File - Pacific Credit Rating

EN ACCION FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO MEDIANO PLAZO
Informe con Estados Financieros al 30 de Septiembre de 2015
Fecha de Comité: 31 de Diciembre de 2015
José Daniel Jiménez Valverde
(591) 2 2124127
djimenez@ratingspcr.com
Verónica Tapia Tavera
(591) 2 2124127
vtapia@ratingspcr.com
Aspecto o Instrumento Calificado
Cuotas de Participación del Fondo
Calificación PCR
BAf
+
Equivalencia
ASFI
A1
Perspectiva
Estable
Significado de la Calificación
Categoría BAf: Los factores de protección, que se desprenden de la evaluación de la calidad y
diversificación de los activos del portafolio son buenos. Los fondos agrupados en este nivel poseen carteras
balanceadas cuya emisión y/o cuya calidad de activos fluctúan entre niveles de calidad crediticia
sobresaliente hasta satisfactorias, con el objetivo de tratar de aprovechar oportunidades de rendimiento
mayores. La administración del Fondo cuenta con capacidad para llevar a cabo una buena gestión de los
recursos a su cargo. El riesgo fiduciario es bajo con resultados de al menos la concurrencia de la capacidad
profesional de los administradores, el buen desempeño organizacional y de procesos, la adecuada
ejecución de dichos procesos, así como por el uso de sistemas de información de alta calidad.
Se antepondrá a la categoría de calificación la letra correspondiente al país donde está constituido el Fondo, como
por ejemplo “B” en el caso de Bolivia.
Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o
desmejorando respectivamente la calificación alcanzada entre las categorías AAf y BBBf.
Significado de la Perspectiva PCR
Perspectiva “Estable” Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el
que opera, así como sus factores internos ayudan a mantener su posición competitiva. Su situación
financiera, así como sus principales indicadores se mantienen estables, manteniéndose estable la
calificación asignada.
La “Perspectiva” (Tendencia, según ASFI) indica la dirección que probablemente tomará la calificación
a mediano plazo, la que podría ser positiva, estable o negativa.
Factores internos y externos que modifican la perspectiva, la calificación de las cuotas de fondos de
inversión podría variar significativamente entre otros, por los siguientes factores: cambios en las
políticas de inversión y procesos, cambios en la valorización del portafolio, modificaciones en la
estructura organizacional, especialmente en la administración, variaciones significativas en el riesgo de
mercado tales como en las tasas de interés, liquidez, tipo de cambio y coberturas.
PCR determinará en los informes de calificación, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y
los factores señalados en el anterior párrafo, que podrían hacer variar la categoría asignada en el corto
o mediano plazo para cada calificación, un indicador de perspectiva o tendencia.
Significado de la Calificación ASFI para el Mercado de Valores
Categoría A: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones está concentrada en valores,
bienes y demás activos, con un grado medio de calidad y su administración es buena.
Se autoriza añadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de
establecer una calificación específica de las cuotas de los Fondos de Inversión, de acuerdo a las siguientes
especificaciones:
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1

Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la
cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada.

Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la
cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada.

Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la
cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada.
* La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo no garantizamos la
confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso
de dicha información. Las calificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son
recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.
Racionalidad
PCR acordó mediante Comité Nº 061/2015 de 31 de diciembre de 2015, ratificar la calificación de
riesgo A1 (equivalente a BAf+) según la simbología de calificación utilizada por PCR, con perspectiva
“estable” (tendencia “estable” según nomenclatura ASFI) a las cuotas de participación de BNB Fondo
En Acción.
La calificación se sustenta en los siguientes puntos:

La experiencia y capacidad de los Gerentes y Directores del Administrador del Fondo:
BNB SAFI S.A., cuenta con un equipo de trabajo de amplia experiencia en gestión de Fondos
de Inversión Abiertos. Se puede considerar la calidad de trabajo de la gerencia en cuanto a la
toma de decisiones e investigación y desarrollo al momento de realizar inversiones y
administrar las carteras de inversión. Estos aspectos son considerados como positivos y
permiten a la Sociedad Administradora prestar servicios financieros eficientes y acordes con
las exigencias y riesgos del mercado y/o sector en el que compite.

Asesoría internacional para la Administración del Portafolio de Inversiones: El
Administrador cuenta con la asesoría de un bróker internacional, que pertenecen a una
importante sociedad bancaria y financiera con sedes en Basilea y Zúrich, en Suiza (UBS
International Financial Services). Este bróker asesora a la sociedad sugiriendo alternativas de
inversión y diversificación de cartera y trabaja con la administración del Fondo desde los
inicios de sus operaciones (Octubre 2011). El acceso a reportes de Bloomberg completa el
análisis, dando la facilidad a BNB SAFI de acceder a información en tiempo real respecto al
comportamiento histórico, precios actuales de acciones, proyecciones, valor de empresas
sujetas de inversión y potenciales objetos de inversión.

Las políticas y el proceso de control interno: BNB SAFI S.A ha desarrollado un
Reglamento Interno del Fondo y Políticas de Inversión donde se delimitan claramente las
funciones de cada una de las instancias dentro de la Sociedad y del Fondo, se definen los
criterios financieros sobre los cuales se deben evaluar las posibles inversiones y se establecen
los mecanismos para mitigar el riesgo crediticio y el riesgo de mercado al que se encuentran
expuestas las operaciones de inversión.
PCR opina favorablemente sobre las políticas y procedimientos internos que regulan la
actividad del Fondo, considerando que tiene como finalidad obtener una adecuada rentabilidad
para los inversionistas y preservarla en el tiempo con un nivel de riesgo moderado.

Instancias de decisión: El Administrador cuenta con un Comité de Inversión, a través del cual se
realiza un constante monitoreo y evaluación a las condiciones de mercado, con la finalidad de
definir los tipos de riesgo a los que se encuentran sujetas las inversiones del Fondo y los
mecanismos para su cuantificación, administración y control.

Diversificación del Fondo: El portafolio del Fondo “En Acción” ha tenido un desempeño
aceptable, cuya diversificación ha sido distribuida por países, industria, títulos valor, que ha
permitido obtener una rentabilidad positiva. Las inversiones realizadas en el mercado nacional
(Bolivia), has sido concentradas en su mayoría en DPF´s, cuyos emisores son reconocidos por
estar entre los primeros lugares de sus respectivos sectores, sea Banca Tradicional o Banca
de Microcrédito. En el mercado internacional las inversiones han demostrado rentabilidad
negativa promedio de -3,19% entre junio 2015 y septiembre 2015, concentrando la mayoría en
entidades cuyas calificaciones de riesgo están entre AA y BBB, exponiendo una Beta
promedio de 0,99, por lo tanto el nivel de riesgo fue casi a la par del mercado.
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2

Evolución de Cartera y Valor de Cuota: Desde junio de 2012, el Fondo En Acción tuvo una
evolución favorable respecto al crecimiento de su cartera y del valor de cuota. A diciembre
2014 la cartera bruta se incrementó a Bs 64,29 millones, el valor de cuota se mantuvo en Bs
5,61 miles, la rentabilidad a 30 días fue de 4,20% y el benchmark 5,19%. A septiembre 2015
1
la cartera y el valor de cuota del fondo alcanzaron resultados de Bs 89,26 millones y Bs 5,80
miles respectivamente. La rentabilidad a 30 días fue 4,03% y el benchmark obtuvo un
resultado menor de 4,02%.

Calificación del principal Accionista de BNB SAFI S.A: La calidad de crédito del principal
accionista del Administrador (Banco Nacional de Bolivia S.A.), queda demostrada por su alta
calificación como emisor de valores de mediano y largo plazo, AAA para emisiones en Moneda
Nacional y Moneda Extranjera según la entidad calificadora AESA. El otro calificador de BNB,
Moody´s Latin America, calificó también a sus valores de largo plazo en moneda nacional
2
como AAA y como AA2 a los valores en moneda extranjera .
Información de la Calificación
Información empleada en el proceso de calificación:
A. Información General





Reglamento Interno y Prospecto del Fondo.
Estados financieros (BNB SAFI S.A.) al 30 de septiembre de 2015.
Estados financieros (BNB En Acción) al 30 de septiembre de 2015.
Desarrollos y hechos relevantes recientes (BNB SAFI S.A. y del Fondo EN ACCION)
a la fecha del informe.
Plana gerencial, administrativa y directorio de la SAFI al 30 de septiembre de 2015.
B. Información del Fondo.




Políticas de Inversiones y Reglamento Interno.
Limites de Inversiones.
Composición de cartera al 30 de septiembre de 2015.
Formas FI 1, 2, 3, 4, 6, 7, 8, 9, 10 y 11 requeridas por ASFI al 30 de septiembre de
2015.
C. Información Legal


Escritura Pública de Constitución de la SAFI, Testimonio 0779/2000 y del Fondo “En
Acción”, testimonio 501/2011.
Resolución de autorización ASFI Nº 642/2011.
D. Otros




Información de mercado.
Información de los Fondos que administra BNB SAFI S.A.
Código de Ética de BNB SAFI S.A.
Hojas de vida de principales funcionarios de la Administradora del Fondo.
Análisis Realizados
1. Análisis del Reglamento del Fondo: Estudio de la política de inversión.
2. Análisis de hechos de importancia recientes: Evaluación de eventos recientes que por su
importancia son trascendentes.
3. Análisis financiero: Interpretación de los estados financieros con el fin de evaluar la gestión de la
SAFI y de los Fondos administrados por esta.
4. Administración del Fondo: Análisis de la calidad de la administración.
1
2
Cartera sin liquidez
Con información obtenida de:
https://www.asfi.gob.bo/EntidadesFinancieras/CalificacionesdeRiesgo/MercadoValores/BancosM%c3%baltiplesEntidadesFinancieras
delEstado.aspx
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3
5. Análisis de Mercado: Evaluación del posicionamiento de BNB SAFI S.A. dentro de su industria.
Estructura del Fondo de Inversión
Mediante Resolución ASFI/Nº 642/2011 de 1 de septiembre de 2011, la Autoridad de Supervisión del
Sistema Financiero (ASFI), autorizó e inscribió en el en el Registro del Mercado de Valores al Fondo,
asignándole el Número de Registro ASFI/DSV-FIA-EAF-001/2011.
El Fondo es abierto de mediano plazo, es administrado por BNB SAFI y en calidad de Sociedad
Administradora del Fondo, es responsable por la correcta y adecuada administración del Fondo y por
cualquier incumplimiento de la normativa vigente.
Cuadro Nº 1
Resumen de Características del Fondo
Denominación del Fondo
EN ACCIÓN Fondo de Inversión Abierto de Mediano Plazo
Valor inicial de la cuota de participación
Bs 5.000.- (Cinco mil 00/100 Bolivianos)
Sociedad Administradora
BNB Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A.
Moneda
Bolivianos
Número de Rescates
2 veces al año durante los meses de marzo (días hábiles) y septiembre
(días hábiles), sin embargo durante el primer año de vida del FONDO
no se podrá realizar rescates.
1º de septiembre 2011
Fecha de Autorización del Fondo
Fecha de Inicio de actividades del
Fondo
Límites de Aportes
Forma para la compra de cuotas
03 de octubre de 2011
Transcurridos trescientos sesenta (360) días desde la fecha de inicio
de operaciones, ningún Participante podrá tener más del 10% del total
de las CUOTAS de participación del FONDO.
Las compras de CUOTAS podrán ser realizadas en efectivo, en
cheque, a través de giros del exterior, transferencia interbancaria,
transferencias entre Fondos de Inversión, transferencias de cuentas del
Banco Nacional de Bolivia S.A.
Fuente: BNB SAFI S.A./Elaboración PCR.
Objeto del Fondo:
El Fondo tiene como objeto constituir una cartera de activos financieros con mayor preponderancia en
la inversión de acciones de Sociedades Anónimas, con los aportes en moneda nacional de sus
Participantes, en aplicación de los principios de diversificación de riesgo, liquidez y rentabilidad.
Objetivo del Fondo:
El objetivo principal del FONDO es constituir una cartera de Valores principalmente de renta variable en
monedas extranjeras y moneda nacional, con arreglo al principio de distribución de riesgos, que permita
hacer compatible la seguridad y rentabilidad del capital. Sin embargo, para mitigar el riesgo de liquidez,
el FONDO también tendrá inversiones en instrumentos de renta fija.
El FONDO representa un patrimonio común autónomo y separado jurídica y contablemente de LA
SOCIEDAD ADMINISTRADORA, el mismo que realiza inversiones en Valores de renta variable y renta
fija determinados por la Ley del Mercado de Valores, sus Reglamentos y demás normas vigentes, por
cuenta y riesgo de sus PARTICIPANTES. La propiedad de los PARTICIPANTES o aportantes respecto
al FONDO se expresa a través de las CUOTAS de participación emitidas por el mismo.
Tipo de Fondo:
El FONDO se constituye en un FONDO de Inversión Abierto de Mediano Plazo y de renta mixta, cuyo
patrimonio es variable y en el que las CUOTAS de participación colocadas entre el público son
redimibles directamente por el FONDO, siendo su plazo de duración indefinido.
Conforme lo establecido por la Normativa para Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras
aprobada mediante por Resolución Administrativa N°421/2004, se considera como un FONDO de
inversión de Mediano Plazo cuando la duración promedio ponderada de la cartera de inversiones de
éste es de hasta un mil ochenta (1,080) días.
El Valor de la cartera de inversiones de las CUOTAS de participación del FONDO está denominado en
Bolivianos, sin perjuicio de que el FONDO pueda realizar inversiones en Monedas Extranjeras.
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4
Políticas de Inversión:
El objetivo general de la política de inversión del FONDO está dirigido a la inversión en Valores de renta
variable con arreglo al principio de distribución de riesgos, que permita hacer compatible la seguridad, y
la rentabilidad del capital. Sin embargo, para mitigar el riesgo de liquidez, el FONDO también tendrá
inversiones en instrumento de renta fija.
La política de inversión es elaborada por el Comité de Inversión de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA
y es aprobada por su Directorio, la misma que contempla la diversificación de la cartera de inversiones
al menos en los siguientes factores: emisor, sector económico al que pertenece el emisor, tipo de Valor
y plazo del Valor y moneda de emisión del Valor.
La calificación mínima de riesgo ponderada para Valores de renta fija que se adquieran en propiedad
definitiva deberá ser N-2 para Corto Plazo y A3 para Mediano y Largo Plazo. Esta exigencia no será
aplicable al límite establecido en el inciso m) del Artículo 10 del reglamento interno.
La calificación mínima de riesgo ponderada para emisores de Valores de renta variable que se
adquieran en propiedad definitiva deberá ser para Corto, Mediano y Largo Plazo A1, en el caso de
acciones preferentes “a”, en el caso de acciones ordinarias “II” y en el caso de CUOTAS de
participación “A1”. Esta exigencia no será aplicable al límite establecido en el inciso n) del Artículo 10
del reglamento interno.
La duración promedio de la cartera de inversión del FONDO es de hasta 1080 días.
Los activos en los cuales el FONDO invierta estarán expresados en Bolivianos, sin perjuicio de la
moneda en la que dichos activos hayan sido emitidos. En tal sentido, conforme a las condiciones que
se presenten en el mercado, el FONDO podrá realizar inversiones en Monedas Extranjeras conforme a
lo estipulado por el Artículo 11 del reglamento interno.
Para la convertibilidad de las monedas extranjeras se utilizarán los tipos de cambio diarios difundidos
por el Banco Central de Bolivia.
El FONDO deberá mantener en cuentas corrientes o cajas de ahorro a nivel nacional un saldo no
menor al 5% y no mayor al 50% del total de su cartera y en cuentas de liquidez en el exterior un saldo
no mayor al 20% del total de su cartera. En consecuencia el FONDO deberá mantener en el total de
sus cuentas de liquidez un saldo no menor al 5% y no mayor al 50% del total de su cartera.
Límites a las inversiones:
La política de inversiones del FONDO permite invertir únicamente en Valores de Oferta Pública
autorizados por ASFI e inscritos en el RMV y se rige de acuerdo a los siguientes límites máximos:
a) Valores en renta variable emitidas por Sociedades Anónimas constituidas en Bolivia hasta el 90% del
Valor del FONDO.
b) Valores de renta variable en mercados financieros internacionales hasta el 30% del Valor del
FONDO.
c) Valores de renta variable no podrán representar una inversión menor al 5% del Valor del FONDO.
d) Valores de renta fija emitidos en mercados financieros internacionales hasta el 15% del Valor del
FONDO.
e) Valores representativos de deuda emitidos por el Tesoro General de la Nación hasta un 50% del
Valor del FONDO.
f) Valores representativos de deuda emitidos por el Banco Central de Bolivia hasta un 50% del Valor del
FONDO.
g) Valores representativos de deuda emitidos por otras instituciones del Estado Boliviano hasta un 45%
del Valor del FONDO.
h) Valores representativos de deuda emitidos por instituciones financieras nacionales bancarias y no
bancarias, bajo la supervisión de ASFI, hasta un 45% del Valor del FONDO.
i) Valores representativos de deuda emitidos por Sociedades Anónimas Constituidas en Bolivia hasta
un 30% del Valor del FONDO.
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j) Valores emitidos como consecuencia de procesos de titularización hasta el 20% del Valor del
FONDO.
k) Pagares de mesa de negociación autorizados e inscritos en el RMV emitidos por Sociedades de
Responsabilidad Limitada bolivianas hasta el 10% del Valor del FONDO
l) Valores de renta fija de oferta pública autorizados e inscritos en el RMV sin calificación de riesgo
hasta un 10% del Valor del FONDO.
m) Pagarés Bursátiles sin calificación de riesgo transados en mecanismos centrales de bolsa o mesa
de negociación con un plazo máximo de 360 días hasta un 10% del Valor del FONDO.
n) Valores de renta variable sin calificación de riesgo hasta un 90% del Valor del FONDO.
o) Total de inversiones en mercados financieros internacionales hasta un 30% del total del Valor del
FONDO.
Los siguientes cuadros detallan los límites establecidos en los incisos anteriormente descritos para el
inicio del FONDO y la composición del mismo al cabo del quinto año y durante la vida del FONDO:
Cuadro Nº 2
Límites de inversión al inicio del Fondo
5%>= Renta Variable <100%
Rango
Instrumento
Cartera
3
Cartera Local (1) 2%-90% Internacional
Valores de Renta
Valores de Renta
2%-90%
Variable
Variable
Instrumento
Rango
15%30%
15-30%
Instrumento
Cartera Local
Valores de Deuda
Soberana
0%> Renta Fija <95%
Rango
Instrumento
0%-83%
0%-50%
Valores de Deuda
BCB
0%-50%
Valores de Deuda
Inst. Financieras
0%-45%
Valores de Deuda
Soc. Anónimas
0%-30%
Valores de Procesos
de titularización
Pagares de Mesa de
Negociación
0%-20%
Rango
4
Cartera Internacional
Valores de Deuda
Soberana
Valores de Deuda Inst.
Financieras
Valores de Deuda Soc.
Anónimas
0% - 15%
0% - 15%
0% - 15%
0% - 15%
0%-10%
Fuente: BNB SAFI S.A.
A partir de la fecha de inicio de actividades del FONDO, LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA tendrá el
plazo de 180 días calendario para alcanzar y ajustarse a los límites mínimos de inversión establecidos
en el cuadro anterior.
Cuadro Nº 3
Límites de inversión a partir del quinto año y durante la vida del Fondo
17%>= Renta Variable <100%
Instrumento
Rango
Instrumento
Cartera
5
Cartera Local (1)
17%-90% Internacional
Valores de Renta
Valores de Renta
17%-90%
Variable
Variable
Rango
Instrumento
15%-30%
Cartera Local
Valores de Deuda
Soberana
15%-30%
Valores Deuda
BCB
Valores de Deuda
Inst. Financieras
3
El total de inversiones en mercados financieros internacionales no puede ser superior al 30%.
4
Idem.
5
Idem. a 6
6
Idem. a 6
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0%> Renta Fija <83%
Rango
Instrumento
0%-50%
Rango
6
Cartera Internacional
Valores de Deuda
0%-50%
Soberana
Valores de Deuda Inst.
0%-50%
Financieras
0%-45%
Valores de Deuda Soc.
Anónimas
0% - 15%
0% - 15%
0% - 15%
0% - 15%
6
Valores de Deuda
de Soc. Anónimas
Valores de
Procesos de
titularización
Pagares de Mesa
de Negociación.
0%-30%
0%-20%
0%-10%
Fuente: BNB SAFI S.A.
A partir de la fecha de inicio de actividades del FONDO, LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA tendrá el
plazo de cinco años para adecuar la cartera del FONDO a los límites mínimos de inversión señalados
en el cuadro anterior.
En los casos de que las condiciones del mercado pudieran afectar los intereses de los
PARTICIPANTES, LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA tendrá un plazo de adecuación* de 180 días
hábiles para adecuar la cartera de acuerdo a los límites mínimos establecidos en el presente
Reglamento. Los límites mínimos y plazos de adecuación podrán ser modificados o ampliados por el
Órgano de Supervisión a requerimiento fundado de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA, quien deberá
justificar técnicamente su solicitud, considerando la máxima recuperación posible de los recursos
invertidos o inversión de acuerdo a las condiciones vigentes del mercado.
* Se entiende por “plazo de adecuación” aquel periodo durante el cual LA SOCIEDAD
ADMINISTRADORA podrá incumplir los límites mínimos debiendo realizar las gestiones que sean
necesarias para adecuar la cartera del FONDO a los límites mínimos establecidos o para solicitar la
modificación de los límites mínimos y plazos de adecuación, conforme lo señalado en el presente
artículo
Indicador de Desempeño Benchmark:
El indicador comparativo de rendimiento, Benchmark, permite al Participante evaluar el desempeño
financiero del FONDO en comparación con alternativas de inversión con un riesgo similar.
El Benchmark de En Acción Fondo de Inversión será establecido por el promedio ponderado de los
siguientes factores:
1. Promedio ponderado de las tasas pasivas de Depósitos a Plazo Fijo en moneda nacional, emitidos a
plazos mayores a 1080 días de bancos locales autorizados por la Autoridad de Supervisión del Sistema
Financiero, con calificación de riesgo de corto plazo de N-2 y superior.
2. Promedio ponderado del rendimiento en base al VPP de las acciones ordinarias inscritas y transadas
en el mercado local (Bolsa Boliviana de Valores).
3. Tasa Promedio del Fair Market con categoría de riesgo A obtenidos de la Agencia Informativa
Bloomberg correspondiente al plazo promedio de las inversiones de la cartera del Fondo, para efectos
de cálculo esta tasa será conseguida mensualmente.
Este indicador será tomado en cuenta solamente en el caso de que el Fondo realice algún tipo de
inversiones en instrumentos de renta fija en mercados internacionales.
4. Tasa de rendimiento trimestral máxima del S&P 500 con relación a la rentabilidad de beneficios
(Earnings Yield).
5. Promedio ponderado de las tasas de colocación de Bonos a Largo Plazo en moneda nacional,
colocados en el mercado de valores los últimos 3 meses, emitidos a plazos no mayores a 1080 días.
6. Tasa promedio ponderada de adjudicación de Letras y Bonos del Tesoro General de la Nación de
Subasta del BCB para valores emitidos en moneda nacional, correspondiente a la última semana del
mes. Para este cálculo se utilizará la tasa promedio ponderada perteneciente a las Letras del Tesoro
con el plazo al que el fondo haya adjudicado. En caso de no haber adjudicación, se utilizará la tasa del
valor con menor plazo, entre un mínimo de 30 días y un máximo de 91 días, con cuya tasa se obtendrá
la Tasa de Rendimiento Equivalente a 30 días. Para el cálculo de la tasa ponderada de los Bonos se
utilizará la tasa del valor con menor plazo, entre un mínimo de 728 días y un máximo de 1456 días, con
cuya tasa se obtendrá la Tasa de Rendimiento Equivalente a 30 días. En caso que no existiera
adjudicación y tasa de rendimiento para los Bonos durante el mes de análisis se utilizará la tasa
promedio ponderada de adjudicación de las Letras con mayor plazo.
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Posición monetaria:
Los aportes a EL FONDO podrán ser invertidos en Valores de renta variable y/o renta fija emitidos en
moneda nacional hasta el 100% del Valor de la cartera del FONDO.
Las inversiones en dólares estadounidenses y otras monedas extranjeras, que fuesen autorizadas por
el Comité de Inversiones no superarán el 60% del Valor de la cartera del FONDO.
Para fines del presente reglamento se entenderá por moneda extranjera cualquier moneda de curso
legal de país extranjero diferente de Bolivia.
Rescate de cuotas:
El PARTICIPANTE puede solicitar el rescate de sus CUOTAS, dos veces al año durante los meses de
marzo (días hábiles) y septiembre (días hábiles), sin embargo durante el primer año de vida del
FONDO no se podrá realizar rescates.
Los plazos mínimos que se deben cumplir para realizar las solicitudes de rescates se detallan a
continuación:
Para montos de rescates menores a Bs70.000 se necesitará una notificación por escrito por lo menos
de quince (15) días calendario de anticipación.
Para montos de rescates mayores a Bs70.000 y hasta Bs350.000 se necesitará una notificación por
escrito por lo menos de cuarenta y cinco (45) días calendario de anticipación.
Para montos de rescate mayores a Bs350.000 y hasta Bs700.000 se necesitará una notificación por
escrito por lo menos de sesenta (60) días calendario de anticipación.
Para montos de rescate mayores a Bs 700.000 se necesitará una notificación por escrito por lo menos
de noventa (90) días calendario de anticipación.
LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA cancelará los rescates solicitados por los PARTICIPANTES en:
- Efectivo
- Transferencias a cuentas del PARTICIPANTE en el sistema bancario nacional.
- Transferencias entre Fondos de Inversión administrados por LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA a
nombre del mismo PARTICIPANTE.
- Cheques de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA a nombre del PARTICIPANTE con autorización de la
Gerencia General.
- Cheques de Gerencia a nombre del PARTICIPANTE.
LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA no realizará el pago de rescates de CUOTAS a terceras personas,
salvo excepción mediante autorización formal (escrita) de la Gerencia General.
Los rescates de CUOTAS solicitados por los PARTICIPANTES para ser girados mediante cheque y/o
abonados a favor de terceras personas deben estar autorizados por el PARTICIPANTE a través de su
firma en el formulario y/o carta de solicitud de rescate de CUOTAS, donde el PARTICIPANTE solicita la
forma, fecha y vía de pago.
En caso de existir otros medios y mecanismos escritos y electrónicos para los rescates de CUOTAS,
LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA deberá sujetarse al cumplimiento del Artículo 77 de la Normativa
para los Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras emitida mediante Resolución Nº 421.
Los rescates en efectivo solamente se cancelarán hasta el monto de Bs 60,000.- (Sesenta mil 00/100
Bolivianos).
Por el presente Artículo, se establece que la moneda en que se cancelan todos los rescates del
FONDO es el boliviano.
En caso de que el PARTICIPANTE que presentase una solicitud para el rescate de sus CUOTAS,
conforme a lo previsto por el presente artículo, y que en la fecha prevista para la cancelación del mismo
el PARTICIPANTES no la hiciera efectiva, dicha solicitud será atendida obligatoriamente por LA
SOCIEDAD ADMINISTRADORA emitiendo un cheque a nombre del PARTICIPANTE. Al término de 15
días calendario, LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA depositará el cheque en una cuenta de ahorro
bancaria a nombre de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA seguido por el nombre del PARTICIPANTE.
Si el rescate fuese cancelado mediante cheque, el PARTICIPANTE deberá cobrar el mismo dentro de
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los 30 días corridos a partir de la fecha de emisión del cheque, conforme lo señalado por el artículo 607
del Código de Comercio.
Asimismo, en caso de que el PARTICIPANTE no recoja el cheque en el transcurso de los 30 días
corridos a partir de la fecha de emisión del cheque, se emitirá un nuevo cheque.
LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA, solicitará al PARTICIPANTE, el uso obligatorio del Formulario
PCC-03 cuando se realice cualquier transacción de rescate de CUOTAS por un importe igual o mayor a
US$.10.000 (Diez mil 00/100 dólares estadounidenses) o su equivalente en moneda nacional, y
transacciones en efectivo acumuladas en periodos de uno a tres días que en su conjunto sean mayores
o iguales a este monto, en cumplimiento de la normativa emitida por la UIF aplicable a las entidades de
intermediación en el Mercado de Valores.
Comité de Inversiones:
Dentro de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA existe y funciona permanentemente un Comité de
Inversión integrado por tres a ocho miembros que son nombrados por el Directorio de LA SOCIEDAD
ADMINISTRADORA.
Son responsabilidades del Comité de Inversiones de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA:
a) Cumplir y hacer cumplir en todo momento la normativa legal vigente y las normas internas de LA
SOCIEDAD ADMINISTRADORA, en lo referido al proceso de inversión del FONDO.
b) Modificar y controlar las políticas de inversión del FONDO, cuando corresponda.
c) Establecer los límites de inversión y analizar los excesos de dichos límites, cuando estos ocurran.
d) Definir los tipos de riesgo a los que se encuentran sujetas las inversiones del FONDO y los
mecanismos para su cuantificación, administración y control.
e) Monitorear y evaluar las condiciones de mercado.
f) Supervisar las labores del Administrador del FONDO, en lo referente a las actividades de inversión.
g) Proponer al Directorio de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA, modificaciones al presente
reglamento interno y a las normas internas de control, en función a las necesidades del proceso de
inversión, particularmente en lo referente a las funciones del Administrador del FONDO y a la política
de inversión.
h) Aprobar la normativa interna de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA, relacionada con el proceso de
inversión del FONDO.
i) Otros que sean expresamente determinados por las normas internas de LA SOCIEDAD
ADMINISTRADORA.
El Administrador del FONDO y el Oficial de Cumplimiento de LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA son
miembros del Comité de Inversión con carácter obligatorio. El Oficial de Cumplimiento deberá asistir a
las sesiones que realice el Comité con derecho a voz y no a voto.
El Comité de Inversión se sujeta a las normas establecidas en su Reglamento de Funcionamiento.
Asimismo, los miembros del Comité de Inversión se encuentran sujetos al Código de Ética de LA
SOCIEDAD ADMINISTRADORA y se encuentran dentro del alcance de lo establecido por la Ley del
Mercado de Valores y el Reglamento del Registro del Mercado de Valores respecto a la Información
Privilegiada.
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9
BNB SAFI S.A. Administradora del Fondo
BNB SAFI S.A. es una Sociedad Administradora de Fondos de Inversión constituida en Bolivia el 03 de
abril del año 2000 (inicia sus operaciones en septiembre) , es miembro del grupo BNB. El objeto único y
exclusivo de BNB SAFI S.A. es la administración de Fondos de Inversión. A continuación se presenta el
Diagrama de las empresas que componen el Grupo Financiero BNB:
Gráfico Nº 1: Grupo BNB
Fuente: www.bnb.com.bo/ Elaborado por: PCR
La autorización de funcionamiento de Nacional Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A
fue emitida por la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros (ahora denominada ASFI)
mediante Resolución Administrativa SPVS-IV-N° 242 de 6 de septiembre de 2000 y está inscrita en
Registro del Mercado de Valores con el número SPVS-IV-SAF-SNA-002/2000.
El 19 de septiembre de 2005, la sociedad determinó modificar la denominación de la sociedad a BNB
SAFI Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A. La SPVS7, mediante Resolución
Administrativa SPVS-IV-Nº1099 de 1 de diciembre de 2005, aprobó la modificación.
Al 30 de septiembre de 2015 se ubicó en el primer lugar del mercado de fondos de inversión abiertos
en el país, consolidando una cuota de participación de 23,88%.del total de la cartera administrada por
Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión Abiertos.
El capital social suscrito y pagado de BNB SAFI S.A. es de Bs 3.360.000 dividido en 33.600 acciones
nominativas por un valor de Bs 100 cada una, el principal accionista de la SAFI es el Banco Nacional de
Bolivia S.A. con una participación de 99,89% en la sociedad. El siguiente cuadro detalla la estructura
accionaria de la entidad.
Cuadro Nº 4
Composición Accionaria
(30 de Septiembre de 2015)
Principales Accionistas
Banco Nacional de Bolivia S.A.
Simón Arturo Bedoya Saenz.
Compañía de Inversiones B&S
S.A.
Total
Número
Valor Nominal
Participación
Acciones
En Bs
33.564
3.356.400
99,89%
18
1.800
0,05%
18
1.800
0,05%
33.600
3.360.000
100,00%
Fuente: ASFI/Elaboración PCR
7
Ahora denominada ASFI
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10
Al 30 de septiembre de 2015, la Sociedad presentó el siguiente organigrama:
Gráfico Nº 2: Organigrama BNB SAFI S.A
Fuente: BNB SAFI S.A
El Directorio está conformado de la siguiente manera:
Cuadro Nº 5
Composición del Directorio
(30 de Septiembre de 2015)
Nombre
Profesión
Cargo
Antigüedad en la
Empresa
Arturo Bedoya Sáenz
Economista
Presidente
Desde marzo de 2003
Antonio Valda Careaga
Adm. Empresas
Vicepresidente
Desde su fundación
Gonzalo Abastoflor Sauma
Economista
Secretario
Desde su fundación
Patricio Garrett Mendieta
Adm. de Empresas
Vocal
Desde marzo de 2001
Freddy Colodro López
Auditor Financiero
Vocal
Desde su fundación
Jorge Gottret Siles
Economista
vocal
Desde febrero de 2005
Fuente: ASFI./ Elaboración: PCR
La Plana Gerencial de la Sociedad es la siguiente:
Cuadro Nº 6
Principales Ejecutivos
(30 de Septiembre de 2015)
Nombre
Profesión
Cargo
Miguel Alejandro Ballón Valle
Ing. Comercial
Gerente General
Desde julio de 2008
Daniel Ortega Gumucio
Adm. Empresas
Subgerente de Inversiones
Desde enero 2011
Katya Reyes Noya
Adm. Empresas
Oficial de Cumplimiento
Desde junio 2013
Leonor Lozada Bernal
Auditor Financiero
Subgerente de Operaciones
Desde octubre de 2003
Paola Gisbert Anze
Adm. Financiero
Subgerente La Paz
Desde mayo 2008
Raquel Quiles Skorc
Adm. Empresas
Subgerente Santa Cruz
Desde julio de 2008
Yovana Camacho de Canedo
Aux. de Contabilidad Subgerente Cochabamba
Desde su fundación
Guillermo Cosulich Debbe
Economista
Desde su fundación
Subgerente Sucre
Antigüedad en la Empresa
Fuente: BNB SAFI S.A./ Elaboración: PCR
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Comité de Inversiones
El Comité está conformado de la siguiente manera:
Cuadro Nº 7
Comité de Inversiones y Asignación de Coberturas
Nombre
Cargo
Antonio Valda Careaga
Subgerente General del Banco Nacional de Bolivia
Gonzalo Abastoflor Sauma
Gerente Nacional de Riesgos del Banco Nacional de Bolivia
Sergio Pascual Ávila
Gerente Nacional Comercial Banco Nacional de Bolivia
Daniela Ayllon
Subgerente Nacional de Finanzas del Banco Nacional de Bolivia
Alejandro Ballón Valle
Gerente General/ Administrador BNB SAFI S.A.
Daniel Ortega Gumucio
Gary Tapia Moscoso
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR

Antonio Valda Careaga (Vicepresidente del Directorio): Administrador de Empresas, cuenta
con 28 años de experiencia en banca, ocupó cargos de Gerente Nacional de Finanzas, y Gerente
Nacional de Planificación y Control de Gestión, Gerente Nacional de Operaciones y Finanzas, en el
Banco Nacional de Bolivia. Actualmente es Subgerente General del Banco Nacional de Bolivia S.A.
y Vicepresidente del Directorio del BNB SAFI, BNB Valores S.A. Agencia de Bolsa y de la
Administradora de Cámaras de Compensación y Liquidación “ACCL”.

Walter Gonzalo Abastoflor Sauma (Gerente Nacional de Riesgo del BNB S.A.): Licenciado en
Ciencias Económicas, titulado de la Universidad Mayor Real y Pontificia de San Francisco Xavier
de Chuquisaca. En enero de 1998 asumió la Gerencia de Operaciones de sucursal La Paz, cargo
desempeñado hasta marzo de 1999, fecha en la que paso a formar parte de la División de Riesgo
como Gerente Regional de Riesgo (La Paz). Cumplió funciones de Gerente Nacional de Riesgo,
Gerente Nacional Comercial, vuelve en 2003 a la Gerencia Nacional de Riesgo. Es miembro de los
directorios de BNB Valores S.A. y de BNB Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A.

Sergio Aniceto Pascual Ávila (Gerente Nacional Comercial del BNB S.A.): Licenciado en
Economía titulado de la Universidad de San Francisco Xavier de Chuquisaca, Máster en
Administración de Empresas en la Universidad Privada Boliviana. Desempeñó diversas funciones
operativas en el Banco Nacional de Bolivia S.A. desde el año 1983. Entre el año 1987 y el año
1990 desempeño funciones como Subgerente de Créditos de la Sucursal Cochabamba, en el Año
1990 fue designado Gerente de la Sucursal Oruro, y el Año 1992 fue nombrado Gerente de la
Sucursal en Cochabamba. En 2003 asumió el Cargo de Gerente Nacional Comercial, cargo que
desempeña actualmente. Además se desempeña como Director de BNB Valores S.A.

Alejandro Ballón Valle (Gerente General/Administrador BNB SAFI S.A.): Ingeniero Comercial
de la Universidad Adolfo Ibañez de Viña del Mar –Chile, Master en Finanzas de la Universidad
Adolfo Ibañez de Viña del Mar –Chile, se desempeñó como Ejecutivo comercial y Ejecutivo de
Planeación Comercial y Desarrollo de Mercados en el BNB S.A., cuenta con 5 años de experiencia
en el sector financiero boliviano.
Al 30 de septiembre de 2015, el activo alcanzó a Bs 27,40 millones, el pasivo total Bs 11,39 millones y el
Patrimonio total Bs 16,01 millones. El margen financiero sumó Bs 3,07 millones y el margen operativo
registró Bs 15,04 millones. La utilidad neta registrada fue de Bs 9,95 millones.
Cuadro Nº 8: Principales Cifras de BNB SAFI S.A
(En miles de Bolivianos)
Detalle
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
Activos
31.877,33
25.323,24
26.428,98
18.524,00
31.607,78
27.405,92
Pasivos
7.569,24
8.839,59
9.829,38
3.650,50
15.249,98
11.396,24
24.308,09
16.483,65
16.599,60
14.873,51
16.357,80
16.009,69
918,65
287,14
1.638,76
1.172,03
2.766,49
3.066,03
Patrimonio
Margen. Financiero
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dic-14
sep-15
12
Cuadro Nº 8: Principales Cifras de BNB SAFI S.A
(En miles de Bolivianos)
Detalle
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
sep-15
Margen. Operativo
Gastos.
Administración.
29.695,22
20.600,46
19.438,14
16.979,98
17.011,14
15.047,19
7.759,84
1.662,59
7.945,70
7.455,57
7.729,93
6.327,56
Utilidad Neta
18.251,73
10.427,28
10.543,23
8.817,14
10.301,44
9.953,33
Fuente: Estados Financieros BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR S.A.
BNB SAFI S.A. en su calidad de Sociedad Administradora del Fondo y de acuerdo a normas vigentes,
es responsable por la correcta y adecuada administración del Fondo y no garantiza ningún rendimiento
a los participantes.
Obligaciones de la Sociedad Administradora:
Entre las principales obligaciones se detallan las siguientes:




Dar cumplimiento a lo establecido por la Normativa de Fondos de Inversión y sus Sociedades
Administradoras y demás normas pertinentes.
Administrar la cartera del Fondo con la diligencia y responsabilidad que corresponde a su carácter
profesional.
Respetar y cumplir en todo momento lo establecido por el presente reglamento interno, sus
normas internas y demás normas aplicables.

Registrar los Valores y otras inversiones de propiedad del Fondo, así como las cuentas bancarias
abiertas con recursos del mismo, a nombre de la Sociedad Administradora seguido por el
denominativo del Fondo.
Abonar en las cuentas bancarias del Fondo, los recursos provenientes de compras de CUOTAS,
vencimiento de Valores, venta de Valores y cualquier otra operación realizada con la cartera del
Fondo.

Remitir mensualmente a los Participantes el Reporte Mensual de Inversiones.
Derechos de la Sociedad Administradora

Percibir una comisión por los servicios de administración que presta al Fondo.

Aplicar al Fondo los gastos establecidos en el Reglamento Interno del Fondo.

Modificar el reglamento interno en todos los temas incluidos en él, previa autorización del
Directorio y de ASFI y notificación a los Participantes del Fondo.
Los gastos de remuneración recibidos por la Sociedad Administradora, corresponden a ingresos de las
siguientes fuentes:
1.
Comisión de Administración

2.
El Fondo remunerará a la SAFI con una comisión fija por administración y gestión del Fondo
del 3% anual sobre la cartera bruta del Fondo, que se aplicará y se liquidará diariamente.
Comisión de Éxito:

Adicionalmente a la comisión por administración, en el caso en que el rendimiento de la
cartera a 30 días después de cobrada la comisión FIJA de administración sea mayor al
indicador de desempeño definido anteriormente, se cobrará una comisión por éxito del 50%
sobre este excedente. Es importante aclarar que el otro 50% irá íntegramente en beneficio de
los Participantes
La comisión de éxito diaria máxima que podrá cobrar la SAFI será de 1% anual.
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13
3.
Gastos Operativos

Entre los gastos operativos se encuentran los gastos por concepto de auditoría externa del
Fondo, Asesoría Legal y Asesoría Tributaria, tarifas por calificación de riesgo del Fondo, por
servicios de custodia de los valores físicos que sean propiedad del Fondo, tasas de regulación
establecidas por ASFI, por concepto de intermediación de valores.
El Fondo al 30 de Septiembre de 2015
Estados Financieros

Balance General
Activo.- A septiembre 2015 el total activo ascendió a Bs 148,14 millones, compuesto solamente por
activo corriente. El activo más significativo inversiones bursátiles en instrumentos representativos de
deuda alcanzó a Bs 81,62 millones con una participación de 55,09% del total activo, seguido de
inversiones en operaciones de reporto con un saldo de Bs 35,99 millones (24,30%) y en tercer lugar
disponibilidades con Bs 22,88 millones (15,45%).
Pasivo.- A septiembre 2015 el Fondo de Inversión solo reconoció pasivos corrientes, la cuenta más
representativa fue obligaciones por financiamientos a corto plazo por Bs 33,29 millones que participo
con el 22,47% del total pasivo y patrimonio.
Patrimonio.- El patrimonio del Fondo cerró con un saldo de Bs 112,14 millones. El patrimonio estuvo
compuesto por aportes en cuotas de participación con un saldo de Bs 111,74 millones (75,43% de
pasivo y patrimonio) y resultados acumulados por Bs 398,15 miles (0,27% de pasivo y patrimonio).

Estado de Resultados
Ingresos.- A septiembre 2015 los ingresos financieros del fondo sumaron Bs 1,41 millones. El ingreso
más importante provino de la ganancia por valoración de cartera de inversiones bursátiles que alcanzó
a Bs 690,46 miles que participó con 48,86% del total de ingresos, seguido de rendimiento por
inversiones bursátiles en valores de deuda con 19,40% (Bs 274,21 miles) y ganancia por venta de
valores bursátiles con 16,73% (Bs 236,44 miles).
Gastos.- A septiembre 2015, los gastos financieros cerraron con un saldo de Bs 710,41 miles y los
gastos operativos alcanzaron a Bs 304,57 miles.
Márgenes y resultado.- El margen operativo financiero alcanzó a Bs 398,15 miles, el margen financiero
alcanzó a Bs 702,72 miles y la utilidad neta cerró con un saldo de Bs 398,15 miles.
Participantes del Fondo
Los fondos de inversión abiertos se caracterizan por haber sido creados con la intención de permitir la
participación de pequeños inversionistas en el mercado de valores boliviano y como alternativa a
servicios financieros de ahorro tradicional como los Depósitos a Plazo Fijo, Cajas de Ahorro, etc., esto
es evidente en el Fondo en Acción, en el siguiente cuadro se puede apreciar a los participantes del
fondo:
Cuadro Nº 9
Participantes del Fondo Septiembre 2015
Por residencia
Personas Jurídicas Residentes en el País
Personas Jurídicas No Residentes en el País
Personas Naturales Residentes en el País
Personas Naturales No Residentes en el País
Subtotal
Número
Participación
14
26,69%
En Bs
29.924.471,48
0
0,00%
0,00
638
73,31%
82.207.484,20
0
0,00%
0,00
652
100,00%
112.131.955,68
Otros
9.365,19
Total
112.141.320,87
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
Es notable la participación de personas naturales residentes en el país, ya que el 73,31% de la totalidad
del fondo proviene de estos inversionistas, cuyo monto asciende a Bs 82,21 millones con 638
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14
participantes. El restante 26,69% del capital que alimenta al fondo proviene de personas jurídicas y
asciende a Bs 29,92 millones con 14 participantes.
Estratificación de cartera
Cuadro No. 10
Estratificación de Cartera por Monto Invertido al 30 de septiembre de 2015
Inversiones en Cuotas
No.
De Bs.0 hasta Bs. 5.000
%
BOB
48
0,04%
46.379,77
De Bs. 5.001 hasta Bs. 10.000
100
0,55%
620.651,24
De Bs. 10.001 hasta Bs. 50.000
247
5,07%
5.680.615,21
De Bs. 50.001 hasta Bs. 100.000
102
6,12%
6.866.120,57
De Bs. 100.001 hasta Bs. 500.000
118
22,52%
25.248.505,86
De Bs. 500.000 hasta Bs. 1.000.000
20
11,51%
12.910.559,81
De Bs. 1.000.001 hacia adelante
17
54,19%
60.759.123,22
100,00%
112.131.955,68
Sub – Total
652
Otros
9.365,19
Total
112.141.320,87
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR S.A.
Respecto a la estratificación de cartera, el Fondo concentra en su mayoría inversiones en cuotas de Bs
1.000.001 hacia arriba con una participación de 54,19%, seguido de inversiones de Bs 100.001 hasta
Bs 500.000 con el 22,52%.
Concentración de Participantes
Los 10 principales participantes del Fondo En Acción concentran el 43,83% (Bs 49,15 millones) del total
de participación.
Cuadro Nº 11
Concentración de los 10 Principales Participantes
Septiembre 2015
Participante
% Concentración
Monto BOB
Nº 1
7,19%
8,060,480.03
Nº 2
6,35%
7,117,575.50
Nº 3
4,54%
5,089,664.84
Nº 4
4,48%
5,029,500.01
Nº 5
4,47%
5,014,589.41
Nº 6
4,47%
5,008,744.85
Nº 7
3,16%
3,543,919.78
Nº 8
3,07%
3,439,424.73
Nº 9
3,07%
3,439,424.56
Nº 10
3,04%
3,411,949.94
Total
43,83%
49,155,273.65
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR S.A.
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15
Diversificación por Instrumento
A septiembre 2015, el Fondo Abierto “En Acción” está compuesto por una cartera de inversiones
diversificada en varios títulos. Cumple con el objetivo del fondo de invertir en renta variable y renta fija,
por lo tanto es un fondo que se caracteriza por ser de renta mixta.
La mayoría de las inversiones del Fondo se concentraron en inversiones de renta fija por Bs 82,49
millones (73,60% del total de la cartera), los depósitos a plazo fijo alcanzaron el 48,19% (Bs 54,01
millones), seguido de bonos bancarios bursátiles con 12,71% (Bs 14,24 millones) y bonos de largo
plazo con 11,16% (Bs 12,50 millones).
En cuanto a inversiones de renta variable el saldo ascendió a Bs 6,70 millones (5,98% del total cartera),
esta inversiones estuvieron conformadas por acciones en moneda nacional y extranjera con un saldo
de Bs 6,15 millones, certificados de depósito por Bs 700,61 miles y en valores de cuotas de Fondos
Mutuos por Bs 551,79 miles, con participaciones sobre el total de la cartera de 5,49%, 0,63% y 0,49%
respectivamente.
La liquidez ascendió a Bs 22,88 millones cuya proporción respecto al total de la cartera fue de 20,42%
cuya composición estuvo en bancos nacionales y extranjeros.
Gráfico Nº 3
Gráfico Nº 4
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
Diversificación del Portafolio por Plaza
El Fondo En Acción invierte en Bolivia y en el extranjero. Del total del monto invertido por el Fondo a
septiembre 2015 el 97,46% corresponden a inversiones en Bolivia y el 2,54% a inversiones en el
extranjero.
Gráfico Nº 5
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
En el siguiente cuadro se puede apreciar la distribución del portafolio correspondiente a todo lo
invertido en Bolivia:
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16
Cuadro Nº 12: Inversiones en Mercado Nacional al 30 de Septiembre 2015
Título
Emisor
ACC
BGA
BIS
BLP
1.245.216,78
145.090,10
737.659,60
894.188,06
BNB
BBB
CUP
1.433.781,23
1.036.213,00
CLA
10.570.961,75
2.192.555,73
DIN
483.575,00
FPR
4.762.945,11
NUT
Monto Bs
%
4.103.314,38
3,76%
1.631.847,66
1,49%
2.791.236,77
2,56%
1.036.213,00
0,95%
10.570.961,75
9,68%
2.192.555,73
2,01%
LIQ
2.713.007,50
1.357.455,54
BNL
COR
DPF
3.537.786,65
483.575,00
0,44%
4.762.945,11
4,36%
3.537.786,65
3,24%
PCH
329.460,00
329.460,00
0,30%
PLR
425.762,92
425.762,92
0,39%
TCB
1.090.566,00
1.090.566,00
1,00%
TYS
2.950.928,00
2.950.928,00
2,70%
3,11%
BSO
FLE
902.865,83
2.490.706,75
3.393.572,58
605.029,66
0,55%
11.311.863,59
5.355.988,82
16.667.852,41
15,26%
1.101.716,80
1,01%
9.256.999,66
8,48%
128.540,28
0,12%
605.029,66
BEC
BIL
1.101.716,80
BME
9.256.999,66
ELP
128.540,28
FIE
8.082.202,27
1.129.486,00
9.211.688,27
8,43%
BTB
4.515.364,92
2.557.164,25
7.072.529,17
6,48%
FEF
1.843.703,73
1.843.703,73
1,69%
1.030.500,00
0,94%
TGN
1.030.500,00
BUN
363.142,27
SOF
BMSC
Total
363.142,27
0,33%
1.569.425,00
1,44%
21.072.594,20
21.072.594,20
19,29%
22.506.375,43
109.224.447,00
100,00%
1.569.425,00
4.930.655,03
12.503.780,39
54.006.782,83
14.246.353,32
1.030.500,00
Considerando que el 97,46% del portafolio del Fondo “En Acción” está invertido en el mercado
nacional, es importante analizar su distribución por tipo de título valor.
Los depósitos a plazo fijo en importantes bancos nacionales encabezaron las inversiones en Bolivia con
una participación de 49,45% (Bs 54,01 millones) de todo lo invertido en el mercado nacional, la liquidez
en segundo lugar con 20,61% (Bs 22,51 millones), los bonos bancarios bursátiles se ubicaron el tercer
lugar con 13,04% (Bs 14,25 millones), seguido por bonos de largo plazo con 11,45% (Bs 12,50
millones), acciones con 4,51% (Bs 4,93 millones) y en último lugar se ubican las inversiones en
cupones con 0,94% (1,03 millones).
De las inversiones llevadas a cabo en el extranjero (Estados Unidos), las más importantes fueron las
acciones con una participación de 42,83% (Bs 1,22 millones) de todo lo invertido en mercados
extranjeros, seguido de certificados de depósito en el extranjero (CDE) con 24,58% (Bs 700,61 miles) y
Fondos Mutuos con 19,36% (Bs 551,79 miles).
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17
Cuadro Nº 13: Inversiones en el Mercado Extranjero
Titulo
Emisor
ACE
LIQ
Monto Bs
CDE
%
FFD
COK
133.585,19
133.585,19
4,69%
PGA
61.980,10
61.980,10
2,17%
TWX
153.053,46
153.053,46
5,37%
GOO
150.346,78
150.346,78
5,28%
SDK
141.438,11
141.438,11
4,96%
NKE
213.443,41
213.443,41
7,49%
551.795,49
19,36%
376.787,90
13,22%
700.615,02
24,58%
M&F
551.795,49
UBS
376.787,90
BBB
700.615,02
APP
105.489,38
105.489,38
3,70%
WDC
60.699,89
60.699,89
2,13%
HDI
68.936,07
68.936,07
2,42%
MCR
77.181,59
77.181,59
2,71%
SLB
54.512,99
54.512,99
1,91%
Total
1.220.666,96
376.787,90
700.615,02
551.795,49
2.849.865,37
42,83%
13,22%
24,58%
19,36%
100,00%
%
100,00%
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
La rentabilidad promedio de la cartera en el extranjero (30 de junio 2015 al 30 septiembre 2015) del
portafolio de inversiones en acciones fue negativa en -3,19%. La Beta promedio del portafolio de
inversiones en el extranjero fue de 0,99; por lo tanto, el nivel del riesgo fue menor al mercado.
Cuadro Nº 14: Composición de Inversiones en el Extranjero (Junio 2015)
Emisor
Nº Títulos
Precio Compra USD
Rentabilidad Jun-Sep 15
Beta
Calificación S&P
Apple
141
127,6
-12,06%
1,05
AA+
SCHLUMBERGER
115
87,02
-19,98%
1,02
AA-
WALT DISNEY
89
113,68
-10,46%
1,10
A
HOME DEPOT
89
113,19
3,92%
0,93
A
MICROSOFT
259
46,34
0,25%
1,21
AAA
COCA COLA
242
41,32
2,27%
0,79
AA
COCA COLA
249
40,09
2,27%
0,79
AA
36
65,37
18,21%
1,18
AA
NIKE
PROCTER &
GAMBLE
260
102,29
13,84%
0,82
AA-
125
79,81
-8,05%
0,72
AA-
SANDISK
420
72,61
-6,68%
1,75
BB+
TIME WARNER
MFS PRUDENT
WEALTH
INVESTEC GSF
GLOBAL
EUROPEAN
EQUITY FUND
335
59,46
-21,35%
1,02
BBB
1454,545
13,75
0,98%
0,55
-
564,653
35,42
-3,16%
0,89
-
1239,66942
24,2
-4,14%
GOOGLE
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-
18
Emisor
Cuadro Nº 14: Composición de Inversiones en el Extranjero (Junio 2015)
Nº Títulos
Precio Compra USD Rentabilidad Jun-Sep 15 Beta
SPDR S&P 500 ETF
62
159,31
promedio
-6,91%
0,98
-3,19%
0,99
Calificación S&P
-
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
Diversificación del Portafolio por Actividad
Otra de las características del portafolio del Fondo” En Acción” es su diversificación por Actividad. En el
cuadro que se muestra a continuación se detallan todas las industrias y las proporciones en las que
invierte el Fondo:
Cuadro Nº 15: Composición de la Cartera por Actividad
Septiembre 2015
Total
ACTIVIDAD
Inversión
Actividades inmobiliarias
207.221,44
Agricultura y ganadería
Proporción
0,18%
778.804,31
0,69%
Bancos
1.412.147,61
1,26%
Construcción
8.833.250,32
7,88%
93.791,94
0,08%
Educación
7.451.611,91
6,65%
Empresas mineras
1.011.401,52
0,90%
Empresas petroleras
372.211,98
0,33%
Fondo de Pensiones
418.070,18
0,37%
22.951,66
0,02%
153.169,96
0,14%
Cooperativa
Fondos de inversión mixtos
Hoteles y restaurantes
Industrias manufactureras
10.217.789,82
9,11%
Otros actividades
14.640.808,36
13,06%
Otros servicios financieros
8.518.466,95
7,60%
Particulares (personas naturales)
39.858.922,10
35,55%
Servicios sociales y de salud
11.328.137,52
10,10%
Suministro de electricidad, gas y agua
1.472.817,42
1,31%
Transporte y comunicaciones
5.340.380,68
4,76%
112.131.955,68
100,00%
TOTAL
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
Evolución de la Cartera y del Valor de Cuota
Desde los inicios de operaciones del Fondo (Octubre 2011) a septiembre 2015 el comportamiento de la
cartera expuso un comportamiento ascendente con leves disminuciones que no afectaron su crecimiento. A
finales de octubre 2011 el portafolio de inversiones alcanzó a Bs 5,22 millones, a diciembre 2014 alcanzó a
Bs 60,83 millones y a septiembre 2015 creció a Bs 89,268 millones.
El valor de cuota tuvo un comportamiento similar a la cartera de inversiones, a finales de octubre 2011
alcanzó a Bs 5,04 miles, a diciembre 2014 creció a Bs 5,61 miles y a septiembre 2015 alcanzó a 5,80 miles.
La evolución de la cartera del Fondo, del valor la cuota y benchmark, se presenta en los gráficos siguientes:
8
Cartera sin considerar liquidez
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19
Gráfico Nº 6
Gráfico Nº 7
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
Este comportamiento se explica por mayores incrementos en las captaciones del Fondo por aportes de
mayores participantes y la reinversión de utilidades que influyeron en el crecimiento de la cartera. Por lo
tanto, queda demostrado que este Fondo está cumpliendo los objetivos de generar rentabilidad y captar
a mas participantes.
Gráfico Nº 8
Gráfico Nº 9
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
Como se puede apreciar en el gráfico del Benchmark las diferencias entre el Benchmark y la tasa de
rendimiento a 30 días del fondo fueron importantes en las gestiones 2011 y 2012, pero a finales de
2012 y principios de 2013, el comportamiento del rendimiento y del Benchmark estuvieron casi a la par
con muy poca diferencia, a septiembre 2015 se mantuvo un comportamiento estable.
El plazo económico del Fondo en los nueve meses (Enero a septiembre) del año 2015 tuvo un
comportamiento variable con un resultado promedio de 1018 días (2,83 años), en el tercer trimestre
2015 disminuyó a 1011 días (2,81 años) y a finales del mes de septiembre se redujo a 697 días (1,94
años), por lo tanto la duración de este Fondo se mantuvo en el mediano plazo.
En el año 2015 (enero – septiembre) las rentabilidades promedio a 30, 90, 180 y 360 días alcanzaron a
4,42%, 4,37%, 4,49% y 4,70% y la volatilidad medida por la desviación estándar alcanzaron a 2,32%,
0,96%, 0,59% y 0,31% respectivamente. Por lo tanto, a septiembre 2015 el fondo se mantuvo rentable
y a mayor plazo alcanzó un comportamiento más estable de menor riesgo.
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20
Gráfico 10
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
Hechos Relevantes de BNB SAFI S.A.

Comunicó en fecha 28 de septiembre 2015 que confirió el Testimonio de Poder N° 640/2015, a
favor de Claudia Marcela Zabala Perez en su condición de Subgerente Oficina Santa Cruz y
Representante Legal de los Fondos de Inversión: Efectivo Fondo de Inversión Corto Plazo,
Portafolio Fondo de Inversión Mediano Plazo, Oportuno Fondo de Inversión Corto Plazo, Opción
Fondo de Inversión Mediano Plazo y En Acción Fondo de Inversión Mediano Plazo, debidamente
registrado en Fundempresa.

Comunicó en fecha 28 de septiembre 2015 que el Testimonio N° 639/2015 de Revocatoria de los
Poderes N° 459/2008, 256/2009, 441/2011 y 442/2011 que confiere la Sociedad a favor de Raquel
Quiles Skorc, se encuentra debidamente registrado en Fundempresa.

Comunicó en fecha 17 de septiembre 2015 que debido al proceso de actualización del Sistema,
MIGRACIÓN a ORACLE 12c, las operaciones de Efectivo, Portafolio, Oportuno, En Acción y
Opción Fondos de Inversión, serán suspendidas el 19 de septiembre de los corrientes.

Comunicó en fecha 29 de junio 2015 que en reunión de Directorio de 29 de junio de 2015, se tomó
conocimiento de la renuncia de la Sra. Daniela Cecilia Ayllón Nava como miembro del Comité de
Inversiones.
Al respecto, el nuevo Comité está conformado por las siguientes personas:
Gonzalo Abastoflor Sauma
Antonio Valda Careaga
Sergio Pascual Avila
Alejandro Calbimonte Gutiérrez
Alejandro BaIlón Valle
Daniel Ortega Gumucio
Gary Tapia Moscoso

Comunicó en fecha 23 de enero 2015 que en reunión de Directorio de 21 de enero de 2015, se
procedió a la elección de la Mesa Directiva, la misma que por decisión de los señores Directores
quedó conformada de la siguiente manera:
Arturo Bedoya Sáenz Presidente
Antonio Valda Careaga Vicepresidente
Gonzalo Abastoflor Sauma Secretario
VOCALES:
Freddy Colodro López
Patricio Garrett Mendieta
Jorge Gottret Siles

Comunicó en fecha 23 de enero 2015 que en reunión de Directorio de 21 de enero de 2015, se
procedió a la elección del Comité de Inversión para la gestión 2015, quedando conformado por las
siguientes personas:
1. Gonzalo Abastoflor S.
2. Antonio Valda C.
3. Sergio Pascual A.
4. Daniela Ayllón N.
5. Alejandro Ballón V.
6. Daniel Ortega Gumucio
7. Gary Tapia Moscoso
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21

Comunicó en fecha 21 de enero 2015 que en reunión de Directorio de 20 de enero de 2015, la Sra.
Katya Reyes Noya, presentó renuncia como Oficial de Cumplimiento. Asimismo, se decidió la
designación del Sr. Gary José Tapia Moscoso como nuevo Oficial de Cumplimiento, el mismo que
cumple con los requisitos de la Normativa para Fondos de Inversión y sus Sociedades
Administradoras.

Comunicó en fecha 13 de noviembre 2014 que debido a un proceso de sustitución de servidores
para la optimización de servicios que presta BNB SAFI S.A. las operaciones de Efectivo, Portafolio,
Oportuno, En Acción y Opción Fondos de Inversión, serán suspendidas el 15 de noviembre del
presente.

Comunicó en fecha 01 de octubre 2014 que en reunión de Directorio de 30 de septiembre de 2014,
se determinó tomar conocimiento de la renuncia de la Sra. Claudia Beatriz Palma Porta como
Síndico Suplente de la Sociedad.

Comunicó que en reunión de Directorio de 24 de junio de 2014, se determinó lo siguiente:
1. Contratar a la empresa de Auditoría Externa Tudela & TH Consulting Group S.R.L., para la
presente gestión.
2. Aprobar el Manual de Prevención de Legitimación de Ganancias Ilícitas.

Comunicó que en reunión de Directorio de 21 de enero de 2014, se procedió a la elección del
Comité de Inversión para la gestión 2014, quedando conformado por las siguientes personas:
1. Gonzalo Abastoflor S.
2. Antonio Valda C.
3. Sergio Pascual A.
4. Daniela Ayllón N.
5. Alejandro Ballón V.
6. Daniel Ortega Gumucio
7. Katya Reyes Noya

Comunicó que en reunión de Directorio de 21 de enero de 2014, se procedió a la elección de la
Mesa Directiva, la misma que por decisión de los señores Directores quedó conformada de la
siguiente manera:
Arturo Bedoya Sáenz PRESIDENTE
Antonio Valda Careaga VICEPRESIDENTE
Gonzalo Abastoflor Sauma SECRETARIO
Freddy Colodro López VOCAL
Patricio Garrett Mendieta VOCAL
Jorge Gottret Siles VOCAL
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22
Anexo Nº 1
Calidad Fiduciaria del Fondo
El calificador también realiza la evaluación de las principales características de la administración y control
del Fondo, los mecanismos de control de operaciones y desempeño impuestos por sus administradores.
Para este punto se analizó la información suministrada por los administradores en lo referente a la
Organización y Estructura del mismo, las políticas y prácticas de recursos humanos y los procesos de toma
de decisiones y la gestión de la información y procedimientos de reporte a Entes reguladores.
Cuadro Nº 1: Calidad Fiduciaria del Fondo
Aspecto evaluado
Baja
Media
Alta
Organización y Procesos
Políticas y Procesos de
Inversión
Falta mayor detalle Política de Inversiones en el
sobre
exterior delegada por la
los criterios de
Administradora.
selección
de valores
nacionales.
Reglamento Interno específico
del Fondo con política de
inversiones y límites detallados.
Políticas y Procesos de
Back Office
La Sub Gerencia de
Inversiones se encuentra
funcionalmente separada del
área operativa, aunque
subcontrata estas funciones
de la estructura
organizacional de su
Administradora.
Uso de herramientas como
Bloomberg y asesores de
inversión internacionales para
valuar acciones.
Metodología claramente detallada
para selección y valuación de
valores patrimoniales intl´s
Valuación del Portafolio
Texto ordenado de la
metodología
de valoración para entidades
supervisadas
por la Ex SPVS de 2005.
DDM, PEG entre otros para
valores de renta variable.
Estructura Organizacional
Principales funciones
contratadas de BNB SAFI, el
Fondo En Acción es un
Patrimonio Autónomo,
vehículo
de Inversión que no cuenta
con personal específico.
Recursos Humanos
Capacidad profesional
del Personal
Miembros del Directorio de SAFI,
de su plana gerencial y del comité
de inversiones con varios años de
experiencia en el sector y en el
grupo BNB, la mayoría con
estudios de postgrado y en el
exterior.
Procesos de Selección
de Personal
Planes de Sucesión
Procesos técnicos y
operativos de RRHH son
realizados por el BNB.
No detallado
Perfiles por Posición
- Esquemas de retribución
e Incentivos
Manuales de Funciones
detallados así como manuales
de operaciones.
Solamente se mencionan
comisiones de éxito del
Administrador del Fondo.
Sistemas de Información
- Apoyo Informático
Usan un sistema de reporte
homogéneo cuyo proveedor
es DAZA Software.
Respaldo del soporte
informático y área de Sistemas
de BNB S.A.
Fuente: BNB SAFI S.A. / Elaboración: PCR
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23
Anexo Nº 2
Análisis del Mercado de SAFI´s y sus Fondos de Inversión
Resumen Ejecutivo
El mercado de administradoras de Fondos de Inversión a nivel internacional enfrenta importantes desafíos
desde la gestión 2008, año en que se desato la crisis financiera internacional que afectó al comportamiento
de los mercados e incrementó su volatilidad, además de las tensiones políticas han generado incertidumbre
en importantes mercados financieros, lo que a su vez ha conllevado a una menor creación de productos, que
a pesar de sus mejoría por el crecimiento global positivo pero moderado en los últimos años continúan los
altos riesgos y deben afrontar el reto de la disminución de los precios de materias primas, petróleo y
minerales.
El buen comportamiento de la economía boliviana en el periodo 2009-2014 desarrolló el mercado de SAFI´s.
La considerable reducción de los precios los minerales y principalmente del petróleo y en el mercado
internacional durante el 2014 y en lo que va del año, afectó la economía nacional con una reducción del 63%
en la Inversión Extranjera Directa (IED) y por lo tanto a las SAFI´s, no obstante el Gobierno argumentó
contrarrestará la caída con mayores inversiones.
En el quinquenio 2010-2014 el crecimiento de las SAFI´s se vio reflejado en el incremento de la cartera propia
y de los portafolios de los Fondos administrados, al tercer trimestre 2015 alcanzaron a Bs 278 millones y Bs
14.111 millones, respectivamente.
El fortalecimiento del mercado de sociedades administradoras de fondos de inversión (SAFI´s) depende del
desarrollo de los demás rubros de la economía, debido a que su crecimiento en los últimos años permitió la
emisión de nuevos fondos de inversión orientados al financiamiento de la actividad productiva y al soporte de
la pequeña y mediana empresa (Pyme).
La política de bolivianización de la economía realizada por el gobierno en los últimos años y el
comportamiento de las tasas de interés del sistema financiero, ayudaron a que las inversiones de los fondos
de inversión en bolivianos incrementaran su participación respecto al total de cartera administrada. A
septiembre 2015, las inversiones en bolivianos alcanzaron a 66% y las inversiones en dólares americanos a
31%.
En los últimos años los ahorros en el sistema financiero se incrementaron, los fondos de inversión también se
beneficiaron con esta situación que se vio reflejada en el incremento del número de participantes, en su
mayoría personas naturales, pero en volumen las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP´s) son los
mayores inversionistas. Del 2004 al 2014, el crecimiento promedio anual de participantes fue de 12% y a
septiembre 2015 en comparación a diciembre 2014 se incrementó en 9%.
Entorno
El contexto económico internacional desde la crisis financiera del año 2008 ha generado un comportamiento
volátil en los mercados financieros internacionales, afectando principalmente a Europa, pese a que en los
años 2013 y 2014 las condiciones financieras mostraron mejoría por las medidas tomadas por los gobiernos
de los Estados Unidos y de la zona Euro, la desconfianza y la incertidumbre persiste en los mercados de
valores que en el segundo semestre del 2014 estuvieron afectados por la disminución del precio del petróleo
y los minerales, cuya consecuencia esta incidiendo en el comportamiento de la economía mundial y
principalmente de los países emergentes.
La economía boliviana en las últimas gestiones ha sido beneficiada con el crecimiento constante de su
economía con las consecuencias de incrementos en el Producto Interno Bruto (PIB) y de las Reservas
Internacionales Netas (RIN) que se explica por los altos precios de las materias primas. El cambio en el
comportamiento del precio del petróleo y los minerales en el mercado internacional en el año 2014 afectó a la
economía boliviana que cerró la gestión 2014 con una reducción del 63% en la Inversión Extranjera Directa
(IED) respecto a 2013, por la caída del precio de los minerales y del petróleo, según la CEPAL y podría
replicarse este escenario en los siguientes años, ya que Bolivia es muy dependiente de la exportación de
hidrocarburos; pero el gobierno pretende fortalecer la demanda interna para equilibrar los posibles efectos del
ámbito internacional.
El crecimiento de la economía nacional ha beneficiado al mercado de Fondos de Inversión debido a que los
recursos excedentarios, la cartera de créditos y el incremento de los ahorros en el sistema financiero
permitieron incrementar las oportunidades de inversión y como consecuencia el fortalecimiento de los
portafolios de inversión en posición propia de las SAFI´s, de los Fondos de Inversión Abiertos y Cerrados que
administran y el número de participantes en el mercado.
Es importante considerar que con todo el crecimiento de la economía, Bolivia continúa siendo un país con un
mercado de Fondos de Inversión pequeño y que aún queda mucho por desarrollar. Al segundo trimestre del
2015 la Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión reportó que entre algunos sus países afiliados se
registran las siguientes cifras: Brasil con un total de activos netos administrados de USD 1.724.245 millones
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24
con 36.431 fondos, España con USD 278.612 millones con 2.268 fondos, México administra USD 114.739
millones con 561 fondos y Argentina con USD 19.677 millones con 342 fondos.
Análisis Financiero

Análisis Cualitativo
9
La normativa en Bolivia determina que las sociedades administradoras de los Fondos de Inversión deben ser
constituidas como sociedades anónimas de objeto único. El objetivo de estas sociedades es dedicarse
exclusivamente a la prestación de servicios de administración de Fondos de Inversión y otras actividades
conexas.
El Fondo de Inversión se define como un patrimonio común autónomo y separado de la sociedad
administradora, constituido por la captación de las personas jurídicas o naturales, denominados
inversionistas, para su inversión en valores de oferta pública, bienes y demás activos permitidos por la Ley
del Mercado de Valores y sus respectivos reglamentos, por cuenta y riesgo de los aportantes.
Los fondos de inversión se clasifican básicamente en dos importantes grupos:


Fondos de Inversión Abiertos o Fondos Mutuos (FIA): Fondos cuyo patrimonio es variable y en los
que las cuotas de participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el fondo
y su plazo de duración es indefinido.
Fondos de Inversión Cerrados (FIC): Fondos cuyo patrimonio es fijo y las cuotas de participación
colocadas entre el público no son redimibles directamente por el fondo, salvo en circunstancias y
procedimientos dispuestos por reglamentos.
La estructura del mercado de SAFI´s en Bolivia está compuesta por 12 entidades participantes, esta
estructura por la cantidad de empresas y las barreras de entrada podría considerarse un oligopolio.
Los participantes del mercado de SAFI´s son:
Cuadro 1: Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión en Bolivia
SAFI
Grupo Económico
Alianza Safi S.A
Grupo Alianza.
BISA Safi S.A.
Grupo Financiero BISA.
Capital + Safi S.A.
Credifondo Safi S.A.
Grupo Financiero BCP.
FIPADE Safi S.A.
Fortaleza Safi S.A.
Grupo Financiero Fortaleza.
Mercantil Santa Cruz Safi S.A.
Grupo Financiero Mercantil Santa Cruz.
Marca Verde Safi S.A.
BNB Safi S.A.
Grupo Financiero BNB.
Panamerican Safi S.A.
Grupo Panamerican.
Santa Cruz Investments Safi S.A
Santa Cruz Financial Group
Safi Unión S.A.
Grupo Financiero Unión.
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
Los departamentos de La Paz, Cochabamba y Santa Cruz son las regiones con mayor potencial de aporte al
mercado de Fondos de Inversión debido a que la mayor actividad económica del país se concentra en estas
regiones y por ser las más pobladas del país.
Las principales barreras de entrada al mercado de SAFI´s son el Capital Mínimo (Inversión) y el conocimiento
técnico especializado. Según la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores el capital mínimo
suscrito y pagado para constituir una sociedad Administradora de Fondos de Inversión deber ser equivalente
a USD 150.000 más USD 30.000 por cada Fondo de Inversión adicional al primero. El know-how requerido
para realizar actividades de inversiones requiere de personal capacitado y con experiencia en el sistema
financiero y/o demás rubros debido a la naturaleza de las operaciones que exigen las inversiones.
El crecimiento del mercado de SAFI´s boliviano depende en demasía del crecimiento de los demás rubros de
la economía boliviana, debido a que el desarrollo de los últimos años permitió la creación y emisión de
nuevos Fondos de Inversión Abiertos y Cerrados orientados al financiamiento de la actividad productiva y al
soporte a la pequeña y mediana empresa (Pyme). Pero es importante considerar que la actividad crediticia de
9
Ley Nº 1834 “Ley del Mercado de Valores”
www.ratingspcr.com
25
las SAFI´s tiene competencia importante del sistema financiero nacional, en especial de los bancos múltiples.
Los riesgos más significativos para el mercado de administradoras de fondos son: Riesgo crediticio cuyo
comportamiento depende del desempeño de los mercados donde invierten los fondos y riesgo de tasas de
interés que podría presentarse por cambios en las tasas de interés de los títulos emitidos por el gobierno
nacional y cambios en las tasas de interés activas y/o pasivas del sistema financiero.
En la gestión 2014, la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) autorizó el inicio de actividades
de dos nuevas SAFI´s: Alianza SAFI S.A., y FIPADE SAFI S.A.

Análisis Cuantitativo
Gráfico 1
Gráfico 2
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
En el quinquenio 2010-2014 las inversiones de la cartera propia de las SAFI´s tuvieron un comportamiento
favorable que se caracterizó por un incremento paulatino. A septiembre 2015 la cartera alcanzó Bs 277,87
millones, mayor en 125% en comparación a diciembre 2014.
El indicador inversiones a activos del mercado de sociedades administradoras tuvo un comportamiento
variable en el quinquenio 2010-2014 con un resultado promedio de 65%. A diciembre 2014 el 68% del activo
estuvo direccionado a inversiones y a septiembre 2015 aumentó a 82%, situación que se explica por una
mayor oferta de emisiones en el mercado nacional, además del incremento en las tasas de interés de títulos
emitidos por el gobierno nacional a través del mecanismo de negociación de subasta y la apertura de dos
nuevas SAFI´s que incrementaron el total de cartera administrada.
A septiembre 2015 las SAFI´s con mayor participación respecto al total de inversiones fueron: Fortaleza SAFI
S.A., con 66,74% (Bs 185,44 millones), BNB SAFI S.A. con 8,32% (Bs 23,12 millones), SAFI Mercantil Santa
Cruz S.A. con 6,41% (Bs 17,82 millones) y SAFI Unión S.A. con 6,33% (Bs 17,60 millones).
Gráfico 3
Gráfico 4
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
La rentabilidad del mercado de SAFI´s tuvo un comportamiento variable con tendencia a disminuir
paulatinamente en el periodo 2010-2014. La rentabilidad del activo (ROA) alcanzó un promedio de 30%, y a
septiembre 2015 llego a con 14%. La rentabilidad del patrimonio (ROE) tuvo un promedio de 41% y a
septiembre 2015 se ubicó en 34%.
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26
A septiembre 2015 las SAFI´s con mayor ROA fueron Bisa SAFI S.A., BNB SAFI S.A. y Marca Verde SAFI
S.A., con resultados de 40,57%, 36,32% y 31,24% respectivamente. Las SAFI´s con mayor ROE fueron BNB
SAFI S.A., BISA SAFI S.A., y Fortaleza SAFI S.A., con resultados de 62,17%, 56,44% y 51,35%
respectivamente.
Por lo tanto, la rentabilidad de las SAFI´s en el último quinquenio y el tercer trimestre del 2015 siempre fue
positiva, sin embargo, la tendencia a disminuir año a año se explica por el incremento de los gastos
financieros y gastos de administración, situación que demostró que la eficiencia de administración de gastos
del mercado fue afectada de manera desfavorable por el incremento salarial y el pago del doble aguinaldo en
los periodos 2013 y 2014. También tuvieron influencia la disminución de las tasas de interés pasivas del
sistema financiero nacional, debido a que las SAFI´s orientan parte de sus inversiones a la apertura de
depósitos a plazo fijo en las entidades bancarias del país y esto afecto a los ingresos financieros.
Gráfico 5
Gráfico 6
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
El nivel de endeudamiento en el quinquenio analizado tuvo un comportamiento poco variable con resultados
por debajo la unidad que demostraron que el mercado de SAFI´s estuvo poco endeudado.
A diciembre 2014 esta situación tuvo un cambio importante, el indicador pasivo a patrimonio del sector se
incrementó 0,41 veces y a septiembre 2015 este incremento continuo hasta llegar a 1,40 veces.
El indicador de soporte de capital en el quinquenio 2010-2014 expuso resultados por encima el 70%,
situación que demostró que los activos de las SAFI´s provenían del patrimonio, a septiembre 2015 este
indicador disminuyó de manera importante a 42%, esto demuestra el incremento de los pasivos. Por lo tanto,
el patrimonio de las entidades con respecto a su pasivo ha visto desmejorado.
Los ingresos de las SAFI´s provienen de la rentabilidad de las carteras propias administradas y de la
rentabilidad de los fondos de inversión (patrimonios autónomos) abiertos y cerrados que administran, ya que
cobran comisiones por administración. Por lo tanto es importante analizar la situación financiera de los
mencionados Fondos.
.
Gráfico 7
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
10
En el periodo 2010-2014 el comportamiento de la cartera total de los Fondos de Inversión Abiertos y
Cerrados se caracterizó por un crecimiento importante a una tasa promedio anual de 16%. A diciembre 2014
el total de portafolio de inversiones sumó Bs 10.745 millones y a septiembre 2015 se incrementó a Bs 14.111
10
Total cartera sin considerar disponibilidades.
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27
millones, que significó una tasa de crecimiento de 31% en comparación a diciembre 2014. Este crecimiento
se explica por la autorización de nuevos Fondos de Inversión en el mercado, cuyas actividades fomentan la
actividad productiva y el apoyo a la pequeña y mediana empresa.
En comportamiento de la participación de las inversiones en bolivianos y dólares fue variable en el quinquenio
2010-2014, el total de inversiones en bolivianos se incrementó de manera paulatina hasta alcanzar a
diciembre 2014 una participación de 63% del total invertido, mientras que el total de inversiones en dólares
disminuyó paulatinamente hasta alcanzar una participación de 35%. A septiembre 2015 las inversiones en
bolivianos mantuvieron su participaron en 66 % y las inversiones en dólares disminuyeron a 31%. El
crecimiento de la participación de Fondos en moneda nacional se explica por los efectos de la política de
bolivianización de la economía llevada a cabo por el gobierno nacional y por los cambios en las tasas de
interés del sistema financiero que contribuyeron al mencionado cambio. A septiembre 2015 los Fondos en
bolivianos alcanzaron un saldo de Bs 9.313 millones, los fondos en dólares sumaron Bs 4.438 millones y los
Fondos en Unidades de fomento a la vivienda Bs 360 millones.
Gráfico 8
Gráfico 9
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
La evolución de los fondos de inversión en los últimos años tuvo una tendencia de cambio con el constante
crecimiento de los fondos cerrados y el comportamiento variable de los fondos abiertos. En el quinquenio
2010-2014 los FIC crecieron a una tasa promedio anual de 89% y los FIA se incrementaron a una tasa
promedio anual de 1%. Esto se explica porque las SAFI´s emitieron más FIC con la intención de captar
recursos de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP´s), debido a que las dos AFP´s que operan
en Bolivia cuentan con ingresos que las hacen los inversionistas institucionales más importantes del país y
porque los FIC orientan sus recursos a mercados más rentables que principalmente incentivan la pequeña y
mediana empresa.
A septiembre 2015 el total de inversiones de los FIC sumaron Bs 6.693 millones que significó una
participación de 47% del total de inversiones de fondos en el mercado y los FIA alcanzaron un saldo de Bs
7.418 millones con una participación de 53%. El crecimiento de participantes ayudó a mantener los saldos en
los FIA debido a que por su naturaleza facilitan la administración de recursos a personas naturales.
Cuadro 2: Participación de SAFI´s por Tipo de Fondo – Septiembre 2015 Expresado en Bs
Tipo de Fondo
Bs
USD
3.592.926.562
3.465.146.008
SBI
449.238.116
498.801.079
948.039.195
SCF
692.913.087
239.224.796
932.137.883
SFO
492.955.018
507.059.190
SME
620.721.909
952.725.249
SNA
754.757.935
SSC
2.188.601
3.180.471
SUN
580.151.897
247.221.729
5.719.612.818
973.271.422
417.642.599
230.352.031
FIA
FIC
SBI
SCM
1.027.892.274
SFO
1.263.726.602
SME
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161.865.336
UFV
Total Cartera
360.208.261
360.208.261
7.418.280.832
1.360.222.470
1.573.447.158
1.016.933.493
1.771.691.428
5.369.072
827.373.626
-
6.692.884.240
647.994.630
1.027.892.274
90.163.498
1.353.890.099
63.906.392
225.771.728
28
Cuadro 2: Participación de SAFI´s por Tipo de Fondo – Septiembre 2015 Expresado en Bs
Tipo de Fondo
Bs
SMV
USD
212.397.795
SNA
SPA
SSC
Total Cartera
507.023.135
719.420.931
81.826.366
81.826.366
809.441.844
809.441.844
1.148.726.022
SUN
Total general
UFV
1.148.726.022
677.920.347
9.312.539.381
Participación
65,99%
677.920.347
4.438.417.430
31,45%
360.208.261
2,55%
14.111.165.072
100,00%
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
A septiembre 2015 BNB SAFI S.A. se posicionó en el liderazgo en el mercado de FIA con el 23,88% del
mercado (Bs 1.772 millones), seguido de cerca del Mercantil Santa Cruz SAFI S.A. con el 21,21% (Bs 1.573
millones) y Fortaleza SAFI S.A se quedo con el tercer puesto con el 18,34% (Bs 1.360 millones). En el
mercado de FIC Fortaleza SAFI S.A tomó el primer lugar con una participación de 20,23% (Bs 1.354
millones), Santa Cruz Investments SAFI S.A llego al segundo lugar con 17,16% (Bs 1.149 millones) y en
tercer lugar se posicionó Capital + SAFI S.A con el 15,36% (Bs 1.028 millones).
Gráfico 10
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
El buen comportamiento de la economía boliviana en los últimos años tuvo como consecuencia el crecimiento
de los ahorros en el sistema financiero, los fondos de inversión también fueron beneficiados con esta
situación que se vio reflejada en el incremento del número de participantes, en su mayoría personas
naturales. De la gestión 2004 a la 2014, la tasa de crecimiento promedio anual de participantes fue de 12% y
a septiembre 2015 en comparación a diciembre 2014 se incrementó en 9%. En el 2004 el número de
participantes fue 20.970, a diciembre 2014 finalizo con 62.320 y a septiembre 2015 alcanzó a 67.830.
Conclusiones/ Perspectivas
En el ámbito internacional los mercados financieros continuarán sus operaciones con alta incertidumbre, ya
que los mismos dependen de la evolución y dinamismo de la economía, que a pesar de la recuperación de la
economía estadounidense y la Euro zona, se han visto los afectados por la caída de los precios del petróleo y
de los minerales. Por lo tanto, la volatilidad de los mercados de valores afectará los precios de los títulos
valores y como consecuencia a los portafolios de inversión, presentando retornos tan bajos e incluso
negativos, se deben principalmente al ambiente de bajas tasas de interés presente tanto en Estados Unidos,
Europa y Asia.
Bolivia presentó un importante crecimiento de su economía en los últimos años a causa de los favorables
precios internacionales de los hidrocarburos. Este incremento benefició al mercado de SAFI´s por el
dinamismo empresarial que ayudó a la emisión de nuevos fondos de inversión abiertos y cerrados, pero que
en comparación a otras regiones y/o países las carteras administradas son diminutas. Es importante
considerar que la economía nacional estuvo poco relacionada a los mercados financieros internacionales,
situación que contribuyó a que la crisis financiera no afectará al sistema financiero ni al mercado de valores
boliviano, por lo que el comportamiento de las SAFI´s y los fondos administrados no fueron afectados de
manera negativa.
En la actualidad la caída del precio de los minerales y principalmente del petróleo afectó en cierta medida a
la economía boliviana y a las operaciones de las SAFI´s y de los Fondos que administran ya que la gran
mayoría de las inversiones son realizadas en el ámbito nacional y en títulos emitidos por el estado boliviano,
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29
situación que podría tener consecuencias futuras en el volumen de operaciones. También es importante que
las SAFI´s realicen un seguimiento al comportamiento del sistema financiero nacional, ya que cualquier
cambio importante en este sistema genera volatilidad en las tasas de interés del mercado y en la valoración
de los portafolios de inversión.
Los cambios en la composición del total de las inversiones se han reflejado en el crecimiento paulatino de la
participación de los fondos de inversión cerrados, que a septiembre 2015 alcanzaron al 47%. Esta situación
continuaría en ascenso debido a que las oportunidades de inversión estarían orientadas a fortalecer el
mercado productivo y las AFP´s cuentan con recursos importantes para direccionarlos a inversiones en FIC.
Además se debe considerar que las AFP´s continuarán siendo los inversionistas institucionales más
importantes en el ámbito nacional.
Debido a que las tasas de interés pasivas del sistema financiero fueron bajas en los últimos años, las
inversiones en fondos de inversión abiertos presentaron mejores oportunidades de rentabilidad para las
personas naturales y las Administradoras de Fondos de Pensiones, esta situación contribuyó al crecimiento
del número de participantes a una tasa promedio anual de 12% del 2004 al 2014 y a septiembre 2015
alcanzó el mayor número de 67.830 participantes. Esta tendencia de crecimiento dependerá del
comportamiento de los fondos para que mayores personas destinen sus recursos excedentarios a los fondos
de inversión.
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