Crece la inestabilidad en los mercados accionarios ante la

Agosto 2015
Las turbulencias financieras ensombrecen el panorama económico global

Sobresaltos en los mercados bursátiles y cambiarios con resonancia mundial.

La recuperación económica se afianza en Estados Unidos, pero pierde fuerza en Europa y Japón.

Un nuevo retroceso de los precios de las materias, agrava las perspectivas económicas de los países exportadores de estos
productos.

Ante la ausencia de presiones inflacionarias, prevemos que el incremento en la tasa de referencia de la Fed se producirá en
diciembre de este año.

Mantenemos el pronóstico de crecimiento mundial para 2015 en 3.3%, a la espera de mayor evidencia del impacto negativo
de las turbulencias financieras en la economía real.
Panorama mundial Panorama mundial
Producto interno bruto de países y regiones seleccionados
La recuperación de la economía internacional sigue su mar-
(variación porcentual)
cha, en medio de fuertes tensiones por la caída de los índices
2013
2014
2015 (e)
2016 (p)
bursátiles y la inestabilidad de las paridades cambiarias. Las
Mundial
3.4
3.4
3.3
3.8
principales bolsas de valores del mundo experimentan perio-
Estados Unidos
2.2
2.4
2.5
3.0
dos de gran inestabilidad ante la expectativa de un incremen-
Eurozona
-0.4
0.8
1.5
1.7
to en las tasas de interés en Estados Unidos y el temor a un
Japón
1.6
-0.1
0.8
1.2
Economías
emergentes
5.0
4.6
4.2
4.7
agravamiento de la desaceleración económica de China. En
una solo jornada, la del 24 de agosto, el índice de Shanghái
perdió 8.4%, el Ibex español 5.0% y el Dow Jones 3.6%.
Las economías avanzadas enfrentan estos episodios de turbu-
(e) = estimado, (p) = proyectado.
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, julio de 2015.
lencias con diferentes trayectorias de crecimiento. El PIB de
Estados Unidos repuntó en el segundo trimestre del año impulsado por el consumo y la producción, mientras que el de la
Eurozona redujo su rimo de expansión. En ese mismo periodo,
la actividad económica de Japón se contrajo 0.4%.
Entre las economías emergentes, un nuevo retroceso generalizado de los precios internacionales de las materias primas,
ensanchó las diferencias en materia de crecimiento. Brasil y
Rusia, importantes exportadores de commodities, están en
Crece la inestabilidad en los mercados
accionarios ante la expectativa del aumento
recesión y enfrentan serias dificultades para equilibrar su balances internos y externos. Mientras que India y Polonia, importadores netos de petróleo, encabezan la lista de las economías más dinámicas del planeta.
en las tasas de interés en Estados Unidos
y los temores de un agravamiento
de la desaceleración económica de China
1
Dirección de Estudios Económicos
Nueva racha negativa de los precios de las materias primas
(evolución mensual del índice de precios de materias primas, 2010 = 100)
La debilidad de la demanda mundial, la acumulación de inventarios y la reciente devaluación de la moneda china ensom-
130
brecen aún más el panorama para los precios de las materias
120
primas. En las últimas cuatro semanas el precio del barril de
110
petróleo Brent cayó 17.3% y esperamos que ronde los 62 dó-
100
lares hacia finales de este año, ocho dólares menos que el
90
pronóstico anterior.
80
Finalmente y como lo muestra la minuta de la última sesión
70
de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal, sus integrantes están divididos respecto al momento indicado para
60
2014
2015
efectuar el primer incremento de las tasas de interés en casi
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
una década. Dada la evolución de las exportaciones estadounidenses, la ausencia de presiones inflacionarias y la reciente
devaluación de la moneda china consideramos que este im-
Con un crecimiento anualizado de 2.3%
en el segundo trimestre de 2015, la
portante suceso ocurrirá a finales de este año.
Estados Unidos
Estados Unidos
recuperación de la economía estadounidense
Con un crecimiento anualizado de 2.3% en el segundo tri-
sigue su marcha a pesar del deterioro
mestre de 2015, la recuperación de la economía estadouni-
del panorama mundial
mundial. Los últimos datos disponibles muestran una mejoría
dense sigue su marcha a pesar del deterioro del panorama
en la producción industrial y el gasto de los hogares, y confirman la buena marcha del empleo y el ingreso disponible. Las
La actividad económica repunta en Estados Unidos
(tasas de crecimiento trimestral anualizada del PIB, %)
exportaciones, por su parte, siguen a la baja afectadas por el
fortalecimiento del dólar y la atonía de la demanda mundial.
Esta pérdida de protagonismo en los mercados internaciona-
6.0%
les de mercancías y las dudas sobre la evolución de actividad
económica global, podrían llevar a la Fed a posponer una vez
4.0%
2.3%
2.0%
0.6%
más el incremento de su tasa de referencia; lo cual, estimamos, ocurrirá a finales de este año.
Dentro de este panorama de recuperación de la economía
0.0%
estadounidense, la producción industrial desestacionalizada
tuvo su mejor desempeño de los últimos ocho meses al regis-
-2.0%
2013Q1
2013Q4
2014Q3
2015Q2
trar en julio un incremento de 0.6%. Por sectores, el repunte
lo encabezó el manufacturero con un aumento de 0.8%, im-
Fuente: Bureau of Economic Analysis.
pulsado por el dinamismo de la fabricación de automóviles y
2
Economía internacional, agosto 2015
autopartes. La minería creció a un ritmo menor, 0.2%, mien-
El mercado laboral estadounidense tiene un buen desempeño
(Apertura mensual de puestos de trabajo no agrícola, miles)
tras que los servicios retrocedieron 1.0%.
6,000
El consumo también se afianza. En julio, las ventas al menudeo
desestacionalizadas crecieron 0.6%, impulsadas por el alza de
5,000
1.4% en las adquisiciones de automóviles, de 0.7% en el gasto
en restaurantes, y de 0.4% y 0.3% en ropa y cuidado personal,
4,000
respectivamente. En tanto que el segundo incremento consecutivo en las tasas anuales del crédito al consumo, 5.9% en
3,000
mayo y 7.3% en junio, evidencia el fortalecimiento de la confianza del consumidor estadounidense en las perspectivas eco-
2,000
2010M01 2010M10 2011M07 2012M04 2013M01 2013M10 2014M07 2015M04
nómicas.
2 per. media móvil…
El sector externo, por su parte, acusa los efectos de la aprecia-
Fuente: Bureau of Labor Statistics.
ción del dólar y la atonía de la demanda mundial. En los primeros seis meses de 2015, las exportaciones estadounidenses
retrocedieron 2.9% respecto al mismo periodo del año anterior, mientras que las importaciones lo hicieron en 2.2%. En
La recuperación económica de la Eurozona
ese lapso, el déficit comercial se incrementó 0.6%.
Las minutas de la última reunión de la junta de gobernadores
de la Reserva Federal muestran la división que priva entre sus
sufrió un revés en el segundo trimestre del
año al registrar un incremento de 0.3%, una
miembros en relación al momento indicado para efectuar el
décima menos que en el periodo previo.
primer incremento de la tasa de interés en casi una década.
Algunos se pronuncian por realizarlo en la próxima reunión del
17 de septiembre, otros por aplazarlo hasta finales de este
año. Estimamos que ante el comportamiento reciente de las
exportaciones y la trayectoria descendente de los precios, así
La recuperación económica se desaceleró en la Eurozona
(crecimiento trimestral del producto interno bruto, %)
como el débil crecimiento salarial en Estados Unidos, la Fed se
decantará por la segunda opción.
0.7
0.5
Eurozona
Eurozona
La recuperación económica de la Eurozona sufrió un revés en
el segundo trimestre del año al registrar un incremento de
0.3%, una décima menos que en el periodo previo. Afectado
0.3
0.3
0.1
-0.1
por la crisis del endeudamiento griego y la inestabilidad de los
-0.3
mercados bursátiles y de deuda, el crecimiento de la Eurozona
-0.5
se desaceleró a pesar de la política expansionista instrumenta-
0.4
2012Q3
2013Q1
2013Q3
2014Q1
2014Q3
2015Q1
da por el banco central y del incremento del poder adquisitivo
Fuente: Eurostat.
3
Dirección de Estudios Económicos
La trayectoria de los precios en la Eurozona aviva
el riesgo de una deflación
de los consumidores, asociado a la caída de los precios de los
(variación mensual del índice armonizado de precios al consumidor, %)
combustibles y otras materias primas.
Los últimos datos disponibles ponen de relieve no solo esta des-
2.0
aceleración de la Eurozona en su conjunto, sino también las significativas divergencias entre países. España registró el mejor
1.0
desempeño con un incremento de 1.0% en el segundo trimestre
0.0
del año. En ese mismo lapso, Alemania creció 0.4%, una décima
más que en el trimestre anterior. En contraste, la economía fin-
-1.0
landesa se contrajo por cuarto trimestre consecutivo, mientras
la de Francia se estancó en el segundo trimestre, tras reportar
-2.0
2014M05
2014M08
2014M11
2015M02
2015M05
Fuente: Eurostat.
un crecimiento de 0.7% en el primero.
La reciente evolución de la producción industrial evidencia la
fragilidad de recuperación económica en la Eurozona. En junio
registró su segundo retroceso consecutivo, al caer 0.4% afectada por el lento despegue del consumo y el deterioro del panora-
La crisis griega evidenció la dificultad para
ma mundial. La caída de producción de bienes de consumo du-
armonizar las trayectorias económicas de
nes de capital, 1.8%. Mientras que la producción de bienes de
los distintos países en una política común;
pero también, las ventajas de enfrentar
raderos fue la más pronunciada, 2.0%; seguida de la de los bieconsumo no duraderos se mantuvo estable.
Ante la atonía de la demanda interna, el sector externo se consolida como el principal motor de la recuperación económica de
la Eurozona. Impulsadas por la debilidad del euro, las exporta-
coordinadamente las turbulencias
ciones crecieron a una tasa anualizada de 1.7% en el segundo
trimestre del año, tres décimas más que en el trimestre anterior, mientras que la balanza comercial reportó en junio un superávit de 26,400 millones de euros, 10.400 millones más que
Producto interno bruto de países seleccionados de la Eurozona
en el mismo mes del año anterior.
La reciente trayectoria de los precios internos y la nueva espiral
(variación porcentual)
2013
2014
2015 (p)
2016 (p)
descendente de las cotizaciones internacionales de las materias
Eurozona
-0.4
0.8
1.5
1.7
primas avivan los temores de un recrudecimiento de las presio-
Alemania
0.2
1.6
1.6
1.7
Francia
0.7
0.2
1.2
1.5
Italia
-1.7
-0.4
0.7
1.2
España
-1.2
1.4
3.1
2.5
nes deflacionarias en la Eurozona. En julio, el índice de precios
al consumidor creció 0.2% en términos anualizados, dos décimas menos que en el mismo mes del año anterior y lejos de la
meta de inflación establecida por las autoridades monetarias.
Más allá de las estridencias de los últimos meses, la crisis del
(p) = proyectado.
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, julio de 2015.
endeudamiento griego evidenció la dificultad para armonizar las
4
Economía internacional, agosto 2015
La actividad económica de Japón retrocedió
trayectorias económicas de los distintos países en torno a una
(crecimiento trimestral del producto interno bruto, %)
política común; pero también, las ventajas de enfrentar coordinadamente las turbulencias de los mercados que tienen a
3%
crecer en intensidad y frecuencia. El acuerdo alcanzado re-
2%
cientemente entre Grecia y sus acreedores europeos abre una
nueva perspectiva de explorar soluciones de fondo al intrinca-
1%
do problema de la deuda pública europea, aunque no se des-
0%
cartan nuevos episodios de volatilidad y desencuentros tras la
-1%
dimisión del primer ministro de Grecia y la probable convoca-
-2%
toria a elecciones generales anticipadas en ese país.
Japón
-0.4%
-3%
2010Q1 2010Q4 2011Q3 2012Q2 2013Q1 2013Q4 2014Q3 2015Q2
Japón
Fuente: National Accounts of Japan.
Después de seis meses de crecimiento ininterrumpido, la
economía japonesa se contrajo 0.4% en el segundo trimestre
de 2015. Detrás de este retroceso, que coincide con la ralentización progresiva de la economía mundial, está la caída de las
Después de seis meses de crecimiento
exportaciones y del consumo, dos pilares fundamentales de la
ininterrumpido, la economía japonesa
frágil recuperación de la economía nipona.
La producción industrial evidenció los efectos de esta desace-
se contrajo 0.4% en el segundo
leración al caer 2.2% en mayo, en tanto que el retroceso del
trimestre de 2015.
índice de actividad en el sector de los servicios fue de 0.7%.
Esta pérdida de dinamismo, sin embargo, fue compensada
parcialmente por el incremento del gasto público y la acumulación de inventarios. En ese mismo lapso, el consumo —que
representa el 60% de la economía japonesa— se contrajo un
Las exportaciones japonesas registraron un fuerte caída
(tasa trimestral anualizada de las exportaciones, %)
0.8%, más que la economía en su conjunto.
A pesar del deterioro reciente de la actividad económica, el
mercado laboral japonés muestra un buen desempeño. En
60
40
junio el cociente entre ofertas de trabajo y solicitantes de empleo se ubicó en 1.19, el nivel más alto en 23 años. Esta esca-
20
sez relativa de trabajadores ocasionó un repunte de 0.7% en
la compensación salarial, el primer incremento trimestral tras
seis periodos consecutivos de contracción.
Las exportaciones, un rubro fundamental en la recuperación
de la economía japonesa, cayeron a una tasa anualizada de
0
-20
-16.6
-40
2010Q1 2010Q4 2011Q3 2012Q2 2013Q1 2013Q4 2014Q3 2015Q2
Fuente: National Accounts of Japan.
5
Dirección de Estudios Económicos
Complejo panorama para las manufacturas chinas
16.5% en el segundo trimestre del año. Este comportamiento
(evolución mensual del PMI manufacturero, puntos)
obedece principalmente a la desaceleración de la economía
de China, su segundo socio comercial. De acuerdo con Jetro,
53
el organismo oficial para la promoción del sector externo, las
ventas externas de Japón a China cayeron 11% en el primer
51
semestre del año, respecto al mismo periodo del año anterior. Los rubros más afectados fueron los automóviles y las
49
autopartes con retrocesos de 30% y 20%, respectivamente.
Como en la Eurozona, la reciente trayectoria de los precios de
47
las materias primas y la devaluación de la moneda china avi45
2014M01
2014M04
2014M07
2014M10
2015M01
2015M04
2015M07
van los temores de un resurgimiento de la deflación en Japón.
En junio, el índice de precios al consumidor, que excluye los
Fuente: Markit Economics.
alimentos frescos, creció tan solo 0.1% en comparación
anual. A partir del comportamiento reciente de los precios, el
banco central decidió recortar su pronóstico de inflación, a
0.8% desde 0.7%, para el año fiscal japonés que concluye en
La nueva racha negativa de los precios
marzo de 2016.
de las materias primas ensombreció el
Economías emergentes
Economías
de mercados emergentes y en desarrollo
panorama para la mayoría de las
La nueva racha negativa de los precios de las materias primas ensombreció el panorama para la mayoría de las eco-
economías emergentes.
nomías emergentes. China sigue desacelerándose y la caída
de sus importaciones incrementa las presiones sobre el precio de las commodities. Rusia y Brasil, importantes exportadores de productos primarios, enfrentan serias dificultades
para equilibrar sus balances internos y externos, y en el segundo trimestre del año registraron una contracción de su
Producto interno bruto de economías emergentes seleccionadas
PIB de 4.6% y 3.1%, respectivamente, en relación con el mismo periodo del año anterior. En contraste, India y Polonia,
(variación porcentual)
importadores netos de petróleo, se ubican entre las econo-
2013
2014
2015 (p)
2016 (p)
China
7.7
7.4
6.8
6.3
India
6.9
7.3
7.5
7.5
China se ha convertido en un referente obligado en la evolu-
Rusia
1.3
0.6
-3.4
0.2
ción de la economía mundial. La desaceleración de sus impor-
Brasil
2.7
0.1
-1.5
0.7
mías más dinámicas del planeta.
taciones incide tanto en los precios de las materias primas
como en las perspectivas económicas de los países exporta-
(p) = proyectado.
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, julio de 2015.
6
Economía internacional, agosto 2015
dores de este tipo de bienes. Las turbulencias de sus mercados bursátiles tienen, cada vez, mayores repercusiones en las
bolsas de valores más importantes del planeta.
Las últimas cifras disponibles muestran que la economía china sigue desacelerándose. En julio el PMI cayó a 47.1, su
peor lectura desde los momentos más álgidos de la crisis financiera mundial. En ese mismo mes, las exportaciones retrocedieron 8.3% en términos interanuales, tras crecer 2.8%
en el mes previo. Las importaciones, por su parte, se reduje-
El origen de las actuales turbulencias financieras
Los mercados financieros internacionales enfrentan una etapa de
gran inestabilidad ante la expectativa de un incremento en las tasas
de interés en Estados Unidos y el temor a un agravamiento de la desaceleración económica de China. La génesis de estas turbulencias
puede rastrearse en junio de 2013, cuando del entonces presidente
de la Reserva Federal, Ben Bernanke, sugirió a la prensa que se aproximaba el tiempo de retirar los estímulos monetarios. Inicia entonces
una apreciación progresiva del dólar estadounidense que incide en el
comportamiento de otras variables macroeconómicas y financieras, y
en conjunto delinean el actual escenario internacional.
ron por noveno mes consecutivo, al caer en julio 8.1%, dos
puntos porcentuales más que el mes anterior.
USD Dollar Index, junio 2013/junio 2015
En un intento por aminorar la inestabilidad de los mercados y
revitalizar su crecimiento económico, el 25 de agosto el banco central de China anunció la quinta disminución de las ta-
(evolución de la divisa estadounidense frente a una canasta de monedas)
105
100
sas de interés de los últimos ocho meses, esta vez por un
95
cuarto de punto porcentual; así como la tercera reducción
90
del encaje legal de los bancos. Y no se descarta la aplicación
85
de nuevos estímulos si la economía no repunta.
80
75
En Brasil, la combinación de medidas monetarias y fiscales
restrictivas, intensificó la contracción de la economía. En el
Fuente: Bloomberg.
segundo trimestre del año el PIB cayó 1.9% respecto al periodo anterior y 3.1% en términos interanuales. En junio, el desempleo alcanzó 6.9%, un incremento de 2.1 puntos porcen-
Evolución del dólar frente a monedas seleccionadas
tuales respecto al mismo mes del año anterior. La tasa anual
de inflación ascendió a 9.25%, más del doble de la meta establecida por las autoridades monetarias.
(junio 2013 = 100)
110
100
Rusia resiente los efectos de la caída de los precios interna-
90
cionales del petróleo, la austeridad impuesta tras la fuerte
80
caída de los ingresos fiscales y las sanciones impuestas por la
70
por su intervención en el conflicto ucraniano. En el segundo
60
trimestre del año, el PIB profundizó su caída al registrar una
tasa anualizada de 4.6%, mayor en 2.4 puntos porcentuales
que la del primer trimestre del año. En un intento por revitalizar su economía, el banco central de Rusia anunció a principios de agosto, la quinta reducción de la tasa de interés en lo
que va del año.
87.3
74.1
59.8
50
44.9
40
jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15
Peso mexicano
Real brasileño
Euro
Rublo ruso
Fuente: Bloomberg.
...continúa
7
Dirección de Estudios Económicos
Índices del comercio mundial de mercancías
Índices de los precios internacionales de materias primas
150
140
130
140
120
110
130
100
90
120
80
110
70
60
100
50
jun-13
sep-13
dic-13 mar-14 jun-14
Energéticas
sep-14
jun-13
dic-14 mar-15 jun-15
sep-13
dic-13
mar-14
Volumen
No energéticas
jun-14
sep-14
dic-14
mar-15
Precios
Fuente: CPB World Trade Monitor.
Fuente: Banco Mundial.
Variación de índices bursátiles seleccionados
(junio 2013 = 100)
150
140
130
120
111.9
110
104.9
100
100.9
90
080.2
80
70
jun-13
sep-13
dic-13
IPC (MEXB OL)
mar-14
jun-14
Dow Jones Indust rial Average
sep-14
dic-14
Euro Stoxx 50
mar-15
jun-15
BOVESPA
Fuente: Bloomberg.
8