Reseña Anual de Clasificación Abril 2016 SOCIEDAD AUSTRAL

Reseña Anual de Clasificación
Abril 2016
Clasificación
Instrumento
Líneas de bonos N 398, 664 (I), 665 (J) y 742 (M, N,O) y
las series (301) G y (397) L
Líneas de efectos de comercio Nos 75, 99
Clasificación
Tendencia
AA+
Estable
N1+/AA+
Estable
os
Estados Financieros: 31 de diciembre de 2015
RESUMEN DE CLASIFICACIÓN
ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría AA+, con
“
”, la clasificación asignada a la solvencia y
líneas de bonos de Sociedad Austral de Electricidad S.A. (en adelante Saesa o la compañía). Asimismo, se ratifica en
Categoría N1/AA+, la clasificación correspondiente a las líneas de efectos de comercio.
La clasificación de riesgo de Saesa se sustenta principalmente en la regulación, la diversificación y tamaño, las zonas de
concesión, la cartera de clientes, el ambiente competitivo, la calidad de servicio y finalmente, la situación financiera de la
compañía. Al respecto:
Regulación: La compañía pertenece a una industria de bajo riesgo operacional, dada la condición de monopolio natural
en el segmento de distribución regulado por la Comisión Nacional de Energía (CNE). Además, gran parte de sus
principales variables se encuentran acotadas o son altamente predecibles, como el nivel y estabilidad de la demanda, la
oferta requerida y el margen de contribución. Para una empresa regulada se espera que los futuros aumentos en costos,
derivados de la regulación, sean traspasados a los clientes.
Diversificación y tamaño: Saesa opera en la zona sur del país, siendo el principal distribuidor de energía eléctrica entre
las regiones XIV, X y XI, áreas que se han caracterizado por un fuerte desarrollo industrial y un alto potencial de
crecimiento. Adicionalmente, tiene un proyecto que entrará en marcha en la II región, correspondiente a una línea de
transmisión de energía destinada a transportar el consumo de una empresa minera. En noviembre de 2015 entró a
operar la Línea de Transmisión Cardones – Diego de Almagro perteneciente a Eletrans S.A (50% Saesa y 50% Chilquinta).
Por otro lado, la compañía participa en todas las actividades que comprende la industria energética: generación,
transmisión, distribución y comercialización, incrementando en los últimos años su exposición en la actividad de
transmisión, lo que le ha permitido diversificar sus flujos en términos de EBITDA.
Zona de concesión: Las zonas de concesión asignadas a la compañía se encuentran definidas por ley. Por ello, Saesa y sus
filiales de distribución de electricidad, son empresas que no tienen competencia relevante para clientes regulados en las
localidades que abastecen, ubicadas en las regiones anteriormente mencionadas. Es importante destacar el desarrollo
económico que han tenido estas zonas, con una capacidad de crecimiento mayor al promedio del SIC1.
Cartera de clientes: La compañía tiene un mix de clientes que se compone en su mayoría por clientes residenciales y
comerciales, lo que le da mayor habilidad para sobrellevar crisis económicas y obtener un rendimiento operacional más
estable que compañías con una alta exposición a clientes industriales. Al cierre de 2015, el 87% de la cartera de clientes
de Saesa estaba compuesta por clientes residenciales, los cuales representan el 34% de la energía total vendida; y 8% de
la cartera, por clientes comerciales, que representaban el 31% de la energía total vendida. Adicionalmente, con la
constitución de la filial de transmisión Sistema de Transmisión del Norte (STN), la compañía abastecerá a BHP Billiton,
involucrando flujos de caja estables mediante un contrato de largo plazo con una contraparte de bajo riesgo crediticio.
Ambiente competitivo: No existe competencia relevante, debido a las ineficiencias económicas que genera la
superposición de distribuidoras eléctricas en una misma área de concesión, los altos niveles de inversión, economías de
densidad y la presencia de monopolios naturales, lo que supondría una ventaja significativa en costos para Saesa.
1
Información entregada por la compañía.
2
Calidad de servicio: Durante los últimos años, la compañía ha mantenido reconocimiento a través del servicio brindado a
sus clientes. Al respecto, según el ranking 2014 de Calidad de Servicio de las Empresas de Distribución de Electricidad, la
compañía obtuvo el segundo lugar2, a pesar de su gran área de dispersión en el sur.
Situación financiera: Saesa presenta una situación financiera sólida y estable, con una fuerte capacidad operacional para
generar flujos de caja e indicadores financieros favorables, en términos de endeudamiento y cobertura. El
endeudamiento total al cierre de 2015 se mantuvo en 0,9 veces, mientras que el endeudamiento financiero neto
aumentó desde 0,27 veces hasta 0,36 veces entre los periodos 2014 y 2015, producto principalmente de menor caja.
Asimismo, el indicador de deuda financiera neta sobre EBITDA aumentó desde 1,75 hasta 2,58 veces, debido al menor
EBITDA que deriva del incremento en gastos destinados a mejorar la eficiencia. Finalmente, la cobertura de gastos
financieros netos se mantuvo estable y en torno a 12,6 veces. Para el año 2016 las perspectivas son estables, con una
estructura tarifaria ya conocida y con expectativas de mayores flujos derivados de la actividad de transmisión. Esta
clasificadora estima que la compañía podría eventualmente emitir deuda para el financiamiento del capex del presente
año.
Finalmente, la compañía mantiene líneas de bonos y líneas de efectos de comercio vigentes y que cumple los resguardos
correspondientes con holgura.
2
Considerando el segmento por cantidad de clientes Grandes Empresas (más de 120.000 clientes).
3
DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS
CATEGORÍA AA
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
L sub t
í “+”
u
m y
p t
ó
t
categoría AA.
CATEGORÍA N1
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
L sub t
í “+”
u
m y
p t
ó
t
categoría N1.
METODOLOGÍAS UTILIZADAS
LÍNEA DE BONOS
Metodología General de Clasificación de Empresas.
EFECTOS DE COMERCIO
Criterio: Relación entre Clasificaciones de Riesgo de Corto y Largo Plazo
HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN
Bonos
Clasificación
Acción de clasificación
Instrumento
Tendencia
Acción de tendencia
Efectos de comercio
Clasificación
Acción de clasificación
Instrumento
Tendencia
Acción de tendencia
Abr-13
AA
Confirmación
Líneas Nos 397, 398,
664, 665, 666 y 742
Estable
Confirmación
Abr-13
N1+/AA
Confirmación
Línea N° 75
Estable
Confirmación
Abr-14
AA
Confirmación
Líneas Nos 301, 397,
398, 664, 665, 742
Estable
Confirmación
Sep-13
N1+/AA
Nuevo instrumento
Línea N° 99
Estable
Nuevo instrumento
Abr-15
Abr-16
AA+
AA+
Modificación
Confirmación
Líneas Nos 301, 397, 398 Líneas Nos 301, 397, 398
664, 665, 742
664, 665, 742
Estable
Estable
Confirmación
Confirmación
Abr-14
Abr-15
Abr-16
N1+/AA
N1+/AA+
N1+/AA+
Confirmación
Modificación
Confirmación
Líneas N° 75 y N° 99 Líneas N° 75 y N° 99 Líneas N° 75 y N° 99
Estable
Estable
Estable
Confirmación
Confirmación
Confirmación
La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un
determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública
remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no
siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
4
SOCIEDAD
ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA
AUSTRAL DE
ELECTRICIDAD S.A. Sociedad Austral de Electricidad S.A. es una filial de Inversiones Eléctricas del Sur S.A., controlada por Inversiones Grupo
Saesa Ltda., que corresponde finalmente a la sociedad a través de la cual Ontario Teachers’ Pension Plan (50%) y Alberta
Investment Management Corporation (50%) desarrollan sus inversiones en el sector eléctrico.
Fecha informe:
Abril.2016
Inversiones Los Ríos Ltda. es titular del 99,92% del patrimonio de Sociedad Austral de Electricidad S.A., siendo el controlador
directo de la compañía.
La principal actividad de la compañía es la distribución eléctrica en la zona sur de Chile, aunque en los últimos años, la
actividad de transmisión ha logrado un crecimiento importante en el porcentaje de los ingresos. En conjunto con sus filiales,
Saesa atiende a un aproximado de 462.000 clientes (diciembre de 2015), lo que representa un aumento de un 1,7% respecto
al año 2014.
Filial
Saesa Individual
Luz Osorno
Edelaysén
SGA
STS
SATT
STN
STC (participación indirecta)
Actividad
Distribución
Distribución
Integrado (generación,
transmisión y distribución)
Comercialización
Transmisión
Transmisión troncal
Transmisión adicional
Transmisión adicional
Participación (%)
99,9%
93,2%
99,9%
99,5%
99,9%
90,0%
50,1%
Tabla 1: Principales negocios de la compañía
(Fuente: La compañía)
Adicionalmente, la compañía obtiene flujos a través de las participaciones en Electrans S.A. y Electrans II S.A. (sociedades
conformadas en partes iguales por Saesa y Chilquinta), dedicadas a la transmisión troncal.
Con respecto al directorio, éste constituye una unidad común para Frontel y Saesa, y está compuesto por los siguientes
integrantes:
Nombre
Iván Díaz Molina
Jorge Lesser García – Huidobro
Waldo Fortín Cabezas
Juan Parot Becker
Ben Hawkins
Christopher Powell
Dale Burgess
Stacey Purcell
Cargo
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Tabla 2: Directorio de la compañía
(Fuente: SVS)
La compañía no cuenta con un comité de directores.
Respecto a las reuniones del directorio, ésta se celebra en forma ordinaria mensualmente con la finalidad de tratar los
diversos temas propios de su competencia, ocasión en la que además son informados por el Gerente General sobre la
marcha de la sociedad; y además se reúnen en forma extraordinaria en aquellos casos que ello resulte conveniente y/o
necesario. Lo anterior, sin perjuicio del derecho de los directores de ser informados en cualquier tiempo de todo lo
relacionado con la marcha de la sociedad.
SECTOR ELÉCTRICO
5
SOCIEDAD
La sociedad cuenta con un Manual de Adquisición o Enajenación de Valores y Manejo y Divulgación de Información de
AUSTRAL DE
Interés para el Mercado, cuya última versión fue aprobada por el directorio de la sociedad con fecha 28 de enero de 2010 y
ELECTRICIDAD S.A. se encuentra disponible en el sitio web de la sociedad.
Fecha informe:
Abril.2016
Respecto a la administración, ésta también es compartida con la compañía Frontel.
Nombre
Francisco Alliende Arriagada
Raúl González Rojas
Víctor Vidal Villa
Sebastián Sáez Rees
Patricio Turén Arévalo
Marcelo Bobadilla Morales
Hugo Briones Fernández
Rodrigo Miranda Díaz
María Dolores Labbé Daniel
Charles Naylor Del Río
Marcela Ellwanger Hollstein
Marcelo Matus Castro
Leonel Martínez Martínez
Cargo
Gerente General
Gerente Corporativo de Operaciones
Gerente Administración y Finanzas
Gerente Legal
Gerente Comercial
Gerente Generación y Comercialización
Gerente Ingeniería y Proyectos
Gerente Regulación
Gerente Personas
Gerente Desarrollo de Negocios
Gerente Planificación Estratégica, Gestión y Riesgo
Gerente de Operaciones de Transmisión
Gerente de Operaciones
Tabla 3: Principales gerentes de la compañía
(Fuente: SVS)
SECTOR ELÉCTRICO
6
SOCIEDAD
AUSTRAL DE
ELECTRICIDAD S.A.
CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO
1. INDUSTRIA ELÉCTRICA CHILENA
1.1. Antecedentes de la industria
Fecha informe:
Abril.2016
El sector eléctrico en Chile contempla actividades de generación, transmisión y distribución de energía eléctrica, las que son
desarrolladas por el sector privado, cumpliendo el Estado y otros organismos estatales (ver más adelante Organismos
Reguladores) una función reguladora, fiscalizadora y subsidiaria.
Las empresas tienen capacidad de decisión respecto de sus inversiones, la comercialización de sus servicios y la operación de
sus instalaciones, siendo, por tanto, responsables de la calidad del servicio otorgado en cada segmento, según lo estipule el
marco regulatorio del sector.
En Chile existen dos
s s st m s é t
s
p
t s: S st m I t
t
N t G
(“SING”), qu
cubre la zona entre Arica y Antofagasta; y S st m I t
t
C t (“SIC”), qu s xt
s T -Tal a Chiloé;
ambos con capacidades instaladas de generación superiores a los 200 MW 3. Por otro lado, existen varios sistemas medianos
operados por empresas integradas verticalmente, entre ellas, la filial Edelaysen, cuya capacidad instalada de generación es
inferior a los 200 MW, pero superior a los 1.500 KW, y que atienden principalmente en las regiones de Los Lagos, Aysén y
Magallanes.
Generación eléctrica
La generación eléctrica es una actividad caracterizada por la libre participación y no obligatoriedad de obtener concesiones,
salvo para la construcción y operación de centrales hidroeléctricas.
En los sistemas interconectados como el SIC o el SING existen tres mercados principales que se diferencian, tanto en el tipo
de clientes como en el tipo de tarifa aplicable a cada uno: Grandes Clientes, Mercado Mayorista y Mercado de las Empresas
Distribuidoras. El precio al que se realizan estas últimas transacciones se obtiene de licitaciones abiertas, transparentes y no
discriminatorias, agregando el peaje por el uso de los sistemas de subtransmisión.
Independiente del mercado final al que abastezca un generador, las transferencias que se hacen entre generadores
participantes del sistema, se realizan al valor de costo marginal horario de éste. El organismo encargado de realizar estos
cálculos es la dirección de peajes del CDEC- SIC respectivo.
Transmisión y subtransmisión
Los sistemas de transmisión se clasifican en tres grupos: Transmisión Troncal, Subtransmisión y Transmisión Adicional,
siendo los dos primeros de acceso abierto y con tarifas reguladas.
En el caso de la transmisión adicional, existen instalaciones con acceso abierto e instalaciones que no tienen esta
característica, y los cargos por transporte se rigen por contratos privados entre las partes. La información para definir los
peajes es pública en todos los casos.
El sistema de cobro de las empresas transmisoras constituye un peaje cargado a las empresas de generación y a los usuarios
finales. Este peaje permite a las compañías propietarias de las instalaciones de transmisión recuperar y remunerar sus
inversiones en activos de transmisión y recaudar los costos asociados a la operación de dichos activos.
SECTOR ELÉCTRICO
3
En sistemas con una capacidad instalada igual o superior a 200 MW, los actores del sector eléctrico operan coordinadamente, a cargo de un Centro de
Despacho Económico de Carga (CDEC).
7
SOCIEDAD
Distribución
AUSTRAL DE
De acuerdo a la legislación, se considera distribución, a toda la oferta de electricidad con un voltaje máximo de 23 kV,
ELECTRICIDAD S.A.
mientras que la oferta a voltajes mayores se entiende como transmisión.
Fecha informe:
Abril.2016
Las compañías dedicadas a la distribución eléctrica operan bajo el sistema de concesiones, que definen los territorios en los
cuales cada compañía se obliga a servir a los clientes regulados bajo un régimen de tarifa máxima, conjugado con un modelo
de empresa eficiente, fijada por la autoridad regulatoria.
El VAD4, constituido por los cargos de potencia (kW) y energía (kWh), cargos fijos y nivel de pérdidas eficientes, se fijan cada
4 años, al igual que sus respectivas fórmulas de indexación
Adicionalmente, las empresas distribuidoras reciben ingresos por los servicios asociados al suministro de electricidad o que
s p st
mé t
s
s
púb
(“SS ”), t
s qu s
uy
medidores, corte y reposición de servicio, apoyo a empresas de telecomunicaciones y cargo por cancelación fuera de plazo
como algunos de los más relevantes. Las tarifas por este tipo de servicios son fijadas cada 4 años, se determinan con ocasión
de cada nuevo proceso tarifario de VAD.
1.2. Marco regulatorio
La industria eléctrica nacional se encuentra regulada desde 1982, principalmente por el Decreto con Fuerza de Ley N°1/82,
que contiene la Ley General Sobre Servicios Eléctricos (LGSE), y la reglamentación orgánica de dicha ley, contenida en el
Decreto Supremo N°327/97. Las últimas modificaciones a la Ley, y que tuvieron un positivo impacto en el sector, fueron la
“L y C t I” y “L y C t II”
Los aspectos principales de la legislación establecen que el costo de la energía para el consumidor final es una combinación
del precio de generación y transporte, más un cargo único por el uso del sistema de transmisión, más los peajes de
subtransmisión y el VAD.
- Ley Corta I
La Ley Corta I se introdujo para generar los incentivos para que se realicen las inversiones necesarias en los sistemas de
generación y transmisión.
- Ley Corta II
La Ley Corta II se originó para hacer frente a la crisis del gas natural argentino, sumada a la falta de inversiones en el sector
de generación y la inexistencia de las empresas generadoras en participar en las licitaciones de suministro de las empresas
distribuidoras.
- Organismos reguladores
La industria eléctrica nacional está regulada fundamentalmente por organismos estatales, dentro de los que destacan la
CNE, el Ministerio de Energía y la Superintendencia de Electricidad y Combustibles, cuyas funciones corresponden a labores
de tipo fiscalizadora, reguladora y coordinadora. Además, se encuentra el Centro de Despacho Económico de Carga (CDEC),
el cual tiene las funciones de preservar la seguridad del servicio, garantizar la operación a mínimo costo del conjunto de las
instalaciones que conforman el sistema y garantizar el acceso a las instalaciones de transmisión para abastecer los
suministros de los clientes finales (distribuidoras o clientes libres).
SECTOR ELÉCTRICO
4
VAD: El valor agregado por concepto de costos de distribución se determina en base de una empresa modelo teórica.
8
SOCIEDAD
2. RIESGOS ATINGENTES A LA INDUSTRIA Y/O NEGOCIO
AUSTRAL DE
ELECTRICIDAD S.A. La compañía está regulada por la Comisión Nacional de Energía y los riesgos de la compañía están basados principalmente
en cambios en la regulación. Un potencial cambio en el marco regulatorio o en las tarifas ligadas a los servicios de
distribución podría afectar los flujos de la compañía, perjudicando la rentabilidad e indicadores financieros. La autoridad fija
Fecha informe:
las tarifas luego de un proceso que busca el óptimo de operación e inversión de cada sistema. Sin embargo, la empresa se
Abril.2016
encuentra monitoreando potenciales cambios regulatorios, de manera de adoptar acciones de mitigación inmediatamente.
3. PRINCIPALES FACTORES UTILIZADOS EN LA CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO: SAESA EN LA INDUSTRIA
A continuación, se muestran los principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo de la
compañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido:
Regulación
La compañía pertenece a una industria de bajo riesgo operacional dada la condición de monopolio natural en el segmento
de distribución regulado por la Comisión Nacional de Energía (CNE). Además, gran parte de sus principales variables se
encuentran acotadas o son altamente predecibles, como el nivel y estabilidad de la demanda, la oferta requerida y el
margen de contribución. Para una empresa regulada se espera que los futuros aumentos en costos, derivados de la
regulación, sean traspasados a los clientes.
Diversificación y Tamaño
La compañía mantiene diversificación geográfica, por actividad y por flujos. Saesa opera en la zona sur del país, siendo el
principal distribuidor de energía eléctrica entre las regiones XIV, X y XI, áreas que se han caracterizado por un fuerte
desarrollo industrial y alto potencial de crecimiento. Adicionalmente, tiene un proyecto que entrará en marcha en la II
región consistente en una línea de transmisión de energía destinada al consumo de una empresa minera. En noviembre de
2015 entró a operar la Línea de Transmisión Cardones – Diego de Almagro perteneciente a Eletrans S.A (50% Saesa y 50%
Chilquinta).
Por otro lado, la compañía participa en todas las actividades que comprende la industria energética: generación,
transmisión, distribución y comercialización, a través de sus filiales. Finalmente, considerando la diversificación de sus flujos,
la compañía ha incrementado su exposición a la actividad de transmisión, lo que le ha permitido diversificar sus fuentes de
flujos de caja operacionales. De acuerdo a su plan inversión, se espera que la compañía desarrolle principalmente proyectos
de transmisión troncal y adicional.
Zona de concesión
Las zonas de concesión asignadas a la compañía se encuentran definidas por ley. Por ello, Saesa y sus filiales de distribución
de electricidad, son empresas que no tienen competencia relevante para clientes regulados en las localidades que
abastecen, ubicadas en las regiones anteriormente mencionadas. Es importante destacar el desarrollo económico que han
tenido estas zonas, con una capacidad de crecimiento mayor al SIC.
Cartera de clientes
La compañía tiene un mix de clientes que se compone en su mayoría por clientes residenciales y comerciales, lo que le da
mayor habilidad para sobrellevar crisis económicas y obtener un rendimiento operacional más estable que compañías con
una alta exposición a clientes industriales. Al cierre de 2015, el 87% de la cartera de clientes de Saesa estaba compuesta por
clientes residenciales, los cuales representan el 34% de la energía total vendida; y 8% de la cartera, por clientes comerciales,
que representaban el 31% de la energía total vendida. Adicionalmente, la compañía durante el 2016, con la constitución de
un nuevo sistema de transmisión (STN), abastecerá a BHP Billiton, la compañía minera más grande del mundo (clasificación
internacional A). Este proyecto involucrará flujos de caja estables mediante un contrato de largo plazo con una contraparte
de bajo riesgo crediticio, situación que ICR considera positiva para la clasificación de riesgo.
SECTOR ELÉCTRICO
9
SOCIEDAD
Ambiente competitivo
AUSTRAL DE
No existe competencia relevante, debido a las ineficiencias económicas que genera la superposición de distribuidoras
ELECTRICIDAD S.A. eléctricas en una misma área de concesión, los altos niveles de inversión, economías de densidad y la presencia de
monopolios naturales, lo que supondría una ventaja significativa en costos para Saesa.
Fecha informe:
Abril.2016
Calidad de servicio
Durante los últimos años, la compañía ha mantenido reconocimiento a través del servicio brindado a sus clientes. Al
respecto, según el ranking 2014 de Calidad de Servicio de las Empresas de Distribución de Electricidad, la compañía obtuvo
el segundo lugar5, a pesar de su gran área de dispersión en el sur. Respecto a indicadores como la frecuencia media de
interrupción por KVA instalado o el tiempo total de interrupción por KVA instalado, durante el año 2015, sólo la filial
Edelaysén superó el límite legal, debido a cortes programados, destinados a mejorar la calidad de servicio del suministro
eléctrico. Se esperaría que la compañía compense a los clientes por tales pérdidas y no debiera volver a ocurrir este efecto
en el 2016.
SECTOR ELÉCTRICO
5
Considerando el segmento por cantidad de clientes Grandes Empresas (más de 120.000 clientes).
10
SOCIEDAD
AUSTRAL DE
ELECTRICIDAD S.A.
EVALUACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO
Fecha informe:
Abril.2016
Los ingresos de la compañía crecieron 5,5% desde diciembre de 2014 hasta diciembre de 2015, impulsados principalmente
por el incremento de 2,9% en las ventas de energía, alcanzando 2.412 GWh de la matriz Saesa.
1. SITUACIÓN FINANCIERA DE LA COMPAÑÍA
INGRESOS DE EXPLOTACIÓN (MM$)
EVOLUCIÓN INGRESOS
350.000
350.000
300.000
300.000
250.000
250.000
200.000
200.000
100.000
328.154
310.968
150.000
243.606
261.985
150.000
100.000
50.000
-
50.000
dic.-12
dic.-13
dic.-14
dic.-15
0
dic.-12
dic.-13
dic.-14
dic.-15
Gráfico 1: Ingresos consolidados6
(Fuente: EEFF de la compañía)
Saesa individual
Luz Osorno
STS
SGA
Edelaysén
Gráfico 2: Evolución de los ingresos por segmento
(Fuente: EEFF de la compañía)
Respecto al EBITDA7 consolidado, éste disminuyó 7,9% entre los periodos 2014 y 2015, producto del incremento en el
número de emergencias climáticas que involucraron mayores gastos en operación y mantención del sistema eléctrico.
Además, hubo mayores gastos de contratación ya que la compañía internalizó algunos procesos con el objetivo de lograr
mayor eficiencia. Lo anterior fue compensado por un mayor gasto en depreciación y amortización, generados por el mayor
nivel de inversión en el 2014. A pesar de lo anterior, y de mayores ingresos en la filial Saesa, el margen EBITDA de esta filial
disminuyó desde 13,2% a 11,1%. De igual manera, la filial Edelaysén disminuyó su margen EBITDA desde 40,7% hasta 36,6%,
dado el cambio de matriz de generación.
EBITDA POR SEGMENTO (%)
EBITDA (MM$) y MARGEN EBITDA(%)
70.000
60.000
20,8%
18,4%
25,0%
20,0%
17,4%
20,0%
50.000
15,0%
40.000
30.000
20.000
STS
38,8%
44.755
54.469
62.089
57.206
EDELAYSEN
11,8%
Luz Osorno
6,4%
10,0%
5,0%
10.000
0
SGA
0,8%
0,0%
dic.-12
dic.-13
EBITDA
dic.-14
dic.-15
Saesa
42,2%
Margen EBITDA
Gráfico 4: Distribución EBITDA por filial
(Fuente: EEFF de la compañía)
Gráfico 3: EBITDA y margen EBITDA consolidado
(Fuente: EEFF de la compañía)
El nivel de capex al cierre de 2015 fue de $82.105 millones, que corresponde a 25,0% de los ingresos consolidados, un mayor
nivel respecto a años anteriores debido principalmente a altas inversiones en redes de transmisión. Para el año 2016, se
espera que las inversiones se mantengan en niveles similares. Además, se realizaron inversiones en distribución de manera
de acceder a una mayor demanda de clientes, crecimiento y eficiencia en sus operaciones, reducir las pérdidas técnicas
mediante la inversión en subestaciones, y finalmente en el mejoramiento de la calidad de servicio.
SECTOR ELÉCTRICO
6
7
Es importante destacar que los ingresos consolidados consideran ingresos ordinarios y otros ingresos.
EBITDA = Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales - Otras ganancias (pérdidas) + Gasto por depreciación y amortización
11
SOCIEDAD
AUSTRAL DE
ELECTRICIDAD S.A.
DEUDA FINANCIERA (MM$)
CAPEX (MM$) y CAPEX / INGRESOS (%)
250.000
200.000
Fecha informe:
Abril.2016
150.000
100.000
50.000
0
dic.-12
dic.-13
dic.-14
dic.-15
Deuda Financiera Bruta
203.911
120.415
169.018
169.529
Deuda Financiera Neta
137.632
100.628
108.466
147.539
90.000
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
25,0%
25,0%
17,5%
20,0%
16,5%
12,3%
82.105
15,0%
10,0%
42.563
43.118
38.263
dic.-12
dic.-13
dic.-14
5,0%
0,0%
Capex
Gráfico 5: Deuda financiera de la compañía
(Fuente: Elaboración propia con EEFF de la compañía)
30,0%
dic.-15
Capex / Ingresos
Gráfico 6: Capex y margen capex / ingresos consolidados
(Fuente: EEFF de la compañía)
La deuda financiera se mantuvo similar al año 2014, debido a que no hubo mayor emisión de deuda. Sin embargo, la deuda
financiera neta aumentó en 36% debido al menor efectivo y equivalentes, asociado al pago de dividendos, amortización de
deuda financiera e inversión en activos fijos.
Al cierre de 2015, la compañía poseía deuda relacionada consistente en préstamos a corto plazo, que ascienden a $60.108
millones con Inversiones Eléctricas del Sur S.A. y $9.275 millones con Inversiones Grupo Saesa Ltda. Adicionalmente, el perfil
de amortización de la deuda se concentra en el largo plazo, por lo que tendría suficiente holgura para cumplir con sus
obligaciones de corto plazo con los actuales niveles de EBITDA.
2. PRINCIPALES INDICADORES UTILIZADOS EN LA CLASIFICACIÓN DE RIESGO FINANCIERO
Respecto al nivel de endeudamiento de la compañía, este indicador aumentó desde 0,87 hasta 0,90 veces entre los periodos
2014 y 2015, debido principalmente al aumento en las cuentas por pagar a relacionadas por $8.369 millones y a las cuentas
por pagar a proveedores. Los efectos anteriores fueron compensados por el aumento del patrimonio a través del resultado
del ejercicio 2015. El endeudamiento financiero neto aumentó desde 0,27 veces hasta 0,36 veces, debido a mayor deuda
financiera neta.
Por otro lado, el indicador de deuda financiera neta sobre EBITDA aumentó desde 1,75 veces hasta 2,58 veces, debido a
mayor deuda financiera neta y menor nivel de EBITDA. Esta clasificadora estima que la compañía podría incrementar este
indicador en torno a 3,0 veces, producto de posibles aumentos de deuda para el financiamiento de sus proyectos de
transmisión.
Indicador
Endeudamiento total8 (Nº de veces)
Endeudamiento financiero neto9 (N° de veces)
Deuda financiera total / EBITDA (Nº de veces)
Deuda financiera neta / EBITDA (Nº de Veces)
Cobertura gastos financieros netos10 (N° de veces)
2012
0,77
0,36
4,56
3,08
9,84
2013
0,68
0,26
2,21
1,85
11,14
2014
0,87
0,27
2,72
1,75
12,92
2015
0,90
0,36
2,96
2,58
12,62
Tabla 4: Principales indicadores financieros
(Fuente: Elaboración propia con EEFF de la compañía)
La cobertura de gastos financieros netos disminuyó levemente desde 12,92 hasta 12,62 veces, producto del menor EBITDA,
sin embargo, aún se mantiene por sobre niveles históricos. Esta clasificadora estima que la compañía podría eventualmente
emitir deuda para el financiamiento del capex del presente año.
SECTOR ELÉCTRICO
8
Endeudamiento total = pasivos totales / patrimonio total
Endeudamiento financiero neto = deuda financiera Neta / patrimonio total
10 Cobertura de gastos financieros netos = EBITDA / (gastos financieros – ingresos financieros)
9
12
SOCIEDAD
SOLVENCIA DEL EMISOR
AUSTRAL DE
ELECTRICIDAD S.A. La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito
(probabilidad de default) al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de:
Fecha informe:
1. Clasificación de riesgo del negocio, en el cual se analiza la posición relativa de la empresa en la industria a la que
Abril.2016
pertenece, la eficiencia relativa de la compañía, así como también un análisis por separado de los riesgos
inherentes a sus distintas líneas de negocio. ICR considera ciertos factores propios de la industria los cuales son
detallados en este informe en el apartado Principales factores utilizados en la clasificación de riesgo del negocio:
Saesa en la industria.
2. Clasificación del riesgo financiero, en el cual se analiza los indicadores financieros relacionados con los resultados,
flujos de caja, estructura financiera y cobertura de obligaciones, principalmente. Asimismo, se analiza la
disponibilidad de financiamiento y proyecciones de la compañía. Los factores anteriores se detallan en el apartado
Evaluación del riesgo financiero.
Los dos componentes – del negocio y financiero –, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría
de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la
clasificación de solvencia, salvo en aquellas compañías en las cuales la liquidez se encuentre ajustada.
Para el caso de Sociedad Austral de Electricidad, la evaluación del riesgo del negocio, esto es la regulación, la diversificación
y tamaño, las zonas de concesión, la cartera de clientes, el ambiente competitivo y calidad de servicio, indica que la
clasificación de riesgo se inclina hacia categoría AA+. Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la
evaluación de los niveles de deuda, apoyan esta clasificación al tratarse de niveles, por el momento, “ decuados”, pero que
podría ser un factor inductor de un cambio en la clasificación o en la tendencia asignada.
CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL INSTRUMENTO
1. Bonos
Al 31 de diciembre de 2015, la compañía contaba con cinco series de bonos colocadas. Las características de las líneas de
bonos y los bonos vigentes se describen a continuación:
N° de línea
Fecha inscripción
Monto inscrito
Plazo de la línea (años)
Series vigentes
Líneas de bonos vigentes
398
664
26-11-2004
19-05-2011
UF 3.000.000
UF 10.000.000
25
10
I
665
19-05-2011
UF 10.000.000
30
J
742
14-12-2012
UF 6.500.000
30
O, N
Tabla 5: Líneas vigentes de la compañía
(Fuente: Elaboración propia con datos SVS)
Serie
N° de línea de bono
Nemotécnico
Plazo
Fecha de inscripción
Fecha de colocación
Tasa de emisión
Monto emisión
Estado
G
N° 30111
BSAES-G
10 años
20-03-2006
19-12-2007
TAB UF 360
UF 1.800.000
Colocado
12
Series vigentes
J
L
N° 665
N° 39712
BSAES-J
BSAES-L
21 años
21 años
28-09-2011
07-12-2012
05-10-2011
20-12-2012
3,60%
3,75%
UF 2.000.000 UF 2.500.000
Colocado
Colocado
M
N° 742
BSAES-M
7 años
14-10-2014
5,2%
$48.300.000.000
No colocado
Tabla 6: Bonos vigentes de la compañía
(Fuente: Elaboración propia con datos SVS)
SECTOR ELÉCTRICO
11
I
N° 664
BSAES-I
8 años
28-09-2011
05-10-2011
3,00%
UF 2.000.000
Colocado
Línea con plazo de colocación vencida.
Línea con plazo de colocación vencida.
13
N
N° 742
BSAES-N
7 años
14-10-2014
2,30%
UF 2.000.000
No colocado
O
N° 742
BSAES-O
25 años
14-10-2014
27-11-2014
3,20%
UF 2.000.000
Colocado
SOCIEDAD
AUSTRAL DE
ELECTRICIDAD S.A.
Fecha informe:
Abril.2016
2. Efectos de Comercio

Con fecha 31 de diciembre de 2009, se inscribió la línea de efectos de comercio Nº 75 de la sociedad, por un monto
máximo de UF 400.000. Esta línea no registra colocaciones. El 30 de agosto de 2013, se modifica la línea por un
monto máximo de UF 450.000.

El día 6 de noviembre de 2013 se inscribió en el Registro de Valores, la línea de efectos de comercio N° 99 de la
compañía, por un monto máximo de UF 450.000. A la fecha, la línea no registra colocaciones.
3. Resguardos
Los contratos de emisión tanto de bonos como de efectos de comercio de la compañía incorporan los siguientes resguardos
asociados a ratios financieros:
Indicador (N° de veces)
Razón endeudamiento consolidado
Deuda financiera neta / EBITDA
EBITDA / gastos financieros netos
Deuda financiera neta / EBITDA ajustada
EBITDA ajustada / gastos financieros netos
Bono serie G y efectos
de comercio
<=1,25 veces
<=3,5 veces
-
Serie de bonos I, J, L
Serie de Bono O
<=3,5 veces
>=2,5 veces
-
<=3,5 veces
>=2,5 veces
Tabla 7: Resguardos asociados a los bonos vigentes
(Fuente: Elaboración propia con datos SVS)
A diciembre de 2015, todos los covenants se cumplían con holgura, con los siguientes valores:
-
Razón endeudamiento consolidado: 0,96 veces.
Deuda Financiera Neta / EBITDA: 2,58 veces.
EBITDA / Gastos Financieros Netos: 10,72 veces
Deuda Financiera Neta / EBITDA ajustada: 2,53 veces
EBITDA ajustada / Gastos Financieros Netos: 10,72 veces
Adicionalmente a los resguardos de la serie G y de las líneas de efectos de comercio, la compañía debe cumplir con lo
siguiente:
-
Venta de activos esenciales: No vender, ceder o transferir Activos Esenciales de modo tal que la capacidad directa o
indirecta de distribución de la Sociedad y sus filiales disminuya de 1000 GWh por año calendario.
En el año 2015, la sociedad y sus filiales distribuyeron 2.412 GWh y no ha vendido, cedido y/o transferido activos esenciales,
por lo que cumple con la restricción anterior.
Finalmente, la estructura de los contratos de emisión de bonos, esto es, Declaraciones y Garantías, Covenants y Eventos de
Default, no estipulan condiciones tales, que impliquen una clasificación de Riesgo del Instrumento distinta a la solvencia del
Emisor.
SECTOR ELÉCTRICO
14
SOCIEDAD
AUSTRAL DE
ELECTRICIDAD S.A.
ANEXO
INDICADORES
Activos Corrientes
Fecha informe:
Abril.2016
Activos No Corrientes
Activos Totales
Efectivo y Equivalentes
Inventarios
Pasivos Corrientes
Pasivos No Corrientes
Pasivos Totales
Deuda Financiera Corriente
Deuda Financiera No Corriente
Deuda Financiera Bruta
Deuda Financiera Neta
Patrimonio
Ingresos de Explotación
Resultado Operacional
Margen Operacional (%)
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
GF Netos
GF Netos 12 meses
Utilidad del Ejercicio
Utilidad 12 Meses
Razón Circulante (Nº de Veces)
Razón Ácida (Nº de Veces)
Capital de Trabajo
Endeudamiento Corto Plazo (Nº de Veces)
Endeudamiento Largo Plazo (Nº de Veces)
Endeudamiento Total (Nº de Veces)
Endeudamiento Financiero (N° de Veces)
Endeudamiento Financiero Neto (N° de Veces)
Deuda Corto Plazo / Deuda Total (Nº de Veces)
Deuda Largo Plazo / Deuda Total (Nº de Veces)
EBITDA
Margen EBITDA
Ebitda 12 meses
Cobertura Gastos Financieros Netos 12 meses (N° de veces)
Deuda Financiera CP / Ebitda (Nº de Veces)
Deuda Financiera LP / Ebitda (Nº de Veces)
Deuda Financiera Total / Ebitda (Nº de Veces)
Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces)
ROA
Capex
Capex / Ingresos
Ebitda-Capex
Ebitda-Capex 12 meses
Deuda Financiera Neta / [Ebitda-Capex]
SECTOR ELÉCTRICO
15
dic-12
128.384
543.433
671.817
66.279
7.456
147.079
145.058
292.137
87.099
116.812
203.911
137.632
379.680
dic-13
94.762
559.815
654.576
19.787
8.909
122.870
142.611
265.481
8.287
112.128
120.415
100.628
389.096
dic-14
176.916
582.071
758.986
60.552
10.484
156.275
196.690
352.965
9.493
159.525
169.018
108.466
406.022
dic-15
137.166
650.795
787.960
21.989
12.083
171.806
201.145
372.951
11.319
158.209
169.529
147.539
415.010
243.606
33.060
13,6%
1.118
5.666
4.547
4.547
21.209
21.209
261.985
41.457
15,8%
1.469
6.360
4.891
4.891
27.368
27.368
310.968
47.376
15,2%
1.577
6.383
4.806
4.806
27.798
27.798
328.154
40.677
12,4%
3.412
7.944
4.531
4.531
21.680
21.680
0,9
0,8
-18.694
0,39
0,38
0,77
0,54
0,36
0,50
0,50
44.755
18,4%
44.755
9,84
1,95
2,61
4,56
3,08
3,2%
42.563
17,5%
2.192
2.192
62,79
0,8
0,7
-28.108
0,32
0,37
0,68
0,31
0,26
0,46
0,54
54.469
20,8%
54.469
11,14
0,15
2,06
2,21
1,85
4,1%
43.118
16,5%
11.351
11.351
8,87
1,1
1,1
20.641
0,38
0,48
0,87
0,42
0,27
0,44
0,56
62.089
20,0%
62.089
12,92
0,15
2,57
2,72
1,75
3,9%
38.263
12,3%
23.825
23.825
4,55
0,8
0,7
-34.640
0,41
0,48
0,90
0,41
0,36
0,46
0,54
57.206
17,4%
57.206
12,62
0,20
2,77
2,96
2,58
2,8%
82.105
25,0%
-24.900
-24.900
-5,93