SECONDS WITH THE FUND MANAGER EL ARBITRAJE DE ÍNDICES: CÓMO SACAR PARTIDO A LAS INEFICIENCIAS CREADAS POR LOS GESTORES DE FONDOS INDEXADOS La explosión del mercado de gestión indexada ha creado oportunidades para aquellos arbitrajistas capaces de posicionarse en títulos afectados por los reajustes de los principales índices, afirma EMMANUEL TERRAZ, Miembro del Comité Ejecutivo y Responsable de la Estrategia de Arbitraje de Índices desde su lanzamiento en 2003. ¿Qué es lo primero que os llevó a ¿Cómo ha evolucionado el potencial de patrimonio a la gestión activa, al arbitraje, elaborar una estrategia de arbitraje de esta estrategia en los últimos años? mientras que el resto de la cartera se com- índices en 2003? Como consecuencia del gran desarrollo de pone de activos de tesorería. De esta forma, podemos gestionar muy bien unos cientos A partir de 2003, comenzamos a observar la gestión de fondos indexados, los volú- que la gestión indexada ganaba terreno, menes dedicados al arbitraje de índices se algo que ha seguido ocurriendo desde han visto incrementados a lo largo de los entonces. Hoy día, en los grandes mercados diez últimos años. Nuestro oficio consiste desarrollados en los que nos concentra- en proporcionar liquidez a los gestores de mos, la importancia de la gestión indexada fondos indexados, que deben replicar los en término medio ha pasado de un 10% al reajustes comprando títulos que entran al 30% aprox. de la capitalización bursátil. Los índice y vendiendo títulos que salen. Estas principales usuarios de este tipo de gestión transacciones generan volúmenes adicio- han sido los fondos de pensiones, que de nales importantes en los valores afectados, este modo han sido capaces de invertir en provocando disparidades de precios. La distintas clases de activo a un menor coste. entrada de un título en el S&P 500 puede Desde este punto de vista, estábamos con- generar un flujo de inversión de un orden vencidos de que arbitrar reajustes de de diez mil millones de dólares, y de mil índices, tomando posiciones en los valores millones en el Euro Stoxx 50. Por lo tanto, que salen (venta) o entran (compra), con este universo abre las puertas a un gran Así es, hemos puesto en marcha estrategias ocasión de las reponderaciones trimestrales, mercado. No obstante, nuestra estrategia de arbitraje de operaciones sobre títulos y ofrecería oportunidades interesantes. consiste en dedicar únicamente un 20% del de valor relativo. Nosotros siempre hemos de millones de euros y mantener buenos márgenes de maniobra. Pero queremos que el importe invertido sea sensato, al objeto de garantizar una rentabilidad satisfactoria. En la práctica, dentro de esta cartera, la estrategia de arbitraje ha generado un rendimiento anual medio de dos dígitos desde su lanzamiento. Poco a poco habéis ido incorporando otras estrategias a la de arbitraje de índices, vuestra estrategia por excelencia durante años. ¿Qué os ha impulsado a esta diversificación? SECONDS WITH THE FUND MANAGER combinado el análisis cuantitativo y el Por otra parte, también ha sido una evolu- margen que impulsan a través del apalan- cualitativo. Un enfoque estrictamente ción natural el hecho de interesarnos en el camiento. No tenemos nada que ver con cualitativo, basado en entrevistas con los valor relativo a través de las operaciones este universo. Nosotros damos prioridad directivos de empresas, que nos permita con pares, es decir, el arbitraje entre dos a la liquidez diaria dentro del marco de la entender bien su modelo de desarrollo, empresas con la misma actividad, mediante normativa UCITS, con poca volatilidad. El tiene ventajas, pero también límites. Por una posición vendedora que se compensa objetivo consiste en obtener una rentabi- otro lado, un modelo cuantitativo, optimi- con una posición compradora, al objeto de lidad absoluta superior al Eonia. Para ello, zado mediante múltiples parámetros, conseguir una posición neutra con respecto combinamos una cesta de tesorería inver- permite recurrir a una gran cantidad de al mercado. Se trata de jugar al retorno a la tida en valores del mercado monetario a datos, pero no ofrece la misma capacidad media de dos activos muy correlacionados. corto plazo (equivale aprox. al 80% del de comprensión de la vida de una empresa. Al observar las entradas y salidas de valores activo de la cartera) con una cesta de De hecho, además de análisis retrospectivos de los índices y los momentos en los que inversión activa, compuesta por estrategias cuantitativos, también intentamos entender se producen los movimientos, contamos de arbitraje estadístico discrecional sobre bien los mecanismos de reajuste de los con buenas indicaciones en torno a las acciones e índices. Tenemos, ante todo, una índices. A menudo se deben a operaciones tendencias que afectan a los distintos exposición neutra a los mercados de renta sobre títulos (fusiones/adquisiciones, salidas sectores, a las distintas empresas, lo que variable, por lo que no nos vemos afectados a bolsa, escisiones, quiebras…) que provocan flujos mecánicos (compradores o vendedores) de gran alcance. Merece la pena entender cómo funcionan estas operaciones con títulos y, por ende, cómo beneficiarse de ello. Por ejemplo, una adquisición de títulos (oferta pública de intercambio de acciones) da lugar a arbitrajes entre la nos ha permitido poco a poco poner en por el entorno de mercado, dado que marcha esta estrategia. nuestras posiciones a largo y corto plazo ¿Qué diferencia hay entre vuestro 20% aprox.: la exposición neta al mercado enfoque y el de los gestores de hedge funds que operan en base a las mismas estrategias? empresa objetivo y el comprador en torno Las cuentas propias de las entidades a los términos del intercambio: se define de bancarias han experimentado un leve ese modo el “valor razonable”, basado en la recorte en los últimos tiempos reduciendo probabilidad de que se cierre la operación el número de arbitrajistas, pero al mismo de intercambio. El arbitraje de operaciones tiempo han llegado nuevos arbitrajistas sobre títulos, que implica identificar los operando a través de Hedge Funds por lo títulos cuyo precio va a verse afectado por que el volumen total se ha mantenido. En una situación especial, llega, por lo tanto, el universo de hedge funds hay quienes de forma natural. basan la rentabilidad en arbitrajes con poco tienen ponderaciones equivalentes, del no puede superar el 10%, y desde el principio ha estado a menudo por debajo del 1%. Por último, la cartera está muy diversificada, con un tamaño de las posiciones, por lo general, inferior al 1%. PARA MÁS INFORMACIÓN SOBRE NUESTROS FONDOS Y SUS PERFILES DE RIESGO VISITE: www.candriam.com Importante: El siguiente aviso va dirigido exclusivamente a inversores profesionales europeos. Este documento se ofrece únicamente a título informativo. No constituye una oferta para comprar o vender instrumentos financieros. No se trata tampoco de una recomendación de inversión, ni confirma ningún tipo de transacción, excepto las que se acuerden expresamente. 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