Breve Corporativo Exito 4T12

BREVES CORPORATIVOS
22 de febrero de 2013
Éxito
Reducción en las ventas mismas tiendas durante el 4T12 presionó resultados financieros a la baja: grandes
retos en este 2013 en términos de competencia.
Laura Tatiana Salamanca Carrillo.
Analista Renta Variable
Tabla 1 Resumen Corporativo
Razón social
Domicilio
Forma Jurídica
Éxito S.A
Medellín
Sociedad Anónima
Empresa de retail dedicada a la venta de
alimentos (70%) y no alimentos (30%) a
través de cuatro formatos en Colombia
(Éxito, Carulla, Sutimax y Homemart) y tres
en Uruguay (Disco, Devoto y Geant).
Recientemente, por medio de alianzas
estratégicas, ha incursionado en negocios
complementarios como la propiedad
inmobiliaria, seguros, viajes y financiero.
Razón social
Tabla 2 Datos de la acción
Capitalización Bursátil
COP 271.241 Mil Millones
447.604.316
Ponderación en el IGBC
5.07%
Ponderación en el Colcap
6.98%
Max 52 semanas
COP 37.100
Min 52 semanas
COP 24.000
Ticker Bloomberg
Los ingresos del 4T12 registraron su menor ritmo de
crecimiento (3%), luego que venían creciendo 21,7% al
tercer trimestre del año. Lo anterior explicado
principalmente por el decrecimiento de 1.6% en las ventas
mismos metros y el menor ritmo de crecimiento en las ventas
relacionadas con la expansión local e internacional (4,6%
frente al promedio de 16,7% de los tres primeros trimestres).
De esta forma, los ingresos cerraron el 2012 en $10,2
billones, frente a los $8.8 billones del año anterior.
EXITO
Fuente: BVC, Bloomberg al 21 de febrero de 2013
Ilustración 1 Comportamiento Éxito Vs índice Colcap
170
Colcap
A diciembre de 2012, Grupo Éxito obtuvo ingresos consolidados de
$10.2 billones, un EBITDA de $859 mil millones, utilidad neta de
$465 mil millones, y un margen EBITDA del 8,4%.
Resumen Ejecutivo
Acciones en circulación
160
Éxito es una compañía de retail que opera en Colombia y Uruguay,
cuyo principal competidor regional es la chilena Cencosud. Posee
tres marcas en Colombia (Carulla, Éxito y Surtimax), especializadas
en distintos segmentos de la población. Actualmente cuenta con un
total de 479 almacenes, 427 en Colombia y 52 en Uruguay. De estos,
el 47% corresponde a formatos Éxito, el 23% a Surtimax y el 16% a
Carulla. Recientemente ha incursionado en el negocio de comercio
electrónico (e-commerce), que a diciembre de 2012 representaba el
1% de las ventas.
Exito
150
140
130
120
110
100
90
80
20-ene-11 20-may-11 20-sep-11 20-ene-12 20-may-12 20-sep-12 20-ene-13
Fuente: Bloomberg
El menor ritmo de crecimiento en los ingresos, aunado a un
incremento en la participación de los costos de
administración y ventas dentro de los ingresos operacionales
(20,2% frente al 19,6% del 4T11) generó un incremento de
tan solo 0.9% en el EBITDA durante el cuarto trimestre, y un
crecimiento acumulado de 15,6% en el año (a septiembre
crecía 25,3%). Así el margen EBITDA pasó de 10.3% a 10,1%
en el 4T12 y se mantuvo en 8,4% en el 2012 frente al año
anterior.
Dada la contracción en los ingresos financieros (-25,6%
frente al acumulado de 67,9% al 3T12) y otros ingresos no
operacionales, la utilidad neta del 4T12 se vio presionada
0,7% a la baja hasta $220.552. Así la utilidad neta del 2012
creció 22%, cuando en el 2011 había crecido 52%. Lo anterior
correspondiente a un margen neto de 4,6%, 2pb superior al
de 2011.
Este material no representa una oferta ó solicitud de compra o venta de ningún instrumento financiero y tampoco es un compromiso de Helm Comisionista de Bolsa S.A. para entrar en
cualquier tipo de transacción. El presente documento constituye la interpretación del mercado por parte del área de Investigaciones Económicas. La información contenida se presume
confiable, pero Helm Comisionista de Bolsa S.A no garantiza que sea completa o cierta. En ese sentido el alcance o la certeza de la información pueden cambiar sin previo aviso y se
distribuye únicamente con propósitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en esta información, no son responsabilidad de Helm Comisionista de Bolsa.
22 de febrero de 2013
línea con las perspectivas de la compañía de no esperar
mayores márgenes dada la entrada de Cencosud al país.
Resultados Financieros Consolidados
Esta es la primera vez que las cifras trimestrales pueden ser
contrastadas con las del 2011 tras la consolidación en octubre
de 2011 de las operaciones adquiridas en Uruguay (62,5% de
Disco y 100% de Devoto).
Ilustración 3 Margen EBITDA, Margen Operacional anual
9%
8%
Ingresos operacionales
Ilustración 2 Crecimiento Ventas mismos metros
20%
2008
7,7%
7,6%
7%
Dados los distintos hechos coyunturales que ocurrieron en
el cuarto trimestre (quiebra de interbolsa, reforma
tributaria y proceso de paz) y que mermaron la confianza de
los consumidores, los ingresos del cuarto trimestre
registraron su menor ritmo de crecimiento (3%), luego que
venían creciendo 21,7% al tercer trimestre del año. Lo
anterior explicado principalmente por el decrecimiento de
1.6% en las ventas mismos metros y al menor ritmo de
aceleración en las ventas relacionadas con la expansión local
e internacional (4,6% frente al promedio de 16,7% de los tres
primeros trimestres). De esta manera, Grupo Éxito cerró el
2012 con un crecimiento de 15,7% en las ventas hasta los
$10.2 billones, levemente inferior al aumento de 17,8% en
2011.
15%
8,4%
8,4%
8,1%
7,8%
2009
2010
2011
2012
13,0%
10%
4,3%
5%
0%
-1,5%
-1,6%
-5%
6%
4,8%
5%
4,8%
4,2%
3,9%
3,7%
3,7%
4%
2007
2008
2009
Margen EBITDA
2010
2011
2012
Margen Operacional
Fuente: Grupo Éxito, Cálculos propios
Utilidad Neta
Debido a la contracción en los ingresos financieros (-25,6%
frente al acumulado al 3T12 de 67,9%) y otros ingresos no
operacionales, la utilidad neta del 4T12 se vio presionada
0,7% a la baja hasta $220.552. Sin embargo, se registraron
ingresos financieros netos de $13.510 MM luego del
descenso de 31% en los gastos financieros y la realización de
inversiones de corto plazo con Polca, subsidiaria del Grupo
Casino, para atender parte de los excesos de liquidez de la
compañía, que a diciembre de 2012 eran superiores a los $2
billones.
Así la utilidad neta del 2012 creció 22%, cuando en el 2011
había crecido 52%. Lo anterior correspondiente a un margen
neto de 4,6%, 2pb superior al de 2011.
Otras consideraciones
-10%
1T
2T
3T
4T
Aperturas
Fuente: Grupo Éxito, Cálculos propios
Utilidad Operacional y EBITDA
El menor ritmo de crecimiento en los ingresos y la utilidad
bruta, así como un incremento en la participación de los
costos de administración y ventas dentro de los ingresos
operacionales (20,2% frente al 19,6% del 4T11), dada la
mayor apertura de almacenes durante el cuarto trimestre
(42% del total), generaron un crecimiento de tan solo 2,2%
en la utilidad operacional en los últimos tres meses del año
y 16,7% en todo el 2012; porcentaje inferior al crecimiento
acumulado de 29,8% al tercer trimestre de 2012 y al 32,9%
anotado en el 2011.
De la meta de abrir entre 100 y 120 nuevos almacenes en el
2012, Grupo Éxito incorporó 86 nuevas tiendas al mercado
del retail, de las cuales el 42% se registró en el 4T12. De esta
manera el Grupo completó 479 almacenes, 427 en Colombia
y 52 en Uruguay. De estos, el 47% corresponden a formato
Éxito, 24% Surtimax, 16% Carulla, y el 13% restante a Home
Mart, Devoto, Disco y Geant.
Lo anterior generó un incremento de tan solo 0.9% en el
EBITDA durante el cuarto trimestre, y un crecimiento
acumulado de 15,6% en el año (a septiembre crecía 25,3%).
Así el margen EBITDA fue de 10,1% en el 4T12 y 8,4% en el
año, este último sin mayores cambios frente al 2011 y en
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22 de febrero de 2013
Ilustración 4 Almacenes y área en m2 por almacén
700
250
224
600
Área de Vtas m²
200
Almacenes (Eje Dere)
Miles m²
500
150
400
119
300
100
79
200
5
100
24
27
1
50
Geant
Disco
Devoto
Otros
Surtimax
Carulla
0
Éxito
0
Cabe resaltar que la compañía continua en la búsqueda de
nuevas adquisiciones en la región dada la fuerte liquidez que
presenta y que de no manejarse con prontitud podría
generar ineficiencias para los accionistas. Sin embargo, la
compra de Carrefour por parte de Cencosud impuso grandes
retos al Grupo dados los altos múltiplos que esta última pago
por la cadena francesa (aproximadamente 18x EBITDA
cuando el promedio de adquisiciones del sector es de 12x).
Fuente: Grupo Éxito, Cálculos propios
Adicionalmente durante el último trimestre se inauguró el
primer centro comercial bajo la marca Viva, situado en
Laureles Medellín, que junto con Viva Sincelejo y Viva
Villavicencio, que se espera entren en operación en 2013 y
2014 respectivamente, contribuirán al desarrollo del negocio
inmobiliario, altamente generador de rentabilidad (margen
EBITDA cercano al 80%) y que a diciembre de 2012
representaba el 15% de los ingresos operacionales.
Expectativas 2013 y planes de inversión
Aunque la compañía anunció un cambio de presidencia a
partir del 20 de marzo de 2013, la entrada del Sr. Carlos
Mario Moreno no constituye una fuente de riesgos para los
accionistas en términos de continuidad en la estrategia. Lo
anterior dado que ésta seguirá enfocada en la expansión
multimodal, la conexión omnicanal a través del desarrollo del
e-commmerce (que representó el 1% de los ingresos a
diciembre de 2012) y el desarrollo de negocios
complementarios tales como seguros, viajes, crédito y
propiedad inmobiliaria (que a diciembre de 2012
representaban cerca del 35% del total de los ingresos y que la
2
compañía espera que para 2014 incorporen mas m que el
negocio de retail).
Por último, la Junta Directiva propuso una distribución de
dividendos trimestrales a razón de $132.75/acción, 22% más
que los $108.75/acción del 2012. Sin embargo, el incremento
nominal en el dividendo no logra compensar el menor yield
percibido por cuenta de la valorización de la acción en el
2012, que en febrero de 2012 se situaba en 1,71% cuando a
precios de cierre y ajustado por el nuevo dividendo, se
ubicaría en 1,5%.
Información de mercado
Respecto a la valorización de la acción y luego de analizar los
múltiplos históricos del título y de sus compañías comprables
a nivel global, se observa una prima, en particular en los
múltiplos RPG (32.8x frente al promedio histórico de 29.26x y
27.57x de Latam) y PVL (2.05x frente al promedio histórico de
1.52x y 2.74x de Latam).
Lo anterior, junto con el hecho de que la acción no ofrece
mayor espacio de valorización, dado el precio objetivo
promedio del mercado ($34.977), podría ser un factor que
pesaría a la hora de tomar posiciones largas en la acción a
los niveles actuales.
Respecto a la competencia, Grupo Éxito deberá enfrentar
grandes retos durante este año, especialmente por la
entrada al mercado de retail de dos grandes jugadores
internacionales: Cencosud (Chile) y Jeronimo Martins
(Portugal). El primero de ellos enfocado en las marca
Premium de Éxito y Carulla, mientras que el último de ellos
encaminado a la línea de soft discount (marcas propias)
donde actualmente opera Surtimax.
Respecto al guidance
de la compañía, se esperan
inversiones entre USD 230 y 250 MM en capex en Colombia
durante el 2013 (en el 2012 la inversión en activos fijos en
Colombia ascendió a los USD 240 MM). Así mismo, el Grupo
espera abrir entre 80 y 100 nuevos establecimientos, para
2
un incremento entre el 5% y 7% en el total de m .
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22 de febrero de 2013
Anexos
Tabla de múltiplos comparables
USD
COMPAÑÍA
Pais
Promedio
Mediana
EUROPA
Promedio
ALEMANIA
METRO AG
FRANCIA
CASINO GUICHARD PERRACHON
FRANCIA
CARREFOUR SA
LUXEMBURGO
O'KEY GROUP SA-GDR REGS
UK
SAINSBURY (J) PLC
UK
WM MORRISON SUPERMARKETS
UK
TESCO PLC
SUECIA
AXFOOD AB
BELGICA
COLRUYT SA
BELGICA
DELHAIZE GROUP
POLONIA
EUROCASH SA
PORTUGAL
JERONIMO MARTINS
RUSSIA
X 5 RETAIL GROUP NV-REGS GDR
LATAM
Promedio
ARGENTINA
IMPORT Y EXPORT PATAGONIA-B
CHILE
CENCOSUD SA
COLOMBIA
ALMACENES EXITO SA
BRASIL
CIA BRASILEIRA DE DIS-PREF
MEXICO
WALMART DE MEXICO-SER V
MEXICO
ORGANIZACION SORIANA S.A.B-B
MEXICO
GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI SA
MEXICO
CONTROLADORA COML MEXIC-UBC
N.AMERICA
Promedio
CANADA
LOBLAW COMPANIES LTD
EEUU
KROGER CO
EEUU
SAFEWAY INC
EEUU
COSTCO WHOLESALE CORP
EEUU
SYSCO CORP
EEUU
TARGET CORP
EEUU
WAL-MART STORES INC
AFRICA
Promedio
SUDAFRICA
SHOPRITE HOLDINGS LTD
SUDAFRICA
MASSMART HOLDINGS LTD
SUDAFRICA
PICK N PAY STORES LTD
OCEANIA-ASIA Promedio
COREA DEL SUR E-MART CO LTD
HONG KONG
WUMART STORES INC-H
TAILANDIA
BIG C SUPERCENTER PCL
AUSTRALIA
METCASH LTD
MALASIA
AEON CO (M) BHD
VENTAS /
UPA INVENTARIO /
CAJA /
MARGEN MARGEN MARGEN
PRECIO / YIELD
ROE (%)
VENTAS (%)
ACCION 12M 12M
VENTAS
OBLIGACIONES BRUTO (%) EBITDA (%) NETO (%)
62,6
33,2
114,9
266,6
435,9
163,3
12,8
19,1
11,2
12,8
102,2
67,0
291,6
33,2
21,6
57,0
20,5
29,3
7,5
11,4
101,4
1,7
4,3
4,9
3,1
143,1
111,4
172,6
164,9
233,5
74,0
108,5
136,7
24,0
20,4
36,6
14,8
10,4
233,5
1,6
4,7
16,0
2,9
1,2
0,7
1,6
1,5
6,8
-2,1
0,4
0,5
0,4
0,6
2,5
2,9
4,7
0,4
0,7
1,0
0,5
0,6
0,2
0,6
2,0
0,1
0,2
0,1
0,1
3,2
2,6
2,3
2,0
4,1
2,2
4,5
4,8
0,6
0,8
0,7
0,2
0,2
8,0
0,1
0,2
0,2
0,2
8,5
7,7
6,3
9,9
9,2
7,7
6,4
4,5
3,9
5,5
5,3
6,8
6,7
6,6
4,2
5,6
10,5
8,9
9,2
12,0
10,4
8,8
13,2
9,9
11,8
7,9
6,2
5,9
6,2
8,1
5,6
13,3
10,2
10,5
12,0
12,4
7,0
7,3
6,7
7,1
7,7
6,9
11,0
0,2
0,2
0,2
0,2
0,3
0,2
0,1
0,2
0,1
0,2
0,1
0,2
0,2
0,1
0,2
0,1
0,3
0,1
0,1
1,0
0,4
0,4
0,1
0,1
0,3
0,2
0,4
0,0
0,1
0,4
0,2
0,1
0,1
0,3
0,6
0,1
0,2
0,1
0,0
0,3
0,2
0,0
0,3
19,6
20,9
17,4
21,0
26,1
19,3
22,8
5,4
6,9
8,2
13,5
25,6
25,4
9,9
18,0
23,8
24,3
31,3
28,3
26,1
27,2
22,0
20,8
19,7
23,3
22,6
23,5
20,9
27,0
12,4
18,1
31,5
25,0
19,0
20,5
18,4
18,0
14,8
28,4
9,1
20,0
9,5
39,3
6,2
6,6
6,1
4,2
6,3
3,3
7,9
5,6
7,5
7,6
NA
8,5
5,8
2,7
6,9
7,2
7,2
4,2
7,6
8,4
6,7
9,7
7,4
6,6
8,2
6,0
6,4
3,4
5,0
3,7
5,3
10,3
7,7
5,1
7,2
4,8
3,4
6,8
10,5
5,9
10,5
3,2
11,3
2,9
2,5
2,6
0,9
1,7
0,5
3,5
2,7
3,9
4,3
2,5
4,4
2,2
1,3
3,5
2,0
3,2
2,0
3,8
4,6
1,5
5,8
3,1
2,6
2,0
2,3
2,5
0,7
1,2
1,7
2,6
4,2
3,5
2,5
3,7
1,9
2,0
3,9
2,8
4,0
5,1
0,7
6,6
20,1
15,7
17,0
6,3
8,4
9,5
25,5
11,1
13,0
15,7
26,7
22,8
6,9
31,7
30,8
12,4
14,4
19,9
8,7
6,3
12,4
17,9
9,7
8,2
31,6
17,6
11,1
16,8
15,5
14,7
22,5
19,1
23,5
38,1
30,9
28,3
55,1
13,6
4,6
21,1
21,9
5,3
15,3
0,7
0,4
0,4
0,1
0,2
0,2
0,9
0,3
0,4
0,5
0,4
0,7
0,2
0,4
1,0
0,3
1,0
0,4
0,8
1,7
0,5
1,8
0,8
0,6
1,0
0,4
0,4
0,2
0,1
0,4
0,4
0,6
0,5
0,7
1,0
0,7
0,4
0,8
0,9
1,2
1,4
0,3
1,4
2,9
2,2
3,5
5,6
3,9
2,5
1,6
5,5
4,7
4,4
4,4
2,7
4,9
0,4
1,7
NA
0,8
1,1
1,6
1,2
0,1
1,0
0,6
0,6
0,3
2,4
2,2
2,1
3,4
1,1
3,5
2,3
2,3
2,2
1,8
2,1
2,7
5,5
0,7
1,6
0,9
10,1
1,3
RPG
PVL
23,5 4,3
22,1 2,5
17,9 3,3
20,8 1,3
15,3 1,3
NA 2,2
26,1 6,4
10,1 1,1
9,5 1,2
10,6 1,7
16,1 4,1
15,8 3,4
9,9 0,7
36,6 10,2
28,5 8,0
16,0 1,8
27,6 2,7
20,5 2,8
25,9 2,3
32,8 2,1
25,9 3,1
32,2 5,6
23,6 2,2
26,0 2,0
33,7 1,9
15,1 2,9
15,1 1,8
12,5 3,9
10,2 1,8
24,7 3,5
14,7 3,9
13,9 2,5
14,4 3,1
30,9 8,8
26,9 6,9
33,1 9,3
32,7 10,3
25,9 3,8
25,6 1,2
27,4 5,4
28,5 5,5
23,3 2,2
23,4 3,4
Fuente: Bloomberg
Página 4 de 6
22 de febrero de 2013
Estado de Resultados Consolidado
Miles de Millones de pesos
Ingresos operacionales
Costo de ventas
Utilidad Bruta
Margen Bruto
Gastos Adm. Y ventas
Utilidad Operacional
Margen Operacional
Ingresos financieros
Gastos financieros
Otros ingresos gastos no ope.
interes minoritario
Utilidad antes de impuestos
Provision impuesto
Utilidad Neta
Margen Neto
EBITDA
Margen EBITDA
2011
8.845
-6.611
2.234
25%
-1.811
423
5%
165
-158
-7
-566
423
-33
389
4%
743
8,4%
Anual
2012
10.230
-7.560
2.670
26%
-2.176
494
5%
226
-140
-20
-2
559
-84
475
5%
859
8,4%
Var %
16%
14%
20%
20%
17%
38%
-11%
196%
-100%
32%
150%
22%
16%
4T11
2.853
-2.094
759
27%
-558
201
7%
53
-38
15
-502
230
-8
222
8%
295
10,3%
Trimestral
4T12
2.939
-2.141
798
27%
-593
205
7%
40
-26
11
-2
228
-8
221
8%
298
10,1%
Var %
3%
2%
5%
6%
2%
-26%
-31%
-25%
-100%
-1%
-8%
-1%
1%
Fuente: Éxito, cálculos propios
Balance General Consolidado
Miles de Millones de pesos
Disponible
Inversiones negociables
Inventarios
Otros
Total Activo Corriente
Total Activo No Corriente
Total Activo
Oblgaciones Financieras
Proveedores
Otros
Pasivo Corriente
Obligacione financieras
Otros
Interes minoritarios
Pasivos no corrientes
Total Pasivos
Patrimonio
2011
1.488
786
995
379
3.647
6.161
9.808
73
1.444
620
2.137
225
199
10
424
2.561
7.238
2012
1.591
916
1.106
405
4.018
6.304
10.322
77
1.654
697
2.428
150
138
14
288
2.717
7.592
var %
7%
17%
11%
7%
10%
2%
5%
6%
15%
12%
14%
-33%
-31%
44%
-32%
6%
5%
Fuente: Exito, cálculos propios
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22 de febrero de 2013
Área de Inversiones y Estrategias
Contactos
Gerente de Inversiones
José Germán Cristancho Herrera
jose.cristancho@grupohelm.com
Tel (1) 3394540 Ext 5590
Estructurador Sénior Renta Variable
Luisa Fernanda Gutiérrez Valderrama
luisa.gutierrez@grupohelm.com
Tel (1) 3394540 Ext 5970
Estructurador Renta Fija Local (Banca Privada)
José Mauricio Celis Charry
jose.celis@grupohelm.com
Tel (1) 3394540 Ext 5930
Estructurador Renta Fija Internacional
Alejandro Arbeláez
alejandro.arbelaez@grupohelm.com
Tel (1) 3394540 Ext 4840
Estructurador Renta Fija Institucional
William Flórez Maestre
william.florez@grupohelm.com
Tel (1) 3394540 Ext 5962
Analista Senior de Valoración
Edgar Andrés Sánchez Franco
edgar.sanchez@grupohelm.com
Tel (1) 3394540
Analista Renta Variable
Laura Tatiana Salamanca Carrillo
laura.salamanca@grupohelm.com
Tel (1) 3394540 Ext 4847
Analista de Renta Fija y Macroeconomía
Esteban González Benavidez
esteban gonzalezb@grupohelm.com
Tel (1) 3394540 Ext 4853
Asistente de Estructuración
Juan Diego Dávila
juan.davila@grupohelm.com
Tel (1) 3394540 Ext 4425
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