Comentario del Cierre de Mercados Del miércoles 9 de febrero de 2005 Hoy, a jueves 10 de febrero de 2005 Mercado Nacional Índices IBEX 35 IGBM Cierre 9450,8 1007,42 Variación -28,4 -2,35 Variación % Rentabilidad Dic.03 % -0,30% 22,15% -0,23% 24,68% Mayores Subidas Cierre Pct Mayores Bajadas Cierre Pct Mapfre 11,84 4,69% Arcelor 17,61 -1,62% Zeltia 5,91 3,50% Prisa 15,23 -1,49% Acciona SA 70,55 0,93% Altadis 33,75 -1,26% 05/02/2005 05/12/2004 05/10/2004 05/08/2004 05/06/2004 05/04/2004 05/02/2004 05/12/2003 05/10/2003 05/08/2003 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 05/06/2003 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 05/04/2003 0 5 0 5 0 5 0 5 0 5 0 05/02/2003 1 0 9 9 8 8 7 7 6 6 5 5 05/12/2002 Evolución del IBEX 35 desde el 01/06/02 Principales Índices Internacionales País ESPAÑA G. BRETAÑA FRANCIA ALEMANIA ITALIA EUROPA USA USA USA JAPÓN BRASIL ARGENTINA MÉXICO Índice IBEX 35 FTSE - 100 CAC 40 DAX MIB 30 EUROSTOXX50 DOW JONES NASDAQ S&P 500 NIKKEI BOVESPA MERVAL MEXBOL Cierre Variación %Rent. % (Dic.03) Rent. % (Dic.02) 9450,8 -0,30% 22,15% 56,55% 4990,4 -0,10% 11,47% 26,65% 3969,62 -0,28% 11,57% 29,56% 4353,15 -0,42% 9,78% 50,49% 32444 -0,24% 21,44% 35,83% 2889,57 -0,18% 4,68% 20,02% 10664,11 -0,56% 2,01% 27,84% 2052,55 -1,64% 2,45% 53,69% 1191,99 -0,86% 7,20% 35,48% 11553,56 0,70% 8,21% 34,67% 26313,5 0,00% 18,34% 133,51% 1484,6 0,30% 38,50% 182,81% 13662,38 1,14% 55,34% 122,98% EURIBOR 1 Año Mercado Interbancario EURIBOR 1 DÍA 2,10 1 MES 2,105 3 MESES 2,142 1 AÑO 2,301 5 4 3 2 1 0 Tipos de Interés e inflación USA EMU Japón Tipos de interés de los Bancos Centrales 2,50% 2,00% 0,00% Evolución de la inflación 3,20% 2,40% -0,20% Última subasta de Deuda Pública Letras del Tesoro Tipo Marginal % Bonos del Estado Tipo Marginal % 6 Meses 2.085 3 Años 2.575 12 Meses 2.165 5 Años 2.851 18 Meses 2.271 Obligaciones Tipo Marginal % 10 Años 3.544 15 Años 3.711 30 Años 4.411 Deuda Pública Internacional Deuda Pública España Rentabilidad Deuda Pública USA Rentabilidad 2 Años 2.33 2 Años 3.24 5 Años 2.76 5 Años 3.59 10 Años 3.45 10 Años 4.00 Divisas Cambio Divisas Último Anterior Variación % Variación Anual % EUR/USD 1,2762 1,2764 -0,02% 1,05% EUR/GBP 0,6858 0,68760 -0,26% -2,70% EUR/JPY 134,8500 134,8500 0,00% -0,15% USD/JPY 105,6653 105,6487 0,02% -1,18% Cotización de Citigroup Acción Citigroup Ciere (-1) Cierre (-2) Var % Rent. YTD 49,18 49,48 -0,61% 1,32% 28/01/2005 28/11/2004 28/09/2004 28/07/2004 28/05/2004 28/03/2004 28/01/2004 28/11/2003 28/09/2003 28/07/2003 28/05/2003 28/03/2003 28/01/2003 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,05 1 0,95 0,9 28/11/2002 Evolución del EUR/USD desde el 01/01/02 Ideas para empezar la mañana 10 de febrero de 2005 “Más pronto que tarde la Fed podría eliminar las palabras de mesurado o acomodaticia en sus comunicados tras un FOMC”. ¿Consecuencia de estos comentarios ayer de Guynn: el EUR alcanzó niveles de 1.282 USD, la deuda subió hasta nuevos máximos en el año (el Treasury a 10 años en niveles por debajo del 4.0 %, por primera vez en muchos meses) y las bolsas en negativo. Pero es evidente que en la caída del Dow y Nasdaq ha influido más el pesimismo creado tras las previsiones de ventas de Cisco que los comentarios desde la Fed. Pero, ¿realmente quiso decir Guynn lo que el mercado le interpretó? Sí en enero aumentaba el temor entre los inversores ante una subida más rápida y agresiva de tipos a lo esperado, la calma comienza de nuevo a dominarlos. A esto han contribuido los comentarios de varios miembros de la Fed, “relajando” el escenario futuro para los tipos de interés oficiales. Ayer mismo conocíamos una encuesta en el mercado sobre previsiones de crecimiento (3.6 % desde el 4.4 % del 2004), inflación (2.5 % desde el 2.7 %) y con tipos oficiales previstos en diciembre entre un 3.5-3.75 %. ¿Son tipos de interés neutrales? Bueno, según Guynn no estaríamos ya muy lejos de los tipos de interés neutrales. O también, la Fed se podría tomar un respiro en el proceso de subida de los tipos. Ya se especuló sobre este tema a finales del año pasado, cuando finalmente fue la propia Fed al subir los tipos en diciembre quién puso fin a esta especulación. Iniciar de nuevo este proceso sólo puede generar confusión en un mercado que ya ve incrédulo como los tipos de interés a medio y largo plazo se aproximan a niveles más propios de una fuerte desaceleración que de la consolidación del crecimiento hasta su nivel potencial. Pero Guynn dijo más cosas que el comentario anterior. Como por ejemplo, que la política monetaria aún tiene camino por recorrer para subir los tipos. Y para probar el sesgo actual del mercado, más proclive a noticias positivas sobre el escenario de tipos, se obvió la advertencia de otro miembro de la Fed, Gramlich, valorando que una excesiva lentitud en el proceso de normalización de los tipos de interés podría crear más liquidez de la necesaria. ¿Sorprendidos? No lo creo. Gramlich también reconoció que en este momento existen riesgos en uno u otro sentido sobre la inflación, tras admitir el escaso impacto de la subida de los precios del crudo y caída del USD. Se mostró firmemente partidario de defender la credibilidad de la política monetaria de la Fed sobre la inflación, advirtiendo también la posibilidad de que el mantenimiento de tipos de interés bajos hayan generado riesgos en el merc ado hipotecario en los últimos años. Otro miembro de la Fed, Geither relacionó el crecimiento sobre el nivel potencial con las subidas de los tipos de interés. Y tras admitir que el riesgo de inflación es bajo, consideró que los niveles actuales de déficit corriente y público no pueden mantenerse de forma indefinida. En concreto, un nivel creciente de déficit público y deuda podrían condicionar el crecimiento económico en el futuro. ¿Conclusión ante los diferentes comentarios de miembros de la Fed? Que las discusiones dentro del FOME deben ser muy interesantes. También, que en ocasiones la transparencia, especialmente si muestra posiciones muy divergentes entre las autoridades monetarias, puede llegar a ser un foco de inestabilidad. Sin duda indeseable. Antes aludía a los niveles bajos (pero probablemente aún altos desde una perspectiva de muy corto plazo) de las rentabilidades de la deuda. Ayer el proceso de descensos se inicio con los comentarios de un consejero del BCE, Liikaneen, valorando como “normales” rentabilidades del 3.42 % en la deuda a 10 años en la zona EUR. Su discurso tuvo, además, otras dos conclusiones: 1. que los tipos oficiales subirán en su momento en la zona EUR (ahora la inflación está controlada); 2. que quizá se ha sobrevalorado el impacto de una hipotética subida del Yuan para sanear el déficit por cuenta corriente USA. Según sus cálculos, un 10 % de subida de la moneda china podría impactar en el USD en un 1.0 %. Luego, debería subir mucho más el Yuan para que realmente se materializara en una caída significativa de la moneda norteamericana. Un paréntesis: ayer conocimos los resultados de una encuesta entre más de 44 economistas sobre las perspectivas para la apreciación del Yuan en los próximos meses: 18 consideran que la moneda está sobrevalorada en un 10.0 %; 15 elevan esta sobrevaloración hasta un 10/20 %; sólo 8 la sitúan más allá del 20 %. Según la misma encuesta, 20 consideran que el Banco Central de China podría dejar flotar el Yuan antes del verano, algo que lo aplazan hasta final de año en un 63 %. Por último, 28 consideran probable que el PEG se mantenga entre el Yuan y el USD, frente a la posibilidad de cambiarlo a una cesta de monedas. Pero volviendo al BCE, ayer Issing volvió a referirse a la posibilidad de que una excesiva liquidez esté llevando a una subida excesiva (¿burbuja?) en algunos activos financieros. Claro. Pero también rechazó que la política monetaria pueda tener mucho margen, no tanto para prevenirlo, como para llevar a su corrección. Y Trichet descartó que el BCE esté favoreciendo un cambio de reservas desde bancos centrales, especialmente tras conocer como las reservas en EUR de los países de la OPEP suponen ya un 20 % del total (10 % un año atrás). Por si acaso alguien tuviera alguna duda. Ah, Corea del Norte ha admitido que tiene armas nucleares con fines de defensa. Las principales referencias hoy son: ?? El Dow ayer con un recorte del 0.35 %. El Nasdaq a la baja en un 0.93 %. Cisco, y por encima del efecto “beneficioso” de Heulett-Packard. Por cierto, ¿se imaginan lo que sentirá Carly Fiorina al observar como su salida se ha traducido en una subida de la acción del 7 %?. Por otro lado, ayer conocimos los resultados de la subasta de 5 años de Treasury: 15 bn.$, ratio del 2.53% y del 45 % en manos de no profesionales. Por cierto, ¿tiene limite la acumulación de activos en USD por los bancos centrales asiáticos? Es motivo de preocupación o de calma. El debate es claro. Sus consecuencias están por llegar ?? Las bolsas europeas ayer con descensos moderados, del 0.4 % en el caso del Eurostoxx50. Sin duda, la digestión tras varios días consecutivos de subidas ?? Los mercados asiáticos hoy con un tono mixto: los rumores sobre la operación entre Sumitomo y Daiwa (1 tr.$)han llevado al alza el Nikkei, con una subida final del 0.7 %. Sin embargo, el Hang Seng recorta al cierre un 1.05 %. Y datos económicos no tan negativos en el caso de Japón, como el descenso menor de lo previsto del 8.8 % en los pedidos de maquinaria en diciembre (subida del 6 % en el Q4) ?? Los mercados latam ayer con ligeras subidas. En Argentina confusión sobre las cifras de canje. En Brasil se eleva la previsión de inflación para este año por el mercado, hasta un 5.75 %. El objetivo del Banco Central es una banda media del 5.0 %. En México la inflación en enero baja más de lo previsto, hasta un 4.54 % anual desde el 5.19 % anterior ?? Precios del crudo estables en 43 $ barril, a pesar de un descenso mayor de lo esperado en los inventarios de crudo ayer en USA. El precio del oro en niveles de 415 $ onza ?? ¿Factores a considerar hoy? En la zona EUR tendremos la balanza de pagos en Alemania. Y la publicación del Informe Mensual del BCE. En UK no esperamos novedades tras la reunión mensual del BOE. En USA tendremos los datos de la balanza comercial de diciembre y presupuesto del mismo mes Un saludo José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citigroup en España La información facilitada en este documento constituye un resumen de lo ocurrido en los mercados financieros, así como determinadas opiniones de analistas que no pretenden, en ningún caso, ser una oferta de compra o de venta, ni una promesa de resultados. Rentabilidades pasadas no implican rendimientos futuros. 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