Relajamiento cuantitativo en Estados Unidos y

El Relajamiento Cuantitativo en Estados Unidos y el Costo del Dinero en El Salvador
MSc. Nicolás Martínez, Senior del Departamento de Investigación Económica y Financiera
El objetivo de la conferencia es poner en perspectiva la política monetaria de relajamiento
cuantitativo reciente en Estados Unidos y su impacto sobre las condiciones de liquidez de la
economía salvadoreña como fuente de financiamiento del crecimiento económico.
La Reserva Federa (Fed) como entidad responsable del manejo de la política monetaria en Estados
Unidos, tiene como herramienta central su poder de influencia sobre las tasas de interés de la
economía y los niveles de rendimientos de bonos de distintos vencimientos.
En los últimos años, la Fed ha implementado los Programas de Compra de Títulos de Largo Plazo,
también conocidos por Quantitative Easing (Relajamiento cuantitativo), consistente en la compra
de títulos valores de largo plazo para incidir en la baja de las tasas de interés de más largo plazo, y
de esta manera apoyar a la actividad económica y la creación de empleo, volviendo a las
condiciones financieras en general más acomodaticias. Estos programas se han realizado en tres
ocasiones desde 2008 (Q1 en noviembre de 2008 por US$600 millardos; Q2 en noviembre de 2010
por US$600 millardos; y Q3 en septiembre de 2012 por US$85 millardos mensuales) y han hecho
crecer los activos y pasivos de la Reserva Federal; adicionalmente se ha implementado desde
septiembre de 2011 el Programa de Extensión de Plazos (Operación Twist), que ha cambiado la
composición de la cartera de títulos, inclinándola al crecimiento de títulos de largo plazo y
reduciendo la cartera de títulos de corto plazo. De igual forma, la Fed mantiene el rango meta de
la tasa de fondos federales entre 0.0% y 0.25%.
Más concretamente, los efectos principales esperados del programa de flexibilización cuantitativa
en la economía estadounidense son el aumento de las expectativas inflacionarias, la depreciación
cambiaria, un mayor precio de las acciones y menores tasas de interés. A mayo de 2013, la tasa de
desempleo estadounidense es de 7.5% y la inflación anual al mismo mes es de1.5%, luego que en
2009 llegaran a valores máximos de 10.0% y 2.8%, respectivamente. En cuanto al tipo de cambio,
en algunos meses de 2012 y el primer trimestre 2013, el Dólar estadounidense se ha apreciado
ante las principales monedas, principalmente el Yen y el Euro; en cambio, con Asia emergente y
Latinoamérica se apreció en primera mitad 2012, pero se ha depreciado en segundo semestre
2012 y lo que va del 2013. Otro efecto importante viene dado por el alza en el precio de las
acciones ante el inicio de las rondas de compras de títulos, y su caída al momento de finalizar
dicho programa; sin embargo, la tasa de interés prime disminuyó 0.39 puntos porcentuales al
entrar en vigencia la primera ronda (Q1) y se estancó en 3.25% desde entonces.
Actualmente está vigente la tercera ronda del programa de compra de títulos (Q3), que
posiblemente finalice en 2015 o hasta que el mercado laboral reduzca el desempleo a menos del
6.5% y la inflación se mantenga por debajo del 2.5% anual. El hecho de plantear el programa de
flexibilización cuantitativa en términos de lograr umbrales para su mandato dual (desempleo e
inflación), es una adopción de política no convencional con la cual la Reserva Federal espera
contribuir a la recuperación económica.
La liquidez de la economía salvadoreña en su forma más restringida ha perdido dinámica en los
últimos 3 años, manteniéndose estable y dependiendo de la absorción de reservas de liquidez por
parte del Banco Central. Durante la fase de flexibilización cuantitativa y a partir de 2008, los
depósitos en los bancos han tendido a cambiar su composición, creciendo más los depósitos a la
vista y creciendo a menores tasas los depósitos de ahorro y a plazo. Los hogares han tendido a
bajar su tenencia de depósitos a la vistas como a plazo y de ahorro, mientras que las sociedades
no financiera han aumentado su tenencia en ambos tipos de depósitos. Concordantemente, el
crédito bancario a los hogares ha aumentado más que el crédito a las sociedades no financieras,
dadas las mayores limitaciones que los hogares han enfrentado tanto como oferentes de recursos
al sistema bancario y sus mayores necesidades de ingresos vía créditos para enfrentar sus
necesidades de consumo ante la fase recesiva de la economía internacional. Se concluye por
tanto, que mientras que otras ganancias de productividad en la economía no generen mayor
crecimiento de los flujos de ingresos al país, la liquidez global de la economía se mantendrá
restringida y el perfil de depósitos y créditos se mantendrá estable, en un entorno de bajo
crecimiento interno e internacional.