Leve recuperación en el volumen de negociación, dado que la

Julio 14 de 2015
INFORME DE RENTA VARIABLE
EXPECTATIVA DE LOS RESULTADOS CORPORATIVOS EN
EEUU PARA 2T15 (pág. 2)
Creemos que a partir del tercer trimestre de este año, el
comportamiento de los resultados corporativos deberá comenzar a
reflejarse en el comportamiento de la cotización de las acciones y el
índice, lo cual, teniendo en cuentas las razones mencionadas,
debería generar importantes ajustes a la baja hasta finalizar el 2015.
LAS VARIABLES QUE AFECTAN EL MERCADO ACCIONARIO
LOCAL (pág. 4)
Teniendo en cuenta la serie de elementos que pueden llegar a
afectar a los mercados accionarios emergentes negativamente en lo
que queda del año, revisamos a las variables que han venido
incidiendo sobre el comportamiento de los mercados regionales, en
particular el colombiano, para entender un poco el comportamiento
reciente, e inferir sobre el comportamiento futuro del índice.
COMPRADORES Y VENDEDORES NETOS DURANTE JUNIO
(pág. 6)
Al revisar el comportamiento de los diferentes tipos de inversionista
sobre las 24 acciones que componen el nuevo índice Colcap durante
junio (24 acciones de 20 emisores), destacamos que los extranjeros
se comportaron como compradores netos, cambiando así la
tendencia vigente durante los últimos meses.
VOLÚMENES DE NEGOCIACIÓN, FUTUROS Y REPOS SOBRE
ACCIONES LOCALES (pág. 8)
REBALANCEO COLCAP 3T15 (pág. 10)
DESTACADOS RENTA VARIABLE (pág. 12)
EL MERCADO DE RENTA VARIABLE EN CIFRAS (pág. 14)
Andrés Duarte Pérez
Tel. (+57-1) 3538787 ext.6163
andres.duarte@corficolombiana.com
Camilo Rincón Vanegas
Tel. (+57-1) 3538787 ext.6107
johan.rincon@corficolombiana.com
Investigaciones Económicas Corficolombiana
Tel. (+571) 3538787
www.corficolombiana.com
Otros informes:
Ante la duda, esperar
Informe Semanal
(Julio 13 de 2015)
Informe de Inflación
Julio de 2015
(Julio 10 de 2015)
Desafiando la intuición
Informe Semanal
(Julio 6 de 2015)
Matemática fiscal
Informe Semanal
(Junio 30 de 2015)
Monitor del Banquero Central
Junio de 2015
(Junio 23 de 2015)
Somos "decembristas"
Informe Semanal
(Junio 22 de 2015)
Menor crecimiento económico
Informe Semanal
(Junio 16 de 2015)
Miedo sin justificación
Informe de Renta Fija
(Junio 9 de 2015)
1
Julio 14 de 2015
EXPECTATIVA DE LOS RESULTADOS CORPORATIVOS EN EEUU PARA 2T15
Camilo Rincón Vanegas
Como mencionamos ya anteriormente (Ver “Mercado
Accionario” en Informe Semanal – Mayo 4 de 2015), la
variación en las ventas de las empresas de EEUU se
relaciona principalmente con la fortaleza que mostró el
dólar en 1T15. El efecto inmediato de este
comportamiento es la disminución en el ingreso por
las ventas fuera de EEUU (sin variación en las ventas
volumétricas), mientras que el efecto de mediano y
largo plazo es la pérdida de competitividad. Este
comportamiento puede continuar en la medida en que
se espere la normalización monetaria estadounidense
Adicionalmente, si observamos el comportamiento de
los beneficios corporativos (Gráfico 1), vemos que
desde 1T10 han crecido por debajo del promedio
observado en los últimos 10 años. No esperamos una
recuperación importante en este indicador teniendo en
cuenta las bajas expectativas de crecimiento
económico a nivel mundial para los próximos 2 años.
A pesar de lo anterior, la evolución del índice durante
este periodo y especialmente en 1T15, sigue siendo
sobresaliente. Este buen comportamiento también se
presenta en los otros índices representativos
estadounidenses (Dow Jones, S&P 500 y Nasdaq),
que han superado máximos históricos durante el año.
Gráfico 1. Beneficios corportativos vs S&P
30%
Beneficios empresas T/T
20%
Índice S&P
2100
1700
10%
0%
1300
Puntos
En 1T15 se observó que el 62.6% del total de las
empresas listadas en el S&P 500 registraron
crecimientos positivos en sus utilidades por acción
frente a 1T14, mientras que el 2.9% y el 34.6% no
registraron variación o registraron variaciones
negativas. En el agregado el índice registró un
crecimiento en las utilidades de tan solo 0.7% a/a,
impactado por la fuerte caída observada en las
ganancias del sector energético (excluyendo este
sector, las variación en las ganancias del S&P 500
habría sido de 8.5% a/a). Por otra parte, a nivel de
ventas las compañías del índice no presentaron una
evolución más favorable, dado que del total, un 45.3%
de las empresas registraron disminuciones frente a
1T14 (Ver tabla).
a finales del año (esa es nuestra expectativa).
-10%
900
-20%
-30%
500
mar-00
mar-01
mar-02
mar-03
mar-04
mar-05
mar-06
mar-07
mar-08
mar-09
mar-10
mar-11
mar-12
mar-13
mar-14
mar-15
La semana pasada se dio inicio a la temporada de
publicaciones de los resultados corporativos en EEUU
para 2T15. A nuestro parecer, y en base a los datos
macroeconómicos observados durante el último
trimestre, las ventas de esas compañías se verán
afectadas nuevamente por el fortalecimiento del dólar
frente a las demás monedas, afectando inclusive a la
utilidad final y las utilidades por acción. A continuación
contextualizaremos brevemente lo sucedido con los
resultados de los sectores que componen el índice el
S&P 500 en 1T15.
Fuente: Bloomberg
A nivel sectorial, se presentó una reducción en ventas
para 1T15 en los siguientes sectores: i) Industrial (10.8%); ii) energético (-10%); y iii) materiales (-3.5%)
(Gráfico 2). El comportamiento del sector energético
es explicado a partir de la evolución de los precios
internacionales del crudo. Mientras que lo que sucedió
con los sectores restantes (industrial, servicios
Resultados corporativos del S&P 500 en 1T15 por sectores
Sectores
Petróleo y Gas
Construcción
Industrial
Bienes de Consumo
Cuidado Personal
Servicios de Consumo
Telecomunicaciones
Servicios Públicos
Financiero
Tecnológico
Total
Fuente: Bloomberg
Total
empresas
Empresas
reportadas
% positivos
40
22
76
63
49
71
5
31
91
51
499
40
22
76
63
49
71
5
31
91
51
499
2.5%
36.4%
47.4%
54.0%
73.5%
70.4%
80.0%
29.0%
69.2%
62.7%
54.7%
S&P 500 (EEUU)
Ventas
% Sin
%
variación negativos
0.0%
97.5%
0.0%
63.6%
0.0%
52.6%
0.0%
46.0%
2.0%
24.5%
0.0%
29.6%
0.0%
20.0%
0.0%
71.0%
1.1%
29.7%
0.0%
37.3%
0.4%
44.9%
Utilidad por acción
% Sin
% positivos
% negativos
variación
17.5%
0.0%
82.5%
63.6%
9.1%
27.3%
65.8%
1.3%
32.9%
61.9%
3.2%
34.9%
85.7%
2.0%
12.2%
69.0%
1.4%
29.6%
40.0%
0.0%
60.0%
45.2%
6.5%
48.4%
71.4%
3.3%
25.3%
60.8%
3.9%
35.3%
62.7%
2.8%
34.5%
2
Julio 14 de 2015
A su vez, el sector financiero presentó un
sobresaliente crecimiento en 1T15. En primer lugar,
vale la pena mencionar que los bajos niveles en sus
ingresos en 1T14 en este sector y las sanciones que
fueron impuestas en algunos de los principales bancos
de EEUU durante ese trimestre, jalonó a la baja los
resultados de las compañías del sector, resultando en
una baja base de comparación para 1T15. Explicado
lo anterior, los ingresos operacionales del sector
fueron positivos, dado que el 62% de las empresas
financieras, superaron los ingresos observados en
1T14.
Explicado lo anterior, el comportamiento de las
acciones del índice S&P 500 comienza a preocupar,
Gráfico 3. Ventas anuales por sectores del S&P 500
*2019
*2018
Industria
Financiero
*2017
Tecnológico
Salud
*2016
Energético
Consumo
*2015
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
2014
Mientras tanto, los sectores que mejor desempeño en
ventas durante 1T15 fueron: i) salud (13.6% del
índice); y iii) financiero (16.1%). Las acciones del
sector salud fueron unas de las de mejor desempeño
en ventas y en utilidades en 1T15. En ventas, más del
70% de las empresas del sector, (empresas de
equipos de cuidado de la salud y Farmacéuticas)
superaron las ventas observadas en 1T14. A su vez,
el sector en general presentó una tasa de crecimiento
del 23.3% a/a en sus utilidades en 1T15 (la más alta
del índice S&P 500), siendo el subsector de
biotecnología el que más favoreció el desempeño del
sector con un crecimiento del 59% a/a (un sector
sobre el cual Janet Yellen se ha pronunciado
manifestando preocupación respecto a la excesiva
valorización que ha tenido). Lo anterior se debe
principalmente a que empresas como Gilead
Sciences, entre otras han logrado que medicinas
alternativas para combatir el Sida y la Hepatitis C sean
aprobadas por la FDA (U.S. Food and Drug
Administration), favoreciendo sus pronósticos de
ventas para los próximos 7 años.
2013
Fuente: Bloomberg, cálculos Corficolombiana
De acuerdo con las proyecciones de Bloomberg para
los próximos dos años, los crecimientos en las ventas
seguirán siendo muy parecidos a los observados
hasta el momento (el repunte observado en el sector
energético para el año entrante se dará por la baja
base estadística de este año) (Gráfico 3). Del mismo
modo, las proyecciones de Factset para las ventas en
2T14 muestran una caída de 4.2% a/a, registrando
una recuperación solo hasta 1T16.
2012
Industrial
Energético
Materiales
S&P
31-dic
5-ene
10-ene
15-ene
20-ene
25-ene
30-ene
4-feb
9-feb
14-feb
19-feb
24-feb
1-mar
6-mar
11-mar
16-mar
21-mar
26-mar
31-mar
Dic 31 de 2014 = 100
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
2011
Gráfico 2. Comportamineto subíndices del S&P 1T15
específicamente por la incongruencia entre la
evolución de las ventas de los emisores y la
valorización del índice. Dado que durante 2T15, la
tendencia del dólar no cambió, comportamiento
reflejado en el deterioro en la balanza comercial que
está registrando EEUU (déficit de 41.8 mil millones de
dólares a mayo, generado por el fuerte descenso que
registran las exportaciones a causa de la fortaleza que
continua presentando el dólar), se espera que en 2T15
los sectores que más dificultades presentaron en sus
ventas en 1T15, evidencien en sus resultados del
trimestre un deterioro mayor.
Crecimiento anual (%)
públicos y materiales) se debió en parte a la fortaleza
que presentó el dólar durante 4T14 y 1T15, afectando
negativamente el ingreso por ventas fuera de EEUU.
Fuente: Bloomberg, cálculos Corficolombiana. *Proyecciones Bloomberg
Por otra parte, existen factores que podrían generar
una corrección del índice en los próximos meses: i) la
expectativa que genera el inicio de la normalización
monetaria de la Fed (esperamos que inicie a finales de
2015); ii) los débiles datos macroeconómicos que se
están observando en la economía de EEUU y China
(para el caso de EEUU, la desaceleración que viene
presentando el consumo y la industria; mientras que
para China el deterioro de la industria y la
desaceleración de su PIB y iii) la sobrevaloración que
presenta el índice actualmente
Creemos que a partir del tercer trimestre de este año,
el comportamiento de los resultados corporativos
deberá comenzar a reflejarse en el comportamiento de
la cotización de las acciones y el índice, lo cual,
teniendo en cuentas las razones mencionadas,
debería generar importantes ajustes a la baja hasta
finalizar el 2015.
3
Julio 14 de 2015
LAS VARIABLES QUE AFECTAN EL MERCADO ACCIONARIO LOCAL
Andrés Duarte Pérez
Durante el último año el mercado accionario colombiano
ha sufrido un deterioro notable (-21.9% a/a al cierre de
junio). Durante el segundo semestre del año pasado, el
índice de referencia fue castigado junto con los demás
índices de la región, mientras que la cotización del
petróleo bajaba (llegando a su nivel mínimo de 6 años en
enero de 2015) (Gráfico 4). Desde ese momento, los
demás mercados accionarios de la región comenzaron a
recuperarse, mientras que el índice colombiano siguió
deteriorándose. Desde abril a la fecha se ha presentado
cierta lateralidad, dando como resultado un mayor
deterioro frente a los pares latinoamericanos, y una
menor recuperación comparado con estos. Por esta
razón, y teniendo en cuenta la serie de elementos que
pueden llegar a afectar a los mercados accionarios
emergentes negativamente en lo que queda del año
(empeoramiento de la situación griega, inicio del
incremento de tasas en EEUU, deterioro del mercado
accionario chino, desaceleración del crecimiento en
emergentes, etc.), revisamos a las variables que han
venido incidiendo sobre el comportamiento de los
mercados regionales, en particular el colombiano, para
entender un poco el comportamiento reciente, e inferir
sobre el comportamiento futuro del índice.
120
Jun 30 2014 = 100
110
100
90
80
jun-15
Caso colombiano
may-15
abr-15
mar-15
Ipsa
S&P
feb-15
ene-15
dic-14
nov-14
Mexbol
Ibovespa
oct-14
sep-14
jul-14
jun-14
ago-14
Colcap
Igbvl
60
En cuanto al comportamiento de los commodities, el
comportamiento del petróleo se relaciona con la bolsa
colombiana y brasilera, mientras que la bolsa peruana
muestra una importante asociación con los precios de la
plata y el oro. A nivel de la relación con los mercados
accionarios de países desarrollados, en general se
observa una relación importante con Europa y Estados
Unidos, donde destacamos la elevada asociación que
presenta
México
con
el
mercado
accionario
estadounidense.
Finalmente, el fortalecimiento del dólar frente a las
monedas de los países latinoamericanos, se ve reflejada
en un debilitamiento del mercado accionario.
Destacamos el hecho de que estas relaciones
(asociaciones) no se presentan de manera rezagada sino
el mismo día por lo que el comportamiento accionario
incorpora inmediatamente lo acontecido con las
diferentes variables, sin embargo, hay relaciones de más
largo plazo o tendencia que no se pueden evidenciar con
el análisis realizado.
Gráfico 4. Colcap frente a los índices de la región
70
un grado de asociación elevado entre los diferentes
índices bursátiles latinoamericanos, excepto el índice
peruano; y todos se asocian notablemente con el índice
MILA (que incluye acciones de Chile, Colombia y Perú),
estén o no presentes en dicho índice. Todos se ven
afectados negativamente con el incremento del riesgo
crediticio del respectivo país, medido a través de los CDS
2
a 5 años , destacándose la elevada asociación negativa
de Brasil, y el hecho de que las acciones chilenas y
mexicanas se ven igualmente afectadas por la aversión
al riesgo de los mercados accionarios de Europa y EEUU
3
(medido por el VIX) .
Fuente. Bloomberg
Mercados Regionales
Revisamos el comportamiento de los mercados
accionarios de Brasil, México, Chile, Perú y Colombia
desde septiembre de 2012, cuando inició el QE3 en
EEUU, a través de los índices representativos de cada
mercado (serie de retornos). Verificando las variables
con las que estos mercados se asocian más (asociación
1
lineal de los rendimientos) . En términos generales, hay
En el caso de Colombia, Complementamos el análisis,
realizando el mismo procedimiento pero utilizando
únicamente la información del último año, y
complementando esto con análisis de regresión,
buscando determinar que variables pueden explicar el
comportamiento del índice local (el análisis de asociación
anteriormente descrito explica cómo se mueve una
variable frente a otra, pero no concluye respecto a si el
negativa (que cuando un activo sube el otro baja) y +1 total
correlación positiva (ambos suben o bajan al tiempo).
2
Credit Default Swap, es un seguro contra el no pago de una
operación crediticia, en este caso los bonos soberanos de
Colombia en dólares
3
1
Coeficiente de correlación de los rendimientos logarítmicos de
las series de precio. Va de -1 a 1, siendo -1 total correlación
VIX, índice que recoge la volatilidad implícita en los contratos
de derivados sobre el mercado accionario.
4
Julio 14 de 2015
comportamiento de una variable puede explicar el
4
comportamiento de otra) .
Gráfico 5. Variables destacables sobre el mercado
bursátil colombiano
Jun 30 2014 = 100
210
Colcap
TRM
CDS Colombia 5Y
Brent
175
140
105
70
Fuente: Blomberg
jun-15
may-15
abr-15
mar-15
feb-15
ene-15
dic-14
nov-14
oct-14
sep-14
ago-14
jul-14
jun-14
35
Durante el último año, el índice colombiano ha
incrementado su grado de asociación con el petróleo,
mientras que lo ha perdido frente al oro y la plata.
Adicionalmente el país ha incrementado su asociación
con lo acontecido con el mercado accionario brasilero
(Gráfico 5).
A nivel de la significancia estadística de las variables o el
grado en el que estas pueden explicar el comportamiento
del índice local, el mejor modelo predictivo del
comportamiento del mercado accionario colombiano lo
da un modelo que incluya tanto al comportamiento del
petróleo como el comportamiento de los CDS
colombianos a 5 años (indicador de riesgo crediticio).
Contrario a lo que se podría concluir del análisis gráfico,
que evidencia que a mayor devaluación se da un peor
comportamiento del índice accionario local y viceversa, la
tasa de cambio no aparece incluida en el modelo
explicativo final, esto puede explicarse por la incidencia
que tiene la cotización del petróleo sobre la tasa de
cambio (algo que en la práctica genera problemas de
multicolinealidad en el modelo explicativo).
Variables destacables índices bursátiles de Latinoamérica
Mercado Accionario
Variables destacadas
Colombia (Colcap)
Brasil (Ibov, Ibx)
México (Mexbol)
Chile (Ipsa)
Perú (Igbvl)
Mila 40
0.66
CDS Colombia
-0.30
Acciones Brasil (Ibov)
0.30
S&P500
0.29
Petróleo
0.24
Tasa de Cambio
-0.20
CDS Brasil
-0.48
Mila 40
0.45
Acciones Reino Unido (UKY)
0.36
Acciones Europeas (Eurofirst)
0.35
Tasa de Cambio
-0.34
Petróleo
0.19
Acciones EEUU (S&P500)
0.53
Mila 40
0.52
Acciones Europeas (Eurofirst)
0.44
Riesgo (Vix)
-0.44
CDS México
-0.35
Tasa de Cambio
-0.27
Mila 40
0.73
Acciones Europa (Eurofirst)
0.36
CDS Chile
-0.31
Tasa de Cambio
-0.15
Acciones EEUU (S&P500)
0.33
Cobre
0.18
Mila 40
0.46
Commodity (Plata)
0.41
Commodity (Oro)
0.39
Acciones EEUU (S&P500)
0.27
Perú
En el análisis de regresión se mideCDS
la significancia
estadística
de una (varias) variable(s) independiente(s)
para explicar el
Tasa de Cambio
comportamiento de otra variable dependiente. En este caso la
Bloomberg,
información
septiembre
de 2012, serie de retornos.
variable dependiente
es desde
la rentabilidad
del Colcap.
4
Grado de asociación lineal
-0.25
-0.19
5
Julio 14 de 2015
Conclusión
Compradores y vendedores netos en acciones del
Colcap en junio
Al revisar el comportamiento de los diferentes tipos de
inversionista sobre las 24 acciones que componen el
nuevo índice Colcap durante junio (24 acciones de 20
emisores), destacamos que los extranjeros se
comportaron como compradores netos, cambiando así la
tendencia vigente durante los últimos meses. Lo anterior
se reflejó en el repunte que registró el índice bursátil en
junio al valorizarse 2% en comparación al último mes (al
cierre de mayo, el índice cayó hasta un nivel cercano a
los 1,300 puntos, con una desvalorización mensual del
7.8%) (Gráfico 6).
Gráfico 6. Posición neta de extranjeros en acciones locales
800
11%
Montos de negociación
Colcap (eje der.)
600
8%
400
5%
200
2%
Variación mensual
jun-15
-10%
abr-15
-600
feb-15
-7%
dic-14
-400
oct-14
-4%
ago-14
-200
jun-14
-1%
abr-14
0
feb-14
Como hemos visto en anteriores informes, en términos
generales, exceptuando eventos específicos como el
contexto petrolero, los principales emisores locales han
venido publicando buenos resultados durante los últimos
tres años (el presente análisis incluye información desde
septiembre de 2012 únicamente), mientras tanto, el
comportamiento del índice local ha sido lateral bajista
(parece no captar el buen desempeño real de los
emisores). Sin embargo, en adelante se puede dar un
escenario en el que los malos resultados del sector
petrolero continúen y la posibilidad de deterioro en otros
sectores: retail debido a la desaceleración en el
consumo, utilities debido a la revisión de tarifas,
financiero debido a la desaceleración del crecimiento de
las carteras de crédito, además del hecho de que durante
2015 apenas se van a dar los cierres financieros de la
primera ola de obras de cuarta generación (sector
construcción e infraestructura). Si este llega a ser el
caso, no creemos que el índice local continúe siendo
indiferente a los resultados de sus emisores, pues esto
se estará dando bajo un escenario fiscal complicado a
nivel local, y una elevada aversión al riesgo a nivel
internacional. Acá se debe considerar la tasa de cambio
dada la relación observada gráficamente en donde a
mayor devaluación se da un peor comportamiento del
índice accionario local, más, teniendo en cuenta el hecho
de que bajo un escenario de mayor aversión al riesgo
podría continuar la devaluación del peso actual, o por lo
menos no se esperaría una revaluación. Si nos
basáramos únicamente en las ventas de los emisores
listados en el Colcap, vemos que en promedio, el 45.1%
de los ingresos de estos provienen del exterior (promedio
simple, corte 1T15, sin incluir a EEB y a
Corficolombiana), y en este sentido, la devaluación
debería beneficiar los resultados de esos emisores; sin
embargo, para los inversionistas internacionales, la
devaluación implica que en dólares, sus posiciones
valgan cada vez menos, y este efecto parece primar,
jalonando a la baja a las cotizaciones.
Si el riesgo crediticio del país y el comportamiento del
petróleo son lo que mejor explica el comportamiento del
índice accionario local, vemos que la percepción de la
situación fiscal de Colombia va a tener una incidencia
importante en el mercado accionario local, así como la
percepción de lo relativamente riesgoso que sea
Colombia frente a otros países. En cuanto al petróleo, si
bien actualmente no se espera un deterioro mayor en la
cotización, tampoco esperamos una recuperación
notable, y en este sentido esta variable no va a jalonar el
comportamiento del índice. La coyuntura actual: aumento
de la probabilidad de salida de Grecia de la Eurozona,
debilitamiento en el crecimiento de los emergentes
asiáticos y latinoamericanos, incremento en la aversión al
riesgo hacia china dada la elevada volatilidad de su
mercado accionario y su desaceleración económica; son
variables que pueden incrementar la aversión al riesgo
internacional y debilitar la demanda de un commodity
como el petróleo, afectando su cotización a la baja. En
conclusión, si hacia adelante el mercado accionario va a
seguir siendo afectado por las variables que lo han
venido afectando, el panorama no es positivo, al
contrario.
Miles de millones de pesos
Esta variable también se relaciona con el CDS en la
medida en que a mayor aversión al riesgo (mayor valor
del CDS) se espera una mayor devaluación del peso.
Nos referimos al mejor modelo estadísticamente
hablando, pero es obvio que una devaluación notable
conduciría a un retroceso notable en el índice. Por otro
lado, hemos argumentado en diferentes informes
semanales, que el comportamiento de los inversionistas
extranjeros es lo que mejor explica lo acontecido con el
índice local, esto es cierto, pero estos agentes también
reaccionan en respuesta a las variables aquí analizadas
(además del análisis financiero de los emisores como
tales).
Fuente: BVC
Esta reactivación en el apetito por activos de renta
variable coincide con que la Fed, por medio de la revisión
6
Julio 14 de 2015
de sus proyecciones de tasa de intervención, alejó
nuevamente el mes esperado para el incremento en las
tasas de interés, favoreciendo la demanda de activos de
renta variable latinoamericana. Adicionalmente está el
hecho de que varios sectores del mercado accionario
colombiano se encuentras relativamente “baratos” y
presentan oportunidades de entrada.
En contraste, los Fondos de pensiones continuaron su
postura de vendedores netos de las acciones del Colcap,
con ventas cercanas a los 150 mil millones de pesos.
Este comportamiento se viene presentando desde junio
de 2014. Lo anterior puede estar asociado al notorio
aumento de la volatilidad que ha registrado el mercado
bursátil local, a causa de la caída de los precios del
crudo y a los eventos acontecidos en Grecia y en EEUU
(Fed).
Por especie, la acción preferencial de Bancolombia, que
posee la mayor ponderación del índice Colcap en la
canasta vigente (13.9%), registró una importante compra
neta por parte de los inversionistas extranjeros, que al
cierre de junio ascendió a 29.1 mil millones de pesos
(calculado con el precio promedio mensual de la acción
de junio), contrastando el comportamiento observado en
mayo, y en contraste con las compras que en promedio
(promedio mensual) se observaron durante los meses
previos de 2015. Vale la pena destacar que durante el
último mes, las acciones que registraron mayor demanda
por parte de los agentes foráneos fueron las acciones del
sector financiero (excepto Aval) y las del sector
cementero. Lo anterior podría asociarse al anuncio que
realizó el gobierno de prolongar el plan PIPE (ahora PIPE
2.0), en donde la inversión a la infraestructura (vías) será
muy relevante, haciendo así atractivas estas acciones.
Mientras tanto, durante el último mes, las acciones del
sector energético presentaron comportamientos mixtos
en relación a las compras de los extranjeros. En el caso
de Ecopetrol y Canacol, se observaron compras netas
por montos cercanos a los 23.7 y 1.2 mil millones de
pesos, respectivamente. Mientras que las acciones de
Pacific Rubiales registraron ventas netas por un monto
cercano a los 600 millones. Para julio, creemos que para
julio, los inversionistas extranjeros podrían retornar a la
tendencia vendedora de los últimos meses. Lo anterior
se debe principalmente a: i) los atentados que
actualmente realiza la guerrilla sobre la infraestructura
petrolera; y ii) la caída que están registrando los precios
Compras netas de los principales agentes sobre las acciones del Colcap (miles de millones de pesos)
may-15
Promedio mensual 2014
Acción
Fondos de Persona
Fondos de Persona
Extranjeros
SCB*
Extranjeros
pensiones
Natural
pensiones
Natural
PFBCOLOM
ECOPETROL
GRUPOSURA
NUTRESA
BCOLO
GRUPOARGOS
PFAVAL
EXITO
CEMARGOS
PFGRUPSU
CORFICOLCF
ISA
PFGRUPOA
ISAGEN
PFDAVVNDA
BOGOTA
EEB
CLH
CELSIA
PFCEMARGOS
PFAVH
PREC
CNEC
BVC
Promedio
29.1
23.7
64.2
-9.0
-6.0
37.9
-14.5
21.6
45.8
53.7
1.4
0.7
-2.1
-8.8
29.0
5.5
-5.1
15.1
-3.7
-7.1
2.5
-0.6
1.2
-4.1
11.3
-32.2
-96.1
-23.4
-5.4
-3.4
-10.3
0.1
-20.6
-11.8
-6.7
-1.7
-11.2
7.5
0.9
-25.3
-0.0
43.1
18.3
1.2
19.6
19.3
1.6
0.0
0.0
-5.7
-22.8
3.4
-13.4
9.5
19.9
-4.2
-7.3
2.6
-10.5
-17.4
3.2
6.8
-7.8
-0.1
-1.0
-0.9
-43.9
-15.7
2.6
4.9
-2.0
-7.5
0.0
1.4
-4.2
-8.1
-6.6
-8.4
-4.1
-5.1
-9.0
-13.8
-2.6
-2.1
-8.5
-2.2
-1.0
-9.0
-0.7
-4.2
-2.2
1.6
-6.9
-1.9
-2.5
-1.4
8.7
-1.1
0.8
-3.8
35.5
10.6
78.1
13.1
-36.3
5.1
29.3
4.1
0.9
-21.8
1.5
2.9
-3.4
0.5
19.9
0.1
-0.5
-5.7
0.8
1.7
9.6
-7.0
-1.2
2.6
5.8
-12.2
-3.3
-51.2
-9.5
16.1
-16.7
-4.3
-8.6
-1.7
39.4
-7.2
-3.4
9.2
-6.5
-7.6
-0.6
2.8
4.2
-14.2
2.2
-1.6
-33.6
-1.6
0.4
-4.6
-38.3
-16.8
-7.6
-1.4
0.3
-0.1
2.3
3.1
-0.4
-9.2
-1.3
-1.3
2.4
1.8
-5.3
-1.7
-1.4
1.4
1.8
-0.2
1.3
-13.4
9.9
-0.5
-3.1
SCB*
-8.4
1.0
-1.3
-1.9
-0.0
-2.8
-0.2
-1.3
0.3
-2.1
-0.9
-0.7
0.3
-0.2
-1.2
-0.8
-0.6
-0.6
-0.6
-1.8
-0.0
63.2
-6.7
-0.3
1.3
Fuente:BVC. Cálculos Corficolombiana. * Comisionistas de bolsa
7
Julio 14 de 2015
del crudo en julio.
Volúmenes de negociación sobre acciones en junio
Los volúmenes de negociación de las acciones locales
se mantienen muy por debajo de los niveles promedio
observados durante 2014 (Gráfico 7).
acciones de Cemex y Grupo Argos, y de las expectativas
favorables que hay respecto a este sector para el
mediano y largo plazo.
Gráfico 8. Volumen de negociación por subsectores del
Colcap
Financiero
3.3
3.1
2.9
2.7
2.5
2.3
2.1
1.9
1.7
Volúmenes
mensuales
Promedio 2014
Energértico
Cementeras
Utilities
1.1
0.9
0.7
0.5
0.3
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
ene-15
feb-15
mar-15
abr-15
may-15
jun-15
0.1
Fuente: BVC.
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
ene-15
feb-15
mar-15
abr-15
may-15
jun-15
Billones de pesos
Gráfico 7. Volumen de negociación de acciones del
Colcap
Billones de pesos
1.3
Evolución de futuros sobre acciones locales en junio
Fuente: BVC.
Finalmente, los volúmenes de negociación de las
acciones del sector cementero se redujeron en 33% de
junio a mayo, a pesar de la importante demanda que
registraron por parte de los inversionistas extranjeros las
Número operaciones
Volumen contratos (eje der.)
2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
80,000
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
jun-15
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
jun-13
sep-13
0
mar-13
Por su parte, las acciones del sector energético,
cementero y de utilities presentaron también importantes
reducciones en sus niveles de negociación en junio. En
el caso del sector energético, su nivel de negociación
cayó 32% respecto a abril, y 60% por debajo a lo
observado en 2014. Mientras tanto, las acciones del
sector de utilities (servicios públicos) redujeron su nivel
de negociación en 29% frente a mayo. No obstante, vale
la pena destacar el positivo desempeño del volumen de
negociación de la acción de EEB, la cual creció en el
último mes 166%, en gran medida por el notorio aumento
en la demanda de los agentes foráneos en el último mes.
Gráfico 9. Evolución futuros sobre acciones colombianas
Contratos
En el gráfico 8, observaremos el comportamiento de los
volúmenes negociados sobre las acciones colombianas
por sectores desde enero de 2014. Para junio, los cuatro
sectores de referencia del Colcap presentaron una
disminución en su volumen de negociación. En primera
medida, las acciones del sector financiero registraron una
reducción del 22% en su volumen de negociación
respecto a mayo y del 7.2% frente a junio de 2014.
El crecimiento de los contratos de futuros en junio
mejoró, en comparación al débil desempeño observado
desde marzo. Además, los volúmenes de contratos se
ubicaron por encima del promedio mensual observado
durante 2014 (en junio se negociaron 29 mil contratos,
por encima de los 26 mil contratos mensuales promedio
negociados en 2014). Lo anterior se dio, a pesar de los
bajos niveles de negociación que se observan en el
mercado spot (Gráfico 9).
Operaciones
Esta baja en volumen también se puede relacionar con la
pérdida de apetito comprador por parte de los agentes
extranjeros
hacia
los
mercados
accionarios
latinoamericanos; según EPFR, en los seis primeros
meses de 2015, se han registrado salidas de flujos de
capitales destinados a portafolios de acciones de la
región, en un promedio semanal de 160 millones de
dólares. Este comportamiento obedece a las razones
explicadas en la sección anterior.
Fuente: BVC
Durante junio, los contratos de futuros sobre acciones
crecieron 14% respecto a mayo, siendo los contratos
sobre las acciones de Ecopetrol, Cemargos, Grupo Sura
y Preferencial Grupo Sura, las que más aportaron en
este aumento. En el caso de Ecopetrol, los contratos
aumentaron 29% (aportó 63% en el total negociado en
derivados sobre acciones en junio), teniendo en cuenta lo
acontecido con la empresa y el sector, creemos que los
contratos se están utilizando como mecanismo de
cobertura, más que de especulación En contraste, los
contratos de la acción preferencial de Aval (PFAVAL), se
8
Julio 14 de 2015
redujeron en 7.8% (aportó 32% ene l total negociado en
junio).
121% y 63%, respectivamente. Mientras que las
acciones de Cemargos, Grupo Sura, Bogotá, Isagén y
Pacific Rubiales (PREC) fueron las que registraron los
mayores descensos, con unas caídas de 28%, 35%,
37%, 43 y 96%, en el mismo orden durante el último mes
(todas variaciones anuales).
Repos en acciones locales
Durante junio, el saldo en repos sobre acciones se ubicó
en 613.5 mil millones de pesos, registrando así un
aumento del 1.4% frente a los volúmenes negociados en
mayo y de 14.1% al promedio mensual observado en
1T15. El crecimiento en el apalancamiento en este
mercado es mayor si se tiene en cuenta la evolución de
los bajos volúmenes de negociación en acciones.
Las acciones con mayor apalancamiento durante junio
fueron las especies preferenciales de Aval, Grupo Argos
y Davivienda con 2.1%, 1.7% y 1.3%, respectivamente.
Este cálculo se obtiene al dividir las acciones que
actualmente están en operaciones repo sobre el total de
las acciones circulantes de la especie. Del mismo modo,
las acciones con el mayor nivel de saldos sobre repos en
acciones hasta el momento son las Preferencial Aval,
Bancolombia (ordinaria y preferencial) y Ecopetrol.
Los repos de las acciones de Grupo Argos preferencial,
Preferencial Bancolombia, Preferencial Davivienda, EEB
y Nutresa presentaron los mayores incrementos en el
último mes, con crecimientos de 595%, 132%, 129%,
Crecimiento contratos de futuros sobre acciones en Junio
Volumen contratos
Abril - Junio 14
Futuros
CEMARGOS
ECOPETROL
EXITO
GRUPOARGOS
GRUPOSURA
NUTRESA
PFCEMARGOS
PFAVAL
PFBCOLOM
PFGRUPSURA
PREC
Total
Volumen contratos
Abril - Junio 15
55
13,222
13
66
1
70
1
4,328
2,485
52
2,407
22,700
619
49,881
57
621
178
409
84
27,994
1,888
70
29
81,830
Participación Participación
total
total
Var anual (a/a)
negociado
negociado
May-15
May-14
1025%
0%
1%
277%
58%
61%
338%
0%
0%
841%
0%
1%
17700%
0%
0%
484%
0%
0%
8300%
0%
0%
547%
19%
34%
-24%
11%
2%
35%
0%
0%
-99%
11%
0%
260%
100%
100%
Fuente:BVC, Cálculos Corficolombiana
Montos en repos sobre acciones colombianas en 2015 *
Nemotécnico
PFGRUPOARG
PFBCOLOM
PFDAVVNDA
EEB
NUTRESA
CNEC
CORFICOLCF
CLH
ECOPETROL
PFAVAL
BCOLOMBIA
ISA
CEMARGOS
GRUPOSURA
BOGOTA
ISAGEN
PREC
Total
Fuente:BVC, * Millones de pesos
Volumen
Promedio 1T15
Volumen Mayo
Volumen Junio
3,808
30,369
7,236
15,958
22,341
2,518
37,256
2,988
43,171
126,851
63,248
23,020
8,763
35,776
23,629
12,247
8,138
537,776
3,384
20,697
9,211
6,972
18,303
2,670
29,108
20,237
33,848
134,071
117,979
18,761
10,531
64,062
23,807
21,594
2,689
605,233
23,518
47,946
21,113
15,403
29,793
3,823
36,327
24,710
40,612
115,563
94,677
14,870
7,588
41,947
15,053
12,247
107
613,547
Promedio
crecimientos
mensuales
595%
132%
129%
121%
63%
43%
25%
22%
20%
-14%
-20%
-21%
-28%
-35%
-37%
-43%
-96%
1.4%
9
Julio 14 de 2015
REBALANCEO ESTIMADO DEL COLCAP PARA 3T15

Según nuestro ejercicio la nueva canasta del índice Colcap que regirá durante el periodo Agosto - Octubre 2015,
reduce nuevamente la ponderación del sector energético, al ubicarse en 10.3% (en 2T15 su ponderación era del
12.5%).

Por acción, la Preferencial de Bancolombia tendría la mayor participación en el índice con el 14.8%, seguida por
Ecopetrol y Grupo Sura, con participaciones de 9.8% y 9.7% respectivamente.

Vale la pena mencionar que la acción de Terpel podría haber remplazado la acción de Pacific Rubiales (PREC) en el
índice Colcap, ante una potencial venta al Grupo mexicano Alfa. Lo anterior se debe a que la acción actualmente
cumple con los criterios de elegibilidad que exige la BVC para que una acción pertenezca al índice. No obstante,
dado que la venta de PREC no se consolidó, la acción de Terpel aún no podría hacer parte del índice. Según
nuestro ejercicio en la próxima recomposición del índice, la acción de Terpel entraría dejando por fuera la acción de
la Bolsa de Colombia (BVC)
Recomposición estimada del Colcap en 3T15 vs canasta en 2T15
Posición
actual
Posición
esperada
Acción
Ponderación
estimada 3T15
Ponderación
vigente 2T15
Cambio (p.b.)
1
1
PFBCOLOM
14.8%
14.0%
85
2
2
ECOPETROL
9.8%
11.8%
-206
3
3
GRUPOSURA
9.7%
8.9%
75
4
5
NUTRESA
6.3%
6.4%
-11
5
4
BCOLO
6.3%
6.0%
31
6
6
GRUPOARGOS
5.7%
5.8%
-12
7
7
PFAVAL
5.6%
5.0%
57
8
8
EXITO
4.6%
4.6%
-2
9
9
CEMARGOS
4.3%
4.0%
32
10
10
PFGRUPSU
4.2%
3.9%
28
11
11
CORFICOLCF
3.5%
3.5%
-3
12
12
ISA
3.3%
3.5%
-25
13
13
PFGRUPOA
3.0%
3.0%
-7
14
14
ISAGEN
2.6%
2.9%
-24
15
15
PFDAVVNDA
2.8%
2.8%
1
16
16
BOGOTA
2.7%
2.6%
10
17
17
EEB
2.6%
2.5%
2
18
18
CLH
2.2%
2.2%
-4
19
20
CELSIA
1.9%
2.0%
-14
20
19
PFCEMARGOS
2.1%
2.0%
10
21
21
PFAVH
1.5%
1.5%
-7
22
22
PREC
0.3%
0.3%
-7
23
24
CNEC
0.2%
0.3%
-7
24
23
BVC
0.2%
0.3%
-3
Fuente: BVC, Bloomberg. Cálculos Corficolombiana
10
Julio 14 de 2015
Impacto en el ETF IColcap
5

El ETF que replica al Colcap (IColcap) elaborado por IShares maneja actualmente recursos cercanos a los dos
billones de pesos, los cuales se redistribuirán de acuerdo a la recomposición del índice. No obstante, el actual ETF
ya tiene bastante incorporados algunos de las posibles nuevas ponderaciones, por tal motivo, el movimiento que
tendrían que hacer sobre las acciones listadas en este último no serían tan significativas. No obstante, el IColcap
actualmente maneja parte de su fondo en efectivo (cerca de 18.5 mil millones de pesos), los cuales deberían
redistribuirse en los próximos días.

De esta manera, para el caso de Bancolombia, el ETF debería realizar compras sobre la acción preferencial por un
monto de 730 millones de pesos, mientras que la acción ordinaria de la misma registraría compras cercanas a los
450 millones de pesos. A su vez, las acciones de Éxito, Cemargos y Nutresa, serían las más favorecidas con
compras cercanas a los 7.6, 1.3 y 1.1 mil millones de pesos, respectivamente. Por su parte las acciones
preferenciales de Davivienda, Celsia (ordinaria) y Canacol, registrarían ventas por un monto de 154, 21 y 22.7
millones de pesos, en el mismo orden. Este fondo puede ajustarse durante el periodo de un mes antes a un mes
después de la publicación de la nueva composición.
Recomposición estimada del ETF IColcap a partir de la canasta del Colcap en 3T15
Ponderación
Ponderación Cambio
Cambios en el
Acción
Precio*
estimada 3T15
IColcap*
(p.b.)
monto del ETF**
Cambio en
acciones***
PFBCOLOM
14.82%
14.78%
4.0
27,700
700
26.3
ECOPETROL
9.76%
9.69%
7.0
1,625
1,200
766.1
GRUPOSURA
9.67%
9.66%
1.0
36,400
200
6.2
NUTRESA
6.34%
6.28%
6.0
22,600
1,000
16.7
BCOLO
6.34%
6.32%
2.0
26,500
500
46.4
GRUPOARG
5.72%
5.70%
2.0
16,720
400
24.4
PFAVAL
5.57%
5.52%
5.0
1,265
900
706.4
EXITO
4.56%
4.16%
41.0
22,000
7,600
666
CEMARGOS
4.30%
4.23%
7.0
9,260
1,300
127.1
PFGRUPSU
4.16%
4.13%
3.0
35,800
500
13.4
CORFICOLCF
3.51%
3.50%
1.0
36,180
100
4.1
ISA
3.28%
3.25%
3.0
7,240
600
83.2
PFGRUPOA
2.97%
2.97%
1.0
16,500
100
7
ISAGEN
2.64%
2.61%
3.0
2,765
600
-102.1
PFDAVVNDA
2.77%
2.78%
-1.0
26,300
-200
18.5
BOGOTA
2.73%
2.71%
2.0
60,300
300
822.3
EEB
2.57%
2.55%
2.0
1,615
300
201
CLH
2.18%
2.17%
1.0
12,800
300
21.4
CELSIA
1.86%
1.86%
0.0
4,300
0
-390.4
PFCEMARGOS
2.06%
2.05%
2.0
8,830
400
883.2
PFAVH
1.45%
1.39%
6.0
3,430
1,200
342.1
PREC
0.26%
0.25%
1.0
6,100
200
33.6
CNEC
0.23%
0.24%
-1.0
5,320
-200
-62.5
BVC
0.23%
0.23%
0.0
17
0
-38
Fuente: BVC, Ishares. Cálculos Corficolombiana, *Cifras al 10 de Julio, **rojo es venta, azul es compra, monto en millones de
pesos *** millones de acciones
5
Los ETFs (Exchange Traded Funds), es un fondo bursátil que replica en este caso el comportamiento del índice Colcap.
11
Julio 14 de 2015
DESTACADOS RENTA VARIABLE
Fechas ex dividendo de las acciones locales

Durante el próximo mes 20 acciones reparten dividendos a sus accionistas. Entre las empresas de relevancia se
encuentra Banco de Bogotá, Grupo Aval y Nutresa, las cuales repartirán un total de 117 mil millones de pesos a sus
inversionistas.
Acciones en fecha ex dividendo
Acción
Inicio fecha ex
dividendo
28 de julio
8 de julio
28 de julio
13 de julio
28 de julio
22 de julio
22 de julio
9 de julio
Pago dividendo
Banco de Bogotá
Celsia
Corficolombiana
El Condor
Grupo Aval
ISA (Ordinaria)
ISA (Preferencial)
Nutresa
210 pesos
30 pesos
48 pesos
4 pesos
4.85 pesos
52 pesos
15 pesos
38.5 pesos
Fin fecha ex
dividendo
3 de agosto
14 de julio
3 de agosto
17 de julio
3 de agosto
28 de julio
28 de julio
15 de julio
Monto pago
dividendos*
69,569
21,588
10,463
2,297
108,063
74,214
17,715
Fuente: BVC. *Millones de pesos
Resultados corporativos empresa locales en 1T15

Los resultados corporativos de 1T15 de las empresas colombianas listadas en el Colcap se vieron afectados por el
cambio de la metodología contable de COLGAAP a IFRS.
Resultados corporativos empresas colombianas en 1T15*
Variación 1T15 vs 1T14
Empresas
Ingresos operaciones
Costos de venta
Utilidad operacional
Utilidad neta
Avianca
1.6%
1.0%
14.0%
172.2%
Banco Bogotá
13.8%
10.6%
18.5%
36.0%
Bancolombia
21.1%
9.6%
32.7%
-0.3%
BVC
-8.1%
10.2%
-29.5%
-23.2%
Canacol
-53.5%
-29.7%
-126.4%
-180.5%
Celsia
37.0%
69.4%
-17.7%
-92.0%
Cementos Argos
26.7%
33.3%
6.4%
3.3%
Cemex
-16.3%
-14.5%
-23.6%
-19.8%
Davivienda
1.9%
18.7%
9.7%
1.0%
Ecopetrol
-31.6%
-20.9%
-62.4%
-91.2%
EEB
-37.9%
2.5%
-60.5%
-88.6%
Éxito
28.5%
28.7%
6.0%
-16.4%
Grupo Argos
16.4%
38.5%
-19.6%
-67.4%
Grupo Aval**
13.6%
7.8%
20.0%
43.8%
Grupo Sura
8.0%
-0.8%
-47.8%
-55.6%
ISA
21.6%
24.2%
16.7%
8.4%
Isagén
26.0%
13.0%
43.0%
-27.0%
Nutresa
12.8%
16.0%
8.7%
-4.6%
Pacific Rubiales
-93.8%
-5.0%
-100.1%
-711.3%
Fuente: IR empresas Colcap. Cálculos Corficolombiana. *Normas IFRS. ** ColGAAP
12
Julio 14 de 2015
Múltiplos de valoración de las acciones locales durante junio

Vale la pena destacar lo relativamente baratas que se encuentran las acciones del sector financiero actualmente,
generando oportunidades de compra.. Vale la pena mencionar que los cálculos de los múltiplos financieros se
hacen bajo la normativa IFRS.
Múltiplos acciones listadas en el Colcap del sector financiero
Nemotécnico
PFBCOLOM
BCOLO
PFAVAL
PFDAVVNDA
BOGOTA
Pares del sector
Nombre
Pref. Bancolombia
Ord. Bancolombia
Pref. Gurpo Aval
Pref. Davivienda
Banco de Bogotá
1.4
1.3
2.1
1.6
1.7
2.1
Margen
interés neto
5.2%
5.2%
6.0%
7.0%
5.6%
5.0%
12.4%
12.4%
15.2%
16.3%
12.6%
17.2%
Market cap*
P/E
PVL
9,246.2
9,239.2
10,964.2
4,429.7
7,983.7
11,426.1
12.1
11.5
16.1
10.8
14.4
12.6
ROE
Dividend
yield
3.1%
3.2%
4.5%
3.1%
4.0%
3.1%
Múltiplos acciones listadas en el Colcap del sector energético
Nemotécnico
Nombre
ECOPETROL
Ecopetrol
PREC
Pacific Rubiales
CNEC
Canacol
Pares del sector
Market cap*
P/E
PVL
EV/EBITDA
EV/Reservas
28,424.5
1,449.8
270.8
46,567.9
16.8
11.3
17.1
25.0
1.6
0.8
0.9
1.4
4.6
7.2
4.0
6.5
19.8
14.2
9.7
13.8
Dividend
yield
6.39
9.6%
0%
4.0%
Dividend
yield
2%
Múltiplos acciones listadas en el Colcap del sector cementero
Nemotécnico
Nombre
Market cap*
P/E
PVL
EV/EBITDA
CEMARGOS
Ord. Cementos Argos
Pref.
Cementos
Argos
Cemex
4,829.7
50.0
2.1
12.5
Margen
EBITDA
18%
4,466.5
2,783.2
8,586.6
44.7
10.2
38.3
2.1
2.0
2.2
15.9
7.6
12.4
19%
33%
24.3
3%
0%
2.1%
Margen
EBITDA
55.0%
34.7%
45.6%
41.8%
Dividend
yield
3.0%
6.2%
2.6%
2.6%
Margen
EBITDA
0.0%
17.9%
10.2%
Dividend
yield
1.2%
1.6%
2.1%
Margen
EBITDA
4.8%
13.7%
8.5%
Dividend
yield
2.4%
2.0%
1.7%
PFCEMARGOS
CLH
Pares del sector
Múltiplos acciones listadas en el Colcap del sector utilities
Acción
ISA
ISAGEN
EEB
CELSIA
Nombre
ISA
Isagén
Energía de Bogotá
Celsia
Market cap*
P/E
PVL
EV/EBITDA
3,388.1
2,974.2
5,939.3
1,215.9
15.1
20.8
15.7
26.9
1.4
2.2
1.8
1.0
9.1
14.6
10.5
8.4
PVL
EV/EBITDA
0.9
1.0
1.3
17.7
15.4
7.7
Múltiplos acciones listadas en el Colcap del sector holding
Acción
Nombre
GRUPOSURA
Grupo Sura
GRUPOARGOS Grupo Argos
PFAVH
Preferencial Avianca
Market cap*
7,708.7
5,077.1
1,522.5
P/E
30.7
34.4
14.3
Múltiplos acciones listadas en el Colcap del sector consumo
Acción
Nombre
EXITO
Éxito
NUTRESA
Nutresa
Pares del sector
Market cap*
P/E
PVL
EV/EBITDA
3,951.8
3,955.7
6,835.6
23.8
22.9
27.1
1.4
1.4
3.7
9.8
11.4
11.2
Fuente: Bloomberg. *Millones de dólares. Cálculos Corficol,
Pares de empresas latinoamericanas
13
Julio 14 de 2015
Valoración relativa del Índice Colcap
Múltiplo P/E índice Colcap
Múltiplo P/E promedio de los pares de la región
23
29
21
27
PE
Promedio múltiplo 5 años
25
19
23
17
21
15
PE
Promedio múltiplo 5 años
19
Fuente: Bloomberg
jun-15
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
sep-12
jun-15
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
17
sep-12
13
Fuente: Bloomberg
Múltiplo precio-valor en libros (P/B) índice Colcap
Múltiplo P/B promedio de los pares de la región
1.9
2.5
Precio valor en libros
Promedio múltiplo 5 años
2.4
1.7
2.3
2.2
1.5
2.1
2.0
1.3
1.9
Precio valor en libros
Promedio múltiplo 5 años
1.8
Fuente: Bloomberg
jun-15
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
sep-12
may-15
ene-15
sep-14
may-14
ene-14
sep-13
may-13
ene-13
1.7
sep-12
1.1
Fuente: Bloomberg
Múltiplo EV/Ebitda del índice Colcap
11
Múltiplo EV/Ebitda promedio de los pares de la región
10.2
EV/Ebitda
Promedio múltiplo 5 años
9.7
10
9.2
9
8.7
8.2
8
EV/Ebitda
Promedio múltiplo 5 años
7.7
Fuente: Bloomberg
jun-15
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
sep-12
jun-15
mar-15
dic-14
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
7.2
sep-12
7
Fuente: Bloomberg
14
Julio 14 de 2015
MERCADO DE RENTA VARIABLE EN CIFRAS
MERCADO ACCIONARIO LOCAL
Comportamiento del Índice Colcap
Durante 2015, el impacto de los precios del petróleo sobre el índice Colcap sigue siendo importante, a pesar de la
reducción que registró en este último la ponderación del sector energético (pasó de pesar 20% a 13.5%).
1,700
330
285
jun-15
abr-15
may-15
240
jun-14
jun-15
abr-15
may-15
mar-15
feb-15
dic-14
jul-14
ene-15
1,200
oct-14
40
nov-14
1,200
sep-14
1,300
ago-14
50
jun-14
375
1,400
1,300
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Por su parte, el comportamiento del Colcap por sectores en los primeros 6 meses de este año evidencia que ningún
sector se ha valorizado en lo que va del año. A su vez, el desempeño del índice local, se ha ubicado
sustancialmente por debajo de los rendimientos observados por los pares de su región (con excepción de Perú).
Comportamiento Colcap vs sus pares en la región
30-jun
16-jun
2-jun
5-may
21-abr
19-may
Fuente: Bloomberg
7-abr
30-jun
2-jun
16-jun
5-may
7-abr
21-abr
24-mar
24-feb
10-mar
19-may
Fuente: Bloomberg
10-feb
27-ene
30-dic
13-ene
75
24-mar
80
10-mar
85
24-feb
90
Colcap
Igbvl
Ibovespa
Ipsa
Mexbol
10-feb
Dic 31 2014 = 100
95
120
116
112
108
104
100
96
92
88
84
80
27-ene
Consumo
Índice Construcción
13-ene
Índice Financiero
Colcap
100
30-dic
Colcap por sectores en 2015
Dic 31 2014 = 100

420
mar-15
60
465
feb-15
1,400
510
1,500
dic-14
70
1,600
ene-15
1,500
555
Índice Energético
(eje der.)
Puntos
80
600
Colcap
nov-14
90
1,600
Puntos
100
Dólares por barril
WTI (eje der.)
1,800
oct-14
1,700
110
sep-14
Colcap
jul-14
1,800
AcciónColcap
Cementos
Argos
Índice
vs Subíndice
energético
ago-14
AcciónColcap
Cementos
Argos
Índice
frente
al comportamiento del crudo (WTI)
Puntos

15
Julio 14 de 2015
Rendimientos y volúmenes negociados de las acciones del Colcap en junio
Nombre
Precio al cierre
de junio
Var.
Mensual
Var. Año
corrido
Var. 12
meses
Acciones
transadas*
Valor
negociado**
PFGRUPOSURA
36,400
9.8%
-5.2%
-7.9%
2,846
101,324
GRUPOSURA
37,020
9.5%
-7.5%
-7.4%
4,464
161,441
BCOLOMBIA
26,700
8.5%
-3.4%
0.8%
4,015
104,151
PFBANCOLOMBIA
27,900
7.7%
-2.0%
1.6%
9,356
252,837
PFDAVVNDA
26,740
6.4%
-4.8%
-13.0%
3,209
83,225
GRUPOARGOS
17,000
4.6%
-18.3%
-24.4%
7,726
131,874
PFGRUPOARG
16,420
2.6%
-17.9%
-26.7%
5,701
94,947
CLH
12,760
2.1%
-20.3%
-33.9%
13,360
170,370
NUTRESA
22,900
1.8%
-19.9%
-17.0%
3,562
80,319
3,350
1.5%
-3.3%
-12.9%
18,205
60,717
22,720
0.8%
-22.2%
-28.6%
3,253
73,429
9,250
0.5%
-9.3%
-22.9%
9,915
94,395
PFAVIANCATACA
ÉXITO
CEMARGOS
CORFICOL
36,500
-0.1%
-8.7%
-7.8%
1,200
43,814
PFAVAL
1,275
-0.4%
-0.4%
-5.9%
100,256
125,381
CNEC
5,850
-0.5%
17.0%
-52.5%
3,606
21,295
18
-2.8%
-16.7%
-25.2%
1,545,910
26,583
BVC
PFCEMARGOS
8,870
-3.1%
-8.1%
-22.7%
8,042
72,636
60,000
-3.7%
-9.2%
-13.1%
315
19,046
ECOPETROL
1,730
-4.7%
-16.8%
-47.9%
202,890
353,426
EEB
1,590
-5.4%
-6.5%
0.3%
47,567
77,082
CELSIA
4,235
-6.8%
-27.9%
-30.2%
4,254
18,522
ISAGEN
2,780
-6.9%
-6.2%
-13.1%
20,078
56,078
ISA
7,350
-10.3%
-14.8%
-19.8%
6,366
49,112
PREC
9,830
-19.8%
-34.9%
-74.1%
2,499
28,480
BOGOTÁ
Fuente: BVC. * Miles de acciones. ** Millones de pesos
Eventos relevantes sucedidos después del cierre de junio

En primera medida está la fuerte corrección que se está dando en los índices bursátiles de China. Como
mencionamos anteriormente, habíamos hecho especial énfasis en el notable apalancamiento que se estaba
registrando en el mercado accionario chino, el cual estaba generando una burbuja bursátil. En las últimas tres
semanas el índice se ha desvalorizado en un 35%, a pesar de las medidas impulsadas por el gobierno, los índices
no han dejado de caer.

El impago de Grecia al FMI y la posibilidad de que este país salga de la zona euro, ha influido en las fuertes
desvalorizaciones que se han observado en las acciones europeas afectando a su vez a los demás mercados
accionarios.

Por otra parte, la acción de Pacific rubiales (PREC) se desvalorizó 48% en la última semana, lo cual se dio después
que el grupo Alfa retirara su propuesta de compra. Mientras tanto, las demás acciones del sector energético
energético han continuado desvalorizándose, a causa del desplome observado en los precios del crudo.
16
Julio 14 de 2015
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA
Andrés Pardo Amézquita
Director Ejecutivo de Investigaciones Económicas
(+57-1) 3538787 Ext.6165
andres.pardo@corficolombiana.com
Gerente de Renta Variable
(+57-1) 3538787 Ext. 6163
andres.duarte@corficolombiana.com
Carmen Salcedo Saldaña
Subdirectora, Analista de Economía Internacional
(+57-1) 3538787 Ext. 6105
carmen.salcedo@corficolombiana.com
Carlos Ernesto Ramos Ortiz
Analista de Renta Fija
(+57-1) 3538787 Ext. 6138
carlos.ramos@corficolombiana.com
Andrés Duarte Pérez
Camilo Rincón Vanegas
Analista de Investigaciones
(+57-1) 3538787 Ext. 6107
johan.rincon@corficolombiana.com
Ana Maria Rodríguez Pulecio
Analista Macroeconómica
(+57-1) 3538787 Ext. 6164
ana.rodriguez@corficolombiana.com
Sergio Alejandro Rocha Quiñones
Estudiante en práctica
(+57-1) 3538787 Ext. 6112
sergio.rocha@corficolombiana.com
Sebastián Mayor Velasco
Analista Sectorial y Cambiario
(+57-1) 3538787 Ext. 6120
sebastian.mayor@corficolombiana.com
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Información relevante
Algún o algunos miembros del equipo de Investigaciones Económicas poseen inversiones en alguno de los emisores sobre los que está efectuando el
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Corficolombiana S.A. hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, razón por la cual mantiene
inversiones en títulos de deuda pública.
Alguno de los emisores mencionados en este informe, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente serán clientes de Corficolombiana
S.A. o alguna de sus filiales.
Alguno de los emisores mencionados en este informe, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente serán clientes de Grupo Aval
Acciones y Valores S.A. o alguna de sus filiales
17