D. Ramón Adarraga - Instituto Iberoamericano de Mercados de

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LOS PROCESOS DE
CONCENTRACION DE
LOS MERCADOS:
El caso de la Unión
Europea
Ramón Adarraga Morales
Director Internacional Bolsa de Madrid
Secretario General del Instituto Europeo
de Mercados de Capitales
Previsión realizada en 1992 sobre
las Bolsas existentes en Europa en
el año 2000
Estocolmo
Londres Amsterdam
Frankfurt
París
Zurich
Madrid
Atenas
Bolsas existentes en Europa en el
año 2000
Islandia
Oslo
Helsinki
Estocolmo
Irlanda
Londres Amsterdam
Portugal
(30)
Tallinn
Rusia
Riga
Lituania
Varsovia
Bruselas Frankfurt
Ucrania
Praga
Luxemburgo
Bratislava
Viena
París
Budapest Bucarest
Zurich
Bilbao
Zagreb
ItaliaLjubljana
Bulgaria
Madrid
Barcelona
Tirana
Atenas
Valencia
Malta
Chipre
Estambul
Esquema de Bolsa Unica
Europea
DEU
LIS
BXS
PAR
ICE
COP
ITA
MAD

SWX
LUX
STO
ATH
AEX
HEX
Alliances
Clearing & S
Clearstream
DeuCl/
CEDEL
Cash Markets
Crest
MonteTitoli
(+ oth.nat.CSDs)
Euroclear/
SICOVAM
ClearNet
Indices
Stoxx:
DEU, SWX, DJ
IRE XETRA
VIE }
EuroMTS
TRP
MAL CYP
BRA BUD
LJU PRG WAR
LON, FT
(LIFFE, AEX)
LIS
PAR
Benelux
AEX
BXS
LUX
?
euronext
ASX
SGX (Sing.)
MarketXT
? Euro.NM
OSL
Norex
ICE
COP
STO
EST LAT LIT
LIFFE LME IPE
HK CBOT
Sydney
Eurex
DEU SWX HEX
MATIF
MEFF MIB
?
ADX
euronext
PAR AEX BXS
Globex
? NYSE
IST BUC SOF
(Eurex, PAR)
FTSE:
LON
DEU
MAD
? ITA
SWX
?
HEX
ATH
LCH
GSCC (US)
iX
NEWEX
SIS-Sega
Derivatives
NAS-E
Coredeal
EAS
27 May 2000
MATIF SIMEX
CME
BM&F
Montreal
LEC
Jiway
OM Sto + Lon
OSL <<< COP
ALIANZAS BURSÁTILES EN EL ÚLTIMO CUARTO DE SIGLO
Entorno JurídicoEconómico
74
78
86
88
89
Evolución Bolsas
Individuales
Proyectos de Colab.
Entre Bolsas
Nacimiento FESE
I
Acta Única Europea
Big Bang Bolsa de Londres
Big Bang Bolsa de París
Big Bang Bolsa de Madrid
D
I
S
91
92
93
94
Big Bang Bolsa de Italia
Tratado de Maastricht
Mercado Único
Directiv. Serv. Inversión
2ª Etapa de Unión Monetaria
97
98
99
2000
EURO
Big Bang EURO
Y2K
EUROQUOTE
E
U
R
O
L
I
S
T
NOREX
Alianza SBF-DB
Alianza LSE-DB
EUREX
Alianza 8 Bolsas Europeas
EURONEXT
iX
IDIS (1978-1989)
• Objetivo: conectar los paneles de información de las Bolsas
Europeas.
• Diseño del proyecto: 1978-1982
• Estructura corporativa: Sociedad Cooperativa, propiedad de
los miembros de la Federación de Bolsas de la CEE
• Abandonado en 1989
PIPE- Euroquote (1989-1991)
• Objetivo: desarrollar una plataforma de contratación para
los principales valores europeos, accesible con tecnología 2
way VSAT, para todos los miembros de las bolsas accionistas
•Estructura corporativa: Sociedad Anónima participada por
las Bolsas miembro

•Cronología del proyecto:
•Diseño: 1989
•ITT: 1990



•Constitución de la compañía: 13 de junio de 1990
•Abandono del proyecto: 5 de julio de 1991


Eurolist (1989-1997)
• Contenido:
– Admisión a cotización de las mayores compañías
europeas,de forma simultánea, y con un marco
regulatorio único
• Cronología del Proyecto
– Primer diseño:1989
– Relanzamiento:1991
– Segundo diseño: Principio de Geometría Variable:
1994
– Abandono:1997
Factores determinantes de los
nuevos procesos de consolidación
Euro
Pasaporte Europeo
Euro-índices
Desmutualización
Bolsas comerciales
Privatizaciones
Análisis sectorial
Contrapartida central
Internet
Cultura RV
Inversores individuales
PTS-ATS-ECN
Modelo de Mercado
• Alianza estratégica entre las Bolsas
Nórdicas
• Contenido:
– un sistema común de negociación
– un normativa bursátil (rule book) común
– armonización de procedimientos de gestión de
miembros y de contratación
: Hitos
• Junio 1997: carta de intenciones
de Dinamarca y Suecia
• Enero 1998: se firma la alianza
• Marzo 1999: SAXESS empieza
a operar en Suecia
• Junio 1999: SAXESS empieza a
operar en Dinamarca
• Septiembre 1999:Índice FTSE
NOREX 30
• Noviembre 1999: Carta de
intención de Noruega
en 2000
•Marzo 2000: Carta de
intenciones de Islandia
•Mayo: carta de intenciones de
las Bolsas Bálticas
•Junio 2000: Adhesión de
Islandia
•2001 (estimado): Adhesión de
Bolsas bálticas y Noruega
La alianza París-Deutsche Börse
La alianza Londres-Deutsche Börse
Modelo Europeo de Mercado
Principios del modelo de
mercado
•
•
•
•
•
•
Mercado único para valores líquidos
Funcionalidades armonizadas
Libros de órdenes armonizados
Mercado dirigido por órdenes
Contratación anónima
Igualdad de acceso
Esquema de la sesión
•
•
•
•
•
•
Periodo de pre-contratación
Subasta de apertura
Contratación continua
Subastas intra-día
Subasta de cierre
Periodo de post-contratación
Periodo de pre- contratación
Manejo “no visible”
de órdenes.
Duración a criterio
de las Bolsas
Subasta de apertura
Subasta de apertura
Periodo de introducción
de órdenes:
- Manejo “visible”
- Duración mínima: 15 min.
Determinación de precios:
- Inicio aleatorio: máximo 30 seg.
- Congelación del libro de órdenes
Contratación continua
Contratación continua
Inicio individualizado
Prioridad PRECIOTIEMPO DE
INTRODUCCIÓN
Traspaso automatizado
de las órdenes no
ejecutadas en la
apertura (SOEC)
Subastas intra-día
Subastas intra-día
Transferencia
automática de órdenes
desde el libro
electrónico
Introducción de órdenes:
- Manejo “visible”
- Duración: 2 minutos
Determinación de precio:
-Inicio aleatorio (máx. 30 seg)
Contratación continua
Subasta de cierre
Transferencia automática de
órdenes desde el libro
electrónico
Determinación de precios:
Introducción de órdenes:
- Manejo “visible” de órdenes
- Duración 4.30-5 minutos
- Juicio aleatorio
Periodo de post-contratación
Periodo de Post-contratación
Manejo “no visible”
de las órdenes
Duración a criterio
de las Bolsas
Mecanismos de case de órdenes
• SUBASTA. Criterios fijación precio apertura:
1º) Máxima ejecución
2º) Mínimo desequilibrio
3º) Presión de mercado
4º) Precio de referencia
• MERCADO ABIERTO:
Prioridad precio-tiempo de introducción de las órdenes
Tipología de órdenes
• Órdenes de mercado:
se ejecutan a los precios más
favorables de los de contrapartida.
• Órdenes limitadas:
se ejecutan al precio más
favorable sin sobrepasar el
límite fijado.
• Órdenes por lo mejor:
órdenes de mercado cuya parte no
ejecutada al precio más favorable
de los de contrapartida se
transforma en una orden limitada
al precio de la parte ejecutada.
•Todo o nada (FOK)
•Ejecutar y anular
(E&E)
•Volumen mínimo
(MQ)
Modelo Europeo de Mercado
Horario (CET)*
INICIO
FIN
Pre- contratación
Discrecional
Nunca después de 8.45
Subasta de apertura
Nunca después de 8.45
9.00
Contratación continua 9.00
17.30
Subastas intra-día
Subasta de cierre
17.30
17.35
Post-contratación
17.35
Discrecional
El horario de contratación puede ser ampliado si así lo requieren las condiciones
de mercado
* Hora central europea
Alianzas estratégicas en proceso
• Accionariado
– 60% Accionistas de Bolsa de París
– 32% Accionistas de Bolsa de Amsterdam
– 8% Accionistas de Bolsa de Bruselas
• Sede Amsterdam - Jurisdicción: Holandesa
• Presidente Consejo Directivo: Jean François
Théodore
• Presidente Consejo Supervisor: Jan Michel Hessels
• ELEMENTOS UNIFICADOS
–
–
–
–
–
–
Condición de miembro
Libro de órdenes
Reglamentación (Rule Book)
Plataforma de contratación
Sistema de compensación (Clearnet)
Sistema de liquidación (Euroclear)
• Elementos descentralizados:
–
–
–
–
–
Se mantienen las licencias de las bolsas locales
Relaciones con emisores
Relaciones con inversores
Supervisión de Miembros
Oficinas representativas en principales centros
financieros (Londres, Francfort ...)
• ACUERDO (TIPO SCHENGEN)
Cada miembro elige el punto de entrada más
conveniente
Mercado reg. por
la ley francesa
Mercado reg. por
la ley belga
Mercado reg. por
la ley holandesa
Cada compañía cotizada elige el punto de entrada más
conveniente
• PLATAFORMAS DE TECNOLOGÍA
– NSC: plataforma de negociación de renta variable
– Software común para la negociación de derivados
– Clearing 21®: plataforma de compensación para
todos los instrumentos financieros
– Una única infraestructura tecnológica basada en
ATOS Euronext
• NUEVOS ÍNDICES:
– Euronext 100 (blue chips)
– Next 150 (grandes compañías)
– Next Economy (valores de alto crecimiento)
Organización
• Londres: sede operativa de iX
• Mercado de blue chips: en Londres, bajo
regulación U.K.
• Mercado de alto crecimiento en Francfort,
bajo regulación alemana
• Se mantienen Eurex y los mercados
domésticos
• La división central de sistemas operará
desde Francfort
Procedimiento de Fusión:
1- Aprobación por juntas generales de ambas bolsas (75%)
2- Creación de “NewCo”
3- Fusión NewCo - Bolsa de Londres
4- Distribución de las acciones en poder de la Bolsa
Alemana ( Límite estatutario: 4,9%)
5- Incorporación de nuevas Bolsas
Madrid ¿Intercambio accionarial?
Milán
¿Ampliación de capital?
ACUERDO IX-NASDAQ
• Objetivo: Desarrollo de un mercado global mediante la
interconexión de los sistemas de contratación de valores de alto
potencial de crecimiento.
• Posibilidad de intercambio de acciones
• Utilización de la marca “NASDAQ”
GEM- Global Equity Market
• Objetivo: Explorar la posibilidad de conectar los sistemas de
contratación y desarrollar una estructura de mercado basada
en los principios de transparencia.
• Bolsas participantes: NYSE, EURONEXT, Tokio, Hong Kong,
Australia, Toronto, México y Bovespa.
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