Balance y expectativas mensuales

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Balance y expectativas mensuales
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.bcentral.cl
26 de agosto de 2016
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Panorama internacional:
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Estados Unidos: El crecimiento del IIT-16 de 1,2% refleja la debilidad de la economía y mantiene las
expectativas de una política monetaria laxa por parte de la Fed. La inflación todavía se encuentra por
debajo de la meta establecida de 2%, y aunque el mercado laboral se ha recuperado, todavía no se
cumplen las condiciones necesarias para un aumento de la tasa Fed en la próxima reunión. El primer
aumento de 25 pbs se daría en el último encuentro de 2016, mientras que el próximo año la tasa subiría
dos veces.
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Colombia: En CorpBanca Económico revisamos a la baja nuestro pronóstico de crecimiento para el segundo
trimestre a 1,9% a/a, teniendo en cuenta las señales de desaceleración en el ISE. Dicho desempeño sería
consecuencia de un mayor declive en el sector minero y moderación en el financiero. Esta cifra toma relevancia
en la medida que será publicada por el DANE el 29 de agosto, justo dos días antes de la reunión de política
monetaria del Banco de la República.
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Inflación: El mes de agosto daría inicio al proceso de reducción anual de la inflación, donde el aumento en la
producción de alimentos y la culminación del paro camionero conducirían a una corrección mensual de
alimentos cercana a 1,5%. Sin embargo, las proyecciones de inflación de cierre de 2016 y 2017 se mantienen
estables en 6,85% y 4,10%, ante un aumento en el promedio de inflaciones básicas que hace más demorado el
proceso de convergencia a la meta de 3%.
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Política monetaria: El ciclo alcista de política monetaria alcanzaría 8% en agosto, nivel al cual se mantendría
por un periodo prolongado a la espera de una reversión paulatina en la inflación y sus expectativas. Para el
encuentro de agosto, un nuevo aumento de 25 pbs estaría soportado en un escenario donde aún están
presentes riesgos de indexación y devaluación, a la vez que persistirían las preocupaciones en torno al
cumplimiento de la meta en 2017.
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Moneda local: Aumento en la cotización promedio del petróleo ha abierto la venta de corrección del peso
colombiano en agosto, que podría continuar para cierre de IIIT-16. Sin embargo, a la expectativa de un ajuste
en la tasa de la Fed, y teniendo en cuenta el elevado nivel de déficit en cuenta corriente, prevemos que la
cotización retornaría por encima de $3.000 en el IVT-16.
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Renta Fija: En agosto el mercado de renta fija continuó con la tendencia bajista de los meses recientes que se
tradujeron en caídas promedio de 27 pbs en lo corrido del mes, y de más de 35 pbs en los nodos de mayor
duración. Se espera que en los próximos meses el apetito continúe siendo marcado, ante una expectativa de
amplios diferenciales en términos de política monetaria con las economías avanzadas.
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Proyecciones anuales y mensuales Colombia
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Estados Unidos
El crecimiento del IIT-16 de 1,2% refleja la debilidad de la economía y mantiene
las expectativas de una política monetaria laxa por parte de la Fed. La inflación
todavía se encuentra por debajo de la meta establecida de 2%, y aunque el
mercado laboral se ha recuperado, todavía no se cumplen las condiciones
necesarias para un aumento de la tasa Fed en la próxima reunión. El primer
aumento de 25 pbs se daría en el último encuentro de 2016, mientras que el
próximo año la tasa subiría dos veces.
Según los datos más recientes, durante el segundo trimestre del año el crecimiento
económico de Estados Unidos fue 1,2% a/a, cifra considerablemente inferior a la
estimada por analistas de 2,5%. Este crecimiento, en su versión preliminar,
evidencia el comportamiento positivo del consumo del sector privado (PCE por sus
siglas en inglés) y la debilidad de las inversiones de residentes y extranjeros.
EE.UU: Crecimiento económico por grupos (t/t%)
IT-15
IIT-15
IT-16
IIT-16
Consumo personal
2,4
2,9
1,6
4,2
Gobierno
2,6
3,2
1,6
-0,9
Inversión privada
9,9
1
-3,3
-9,7
Exportaciones
-5,8
2,9
-0,7
1,4
Importaciones
5,6
2,9
-0,6
-0,4
PIB Total
2
2,6
0,8
1,2
Fuente: Bureau of Economic Analysis
El sector con mayor peso dentro del PIB de Estados Unidos es el consumo de los
hogares, sector que creció a una tasa anual de 4,2%, la segunda más alta desde
la crisis financiera de 2008. El dinamismo del consumo privado se convierte en
una noticia positiva para la Fed, pues el aumento de la demanda de los hogares
contribuye en gran medida al incremento de la inflación total que actualmente se
encuentra en 1%, lejos de la meta establecida por la Reserva Federal de 2%.
En términos de inversión, en el segundo trimestre del año este componente se
desaceleró fuertemente y cayó 9,7% en términos anuales, evidenciando en gran
medida los efectos de la reducción en los precios del crudo sobre la inversión del
sector petrolero. Finalmente, las exportaciones subieron levemente al pasar de 0,7% en marzo a 1,4% en junio, a la vez que la reducción en las importaciones de
0,4% contribuyó de manera positiva a la producción total; mientras que el gasto
del gobierno entró a terreno negativo con una variación de -0,9%.
Con respecto al mercado laboral, según el reporte de empleo del mes de julio, la
creación de nóminas no agrícolas se ubicó por encima de las expectativas del
mercado al anotar 255 mil nuevos empleos; cifra que aunque es superior al
promedio del año, no alcanza a compensar la caída de marzo y motiva las
expectativas de estabilidad en el mercado laboral. Adicionalmente, el salario
promedio continuó creciendo a una tasa anual de 2,6%, a la vez que las señales
de subutilización de empleo son cada vez más bajas.
Según lo anterior, aunque el mercado laboral se ha fortalecido, la menor tasa de
crecimiento durante el segundo trimestre del año también debería evitar un
incremento en la tasa de interés por parte de la Fed en septiembre, pues una
economía más débil de lo previsto retrasaría la normalización de la política
monetaria. En la reunión de julio el FOMC decidió mantener las tasas estables en
el rango entre 0,255 y 0,50%, donde sólo uno de los miembros que tiene voto Esther George – consideró que la tasa de interés debería subir 25 pbs.
Finalmente, para lo que queda de 2016 la probabilidad de incrementos de la tasa
de referencia de la Fed se desplaza hasta diciembre donde se espera un primer
incremento de 25 pbs, y una etapa de aumento de tasas durante la segunda parte
de 2017, con dos incrementos en todo 2017 a un rango entre 1 y 1,25%. Para la
próxima reunión que tendrá lugar en septiembre, el FOMC deberá presentar sus
nuevas proyecciones macro, así como el nivel de tasa esperado en el corto,
mediano y largo plazo. La presentación de las proyecciones evidenciará la
probabilidad que asignan los miembros de la Fed al aumento de tasas, con un
potencial recorte en el dot plot, teniendo en cuenta que solo quedan tres
reuniones en el año donde sería poco probable que la Fed aumente la tasa dos
veces, como quedó planteado en el dot plot de la reunión de junio.
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█ Colombia
En CorpBanca Económico revisamos a la baja nuestro pronóstico de crecimiento
para el segundo trimestre a 1,9% a/a, teniendo en cuenta las señales de
desaceleración en el ISE. Dicho desempeño sería consecuencia de un mayor
declive en el sector minero y moderación en el financiero. Esta cifra toma
relevancia en la medida que será publicada por el DANE el 29 de agosto, justo
dos días antes de la reunión de política monetaria del Banco de la República.
A la hora de evaluar cuál sería el desempeño de la economía del segundo
trimestre del año, el balance no luce muy positivo. Una de las mediciones más
concluyentes es el Indicador de Seguimiento de la Economía (ISE) que se publica
con frecuencia mensual que creció tan solo 0,4% a/a en abril, la tasa más baja
desde febrero de 2009, y en mayo, el indicador continuó con bajos niveles de
crecimiento al anotar una variación de 1,2% a/a. Con estos datos, en los primeros
cinco meses del año la economía se ha expandido 2,1%, uno de los niveles más
bajos de la década. Es así como el ISE brinda señales de una marcada
moderación en el crecimiento, que de acuerdo a nuestros cálculos, se reafirmaría
con la publicación de junio frente a la cual proyectamos un aumento de 1,1%.
Los argumentos que sustentarían la desaceleración serían la moderación en la
colocación de crédito, el declive en el sector minero y la caída en la producción de
café. En primer lugar, se resalta que el crecimiento real de la cartera se encuentra
4 pps por debajo de lo anotado hace un año, y retorna a niveles similares a los de
2010 como respuesta al ciclo alcista en tasa de interés por parte del Banco de la
República; y a un marcado ascenso de la inflación. En segundo lugar, la
producción de hidrocarburos continúa disminuyendo y en el caso del petróleo el
promedio de barriles diarios se aleja cada vez más de la meta de 1 millón
planteada para 2015, con una producción cercana a 880 mil barriles diarios.
Estos dos componentes serían los que le estarían imprimiendo más presión bajista
a la actividad agregada. Por último, la producción de café que es la que tiene
mayor influencia en el sector agrícola, empieza a evidenciar decrecimientos en
términos anuales.
En este escenario, el desempeño de las ventas monistas se constituye como un
factor bajista en la medida que en lo consolidado abril-junio, la muestra aumentó
1,4% a/a, evidenciando un ritmo de expansión mucho menor al anotado en el
IIT2015 cuando se ubicó en 3,4% a/a. Dicho resultado es débil, incluso al extraer
el componente de vehículos, ya que el crecimiento fue de 2,5% a/a. Por lo anterior
concluimos que el balance para el segundo trimestre se inclina a la baja, donde la
producción industrial sería el único sector que sopesaría el crecimiento y evitaría
un mayor declive en las cifras al presentar una variación de 5,9% a/a en el
periodo en mención.
Bajos estas condiciones, en CorpBanca Económico hemos revisado a la baja la
proyección de PIB del IIT-16 hasta 1,9% a/a, cifra mucho menor al registro de PIB
del IT-16 cuando anotó una variación de 2,5% a/a. Estimamos que la debilidad
en la actividad estará explicada en gran medida por las tasas de crecimiento
negativas del sector minero, una moderación en el sector financiero y bajos
crecimientos en los rubros de servicios sociales, transporte y agricultura. En
contraste, la industria reportaría la mayor expansión soportada en la reapertura de
Reficar y el efecto positivo de la devaluación. De ser así, prevemos que el
crecimiento del PIB para los consolidado de 2016 bordearía 2,3%, el cual estaría
acorde con un menor nivel de términos de intercambio y un ajuste alcista en la
tasa de política monetaria.
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█ Inflación
El mes de agosto daría inicio al proceso de reducción anual de la inflación, donde
el aumento en la producción de alimentos y la culminación del paro camionero
conducirían a una corrección mensual de alimentos cercana a 1,5%. Sin embargo,
las proyecciones de inflación de cierre de 2016 y 2017 se mantienen estables en
6,85% y 4,10%, ante un aumento en el promedio de inflaciones básicas que hace
más demorado el proceso de convergencia a la meta de 3%.
En julio la inflación total alcanzó el nivel más alto en 16 años al ubicarse en
8,97%, después de un paro camionero que afectó los precios de los alimentos y el
transporte. El rubro de alimentos aumentó 1,11% m/m, llevando la variación 12
meses a un nuevo máximo de 15,71%. Como era de esperar, el paro camionero
afectó el abastecimiento de alimentos en algunas ciudades del país, generando
presiones alcistas sobre este rubro a tal punto que el grupo de gasto representó el
50% de la variación total mensual de la inflación de julio.
Los demás grupos de gasto presentaron comportamientos mixtos, pues mientras
que vestuario, salud, diversión y comunicaciones aumentaron en términos anuales;
vivienda, educación, transporte y otros gastos presentaron ajustes bajistas. Esta
división al interior de los grupos estaría dando señales de un quiebre en la
tendencia alcista de inflación, lo que conduciría a una reversión de la misma hacia
finales de 2016.
También observamos que las diferentes mediciones de inflación empiezan a
mostrar comportamientos mixtos; tal y como se evidencia en las inflaciones
básicas. El promedio de indicadores (que buscan eliminar el efecto de los
componentes volátiles o de factores de oferta) subió 9 pbs frente al mes de junio al
pasar de 6,52% a 6,61%; sin embargo, de manera individual se presentan
comportamientos divergentes. Como primera medida, la inflación sin alimentos se
ajustó a la baja en 6 pbs, movimiento que solamente se había observado en abril
de 2016, cuando el indicador cayó 19 pbs y estaría reflejando el efecto que tuvo
el paro camionero sobre los alimentos. Los demás indicadores de inflación básica
contaron con una tendencia alcista, encabezados por el IPC núcleo 20 que subió
21 pbs este mes. El movimiento de los indicadores de inflación básica cobran
relevancia, pues los aumentos persistentes hacen más demorado el proceso de
convergencia a la meta establecida por el Banco de la República para 2017 por
debajo de 4%.
Teniendo en cuenta que el nivel de inflación anotada en julio ha sido el más alto
desde que se implementó la política de inflación objetivo y que las presiones de
oferta como el Fenómeno del Niño y la devaluación han ido disipando las
presiones alcistas sobre el nivel de precios, en CorpBanca Económico estimamos
que agosto contará por primera vez en el año con una inflación mensual negativa
de 0,23%, ante una variación mensual de los precios de los alimentos de -1,52%.
Este ajuste bajista en la inflación de alimentos se verá reflejado en una caída de
71 pbs en el IPC a 12 meses, llevando el indicador de 8,96% observado en julio a
8,20% en agosto.
La caída en los precios de los alimentos se explica por dos factores: primero, la
oferta de alimentos ha aumentado desde que las condiciones climáticas
empezaron a mejorar, por lo que un abastecimiento más alto contribuye a la
disminución de alimentos, especialmente los perecederos. Este aumento en la
oferta se empezó a presentar desde el mes de julio, pero el paro camionero limitó
la llegada de estos alimentos a las centrales de abasto, lo que conduce al
segundo factor explicativo. Como el paro camionero generó un aumento en los
precios por los problemas de abastecimiento, la eliminación del mismo se debe
traducir en una corrección en el IPC alimentos perecederos, que sumado al
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aumento de la oferta, contribuiría a la caída en este grupo de gasto.
Para el cierre de año se espera que los alimentos continúen corrigiendo a la baja
pasando de 15,71% en julio a 10,40% en diciembre de 2016, lo que contribuirá
en gran medida a la reducción de la inflación total que terminaría el año en
6,85%. Con respecto a 2017, las proyecciones de inflación de cierre de año
también se mantienen estables con una expectativa ligeramente por encima de la
inflación objetivo en 4,1%.
En conclusión, agosto daría inicio al ciclo de corrección en inflación total jalonada
por la disminución sustancial de los precios de los alimentos. El movimiento bajista
llevaría la inflación de cierre de 2016 a 6,85% y la de 2017 a 4,10%. Vale la
pena mencionar que para el inicio de 2017 el proceso de indexación sigue siendo
relevante, pues ante la perspectiva de 3 años con inflaciones por encima de la
meta del Banco de la República, el proceso de fijación de precios podría ser más
fuerte de lo esperado.
█ Política Monetaria
El ciclo alcista de política monetaria alcanzaría 8% en agosto, nivel al cual se
mantendría por un periodo prolongado a la espera de una reversión paulatina en
la inflación y sus expectativas. Para el encuentro de agosto, un nuevo aumento de
25 pbs estaría soportado en un escenario donde aún están presentes riesgos de
indexación y devaluación, a la vez que persistirían las preocupaciones en torno al
cumplimiento de la meta en 2017.
En la medida que avanza el año las decisiones de política monetaria se hacen
cada vez más difíciles para la Junta Directiva del Banco de la República en la
medida que la inflación continúa desbordada, el déficit en cuenta corriente corrige
pero es elevado, y la actividad se ajusta a la baja de manera ordenada. En medio
de este escenario, el emisor ajustó al alza la tasa REPO en julio en 25 pbs hasta
7,75%, en una decisión dividida donde la mayoría que se inclinó por el aumento
se fundamentó en los riesgos de una inflación elevada, la posible activación de
mecanismos de indexación y la importancia de dar cumplimiento a la meta de
inflación en 2017 para cuidar la credibilidad de la entidad. Sin embargo, en esta
ocasión los miembros que votaron por mantener la tasa estable indicaron que el
ajuste a la fecha en TPM conduciría a una corrección de la inflación, y que por el
contrario, la demanda ya se está desacelerando. A su vez, mencionaron que se
aproximan riesgos bajistas en términos de actividad como la reforma tributaria y
un menor gasto gubernamental en 2017.
Esta decisión de Junta tuvo en cuenta la información más reciente presentada por
el equipo técnico de BanRep en el Informe Trimestral de Inflación, según el cual, a
pesar de las medidas ya adoptadas en tasa de referencia, y la desaceleración en
la actividad, no se ha mitigado el riesgo de incumplimiento de la meta el próximo
año. A la fecha se estima que con un 42% de probabilidad la inflación se ubicaría
dentro del rango meta durante 2017. Bajo esta previsión y teniendo en cuenta que
el nivel de inflación básica es más elevado, el Banco modificó al alza la senda
estimada de IPC para los próximos meses y apuntando a un cierre de diciembre
cercano a 7%; para finales del próximo año el nivel estaría alrededor de 4%. De
esta manera, en el escenario central el Emisor ya contempla un nivel más elevado
de inflación, que daría luces para suponer que el ciclo alcista aún no finaliza.
A lo anterior se suma la perspectiva en cuanto a la actividad y las tasas de interés
que ha hecho el Gerente José Darío Uribe. En el primer aspecto, destaca que se
ha presentado una reducción en el crecimiento pero que la brecha de producto
hasta ahora empezaría a ser levemente negativa, de lo cual se concluye que la
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actividad viene moderándose muy lentamente a pesar de los riesgos latentes
externos e internos; adicionalmente se cuenta con una visión según la cual las
tasas de interés en términos reales no han ascendido más allá del promedio de los
últimos años. De ser así, encontramos que el emisor estimaría que el nivel actual
de TPM no sería demasiado contraccionista, por lo cual la Junta se podría inclinar
hacia nuevos ajustes sin la preocupación de impactar en gran magnitud la
actividad.
Revisada ya la visión general del Emisor de acuerdo a sus análisis más recientes,
resulta ahora fundamental examinar la evolución de las expectativas de inflación
para determinar si efectivamente persiste la presión en términos de incumplimiento
de la meta para 2017. Desde el punto de vista de las inflaciones implícitas
descontadas por el mercado de deuda pública, de acuerdo a nuestros cálculos la
inflación esperada a 2 años descendió a 4,20% en el promedio de agosto desde
el 4,32% promedio anotado en julio, mientras que el nodo a 3 años se destaca
por entrar nuevamente dentro del rango meta y ubicarse en 3,93%.
Ahora bien, al mirar las encuestas de analistas se evidencia una corrección al alza
de las expectativas donde la previsión para 2016 aumentó en 24 pbs hasta
6,77%, y para 2017 ascendió 6 pbs llegando a 4,30%, manteniéndose por fuera
del rango meta. De igual forma, se encuentra que en media los analistas estiman
que para agosto del siguiente año la inflación estaría desbordada a 4,55%, y solo
en la medición de 24 meses, es decir III trimestre de 2018, el indicador se
moderaría a 3,72%.
De tal manera, teniendo en cuenta que el Emisor se inclina por una senda de
ajuste más lenta en la inflación de acuerdo al nuevo fan chart, que continúa
previendo riesgos alcistas en los precios como la devaluación y la indexación, la
inflación básica aumentó en el mes de julio hasta e 6,6%, y que las expectativas
de analistas continúan desviadas para los próximo 18 meses, en CorpBanca
Económico estimamos se registraría un nuevo incremento en la tasa de
intervención en la siguiente Junta prevista para el 31 de agosto, con lo cual la tasa
alcanzaría el 8%. Estos argumentos han sido fundamentales en el ciclo alcista
actual, a lo que se suma la credibilidad del Banco Central, que de no cumplir con
el objetivo el siguiente año completaría 3 vigencias consecutivas de desviación de
la meta.
Por lo anterior, a pesar que estimamos que la economía continúe moderándose
(1,9% en el IIT2016) y que la cuenta corriente continúe desacelerándose
paulatinamente, desde nuestro punto de vista el escenario de riesgo a la fecha es
alcista para esta ocasión. Ya para los encuentros de septiembre, y hasta finalizar el
2016, la Junta podría parar en el 8% y entrar en un periodo de estabilidad a la
espera de monitorear tanto la inflación observada como las expectativas. Pero este
lapso de tasa REPO al 8% prevemos se mantendría por un tiempo mayor al
previsto inicialmente, dado que la inflación ha sido elevada desde inicio de 2015.
En este sentido, aplazamos la proyección de un próximo recorte en tasa de
intervención hasta marzo de 2017, época en la cual ya se conocería con detalle el
resultado en déficit en cuenta corriente 2016, así como se sabría el impacto de la
indexación en los meses de enero y febrero.
En conclusión, en CorpBanca Económico prevemos que el ciclo alcista en tasa
tendría un último impulso en agosto cuando llegaría al 8%, como consecuencia
de un aumento en las expectativas de inflación de analistas acompañado de una
mayor desviación en el promedio de inflación básica respecto a lo anotado en
junio. Esta decisión se tomaría en medio de una Junta altamente dividida en torno
al ritmo de moderación de la actividad. Sin embargo para septiembre la balanza
ya se inclinaría hacia la estabilidad en la TPM, en la medida que las expectativas
empiecen a ceder tras el reporte de inflación de agosto.
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█ Moneda Local
Aumento en la cotización promedio del petróleo ha abierto la venta de corrección
del peso colombiano en agosto, que podría continuar para cierre de IIIT-16. Sin
embargo, a la expectativa de un ajuste en la tasa de la Fed, y teniendo en cuenta
el elevado nivel de déficit en cuenta corriente, prevemos que la cotización
retornaría por encima de $3.000 en el IVT-16.
Para inicio del segundo semestre del año, la cotización del peso colombiano
continuó correlacionada con el desempeño del crudo. El retroceso de US$10 en
el WTI de cerca de US$50 por barril a cierre de junio, hasta caer por debajo de
los US$40 por barril en la primera semana se agosto, fue incorporado por la tasa
de cambio local que contó con presión alcista en julio e inicio de agosto, al punto
de alcanzar $3.100 en medio de los temores de un debilitamiento en el precio
del crudo. Sin embargo, en la medida que ha avanzado el octavo mes del año, el
crudo empezó un proceso de ajuste alcista operando en promedio a US$44 por
barril, lo cual ha dado un margen de respiro al peso que en un primer momento
retornó a la figura de $3.000, y paulatinamente se ha venido apreciando llegando
a operar entre $2.850 y $2.950.
Con el movimiento correctivo registrado a lo largo de agosto, el peso colombiano
anota una revaluación de 8% durante 2016, en un año en el cual se ha registrado
una gran amplitud en los movimientos del tipo de cambio teniendo en cuenta que
el punto más estresado llegó a $3.440, y el mínimo fue de $2.833. Así, con una
cotización cercana a $2.940, la apreciación de la moneda constituye la segunda
mayor ganancia frente al dólar estadounidense de Latinoamérica, que a la fecha
es liderada por el real brasilero, el cual se ha recuperado 22,7%, frente a la
devaluación de 34,5% que anotó durante 2015. Incluso si se normalizan las
monedas de la región, el real se ha valorizado 18,3%, seguido del peso
colombiano con una corrección bajista de 9,3% a lo largo del año. Muy cerca de
Colombia se encuentra Chile que con esta misma medición ha avanzado 6,7%.
La corrección del peso se ha visto enmarcada en una menor percepción de riesgo
para los países de la región, incluyendo Colombia, que en la medición a 10 años
a cierre de 2015 contaba con un nivel de 297 pbs, y a la fecha con 246 pbs,
equivalente a una corrección bajista de 17%. Por su parte, el CDS en Brasil ha
caído hasta 355 pbs en agosto, cuando a inicio de año se ubicaba sobre 550
pbs. En el caso de Chile el indicador ya corrigió hasta 113 pbs, 50 pbs menos a
lo largo de este año. En términos normalizados los resultados son similares y se
encuentra que las mayores proporciones de corrección corresponden a Brasil y
Chile que han cedido 40% y 31%. Estas cifras reiteran la relevancia que tiene para
la región el desempeño de las materias primas, en especial para las cuentas
externas, ya que la estabilización de los precios de commodities como el petróleo y
el cobre mitiga la preocupación respecto a la dinámica del comercio exterior.
En este aspecto, en Colombia la balanza comercial anotó un déficit de US$810
millones en el mes de junio, un leve aumento en el déficit respecto al mes de
mayo, sin embargo, es uno de los niveles de déficit más bajos para un junio en los
10 años más recientes. En este sentido, el diferencial entre exportaciones e
importaciones se ha venido cerrando; sin embargo, las importaciones decrecieron
20,8% a/a en el I semestre del año, mientras que las exportaciones se debilitaron
25,7%. Es así como aún se refleja la necesidad que el país cuente con una tasa de
cambio alta, para que el proceso de disminución en el déficit comercial continúe
corrigiéndose.
De esta manera, para el segundo semestre del año, contemplamos que la
velocidad de descenso de las exportaciones empiece a moderarse, y en promedio
las caídas en las compras externas en los próximos meses bordeen 22%. De esta
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manera, para lo consolidado de 2015 estimamos una contracción de las
exportaciones de 25,5%, y para el caso de las importaciones, estas cederían
19,5%, lo cual arrojaría en neto un déficit comercial cercano a US$13.500
millones. Ya en términos de déficit en cuenta corriente, este alcanzaría una
proporción del PIB de 5,3%, que aun cuando sería inferior a lo registrado en 2016
de 6,4%, continua reflejando la vulnerabilidad macroeconómica al ser uno de los
más elevados en Latam.
Con estas estimaciones de sector externo, prevemos que el peso colombiano no
tendría una revaluación adicional a la registrada hasta agosto. En contraste, ante
la amplitud del déficit en balanza, que completaría tres años consecutivos en
terreno negativo, y con la posibilidad que la Reserva Federal ajuste al alza la tasa
de referencia para cierre del presente año, en CorpBanca Económico proyectamos
que en lo que resta de segundo trimestre la tasa de cambio continuaría bordeando
$2.950; sin embargo, hacia el IVT-16, periodo en el cual empezaría a
consolidarse la expectativa de modificación en la política monetaria en Estados
Unidos, la tasa de cambio superaría nuevamente $3.000, y particularmente
finalizaría en $3.025, nivel que supone una revaluación en el año del 5%, inferior
al 8% registrado a la fecha.
█ Renta Fija
En agosto el mercado de renta fija continuó con la tendencia bajista de los meses
recientes que se tradujeron en caídas promedio de 27 pbs en lo corrido del mes, y
de más de 35 pbs en los nodos de mayor duración. Se espera que en los próximos
meses el apetito continúe siendo marcado, ante una expectativa de amplios
diferenciales en términos de política monetaria con las economías avanzadas.
La demanda por papeles de deuda del gobierno colombiano continuó estando
presente durante el mes de agosto, presionando los tipos de interés a la baja de la
mano de una tendencia de aplanamiento. Esta mayor demanda se explica por tres
componentes: la percepción de riesgo de economías emergentes ha disminuido; el
diferencial de tasas entre países emergentes y las economías avanzadas sigue
siendo amplio, especialmente en el caso de Colombia; y, los niveles de liquidez a
nivel mundial siguen siendo amplios, motivando la búsqueda de rentabilidad por
parte de los inversionistas extranjeros.
Con respecto a las tasas de interés, los bancos centrales de las economías
avanzados han tenido dificultades para aumentar la inflación en medio de un
escenario de debilidad económica, por lo que las tasas de interés se han
mantenido en niveles bajos o han disminuido, en algunos casos incluso entrado a
terreno negativo. Estos bajos niveles de tasa de interés se han comparado con
políticas monetarias activas como la de Colombia, donde el Banco de la
República ha incrementado la tasa de interés en 325 pbs 11 meses, fomentando
la inversión extranjera en títulos de deuda pública.
El mayor apetito por títulos colombiano se evidencia en la velocidad con que la
curva se ha valorizado en el mes de agosto, donde los títulos de 2024 pasaron de
negociarse a 7,46% el 1 de agosto a 7,17%, es decir, en lo corrido del mes este
nodo de la curva ha caído 30 pbs. Este comportamiento se replicado a lo largo de
toda la curva y los papeles con vencimiento en 2018 bajaron cayeron 33 pbs en el
mismo periodo.
Esta mayor demanda por papeles
colocado el Ministerio de Hacienda
emitido el 19 de agosto, a la fecha
presupuestados para 2016, por
también se evidenció en el monto que ha
en lo corrido del año. Según el comunicado
el Gobierno ha emitido el 99% de los títulos
lo que decidió aumentar el cupo de
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endeudamiento del año en $8 billones incrementando el monto presupuestado
inicialmente de $31.433 mil millones.
Vale la pena mencionar que este ajuste al alza en el cupo no se verá reflejado en
un mayor monto en las subastas de creadores de mercado que realiza el Ministerio
todas las semanas pues la meta se mantendrá en $22,6 billones. El mayor cupo se
verá reflejado en la ampliación del monto de entidades públicas que a la fecha
han sobre cumplido, pues se contaba con una meta de $5.709 mil millones y se
han colocado $9.292 mil millones. Es decir, a la fecha el Gobierno ha colocado
títulos a través de entidades públicas por encima de lo presupuestado en más de
$3,5 billones y con el nuevo cupo podría colocar a través de estas entidades cerca
de $4,5 billones adicionales.
Colocaciones de TES (miles de millones de pesos)
TES
Subastas
Entidades Públicas
Otros
$
$
$
$
2015
30.559
22.800
7.400
359
2016 (ant)
$ 31.433
$ 22.636
$
5.709
$
3.088
2016 (Py) Ejecutado (%)
$ 39.433
99%
$ 22.636
91%
$ 13.709
163%
$
3.088
42%
Fuente. Ministerio de Hacienda, cálculos CorpBanca Económico
En conclusión, el anuncio del del Ministerio de Hacienda de ampliar el cupo de
emisiones para 2016 como operación de prefinanciamiento 2017 ya fue
incorporado por el mercado, por lo que en CorpBanca Económico esperamos que
los TES continúen operando en niveles bajos y se siga aplanando la curva en la
medida que se mantenga el apetito de los offshore, en un entorno de CDS en
mínimos del año. Es de esperar que los títulos de 2024 operen cerca de 7% en el
corto plazo, pero en la medida que se fortalezca la posibilidad de un incremento
de tasas por parte de la Fed durante los últimos meses del año, los papeles se
empezarían a corregir buscando el 7,30%.
9
10|
Tabla 1. Monitor de indicadores líderes Colombia
10
11|
Tabla 2. Proyecciones anuales y mensuales Colombia
Indicador
2014
Proyecciones CorpBanca
Económico
2015
2016
2017
2018
Activ idad
Crecimiento PIB real, var.% anual
4.40%
3.1%
2.3%
3.2%
3.60%
P recios
Inflación cierre año, var.% anual IPC
Inflación subyacente cierre de año, var.% anual
Tasa de cambio peso/dólar cierre año
$
3.66%
6.77%
2.76%
6.06%
2,392 $ 3,149 $
6.85%
5.67%
3,025 $
4.10%
4.18%
2,931 $
3.45%
4.00%
2,885
4.50%
0.84%
4.34%
0.68%
4.35%
0.69%
0.36%
0.25%
8.00%
1.15%
7.54%
0.69%
7.85%
1.00%
1.73%
0.75%
5.50%
1.40%
5.77%
1.67%
5.61%
1.51%
1.79%
1.15%
5.00%
1.55%
4.90%
1.45%
4.93%
1.48%
1.82%
1.75%
Tasas de interés
Tasa Repo, Banco de la República
Tasa Repo real
DTF 90 días E.A.
DTF real 90 días E.A.
IBR (mes vencido)
IBR real
Libor 6 meses
Tasa FED
Inflación anual
Mes
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Inflación mensual
5.75%
-1.02%
5.24%
-1.53%
5.55%
-1.22%
0.85%
0.50%
Tasa Repo
DTF 90 días
TRM
P IB
2015
2016
2017
2015
2016
2017
2015
2016
2017
2015
2016
2017
3.82%
7.45%
6.71%
0.64%
1.29%
1.16%
4.50%
6.00%
8.00%
4.47%
5.74%
7.54%
2,441
3,287
2,966 IT2015
2.70%
4.36%
7.59%
6.74%
1.15%
1.28%
1.31%
4.50%
6.25%
8.00%
4.45%
6.25%
7.54%
2,497
3,306
2,998 IIT2015
3.10%
4.56%
7.98%
6.08%
0.59%
0.94%
0.32%
4.50%
6.50%
7.75%
4.41%
6.35%
7.64%
2,576
3,022
2,982 IIIT15
3.10%
4.64%
7.93%
5.85%
0.54%
0.50%
0.28%
4.50%
7.00%
7.50%
4.51%
6.65%
7.64%
2,388
2,851
2,962 VT15
3.40%
4.41%
8.20%
5.51%
0.26%
0.51%
0.18%
4.50%
7.25%
7.25%
4.42%
6.83%
7.47%
2,534
3,069
2,937 Py IT16
2.50%
4.42%
8.60%
5.08%
0.10%
0.48%
0.08%
4.50%
7.50%
7.00%
4.40%
6.91%
7.22%
2,585
2,916
2,908 Py IIT16
1.92%
4.46%
8.96%
4.58%
0.19%
0.52%
0.04%
4.50%
7.75%
6.75%
4.52%
7.26%
6.97%
2,866
3,082
2,885 Py IIIT16
2.42%
4.75%
8.20%
4.92%
0.48%
-0.23%
0.10%
4.50%
8.00%
6.50%
4.47%
7.17%
6.72%
3,101
2,978
2,905 Py VT16
2.34%
5.35%
7.84%
4.67%
0.72%
0.38%
0.14%
4.75%
8.00%
6.25%
4.41%
7.29%
6.52%
3,122
2,980
2,904 Py IT17
2.74%
5.89%
7.41%
4.48%
0.68%
0.28%
0.10%
5.25%
8.00%
6.00%
4.72%
7.54%
6.27%
2,898
2,993
2,911 Py IIT17
3.24%
6.39%
6.77%
7.04%
6.85%
4.33%
4.10%
0.60%
0.62%
0.26%
0.44%
0.11%
0.22%
5.50%
5.75%
8.00%
8.00%
5.75%
5.50%
4.92%
5.24%
7.54%
7.54%
6.02%
5.77%
3,101
3,149
3,014
3,025
2,926 Py IIIT17
2,931 Py VT17
3.44%
3.33%
2015
2016
2017
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