C&C AL DESCUBIERTO Hasta la fecha, KKR ha invertido en España €800M, pero es ahora cuando está mirando el mercado de forma más activa. El objetivo del fondo es ofrecer capital paciente, de largo plazo, a compañías con buenos equipos y activos, con o sin dificultades financieras. Jesús Olmos, Responsable de Inversiones en España, lo ve claro: “me gustaría cerrar otra operación aquí este año”. “Estamos más interesados en el mercado español que nunca” d esde su fichaje en 2008, KKR ha realizado cuatro operaciones en España ¿Qué lectura hace de estos cinco años de recorrido? ¿Cómo valora su cartera española? Han sido cinco años muy interesantes. Por una parte, estar rodeado de los mejores profesionales dentro del mundo de la inversión es un reto intelectual diario. Desde el punto de vista profesional, tenía dos objetivos. La razón principal por la que me ficharon se centraba en crear el negocio de infraestructuras de KKR en Europa. Unos años más tarde comienza mi segundo objetivo, iniciar la implantación en España. Poner el nombre de KKR en las mentes y los cerebros del mercado español. KKR es un inversor flexible, por lo que, en un principio, no había un foco específico aquí, las oportunidades han ido surgiendo. Inicialmente, surgió la inversión en Inaer y, posteriormente, dos operaciones en el mundo de las infraestructuras, el partnership con TSolar y con Torreal, Proa y La Caixa en Saba. No obstante, durante los últimos 18 meses estamos más interesados en el mercado español que nunca. Antes tan solo se trataba de oportunidades aisladas pero ahora hay un interés más estructural. De ahí que hayamos decidido contar con una oficina en España, para tener un centro de operaciones a nivel logístico. Es un mercado en el que hay empresas con muy buenos activos y equipos de gestión y hay una gran necesidad de capital permanente, de largo plazo, que es, en definitiva, lo que nosotros podemos proveer. El objetivo es dar capital y tranquilidad a las empresas para que puedan resolver sus problemas de negocio sin estar preocupados por las dificultades relacionadas con la tesorería. No es bueno que tomen decisiones apresuradas o que vendan sus mejores activos. Nuestra finalidad es proveer una solución para que la empresa pueda mantener esos activos, mejorarlos y hacerlos crecer. ¿Hay un buen flujo de oportunidades en España? ¿Qué tiene que tener una empresa para que les interese? Sí que vemos muchas oportunidades. Henry Kravis, nuestro fundador, explica muy bien como ha evolucionado KKR. Hace 10 años, cuando te sentabas con un consejero delegado de una empresa, la conversación se basaba en preguntar: ¿me vende usted su empresa? Y si decía que no, ya no había más que hablar. Ahora, KKR es mucho más diverso, tiene muchas más soluciones que proponer. La gestora tiene diferentes tipos de fondos. En primer lugar, tenemos capital privado, que sigue siendo el negocio principal, con los tradicionales buyouts. También hay otros fondos específicos para invertir en infraestructuras, real estate o proyectos de energía. En este sentido, buscamos buenas compañías que necesiten capital para crecer y que tengan potencial para que podamos hacer algo diferente con el negocio. Es decir, buscamos un proyecto más industrial, desarrollar un business plan para crear valor a largo plazo. Necesitamos, si no mayorías, tener un acuerdo de accionistas con otro socio que te permita ejecutar el plan de negocio. Por otra parte, en KKR contamos con otros vehículos que invierten en deuda, en equities más estructurados, en preferentes y en tramos de mezzanine. Además, estos fondos pueden invertir en minorías en empresas cotizadas. En estos casos, lo que hace interesantes las inversiones son compañías con buenos equipos de gestión, buenos activos y exposición a mercados en los que se puede crecer, pero con una estructura de capital no adecuada. Un componente que hace a las empresas españolas interesante es que están muy internacionalizadas. Si analizas donde venden sus productos las empresas que estamos mirando, en muchos casos, más de un 80% de su facturación procede del exterior. ¿Consideran determinados sectores más interesantes? ¿Infraestructuras? En este sector ya tenemos inversiones en EE.UU., Francia, España, Reino Unido y Canadá. Las operaciones en Saba y T-Solar se han hecho con este tipo de fondo. Las inversiones en infraestructuras las tratamos desde un fondo diferente, porque tiene un tipo de riesgo distinto. Los LPs son fondos de pensiones y compañías de seguros, que quieren invertir en productos de muy bajo riesgo, que den dividendo y donde vayan a permanecer entre 10 y 15 años. Un negocio de infraestructuras tiene que tener una correlación con la actividad económica limitada, tiene que ser un negocio estable, con visibilidad de cash flows, sin un riesgo de mercado o de precios de commodities significativo. Si esa inversión te da un 12% de rentabilidad o un 20%, dependerá de cómo evolucione esa inversión. En estos casos, las inversiones tendrán un plazo más largo que las de un private equity tradicional… De hecho, ya de por sí, nuestras inversiones en private equity tienen una permanencia media de siete años. Una parte importante de la estrategia de KKR es crear valor a través de la mejora de la eficiencia de las compañías, crear ebitda haciendo cosas diferentes. Todo eso requiere tiempo. No se trata de un juego financiero en el que pones deuda y aprovechas la oportunidad para salir con mejores múltiplos. Hacemos operaciones con un formato más industrial. Somos un capital paciente, no hacemos simples inversiones financieras, vamos más allá. Dentro de infraestructuras, los plazos son todavía mayores, de más de 10 años, porque lo que requiere el inversor de infraestructuras es tranquilidad y largo plazo. ¿Tienen un porcentaje concreto destinado a cada geografía? ¿En España es muy complicado realizar LBOs? Tenemos fondos globales como el de infraestructuras, real estate y energía. El negocio de private equity está dividido en tres fondos diferentes, uno dedicado a Europa, otro a Asia y otro a EE.UU. Dentro de esos fondos, intentamos tener un portfolio diversificado pero no tenemos una asignación concreta para cada país. En España, hemos invertido €800M en poco más de dos años. No es más complicado realizar LBOs que en otros países. Es verdad que el pipeline de oportunidades no es muy grande pero siempre hay alguna. Para nosotros, la financiación no ha sido un problema a la hora de cerrar operaciones. Si se trata de un buen proyecto o de una buena operación, siempre encuentras financiación. Solar. Supongo que ha sido una inversión más complicada, ¿no? T-Solar tenía una serie de activos, una fábrica y plantas solares fotovoltaicas operativas y otras en desarrollo. Lo que hicimos fue adquirir el 49% de esos activos operativos junto con Munich Re. Además, tenemos un acuerdo para incorporar a ese vehículo operativo otros activos que T-Solar pueda desarrollar en otros mercados. Aportamos un total de $46M y compramos los activos ya financiados, salvo unos en Italia que financiamos con project finance de largo plazo. Los activos están funcionando muy bien a nivel operativo. Se pueden conseguir eficiencias en costes, para que el mantenimiento de los paneles sea más barato. Están más sometidos al riesgo regulatorio que al operativo. De hecho, los ›› Su primera operación en España fue la compra del 49,9% de Inaer por €350M, ¿no pensaron en la posibilidad de hacerse con una mayoría? Sí lo pensamos. De hecho, esta operación empezó como un concurso mediante el cual Investindustrial iba a vender el 100% de la compañía. A pesar de que los procesos competitivos no nos gustan mucho porque empleas tiempo y dinero con pocas probabilidades de éxito, nos interesamos por la compañía, conocimos a Investindustrial y hubo mucha química. Durante el proceso, ambos pensamos, junto al management de la compañía, que era mejor que Investindustrial se quedara y entre todos hiciéramos crecer el proyecto. Buscamos un win win, invirtiendo de la mano de quien ya conocía el activo. Cerramos la transacción de forma muy rápida. La operación la financiamos toda en equity, a través de nuestro Fondo Europeo III, asumiendo la deuda de la compañía, que fue sustituída posteriormente por un bono de €470M. En Inaer están realizando un build up. Por el momento, han comprado Bond Aviation Group, ¿financian los deals con el cash flow de la propia Inaer? Desde la adquisición, hemos participado en tres operaciones de ampliación Dado el perfil de crecimiento constante que tiene Inaer, una de las opciones que podríamos barajar es la salida a Bolsa de la compañía de capital, con el objetivo de promover la expansión de la compañía. Además, dado el perfil de crecimiento constante que tiene Inaer, una de las opciones que podríamos barajar es la salida a Bolsa. Junto a Munich Re, KKR adquirió el 49% de los activos operativos de T- Jesús Olmos Responsable de Inversiones en España de KKR C&C AL DESCUBIERTO cambios de la regulación, como el 7% que se ha impuesto a todos los activos de generación, nos han afectado bastante. Estamos a la espera del desarrollo de la nueva regulación. Lo que necesita este sector es estabilidad regulatoria para poder desarrollarse en el largo plazo. Hasta que no haya certidumbre, será difícil que volvamos a invertir en este mercado. ›› En 2011, KKR apoyó a la filial americana de Santander ¿También consideran interesante el sector financiero en España? ¿Y el SAREB? Lo hemos analizado mucho y no descartamos tener interés en él, pero quizá todavía no están del todo claras las reglas del juego, creemos que es un poco sarrollado una magnífica relación con ellos. Hicimos la operación en dos fases porque era la participación que había disponible. Primero llegamos a un acuerdo de la mano de Torreal y, posteriormente, La Caixa decidió disminuir su participación al 50,1% y nos pareció interesante. De hecho, también nos habría gustado que la participación fuera aún mayor. Se valoró el total de la operación en €875M, de los que €400M fueron equity y el resto se realizó a través de financiación tradicional aportada por La Caixa. ¿Por qué les interesó esta compañía? En el sector de infraestructuras hay tres tipos de negocios: regulados, sometidos al riesgo regulatorio; contratados, con el riesgo de la contraparte; ¿Hará Saba más desinversiones? Lo que puedo decir al respecto es que nos gustaría que fuera una compañía fundamentalmente de infraestructuras pronto para invertir. También nos interesan negocios concretos que, en la actualidad, están vendiendo las entidades financieras españolas, como es el caso del recobro o de asset management, tarjetas de crédito, etc. Quizá el interés no sea tanto en una institución financiera tradicional, sino en negocios concretos. Por supuesto, también estamos interesados en las ventas de activos industriales. En cuanto al SAREB, analizamos todas las oportunidades caso por caso, y no decimos que no a nada, pero en la actualidad no es una prioridad. Posteriormente, entraron en Saba Infraestructuras, tomando el 18,2% en dos fases, ¿por qué se realizó así? Teníamos muy buena relación tanto con La Caixa como con Torreal. A Proa casi no les conocíamos, pero hemos de- y en régimen de concesión, con cierto riesgo de volumen, como es el caso de Saba. Este último tipo nos interesa mucho porque todo depende de ti. Puedes actuar sobre los costes, sobre las tarifas, establecer políticas comerciales, descuentos… En fin, es un negocio que, teniendo el perfil de infraestructura, te permite modelar mucho el activo. Desde que llegamos a Saba, hemos puesto en marcha un plan de mejora de la eficiencia que, en nuestra opinión, está yendo muy bien. En 18 meses pensamos aumentar el ebitda de forma significativa tan sólo con esta política, lo que está más que compensando la caída de la actividad. Este año van a recibir el primer dividendo, valorado en €9,97M, de los que KKR recibirá €2M, como conse- cuencia de la venta de un parque logístico en Chile, ¿tienen en mente seguir desinvirtiendo de activos de Saba? Había un parque logístico no desarrollado en Chile que no se consideraba estratégico para la compañía y lo vendimos por €76M que, para una inversión de €400M, es una muy buena noticia. El dividendo habría podido ser mucho mayor, pero hemos preferido mantenerlo en la compañía para que ayude en el futuro crecimiento del grupo ¿Habrá más desinversiones? Lo que puedo decir al respecto es que nos gustaría que Saba fuera una compañía fundamentalmente de infraestructuras, con un perfil de riesgo estable a largo plazo. Estuvieron a punto de cerrar un acuerdo para entrar en NH Hoteles, ¿qué pasó para que no se cerraran las negociaciones? ¿Sería posible retomar esta operación? Trabajamos muchísimo y al final no llegamos a un acuerdo. Fue una pena porque tuvimos mucho interés y habíamos desarrollado muy buena química con el equipo gestor. Mantenemos muy buena relación tanto con ellos como con los accionistas. Hay unas operaciones que salen y otras que no… En cuanto a retomar las negociaciones, nunca digas nunca jamás, pero creo que la operación tal como estaba planteada es muy difícil que pudiera realizarse. ¿Tenían en mente entrar en el capital de la compañía o comprar deuda como en el caso de Uralita? Lo que nos gusta es dar tiempo a las compañías que tienen buenos activos y buenos equipos de gestión. Aportar capital, ya sea en forma de deuda o de equity, para conseguir dos cosas. En primer lugar, que la compañía no venda sus buenos activos, algo que están haciendo muchas entidades como alternativa de financiación, al ver los mercados de capitales cerrados. Y, en segundo lugar, que tengan tiempo para dedicarse a gestionar y hacer crecer la compañía, y no estar continuamente preocupados por la posición de tesorería. De hecho, recientemente, KKR se ha convertido en el principal acreedor de Uralita tras aportar €320M, ¿podría darnos más detalles de la operación? ¿Esa deuda se podría convertir en capital? Le hemos dado capital paciente y de largo plazo a Uralita. Fuimos capaces de acordar el préstamo en apenas seis meses. Es una compañía que está afectada por el bajón de la economía española pero, ›› C&C AL DESCUBIERTO DEALS DE KKR en España Año Sector Target Vendedor % Cuantía €M 2010 Helicópteros Inaer Investindustrial Helivética 49,9% 350 2011 Energía T-Solar Global Operating Assets Ampliación de capital 49% junto a Munich Re 140 2011 Parkings Saba Infraestructuras Amp. de capital CaixaHolding 12,5% 5,66% 75 + deuda asumida 2013 Material de construcción Uralita Compra de deuda 320 Fuente: Capital & Corporate En las imágenes, la actividad de las participadas de KKR. De izq. a dcha. Inaer, Uralita y T-Solar. a largo plazo, la demanda por sus productos aislantes va a crecer debido a las exigencias mediambientales de los gobiernos europeos. Entre todos, estamos creando un programa para darle la vuelta a la compañía. Hemos otorgado finan- ›› ciación a siete años, es decir, les hemos proporcionado la solución para que no tengan que vender activos y puedan desarrollar su compañía con tranquilidad. Se trata de la primera operación de otras muchas que le pueden seguir. La verdad es que no creemos que vayamos a convertir deuda en capital. Independiente de que no formamos parte del consejo o de que no tenemos un governance en la compañía, tenemos acuerdos de colaboración para analizar los negocios de manera conjunta, algo equivalente a lo que haríamos en cualquier empresa en la que invirtiéramos en equity. No descarto que vayamos a hacer otra inversión en España este año. Sería un éxito para KKR Se ha comentado que podrían estar interesados en comprar deuda de Pescanova… Lo que puedo decir al respecto es que estamos mirando muchas com- pañías y muchos equipos. Miramos oportunidades caso por caso, activo por activo. Lo que nos importa es que tengan buenos equipos de gestión, buenos activos, grandes ideas y socios que permitan un proyecto a largo plazo. Las compañías españolas generan confianza en este sentido y, además, tienen gran presencia internacional, pero algunas tienen una estructura de capital poco eficiente. ¿Cerrarán alguna inversión más en España en lo que queda de año? Me gustaría. Si hiciéramos otra operación creo que sería un gran éxito para KKR. Estamos empleando recursos, mirando muchas cosas, no sólo en deuda o en infraestructuras, sino también en deals tradicionales de buyouts. No descarto que vaya a haber otra operación en España durante los próximos meses. Los inversores extranjeros, ¿están empezando a fijarse más en España? Creo que sí, pero no debemos relajarnos, hay que competir por el capital. El inversor extranjero quiere estabilidad y quiere ser querido y mimado. Ellos analizan semanalmente operaciones en todos los mercados del mundo. Hay que vender la marca España y tener en cuenta que los inversores tardan mucho en olvidar decepciones o cambios regulatorios.