¿Cuánto tiempo más puede la eurozona confiar en Alemania

Un vistazo a la economía mundial
Noviembre 2014
¿Cuánto tiempo más puede la eurozona
confiar en Alemania para el crecimiento?
Excesiva dependencia de Alemania
se está convirtiendo en un problema
A raíz de la crisis financiera, la eurozona se
ha apoyado en Alemania para hacer subir
su tasa de crecimiento económico. Sin
embargo, en ausencia de un aumento de
crecimiento en Francia, Italia y la periferia,
este exceso de confianza en Alemania está
empezando a convertirse en un problema.
Esto se debe a:
• Incluso con fuertes tasas de
crecimiento en Alemania en los
últimos años, la eurozona no ha
logrado crecer más rápido que el 1%
desde 2011 y, como resultado, su PIB
sigue siendo más pequeño que
inmediatamente antes de la crisis
financiera (véase la figura 1);
• Alemania en sí ha disminuido
recientemente y se enfrenta a retos
demográficos y económicos a largo
plazo que podrían arrastrar hacia
abajo su tasa de crecimiento
potencial a partir de alrededor del
2020.
El riesgo político afecta las
perspectivas a corto plazo
Centrándonos en Alemania, hemos
rebajado nuestra principal proyección
de crecimiento del escenario PIB de
1,5% a 1,2% para 2014, ya que hay
señales tangibles de que los shocks
externos (en particular, la situación de
Rusia/ Ucrania) han afectado sus
perspectivas a corto plazo. En octubre,
por ejemplo, el indicador ZEW de
Sentimiento Económico se dejó caer en
territorio negativo por primera vez
desde noviembre de 2012. Se espera que
esto tenga repercusiones más amplias
en la cifra Q3 del PIB de la Eurozona
que será anunciado el 14 de noviembre.
Alemania se enfrenta a retos a largo
plazo Creemos que, a largo plazo,
Alemania tiene tres retos principales que
necesita superar para mantener tasas de
crecimiento económico robusto. Estos son:
1. Los datos demográficos desfavorables:
Se espera que la población en edad de
trabajar de Alemania se reduzca en
alrededor de 8 millones de personas
entre el 2010 y el 2030;
2. La baja inversión como porcentaje del
PIB, con sus tasas de inversión pública
por debajo de los de los otros países
centrales; y
3. Mala productividad del trabajo en el
sector de los servicios en comparación
con Francia y el Reino Unido (que es,
sin embargo, compensado por la
excelencia internacional de Alemania en
el sector manufacturero).
Entonces, ¿de dónde va a surgir el
crecimiento en la eurozona?
A corto plazo, las perspectivas para las
otras economías centrales, que constituyen
cerca del 40% del PIB de la eurozona, se ve
débil:
• Italia ha caído en su tercera recesión
desde el 2008, aunque se espera que
crezca modestamente en el 2015 en
nuestro escenario principal; y
Francia se ha estancado durante los dos
primeros trimestres del 2014 y, en
ausencia de reformas sustanciales en
sus mercados de productos y de trabajo,
su pronóstico sigue siendo pobre.
De hecho, se calcula que, en un
escenario a la baja, donde Francia e
Italia no crecen el próximo año, el
crecimiento de la eurozona podría
promediar sólo 0.8% en comparación
con nuestra proyección principal
escenario actual de poco más de 1%.
Fig 1: La economía de la eurozona es más pequeña de lo que era al principio del
2012 y todavía no ha recuperado su nivel anterior a la crisis
PIB real (Índice T4 2007 = 100)
110
105
100
95
90
T4 2007
T4 2008
Fuente: Datastream
T4 2009
Reino
Unido
T4 2010
EEUU
T4 2011
T4 2012
Eurozona
T4 2013
Actualización Económica: Un paso a la vez para la
agenda de reformas de Italia
Fig 2: La productividad del trabajo italiano no se
ha mantenido al día con sus competidores en la
Unión Europea.
120
PIB real por hora trabajada (Índice:
2005 = 100)
El mercado laboral de Italia está luchando, pero las reformas están en
camino
Una de las características históricas del mercado de trabajo italiano era que se
trataba de aquel de "dos velocidades": los empleados permanentes disfrutaron
significativamente mayores beneficios, incluyendo un alto nivel de protección de
redundancia, en comparación con los que tenían contratos temporales.
Esto ayudó a crear un mercado de trabajo relativamente inflexible. Como efecto
secundario, la productividad del trabajo italiano se estancó. La Figura 2 muestra
que esta tendencia está en contraste con la experiencia de sus competidores como
Francia, Alemania y España.
Sin embargo, recientemente, las autoridades de Italia han estado discutiendo las
reformas con el objetivo de reducir las disparidades entre los empleados
permanentes y los que tienen contratos temporales ilimitados.
¿Cuáles son las implicaciones si estas reformas se dan?
Se espera que estas reformas fomenten la movilidad de mano de obra de los
sectores de estancamiento a los que están creciendo y, como tal, debería tener un
impacto positivo en la productividad a largo plazo. A un nivel más granular estas
reformas también deberían contribuir a reducir la dependencia que tienen las
empresas italianas en los trabajadores temporales, por lo que estamos
animándoles a invertir más recursos en su capital humano.
Sin embargo, todavía hay un largo camino por recorrer antes de que estas
reformas sean oficialmente implementadas, por lo que por ahora es en gran
medida un caso de un paso a la vez.
115
110
105
100
95
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Francia
Alemania
España
Eurozona
Italia
Fuente: OCDE
Corea del Sur busca empoderar a la población femenina
Fig 3: La tasa de participación de
mujeres en Corea del Sur es más baja
que en los países de la OECD
Tasa de participación femenina
(15 – 64 años de edad)
El norte de Europa encabeza
nuestro índice de mujeres en el
trabajo
El Índice de Mujeres en el Trabajo de PwC
da una visión general del nivel de
empoderamiento económico de las mujeres
en los países de la OCDE. En nuestra
actualización de marzo 2014, los países del
norte de Europa como Noruega y
Dinamarca clasificaron entre los primeros,
mientras que Japón y Corea del Sur
estaban situados casi al final. Los
formuladores de políticas en Japón y Corea
del Sur han reconocido sus debilidades en
esta área y se encuentran en diferentes
etapas para implementar reformas
encaminadas a empoderar a las mujeres
haciendo que sea más fácil unirse y
quedarse en la fuerza laboral.
Japón está aprovechando su recurso
más infrautlizado
En Japón, por ejemplo, el aumento del
número de mujeres en el trabajo forma parte
de la reforma estructural de la flecha
'Abenomics'. La Figura 3 muestra que Japón
ya tiene altas tasas de participación femenina
(en relación con la media de la OCDE), pero se
queda corto en otras áreas como la igualdad de
los ingresos con los hombres y la brecha en las
tasas de participación entre hombres y
mujeres. Sin embargo, en nuestra última
actualización del índice, Japón subió un lugar
y podría continuar moviéndose en la
clasificación si la política del gobierno tiene su
impacto deseado.
Corea del Sur todavía tiene un largo
camino por recorrer para ponerse al
día con los niveles de la OCDE
80%
60%
40%
20%
0%
Corea del Sur
1980
Países
OCDE
Japón
2013
Fuente: OCDE
Para Corea del Sur las cosas no se ven
brillantes ya que viene abajo entre los países
de la OCDE en nuestro Índice de Mujeres
en el Trabajo. Esto es debido a que
tenía la peor clasificación en dos de los
cinco componentes que hacen el Índice: la
igualdad de los ingresos con los hombres y
el déficit en las tasas de participación en el
mercado laboral femenino en comparación
con los hombres. Centrándonos en este
último, la Figura 3 muestra que las tasas de
participación femenina en Corea del Sur
han sido históricamente baja en
comparación con el promedio de la OCDE y
su vecino Japón. En concreto, en 2013, la
tasa de participación femenina se sitúa en
sólo el 55,6%, lo que era más de 9 puntos
porcentuales por debajo de la de Japón.
¿Qué pasaría si Corea del Sur
incrementara su tasa de participación
femenina? Se espera que la economía de
Corea del Sur crezca en torno al 3,5% anual a
corto plazo. La demanda robusta de la
economía ha significado que la tasa de
desempleo ha disminuido alrededor del 3.7%
en el 2010 a alrededor del 3.1% en el 2013. Esto
indica que la demanda de trabajo está
superando la oferta. Si esta tendencia continúa,
podría dar lugar a una mayor inflación de los
salarios, que a su vez podría erosionar la
competitividad de Corea del Sur.
El aumento de la tasa de participación
femenina podría ser una respuesta a las
presiones del mercado de trabajo que
Corea del Sur está experimentando.
Nuestro análisis sugiere que un
aumento de cinco puntos porcentuales
en la tasa de participación femenina en
edad de trabajar del 2013 también
podría elevar el monto de los salarios
devengados en la economía por unos 26
billones de dólares (en precios y tasas de
cambio constantes del 2013).
El Gobierno surcoreano está tomando
medidas
Al igual que Japón, el Gobierno de Corea del
Sur se encuentra en las primeras etapas de
abordar el desequilibrio de género en su
fuerza laboral. Ha puesto en marcha un plan
de tres años para la innovación económica,
que tiene como objetivo aumentar la tasa de
empleo femenino hasta el 62% en 2017,
principalmente a través de la adopción de
medidas destinadas a un equilibrio más fácil
entre el trabajo y el ser padres. Creemos que
esto podría tener una serie de efectos
positivos en las empresas.
Específicamente:
• una fuerza de trabajo más diversa podría llegar a mejores ideas de negocio y así obtener mejores resultados;
• el aumento del empleo femenino podría impulsar los ingresos disponibles del hogar, empujando así a la demanda en los sectores
sensibles a los precios, como los productos de consumo; y
• las empresas que hacen más para ayudar a las mujeres a integrarse mejor en sus lugares de trabajo son capaces de atraer a los
reclutas más altamente calificados.
La dependencia de la eurozona en Alemania para el
crecimiento parece inestable
Fig 4: La población en edad laboral de
Alemania disminuirá más rápido que en la Gran
Europa
0.2%
61.1
59.3
-0.2%
-0.4%
59.9
58.7
57.1
Japón
Europa
Italia
-1.0%
Francia
Población de edad
de trabajo como %
del total en el 2030.
-0.8%
Alemania
62.3
-0.6%
Reino
Unido
Cambio proyectado en la
población de edad laboral
0.0%
Fuente: UN World Population Prospects, Análisis PwC
Nota: La categoría de Europa se define por las NU
Fig 5: La inversión pública en Alemania es la
más baja en el núcleo y está por debajo de la
eurozona
Francia
Eurozona
R.U.
Italia
El crecimiento de la eurozona se ha estancado de nuevo
El crecimiento de la eurozona se ha quedado atascado en punto muerto. El bloque no ha
crecido en términos netos desde el primer trimestre de 2012 y la producción económica se
mantiene por debajo de su nivel anterior a la crisis (que hemos definido como el cuarto
trimestre de 2007). A modo de comparación, los EE.UU. han crecido en torno al 7% en el
mismo período de tiempo (ver Figura 1).
Mucha atención se ha centrado en el pobre desempeño de las economías periféricas
- Irlanda, España, Portugal, Grecia y Chipre - que se han reducido en torno al 1,8% anual
en promedio desde el año 2009 en términos ponderados-PIB. Sin embargo, representan
menos del 20% del PIB de la eurozona. Entonces, ¿cómo están funcionando las tres
mayores economías de la eurozona- Alemania, Francia e Italia?
Italia, la tercera mayor economía de la eurozona, ha caído de nuevo a la recesión por tercera
vez desde 2008 y se prevé que se mantenga un lastre para el crecimiento de la eurozona para
el resto del año. Recientemente han habido algunas noticias más positivas en las reformas
estructurales, pero estas son poco probables que cambien drásticamente el panorama a corto
plazo (ver Boletín Económico de la página 2);
Francia, la segunda economía más grande, se encuentra en una encrucijada y está
tratando de convencer a sus socios de los méritos de una política fiscal relajada en
comparación con la aplicación de reformas estructurales, que suelen ser dolorosas, pero
que tienen beneficios a largo plazo de la UE; y
Alemania, la mayor economía del bloque, ha tenido un perfil de crecimiento mucho más
fuerte hasta hace poco, pero últimamente se ha enfrentado a un poco de presión de la
situación de Ucrania y Rusia y la desaceleración gradual en uno de sus principales
mercados de exportación, China. Las cifras de producción industrial de agosto (un
un descenso del 4% mes a mes) han tomado ya el brillo de su previamente buenos
resultados económicos (aunque algunos de este efecto se debió a factores puntuales) y
encuestas futuras (por ejemplo ZEW e IFO) sugieren que las perspectiva económica a
corto plazo se ha vuelto amarga. En la otra cara, sin embargo, dos de los tres mercados
de exportación más importantes de Alemania (el de Estados Unidos y el Reino Unido)
están creciendo a un ritmo relativamente rápido, que podría ayudar a compensar
algunos de los efectos descritos anteriormente. Sobre la base de este análisis hemos
revisado a la baja nuestro principal escenario de crecimiento del PIB alemán del 1,5% a
alrededor de 1,2% anual para 2014-15.
En general, a pesar de su reciente desaceleración, la imagen de la eurozona ha sido
todavía una de excesiva dependencia de Alemania. De hecho, nuestro análisis sugiere
que el producto de la eurozona habría sido menor en alrededor de 2.7% en
comparación con su nivel anterior a la crisis de Alemania no haber crecido en lo
absoluto desde el 2008.
Así, mientras que todavía se espera que Alemania logre un crecimiento positivo,
aunque relativamente modesto, para los próximos dos años y que siga siendo un motor
clave del crecimiento de la eurozona en el corto plazo, exige la pregunta de ¿cuánto
tiempo va a durar esto?
Alemania
0
1
2
3
Inversión fija del gobierno en el 2013
(% del PIB)
Fuente: Eurostat
4
A largo plazo, la imagen de Alemania es diferente
En nuestra opinión, Alemania se enfrenta a tres retos principales a largo plazo. Estos son:
Demografía Pobre: La figura 4 muestra que la población en edad de trabajar de
Alemania se prevé que se reducirá en casi 8 millones de personas entre 2010 y 2030. El
golpe de efecto de esto será para arrastrar hacia abajo la tasa de crecimiento potencial
promedio de su economía a solo alrededor de 1 ¹% en el período 2020-2030, en
comparación con el promedio de crecimiento real de 1.2% 2.000 a 2.010, incluso
incluyendo la profunda recesión de 2008-9. Una manera que los formulares de políticas
alemanes pueden contrarrestar esto es tocando en el exceso de la oferta de trabajo que las
economías periféricas tienen, aunque el consiguiente aumento de la inmigración podría
encontrarse con cierta oposición política.
Baja inversión como porcentaje del PIB: El sector privado alemán canaliza gran
parte de sus ahorros en el extranjero en vez de la inversión en la economía nacional.
Como resultado, Alemania tiene una inversión como porcentaje del PIB de sólo alrededor
del 17%, inferior a la media de la eurozona (17,8%), y un superávit anormalmente grande
en cuenta corriente. La inversión del sector público es también menor que en los otros
países del centro (ver figura 5). El FMI ya le ha pedido a las economías con unas finanzas
públicas saneadas, como Alemania, que impulsen el gasto en infraestructura, lo que
Fig 6: El único sector de servicio en el
cual los trabajadores alemanes son más
productivos es en bienes raíces
Alojamiento
Actividades profesionales
Admin
Transporte
Ranking de Alemania
en comparación con
Francia y Reino Unido
Comercio al por mayor y
al por menor
Bienes raíces
Diferencia en productividad laboral entre Alemania y
el más destacado* (€000s por persona empleada)
Fuente: Eurostat
*Nota: En comparación con Francia y Reino Unido, data 2011
tendría sentido en un momento en donde el rendimiento de los bonos alemanes a largo
plazo son tan bajos. La baja productividad en el sector servicios: En comparación
con el Reino Unido y Francia, los trabajadores en Alemania son los menos productivos en 4
de los 7 servicios principales subsectores (véase la figura 6). A pesar de que este efecto es
compensado por la excelencia internacional de Alemania en el sector manufacturero,
creemos que esta es un área donde los legisladores tendrán que centrar su atención, ya
que países como China ascienden en la cadena de valor en la fabricación de
manufactura de alto valor por lo que Alemania tiene que cambiar a servicios transables
a largo plazo para sostener su crecimiento.
En el corto plazo, Alemania puede ser capaz de seguir apuntalando el resto de la
eurozona, pero con desafíos a largo plazo en el horizonte, esto es poco probable que
continúe. ¹Este análisis es del modelo de nuestro mundo en el 2050 que estaremos
actualizando en el primer trimestre del próximo año, cuando estos números podrían
cambiar.
Projections: November 2014
Cuota del PIB mundial 2013
PPP*
MER*
Global (Tasas de cambio de Mercado)
1 00%
Global (Tasas PPP)
1 00%
Crecimiento del PIB real
2013
2014p
2015p
2 .6
2 .8
3 .2
3 .3
3 .4
3 .8
Estados Unidos
China
Japón
Reino Unido
1 6 .4 %
1 5.8%
4 .6 %
2 .3 %
22 .4 %
1 2 .7 %
6 .6 %
3 .4 %
2 .2
7 .7
1 .5
1 .7
2 .3
7 .4
1 .3
3 .0
3 .2
7 .3
1 .2
2 .5
2 .4
7 .0
1 .2
2 .3
1 .5
2 .6
0.4
2 .6
1 .8
2 .3
2 .5
1 .6
2 .1
3 .0
1 .7
1 .7
1 .9
3 .4
1 .5
2 .0
Eurozona
Francia
Alemania
Grecia
Irlanda
Italia
Países Bajos
Portugal
España
1 2 .3 %
2 .5%
3 .4 %
0.3 %
0.2 %
2 .0%
0.8%
0.3 %
1 .5%
1 7 .1 %
3 .8%
4 .9 %
0.3 %
0.3 %
2 .8%
1 .1 %
0.3 %
1 .8%
-0.5
0.1
0.2
-3 .9
0.2
-1 .8
-0.7
-1 .0
-1 .2
0.7
0.4
1 .2
0.2
3 .9
-0.3
0.8
0.9
1 .2
1 .1
0.9
1 .2
1 .8
2 .5
0.6
1 .5
1 .4
1 .7
1 .5
1 .7
1 .3
3 .0
2 .5
1 .0
2 .0
1 .8
1 .5
1 .4
1 .0
1 .6
-0.9
0.5
1 .3
2 .6
0.4
1 .5
0.5
0.7
0.9
-1 .2
0.4
0.3
0.9
0.0
0.1
1 .0
1 .0
1 .5
-0.3
1 .4
0.5
1 .2
0.6
0.8
1 .5
1 .5
1 .7
1 .3
1 .5
1 .4
1 .4
1 .5
1 .0
0.9 %
3 .4 %
1 .4 %
0.7 %
2 .8%
1 .1 %
1 .6
1 .3
4 .1
3 .2
0.1
2 .8
3 .3
0.3
3 .4
3 .5
2 .0
4 .5
1 .2
6 .8
7 .5
0.4
7 .2
8.8
1 .8
6 .3
7 .0
2 .5
5.0
4 .8
Polonia
Rusia
Turquía
2016-2020p
2013
3 .2
2 .4
3 .9
2014p
2 .7
Inflación
2015p
2 .8
2016-2020p
2 .6
Australia
India
Indonesia
Corea del Sur
1 .0%
6 .6 %
2 .3 %
1 .7 %
2 .0%
2 .5%
1 .2 %
1 .7
2 .4
4 .7
5.8
3 .0
3 .2
5.2
5.2
3 .5
2 .8
6 .5
5.8
3 .6
3 .1
6 .5
6 .3
3 .8
2 .2
6 .3
6 .4
1 .3
2 .6
5.6
6 .2
1 .7
2 .6
5.9
5.9
2 .2
2 .7
6 .0
5.1
2 .9
Argentina
Brasil
Canadá
México
Africa del Sur
Nigeria
0.9 %
3 .0%
1 .5%
2 .0%
0.7 %
1 .0%
0.8%
3 .0%
2 .4 %
1 .7 %
0.5%
0.7 %
2 .9
2 .3
2 .0
1 .3
1 .9
5.5
-0.6
0.5
2 .2
2 .6
1 .4
6 .2
0.8
1 .0
2 .5
3 .7
2 .3
6 .2
3 .3
4 .0
2 .2
3 .6
3 .8
5.7
6 .2
1 .0
3 .8
5.8
8.5
25.0
6 .3
2 .0
3 .9
6 .2
8.4
25.0
5.5
1 .8
3 .7
5.6
8.6
4 .8
2 .1
3 .6
4 .8
7 .3
Arabia Saudita
1 .5%
1 .0%
4 .0
4 .3
4 .4
4 .3
3 .5
2 .9
3 .2
4 .0
Fuentes: Análisis de PwC, las autoridades nacionales de estadística, Thomson Datastream y la FMI. Todos los indicadores de inflación se relacionan con el Índice de
Precios al Consumidor (IPC), con la excepción del indicador de la India, que se refiere al Índice de Precios al por Mayor (IPM). Las proyecciones de inflación de Argentina
utilizan el Índice IPCNu publicado por el INDEC, que se basa en el cuarto trimestre del 2013 (por lo tanto no proporcionamos una estimación del 2013). Vamos a ofrecer
una proyección de la inflación del 2016-2020 una vez esté disponible una serie temporal más larga de datos. Proyecciones del PIB para Argentina utilizan los datos del
año base de las cuentas nacionales del 2004 (previamente del año base 1993). Nuestras proyecciones del PIB de Nigeria se relacionan con las nuevas cifras del PIB
porcentualizada pero están sujetas a altos márgenes de error. También tenga en cuenta que las tablas anteriores constituyen nuestras principales proyecciones de
escenarios y por lo tanto están sujetas a incertidumbres considerables. Recomendamos que nuestros clientes buscan en una serie de escenarios alternativos.
Panorama de las tasas de interés de las principales economías
Tasa actual (último cambio)
Expectativa
Próxima reunión
Reserva Federal
0-0.25% (diciembre 2008)
Tasa a empezar a subir en el segundo semestre de
16-17 diciembre
Banco Central Europeo
0.05% (septiembre 2014)
Tasas retenidas seguidas de descenso en sept.
6 noviembre
Banco de Inglaterra
0.5% (marzo 2009)
Tasa a iniciar un aumento gradual durante el 2015
6 noviembre
Índice Global del Consumidor de PwC
4.0%
3.5%
3.0%
2.5%
Crecimiento a
largo plazo
2.4%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
Oct-14
Sep-14
Jul-14
Aug-14
Jun-14
Apr-14
May-14
Mar-14
Jan-14
Feb-14
Dec-13
0.0%
Nov-13
El crecimiento global del gasto de los
consumidores cae a 2.4% este mes, la
primera vez que ha caído por debajo de la
media a largo plazo desde junio del año
pasado. La confianza del consumidor y el
crecimiento de la oferta de dinero han caído
mientras que las cifras de producción
industrial han mejorado ligeramente. Sin
embargo, los mercados bursátiles han
experimentado nerviosismo debido a la débil
noticia económica mundial que podría afectar
el consumo futuro.
Crecimiento interanual
Le ayudamos a comprender cómo los
grandes cambios económicos, demográficos,
sociales, y ambientales afectan a su
organización mediante el establecimiento de
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y los riesgos a un nivel mundial, regional,
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