En este artículo, Mark Denning –el gestor principal de Capital Group

Q&A
con el gestor Mark Denning
Febrero de 2015
DESTINADO EXCLUSIVAMENTE A
INVERSORES PROFESIONALES
En este artículo, Mark Denning –el gestor principal
de Capital Group European Growth and
Income Fund (LUX)1– explica los resultados
consistentes a largo plazo obtenidos por el fondo y
reflexiona sobre el posicionamiento de la cartera de
cara al crecimiento futuro.
Mark Denning trabaja como gestor de
renta variable en Capital Group y posee
32 años de experiencia en el ámbito
de la inversión, todos ellos en Capital.
Antes de acceder a este puesto, Mark
desempeñaba funciones de analista
de inversiones en renta variable para
empresas radicadas en el sureste
asiático. Entre su formación se incluye
un Máster en Finanzas y Administración
de Empresas Internacionales por
la Columbia Business School y una
Licenciatura en Economía por la London
School of Economics. Mark tiene su base
en Los Ángeles.
“Nos centramos en empresas
consolidadas que abonan
dividendos y ofrecen
posibilidades de crecimiento
de estos”.
¿Cómo describiría el fondo y los tipos
de empresas en los que invierte?
¿Cuál es la tasa de rotación habitual de
las participaciones dentro del fondo?
El objetivo del fondo es obtener
crecimiento del capital y rentas a
largo plazo. Para alcanzarlo,
invertimos en empresas radicadas
en Europa o cuya principal actividad
comercial se desarrolla en dicha
región. La conservación del capital
es también una consideración clave
en nuestro enfoque.
Al igual que sucede con muchas otras
carteras de Capital, el nivel de rotación
de EGI viene siendo sistemáticamente
bajo. Al fin y al cabo, nuestro enfoque
consiste en la inversión a largo plazo
en empresas y cada uno de nuestros
gestores parte de un horizonte de
cuatro a cinco años, con lo cual la
rotación tiende a encontrarse entre el
20% y el 25% anual.
European Growth and Income (EGI)
pretende ser una estrategia de corte
conservador, y esta es la razón por
la cual nos centramos en empresas
consolidadas que abonan dividendos
y ofrecen posibilidades de crecimiento
de estos. Además, cada valor individual
se analiza desde la perspectiva del
perfil de riesgo y rentabillidad. Como
es natural, estos factores nos llevan a
invertir en un gran número de empresas
de primer nivel.
¿Cuál ha sido la evolución de la cartera
en los últimos años?
El fondo viene cosechando resultados
consistentes a largo plazo y se ha
situado en el decil superior con
respecto a sus homólogos durante los
últimos periodos de uno, tres, cinco y
diez años hasta septiembre de 2014.2
thecapitalgroup.com/iberia
¿Quiénes son los gestores de EGI y en
qué difieren sus respectivos enfoques?
Somos tres gestores. Uno de ellos
soy yo, y llevo gestionando el fondo
desde su lanzamiento en 2002 desde
la oficina de Los Ángeles. Los otros
dos son Alfonso Barroso –que trabaja
desde Londres– y David Riley –con base
en Washington D.C.– que aunque es
nuestra incorporación más reciente lleva
más de 20 años en Capital.
Mi planteamiento puede ser agresivo
o conservador, en función de cuál sea
la situación. En el plano fundamental,
mi objetivo son las empresas con
perspectivas de mejora a lo largo del
tiempo, y presto especial atención
a los ratios precio-beneficio. Por lo
general, suelo mostrarme bastante
1. Denominado Capital International European Growth and Income hasta septiembre de 2014.
2. Clasificación comparativa por percentiles con fondos homólogos basada en rentabilidades sin gastos ni
comisiones en el universo Morningstar. Fuente: Morningstar.
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conservador en mi enfoque hacia los
ratios precio-beneficio de las firmas
en las que invierto, y siempre trato
de proporcionar un cierto grado de
protección. Sin embargo, en 2009
observé importantes rebajas asociadas
con el riesgo a raíz de la incertidumbre
derivada de la crisis financiera que me
animaron a invertir en un tono más
agresivo del que habría seguido en
circunstancias normales.
“Mi principal objetivo es
tratar de encontrar más
empresas orientadas
al crecimiento. Desde
mi punto de vista, nos
hallamos en una coyuntura
dominada por la sed de
expansión, y llegado el
momento los inversores
pagarán importantes
primas por los valores de
crecimiento”.
Alfonso Barroso suele tener una
visión bajista del mercado y, en
consecuencia, adopta un enfoque
bastante conservador. Es reticente al
riesgo y prefiere optar por empresas
–normalmente de sectores defensivos–
que repartan dividendos gracias
a la estabilidad que proporcionan.
David Riley, por su parte, se centra
en mayor medida en las condiciones
macroeconómicas y fundamenta su
selección de valores en las tendencias
que observa en el conjunto de la
economía. Aunque para los tres la
calidad es una prioridad absoluta, en
general podría decirse que formamos
un equipo altamente defensivo.
Tanto Alfonso como David llevan más
de 20 años en Capital, de modo que
nos conocemos desde hace mucho
tiempo y ya habíamos trabajado juntos
en otros fondos de Capital Group en
el pasado. Tenemos una relación de
equipo excelente, y esto ha sido un
factor fundamental en nuestro éxito.
Según entiendo también gestiona
carteras globales. ¿Le resulta útil esta
experiencia para la gestión de un fondo
orientado a Europa?
Por supuesto. Gracias a ello cuento
con una perspectiva más amplia.
Busco constantemente empresas con
valoraciones atractivas en el plano
internacional, es decir, empresas
europeas de orientación global. El
peligro que plantea este enfoque hacia
el panorama mundial es perder de vista
las firmas de orientación nacional, pero
en general conlleva ventajas cuando la
que se examina es una región con las
características de Europa.
¿Qué proceso se sigue para integrar
nuevas ideas en la cartera?
Al estar enmarcados en el proceso
de The Capital System, los tres
tomamos nuestras propias decisiones
a partir de nuestras convicciones
personales. Cada uno cuenta con
su parte de la cartera y la desarrolla
independientemente.
Yo gestiono una cartera bastante
concentrada. Me gusta mantener
posiciones largas, de modo que suelo
contar con entre 10 y 15 títulos en
mi parte y me centro en encontrar
empresas que, en mi opinión, han sido
infravaloradas por el mercado.
En este momento, mi principal objetivo
es tratar de encontrar más empresas
orientadas al crecimiento. Desde mi
punto de vista, nos hallamos en una
coyuntura dominada por la sed de
expansión, y llegado el momento los
inversores pagarán importantes primas
por los valores de crecimiento. He
seguido la evolución de Europa durante
los más de 30 años que llevo invirtiendo,
así que cuando una idea activa lo que
yo denomino la “alarma de crecimiento
e ingresos”, me lanzo a investigar dicha
idea más detenidamente.
Prudential y Daily Mail son buenos
ejemplos de lo que constituyen para
mí inversiones de convicción. Además,
se trata en ambos casos de tenencias
importantes. Prudential, por ejemplo,
posee una importante oportunidad de
crecimiento en Asia, región que cada
vez representa una mayor parte de
la rentabilidad de la firma. Por tanto
creo que, con el paso del tiempo,
el múltiplo de precio-beneficio irá
incrementándose a medida que crezcan
los beneficios y los dividendos.
Gran parte de mi convicción en una
empresa consiste en obtener tanta
información como me sea posible
acerca de ella. Paso mucho tiempo
escuchando a nuestros analistas y a
otros expertos acerca de posibles ideas,
y siempre me reúno con las empresas
antes de invertir en ellas.
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Mis colegas aplican un enfoque similar
al desarrollo de sus convicciones.
Gracias a ello, al poner nuestras
ideas en común creamos una cartera
diversificada y de alta convicción.
¿Qué grado de importancia tiene la
investigación en sus decisiones de
inversión?
Muy pocas firmas pueden igualar la
envergadura y el alcance de los procesos
de investigación propios de Capital
Group, donde el análisis exhaustivo e
independiente conforma la base de
todas nuestras decisiones de inversión.
Nuestros analistas están repartidos por
todo el mundo y realizan miles de visitas
de investigación a empresas por todo
el planeta cada año. Este enfoque de
investigación de campo se combina con
estudios macroeconómicos exhaustivos
para conformar análisis fundamentales
con proyección global que resultan
cruciales para la identificación de
oportunidades y riesgos de inversión.
¿De qué forma gestionan el efectivo en
la cartera? Los niveles actuales parecen
relativamente altos
A finales de 2014, el nivel de efectivo
era del 9%, una cifra que representa
el extremo superior del intervalo en
circunstancias normales. Dicho nivel
se debe a la venta de determinadas
empresas que, en nuestra opinión,
habían alcanzado valoraciones
excesivamente elevadas y responde
también a una serie de precauciones a
corto plazo que adoptamos en respuesta
al clima actual, particularmente el mayor
impacto de los posibles problemas para
los mercados europeos derivados de
la situación en Grecia. Nuestra meta es
garantizar que el fondo sigue centrado
en invertir en renta variable, ampliar los
dividendos y proporcionar rendimiento
sobre el capital.
¿Cuál es el posicionamiento de la
cartera? ¿Qué temas están siguiéndose
en la actualidad?
En este momento nuestra postura tiene
un carácter razonablemente defensivo.
Hemos invertido sumas importantes
en el sector sanitario, que a nuestro
modo de ver sigue constituyendo
un ámbito atractivo a la vista del
envejecimiento de las poblaciones, la
mayor eficacia de la investigación y
los futuros avances científicos. Este
periodo ha dado relevo a otro en
el que las empresas farmacéuticas
encontraron grandes dificultades para
desarrollar nuevos productos, pero
ahora están comenzando a aparecer
nuevos e interesantes fármacos para el
tratamiento de prácticamente todas las
enfermedades, en particular el cáncer.
También poseemos inversiones en
líneas aéreas, que han sido grandes
beneficiarias del descenso en los
precios del crudo. Ryanair, por ejemplo,
disfruta de un buen posicionamiento en
el segmento de las aerolíneas de bajo
coste. Durante gran parte de la pasada
década la empresa se granjeó una mala
reputación por el trato que dispensaban
a sus clientes. Sin embargo, en los
últimos años el Consejero Delegado
Michael O’Leary ha tomado conciencia
del valor de ofrecer un buen servicio al
cliente, lo que ha ayudado a la empresa.
Si bien Ryanair no abona dividendos
habitualmente, sí que realiza repartos
extraordinarios, y además muchos. Estas
son las razones por las que he creído
conveniente mantener a la empresa en
la cartera, y de hecho en 2014 realizó la
mayor aportación a la rentabilidad. Por
lo que respecta a otros sectores, cabe
destacar que prácticamente carecemos
de exposición al conjunto del ámbito de
los materiales.
¿Que acontecimientos pueden esperar
los inversores de cara a los próximos
meses?
Pese a las preocupaciones a corto plazo
por el ritmo del crecimiento económico
mundial, la cartera permanece posicionada
para aprovechar el crecimiento de
empresas concretas en sectores
estratégicos, especialmente el sanitario.
En nuestra opinión, la caída en los
precios del crudo y el descenso
del euro frente al dólar constituyen
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Q&A
con el gestor Mark Denning
Febrero de 2015
“Esta es la razón por la
cual este fondo resulta tan
interesante en la coyuntura
actual: por su orientación a
empresas consolidadas y de
calidad que se encuentran
entre las mejores de Europa
y el mundo”.
acontecimientos fascinantes y
constructivos para el futuro de Europa.
Además, soy de la opinión de que
las ventajas actuales –concretamente
la deflación– llevarán a un mayor
crecimiento económico tanto en el viejo
continente como en el resto del mundo.
A raíz de los miedos al cada vez más
restrictivo entorno normativo, en
la actualidad la cartera está menos
expuesta a valores financieros, pero
con el paso del tiempo iremos
implicándonos más en los ámbitos
cíclicos del mercado, que por hoy se
antojan bastante atractivos.
En la actualidad nos encontramos ante
un entorno extraordinario en el que
los rendimientos del efectivo y la renta
fija son muy bajos e incluso inferiores
a los de la renta variable. En este tipo
de clima, es esencial garantizar que
las empresas en las que se invierte
son capaces de continuar abonando
dividendos. Esta es la razón por la cual
este fondo resulta tan interesante en
la coyuntura actual: por su orientación
a empresas consolidadas y de calidad
que se encuentran entre las mejores de
Europa y el mundo.
Este documento –publicado por Capital International Management Company Sàrl (“CIMC”), 37A avenue J.F. Kennedy, L-1855 Luxemburgo– se distribuye con fines
exclusivamente informativos. CIMC está regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (“CSSF”, el organismo de supervisión financiera de
Luxemburgo) y gestiona el fondo, que es un subfondo de Capital International Fund. Este fondo posee estructura de sociedad de inversión de capital variable
(“SICAV”) conforme a la legislación del Gran Ducado de Luxemburgo y está autorizado por la CSSF como OICVM. Toda la información está actualizada en la fecha
indicada y, salvo que se especifique otra cosa, está sujeta a cambios.
Factores de riesgo a considerar antes de invertir:
• El valor de las acciones y los ingresos obtenidos a partir de ellas pueden reducirse e incrementarse, y podría perder parte o la totalidad de su inversión inicial.
• Los resultados históricos no son indicativos de los resultados futuros. Las cifras que se muestran corresponden a resultados históricos tras descontar todas las
comisiones de gestión.
• Si la divisa en la que invierte se fortalece frente a la divisa en la que se realizan las inversiones subyacentes de los fondos, el valor de su inversión disminuirá.
• El Folleto y el Documento de datos fundamentales para el inversor presentan riesgos adicionales que, dependiendo del fondo, pueden incluir riesgos asociados
con la inversión en mercados emergentes y/o en valores de alto rendimiento.
Información adicional importante. Este fondo se oferta únicamente mediante el Folleto y el Documento de datos fundamentales para el inversor. Estos documentos,
junto con los últimos Informes Anuales y Semestrales y cualquier otro documento pertinente en virtud de la legislación local, contienen información más completa
acerca del fondo –incluidos los correspondientes riesgos, cargos y gastos– y deben leerse detenidamente antes de invertir. No obstante, dichos documentos y la
información adicional relativa al fondo no se distribuirán a personas residentes en países cuya distribución pudiera contravenir la legislación o los reglamentos
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