario. A la operación de apertura se le llama iniciar una posición, la cual puede ser de dos tipos: larga o corta. En la posición Larga se tiene que comprar el activo subyacente a la fecha de vencimiento del contrato; mientras que en la posición corta se debe entregar el activo subyacente al plazo de vencimiento del contrato. Asigna, Compensación y Liquidación, realiza lo que se llama liquidación de pérdidas y ganancias, esto es con la finalidad de que los contratos estén directamente relacionados con el cambio de precios que experimentan en ese día. Esta liquidación diaria debe ser cumplida, de lo contrario Asigna va a exigirle al intermediario el cierre de todas las posiciones, es por eso que es importante que se mantengan informados los clientes de las operaciones realizadas, ya que de no hacer los depósitos indicados por sus intermediarios sus cuentas podrían ser canceladas. El cliente, al operar contratos de derivados debe recibir la información mensual, de parte de su intermediario, en su estado de cuenta, y contará con el número de contratos 9 Los Socios Liquidadores son fideicomisos que participan como accionistas de MexDer y aportan el patrimonio de Asigna; teniendo como finalidad liquidar y, en su caso, celebrar por cuenta de clientes, contratos de futuros y opciones operados en MexDer. Para lo cual requieren cubrir los requisitos financieros, crediticios y operativos que establece la normatividad aplicable al mercado de derivados. 12 abiertos que se tenga, con sus respectivos precios. Se deberán especificar las ganancias o pérdidas que se tengan hasta ese momento, aparte del monto de aportaciones recibidas y entregadas, y se debe definir la posición que se tenía al principio, y la posición de los contratos que se tenga hasta ese momento, así como la fecha en que se realizaron las operaciones, los montos de cada una de estas y los volúmenes manejados en cada contrato, también se especificarán las comisiones y cargos que han sido cobrados. Otros derechos de los cuales goza el cliente, aparte de los que estén establecidos en los contratos que firmó son los siguientes: Denunciar actos ilícitos en las operaciones realizadas, para poder apelar las decisiones tomadas por las autoridades reguladoras; Tener la información completa de los riesgos que conlleva cada operación realizada, para que de esta forma, el cliente pueda tomar la decisión que más le sea conveniente. Las obligaciones que tiene el cliente al operar contratos de opciones y futuros son las siguientes: Debe estar consciente de la información que está contenida en los contratos que realizó con su intermediario, además de adherirse al fideicomiso correspondiente por medio de otro contrato en el cual se especifican las condiciones de entrega y liquidación; Debe otorgar la información financiera, así como los datos personales que le sean solicitados de parte de su intermediario, con el fin de que se establezca el nivel crediticio de cada cliente y los excedentes de las aportaciones mínimas que deberá realizar; Debe estar consciente al respecto de las cuotas, comisiones y cargos a los que se hará responsable; Antes de ordenar cualquier operación de contratos, deberá pagar a su intermediario las comisiones y cuotas correspondientes por los servicios que le son proporcionados; En caso de residir fuera del país, debe proporcionar más información, aparte de la ya mencionada anteriormente. Esta información le es sea solicitada por las autoridades fiscales de este país. Los intermediarios que participen en el Mexder, ya sean socios operadores o socios liquidadores deben informar a sus clientes acerca de la manera en que se organizan, la solvencia con la que cuentan y los procedimientos que ellos llevan a cabo, y deben proporcionar al cliente la asesoría necesaria en cuanto a las operaciones a realizar y los riesgos y beneficios que conlleva cada operación. Al firmar un contrato de intermediación, estos socios respetarán las condiciones establecidas, deberán hacer caso a las órdenes que el cliente demande, siempre y cuando estén 13 dentro de los límites de las normas vigentes establecidas. Deben confirmar con el cliente las operaciones efectuadas, y en caso de no poder realizar las órdenes de los clientes, deben notificarles las causas que impidieron la realización de dichas órdenes. Para poder autorizar la constitución de bolsas y cámaras de compensación que celebren contratos de futuros y opciones, las autoridades financieras como la SHCP, la CNVB y Banxico deben evaluar la solvencia de las personas que soliciten la constitución de estas bolsas y cámaras de compensación. También es necesario que dichas autoridades obliguen a los socios liquidadores y a las cámaras de compensación a tener un capital mínimo requerido, el cual va a ser proporcional a los riesgos a los que estén expuestos. La bolsa autorizada, en este caso el Mexder, debe de cumplir con obligaciones como el contar con instalaciones suficientes para que se puedan operar contratos de derivados, contar con comités que se encarguen de situaciones referentes a la cámara de compensación, disciplina, autorregulación, conciliación y arbitraje. También debe realizar auditorias a operadores y socios liquidadores, así como mantener vigiladas las operaciones que la cámara de compensación lleve a cabo, dar a conocer la información financiera a las autoridades competentes como estados financieros, y además reportar los resultados que resulten de auditorias externas ordenadas por dichas autoridades. Por último, el Mexder debe contar con sistemas que puedan controlar cada una de las transacciones realizadas para contar con información suficiente y poder informar a las autoridades acerca de todas las actividades realizadas. Los socios liquidadores tienen la obligación de darle o pedirle al cliente las liquidaciones diarias y extraordinarias que sean necesarias, deben regresarle al cliente sus aportaciones cuando las obligaciones que se tienen con éstos hayan terminado. Están obligados a informar a las autoridades cuando su patrimonio mínimo es menor al requerido, así como del incumplimiento de sus clientes. Los requerimientos que deben cumplir los socios liquidadores, pueden intercambiar información con otras cámaras de compensación y deben informar acerca de sus actividades a las autoridades correspondientes. Deben someterse a la vigilancia de parte de la bolsa, así como a auditorías externas y publicaciones trimestralmente por parte de del Banxico y la SHCP, de la situación financiera en la que se encuentran. Si se llegara a dar el caso de que el patrimonio mínimo requerido a los socios 14 liquidadores esté por debajo del nivel esperado, la cámara de compensación tiene el poder de intervenir administrativamente a dichos socios liquidadores, o de pasar contratos abiertos de estos socios a otros socios liquidadores, con el fin de dar la seguridad necesaria a los clientes. Los operadores pueden ser instituciones de crédito, casas de bolsa y otras personas físicas o morales, las cuales cuenten con la solvencia suficiente para hacer frente a sus obligaciones, estos operadores deben de contar con un capital mínimo requerido por las autoridades. Los operadores deben informar a la bolsa cuando su capital mínimo se encuentra por debajo de lo requerido, así como el aceptar auditorias externas determinadas por la bolsa. Los operadores deben solicitar a los socios liquidadores las aportaciones que tengan que devolver a sus clientes, cuando las obligaciones con éstos hayan terminado, y en caso de permanecer vigentes dichas obligaciones, los operadores deberán solicitar y entregar las liquidaciones diarias a sus clientes. 1.4 Instituciones Las instituciones que participan activamente en las negociaciones de instrumentos derivados en el Mercado Mexicano de Derivados son: Como Bolsa de Derivados (Mexder, Mercado Mexicano de Derivados, S.A de CV.); Como cámara de compensación y liquidación (Asigna, cámara de compensación constituida como fideicomiso de administración y pago); Socios liquidadores; Miembros operadores (No se requiere ser accionistas de la bolsa para operar). a) El Mexder La Bolsa de Derivados de México, la cual inició operaciones el 15 de diciembre de 1998 al listar contratos de futuros sobre subyacentes financieros, siendo constituida como una sociedad anónima de capital variable, autorizada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP). Este hecho, constituye uno de los avances más significativos en el proceso de desarrollo e internacionalización del sistema financiero mexicano. Mexder y su cámara de compensación (Asigna) son entidades autorreguladas que funcionan bajo la supervisión de las autoridades financieras (SHCP), Banco de México y la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). Su misión es contribuir al 15 fortalecimiento y desarrollo del sistema financiero mexicano a través de la consolidación del mercado mexicano de derivados como base para la administración de riesgos de las instituciones financieras que lo componen, empresas e inversionistas en general; ofreciendo una amplia gama de instrumentos derivados listados o registrados, administrados, compensados y liquidados con el más alto grado de seguridad, eficiencia, transparencia y calidad crediticia. El Mexder es el principal motor de desarrollo del Mercado de Derivados en México, posicionándose como la mejor alternativa para la operación y liquidación de instrumentos derivados, a través de la prestación de servicios con los estándares internacionales de la industria; por lo tanto la bolsa de derivados se encuentra ubicada dentro de las instalaciones de la Bolsa Mexicana de valores (BMV) donde llevan a cabo sus operaciones. Ventajas que ofrece Mexder El Mercado de Derivados organizado ofrece diversas ventajas a quienes en él participan, entre ellas destacan: La liquidez por medio de existencia de productos estandarizados que cumplan con ciertas normas mínimas de calidad, que usualmente son establecidos por el gobierno como los contratos de futuro y opción compensados y liquidados en una, cámara de compensación, permiten que sean utilizados por cualquier tipo de participante, lo que se traduce en una alta operatividad, eficiencia, así como facilidad para entrar y salir; Transparencia la cual está basada la negociación en un sistema automatizado, permite que se den a conocer los precios al público en general, mismos que pueden ser consultados en tiempo real en los más importantes medios de información financiera en cualquier parte del mundo; Diversidad de instrumentos para sus estrategias de acuerdo a la necesidad en los mercados financieros, Mexder ofrece productos para administrar riesgos en México como títulos de deuda, divisas, portafolios accionarios y riesgos inflacionarios; Solidez con base al estándar internacional de todo mercado organizado es contar con el respaldo de una cámara de compensación; Contraparte AAA, es la escala de calificación que mide el riesgo de la inversión, al tener tres letras mayúsculas se cubre la Contraparte, emisor y deuda de largo plazo. Asigna Compensación y Liquidación se convierte en contraparte de toda operación efectuada en Mexder. Esto significa que actúa como comprador frente al 16 vendedor y como vendedor frente al comprador, minimizando el riesgo de incumplimiento. ASIGNA se ha empeñado en elevar su calificación de riesgo mediante la mejora de sus procedimientos preventivos, métodos de supervisión y adecuación metodológica. De ahí, que las empresas calificadoras de riesgos más importantes del país hayan calificado de manera favorable su desempeño; Anonimato al tener un sistema automatizado y tener como contraparte en cada operación a la cámara de compensación, da la posibilidad de que sea un mercado completamente anónimo, lo cual brinda igualdad de oportunidades a todos los que participan en Mexder; Mercado Autorregulado por el régimen jurídico emitido por las autoridades financieras, conocidos como reglas y disposiciones, propiciaron la creación del primer mercado autorregulado en México, esto significa que la Secretaría de Hacienda, Banco de México y la Comisión Nacional Bancaria y de Valores emitieron un marco jurídico prudencial (reglas y disposiciones) para una adecuada operación;Administración global de riesgos financieros, todo los participantes en el mercado tiene asignada una clave de registro denominada cuenta Mexder, la cual permite monitorear las posiciones individuales de cada cliente, con independencia del número de cuentas que mantenga abiertas, incluso con más de un intermediario. Cuadro 1: Organización del Mexder Fuente: Mexder (2011) b) Conociendo a Asigna Asigna, Compensación y Liquidación es un fideicomiso de administración y pago. En los mercados de derivados listados o estandarizados, la función de la cámara de compensación es de vital importancia, debido a que se convierte en la contraparte y por ende en la garantía de todas las obligaciones financieras que se derivan de la operación de los contratos derivados. Ofrece servicios de 17 operación, liquidación, compensación y administración de riesgos para operaciones financieras derivadas, brindando a los participantes el mayor grado de seguridad y transparencia crediticia a precios competitivos, con el objetivo de asegurar el desarrollo ordenado del mercado de derivados y contribuir al fortalecimiento del sistema financiero mexicano. Sus fideicomitentes son los principales grupos financieros del país; Banamex Citigroup, BBVA Bancomer, JPMorgan, Santander-Serfin, Scotiabank Inverlat, así como el Instituto para el Depósito de Valores S.D. Indeval. Para poder operar, estos fideicomisos deberán estar aprobados por MexDer y por Asigna y nos ser vetados por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), actualmente solo las instituciones que cumplan con el requisito de mantener en todo momento un Patrimonio Mínimo mayor de 2.5 millones de Unidades de Inversión (udis) o el 4% de las Aportaciones Iniciales Mínimas (AIMS) por Contratos abiertos. Asigna, se encuentra regida por las reglas emitidas por las autoridades competentes además, cuenta con un reglamento y manual al que deberán apegarse los participantes para asegurar el cumplimiento de las obligaciones contraídas en el mercado. Asimismo Asigna cuenta con un cuerpo de órganos colegiados para la toma de decisiones: Comité Técnico, Subcomité de Admisión y Administración de Riesgos, Subcomité de Administración, Subcomité de Auditoria, Subcomité Disciplinario y Arbitral, y Subcomité Normativo y de Ética. Obligaciones de ASIGNA Fungir como contraparte ante operadores, instituciones de crédito, casas de bolsa o clientes, por las operaciones que por su cuenta liquiden los socios liquidadores; Compensar y liquidar las operaciones realizadas en Mexder; Determinar las Aportaciones Iníciales Mínimas, descuentos para acciones depositadas como márgenes y posiciones límite; Administrar y custodiar el Fondo de Aportaciones en Valores y Efectivo, así como el Fondo de Compensación; Monitoreo en tiempo real por medio de un sistema que permite dar seguimiento a las operaciones; Aplicar las medidas disciplinarias en caso de incumplimiento o quebranto de un socio liquidador. 18 c) Los socios liquidadores Los socios liquidadores son fideicomisos de administración y pago que conforman el patrimonio de la cámara y que realizan la liquidación de las operaciones realizadas en el mercado, por lo que todos los operadores del mercado deberán contratar los servicios de un liquidador. Existen dos tipos de socios liquidadores: Los socios liquidadores por cuenta propia: compensan y liquidan las operaciones de las instituciones integrantes de su grupo financiero; Los socios liquidadores por cuenta de terceros: compensan y liquidan las operaciones por cuenta de clientes. Los socios liquidadores, operadores formadores y el personal acreditado deben cumplir la normatividad autorregulatoria y los principios fundamentales de actuación propuestos por el código de ética profesional de la comunidad bursátil mexicana. La autorregulación para la prevención de riesgos se aplica, principalmente, mediante: Requisitos de admisión a los socios liquidadores, operadores y formadores; Auditorias; Requisitos contractuales, Supervisión y vigilancia del cumplimiento de las normas operativas, Aplicación de medidas preventivas por medio de la BMV que puede aplicar cualquiera de las siguientes medidas preventivas: Suspender la cotización de un valor; Suspender la sesión de remate en curso; Llevar a cabo programas de contingencia; Realizar visitas y auditorías; así como la aplicación de medidas disciplinarias a socios liquidadores, operadores y a su personal que incumplan el marco normativo y reglamentario. d) Miembros operadores y formadores de mercado Operadores: Los operadores son personas morales facultadas para operar contratos en el sistema electrónico de negociación de Mexder, en calidad de comisionistas de uno o más socios liquidadores, para actuar con tal carácter, deben mantener en forma permanente y por cuenta propia, cotizaciones de compra o venta de contratos de futuros y opciones, respecto de la clase en que se encuentran registrados, con el fin de promover su negociación. Formadores de mercado: Son operadores que han obtenido la aprobación por parte de Mexder, para actuar con tal carácter y que deberán mantener en forma permanente y por cuenta propia, cotizaciones de compra o venta de contratos 19 de futuros y opciones, respecto de la clase en que se encuentran registrados, con el fin de promover su negociación. 1.5 Instrumentos Los instrumentos que conforman el mercado de derivados son: futuros, opciones, Swaps, Over The Counter (OTC), el Fondo negociable en el mercado (EFT), Warrants y Forward10; que se describen a continuación. a) Futuros Los contratos de futuros se definen: como un acuerdo entre dos partes, el cual consiste en vender o comprar un bien en un determinado tiempo en el futuro y en un determinado precio, la característica de este contrato de futuros es que solo se puede negociar en una bolsa o mercado de derivados, la bolsa especifica cierta estandarización en el contrato o ciertas reglas que debe llevar, por ejemplo, fechas de vencimiento, la cantidad de bienes que serán enviados en un contrato, el cual varia de acuerdo al bien a negociar (Hull, 2000). Otro aspecto a destacar es que ambas partes (comprador y vendedor) no necesitan conocerse o en muchos casos no se conocen, la bolsa provee la infraestructura y garantiza que las operaciones realizadas entre ambas partes se lleven de la manera correcta. Una de las partes del contrato asume la posición larga y está de acuerdo en comprar, el bien a cierto precio y cierta fecha futura y la otra parte asume la posición corta y está de acuerdo en vender el bien a un determinado precio y fecha futura (García, 2007) .El precio acordado en el piso de remates de la bolsa es el actual precio futuro, este precio futuro, como otros están determinados por la ley de la oferta y la demanda. Las transacciones futuras tienden a ser usadas primeramente como un mecanismo para acordar o fijar los precios más que un modo de transferir propiedad. Esto es, cuando los usuarios de los futuros (compradores y vendedores), típicamente compensan su posición original antes de la fecha de entrega o vencimiento especificada en el contrato. Esta compensación consiste simplemente en tomar una posición contraria a la original, por ejemplo si una persona entro en el mercado con una 10 Son contratos de futuros no normalizados que se confeccionan a la medida de la operación y que no se negocian en mercados organizados. 20 posición larga o de compra, la compensación requerirá vender un contrato de futuros o ir en corto y viceversa, a esto se le conoce como round turn. Características del Contrato de Futuros: Son acuerdos estandarizados en cantidad, calidad y fechas de vencimiento. Dentro del mercado de físicos los productos que abarcan son de tipo agrícola, financiero, metales, divisas, energía, etc., se negocian dentro de la bolsa de futuros cuya operación es vigilada por autoridades competentes. La base primordial del mercado de futuros es la estandarización y regulación de sus contratos. En contraste el mercado de futuros nace con la finalidad de que todas las operaciones se celebren dentro de un lugar establecido, y a través de contratos estandarizados, con la finalidad de efectuar las operaciones bajo un mismo parámetro de referencia. Al estandarizar los contratos, las operaciones se efectúan con mayor facilidad, ya que se tiene un solo precio en todo momento para ese producto que, en particular, cumple con los requisitos. Poder comprar y vender contratos con los mismos parámetros de referencia, hace que a los participantes sólo les reste negociar el precio. En sus inicios, los mercados de futuros tenían la finalidad de ayudar a los compradores y vendedores de los productos físicos; sin embargo, para que estos participantes pudieran efectuar más ágilmente sus operaciones, permitió la participación de inversionistas que quisieran aprovechar las fluctuaciones de los precios para obtener utilidades. Este elemento permite que el número de participantes sea mayor y facilita la transferencia del riesgo de fluctuaciones adversas de los precios, de aquellos participantes que buscan cobertura, a aquellos que desean correr riesgo en busca de utilidades. Este elemento permite que el número de participantes sea mayor y facilita la transferencia del riesgo de fluctuaciones adversas de los precios, de aquellos participantes que buscan cobertura, a aquellos que desean correr riesgo en busca de utilidades. Un contrato de futuros existe en el momento en que un comprador y un vendedor se ponen de acuerdo sobre el precio de un producto, esto es el vendedor manda la orden al piso de remates a su casa de bolsa que venda cierto producto, ejemplo dólares, a su vez un comprador manda la orden a su casa de bolsa y esta al corredor que compre dólares, establecen el precio y se hizo la transacción. 21 Especificaciones del contrato de futuros: La bolsa debe especificar el bien a negociar, el tamaño del contrato (en especial que cantidad del bien o artículo se entregara en un contrato), el precio al cual se negocio o cotizo, lugar y fecha de entrega y cuando el pago será efectuado, a continuación se describirán dichas especificaciones: El activo puede ser un producto perecedero o no perecedero, puede haber alguna variación en su calidad la cual es permitida por la Bolsa, que a su vez estipula los grados de calidad de los productos para que sean aceptables; El tamaño del contrato especifica la cantidad de bienes que serán entregados o enviados en un solo contrato, en el caso del contrato de futuro del peso mexicano cotizado en el Chicago Mercantil Exchange (CME) es de 1,200,000 pesos cada contrato, en México el tamaño de los contratos es menor oscilando en 100,000 pesos; Acuerdos de entrega para fijar el lugar de entrega, el cual depende de algunas bolsas ajustar el precio de acuerdo a la distancia de entrega y si necesita transportación especial se transfiere a un mayor costo; Meses de entrega por medio de un contrato de futuro se especifica el mes de envío y el día de entrega en cual lo fija la bolsa de acuerdo a su criterio, los contratos varían en fecha y mes de entrega, algunas no tienen fecha específica y es durante todo el mes de entrega cuando se realiza esta; Precio al cual se cotizan los productos esta hecho de una manera que sea fácil de entender por parte de los negociantes en el caso del peso mexicano que se cotiza en el CME está dado en dólares por pesos; La pposición limite que es número máximo de contratos que puede poseer una persona o grupo de personas, esto para evitar influencias en el mercado de futuros y en sus precios, en el caso del peso en el CME la posición neta en todos los vencimientos no deberán exceder de mil contratos cortos o largos, cuando la posición neta rebasa el 80% del límite de los mil contratos se deberá revelar para efectos de supervisión, de los lineamientos de control de riesgo y la estrategia de cobertura. La base o el riesgo base: Se define a la base como la diferencia entre el precio futuro y el precio de contado, por lo regular se usa esto cuando se tiene un activo financiero. Cuando el precio del futuro y el precio de contado al vencimiento son iguales, la base es cero, la base puede ser negativa o positiva dependiendo si el precio de contado, se incrementa más que el precio futuro, se dice que se está fortaleciendo la base, caso contrario cuando el precio futuro 22 se incrementa más que el precio de contado se dice que se está debilitando la base. Cuando la curva de rendimiento de los activos financieros11 tiene forma ascendente, es decir, cuando los rendimientos de las emisiones a largo plazo son mayores que los de las emisiones a corto plazo, el precio en el mercado de futuros de un activo financiero será menor que el precio de contado del mismo, lo que hace que la base sea negativa, en otras palabras cuando el precio oscila por encima del precio futuro se dice que la base es negativa y por el contrario cuando el precio de futuro es mayor al precio de contado se dice que la base es positiva. Futuros sobre Divisas en este tipo de contratos aparecen dos tipos de precios durante su operación, el precio efectivo y el precio spot. El precio efectivo, es aquel que cotizan las instituciones financieras basado en la oferta y la demanda inmediata que se tiene en el mercado. Este tipo de precio es cotizado en el momento en el que el comprador y el vendedor se ponen de acuerdo y no presenta fluctuaciones en el tiempo. Los precios spot, son divisas que serán entregadas en un plazo de 48 horas, su cotización estará determinada por la oferta y demanda en el mercado interbancario, en este mercado participan todas las instituciones autorizadas que se dedican a la compra y venta de divisas. Este mercado opera las 24 horas del día y es a través de sistemas electrónicos y por vía telefónica. El precio de una divisa depende del costo del dinero que exista en los dos países a los que la cotización hace referencia. El costo financiero no depende solamente de dos países, sino también del costo que presenten las instituciones financieras que cotizan la divisa. La diferencia que existe entre las cotizaciones por una misma divisa se utiliza para efectuar arbitrajes, que pueden ser de tipo geográfico o de cruce de tipos de cambio. Existe un arbitraje geográfico cuando una divisa se vende a dos precios distintos en mercados diferentes. Por lo general, en este tipo de arbitrajes la utilidad puede obtenerse al vencimiento de la negociación. (Díaz de Castro y Mascareñas, 1998).Hay que hacer notar que este tipo de operaciones no trascienden en el tiempo, por lo que no presenta el riesgo de fluctuaciones futuras de sus precios. Dentro de este mercado existe el mercado forward, que hace referencia a operaciones pactadas en el presente con entregas físicas 11 representación gráfica de la relación que existe entre los rendimientos al vencimiento de bonos con un calificativo crediticio similar y sus respectivos periodos al vencimiento. 23 futuras y cuyos precios reflejan el costo financiero de entregar la divisa en la fecha de vencimiento de la transacción. Futuros sobre Tasas de Interés: Un contrato a futuro sobre tasas de interés es simplemente un contrato de cobertura sobre un activo cuyo precio depende únicamente del nivel de las tasas de interés. La importancia de este tipo de contratos radica que en la actualidad, el volumen total de operación de los contratos de futuros sobre instrumentos financieros representa más de la mitad del volumen de toda esta industria. El propósito de este mercado es que los participantes cuenten con un mecanismo que les permita fijar de manera anticipada las tasas de interés reales y cubrirse ante la volatilidad de éstas a causa de la inflación contratos futuros de Cetes y TIIE. Estos contratos son instrumentos de corto plazo y se operan en México. Futuros sobre Índices Accionarios: Los futuros sobre índices accionarios son contratos estandarizados que a través de ellos se pueden aprovechar las tendencias de los mercados accionarios y a su vez pueden efectuarse coberturas sobre portafolios o canastas sobre acciones, sin la necesidad de llegar a la entrega física del producto. Como ventaja de este tipo de contratos de futuros es que estos instrumentos derivados, ofrecen enorme liquidez y son de fácil ejecución, son bajos sus costos de transacción con respecto a transacciones en acciones. En general el valor de los índices sobre mercados accionarios es medido de dos formas: por su propio valor, lo cual significa que cada acción del índice afecta el valor de éste en proporción al valor del mercado de las acciones que lo componen. O bien, puede ser calculado por el peso que representa, lo que significa que cada acción tiene un peso, dependiendo de su precio y del total de acciones dentro del índice. b) Opciones Inicialmente las opciones surgieron como una necesidad de los productores de granos de fijar sus precios de compra y venta antes de tener la cosecha, esto con el fin de evitar pérdidas por eventos futuros que pudiesen alterar el precio de los mismos, posteriormente se fue perfeccionando hasta lo que hoy conocemos como el mercado de derivados, en los cuales se negocian contratos de productos agrícolas, acciones, índices accionarios, divisas, instrumentos de deuda, metales y otros productos usados como materia prima 24 en distintas industrias a nivel mundial. Las opciones fueron negociadas por primera vez en un mercado establecido en abril de 1973, al fundarse el Chicago Board Options Exchange, desde esta fecha el mercado de derivados ha sufrido grandes e importantes cambios, actualmente no solo en Estados Unidos (pionero en el mercado de derivados) se efectúan este tipo de transacciones sino en muchos países de Europa, Asia, América Latina, entre otros, además de innumerables instituciones bancarias que ofrecen servicios de coberturas de riesgo. Las opciones como los futuros, son contratos estandarizados12 en la fecha de ejercicio, el precio, las primas, y los valores, también se negocian en bolsas de comercio organizadas para ello. Una opción es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligación, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro, mediante el pago de una prima se pueden limitar las pérdidas, no así las ganancias que son ilimitadas (Hull, 2000).Existen dos tipos básicos de opciones: El contrato de opción compra y el contrato de opción venta. Posiciones básicas de las opciones: En opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las siguientes: Compra de opción de compra; Venta de opción de compra; Compra de opción de venta; Venta de opción de venta. El comprador de la opción tiene el derecho pero no la obligación de realizar la compra, mientras que el vendedor de la opción solamente va a tener la obligación de vender. La prima13 es el importe que abonará el comprador de la opción al vendedor de la misma, al realizar la operación. Factores que afectan el precio: La prima que hemos mencionado, refleja el valor de la opción cotizada en el mercado y su valor depende de diversos factores que a continuación se mencionan: Cotización del activo subyacente; Precio de ejercicio de la opción; Volatilidad; Tipo de interés del mercado monetario; Tiempo restante hasta el vencimiento; Dividendos (sólo para opciones sobre acciones). 12 La estandarización de los contratos y de los diferentes procesos de negociación, liquidación y compensación es un aspecto muy ventajoso, pues permite racionalizar todos los procesos y establecer una reducción considerable de costes. 13 Aportación económica que ha de satisfacer el Tomador a la Entidad Aseguradora, en concepto de contraprestación por la cobertura de un riesgo. Jurídicamente es el elemento real más importante del Contrato de Seguros, porque su naturaleza, constitución y finalidad lo hacen ser esencial y típico de dicho contrato. 25 Cotización de las opciones: Una vez que es contratada una opción, esta cotiza en el mercado financiero, pudiéndose negociar la compra o la venta de dicha opción en función de la evolución del precio del coste de contado del activo subyacente a que da derecho a comprar o vender. Las opciones cotizan precios, así cuando adquirimos una opción de compra nos aseguramos contra subidas de precios, (sube el precio de la opción); y cuando compramos una opción de venta esperamos que baje el precio. Las opciones se negocian sobre tipos de interés, divisas e índices bursátiles, pero adicionalmente se negocian opciones sobre acciones y opciones sobre contratos de futuros. Estrategias con opciones: Las estrategias con opciones son una serie de combinaciones que permiten a los especuladores o inversionistas principalmente obtener ganancias rápidas dentro de un mercado, para lo cual es necesario conocer al detalle y ser un experto en el manejo de las opciones y futuros para saber en qué momentos es necesario realizar este tipo de estrategias y obtener beneficios (Hull, 2000).La estrategia más popular es el spread el cual consiste principalmente en tomar posición en dos o más opciones del mismo tipo. En el bull spread los inversionistas esperan que el precio del activo suba, este puede ser creado con la adquisición de una opción de compra a un determinado precio y la venta de una opción de compra del mismo activo subyacente, ambos a un precio mayor con una misma fecha de vencimiento. En el bear spread los inversionistas esperan que baje, dando esto por la compra de una opción con precio de ejercicio mayor que el de la opción vendida. El butterfly spread consiste en la compra de dos opciones con precios distintos y la venta de dos opciones de compra con precio de ejercicio entre los dos precios de las opciones compradas, este tipo de estrategias requieren un pequeño sentido de iniciativa. Opciones Financieras: Son los productos financieros que suponen un derecho a vender un valor, materia prima o divisa, a un precio de ejercicio predeterminado, antes de una fecha, entre las principales opciones financieras destacan las opciones sobre divisas, tasas de interés e índices. Opciones sobre Futuros: Otorga al tenedor, mediante el pago de una prima, el derecho de vender o comprar una cantidad determinada del activo subyacente (contratos de futuros) al precio de ejercicio y hasta la fecha de vencimiento. 26 Opciones sobre Divisas o Tipo de Cambio: Como todas las opciones otorga a su comprador el derecho a comprar o vender un determinado importe de divisas en un momento futuro y a un tipo de cambio prefijado a cambio de una prima. Lo más habitual es que la empresa compre el derecho mientras que sea la entidad financiera la que lo venda. Esto se debe a que los riesgos del comprador de la opción están limitados al importe de la prima mientras que los riesgos del vendedor de la opción no están limitados. La ventaja que se obtiene permite a su comprador fijar un precio para la adquisición o venta de divisas. Como se trata de un derecho y no un compromiso hace que el comprador pueda optar por ejercitar dicho derecho. Esto es, durante el período de cobertura de la opción o a su vencimiento, dependiendo de la modalidad el comprador puede utilizar su derecho, o en su defecto acudir al mercado de contado. Opciones sobre Acciones: Una opción sobre acción es un contrato que transfiere a su tenedor el derecho pero no la obligación de comprar o vender una determinada acción a un precio especifico en una fecha estipulada o antes de la misma. Este derecho lo concede el vendedor de la opción quien recibe una cantidad pagada (prima) por el comprador. Existen dos tipos de opciones sobre acciones: opciones de compra y venta. Opciones sobre Índices Accionarios: Se tiene el derecho de comprar o el derecho de vender una acción en particular a un predeterminado precio y dentro de un tiempo preestablecido. El comprador tiene derechos y el vendedor tiene obligaciones. Permiten tomar decisiones de inversión en un sector industrial o en el mercado en general. Opciones sobre Tasas de Interés: Acorde a las necesidades se pueden conseguir opciones sobre intereses de corto, mediano y largo plazo. Estas opciones le dan una oportunidad de realizar inversiones basadas en sus predicciones sobre posibles movimientos en las tasas de interés. Las opciones sobre tasas de corto plazo, están basadas en la tasa de descuento anualizada. Opciones sobre tasas de 5 ,10 y 30 años que están basadas en los rendimientos al vencimiento. . 27 b) Swaps Los contratos swaps o permutas financieras son un acuerdo entre dos compañías para intercambiar flujos de efectivo en el futuro. En el acuerdo se especifica la fecha de liquidación de los flujos de efectivo y a que tasa estarán referenciados. Este tipo de contratos son negociado sobre el mostrador en una institución bancaria la cual actúa como intermediario entre las dos partes y obviamente obtiene una ganancia por su participación o porcentaje, en otras ocasiones el banco actúa como contraparte al no existir alguien interesado en entrarle al swap con alguna empresa, pero solo lo hacen en algunos casos y con clientes especiales. Un contrato forward puede ser visto como un ejemplo de swap con la gran diferencia que en el forward el intercambio de flujo de efectivo toma lugar solamente una vez en el futuro y el swap toma lugar el intercambio de flujos varias veces en el futuro. Existen varios tipos de swap, pero los más comunes son los swaps de tasa de interés y los swaps de divisas. Dentro del swap de tasa de interés dos compañías acuerdan intercambiar flujos de efectivo, esto es, una empresa pagará en el futuro tasa fija y recibirá tasa flotante, a su vez la otra empresa pagará tasa flotante y recibirá fija. Para que el swap pueda funcionar y sea equitativo, se debe pactar de acuerdo a una misma cantidad o monto, en base a esta cantidad ambas empresas calcularán el interés que les corresponda pagar de acuerdo a la tasa que en un principio del contrato se acordó; comúnmente es la tasa LIBOR (London Interbank Offer Rate) o en nuestro país la tasa Cetes. Otro aspecto a mencionar es la fijación del interés a pagar, un contrato swap tiene una duración y varios intercambios de flujo de efectivo durante la misma, cuando se hace el contrato ambas partes acuerdan la tasa fija que una de las partes va a pagar y la otra a recibir, además de acordar la tasa flotante que la otra parte pagará y la otra recibirá, así como la temporalidad de los pagos, si habrán de hacerse mensual, trimestral o semestral, etc., Los caps son ofrecidos por las instituciones financieras (bancos), es un instrumento de cobertura del riesgo de las tasas de interés a mediano y largo plazo, el cual permite a los directivos financieros en las empresas, protegerse contra las alzas en las tasas de interés flotantes, con ellos el comprador limita su exposición al riesgo contra las tasas flotantes, poniéndole un límite o fijando el tipo de interés. El contrato cap tiene varias características: Tipo de interés de referencia: este elemento se toma para 28 referenciar el contrato, el cual puede ser, Cetes, TIIE, LIBOR, etc.; el vencimiento desde 3 meses hasta la necesidad del cliente, que puede ser uno o más años; Frecuencia del periodo de comparación entre el tipo de interés vigente y el pactado en el contrato para determinar la cantidad a pagar o el diferencial, el cual puede ir desde uno, tres, seis meses, o incluso años; Tipo de Interés cap: es el tipo de interés de ejercicio de la opción que aunque suele ser fijo, puede variar a lo largo del tiempo de una manera predeterminada; La cantidad teórica sobre la cual se va a realizar el contrato que puede ser fija o variar a lo largo del tiempo. La prima es pagada al inicio del contrato y solo se paga una vez, cabe aclarar que entre más cercana sea la tasa cap a la tasa de referencia en el contrato, más cara será la prima por el poco margen de maniobra que hay entre las tasas, además entre mayor sea el tiempo que dure el contrato será más cara la prima. Los cap floors son un tipo de contratos es lo opuesto al contrato cap, el cual protege a un inversionista contra la baja en los tipos de interés, como su nombre lo indica floor (piso) es ponerle un límite a la caída de los intereses. Podemos ver ambos caps y floor de la siguiente manera; el primero está dirigido especialmente para deudores o personas que desean contraer un crédito pero dadas las condiciones del mercado solo están disponibles a tasas flotantes. El segundo está dirigido a los inversionistas, o simplemente a las personas que buscan el mayor rendimiento para su dinero. Los collars son el punto intermedio entre los caps y los floors, como ya vimos el primero pone un límite superior a las tasas y el segundo pone un límite inferior a las mismas, entre ambas opciones se crea un túnel el cual es donde entra en acción el collar, hay personas que desean una cobertura asimétrica y compran un contrato cap y al mismo tiempo venden un contrato floor, así la prima pagada en el cap se compensa con la prima recibida en el floor, esto es debido a que en su mayoría, la prima que se paga en los caps es demasiado elevada y hay compañías que no disponen del suficiente dinero o ven en la prima, un gasto en demasía y prefieren no adquirir los caps, pero con la modalidad de los collars, da la oportunidad de salir tablas en el pago y obtención de primas y con la posibilidad de estar cubierto. Los collares sintéticos son un producto sintético es la combinación de dos o más herramientas simples las cuales pueden ser futuros u opciones. 29 d) OTC La negociación Over The Counter14 (OTC) negocia instrumentos financieros (acciones, bonos, materias primas, swaps o derivados de crédito) directamente entre dos partes. Este tipo de negociación se realiza fuera del ámbito de los organizados. Un contrato OTC es un contrato bilateral en el cual las dos partes se ponen de acuerdo sobre las modalidades de liquidación del instrumento. Normalmente es entre un banco de inversión y el cliente directamente. La mayoría de veces a través del teléfono o computadora. Los derivados OTC negociados entre instituciones financieras suelen tomar como marco las cláusulas del International Swaps and Derivatives Association (ISDA). El mercado de futuros de Nueva York (NYMEX) ha creado un mecanismo de compensación para algunos derivados OTC energéticos comúnmente negociados que permite a las contrapartidas de muchas transacciones OTC bilaterales acordar transferir mutuamente la negociación a ClearPort15, eliminando el riesgo de crédito y rendimiento para las contrapartidas de transacciones iníciales OTC. Los derivados OTC están documentados en acuerdos marcos. Un acuerdo marco es un acuerdo entre dos partes que indica las normas estándar que se aplican en todas las transacciones entre esas dos partes. Con cada nueva transacción, las normas del acuerdo marco no necesitan ser renegociadas y se aplican automáticamente. En los Estados Unidos la negociación OTC se realiza a través de intermediarios que usan servicios como OTC Bulletin Board (OTCBB) y Pink Sheets. El mercado OTC se monitorea desde el NASD. Ya que no se negocia en ninguna bolsa importante y se hace poca investigación, estas negociaciones se consideran arriesgadas. Ya que la negociación en ese mercado es muy infrecuente, la diferencia entre precios obtenidos y solicitados es muy grande. e) Warrants El warrant es un contrato o instrumento financiero derivado que da al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un activo subyacente (acción, futuro, etc.) a un precio determinado en una fecha futura 14 Es el término que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa organizada de valores. 15 es un conocido sistema vía Internet que se usa para enviar transacciones over the counter (OTC) a la plataforma de compensación de la bolsa 30 también determinada. En términos de funcionamiento, los warrants incluyen dentro de la categoría de las opciones. Si un warrant es de compra recibe el nombre de call warrant. Si es de venta será un put warrant. El warrant, al igual que las opciones, dan al poseedor la posibilidad de efectuar o no la transacción asociada (compra o venta, según corresponda) y a la otra parte la obligación de efectuarla. El hecho de efectuar la transacción recibe el nombre de ejercer el warrant. Los warrants se caracterizan por ser valores agrupados en emisiones realizadas por una entidad y representados mediante anotaciones en cuenta que cotizan en un mercado organizado. Los warrant se encuadran dentro de la categoría de las opciones, dentro de este mercado se diferencian de las opciones contratadas. El precio al que se comprará o venderá recibe el nombre de precio de ejercicio; La fecha futura en la que se producirá la transacción recibe el nombre de fecha de ejercicio; La prima es el precio que se paga por el warrant. Este precio se compone de: Valor intrínseco. Diferencia entre el precio del subyacente y el precio de ejercicio; Valor temporal. Es la parte de la prima que valora el derecho de compra o venta del subyacente inherente al warrant. Está determinado por elementos como la volatilidad o el tiempo hasta el vencimiento. El warrant es un instrumento el cual se ve enmarcado dentro del tipo de opciones. Sería como un derecho de comprar o vender un activo subyacente a un precio y en una fecha determinada, este derecho lo posee el inversor. Estos instrumentos dan al poseedor el derecho de realizar la transacción asociada, ya sea bien de compra o de venta, y a la otra parte la obligación de realizarla. Cuando se realiza todo esto, se dice que se ha ejercido el warrant. Para inversores particulares, los warrants son productos derivados diseñados para el inversor particular. Ofrecen una sencilla forma de contratación. Varios emisores y subyacentes: existen diversos emisores y una amplia variedad de subyacentes (acciones nacionales o extranjeras, índices, cestas, tipos de cambio, materias primas, etc...), por lo que el inversor a la hora de contratar podrá elegir emisor y subyacente. La competencia entre los emisores favorece al inversor. La liquidez en el mercado de warrants se encuentra garantizada puesto que existen creadores de mercado que suministran dicha liquidez. 31 f) EFT Un Exchange Traded Fund (ETF), o fondo negociable en el mercado, es un fondo que permite tomar posiciones sobre un índice. El mercado de estos productos supone, un desafío desde dentro de la industria a su propia ineficiencia, pues se trata de un producto óptimo en cuanto a asignación de activos (por su elevado grado de diversificación), simplicidad a la hora de operar (igual de ágil que las acciones) y costes (es más barato que los fondos de inversión).La mayoría de los ETF combinan las características de las sociedades de inversión abiertas y de las acciones. Tal como una sociedad de inversión indexada, los Exchange Traded Funds representan la propiedad proporcional sobre la inversión subyacente de valores que replica un índice de un mercado específico. A diferencia de las sociedades de inversión, los inversionistas individuales no compran o redimen las acciones del fondo, en su lugar, compran y venden acciones del ETF como acciones en un mercado o bolsa determinada. La dinámica de comercialización es una mezcla de dos factores: los precios de los ETF fluctúan de acuerdo a los cambios en sus portafolios subyacentes y también de acuerdo al cambio en la oferta y la demanda de las acciones de los ETF. Los ETF ofrecen al inversionista una oportunidad rentable para comprar o vender una participación en un portafolio de bonos o acciones en una simple transacción. g) Forward El contrato forward o contrato a plazo, es un simple derivado, en el cual se acuerda la compra o venta de un bien o articulo a un determinado precio y fechas futuras, es negociado en los mercados sobre mostrador usualmente entre dos instituciones bancarias o entre una sola institución bancaria y su cliente. (Hull, 2000) Este tipo de herramientas han tenido gran aceptación debido principalmente a que cada contrato esta hecho a la medida de los clientes o de acuerdo a sus necesidades en cuanto a tamaño, fecha de vencimiento, cantidad. 32 Tabla 1.-Diferencias entre forwards y futuros forwards CARACTERÍSTICAS FORWARDS FUTUROS Contrato privado entre Tipo de contrato dos partes No estandarizado Usualmente Tiempo Contratos estandarizados no especifica una fecha de entrega Ajuste Negociados sobre cambios Inicio y fin de contrato Categorías de posibles fechas de entrega Ajustados al mercado diariamente Entrega de activo físico Forma de entrega o a la liquidación final Se liquidan antes de entrega en metálico Puede tener cualquier Tamaño tamaño que deseen las El tamaño esta definido de antemano dos partes del mismo Se limitan las variaciones permisibles Especificaciones sobre subyacente el No especifica el en subyacente la calidad entregable del contra subyacente posiciones en futuros No especifica ningún Garantía tipo de depósito de garantía Forma de compensación Tipo de mercados Liquidez No se se compensación que respalda el mercado y que necesita depósitos de garantía compensan diariamente No Siempre se cuenta con cámara de Todas las posiciones en futuros abiertas en el mercado se valoran cada día negocian en Siempre se negocian en mercados mercados organizados Usualmente no generan liquidez organizados Siempre generan liquidez Válvula de escape No es transferible Si es transferible Confiabilidad Dudoso Es muy confiable Acceso a información Son contratos secretos Compra o Venta “a viva voz” Facilidad de negociación Se negocia todo Sólo se negocia el precio Fuente: elaboración propia, con datos de Hull (2000), García (2002), Fernández (2010) 33 1.6 La crisis actual y sus consecuencias para el mercado de derivados en México. Los segmentos del mercado de derivados que más sufrió los efectos de la crisis, pues la posterior reducción de estos productos en el comercio, tanto en volúmenes como en precios, hizo que experimentara la mayor caída en comparación con el resto (de 66.5%) en el último semestre de 2008. Sin embargo, el segmento que más a llamado la atención por su comportamiento reciente es el de los derivados crediticios. Si bien no es el mercado más grande por su volumen, sus ritmos de crecimiento son sorprendentes. En junio de 2004 apenas representaba el 2% de todo el mercado de derivados OTC, pero al ser el que más ha crecido, ya en 2006 ocupaba más del 5% del total y en estos momentos representa el 8% del mercado (sólo ligeramente inferior al mercado de derivados de divisas),para el 2010 ha vuelto a incrementar. Gráfico 1.Crecimiento del mercado de derivados OTC por categoría de riesgos (de Dic/2004 a Sep/2010 Montos nacionales en %) Fuente: Elaborado con datos del BIS (Tabla 2). El espectacular crecimiento del mercado de derivados crediticios se debe al incremento del riesgo y de la incertidumbre en los mercados, crediticios en este caso, así como a la natural aversión al riesgo de los inversionistas y a la posibilidad de usar estos instrumentos con fines especulativos. Un hecho particular que dio un fuerte impulso a este mercado en los últimos años, fue el proceso de titularización de las deudas hipotecarias de Estados Unidos. Muchas instituciones se involucraron en este negocio, comprando los productos altamente riesgosos, y luego cubriéndose con la compra de credit 34 default swap16 (CDS riesgo de impago) a otras compañías que no querían dejar de beneficiarse de las ganancias que estaban generando. El gobierno mexicano, a través de la banca de desarrollo Nacional Financiera y Bancomext16, ha implementado un programa de rescate de al menos 38 empresas mexicanas y extranjeras que realizaron operaciones con instrumentos derivados: papel comercial en el mercado de capitales, es decir especularon y obtuvieron altas ganancias al colocar deuda a una tasa de interés superior al 10 por ciento. Su rápida depreciación les ha ocasionado problemas de liquidez y se encuentran en situación de default (impago). Este programa emergente que ofrece garantías bursátiles por hasta 500 millones de pesos a cada empresa emisora lo cual les permitir mantenerse en el mercado de deuda nacional y refinanciarse, costara a los mexicanos al menos 39 mil 607 millones de pesos17.Otra parte del crecimiento de los derivados crediticios se debió a un proceso que viene ocurriendo desde hace algunos años, conocido por novation18, que tiene que ver con la transferencia de contratos a una tercera parte, una institución legal independiente que actúa como contraparte central, una especie de cámara de compensación (CC), similar a la de las bolsas, que se interpone entre el comprador y el vendedor de protección, con lo que el contrato único entre las partes (que continúa existiendo) se reemplaza por dos nuevos contratos entre cada contraparte inicial y la CC. Sin embargo, la crisis financiera, y sobre todo su profundización en el segundo semestre de 2008, influyeron de manera importante en la evolución del mercado de derivados crediticios. Si bien al concluir el primer semestre del año los montos nominales pendientes de contratos CDS habían crecido 34.6% con respecto al primer semestre de 2007, cuando se compara la cifra de junio de 2008 con la de diciembre de 2007 se registra una disminución de 1% por primera vez desde que se recogen las estadísticas de estos instrumentos, 16 Los Credit Default Swaps o Swaps de incumplimiento crediticio, son los instrumentos más modernos de Wall Street y constituyen, en su forma más simple, un contrato bilateral entre un comprador y un vendedor de protección. En este contrato el comprador se compromete a realizar una serie de pagos en el tiempo (primas) y el vendedor se compromete a cubrir parte o el total del crédito asegurado en caso de que éste no sea cancelado. 17 Banco de México 18 Se puede entender como un contrato de remplazo que involucra la situación de un viejo contrato por uno nuevo, o la sustitución de una parte anterior por una nueva en un contrato existente. 35 siendo el único segmento del mercado de derivados que decreció en esa fecha. La reducción registrada en el segundo semestre de 2008 en relación con el primero, fue más significativa (27%) que en el resto de los segmentos de ese mercado. La reducción se produjo porque la crisis afectó a las compañías aseguradoras (vendedoras de protección contra riesgo de crédito) cuya exposición al crédito, en muchos casos, era superior a sus posibilidades. De este modo, no pudieron hacerle frente a sus compromisos ante incumplimientos, y quiebran o colapsan, con lo cual otros clientes (compradores de protección) que fueron víctimas de impago, sufrieron pérdidas, no sólo por las obligaciones que dejan de rembolsar, sino también por haber pagado adicionalmente la protección. En este contexto, se redujeron los contratos de derivados crediticios, no solo por la contracción del crédito resultante de la crisis, sino porque los operadores de estos mercados tenían aversión al riesgo y encarecieron los instrumentos (por ello, a pesar de la caída en los montos nocionales pendientes, el VBM se incrementó en 58%), y por el gran número de contratos terminados, pues ante el crecimiento del riesgo y la incertidumbre, los operadores tratan de salir de sus posiciones. Como resultado de la crisis, se ha renovado el llamado a las autoridades para la revisión del entorno regulatorio y para hacer mejoras en la organización de los mercados financieros en general, y en el de derivados en particular, con vistas a reducir el potencial de estos riesgos que crecen tanto. Precisamente, una de las propuestas de mejoras es la ampliación en la introducción de contrapartes centrales en la negociación de contratos. El mecanismo resulta beneficioso, pues la cámara de compensación que puede conformar una red multilateral de exposiciones y pagos, que facilita la reducción de los riesgos de cada contraparte, al concentrar las posiciones de compra y venta de derivados, además de aumentar la transparencia debido a la disponibilidad de información sobre la actividad del mercado y la exposición a riesgos (precios y cantidades). Además, la existencia de estas instituciones permite a las partes iniciales que quieran salir de un contrato, buscar precios de diferentes distribuidores, poniéndolas en una posición negociadora más fuerte que cuando tenían que aceptar los precios de la contraparte inicial para la terminación de un contrato. Durante la segunda mitad del 2009 el valor nacional total operado en los mercados de derivados internacionales regreso a 36 niveles similares o incluso superiores a los prevalecientes antes de la crisis. Como fue el caso de los derivados de la tasa de interés. México En contraste en el mercado mexicano no se han recuperado aun los niveles observados antes de la crisis. El mercado de swaps de tasas de interés (el de mayor importancia en el mercado nacional) muestra una recuperación incipiente caracterizada por una débil participación de las contrapartes del extranjero. Los de la bolsa operan, en promedio, 100 millones de dólares diarios; los de dólar poco más de 200 millones diarios y en el caso de las tasas que por lo general los utilizan los bancos, la cifra llega a 15 mil millones de pesos diarios. Grafica 2. Operación en los mercados de derivados 37 Fuente: Reporte sobre el sistema financiero, junio (2010), Banco de México. Durante la segunda mitad del 2009 y el primer semestre del 2010, alrededor del 90 por ciento del volumen operado en México en derivados de tasas de interés se negocio a través de swaps operados principalmente en mercados extra bursátiles. Si bien el futuro de la TIIE es el contrato mas negociado en el Mexder su volumen representa apenas un 6.7 por ciento del total que se opero 38 en el 2009.19 Al cierre de junio del 2010 los derivados sobre tasas de interés presentaban una exposición cercana a los 3.5 millones de dólares, mientras que la exposición de derivados sobre divisas fue aproximadamente de mil millones de dólares. Esta exposición resulta moderada en comparación con la que prevalecía en septiembre del 2008, cuando la exposición por incumplimiento en derivados de tasa de interés ascendía a 22 mil millones de dólares y por derivados sobre divisas totalizaba 12.7 mil millones de dólares.20 Grafica 3. Mercado de derivados sobre tasas de interés en México 19 El tratamiento fiscal aplicable a las operaciones con contrapartes al exterior han contribuido a que su participación permanezca en niveles inferiores a los prevalecientes antes de la crisis. Las operaciones con instrumentos derivados están sujetas en México al mismo tratamiento fiscal que sus correspondientes subyacentes. Por ello los derivados, sobre tasas de interés realizados por entidades financieras con residencias del exterior están sujetos a una retención fiscal. Los bancos suelen cubrir los riesgos incurridos en las operaciones espejo en entidades del exterior están sujetos a una retención fiscal. Los bancos establecidos en México solían documentar estas operaciones en sus sucursales y subsidiarias del exterior. Sin embargo, en el 2009 las autoridades fiscales determinaron que, que de acuerdo con la legislación vigente, estas operaciones están sujetas a la misma retención fiscal. Por ello, la mayoría de los bancos establecidos en México han disminuido estas operaciones. 20 La exposición puede variar significativamente en un entorno de alta volatilidad, sobre todo en posiciones con comportamientos no lineales. 39 Fuente: Reporte sobre el sistema financiero, junio (2010), Banco de México. Conclusión capitulo 1 La Bolsa de Derivados de México, inicia operaciones el 15 de diciembre de 1998 al listar contratos de futuros sobre subyacentes financieros, siendo constituida como una sociedad anónima de capital variable, autorizada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP). Este hecho, 40 constituye uno de los avances más significativos en el proceso de desarrollo e internacionalización del sistema financiero mexicano. El mercado de derivados ha pasado a ser un factor muy importante para las instituciones financieras y no financieras, en particular para el sistema bancario. El uso de instrumentos derivados lleva muchos años en México, tanto el gobierno como algunas empresas los han utilizado en forma cada vez reiterativa, destacando que en la mayoría de las veces son operaciones OTC, de las cuales difícilmente se puede tener un registro contable estándar sobre ellas y por tanto, darles un seguimiento serial para poder realizar un estudio más detallado sobre éstas. Sin embargo también se utilizan transacciones futuras como un mecanismo para acordar o fijar los precios más que un modo de transferir propiedad.asi mismo se operan opciones que cotizan precios, las cuales provocan movimientos en el equilibrio de mercado. El mercado de derivados contribuye a mitigar y distribuir los riesgos de manera más eficiente. Además proporciona certidumbre a los que lo utilizan con fines de cobertura. México a procurador mejorar la regulación por medio de Mexder, así mismo se a preocupado en difundir información para el correcto uso de estos instrumentos, pero se ha visto limitado por la falta de recursos para lograr un crecimiento y desarrollo dinámico, en parte, es debido a que el objetivo de la mayoría de la inversión en el sistema financiero es precisamente lo contrario, buscar la ganancia financiera en forma más rápida aunque riesgosa y eso se logra en el mercado de derivados. Por lo tanto es importante destacar que la una correcta regulación puede evitar crisis económicas como la del 2008, ya que debido a la desregulación de los derivados la burbuja financiera lejos de haber disminuido, parece estar creciendo, así como el acercamiento a la especulación vía mercado de derivados, están incrementándose, lo que generará una burbuja financiera de una magnitud superior a la que reventó en 2008, lo que tendrá efectos muy serios en la economía mundial y en particular la mexicana, si no se toman las debidas precauciones para evitar una nueva crisis. Sin embargo las bases que México ha sentado para comenzar la operación de este mercado, se han tornado en el transcurso del tiempo, mas solidas, al lograr una normatividad funcional, con instituciones consolidadas, para que los instrumentos derivados, no solo cumplan con su objetivo de cobertura de riesgo, si no que se operen bajo una reglamentación que impacte en 41 el desarrollo del país y se logre el equilibrio de mercado. Finalmente la expansión de la crisis se produce tanto por impacto real, como por la vía de la incertidumbre, y se explica por la estrecha interconexión entre los distintos segmentos del mercado financiero y entre los distintos mercados de todo el mundo, así como por la existencia de productos financieros altamente sofisticados y automatizados, en un entorno regulatorio con un alto grado de libertad. Capítulo II. Operación del Mercado de Derivados en México 2. 1 Cómo operan los derivados por medio de Mexder Muy similar a la Bolsa de Valores con el sistema Sentra-Capitales, el Mexder, opera con Sentra-Derivados. Este sistema electrónico con el que opera actualmente, vino a sustituir la negociación que se llevaba a cabo de viva voz en el piso de remates de Mexder (hasta mayo del 2000)21. En los siguientes esquemas que han sido tomados del Mexder, se muestra como se lleva a cabo la operación. Cuadro 2: Operación Mexder Fuente: Mexder (2011) Una vez que la operación es pactada Mexder envía los datos a la cámara de compensación. Cuadro 3: Operación Asigna Fuente: Mexder (2011) 21 Tomado de http://mexder.com /Méx./principios de funcionamiento.html 42 Asigna se convierte en comprador del vendedor y vendedor del comprador, asumiendo el riesgo cada contraparte. Las operaciones llevadas en el sistema Sentra-Derivados, deben observar en todo momento los principios que norman el funcionamiento de este mercado, los cuales textualmente señalan; Seguridad: Las operaciones son efectuadas por los socios liquidadores, a través del servicio telefónico y del sistema de ruteo y asignación de órdenes. Una vez registrada la operación en Sentra-Derivados, la mesa de control del intermediario puede confirmar o detectar errores, antes de proceder a la asignación al sistema de compensación y liquidación. (Mexder, 2010). El control de riesgos se realiza mediante el operador de la mesa que verifica que el cliente cuenta con la capacidad crediticia y que no rebase su posición límite, así mismo que no existan instrucciones para limitar o cerrar posiciones abiertas. Una vez que se envía a compensación y liquidación, Asigna comprueba que la operación este debidamente requisitada en cuanto administración de riesgo. (Mexder, 2010); El sistema de ruteo y asignación de ordenes asegura el cumplimiento del principio “primero en tiempo, primero en derecho”, ya que las operaciones enviadas sean registran en estricto orden cronológico. (Mexder, 2010); Las posturas y hechos registrados en SentraDerivados se registran en tiempo real, y se transmite a las terminales ubicadas en las oficinas de los socios liquidadores. (Mexder, 2010) 2.2 Operación electrónica El 30 de septiembre de 1999, el consejo de administración de Mexder aprobó el proyecto para crear un sistema de negociación electrónico. La decisión estuvo orientada a reducir los costos de operación, a facilitar las actividades de vigilancia del mercado, propiciar la transparencia en el proceso de formación de precios, garantizar la equidad en la celebración de contratos, fortalecer los mecanismos de seguridad operativa y fundamentalmente crear las condiciones tecnológicas para el desarrollo del mercado. Así mismo, el Sentra-Derivados permite obtener información en línea y transmitirla de la misma forma hacia el Sistema Integral de Valores Automatizado (SIVA) desde donde se difunde hacia todo el sistema financiero. El Sentra-Derivados fue desarrollado bajo la arquitectura cliente/servidor. El servidor central del sistema es el equipo 43 TANDEM22, con arquitectura para soportar aplicaciones de misión crítica y tolerante a fallas. El servidor central se enlaza a las estaciones de trabajo mediante el protocolo de comunicaciones TCP/IP, a la vez que mantiene interfaces en tiempo real con las demás aplicaciones de cómputo y diseminación de datos del Mexder y de otras instituciones del mercado de valores. Beneficios del Sentra-Derivados: Elimina los costos de comunicación al piso de remates;Reduce el personal para la administración de la operación; libro de órdenes electrónico; visión total del libro; las posturas son registradas en centésimas de segundo; reducción de los diferenciales de compra y venta; transparencia del mercado; eficiencia en la formación de precios; incremento de la confianza del público; respuesta en línea; ejecución y asignación en línea; evita contratiempos técnicos propios de la operación a viva voz. Consultas de Sentra-Derivados: Todas las funciones de Sentra-Derivados se realizan en una sola ventana , dividida en las 11 secciones siguientes: Consulta de clase; Cartera de operación; Estadísticos; Controles de consulta; Correo de ventas, compras y hechos; Cruces activos; Consultas activas; Carteras disponibles; Entrada de orden múltiple; Área de mensajes; Ticket; Área de mensajes generales del sistema. Funcionalidades del Sistema: Las funciones aprobadas por el Comité de Admisión y Nuevos Productos son las siguientes: Horario de remate; Claves de acceso; Entrada de posturas; Modificación y retiro de órdenes; Cruces; Autoentrada; Confirmación de las operaciones; Subastas; Operaciones a cuenta de otro intermediario; Determinación de precios de liquidación; Operación a precio de liquidación; Comunicación e interfaces con el resto de los sistemas involucrados; El S/mart es la alianza estratégica celebrada con el Mercado Español de Futuros y Opciones Financieros MEFF el 2 de junio de 2003, con el objeto de desarrollar un mercado de Opciones en México, contempló la utilización del S/mart (System for Markets Automatic Real Time) sistema electrónico que MEFF utiliza para la negociación, compensación y liquidación de sus mercados. En Mexder, desde el 22 de marzo de 2004 se utiliza para la negociación de opciones, así como para la negociación de 22 sistema de red que provee servicios a otras computadoras. 44 futuros cuyo subyacente sea un instrumento del mercado de capitales; continuando a cargo de Asigna, las funciones relativas a compensación y liquidación en sus propios sistemas. De esta manera se ha migrado del SentraDerivados al S/mart la operación de futuros sobre el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) de la Bolsa Mexicana de Valores, así como los contratos de futuros sobre las acciones individuales listadas en Mexder. También es posible registrar posturas de venta y compra, realizar operaciones de cruce, operaciones de autoentrada y operaciones al precio de liquidación, así como, realizar el monitoreo de las posturas introducidas al sistema, dimensionar la profundidad del mercado e identificar operaciones de cruce y autoentrada. Las principales características del S/mart son: Negociación automática por medio de terminales inteligentes conectados con los servidores centrales. Existencia de mecanismos de reconexión en caso de fallas de las líneas de comunicación, permitiendo vías alternas de comunicación. Derivado de un exhaustivo análisis Mexder celebró un acuerdo estratégico con RTS (Realtime Systems Group), empresa líder en la proveeduría de sistemas de negociación de derivados, a efectos de ofrecer una nueva Pantalla de negociación de vanguardia y tecnológica. De esta manera el 28 de enero de 2009 se puso en producción esta nueva pantalla, disponible para todos los miembros establecidos en México. Entre las principales ventajas que los miembros operadores tienen a partir de enero de 2009 con esta nueva pantalla de negociación, se encuentran: Integrar todos los instrumentos en una sola terminal (futuros y opciones); Spreading tool; Conexión a Excel para el envío de órdenes en línea al mercado; Quote Machine (exclusivo para Formador de Mercado de Opciones); Electronic Eye (exclusivo para Formador de Mercado de Opciones); Autohedger (exclusivo para Formador de Mercado de Opciones);Conectar sus sistemas de back office y/o riesgos a la terminal de negociación; Sistema multiactivo con el cual se podría negociar otro tipo de activos, por ejemplo; las casas de bolsa podrán operar acciones listadas en la BMV a través de esta terminal; Sistema multimercado que se podrá conectar en un futuro al sistema de negociación de la BMV así como a bolsas de contado y derivados a nivel internacional. La instalación de esta pantalla permite a Mexder reforzar su presencia en las mesas de operación, y materializarse como la mejor alternativa para operación de Derivados en 45 México, a través de un sistema de tecnología de punta, moderno, eficiente y transparente. 2.3 Instrumentos que cotizan en el Mexder Los instrumentos derivados que hoy cotizan en el Mercado Mexicano de Derivados son: Futuros del dólar, Futuros de la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio a 28 días, Futuros sobre los Certificados de la Tesorería de la Federación a 91 días, Futuros sobre el Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores y Futuros sobre las 6 acciones más bursátiles en la Bolsa mexicana de Valores. Futuro del Dólar: El activo subyacente es el dólar, que es la moneda de curso legal en los Estados Unidos de América. Las series establecidas para celebrar los contratos del futuro sobre el dólar tienen una base de vencimientos trimestral, por lo que las fechas de vencimiento para este instrumento son los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. El símbolo o clave de pizarra es DEUA más la primera letra y la siguiente consonante del mes de vencimiento y los últimos dos dígitos de ese año. La unidad de cotización del precio del futuro es la moneda de curso legal en los Estados Unidos Mexicanos que es el peso. El horario de negociación será en días hábiles de las 8:30 a las 14:00 horas tiempo de la ciudad de México, Distrito Federal. El precio de liquidación diaria será calculado al cierre de la sesión de negociación y se contempla un periodo para realizar operaciones a precio de liquidación entre las 14:40 y las 14:50 horas. El último día de negociación será dos días hábiles previos a la fecha de liquidación, la que ocurrirá el tercer miércoles del mes de vencimiento, o el día hábil anterior, si ese miércoles es inhábil. Cada contrato ampara 10,000 dólares. Futuro Tasa de Interés Interbancaria a 28 días (TIIE): El activo subyacente son los depósitos a 28 días que tiene como rendimiento la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio a 28 días. Las series establecidas para celebrar los contratos de Futuro sobre la TIIE a 28 días tienen una base de vencimientos mensual hasta por tres meses y sobre una base semestral hasta por dos años. El símbolo o clave de pizarra es TI más la primera letra y la siguiente consonante del mes de vencimiento y los últimos dos dígitos de ese año. La unidad de cotización del precio del futuro es un índice de 100 menos la tasa porcentual de rendimiento anualizada. El horario de negociación será en días hábiles de las 8:30 a las 14:00 horas 46 tiempo de la ciudad de México, Distrito Federal. El precio de liquidación diaria será calculado al cierre de la sesión de negociación, el precio de liquidación con base en la presentación de posturas será determinado entre las 14:40 y las 14:50 horas. El último día de negociación y la fecha de vencimiento de una serie del contrato, será el tercer miércoles del mes de vencimiento. La fecha de liquidación al vencimiento de las obligaciones, será el día hábil siguiente a la fecha de vencimiento. Cada contrato ampara $100,000 pesos. Futuro del CETE a 91 días (CETES): El activo subyacente son los Certificados de la Tesorería de la Federación con un plazo de 91 días denominados en moneda nacional a cargo del gobierno federal. Las series establecidas para celebrar los contratos del CETE a 91 días tienen una base de vencimiento trimestral para los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. El símbolo o clave de pizarra es CT más la primera letra y la siguiente consonante del mes de vencimiento y los últimos dos dígitos de ese año. La unidad de cotización del precio del futuro es un índice de 100 menos la tasa porcentual de rendimiento anualizada. El horario de negociación será en días hábiles de las 8:00 a las 14:00 horas tiempo de la ciudad de México, Distrito Federal. El precio de liquidación diaria será calculado al cierre de la sesión de negociación, el precio de liquidación con base en la presentación de posturas será determinado entre las 14:40 y las 14:50 horas. El último día de negociación es el tercer martes del mes de vencimiento. La fecha de liquidación al vencimiento de las obligaciones, será el día hábil siguiente a la fecha de Vencimiento. Cada contrato ampara 10,000 Cetes. Futuros sobre el Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores (IPC): El activo subyacente es el Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa mexicana de Valores. Las series establecidas para celebrar los contratos del IPC tienen una base de vencimiento trimestral para los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. El símbolo o clave de pizarra es IPC más la primera letra y la siguiente consonante del mes de vencimiento y los últimos dos dígitos de ese año. La unidad de cotización del Precio del Futuro es el valor del IPC. El horario de negociación será en días hábiles de las 8:30 a las 15:00 horas tiempo de la ciudad de México, Distrito Federal. El precio de liquidación diaria será calculado al cierre de la sesión de negociación, el precio de liquidación con base en la presentación de posturas será determinado entre las 15:40 y las 15:50 horas. El último día de negociación es el cuarto martes del 47 mes de vencimiento o el día hábil anterior si dicho martes es inhábil. La fecha de liquidación al vencimiento de las obligaciones, será el día hábil siguiente a la fecha de Vencimiento. Cada contrato ampara el valor del IPC multiplicado por $10 pesos. Futuro sobre acciones: Actualmente se encuentran listados contratos de futuros sobre las acciones representativas del capital social de Grupo Carso, S.A. de CV GCAA, Grupo Financiero Bancomer, S.A. de C.V. GFBO, Teléfonos de México, S.A. de C.V. TLMX, Grupo Financiero BanamexAccival, S.A. de CV. BNCO, Cementos Mexicanos S.A. de C.V. CMXC, y Fomento Económico, S.A. de C.V. FEMSA UBD. El Mercado de Productos Derivados implica mecanismos operativos, estrategias y esquemas de administración de riesgos bastante más complejos que los usuales en los mercados tradicionales de valores. La inversión en contratos de Futuros no puede ser al azar. Los participantes necesitan tener una clara visión del tipo de negociación que requieren efectuar, de acuerdo con sus expectativas, disponibilidad de recursos y tolerancia al riesgo. Solamente podrán ser adquiridos por inversionistas institucionales o calificados, así como por las personas físicas y morales de nacionalidad extranjera de conformidad con lo establecido en el Reglamento Interior de la BMV. Actualmente, los bancos más importantes y en general la mayoría de instituciones financieras cuentan con autorización para actuar como intermediarios en este mercado, siendo 25 bancos privados (64% del total), al igual que las casas de bolsa más importantes, de las cuales casi 50% del total de las existentes en nuestro país también cuentan con esta autorización23.Como activo subyacente se tienen 1 000 acciones representativas del capital social de la empresa. Las series establecidas para celebrar los contratos de Futuros sobre acciones tienen una base de vencimiento trimestral para los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. El símbolo o clave de pizarra son cuatro letras que identifican a la emisora más la primera letra y la siguiente consonante del mes de vencimiento y los últimos dos dígitos de ese año. La unidad de cotización estará definida en pesos y centavos de peso por título accionario. El horario de negociación será en días hábiles de las 8:30 a las 15:00 horas tiempo de la ciudad de México, Distrito Federal. El precio de liquidación diaria será calculado al cierre de la 23 Banco de México, op. cit. 48 sesión de negociación, el precio de liquidación con base en la presentación de posturas será determinado entre las 15:40 y las 15:50 horas. El último día de negociación es el cuarto miércoles del mes de vencimiento o el día hábil anterior si dicho miércoles es inhábil. La fecha de liquidación al vencimiento de las obligaciones, será dos días hábiles posteriores a la fecha de Vencimiento. 2.4 Miembros de la Bolsa de Derivados en México Para poder ser miembro de la bolsa es necesario poder adquirir un asiento, el cual es comprado. El precio fluctúa dependiendo del volumen de operación del mercado. Por ejemplo un asiento en Chicago Mercantile Exchange puede costar más de $ 600,000 dólares y uno en el New York Cotton Exchange $40,000 dólares. Los miembros de la bolsa tienen derecho a realizar operaciones que existan dentro de esta. Participan en los comités donde se establecen las reglas y funciones de auditoria y donde se plantea el comportamiento ético y legal de los miembros, cada comité tiene funciones específicas, las principales son: Comité de arbitraje: Se tratan problemas entre miembros de la bolsa, de las firmas y gente en general, todas las partes tienen que estar de acuerdo para generar un juicio; Comité de conducta sobre las operaciones: Evita la manipulación de los precios y supervisa que los miembros de la bolsa, los de las casas de corretaje y sus empleados cumplan con los reglamento; Comité de piso: Establece las reglas de operación de piso y asegura que todas las operaciones se realicen con los recintos establecidos. 2.5 Los pisos de operación Las bolsas de futuros y opciones es un lugar donde se negocian diferentes productos. Existen algunas bolsas que se especializan en un solo tipo de productos como agrícolas, metales o financieros. La mayoría de las bolsas se encuentran divididas de acuerdo con los tipos de productos que abarcan, por ejemplo el Chicago Mercantile Exchange se operan contratos sobre diferentes índices accionarios, el Internacional Monetary Market Division, opera contratos sobre divisas. En México se operan contratos sobre acciones, deuda, índices y divisas. Adicionalmente a las divisiones por tipo de mercado que opera una 49 bolsa, los pisos de operaciones se encuentran organizados por productos24. Dentro de dichos pisos existen lugares específicos para cada uno de los productos que se operan. Estos lugares tanto en las bolsas estadounidenses, mexicana y en la de algunos otros países, son poligonales25 con algunos escalones descendentes hacia el centro del lugar llamados pits. Para cada producto que opera dentro de un piso, existe un pit, cada uno de los escalones representa un mes de vencimiento, en el centro se opera el mes próximo a vencer y, a medida que ascienden los escalones, se operan los contratos con vencimientos a más largo plazo, En el centro (pit) se encuentran empleados de la bolsa que se encargan de registrar cada uno de los cambios de los precios. Cada precio y cambio de cotización se muestra en las pizarras que se encuentran alrededor del piso de operaciones, las cual a su vez están conectadas a sistemas de información a nivel mundial. Los pisos también tienen sistemas informativos a nivel mundial que permiten conocer las noticias financieras. Alrededor de los pits, se encuentran los lugares donde los miembros de la bolsa atienden las órdenes de sus clientes. Estos lugares son conocidos como asientos y pueden ser adquiridos por individuos o instituciones. Las órdenes se reciben principalmente vía telefónica, aunque también pueden mensajearse vía fax, mail, etc., estas son atendidas por los miembros de las bolsas, las cuales hacen llegar las órdenes a sus clientes al pit y al escalón correspondiente, para que los operadores ejecuten las órdenes a viva voz. De acuerdo con el tipo de cotización cada producto o grupo de productos tienen sus propias señas. Todos los operadores de los pits registran sus operaciones en tarjetas especiales, en las que escriben un número de contratos operados, sus contrapartes, precios y mes de entrega. Durante toda la jornada de operaciones las ordenes que han sido satisfactorias son reportadas a Asigna. 24 25 Por ejemplo, tipos de índices y divisas, agrícolas, metales etc. Tienen literalmente forma poligonal, en algunos otros países son circulares. 50 2.6 Ejemplo de contrato Términos y condiciones generales de contratación de contrato del dólar de los Estados Unidos de América (Entrega en especie) I. Objeto 1. Activo subyacente: Dólar. 2. Numero de unidades del activo subyacente que ampara un contrato de futuro: $10, 000,00 dólares. 3. Series: En términos de sus respectivos reglamentos Mexder y Asigna podrán listar y mantener disponible distintas series de contratos de futuro sobre el dólar sobre una base de vencimientos diarios, mensuales o trimestrales hasta por diez años. En caso de que el mercado demande la disponibilidad de contrato de futuros sobre el dólar con fechas de vencimiento distintas a las señaladas en el párrafo anterior. Mexder podrá listar nuevas series para su negociación. II: Mecánica de negociación 1. Símbolo o clave de pizarra: Las distintas series del contrato de futuros en dólares serian identificadas con un símbolo o claves en la pizarra que se integrara por la expresión: “DA”.A la que se agregan dos números para identificar el día especifico del mes en que ocurre su vencimiento y los dos últimos dígitos del año de vencimiento. En la siguiente tabla se señalan algunos ejemplo: Símbolo o clave Clave del activo Día de Mes de Año de de pizarra del subyacente vencimiento vencimiento vencimiento contrato de futuro DA15FE10 DA 15= dia15 FE = Febrero 10 = 2010 DA25FE10 DA 25= día 25 FE = Febrero 10 = 2010 DA17MA10 DA 17= día 17 MA = Marzo 10 = 2010 DA12JU10 DA 12= día 12 JU = Junio 10 = 2010 Fuente: Elaboración propia con datos de Mexder (2011). 51 2. Unidad de cotización: La unidad de cotización del precio futuro estará expresada en moneda de curso legal en los Estados Unidos Mexicanos denominada pesos, hasta en diezmilésimas por dólar. 3. Puja: La presentación de posturas para la celebración de contratos se reflejara en fluctuaciones mínimas del precio futuro de una diezmilésima de un peso por dólar. 4. Valor de la puja por contratos de futuro: El valor de cambio del precio futuro de un contrato por una puja es de $1.00 peso, el cual resulta de multiplicar, una puja (diezmilésimas de peso por dólar) por el numero de unidades de activo subyacente ($10, 000,00 dólares) que ampara el contrato. 5. Medios de negociación: La celebración de contratos de futuro del dólar será mediante procedimientos electrónicos a través del sistema de negociación de Mexder de acuerdo con las normas y reglamentos. III. Características y procedimientos de negociación 1. Fluctuación diaria máxima del precio futuro: no habrá fluctuación máxima durante una misma sesión de remates. 2. Horario de negociación: será en días hábiles de 7:30 horas a las 14:00 horas tiempo de la ciudad de México, Distrito Federal. 3. Horario de negociación a precio de liquidación diaria: El precio será calculado por el Mexder al cierre de cada sesión de negociación .El periodo en que Mexder recibirá posturas en firme para negociar al precio de liquidación diaria.(Se explica detalladamente en el punto anterior) 4. Ultimo día de negociación y fecha de vencimiento de la serie: será la fecha especificada en el símbolo o clave de pizarra. Para los contratos con vencimiento mensual o trimestral el último día de vencimiento será el lunes en la semana correspondiente al tercer miércoles del mes de vencimiento, y si es inhábil la fecha será el día hábil posterior. 5. Negociación de nuevas series: Se inicia al día hábil siguiente al último día de negociación de la serie anterior. 6. Fecha de liquidación al vencimiento: será el segundo día hábil siguiente a la fecha de vencimiento, siendo requisito que el primer día y el segundo sean hábiles tanto en Estados Unidos Mexicanos como En estados Unidos de Norte América. 52 IV. Liquidación diaria y liquidación al vencimiento Liquidación al vencimiento: El cliente la efectuara el segundo día hábil siguiente a la fecha del vencimiento; Liquidación diaria: Los socios liquidadores y Asigna realizan diariamente la liquidación de sus obligaciones, quedando incorporadas, las perdidas y las ganancias, la actualización de las aportaciones iniciales mínimas, la actualización del fondo de compensación, los intereses devengados y las cuotas correspondientes; Calculo del precio de liquidación diaria: Mexder calcula los precios de liquidación para cada serie, la metodología es la siguiente: El cálculo del precio de liquidación diaria, es el precio que resulte del promedio ponderado de los precios pactados en las operaciones de los contratos futuros por serie y ajustados a la puja más cercana conforme: Donde: Precio de liquidación del contrato futuro sobre el dólar en el día t, redondeado a la puja más cercana. n=Número de operaciones celebradas en los últimos cinco minutos de la sesión de negociación. Pi =Precio pactado en la i- ésima operación. Vi=Volumen pactado en la i-ésima operación. En caso de que no se hayan establecido operaciones durante el periodo, el precio de liquidación diaria para cada serie será el precio promedio ponderado del volumen de las posturas y cotizaciones firmes vigentes al final; conforme a la siguiente fórmula: Donde: Precio de liquidación del contrato futuro sobre el dólar en el día t, redondeado a la puja más cercana. Pc=Precio de la mayor postura y/o cotización en firme de compra vigente al cierre. Pv =Precio de las menor postura y/o cotización en firme de venta vigente al cierre. Vc=Volumen de la mayor postura y/o cotización en firme de compra vigente al cierre. Vv=Volumen de la mayor postura y/o cotización en firme de compra vigente al cierre. 53 Si al cierre de la sesión no existe al menos una postura de compra o venta para un contrato futuro con una misma fecha de vencimiento; Si durante la sesión de remate no se hubiese celebrado operación alguna para una fecha de vencimiento de un contrato futuro, a un precio de liquidación diaria será el que resulte de la subasta convocada por Mexder; Si en la subasta del inciso anterior el precio de compra resulta menor al de venta, el precio de liquidación diaria será el precio promedio ponderado por volumen de las posturas y cotizaciones en firme vigentes al final de la sesión de negociación; En caso de que no se hayan recibido posturas de compra y venta en firme para la realización de la subasta señalada en el inciso anterior, el precio de liquidación diaria será lo que resulta de la siguiente fórmula: Donde Precio de liquidación del contrato futuro sobre el dólar en el día t, redondeado a la puja más cercana. Tipo de cambio spot determinado en el dia t, (ajustado por la diferencia ajustado en días naturales de la fecha valor de dicho tipo de cambio y la fecha valor de operaciones a 48 horas) publicado por el proveedor de precios contratado por Mexder. Tasa de rendimiento doméstica implícita observada el día t, para el plazo de vigencia del futuro, publicada por el proveedor de precios contratado por Mexder. Plazo de vigencia del futuro, publicada por el proveedor de precios contratado por Mexder. M= Número de días por vencer el contrato futuro. t= Día de la valuación o de la liquidación. Precio de liquidación del vencimiento: Para un contrato futuro la fecha de vencimiento será la metodología empleada para el calculo del precio de la liquidación diaria calculado por Mexder. 54 V. Posiciones límite en contratos de futuro del dólar 1. Posiciones límite en posiciones cortas o largas y en posición opuesta: Las posiciones límites establecidas para el contrato de futuro del dólar es el número máximo de contratos abiertos de una misma clase que podrá tener el cliente. 2. Posiciones limitantes para las posiciones de cobertura: los clientes podrán abrir posiciones largas o cortas que excedan las posiciones limites, con el fin de crear una posición de cobertura de riesgo. VI. Eventos extraordinarios 1. Caso fortuito o causas de fuerza mayor: cuando resulte imposible seguir negociando el dólar, Mexder y Asigna podrán suspender o cancelar la negociación del contrato, procurando en todo caso salvaguardar los derechos adquiridos por los clientes. 2. Situaciones de contingencia: En caso de que Mexder declare una situación de contingencia, podrán ser modificados tanto en el horario de remate como el mecanismo de operación de acuerdo con lo establecido en los manuales de contingencias de Mexder y Asigna. 2.7 Operación la cámara de compensación Existen casas de corretaje conocidas también como las casas comisionistas. Se conforman por individuos, o en su mayoría, empresas constituidas como socios, corporaciones o fideicomisos, cuya función es recibir órdenes de compra y venta de contratos y aceptar dinero o instrumentos financieros que sirvan para garantizar las operaciones. Son las que representan a los clientes en los pisos de bolsa, Ante la cámara de compensación son los responsables de las operaciones y márgenes de los clientes. El corazón de futuros y opciones es la cámara de compensación. Todas las bolsas se encuentran afiliadas a una de estas que puede ser independiente de la bolsa o estar integrada dentro de esta. Para poder reportar operaciones a través de la cámara de compensación es necesario ser miembro de esta26 . Las casas de 26 En su mayoría los miembros de la cámara de compensación son los principales grupos financieros en nuestro país, los cuales a su vez son propiedad de los bancos y los que controlan la Bolsa mexicana de valores y el mercado de derivados. 55 corretaje son las responsables de reportar las operaciones a la cámara de compensación. Existen casas de corretaje que no son miembros de esta, cuando esto sucede las casas de corretaje se arregla con otra casa de corretaje que si sea miembro de la cámara para poder reportar sus operaciones, y para poder ser miembro es necesario tener solidez financiera y honorabilidad. La membresía puede ser obtenida por personas físicas o morales. La función de la cámara de compensación es llevar el registro de todas las operaciones que se efectúan en el mercado de derivados, asegurándose de que cada uno de sus miembros cuente con solvencia financiera necesaria para realizar las operaciones, y que las obligaciones que estas implican sean cumplidas. Además de actuar como mediador de las transacciones garantizando que se realicen las transacciones por ambas partes, cada vez que una transacción sea solicitada, a los miembros de la cámara se le piden que mantengan su margen con la misma cámara de compensación, los márgenes son ajustados por las ganancias y las perdidas diariamente al final de cada día, los márgenes deben ser mantenidos al igual a la cantidad original de los contratos pendientes y en caso de ser menor la cantidad, los miembros de la cámara de compensación deberán adicionar recursos monetarios para mantener este margen y en caso de ser mayor la cantidad podrán si lo desean ,retirar los sobrantes. Este depósito debe operarse antes de que inicien las operaciones del día siguiente hábiles labor de las casas de corretaje exigir a sus clientes los depósitos sobre llamadas al margen con la oportunidad debida. (Diez de Castro y Mascareñas, 1998) Con el fin de asegurarse de que todos los miembros tengan siempre la suficiente capacidad financiera y evitar posibles especulaciones en los precios. Por cada contrato que se celebra la cámara recibe una comisión por sus servicios. Entre otras labores de dicha cámara se encuentra el efectuar auditorias en sus miembros en forma periódica. 56 Cuadro 4. Operación de la cámara de compensación Mercado de futuros Confirmación Confirmación Confirmación Cabina del broker en el pit Operador Cliente Orden Ejecución Orden Orden Miembro de la cámara de compensación Cámara de compensación Reporta operación Fuente: Datos de Diez de castro y Mascareñas (1998). Para efectuar operaciones en los mercados de futuros es necesario hacer el depósito de márgenes iniciales de garantía para cada contrato de compra o venta que se adquiere, mismo que se libera en el momento en que se liquidan las operaciones, o bien se cumple con la entrega física. La cámara exige a cada uno de sus miembros depositar los márgenes iniciales netos de las operaciones que se han efectuado. Por márgenes iniciales netos se entiende el valor absoluto total del margen por producto, correspondiente a las posiciones largas menos el margen correspondiente a las posiciones cortas. Por ejemplo si se opera sobre un mismo producto de 5 contratos de compra y de ventas, el total a depositar será por dos contratos. El requerimiento por posiciones netas no es manejado por todas las bolsa de derivados y solo opera para los miembro. Conclusión capítulo 2 De esta manera el 28 de enero de 2009 se puso en producción esta nueva tecnología, disponible para todos los miembros establecidos en México. L a instalación de esta pantalla permite a MexDer reforzar su presencia en las mesas de operación, y materializarse como la mejor alternativa para operación de Derivados en México, a través de un sistema de tecnología de punta, moderno, eficiente y transparente. De acuerdo con lo establecido es posible 57 afirmar que el crecimiento de dichos instrumentos, como en otros países ha sido muy significativo, gracias, a su vez, a la adecuada conducción del esquema regulatorio establecido no se han presentado crisis bancarias derivadas de la operación de este tipo de instrumentos y, a juzgar por los ensayos teóricos relacionados con las experiencias en la evolución y desarrollo de estos instrumentos, los efectos de la globalización financiera, las características de alta concentración de operaciones, regulación establecida y sus efectos en economías en vías de desarrollo, así como la utilización que se les ha dado en México ha sido adecuada; sin embargo, se aprecia que la mayor parte de operaciones realizadas por los bancos obedecen a actividades de especulación por lo que se juzga necesario reforzar las medidas de control y transparencia en su utilización considerando la alta vulnerabilidad que se tiene ante ataques especulativos, pese a que en esta crisis se cuente con variables económicas más solidas que las de la crisis de 1994 (bajo endeudamiento externo, alto nivel de reservas, finanzas públicas sanas, tipo de cambio flexible, baja inflación y, bajo déficit en cuenta corriente, alineación con recomendaciones del Comité de Basilea en el manejo de riesgos financieros) , los ataques especulativos continúan deteriorando la actividad económica, lo cual se ha visto reflejado en los niveles de crecimiento del PIB y en otras variables como el tipo de cambio y tasas de interés, por lo que se plantean las alternativas de acción antes citadas. Capitulo 3: Los derivados en la actualidad 3.1 Bolsas internacionales y organismos reguladores en el mundo Los organismos reguladores en el contexto mundial del mercado de derivados en Estados Unidos esta regulado por dos entidades, las cuales son un ejemplo a seguir en otras bolsas del mundo. Estas son: La Commodity Future Trading Commission (CFTC), The National Future Association (NFA), que a continuación se describen.Commodity Future Trading Commission (CFTC): Es una agencia federal independiente que fue creada por el congreso de los Estados Unidos en 1975, después de una amplia revisión del Commodity Exchange Act., a raíz de los altos precios y escasez registrada por la mayoría de los productos que operaban durante 1972 y 1973. Su principal función es 58 prevenir la manipulación de los precios en los mercados de futuros y opciones, sin embargo, también establece reglas de protección a los clientes y estándares éticos y mínimos financieros para las casas de corretaje, así como para el personal que las conforman, regula las actividades de los miembros de la bolsa y de los pisos y efectúa la labor de arbitraje en algunas reclamaciones de los clientes.27 National Future Association(NFA): Es un organismo auto regulador cuya principal función es efectuar auditorias a sus miembros para asegurarse de que, en todo momento, estos mantienen por lo menos los niveles requeridos, impone estándares de ética y las reglas de protección para los clientes, realiza la labor de arbitraje en disputa entre los clientes y casas de corretaje, efectúa el registro de personal que labora en la industria del mercado de futuros y opciones y estable los estándares de entrenamiento y exámenes para todas las personas implicadas en el manejo y la supervisión de dichos mercados.28 En nuestro país como ya se ha comentado, la Secretaria de Hacienda y Crédito público es la encargada de vigilar y regular las operaciones en el mercado bursátil y por lo tanto el de derivados.La información proporcionada por The Bank of International Settlements (BIS) deja en claro que las transacciones en instrumentos derivados, tanto en bolsa como en los mercados OTC, son cuantiosas a nivel mundial. Por ejemplo, para el período enero-junio de 1998, el monto de las posiciones abiertas en los mercados OTC alcanzó a más de 72 mil billones de dólares, mientras que en bolsa dicho monto se elevó por sobre los 14 mil billones de dólares. Dentro de las operaciones OTC, la predominancia de las posiciones en tasas de interés por sobre aquéllas en moneda extranjera se hizo evidente (67 y 31 por ciento del valor nocional, respectivamente). Las posiciones en acciones y commodities representaron, en tanto, un porcentaje pequeño del total (2 por ciento) en dicho período. En bolsa, a igual período, predominaron las posiciones abiertas en derivados en tasa de interés (92 por ciento), mientras que los contratos basados en acciones y moneda extranjera representaron porcentajes pequeños del valor nocional total (7,3 y 0,7 por ciento, respectivamente). En esta sección, damos una breve mirada a lo que han sido las transacciones en derivados en el 27 28 Pág. Web. http://www.cftc.gov/ Pág. Web. http://.nfa.futures.org/ 59 mundo en los últimos años, tanto en su composición como en los montos involucrados en ellas. Tabla 2. Las principales bolsas del mundo Fuente: García (2007) 3.2 El impacto de los derivados en la economía Estos instrumentos lo que hacen es distribuir el riesgo entre varias personas. En lugar de tener una persona todo el riesgo con los dólares que se compran, una parte del este se la pasa a quien vende la moneda a futuro. En lugar de cargar con el, una parte se le pasa a quien compra a futuro. En lugar de tener todo el riesgo de las tasas variables, una parte se la pasa a quien vende el instrumento de tasa fija. Los instrumentos derivados reducen el riesgo porque lo distribuyen entre distintas personas. Sin embargo, el riesgo no desaparece, 60 nada más se reduce. Por ejemplo, si alguien ofreció a inicios de septiembre vender dólares en los siguientes meses a 11 pesos, le cuesta caro, puesto que en el mercado estaban a 12, 13 y hasta 14 pesos. Así, quien ofreció vender a 11 perdió uno, dos o tres pesos por cada dólar. Existe un cierto tipo de derivado que puede ser que no reduzca el riesgo, sino que lo incremente, y es el llamado credit default swap (CDS). Estos derivados de incumplimiento crediticio, constituyen un mercado grande pero oscuro, y es lo que se ha dado en llamar el “mercado en las sombras”. Se les culpa de la desaceleración económica por apostar a profundizar la crisis tras el estallido de la crisis de julio de 2007. Pero lo más relevante, es que los CDS se alejan de los conceptos tradicionales de “cobertura de riesgo”, al precipitar y acelerar el colapso. Además, producto de su carácter desregulado y su total falta de transparencia, se han mantenido en una caja negra imposible de cuantificar. Son usados por un puñado de inversionistas y han duplicado año a año su volumen desde 2003. El monto mínimo de cada operación es de 10 millones de dólares y la gran mayoría de especialistas ignora su funcionamiento. El problema más grave con los CDS, es el enorme volumen que han tomado y que es mayor a toda la economía mundial, lo que plantea enormes riesgos sistémicos y provoca gran volatilidad en el mercado al hacerlo depender de un auténtico casino. Esta es la razón por la que muchas autoridades han comenzado a exigir su regulación. Y es parte de la reforma financiera que se busca para Wall Street. Hasta el momento, no hay nada resuelto frente a los CDS. En un derivado sobre dólares, la diferencia entre las tasas de interés de México y Estados Unidos nos da el precio; en un derivado sobre acciones a futuro, la tasa de interés y el precio actual de la acción nos permiten poner precio. Pero en un CDS, nadie sabe cuál debe ser el precio, porque nadie sabe cuál es la probabilidad de que el que iba a pagar no pague. Son estos derivados los que provocaron la extensión del problema crediticio y el hundimiento de los bancos de inversión. Estos derivados suman cerca de 63 billones de dólares que representan cinco veces el Producto Interno Bruto (PIB) de Estados Unidos. Los derivados no son un problema, en general, sino una ayuda a que los mercados estén limitados y el riesgo se reduzca. Pero hay derivados que sí son un problema, porque no se sabe cómo deben funcionar. Estos derivados, los CDS, son los que están en el origen del problema de la crisis actual. 61 Afortunadamente, son menos de 10% del mercado mundial de derivados. En el caso de Estados Unidos, solo tres bancos estadounidenses, controlan el 89% de los 56 billones de dólares, que mantienen en derivados el conjunto de entidades financieras comerciales estadounidenses. Una excesiva concentración que podría provocar un colapso con un descuido. La tendencia siguió para el año 2009, donde el monto a valor nocional alcanza casi los 680 billones de dólares (Soto, 2010).El mercado presenta numerosas imperfecciones que, teóricamente, podrían ser aprovechadas por los arbitrajistas. Una operación de arbitraje consiste en la compra y venta simultánea de un mismo instrumento financiero en diferentes mercados o diferentes segmentos de un mismo mercado, con el fin de obtener beneficios ciertos, aprovechando las imperfecciones del mercado y sin asumir riesgo29. Ahí deriva la función básica que cumplen los arbitrajistas en todo mercado: contribuir a hacerlo más integrado, limando las imperfecciones que puedan producirse en la formación de precios. A continuación de describen las posibles imperfecciones que se presentan en el mercado: El tamaño del mercado de préstamo de valores a nivel mundial es difícil de medir debido a que en gran parte es un mercado OTC y la información es difícil de obtener. La mayoría de los sistemas de información de posiciones de cartera de los intermediarios financieros .por cuenta propia o de clientes. Se basan en datos suministrados por los depositarios. En dichos sistemas, si un valor tomado a préstamo se usa en sucesivas transacciones. Ya sea para prestar o vender. Los saldos reportados suelen estar alterados salvo que el depositario mantenga cuentas segregadas, una para los valores prestados y los flujos de esos valores prestados y otra para los valores realmente» en propiedad. Calcular el valor razonable del precio que debe pagarse por un préstamo de valores no es fácil, dada la diversidad de factores que intervienen en su fijación. Entre los factores que intervienen están, la valoración y tipo de garantías (garantía en valores o efectivo); la compensación por pago de cupones, si es el caso; valoración de los derechos políticos; el riesgo de contraparte (riesgo de que los valores no sean devueltos); el nivel de tipos de interés; y las expectativas que el prestador y el tomador asignen a una caída del precio del 29 No es necesario que sea el mismo instrumento financiero, pero es la situación más sencilla. 62 valor prestado. El mercado de préstamo de valores es un mercado básicamente OTC: no es fácil conseguir información agregada o sistematizada sobre el precio del mercado para los diferentes préstamos de valores. Precisamente por la dificultad que puede entrañar la fijación de un precio razonable para el préstamo de valores, debería aumentarse la transparencia sobre estas operaciones.En este sentido, una operación típica de arbitraje se basa en la ejecución de una estrategia cruzada de intercambios con las siguientes características: No requiere inversión inicial neta, ya que la operación se realiza con financiación ajena, pero si se realizara con fondos propios deberá considerarse el coste de oportunidad correspondiente; Produce un beneficio neto positivo; Está libre del riesgo de sufrir pérdidas. Las actuaciones arbitrajistas incluyen una extensa gama de operaciones cruzadas, entre las que se incluyen como más representativas y habituales, los arbitrajes, futuro-contado, futuros-opciones, futuros y opciones de diferentes vencimientos y futuros y opciones iguales o similares, pero cotizados en diferentes mercados. El arbitraje es una operación de oportunidad que se suele dar durante períodos de tiempo relativamente cortos; para ello, los arbitrajistas, atentos a la evolución del mercado, deben actuar antes de que la intervención de los restantes operadores elimine las oportunidades de arbitraje. El arbitrajista trata de obtener beneficios aprovechando situaciones anómalas en los precios de los mercados, donde es la imperfección o ineficiencia de los mismos la que genera oportunidades de arbitraje. Sin embargo, a través de dichas operaciones los precios tienden a la eficiencia, por tanto, debemos considerar que la intervención del arbitrajista resulta positiva y necesaria para el buen funcionamiento del mercado. Ante la labor de cobertura, especulación y arbitrajista se ven extraordinariamente dificultadas en mercados no organizados y descentralizados, que no generan información, o lo hacen de forma excesivamente dispersa, y en los que resulta difícil encontrar contrapartida. En consecuencia, estos mercados a plazo a medida, tampoco pueden cumplir adecuadamente otra de las funciones tradicionales de los mercados organizados de futuros y opciones, la de contribuir, a través de sus precios, a reducir los costes de elaboración y difusión de la información, contribuyendo así a mejorar la asignación de recursos y, en definitiva, a elevar el bienestar. 63 La utilización de derivados se generalizó a mediados de la década de los noventa. Estos productos serían muy similares a los seguros. Su uso permite transferir a terceros los riesgos que se asumen cuando se toman decisiones de gestión empresarial que necesitan de algún tipo de cobertura. La primera función de los mercados a plazo es la de proporcionar un mecanismo de cobertura30 frente al riesgo de mercado, es decir, ante la posibilidad de que el precio de mercado de un instrumento financiero varíe ocasionando pérdidas o menores beneficios. Atendiendo a las causas de esta variación, significativas para el tema tratado, cabe hablar de tres variantes del riesgo de mercado31. La primera de ellas, el riesgo de tipo de interés, mide las posibles pérdidas, o menores beneficios, que puede generar una variación en el nivel o estructura de los tipos de interés. A su vez, este riesgo sólo se asume si se mantienen posiciones abiertas, que son aquellas en las que el plazo de vencimiento (o de modificación de los intereses, si se trata de un instrumento financiero con tipo de interés variable) de un activo no coincide con el del pasivo con el que se financia32. Cuando el plazo del activo es superior al del pasivo, la posición se denomina larga y produce pérdidas, cuando los tipos de interés se elevan, o beneficios, cuando los tipos de interés descienden. Ante variaciones de igual signo de los tipos de interés, una posición corta (plazo del pasivo superior al del activo) origina resultados contrarios33. La segunda modalidad de riesgo de mercado es el riesgo de tipo de cambio, que mide las pérdidas, o menores beneficios, que pueden originar variaciones en el tipo de cambio de la moneda nacional frente a la moneda en la que están denominados los distintos activos y pasivos34. En este caso, la posición frente a una moneda se considera larga cuando, para una determinada fecha, el importe de los activos supera al de los pasivos, en ambos casos denominados en ella, y corta, en caso contrario. 30 El término cobertura aquí empleado hace referencia al concepto seguridad, afianzamiento ó garantía de cumplimiento. 31 Obsérvese que cuando lo que altera el precio de mercado del instrumento financiero es la insolvencia de su emisor, estamos ante el denominado riesgo de crédito 32 De ahí que también se denomine riesgo de posición. Con posiciones cerradas, se producen pérdidas latentes que pueden llegar a materializarse si, por cualquier motivo, se vende el activo o amortiza el pasivo, reabriendo la posición. 33 Por ejemplo, si con una posición larga se elevan los tipos de interés, cuando vence el pasivo caben dos alternativas, que, con mercados perfectos, suponen la misma disminución de beneficios. La primera es renovar la fuente de financiación, emitiendo un pasivo con plazo igual a la vida residual del activo, que tendrá un coste más alto al haberse elevado los tipos de interés. La segunda es vender el activo, cuyo precio habrá disminuido por la misma causa. Con una posición corta, ante una elevación de los tipos de interés, las dos posibilidades abiertas cuando vence el activo son: adquirir uno nuevo, que será más rentable, o, si ello es posible, amortizar anticipadamente el pasivo, mediante su adquisición a un precio que ahora habrá disminuido 34 Pese a que es indudable la relación entre las variaciones de los tipos de interés, del tipo de cambio, y de las cotizaciones bursátiles, habitualmente suelen tratarse por separado los riesgos que implican 64 Es evidente que con una posición larga respecto a una moneda, una elevación del tipo de cambio de la moneda nacional frente a ella (depreciación de la moneda extranjera), producirá una disminución de beneficios, y un aumento si la posición fuese corta. La tercera forma del riesgo de mercado que va a ser considerada, se refiere a las posibles pérdidas originadas por variaciones en el precio de los valores de renta variable. Es evidente que si estas variaciones se deben únicamente a modificaciones de los tipos de interés, se tratará del primer caso de los antes mencionados. Sin embargo, las cotizaciones de esta clase de valores dependen de un conjunto de factores mucho más amplios, entre los que destaca la solvencia de su emisor, que incluye su capacidad de generar beneficios, que normalmente no influyen en el precio de mercado del pasivo con el que se financia la inversión. Se trata, por tanto, de una forma de riesgo de mercado heterogénea respecto a las anteriores. Pero los depositarios finales de las coberturas son cada vez menos. Esta excesiva concentración hace muy vulnerable a este mercado, y a través de él a los propios bancos, y a sus clientes que son en última instancia los que pagarán con sus depósitos los problemas de las entidades. También las empresas que compran estos productos están en primera línea. Y las que no los compran, por el efecto dominó que se produce sin remedio cuando una empresa cae como ha quedado comprobado en varias ocasiones. Basta recordar el caso Enron35. Parece que pocos se librarían de una falla en el mercado de derivados. Y aunque de momento todo son hipótesis, hay datos que muestran que los riesgos existen. La concentración en el mercado de derivados tiene las mismas dañinas consecuencias respecto al riesgo de crédito que cuando se produce ese proceso de concentración en la cartera crediticia de una entidad. Parte de la actividad en estos productos tiene como único objetivo la pura especulación. Al contrario que en las operaciones de cobertura, con las que disminuye el nivel de exposición al riesgo de mercado previamente existente, con las operaciones especulativas se asumen nuevos riesgos, es decir, se abren posiciones. Siempre que, por problemas relativos a su propia solvencia, no perturben la marcha de los mercados, la actuación de especuladores dispuestos a asumir 35 El caso Enron fue el principal detonante en la elaboración de la Ley Sarbanes Oxley, la cual tiene por objeto el establecer medidas de control interno más rígidas y eficientes para evitar que las empresas que cotizan en bolsa realicen fraudes como el que sucedió con la citada Enron. 65 riesgos es indispensable para que puedan realizarse operaciones de cobertura con costes que no resulten prohibitivos. En gran parte, especulación y cobertura son las dos caras de una misma moneda, dado que, en definitiva, la función básica de los mercados a plazo es la de lograr una redistribución de riesgos lo más eficiente que sea posible entre agentes que desean desprenderse de ellos y agentes que, a cambio de una rentabilidad dada o en expectativa, desean adquirirlos. La especulación es muy positiva para el buen funcionamiento del mercado, dotando al mismo de mayor grado de liquidez y estabilidad, así como de un mayor grado de amplitud, flexibilidad y profundidad en la cotización de los contratos. Debe considerarse que la contrapartida negociadora de un especulador es, en numerosas ocasiones, alguien que realiza una operación de cobertura. Los tesoreros buscan conseguir ganancias de sus apuestas contra las expectativas generales mantenidas por los inversores. Sin embargo, aunque nadie duda de que la banca comercial realiza este tipo de operaciones, es muy difícil comprobarlo y conocer cómo de extendida está debido a que esta información no se facilita a los reguladores. Este fue el motivo del colapso de Barings en 1995, un tradicional banco de inversión británico que acabó desapareciendo, y que ahora está integrado en el holandés ING. En este caso contrataría un derivado para reducir la exposición a los movimientos del precio del dinero. Los expertos coinciden en que de este tipo de coberturas también se benefician los clientes porque, por ejemplo, las hipotecas tenderán a bajar si los prestamistas pueden elegir el riesgo que asumen. Son precisamente estos derivados de tipos de interés los que más han proliferado. El 86% del volumen nocional que suman las posiciones tomadas en estos instrumentos por la banca de Estados Unidos a finales de 2002 eran de tipos de interés. No sólo los bancos. También las empresas utilizan estos instrumentos para cubrir sus riesgos, lo que al mismo tiempo, teniendo en cuenta que son los bancos los principales suministradores de estos productos (que en su cartera serían derivados de negociación), vuelve a dar idea de las consecuencias de un colapso en este mercado. Pero el riesgo de colapso en el mercado de derivados no sólo existe por la concentración entre las entidades que utilizan estos productos. Otro problema es la concentración de los propios mercados financieros. Según datos del Banco Internacional de Pagos (BIS, según sus siglas en inglés), sólo Londres y Nueva York acaparan 66 el 49% de la negociación de derivados. La excesiva concentración en determinados segmentos del mercado, junto al mayor volumen, y al hecho de que cada vez sean menos entidades las que controlan la negociación, expone al sistema financiero a un mayor riesgo sistémico. Para Europa la crisis de 2008 ha revelado que los actores del mercado no establecían correctamente el riesgo de crédito de la contraparte. Este último se puede gestionar de forma bilateral entre las dos contrapartes o de forma centralizada para un determinado mercado a través de una contraparte central (CCP).La Comisión del parlamento Europeo, al igual que el G-20, considera que la CCP es la mejor herramienta para gestionar el riesgo de contraparte. Ahora bien, en la actualidad, las CCP son competencia de las legislaciones nacionales. Por este motivo, la Comisión prevé proponer un marco europeo para las CCP que establezca las normas en materia de seguridad, reglamentación y funcionamiento. Sin embargo, todos los derivados no están adaptados al principio de la compensación central. Por eso la Comisión pretende presentar una propuesta destinada a obligar a las empresas financieras a facilitar un margen inicial que dependa de las características de la contraparte y un margen de variación que dependa de la variación del valor de un contrato. Asimismo, la Comisión prevé someter los contratos que no sean objeto de una compensación central a requisitos de capital más elevados, también prevé la obligatoriedad de la compensación por contraparte central en el caso de los contratos normalizados. El riesgo operacional incluye el riesgo jurídico y el riesgo a las pérdidas derivadas de la inadecuación o el fallo de los procedimientos internos, o de acontecimientos externos. La Comisión prevé la adopción de medidas para reducir el riesgo operacional mediante la normalización de los contratos en lo que respecta a su tramitación y a las condiciones jurídicas estándar. La falta de transparencia ha obstaculizado la supervisión del mercado de derivados por parte de las autoridades. Desde entonces, es necesario notificar todas las transacciones a Registros de Operaciones y establecer nuevas obligaciones de notificación de los participantes en el mercado. Estos organismos se deben someter a una regulación pública y obedecer a un marco jurídico común. La Comisión considera que la autoridad Europea de Valores y Mercados (AEVM) se debe encargar de la supervisión de estos organismos. 67 En la cumbre del G-20 celebrada en Pittsburg, en septiembre de 2009, se acordó que todos los contratos de derivados OTC normalizados deben negociarse en mercados organizados o en plataformas de negociación electrónica. A nivel europeo, estas transacciones deben tener lugar en mercados organizados. Es necesario reforzar la transparencia de las negociaciones en dichos mercados. Reforzar la integridad y la supervisión de los mercados: La comisión prevé revisar la Directiva sobre abuso del mercado a los derivados OTC para que pueda cubrir de forma eficaz los mercados de derivados. Además, la comisión tiene la intención de proponer normas para dar a las autoridades reguladoras la posibilidad de fijar límites aplicables a las posiciones, con objeto de contrarrestar las fluctuaciones desproporcionadas de precios o las concentraciones de posiciones especulativas. Frente al desarrollo considerable de los derivados en los mercados del mundo, conviene garantizar un marco normativo internacional, sólido y convergente. La presente comunicación se inscribe en los objetivos de la reunión del G-20, de 25 de septiembre de 2009, que pide mejorar los mercados OTC de derivados. El mercado de derivados ha pasado a ser un factor muy importante para las instituciones financieras y no financieras, en particular para el sistema. Actualmente los bancos son las instituciones mas interesadas en manejar operaciones con derivados, ya que esto significa una alta captación de clientes. Prestar este servicio es menos costoso para los bancos por que tienen la facilidad de comunicarse con otras instituciones financieras, además de poder realizar un gran número de operaciones al mismo tiempo. La inversión que han llevado a cabo los participantes financieros en el mercado de derivados, es de llamar la atención dado que ha crecido en forma exponencial a partir del 2000, tanto en el mercado organizado como mercado OTC. El uso de instrumentos derivados lleva muchos años en México, tanto el gobierno como algunas empresas los han utilizado en forma cada vez reiterativa, destacando que en la mayoría de las veces son operaciones OTC, de las cuales difícilmente se puede tener un registro contable estándar sobre ellas y por tanto, darles un seguimiento serial para poder realizar un estudio más detallado sobre éstas. Este mercado explica en parte el crecimiento de la rentabilidad de las empresas financieras y no financieras, lo que implica que se deje de la forma funcional del sistema financiero, en particular, de las bancarias prácticas 68 financieras de sus filiales mexicanas. Los bancos cometieron un error irreparable concediendo hipotecas a familias con rentas bajas, y con un tipo de interés variable, aunque bajos al principio y con muy malas condiciones en contrato, es muy importante destacar que la burbuja financiera creada por este error lejos de haber disminuido, está creciendo; los últimos datos de la Comptroller of the Currency Administrator of National Banks, demuestran que los mega conglomerados financieros de Estados Unidos, lejos de haberse alejado de la especulación vía mercado de derivados, están incrementándola, lo que generará una burbuja financiera de una magnitud superior a la que reventó en 2008, lo que tendrá efectos muy serios en la economía mundial y en particular la mexicana. La mala regulación de los mercados de derivados fue económicamente inconsistente y promovió prácticas financieras que prácticamente eran iguales a mentir y engañar. La falta de regulación de los instrumentos financieros, trajo consigo el colapso de estos derivados, Alan Greenspan, se opuso a la regulación de estos, el desencadenamiento de los créditos de consumo y el escaso ahorro por parte de los Estados Unidos, contribuyeron al desarrollo de la crisis. El uso indebido de cualquier instrumento financiero o derivados, puede ocasionar serios problemas a las economías, inclusive a países tan desarrollados como el de los Estados Unidos. Lo que nos lleva a una reflexión para instaurar la confianza en el sector financiero. Hacer un uso adecuado de los derivados, los cuales cuenten con las garantías suficientes, con la finalidad de otorgar la confianza necesaria para los inversionistas en general. En los mercados financieros no solo se negociaron los forwards, los futuros, las opciones y los swaps; se crearon otros productos. Es imposible calcular el monto de la crisis, debido a que es imposible contabilizar los múltiples instrumentos financieros que se crearon. La recuperación del precio de algunos commodities o la alza de valores en el mercado no es señal de que la crisis ha finalizado, o que está finalizado, ya que no se conoce realmente cual es la magnitud que abarcara. Es por ello, obviamente, siempre que se encuentre exactamente la contrapartida buscada, las operaciones a medida presenten el mayor grado de precisión en las coberturas. Es evidente que, si el activo subyacente de la operación de cobertura no es el mismo que el que origina el riesgo, al menos los factores que influyen en la variabilidad del precio de ambos y en la magnitud de ésta, 69 han de ser lo más similares que sea posible. De ahí que de las tres formas de riesgo de mercado citadas vayan a surgir, tras el proceso que luego se comenta, los tres mercados organizados de futuros y opciones financieros más importantes: sobre tipos de interés, sobre divisas y sobre valores o índices bursátiles. Las operaciones de cobertura vienen dadas por el deseo de reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuación del precio del activo subyacente. De igual manera señalar que como regla general, una posición compradora o larga en el activo al contado se cubre con una posición corta en el mercado de futuros. La situación inversa, es decir, una posición corta en el activo al contado, se cubre con una posición larga en el mercado de futuros. La cobertura es más efectiva cuanto más correlacionados estén los cambios de precios de los activos objeto de cobertura y los cambios de los precios de los futuros. Es por ello por lo que la pérdida en un mercado viene compensada total o parcialmente por el beneficio en el otro mercado, siempre y cuando se hayan tomado posiciones opuestas. Dentro del conjunto de usuarios de los mercados de futuros y opciones se encuentran los agentes de depósito (bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crédito), agentes de seguros, fondos de inversión, fondos de pensiones, sociedades y agencias de valores y bolsa, sociedades de financiación y leasing36.Los mecanismos de cobertura pone de manifiesto dos aspectos importantes: la necesidad de cubrirse no deriva del volumen de operativa en los mercados, sino muy especialmente del volumen y estructura de las carteras y de la forma de financiarlas y la magnitud y causas de la variabilidad de su precio sean similares, es decir, siempre que sus respectivos mercados estén suficientemente integrados, pueden realizarse operaciones de cobertura basadas en un activo subyacente para disminuir los riesgos derivados de posiciones abiertas en otros instrumentos diferentes. El elevado grado de apalancamiento financiero que se consigue en los contratos de futuros hace especialmente atractiva para el especulador la participación en dichos mercados; por ello, quienes realizan operaciones de carácter especulativo dinámico saben que el importante efecto multiplicativo va a resultar muy gratificante cuando se prevea correctamente la tendencia de las 36 Las empresas no financieras también pueden verse muy beneficiadas con su intervención en los mercados de futuros y opciones, especialmente aquéllas que por su tamaño y estructura financiera tienen una alta participación en los mercados financieros (compañías eléctricas, fabricantes de automóviles, empresas públicas, constructoras, petroquímicas, etc.). 70 cotizaciones. Precisamente por el alto grado de apalancamiento que incorporan los contratos de futuros y por su evolución de carácter simétrico respecto a la generación de pérdidas y ganancias, los especuladores deben conocer que el mismo efecto multiplicativo, pero en sentido inverso, se produce al prever erróneamente la tendencia de las cotizaciones, siendo por ello conveniente adoptar medidas de precaución como complemento de la operación especulativa. Funciones económicas de los derivados Fender y Von Hagen (1998) señalan varias funciones económicas de los derivados. La primera de ellas tiene que ver con la reducción en costos de transacción, que a su vez, permite un mejor aprovechamiento de la venta- ja comparativa de los inversionistas. Por ejemplo, dos inversionistas pueden permutar sus pagos de intereses, permitiéndole a cada uno explotar la ven-taja en costos del otro. Una segunda función es aquella de permitir oportunidades de cobertura y diversificación a un menor costo. Por ese motivo, los portafolios pueden ser menos sensibles a choques de tasa de cambio o de tasa de interés, haciendo los retornos más estables en el tiempo. Una tercera función tiene que ver con la mayor liquidez que se genera al separar los riesgos de un activo financiero. Por ejemplo, los derivados de crédito le permiten a los bancos explotar con mayor fuerza los mercados de crédito mismos, aminorando el efecto del racionamiento resultante de problemas de información asimétrica. Una cuarta función es la de crear función es la de crear puentes entre mercados segmentados, generando sustituibilidad entre los activos que comprenden cada uno y por esa a, formando oportunidades de arbitraje adicionales. 3.3 Volumen de operaciones del mercado en México Se ha experimentado un incremento muy significativo de los volúmenes de contratos de derivados financieros negociados en bolsas. Los montos nacionales o nominales pendientes crecieron en 95.3% desde diciembre de 2002 hasta diciembre de 2004 a manera de referencia, en los 3 años anteriores el crecimiento había sido de 30%. De diciembre de 2004 a ese mismo mes de 2007 se expandieron 69.7%. 71 Sin embargo, luego de un crecimiento de alrededor del 4.7% en el primer semestre del 2008, en el segundo se registró una caída importante que resultó en una contracción de los montos negociados pendientes en el año de 26.8% con respecto al año anterior, debido al impacto de la crisis, que se traslada del sector inmobiliario estadounidense a todo el mercado financiero (crediticio, de valores, de derivados), de Estados Unidos primero, y luego al mercado financiero internacional. La expansión de la crisis se produce tanto por impacto real, como por la vía de la incertidumbre, y se explica por la estrecha interconexión entre los distintos segmentos del mercado financiero y entre los distintos mercados de todo el mundo, así como por la existencia de productos financieros altamente sofisticados y automatizados, en un entorno regulatorio con un alto grado de libertad. La tendencia a la reducción del mercado de derivados se mantuvo hasta marzo de 2009 (con una caída de 3.6% respecto a fines de 2008), y a partir de entonces, cuando comienzan a observarse signos macroeconómicos más alentadores, se apreció un ligero repunte en la actividad de las bolsas internacionales de estos productos, que creció en casi 14% en junio, pero con volúmenes aún muy por debajo de los niveles antes de la crisis. No solo hubo caída en los volúmenes de los contratos sino también en el número de contratos negociados. Como vemos en la tabla 2 para septiembre del 2010 se han incrementado el total de contratos de derivados en $77 659.3 a comparación con Junio del 2009 que eran $63 444.7 contratos. En la tabla 3 observamos que el numero de contratos de derivados comercializados en bolsas han disminuido para algunos productos, como el caso de los futuros que tuvieron una disminución de 14.2 mdd, mientras que las opciones que de Junio del 2009 a Septiembre del 2010 aumentaron en 12mdd.En cuanto a la distribución geográfica en general, la comercialización de derivados está muy concentrada en determinadas regiones y países, y dentro de ellos, en un pequeño número de centros financieros. Esta concentración ha aumentado con los años y es aún mayor en el caso de las bolsas que en los mercados OTC. Asimismo, las 5 plazas más grandes (Londres, Nueva York, París, Tokio y Frankfurt) llegaron a acumular el 74% del comercio en 2004, comparado con el 70% tres años atrás. Actualmente los 2 países líderes, el Reino Unido y Estados Unidos, acumulan el 81% del valor bruto total de los nuevos contratos financieros. 72 Tabla 3.Contratos de derivados comercializados en bolsas (Montos en miles de millones de USD) Dic Dic Dic Dic Mar Jun Sep 2004 2006 2007 2008 2009 2009 2010 TOTAL 46 592.5 69 406.7 79 077.9 57 864.1 55 787.3 63 444.7 77 659.3 FUTUROS 18 903.7 25 683.1 28 038.8 19 483.2 18 536.5 19 694.2 24 420.0 Tasas de 18 164.9 24 476.2 26 769.6 18 732.3 17 827.7 18 819.6 Divisas 103.5 161.4 158.5 95.2 86.3 135.9 216.8 Índices de 635.2 1 045.4 1 110.7 655.7 622.5 738.7 1 094.6 OPCIONES 27 688.8 43 723.6 51 039.1 38 380.9 37 250.8 43 750.5 53 238.8 Tasas de 24 604.1 38 116.4 44 281.7 33 978.8 33 013.8 38 923.8 47 196.7 Divisas 60.7 78.6 132.7 129.3 110.6 103.9 148.7 Índices de 3 024.0 5 528.5 6 624.7 4 272.8 4 126.5 4 722.7 5 296.0 23 100.1 Interés Acciones Interés Acciones Fuente: BIS (2011) http://www.bis.org. Tabla 4. Número de contratos de derivados comercializados en bolsas (Monto en Millones de dólares) Dic Mar Jun Sep 2008 2009 2009 2010 FUTUROS 110.4 106.9 105.0 90.8 Tasas de interés 77.1 74.0 69.8 67.9 Divisas 7.6 5.7 7.5 Índices de acciones 25.7 27.3 27.7 24.1 OPCIONES 130.0 144.4 146.5 158.5 Tasas de interés 35.3 36.4 42.8 64.5 Divisas 2.8 2.2 1.9 2.8 Índices de acciones 91.9 105.8 101.8 91.7 Fuente: BIS (2011) http://www.bis.org. 73 7.8 La tabla 4 muestra el comportamiento de los volúmenes de los contratos de derivados negociados en bolsas desde diciembre de 2008 hasta Septiembre de este año en las distintas regiones. En ella se aprecia que, consecuentemente con el surgimiento y desarrollo de la crisis, las caídas fueron superiores en las bolsas norteamericanas. El mercado fuera de bolsas es el más importante y dinámico. Como se aprecia en la siguiente tabla, este dinamismo se acrecienta en la actual década. Los montos nominales pendientes aumentaron entre junio de 1998 y junio de 2001 en 38%; sin embargo, desde esa fecha hasta el primer semestre de 2008 crecieron en 58.6%. Este sostenido incremento se vio interrumpido en esa fecha como consecuencia de la crisis financiera que estalló en 2007, registrándose por primera vez una caída de 13.4% de junio a diciembre de 2008. Tabla 5. Contratos de derivados comercializados en bolsas por regiones (Montos nocionales pendientes en miles de millones de USD) Dic Mar Jun Sep 2008 2009 2009 2010 América del Norte 10 142.0 9 518.3 9 675.1 12 600.9 Europa 6 506.5 6 627.0 7 220.1 7 762.2 Asia-Pacífico 2 466.5 2 013.8 2 393.0 3 060.6 Otros 368.1 555.4 750.0 916.8 América del Norte 19 676.8 17 733.0 20 153.8 26 557.7 Europa 18 118.0 19 454.6 22 812.3 24 994.9 Asia-Pacífico 219.4 207.0 272.6 384.1 Otros 368.7 256.2 511.9 1 452.0 FUTUROS OPCIONES Fuente: BIS (2011) http://www.bis.org. El valor bruto de mercado (VBM) es un indicador que permite conocer el tamaño de los mercados y que, a falta de una mejor medida del riesgo, se usa para tener una idea aproximada de este, también da cuenta de ese 74 crecimiento, con tasas similares a las mostradas por los montos nominales pendientes. Incluso, en el período en que se redujeron los montos negociados (2do semestre de 2008), el valor de mercado de los contratos pendientes creció en 66.5%, reflejando un ascenso en los precios de los contratos, como resultado de la crisis. Cuando aumentó la exposición al riesgo, los distribuidores que facilitan la negociación de derivados incrementaron las comisiones que cargan a las transacciones. Además, los administradores bancarios y reguladores fueron empujados a incrementar las asignaciones de capitales para riesgos, lo que también contribuyó a elevar el costo de los derivados. En cuanto a la localización geográfica. Londres también desempeña un papel muy activo en la negociación de contratos fuera de bolsas. Allí se ejecuta el 44% de todos los contratos de tasas de interés y el 39% de todos los contratos de divisas del mundo. En Estados Unidos se negocia el 24% de los contratos de tasas de interés y el 15% de los de divisas. Tabla 6.Contratos de derivados comercializados fuera de bolsas (Montos nocionales pendientes en miles de millones de USD) Dic 2008 TOTAL Jun 2009 Dic 2009 Jun 2010 220 058 281 493 370 178 516 407 Contratos de divisas 26 997 Contratos de tasas 31 081 38 127 48 645 164 626 204 795 262 526 347 312 interés Contratos relacionados 4 521 4 551 6 782 8 590 1 270 2 940 6 394 7 567 4477 10 211 20 352 42 580 18 167 27 915 35 997 61 713 c/ acciones Contratos de mercancías Derivados crediticios* Otros derivados** Fuente: BIS (2011) http://www.bis.org. * En el informe de diciembre de 2004 (para las cifras de 2001 y 2004) aparecía la categoría “derivados crediticios”; a partir de entonces aparece en su lugar credit default swaps, que constituyen el segmento más importante de este mercado, con casi el 90% del mismo. ** En otros derivados se incluyen los contratos de derivados de divisas, tasas de interés, relacionados con acciones y mercancías de otras instituciones que no reportan al BIS regularmente. La cifra correspondiente al año 2001 no debe contemplar la información de todos los contratos de este tipo existentes. 75 El resto de los contratos OTC se negocia fundamentalmente en Europa (alrededor del 18%) y la región de Asia-Pacífico (13%). Además, se negocian derivados OTC en algunos países de América Latina y en Sudáfrica, pero los volúmenes son prácticamente insignificantes. Como se muestra en la tabla 5 el segmento más grande del mercado de derivados es el de contratos de tasas de interés (también para los negociados en bolsas)con un monto para el 2010 de $ 347 312mdd a comparación de los contratos de mercancía que solo alcanzaron 7 567 mmd en contratos para ese mismo año. Los contratos de tasa de interés ofrecen servicios a una gama de operadores muy amplia, aunque, por supuesto, también demuestra que la volatilidad de tasas de interés está identificada por estos como un factor de riesgo relevante. Con la crisis, el mercado de esos instrumentos cae por las mismas razones que caen todos los mercados y porque hubo una contracción del crédito importante; sin embargo, fue el que menos cayó, en parte por la amplitud del mercado crediticio, como se mencionó, y también porque muchas operaciones abiertas se mantuvieron vigentes. La tabla 6 muestra los instrumentos más usados en mercados OTC para cubrir este tipo de riesgo son los swaps, seguidos de las opciones, y luego de los forwards. Tabla 7.Contratos OTC de tasas de interés por tipo de instrumento (Montos nocionales pendientes en miles de millones de USD) Junio 2010 Total 451 831 Forward 56 252 Swaps 347 508 Opciones 48 081 Fuente: BIS (2011) http://www.bis.org. Habría que destacar, de todos modos, el comportamiento de los derivados de divisas en todos estos años y de los derivados de mercancías a partir de 2006. El mercado de contratos de divisas es el segundo en importancia en cuanto a montos negociados, pero aunque mantuvo un comportamiento vigoroso, creciendo alrededor del 20.8% entre junio de 2001 y junio de 2008, fue el segmento menos dinámico. Su aumento estuvo motivado, fundamentalmente, por la búsqueda de protección frente a la depreciación del dólar y, en segundo lugar, es muy utilizado para la obtención de rendimientos mediante operaciones 76 de arbitraje y especulación. Por tipo de instrumento como muestra la tabla 6, los más usados para cubrir riesgos por movimiento de tasas de cambio son los swaps (forex swaps y currency swaps) y los futuros, seguidos de las opciones. Tabla 8.Contratos OTC de divisas por tipo de instrumento (Montos nocionales pendientes en miles de millones de USD) Junio de 2010 TOTAL 53125 Forwards y Forex Swaps 25 625 Swaps 16 347 Opciones 11 153 Fuente: BIS (2011) http://www.bis.org. Como se puede apreciar, en general, los swaps y las opciones son los derivados más usados para manejar distintos tipos de riesgos, debido a las ventajas que ofrecen. En el caso de los swaps, tienen un costo relativo menor en comparación con otros instrumentos, y son sencillos en cuanto a su implementación, entre otras razones porque su comercialización se facilita al llevarse a cabo a través de intermediarios especializados. Las opciones, por su parte, tienen el gran incentivo de su flexibilidad y la posibilidad que ofrecen de beneficiarse de movimientos favorables de precios. En cuanto a los contratos de mercancías, es decir, los que cubren riesgos por variación de precios de estas, aunque eran los menos importantes a inicios de la década en cuanto a valor total, a partir de 2005 comenzaron a crecer de manera significativa, pasando a ocupar el segundo lugar en dinamismo (después de los derivados crediticios). Esto condujo a que aumentaran ligeramente su peso relativo dentro del total de los derivados comercializados fuera de bolsas, ya que los montos negociados en junio de 2008 llegaran a superar los de los contratos relacionados con acciones. El impulso al mayor uso de estos instrumentos provino no solo del incremento de la volatilidad de precios de las mercancías, en particular, del alza de precios de las materias primas y el petróleo, que estimuló la especulación con estos productos y con los derivados de los que eran subyacentes, sino que dichos productos e instrumentos valorizados sirvieron de refugio a muchos inversionistas que buscaban dónde colocar sus capitales ante la debilidad del dólar. Además, parte del crecimiento pudiera estar asociado, a una mejora en la recopilación de la información, ya que 77 algunos participantes procesaban los datos relativos a este tipo de contratos en sistemas que no estaban totalmente integrados con aquellos que suministran regularmente, y por tanto, no estaban incluidos en la información anterior a 2006. 3.4 La realidad de los derivados hasta nuestros días. El volumen y dinamismo alcanzados por este mercado recientemente, denota sus indiscutibles ventajas, sobre todo en términos de flexibilidad, variedad, liquidez, costos relativos y facilidad de deshacer las operaciones si cambian las condiciones que las originaron, entre otras. Tradicionalmente, los derivados han sido usados para transferir lo que se conoce como riesgos de mercado37, es decir, los riesgos debido a movimientos de tasas de cambio, tasas de interés y precios de las mercancías. Por otro lado, el desarrollo de la ciencia y la técnica, ha posibilitado la aplicación de las matemáticas a la economía y las finanzas en particular. La informática, la computación y las telecomunicaciones han facilitado la obtención, el análisis y la transmisión de datos. A todo ello se le suma, en décadas posteriores, el incremento de la incertidumbre, dada la liberalización y la globalización que se han producido en todas las ramas de la economía y, en particular, en los mercados financieros, además de los propios mecanismos y regulaciones de los mercados, todo lo cual ha facilitado el desarrollo de estos instrumentos. El resultado fue un significativo crecimiento de los mercados de derivados y una gran inventiva en cuanto a la creación de nuevos instrumentos y estrategias. A fines de los años 70 aparecieron los swaps y fundamentalmente en los 80 se crearon los CAPs, FLOORs y COLLARs. Como resultado de combinaciones entre los instrumentos ya existentes, surgieron los swaptions (combinación de opciones con swaps), los FRAs y FXAs (que combinan forwards con swaps), las opciones compuestas (opciones sobre opciones), las opciones sobre futuros y una lista casi 37 Desde el punto de vista teórico, tuvo una incidencia importante el aporte de dos matemáticos (Black y Scholes) que crearon un modelo para valorar opciones, el cual fue posteriormente ampliado y sirvió para valorar otros instrumentos e incluso, otros tipos de inversión. Ello significó una revolución en este campo de las finanzas, pues permitió conocer cómo se formaba el precio de las opciones, lo que redujo en cierto grado la incertidumbre y desconfianza. 78 interminable de variantes, que tratan de aprovechar de manera combinada las ventajas que ofrece cada tipo de instrumento. El mercado de derivados es una realidad todo esto se ve reflejado en los volúmenes de operación registrados de contratos en todo este tiempo. Aparte de los nuevos panoramas que le esperan a este mercado, con la búsqueda de nuevos convenios con otro tipo de mercados con mayor liquidez. Su utilización tanto en México como en el mundo ha contribuido a reducir el uso de las líneas interbancarias utilizadas comúnmente como fuentes tradicionales de obtención de recursos, por el empleo de instrumentos derivados, entre los que se puede señalar como ampliamente utilizados los swaps de tasas de interés seguidos de los futuros de tasas y más recientemente de las opciones, extendiéndose en un principio de banco a banco, a través de operaciones interbancarias para llegar a inversionistas institucionales de compañías de seguros o fondos de pensiones. El principal problema del empleo de los derivados es que no han encontrado una contraparte acreditada, por lo que pretenden entender el riesgo asociado. Así, si consideramos producto por producto, daría lugar a un nudo ciego en el mundo de la industria financiera, más aún si se toman en cuenta los créditos interbancarios. Por lo que los jugadores se enfrentan a los reguladores en derivados, por el significativo riesgo sistémico que podría generarse. El crecimiento de dichos instrumentos, como en otros países ha sido muy significativo, gracias, a su vez, a la adecuada conducción del esquema regulatorio establecido no se han presentado crisis bancarias derivadas de la operación de este tipo de instrumentos y, a juzgar por los ensayos teóricos relacionados con las experiencias en la evolución y desarrollo de estos instrumentos, los efectos de la globalización financiera, las características de alta concentración de operaciones, regulación establecida y sus efectos en economías en vías de desarrollo, así como la utilización que se les ha dado en México ha sido adecuada; sin embargo, De acuerdo con información de banco de México, la mayor parte de operaciones realizadas por los bancos obedecen a actividades de especulación por lo que se juzga necesario reforzar las medidas de control y transparencia en su utilización considerando la alta vulnerabilidad que se tiene ante ataques especulativos, pese a que en esta crisis se cuente con variables económicas más sólidas que las de la crisis de 1994 (bajo endeudamiento externo, alto nivel de reservas, finanzas públicas 79 sanas, tipo de cambio flexible, baja inflación y, bajo déficit en cuenta corriente, alineación con recomendaciones del Comité de Basilea38 en el manejo de riesgos financieros) , los ataques especulativos continúan deteriorando la actividad económica. El Mercado Mexicano de Derivados, en la actualidad solo se encuentra operando con acciones de 5 empresas que son: CEMEX, FEMSA, Grupo Carso, Grupo Financiero BBVA Bancomer y TELMEX. Como podemos apreciar la cobertura de los mercados financieros en nuestro país aun esta muy limitada. Un reforma profunda a los mercados financieros mexicanos, que le permitan a una mayor cantidad de empresas poder obtener recursos de ellos, principalmente el Mercado Mexicano de Derivados, donde la distancia operativa con otros países no se puede contar en años, sino en décadas. Para esto podemos tomar como ejemplo The Chicago Borrad Trade, el cual es un mercado de derivados financieros, que fue fundado oficialmente el 3 de abril 1848; este es un mercado, cuyos productos financieros se encuentran apoyando al sector primario de la economía de los Estados Unidos de Norteamérica, con quién nuestro país tiene un tratado de libre comercio. En México los productos derivados han empezado ha mostrarse como útil en la cobertura de riesgo ante los inversionistas mexicanos como lo demuestra su creciente utilización. 1. Últimos logros y avances Acceso Remoto a miembros del exterior con una plataforma de negociación de acceso remoto que permite a los miembros negociadores de Mexder tener acceso remoto al sistema de negociación de Mexder. MexFix es una interface electrónica que fue desarrollada basada en el protocolo Financial Information exchange (FIX), un protocolo electrónico de comunicaciones desarrollado para el intercambio internacional en tiempo real de información relativa a las transacciones de valores y mercados; Conectividad vía Fix la cual permite recibir las ejecuciones de todas las operaciones del miembro en todos los productos en tiempo real. 38 organización mundial que reúne a las autoridades de supervisión bancaria, cuya función es fortalecer la solidez de los sistemas financieros. Entre las normas de importancia que el Comité ha emitido, se encuentran las recomendaciones sobre blanqueo de capitales. 80 Cuentas globales y ómnibus se dieron con una reforma que permite a los Operadores-Administradores de Cuentas Globales agrupar a clientes en una sola cuenta. De esta manera Bancos y Casas de Bolsa pueden administrar los portafolios de sus clientes en Derivados de una manera más eficiente y rápida. Asimismo, permite a entidades financieras del exterior y a sus clientes que puedan participar en MexDer en una forma más expedita; Autorización para operar el IPC en Estados Unidos,: se opera por medio de contratos futuros, en el Chicago Mercantil Exchange; Incremento de participantes locales: Afores y sociedades de inversión, se han sumado a operar derivados; Favorable régimen fiscal a partir del 2008: En el siguiente cuadro se muestra el régimen fiscal actual en Mexder; Depósitos de márgenes en dólares, este margen es la cantidad de dinero necesaria como “depósito de buena fe”, para abrir una posición con su corredor, y a la vez su corredor la utiliza mantener la posición. Cuadro. 5 Total del Mercado Operac Volumen Importe Contratos TRADES VOLUME (pesos) Abiertos NOTIONAL OPEN INTEREST Total futuros 372 104,685 11,395,011,150 24,601,718 Total opciones 2 6 2,090,000 72,926 Total mercado 374 104,691 11,397,101,150 24,674,644 Fuente: Mexder (2011) Conclusión capítulo 3 Actualmente existen mercados de derivados para toda clase de productos como: agrícolas, metales, divisas, tasa de interés. Cada día son más los países que cuentan en su sistema financiero, con un lugar físico para la transacción de este tipo de productos. Sin embargo, aunque nadie duda de que la banca comercial realiza este tipo de operaciones, es muy difícil comprobarlo y conocer cómo de extendida está debido a que esta información no se facilita a los reguladores. Frente al desarrollo considerable de los derivados en los mercados del mundo, conviene garantizar un marco normativo internacional, sólido y convergente. Se ha experimentado un incremento muy significativo de los volúmenes de contratos de derivados financieros negociados en bolsas. Los 81 montos nacionales o nominales pendientes crecieron en 95.3% desde diciembre de 2002 hasta diciembre de 2004 a manera de referencia, en los 3 años anteriores el crecimiento había sido de 30%. De diciembre de 2004 a ese mismo mes de 2007 se expandieron 69.7%.Sin embargo, luego de un crecimiento de alrededor del 4.7% en el primer semestre del 2008, en el segundo se registró una caída importante que resultó en una contracción de los montos negociados pendientes en el año de 26.8% con respecto al año anterior, debido al impacto de la crisis, que se traslada del sector inmobiliario estadounidense a todo el mercado financiero (crediticio, de valores, de derivados), de Estados Unidos primero, y luego al mercado financiero internacional. Instrumentos valorizados sirvieron de refugio a muchos inversionistas que buscaban dónde colocar sus capitales ante la debilidad del dólar. Además, parte del crecimiento pudiera estar asociado, a una mejora en la recopilación de la información, ya que algunos participantes procesaban los datos relativos a este tipo de contratos en sistemas que no estaban totalmente integrados con aquellos que suministran regularmente, y por tanto, no estaban incluidos en la información anterior a 2006. Los derivados completan los mercados financieros y permiten una mejor asignación de riesgo. Lo anterior ha permitido una ola de desintermediación financiera, generando mayor competencia y menores márgenes. De tal manera los derivados podrán, potencialmente, generar tanto estabilidad como inestabilidad en los mercados, como efectivamente lo muestran. Al separar los riesgos de un activo financiero, se crean diferentes mercados para cada uno, de manera que la nueva información sobre un riesgo particular mueve su precio individual e impacta, aunque en menor medida, los precios de los demás riesgos. Los derivados también pueden generar inestabilidad al permitir los instrumentos que se puedan comprar y vender riesgos sin necesidad de adquirir el activo subyacente. Sin embargo, la mayor liquidez y sustituibilidad permiten una mejor y más suave absorción de choques, lo cual implica mayor estabilidad. Igualmente, los derivados facilitan la asimilación de información de los precios spot, por la vía de mayores oportunidades de arbitraje entre los mismos y los precios forward, diluyendo el impacto de nueva información en el mercado. De acuerdo con lo anterior, es necesario establecer medidas que de alguna manera puedan contrarrestar los constantes ataques especulativos a los países 82 con monedas débiles, a través, quizá, de reglas a la especulación financiera que permitan contar con instrumentos de control y compensación de flujos de capitales. Un reforma profunda a los mercados financieros mexicanos, que le permitan a una mayor cantidad de empresas poder obtener recursos de ellos, principalmente el Mercado Mexicano de Derivados, donde la distancia operativa con otros países no se puede contar en años, sino en décadas Conclusión El Mercado Mexicano de Derivados es una opción de compras a largo plazo que esta sujeta a la volatilidad involuntaria y tal vez improvista de las divisas, valor de producto, tasas de interés y activos a largo plazo, por lo cual, las acciones realizadas en este mercado no deben ser tomadas como una inversión a largo plazo sino como un contrato de futuros con obligaciones para cumplir, además de tomar una estrategia de preventiva contra riesgos y en una forma mas racional, pensar si podemos arriesgar lo que deseamos y si, aun con las variaciones que los riesgos puedan traer; lo que se obtiene es suficiente para iniciar una actividad especulativa. Para México, un mercado especulativo puede ser a primera vista inseguro, pero consiguiendo asociaciones que puedan sustentar los riesgos de inversión, puede ser beneficioso para la dinámica de la economía del país. En tiempos normales en los que no hay grandes sobresaltos financieros o bursátiles, los productos derivados tienden a jugar un papel estabilizador el riesgo predomina sobre la incertidumbre, y es factible realizar cálculos razonables sobre el riesgo y su costo. Pero, cuando llegan las turbulencias bursátiles, cambiarias y financieras, la incertidumbre predomina sobre el riesgo y los cálculos realizados. Es necesario establecer medidas que de alguna manera puedan contrarrestar los constantes ataques especulativos a los países con monedas débiles, a través, quizá, de reglas a la especulación financiera que permitan contar con instrumentos de control y compensación de flujos de capitales. En síntesis, considerando que nuestra economía es inestable, se plantean determinadas acciones, que incluso podrían ser útiles para empresas no sólo grandes, dada esta volatilidad del mercado mexicano. Es muy importante resaltar que el crecimiento de dichos instrumentos, como en otros países ha sido muy significativo, gracias, a su vez, a la adecuada conducción del esquema 83 regulatorio establecido no se han presentado crisis bancarias derivadas de la operación de este tipo de instrumentos, la regulación establecida y sus efectos en economías en vías de desarrollo, así como la utilización que se les ha dado en México ha sido adecuada; sin embargo, se aprecia que la mayor parte de operaciones realizadas por los bancos obedecen a actividades de especulación por lo que se juzga necesario reforzar las medidas de control y transparencia en su utilización considerando la alta vulnerabilidad que se tiene ante ataques especulativos, pese a que en esta crisis se cuente con variables económicas más sólidas, los ataques especulativos continúan deteriorando la actividad económica, lo cual se ha visto reflejado en los niveles de crecimiento del PIB y en otras variables como el tipo de cambio y tasas de interés, por lo que se plantean las alternativas de acción antes citadas. Los derivados financieros cubren a los inversionistas de factores internos y externos económicos que afectan las operaciones financieras y comerciales, el comportamiento de las bolsas Internaciones, las variaciones en los ciclos económicos, la Inflación, los tipos de cambio y las políticas económicas. Los productos derivados buscan la combinación de instrumentos de inversión y financiación, optimizando sus recursos financieros, diseñando y elaborando instrumentos que tienen como objetivo especifico la disminución del riesgo o el incremento de la rentabilidad. Existe un total desconocimiento o poca experiencia de los inversionistas en este tema. Por eso es importante conocer el riesgo de un activo y el objetivo final es poder en un horizonte de tiempo determinado proyectar las posibles variaciones del precio o valor del activo y establecer el valor monetario máximo de perdida o sea en otras palabras proyectar la volatilidad, dado que de su comportamiento dependerán los valores probables que puede tomar la variable o activo bajo estudio. Sin embargo no se debe olvidar su función como cobertura, que al funcionar como un seguro los convierte en instrumentos efectivos y por el que cada vez mas países se interesan, con una debida regulación y conocimiento del mercado. Podemos concluir asegurando que el mercado de derivados debe operar bajo regulación, no es factible que se le deje actuar libremente, ya que puede desencadenar una crisis mundial, con grandes impactos en las economías, sobre todo por la falta de información que aun existe sobre estos productos, sin embargo su uso regulado, llevan al crecimiento y desarrollo económico del país, ya 84 que es una opción de financiamiento. Los derivados son el instrumento del futuro, funcionan y han facilitado las operaciones, por lo que se prevé que continuara su crecimiento, y llegara a ser el instrumento más importante para la economía mundial. El punto clave es que los productos financieros derivados juegan un papel de para lograr la globalización de los mercados financieros. Por desgracia, los mercados de derivados son contemplados, como apuestas cuando realmente se crearon para ofrecer coberturas de riesgos a través de la transferencia de dichos riesgos entre los participantes del mercado, algunos de los cuales obligatoriamente tienen que ser los especuladores. En todo caso, sin este tipo de instrumentos financieros y sin los mercados en los que se negocian, la integración de los mercados financieros mundiales nunca sería tan grande como lo es en la actualidad. Pero sin la debida regulación los mercados financieros producen desequilibrios en la economía real, ocasionando pérdidas a personas que no estuvieron involucradas en la operación de los instrumentos derivados. 85 Glosario Activo subyacente: Bien o índice de referencia, objeto de un contrato de futuro o de un contrato de opción, concentrado en la bolsa de derivados. Aportaciones Iníciales Mínimas: Efectivo, valores o cualquier otro bien aprobado por las Autoridades Financieras, que deberán entregar los Socios Liquidadores a la Cámara de Compensación por cada contrato abierto. Arbitraje: En el mercado de opciones y otros productos derivados, el arbitraje implica una estrategia que combina la compra de un contrato que se considera subvaluado y la venta de otro considerado sobrevaluado; vinculados a dos activos subyacentes relacionados; esperando obtener un beneficio libre de riesgo, sin que medie una inversión. Asigna: Fideicomiso administrado por Bancomer S.A., identificado como Asigna, Compensación y Liquidación, cuyo fin es el de compensar y liquidar contratos de futuros y contratos de opciones, y para actuar como contraparte en cada acción que se celebre con Mexder. Autorregulación: Es la actividad por la que los participantes del mercado de valores se autoimponen normas de conducta y operativas, supervisan su cumplimiento y sancionan su violación. Autoridades Financieras: En el Mercado Mexicano de Derivados, conjunta o indistintamente, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y el Banco de México. Black Scholes options pricing model: Una fórmula matemática utilizada para valuar las opciones. Bolsa: Es la sociedad anónima denominada MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V., que tiene por objeto proveer las instalaciones y demás servicios para que se coticen y negocien los Contratos de Futuros. Bonos Brady: Obligación emitida por gobiernos soberanos de mercados emergentes en sustitución de deuda bancaria como consecuencia de una renegociación entre el deudor y sus acreedores. Calve de pizarra: A los códigos que la bolsa asigna a cada socio liquidador u operador, formador de mercado y, en su caso, a aquellos sujetos a los que los términos t condiciones de liquidez para identificar sus operaciones en el sistema electrónico de negociación. 86 Call option: una opción que da a su tenedor el derecho, pero no la obligación, de comprar un ítem subyacente. Cámara de compensación: Es la negociación mercantil que establecerá la fiduciaria con cargo al patrimonio del fideicomiso numero F/30,430 que tiene como fin compensar y liquidar contratos de futuros, así como actuar como contraparte en cada operación que se celebre con la bolsa, la cual se identifica con el nombre comercial Asigna Compensación y Liquidación. Cap: Una opción que fija un tope para la tasa pagada sobre un ítem subyacente. Comúnmente, los caps se contratan sobre las tasas de interés. La compra de una opción cap protege al comprador contra incrementos en las tasas de interés. Caption: Una opción para comprar un cap. Chicago Mercantile Exchange: es un mercado financiero estadounidense con base en Chicago. Collar: Una combinación de la compra de una opción cap y la venta de una opción floor, con lo que se crea una frontera de precios para el ítem subyacente. Más comúnmente, los collar se contraten sobre las tasas de interés. A veces un collar recibe el nombre de corredor. Commodities: Palabra inglesa que se utiliza para nombrar al conjunto de mercaderías como metales, productos agrícolas, en general cualquier bien físico. Contrato: Instrumento legal en el que se establecen las partes que se obligan y sus respectivos derechos y obligaciones. Contrato abierto: Operación celebrada en Mexder por un cliente a través de un socio liquidador, que no haya sido cancelada por el mismo cliente, por la celebración de una operación de naturaleza contraria de la misma serie, a través del mismo socio liquidador. Contrato futuro: Aquel acuerdo de compraventa aplazada sobre un activo, donde se encuentran estandarizadas las cantidades, calidad (en caso de materias primas o bienes no fungibles) y vencimientos (en el caso de determinados activos financieros) del activo objeto del contrato, siendo negociado este dentro de un mercado organizado. Contrato de divisas: Son contratos estandarizados negociados en una bolsa de operaciones de futuros para el intercambio en una fecha futura, de 87 determinadas cantidades de divisas. Son estandarizados porque solamente pueden constituirse en unos pocos montos y las fechas de vencimiento tienen una variabilidad escasa, corresponden únicamente a los terceros miércoles de marzo, junio, septiembre y diciembre. Contrato forward: El realizado por dos partes que acuerdan comprar o vender un artículo específico en una fecha futura. Difiere de un futuro en que es contratado directamente entre las partes, sin intervención de una cámara de compensación y sólo puede realizarse hasta su vencimiento. Contrato de Opción: Contrato estandarizado, en el cual el comprador, mediante el pago de una prima, adquiere del vendedor el derecho, pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put) un activo subyacente a un precio pactado (precio de ejercicio) en una fecha futura, y el vendedor se obliga a vender o comprar, según corresponda, el activo subyacente al precio convenido. El comprador puede ejercer dicho derecho, según se haya acordado en el contrato respectivo. Si en el contrato de opción se pacta el pago por diferencias, no se realizará la entrega del activo subyacente. Contratos de tasas de interés: contrato de un activo cuyo precio depende únicamente del nivel de la tasa de interés .La importancia de este tipo de contratos radica que en la actualidad, el volumen total de operación de los contratos de futuros sobre instrumentos financieros representa más de la mitad del volumen de toda esa industria. Credit Default Swap: Un derivado crediticio en el que las contrapartes canjean (swap) la prima de riesgo inherente a una tasa de interés de bono(s) o préstamo(s) (sobre una base continua) por un pago en efectivo, en caso de incumplimiento del deudor. Cuota de operación: es una cuota que corresponde a cada uno de los socios una vez conformada abierto al periodo de apertura. Derivado: conjunto de instrumentos financieros cuya principal característica es que su precio deriva (varía dependiendo) del precio de otro bien que se le llama usualmente subyacente o de referencia. Derivados financieros: Los derivados financieros como su nombre lo indica son productos que derivan su precio del precio de otros productos. Se trata de contratos financieros destinados a cubrir los posibles riesgos que aparecen en 88 cualquier operación financiera, estabilizando y por lo tanto concentrando el costo financiero real de la operación. Especulación: Actuación consistente en asumir conscientemente un riego superior al corriente con la esperanza. Excedentes de Aportaciones Iníciales Mínimas: Diferencia entre la aportación solicitada al Cliente por el Socio Liquidador y la Aportación Inicial Mínima solicitada al Socio Liquidador por la Cámara de Compensación, que administra el Socio Liquidador correspondiente. Fiduciario: Banco, casa de bolsa u otra institución bancaria de desarrollo autorizada para realizar operaciones de fideicomiso, en los términos jurídicos correspondientes. Institución encargada de cumplir las instrucciones del mandante o fideicomitente, con respecto a bienes puestos a su nombre y beneficio del mismo o de terceros. Fondo de Compensación: Es el fondo administrado por la Cámara con los recursos adicionales a las Aportaciones Iniciales Mínimas que la propia Cámara de Compensación solicita a los Socios Liquidadores, por el equivalente al diez por ciento de Aportaciones Iniciales Mínimas. Futuros: Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano. Iniciar posición: significa realizar una operación de compra o venta en alguna serie de la clase de contrato. La curva de rendimientos: la cual es una representación gráfica de la relación que existe entre los rendimientos al vencimiento de bonos con un calificativo crediticio similar y sus respectivos periodos al vencimiento. Mercado: lugar donde se produce un intercambio de bienes y se fijan sus precios Mercado de físicos: El mercado de físicos permite la comercialización de material de bienes, productos y servicios agropecuarios y agroindustriales y otros commodities. Mercado financiero: es aquel donde los bienes objeto de intercambio son activos financieros Mercado perfecto: es aquel en que existe libre movilidad de los recursos. 89 Novation: Se puede entender como un contrato de remplazo que involucra la situación de un viejo contrato por uno nuevo, o la sustitución de una parte anterior por una nueva en un contrato existente. También significa la liberación general de las obligaciones contractuales previas. Operador: Es el miembro de MexDer, cuya función es actuar como comisionista de uno o más Socios Liquidadores, en la celebración de Contratos de Futuros y Contratos de Opciones y que puede tener acceso a las instalaciones de MexDer, para la celebración de dichos contratos. OTC: es adonde se ejecutan las negociaciones con títulos externamente de los sistemas de negociación administrados por las bolsas de valores, sobre los valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores. Consiguen actuar en ese mercado los intermediarios inscritos en el Registro Nacional de Agentes del Mercado de Valores, que a su vez poseen la obligación de registrar sus operaciones y las de sus clientes en un sistema de registro de operaciones sobre valores. Petrobonos: certificados de participación que representan derechos de sus titulares a una parte alícuota de la propiedad del volumen de petróleo dado en fideicomiso, así como del producto de la venta del mismo patrimonio fideicomitado. Dicho fideicomiso cuenta como patrimonio con barriles de petróleo crudo, que el Gobierno obtiene de Petróleos Mexicanos (PEMEX). Posición Corta: Posición que mantiene un inversionista que se compromete a vender un bien subyacente, mediante un contrato de futuro. Número de Contratos de cada una de las Series respecto de las cuales el Cliente actúa como Vendedor. Posición Larga Sobre un Futuro: Posición que mantiene el comprador de un futuro. Número de contratos de cada una de las Series, respecto de los cuales el Cliente actúa como comprador. Precio efectivo: es aquel que cotizan las instituciones financieras basado en la oferta y la demanda inmediata que se tiene en el mercado. Precios spot: son divisas que serán entregadas en un plazo de 48 horas, su cotización estará determinada por la oferta y demanda en el mercado interbancario, en este mercado participan todas las instituciones autorizadas que se dedican a la compra y venta de divisas. 90 Socio liquidador: Los Socios Liquidadores son fideicomisos que participan como accionistas de MexDer y aportan el patrimonio de Asigna; teniendo como finalidad liquidar y, en su caso, celebrar por cuenta de clientes, contratos de futuros y opciones operados en MexDer. Para lo cual requieren cubrir los requisitos financieros, crediticios y operativos que establece la normatividad aplicable al mercado de derivados. Tamaño del contrato: especifica la cantidad de bienes que serán entregados o enviados en un solo contrato, en el caso del contrato de futuro del peso mexicano cotizado en el Chicago Mercantil Exchange (CME) es de 1,200,000 pesos cada contrato, en México el tamaño de los contratos es menor oscilando en 100,000 pesos. Warrants: un contrato o instrumento financiero derivado que da al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar/vender un activo subyacente (acción, futuro, etc.) a un precio determinado en una fecha futura también determinada 91 Bibliografía García Santillán, Arturo, (2007) “El sistema financiero mexicano y el mercado de derivados”, México, ED. Pac SA de CV, 5a. edición. Catherine Mansell Carstens, (1992) “Las nuevas finanzas en México”, México, ED .Milenio.1ª edición. Hull, Jhon, (2000) “Options, futures and other derivatives” Prentice hall, USA, 4a edition. Gómez López, Roberto, (2002), “Fundamentos del Mercado de Derivados”, México, ED. Urano, 4ª. Edición. 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