comprar - El Mostrador

RENTA VARIABLE LOCAL
1 de Agosto, 2016
Recommendación
COCA COLA EMBONOR
COMPRAR
Precio Objetivo
Estamos actualizando nuestro precio objetivo y manteniendo
recomendación de COMPRAR.
CLP 1.625
CLP 1.398
16%
Precio Actual
Upside Potential
RATIOS
2015
EV/EBITDA
EV/Ventas
P/U
B/L
Div. yield
2016E
7,5x
1,3x
18,6x
1,6x
4,2%
7,4x
1,4x
13,3x
1,9x
4,1%
RETORNO RELATIVO AL IPSA
1.50
1.40
IPSA
EMBONOR-B
1.30
1.20
1.10
1.00
0.90
0.80
May/16
Mar/16
Jan/16
Nov/15
Sep/15
Jul/15
0.70
2017E
6,7x
1,3x
13,0x
1,8x
3,8%
Estamos actualizando nuestras estimaciones de Embonor, incrementando nuestro
precio objetivo desde CLP 1,265/acción a CLP 1,625/acción, manteniendo nuestra
recomendación de COMPRAR. La compañía mantiene una fuerte dinámica de utilidades, por sobre sus principales comparables en Chile. Lo anterior ha sido posible
considerando continuas eficiencias en Chile, fuerte crecimiento en volúmenes y
menores costos de materia prima en Chile y Bolivia. De acuerdo a nuestras estimaciones, Embonor está transando a 6,7 EV/EBITDA y 13,0 P/U 2017E*, lo que consideramos atractivo en relación a los principales comparables en la región.
En Chile, la compañía ha alcanzado un buen nivel de rentabilidad luego del cierre de
la planta en Talcahuano. Adicionalmente, la empresa mantiene un saludable crecimiento en primera línea, sobre los principales comparables en la región. El esperado
aumento en el precio del azúcar para el próximo año sería compensado por incrementos de volúmenes y precios (esperamos 7,1% crecimiento en ingresos 2017E)
y con continuas eficiencias operativas junto con un mejor mix de ventas en jugos,
aguas y bebidas no azucaradas. El reciente JV con Embonor y Coca-Cola continuaría
mejorando el negocio de Jugos y Aguas, el que tiene el mejor potencial de crecimiento en la industria de bebidas en Chile.
CONTACT
En Bolivia, la compañía ha retomado niveles de rentabilidad similares al período
2018-2010, con un margen EBITDA de 23,3% 2016E, lo que consideramos positivo.
Esto ha sido posible producto de un continuo crecimiento en primera línea y menores
costos de materias primas (especialmente resina). A pesar de que esperamos niveles
de rentabilidad algo menores (22,5% margen EBITDA) en el largo plazo, esta división
mantiene importantes niveles de rentabilidad en relación a la región. Esperamos volúmenes creciendo en el rango de 6% para el próximo año y vemos más difíciles que
en Chile incrementos de precios.
Jorge Opaso
562 2520-7982
jopaso@bice.cl
@BICEinversiones
1
En resumen, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA considerando el
fuerte incremento en rentabilidad de la compañía, la que vemos reflejada en la fuerte alza en la utilidad esperada para este año. Lo anterior se suma a las actuales bajas
valorizaciones 2016E-2017E, las que consideramos un buen punto de entrada para la
acción. Embonor mantendría un margen EBITDA consolidado de ~19,0-19,5%, lo que
mantiene un buen mix entre rentabilidad y valorización. Por último, posibles fusiones
y adquisiciones siguen siendo un sesgo al alza para el papel, considerando el actual
nivel de EV/C.U (~4,5 USD).
*Market Cap calculado considerando los precios de las acciones A y B.
Coca Cola Embonor SA es una empresa chilena dedicada a la producción, envasado y distribución de los productos de Coca Cola en Chile (Norte y una fracción
del Centro- Sur) y Bolivia .La participación de mercado de la Compañía es~ 36 %
del sistema Coca -Cola en Chile y 97 % en Bolivia. Embonor mantiene participaciones minoritarias en Envases CMF(envasado ) Vital ( agua y jugos ) , Jugos del
Valle y Envases Central.
Embonor
BEBIDAS
PROPIEDAD -Ambas Series (%)
EBITDA U12M
RETORNO RELATIVO AL IPSA
1.50
1.40
IPSA
EMBONOR-B
1.30
1.20
1.10
Bolivia
52%
1.00
0.90
0.80
Chile
48%
Familia
Vicuña
51%
Free Float
49%
May/16
Mar/16
Jan/16
Nov/15
Jul/15
Sep/15
0.70
FINANCIAL
STATEMENTS CLP
M
ESTADO
DE RESULTADOS
2015
RESUMEN
2017E
2018E
508.075
552.238
600.783
648.167
13,2%
8,7%
8,8%
7,9%
EBITDA
87.388
104.942
113.971
125.345
Var (%)
20,5%
20,1%
8,6%
10,0%
EMBONOB CI
Ingresos
EMBONOR.BSN
Var%
Bloomberg
Reuters
2016
Clasificación
AA-
Máx-Min 52 Semanas (CLP$)
1,415 - 875
Margen EBITDA
17,2%
19,0%
19,0%
19,3%
Precio Actual (CLP$)
1.398
GG.FF. Netos
-8.793
-12.140
-12.142
-13.636
Upside Potential
16%
IER
Cantidad Acciones (MM)
266
Utilidad Neta
Market Cap (US$ MM)
936
Var(%)
Float (%)
49,0%
PDT 6M (US$ MM)
Margen Neto
1.182
1.517
1.563
1.610
28.068
48.279
49.388
54.430
25,5%
72,0%
2,3%
10,2%
5,5%
8,7%
8,2%
8,4%
0,3
FCD (WACC
10,3%)
Método Valorización
2015
2016
2017E
2018E
Activo Circulante
173.854
192.254
214.162
239.976
Total Activos
667.809
686.836
718.047
754.322
Deuda Financiera
208.254
211.386
211.386
211.386
26.0
Total Pasivos
331.662
346.269
352.228
358.766
24.0
Patrimonio
336.137
340.556
365.805
395.541
22.0
Pasivos + Patrimonio
667.809
686.836
718.047
754.322
2015
2016
2017E
2018E
PU U12M VS PROMEDIO 5A
BALANCE
20.0
18.0
CONTACTO
+1 Std Dev
Jorge Opaso
+562 2520-7982
jopaso@bice.cl
Jun-16
Apr-16
Feb-16
Oct-15
Dec-15
Jun-15
Aug-15
Apr-15
Feb-15
Oct-14
3Y Avrg
Dec-14
0,9x
LTM P/E
Aug-14
8,6x
1,1x
Jun-14
8,8x
1,3x
Apr-14
8,1x
1,5x
Feb-14
9,4x
DFN/EBITDA
Oct-13
EBITDA/GF
Dec-13
RATIOS
14.0
Aug-13
16.0
- 1 Std Dev
Deuda/Patrimonio
0,6x
0,6x
0,6x
0,5x
ROE
8,4%
14,2%
13,5%
13,8%
FCL
2015
2016
2017E
2018E
+ Res. operacional
60.983
76.473
83.000
91.930
+ Dep and Amort
26.405
28.469
30.972
33.414
- Impuestos
-15.456
-12.138
-16.684
-19.125
- CAPEX
-51.078
-44.382
-45.059
-48.613
- Capital de trabajo
-26.187
-9.270
-2.832
-3.199
-5.333
39.152
49.397
54.408
TOTAL
2
Cifras in CLP Mn.
DISTRIBUCIÓN
EQUIPO EDITORIAL
Felipe Figueroa E.
Agustín Álvarez M.
Clientes Institucionales Acciones
ffigueroa@bice.cl
Gerente de Estudios y Estrategia
aalvarezma@bice.cl
Jacinto Laso P
Jorge Opaso.
Clientes Institucionales Acciones
jacinto.laso@bice.cl
Jefe de Estudios
jopaso@bice.cl
Andrés De la Cerda G.
Aldo Morales E.
Analista Renta Variable Local
amoralese@bice.cl
Intermediación Renta Fija y Monedas
adelacer@bice.cl
Sebastián Carvallo I.
Analista Renta Variable Local
scarvallo@bice.cl
Sebastián Senzacqua B.
Economista Jefe
ssenzacqua@bice.cl
Francisca Bustamante C.
Estrategia
fbustamente@bice.cl
Juan Pablo Castillo C.
Estrategia
jcastilloc@bice.cl
Contáctanos
Síguenos
Descárganos
Visítanos
600 400 4000
@BICEInversiones
App BICE Inversiones
biceinversiones.cl
Este informe ha sido elaborado sólo con el objeto de proporcionar información a los clientes de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Este informe no es una solicitud, ni una oferta para comprar o vender acciones, bonos u otros instrumentos mencionados en el mismo relacionados con las empresas o el mercado que en él se
mencionan. Esta información y aquella en que está basada han sido obtenidas en base a información pública de fuentes que en nuestro mejor saber y entender parecen
confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ellas sean exactas ni completas. Las proyecciones y estimaciones que se presentan en este informe han sido elaboradas
con las mejores herramientas disponibles pero ello no garantiza que las mismas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe, pueden ser
modificadas en cualquier tiempo sin previo aviso. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y cualquiera sociedad o persona relacionada con ella y sus accionistas controladores pueden en todo momento tener inversiones a corto o largo plazo en cualquiera de los instrumentos mencionados en este informe o relacionados con la o las
empresas o el mercado que en él se mencionan y pueden comprar o vender esos mismos instrumentos. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. puede recomendar
eventualmente compras y/o ventas de acciones incluidas en los portafolios recomendados para posiciones de trading. Las proyecciones y estimaciones presentadas
en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función
de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. El resultado de cualquiera operación financiera realizada con el apoyo
de este informe es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Los valores y emisores extranjeros a que se pueda hacer referencia en este informe no se
encuentran inscritos en el Registro de Valores a cargo de la Superintendencia de Valores y Seguros de nuestro país y no le son aplicables las leyes y normativa que regulan el mercado de valores nacional. En consecuencia es responsabilidad exclusiva de los inversionistas informarse previamente respecto de dichos valores y emisores
extranjeros antes de adoptar cualquier decisión de inversión. La frecuencia de la publicación de los informes, si la hubiere, queda a discreción de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Se prohíbe citar o reproducir en forma total o parcial este informe sin la autorización expresa previa de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A.
3