Alimentación: la consolidación del sector anima las operaciones de

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PUNTOS DE VISTA
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ANÁLISIS
Octubre 2015
Alimentación:
la consolidación del sector
anima las operaciones de M&A
El sector de alimentación encabeza la lista de
mercados más activos en M&A durante los dos
últimos años, sólo por detrás del inmobiliario.
Tanto grupos industriales como fondos de caJoan
Juan
Iñigo
Pascal
pital riesgo siguen apostando por un mercado Mier Albert Navarro
SánchezVieilledent
Varona
Asiaín
anticíclico, que ha mantenido el tipo durante la
crisis gracias a sus crecimientos sostenibles y su capacidad de generación de caja.
Las oportunidades de consolidación del sector y el reto de la expansión internacional
prometen más deals en el futuro.
La alimentación es uno de los sectores estratégicos para la
economía española, tanto por su elevada aportación al PIB
(2,7%) como por su tradición exportadora. A pesar de estar
sujeto a las fluctuaciones del consumo y a los precios de las
materias primas, su carácter anticíclico le ha permitido mantener
los indicadores económicos durante la crisis. “En la coyuntura
crítica de los últimos años, el mercado se ha erigido como un
valor refugio para algunos inversores. Es la industria que mejor
ha aguantado la recesión y ha recuperado rápidamente los
niveles económicos previos a la crisis”, recuerda Joan Mier
Albert, Socio del departamento de Derecho Agroalimentario
de Roca Junyent. De hecho, según la Federación Española
de Industrias de Alimentación y Bebidas (FIAB), el nivel de
actividad del mercado se ha duplicado en los últimos trece
años, pasando de 13,7% en el 2000 a 22,5% en 2013,
hasta alcanzar un record histórico de ventas durante 2014 con
€93.000M. Además, las exportaciones crecieron un 5,9%
en el pasado ejercicio y la producción se ha incrementado
en un 3,8%, el doble que el conjunto de la industria manufacturera. “Esto obedece al aumento de la demanda interna y la
búsqueda de mercados exteriores”, apunta Mier.
A pesar de ese descenso del consumo doméstico y de
la debilidad del mercado interior, el número de operaciones
corporativas se mantuvo entre 2009 y 2012, algunas de
ellas, incluso fueron inversiones de gran tamaño con múltiplos
de hasta 12x ebitda. Tanto grupos industriales como private
equities siguieron activos en un sector en el que las compañías
suelen ser generadoras recurrentes de caja. Precisamente, esta
característica tan atractiva para el inversor financiero, y tan
necesaria para la banca, facilitó la supervivencia de muchas
compañías y promovió la realización de inversiones con un
apalancamiento elevado por parte de los fondos de capital
riesgo. No hay que olvidar que el sector alimentario es muy
competitivo y requiere grandes inversiones en inmovilizado,
innovación y publicidad para poder mantener la eficiencia productiva y el posicionamiento en el mercado. Además, aunque
parezca contradictorio, la crisis también fue un caldo de cultivo
para las inversiones de los grupos industriales. En palabras
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de Pedro Domínguez, CEO de Grupo Palacios Alimentación,
“crecer vía orgánica en un mercado en regresión, con tasas
de desempleo muy elevadas y el consiguiente descenso del
consumo año a año, era muy difícil. Sin embargo, era un
momento perfecto para crecer vía adquisiciones. Comprando
competidores a precios atractivos podíamos generar sinergias
y complementar nuestros productos para convertirnos en una
plataforma mucho más grande”.
UN VALOR EN ALZA
Ahora, el momento ha cambiado. El cambio de ciclo actual,
con un Índice de Confianza del Consumidor en máximos históricos y el crecimiento del PIB liderando la zona Euro están
favoreciendo el cierre de operaciones corporativas, lo que, sin
duda, no hacen más que reforzar el atractivo que las empresas
del sector alimentación tienen para los inversores. “Es un buen
momento para analizar oportunidades en España dentro del
sector. Se trata de un mercado fuerte, no relacionado con el
ciclo económico, que constituye una industria estratégica de
nuestra economía y se sitúa a la cabeza de Europa en trazabilidad y seguridad alimentaria. Además, es muy eficiente en
costes”, explica Iñigo Sánchez-Asiaín, Socio Fundador de
Portobello Capital. Por su parte, para el Socio de Roca Junyent,
hay diversos factores que definen el interés por el sector de
los inversores y, en especial, del capital riesgo: “la calidad
de algunas empresas a buenos precios, las necesidades de
desinversión de participadas maduras que llevan más tiempo
del previsto en el portfolio de algunas gestoras de private equity
y la lenta recuperación del crédito bancario”.
Respecto a la evolución del deal flow, durante los dos últimos años, el sector concentró un gran número de operaciones
corporativas. “Con más de 60 fusiones y adquisiciones, se
sitúa en segundo lugar en la lista de sectores más activos en
deals, después del sector inmobiliario. Por su parte, los múltiplos de valoración se han mantenido relativamente estables
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en el periodo 2010-2014, con una ligera tendencia actual
al alza. Quedan lejos los excesos de los años previos a la
crisis, pero se respira cierto optimismo por parte del buy-side”,
señala Juan Navarro Varona, Director de GBS Finanzas en
Barcelona. En general, las inversiones recaen sobre toda la
cadena alimentaria, con especial incidencia en cuatro subsectores: productos cárnicos, bodegas, jamón y aceites. “Al
tratarse de compañías consolidadas y exportadoras tiene un
mayor atractivo que otras”, añade Pascal Vieilledent, Managing Partner de Eurohold, “siempre y cuando las empresas
reúnan uno o varios de los siguientes criterios: marca, tamaño,
tecnología y especialización”.
“
En la coyuntura crítica de los
últimos años, el mercado se ha
erigido como un valor refugio
para algunos inversores
”
Así, entre las transacciones más destacadas podemos
encontrar el MBO de Carlyle sobre Grupo Palacios Alimentación (€240M) que, además, se sitúa como uno de los principales SBOs de 2014. La operación supuso la salida de Proa
Capital, Talde y Partners Group de una de sus participadas
más maduras y el inicio de la expansión internacional de
Palacios. También sobresalen la adquisición del 100% de
Campofrío Food Group por parte de la mexicana Sigma Alimentos (€315M), la salida de Oaktree Capital Management
del accionariado de Panrico a favor de Bimbo (€120M) y la
OPA de CVC sobre Deoleo (€82,5M).
BUENAS PERSPECTIVAS
Si el momento actual parece adecuado y propicio para acometer nuevas inversiones, el futuro también es prometedor. El
sector es optimista en cuanto al incremento de operaciones de
inversión y desinversión, así como a la captación de nuevos
recursos, principalmente como consecuencia de la mejora de
las magnitudes económicas y del consumo interno. Con respecto a la tipología de las transacciones que veremos en los
próximos meses, el Director de GBS Finanzas opina que “se
cerrarán principalmente tomas de participaciones mayoritarias
y, probablemente, alguna gran adquisición de activos en situación distressed. Además, los grandes grupos de alimentación
han liderado el proceso de consolidación a nivel internacional
y se espera que continúen aprovechando las oportunidades en
nichos de mercado emergentes con la compra de fabricantes
y distribuidores”. También puede haber potencial de inversión
en todo lo que supone innovación en calidad, nutrición o presentación para adaptar la oferta a los hábitos actuales. Junto
a la creación de proyectos a través de la exportación y la
consolidación, se suma la apuesta por nichos de mercado de
alto crecimiento, como los de alimentación funcional, nutricional
y médica, cuyo potencial se ha disparado en países como
EE.UU. “Las grandes tendencias en alimentación son positivas:
crecimiento poblacional, envejecimiento e incremento de la
clase media, mayor interés por la salud y el bienestar y mejor
formación nutricional de la población”, apunta Sánchez-Asiaín.
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Por otro lado, la mayor accesibilidad al crédito para financiar nuevas operaciones corporativas va a impulsar la actividad
de M&A del sector en el corto y medio plazo. Para los expertos,
la mayoría de las compañías del sector tienen un aspecto a su
favor, han resistido bien la crisis y, en muchos casos, sus carteras
de clientes cuentan con una buena calificación crediticia, lo que
facilita aún más la financiación de circulante. A pesar de ello,
Mier cree que la actividad corporativa durante los próximos
meses dependerá, en gran medida, de la incertidumbre que
generen las próximas elecciones legislativas generales: “cabe
pensar en una posible ralentización de las decisiones de inversión del capital extranjero en los próximos meses debido a la
proximidad de las elecciones y el escenario de inestabilidad
del marco legislativo, principalmente en el sector regulario”.
“
Los múltiplos de valoración se han
mantenido relativamente estables en los
últimos años, con una ligera tendencia
actual al alza. Se respira cierto
optimismo por parte del buy-side
”
CONSOLIDACIÓN Y EXPANSIÓN
INTERNACIONAL
En un mercado cada vez más global, la consolidación es una
tendencia cada vez más clara. “La industria de la alimentación
presenta una estructura muy atomizada, donde la mayoría de
las empresas tienen una dimensión muy reducida, lo que dificulta los procesos de internacionalización, innovación y mejora
de la productividad. Además, a la gran atomización se une
a una importante polarización, donde 59 empresas realizan
el 50,2% de la facturación total del sector”, afirma Navarro.
Según la FIAB, de las 29.334 empresas que aglutina el sector
en España, el 96,2% son pymes de menos de 50 trabajadores.
Junto a ellas, conviven grupos como Deoleo, Campofrío, Calvo,
Pascual o Palacios, que han sabido consolidar su posición
nacional e internacionalizarse, pero no es suficiente si lo comparamos con los grandes players internacionales. De hecho,
la industria alimentaria española ocupa la cuarta posición en
la UE, pero no cuenta con ninguna compañía en los rankings
global y europeo de empresas de alimentación por tamaños.
En este sentido, un mayor tamaño en las empresas favorecería directamente a su competitividad tanto nacional como
en el mercado global. Por ello, todos coinciden en que es
necesario seguir consolidándose en los mercados tradicionales, a la vez que se apuesta decididamente por los nichos
seleccionados como prioritarios, destacando a Asia, hacia
donde se está desplazando el eje del crecimiento. Además,
aumentar su volumen permitiría a muchas compañías crear
barreras de entrada, mejorar su productividad y realizar una
implantación internacional eficiente. En algunos subsectores,
la concentración ya se ha producido (azúcar, pasta y leche)
mientras que, en otros (vino y productos biológicos), la atomización sigue siendo importante y la consolidación todavía es
una asignatura pendiente. Pero, ¿cómo afrontar este proceso?
Para muchos, son los grandes players industriales los que
encabezarán la consolidación del sector, adquiriendo com-
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petidores en el mercado. Las aportaciones de estas uniones
pueden ser diferentes en función de la compañía y pueden ir
desde generar más volumen de ingresos, permitir ventas cruzadas, reducir costes de fabricación, llegar a canales nuevos
o, directamente, reducir el número de competidores. “Hay
operadores nacionales de gran tamaño con capacidad financiera suficiente para abordar adquisiciones selectivas con su
propio balance. Saben lo que quieren y sólo están esperando
a que surja la oportunidad. Esto les permitirá optimizar la
capacidad productiva y logística como para mejorar la posición negociadora frente a clientes y proveedores y generar
sinergias”, señala Vieilledent. Sin embargo, para Domínguez,
la opción adecuada depende mucho del caso concreto: “la
unión con un industrial puede ser muy positiva en ocasiones,
pero depende del momento de madurez de un negocio. Si se
trata de una compañía madura, con pocas posibilidades de
crecimiento, quizá los compradores naturales son los grandes
grupos industriales, porque les permite obtener sinergias vía
reducción de costes. En otros, el proyecto de negocio puede
tener capacidad para situarse como un líder independiente
y necesitar del apoyo de financieros para crecer o, simplemente, optar por la financiación bancaria para convertirse
en comprador”.
Al tiempo, seguirá habiendo operaciones de capital riesgo
selectivas en compañías de valor añadido, con capacidad de
internacionalización y muy cercanas al consumidor. De hecho,
algunas compañías necesitan abordar cambios estratégicos
que requieren del apoyo de un inversor financiero. Sin duda,
aquí los private equities tienen mucho que decir, las opciones
son múltiples: acompañar a compañías de alimentación y
bebidas que quieran dinamizar la sucesión de su accionariado,
recapitalizar sus balances o, simplemente, realizar inversiones
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para crecer vía add ons. Según Navarro, “la idea del build
up es una alternativa más que evidente, aunque encontrar la
correcta oportunidad de inversión no ha resultado fácil para
la mayoría de los fondos de capital riesgo, especialmente
en el sector primario. Por el contrario, en el segmento de la
distribución se han podido observar un buen número de ellas.
No todas con el grado de éxito esperado”.
“
En los próximos meses, se
cerrarán principalmente tomas
de participaciones mayoritarias
y, probablemente, alguna
gran adquisición de activos
en situación distressed
”
La internacionalización, de la mano de operadores locales afines que ofrezcan complementariedad y sinergias, es
otra de las opciones de consolidación del sector. El mercado
está enfocándose hacia el crecimiento en el exterior (BRICs,
Latinoamérica, Australia), potenciando las exportaciones y
realizando inversiones en empresas locales). Según el Socio
de Roca Junyent, “las empresas que mejor han superado la
recesión han basado su éxito en diversos parámetros: productividad, margen operativo y rentabilidad, pero, para mantener su crecimiento en el futuro, los factores a desarrollar son
la internacionalización y la innovación”. Estas vías pueden
desarrollarse a través de alianzas estratégicas con tomas
de participaciones en compañías de los mercados locales o
mediante la creación de empresas conjuntas para eliminar el
riesgo de adaptación al nuevo.
Principales Operaciones del Sector Alimentación en 2015
TIPO
EMPRESA
COMPRADOR
CR (Build Up)
Conservas Taboada
IAN (controlada por Portobello Capital)
CR (MBO / LBO)
Cutting´s
Miura Private Equity
Equipo Directivo
M&A
Miquel Alimentació
M&A
Campofrío Food Group
CR (Desinversión)
M&A
CR (LBO)
VENDEDOR
Familia Pastor
Bright Foods
Sigma Alimentos
Familia Miquel
Panrico
Wenner Bakery
Grupo IAN
Bimbo
Europastry
Portobello Capital
CR (MBO / SBO)
Palacios Alimentación
Carlyle
Equipo Directivo
Oaktree
Frontenac
Viscofan
Proa Capital (56%)
Talde (15%)
Partners Group (20%)
Equipo Directivo (9%)
CR (Expansión)
Deoleo
CVC Capital Partners
WH Group
% ALCANZADO
IMPORTE (€M)
100%
80%
20%
(100%)
entre el 90% y el 100%
37%
(100%)
100%
40% (65%)
100%
55,8
100%
240
18,10%
(48,09%) OPA
82,5
315
120
Fuente: Capital & Corporate
Joan Mier Albert
Socio de Roca Junyent
Tel.: 93 241 92 00
j.mier@rocajunyent.com
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Juan Navarro Varona
Director de GBS Finanzas en
Barcelona
Tel.: 93 368 56 37
Iñigo Sánchez-Asiaín
Socio Fundador de
Portobello Capital
Tel.: 91 431 80 71
isanchezasiain@
portobellocapital.es
Pascal Vieilledent
Managing Partners de
Eurohold
Tel.: 93 457 89 80
pv@eurohold.com
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