Foto: Archivo. REPORTE ECONÓMICO MENSUAL - ABRIL 2011 Reporte Económico Mensual 9 Situación Política Entorno Internacional 12 Informes Especiales 13 Macroeconomía 19 Mercados 34 REM es una publicación mensual de Macroconsult que circula exclusivamente por suscripción. Si usted está interesado en adquirir el paquete del REM puede comunicarse al 203 9800 y preguntar por la Gerencia de Publicaciones. © Todos los derechos reservados. El contenido de esta publicación es de propiedad de Macroconsult. Prohibida su reproducción, traducción, divulgación, distribución, modificación, adaptación total o parcial, por cualquier forma, procedimiento o medio, sin previa autorización por escrito de Macroconsult S.A. Hecho el Depósito Legal Legal N 2004 - 0544. Macroconsult I Abril 2011 I 1 REPORTE ECONÓMICO MENSUAL - Abril 2011 RESUMEN EJECUTIVO SITUACIÓN POLÍTICA ENTORNO INTERNACIONAL INFORMES ESPECIALES 13 ¿Hasta dónde puede llegar Humala en lo económico? 15 Tía María en conflicto MACROECONOMÍA 19 Sector Real 25 Sector Fiscal 27 Inflación 29 Tipo de cambio 30 Sector Externo MERCADOS 34 Renta Fija 35 Riesgo País 35 Renta Variable El REM es una publicación mensual de Macroconsult que circula exclusivamente por suscripción. Si usted está interesado en adquirirlo puede comunicarse al 203 9800 o enviar un mail a cramos@macrocon.com.pe Lea el Reporte Semanal de Macroconsult REPORTE SEMANAL Publicación especializada en el análisis de la coyuntura económica General Borgoño 1156 - Lima 18 Perú (T) 203 9800 - (F) 221 2696 macroconsult@macrocon.com.pe www.macroconsult.com DIRECTORES Alonso Polar Raúl Salazar Drago Kisic Róger Espinosa Gerente General Mónica Com ESTUDIOS ECONÓMICOS DIRECTORES GERENTES Macroeconomía y Políticas Públicas Elmer Cuba Regulación y Competencia Gonzalo Tamayo Banca de Inversión Mateo Moreyra Banca de Negocios Manuel Salazar ANALISTAS Macroeconomía Jorge Sánchez Eduardo Jiménez José Zuloeta Desarrollo Económico y Políticas Públicas Álvaro Monge Eva Flores Ruben Ocampo Raphael Saldaña Ana Rosa Grippa Zárate Regulación y Competencia Ricardo de La Cruz Witson Peña Anthony Suclupe Víctor Robles DISEÑO Y DIAGRAMACIÓN Dora Ipanaqué G. © Todos los derechos reservados. El contenido de esta publicación es de propiedad de Macroconsult. Prohibida su reproducción, traducción, divulgación, distribución, modificación, adaptación total o parcial, por cualquier forma, procedimiento o medio, sin M a c r S.A. o c Hecho o n s eluDepósito l t I LegalALegal b r Ni l2004 2 -00544. 11 I 2 previa autorización por escrito de Macroconsult Resumen Ejecutivo SITUACIÓN POLÍTICA El pasado 10 de abril el país decidió que Ollanta Humala y Keiko Fujimori pasaran a la segunda vuelta electoral. Esta situación pone a muchos ciudadanos nuevamente en el mismo dilema de hace cinco años: escoger entre viciar su voto o apoyar a la opción menos mala entre las disponibles. Las últimas encuestas revelan una mayor preferencia hacia Ollanta Humala sobre Keiko Fujimori, con una diferencia de más de 5%. Esto último ha generado gran volatilidad en el sistema financiero peruano, la misma que se ha traducido en caídas en la Bolsa de Valores de Lima (cayó 16% entre el 8 y el 27 de abril), subida del tipo de cambio (de S/. 2.799 a S/. 2.831 en el mismo periodo) y salida de capitales. Además, las inversiones para los próximos meses se han detenido debido a la incertidumbre sobre la postura de Ollanta Humala frente al sector privado, si es que este ganara las elecciones. El Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI), la economía peruana creció 8.53% en febrero. El sector que lidera el crecimiento es Restaurantes y Hoteles con 11.56%. El Ministerio de Energía y Minas dispuso la paralización de la evaluación del Estudio de Impacto Ambiental del Proyecto Tía María, promovido por Southern Peru Copper. Indecopi rechazó el pedido del MEM del reconocimiento de una deuda por US$ 163 millones en el procedimiento concursal de Doe Run Perú. El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) incrementó 0.5 puntos porcentuales la tasa de encaje promedio y elevó en 25 puntos básicos (pbs) la tasa de interés de referencia (4.00%). Los sucesos en el Medio Oriente continuaron generando inestabilidad en los mercados ligados al precio del petróleo. La decisión del Consejo de Seguridad de las Naciones Unidas de utilizar la fuerza para detener la represión violenta de Muammar Gaddafi, generó diversas consecuencias de difícil evaluación. Por otro lado, la Unión Europea postergó hasta junio la decisión final sobre la ampliación del Fondo de Rescate que debía poner en ejecución para atender los casos urgentes de países como Portugal y España. Pedro Silva Pereyra, actual Ministro de la Presidencia de Portugal, presentó formalmente la petición de ayuda financiera a los socios de la Zona Euro. El Banco Central Europeo elevó a 1.25% la tasa de interés de la Zona Euro. Macroconsult I Abril 2011 I 3 ENTORNO INTERNACIONAL los sectores comercio (10.8%), manufactura (11%) y restaurantes y hoteles (11.6%). Desde la solicitud de apoyo de Grecia en abril de 2010, los mercados han atacado la deuda de Portugal debido a que se perfilaba como el candidato natural a ser el siguiente rescatado. Sin embargo, el gobierno luso logró esquivar los embates mediante considerables medidas de austeridad que, al igual que en España, generaron descontento en los ciudadanos. Pero una nueva escalada de ataques contra la deuda portuguesa se inició a principios de febrero. Sin embargo, su gobierno reaccionó imponiendo nuevas medidas para lograr su objetivo de déficit fiscal, pasar de 7.3% a 4.6% a final del año El rechazo del parlamento a las medidas impuestas por el Primer Ministro José Socrates perjudicó seriamente al país, debido a que el riesgo se disparó a niveles superiores a los registrados en los peores momentos del acoso de los mercados sobre Irlanda. Esto gatilló que Lisboa haga el pedido oficial de rescate al renovado Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE), que surgió como resultado del Pacto para la Competitividad suscrito recientemente entre los integrantes de la Unión Europea. Así, el rescate estaría en torno a los 80,000 millones de euros y estará sujeto a una serie de condicionalidades de reformas económicas, que según las recientes informaciones serían peores que las rechazadas por el parlamento. MACROECONOMÍA Sector Real El Producto Bruto Interno (PBI) creció 8.5% en febrero de 2011 con respecto al mismo mes de 2010. Como se mencionó en reportes anteriores, la tasa de crecimiento anual irá disminuyendo ligeramente debido a la comparación con mayores niveles, lo que no implica una desaceleración del crecimiento económico. Todas las actividades económicas obtuvieron resultados positivos, exceptuando la minería. Destacaron Las perspectivas del comportamiento de la demanda interna son favorables. El consumo de electricidad creció 9.04% en marzo con respecto al mismo mes de 2010. Según Sunat, las importaciones peruanas ascendieron a US$ 2,951 millones, 19% más que en marzo de 2011, superando el récord obtenido en setiembre de 2008 (US$ 2,902 millones). Todo apunta a que en el primer trimestre de 2011, el crecimiento del PBI se encuentre entorno a 9%. Sector Fiscal En febrero, los ingresos tributarios del Gobierno Central se incrementaron 16.5% en términos reales por la mayor recaudación por Impuesto a la Renta (13.8%) e Impuesto General a las Ventas (15.5%). El gasto no financiero del Gobierno Central cayó 2.4% por la reducción en el gasto de capital (-12.2%), principalmente. En los últimos meses, la política fiscal del Ministerio de Economía y Finanzas no presenta una dirección definida. Inflación La inflación en marzo se disparó a 0.7%, un crecimiento no registrado desde 2008. El alza de precios estuvo relacionada a dos factores: 1) el incremento en el precio de los alimentos; y 2) el alza en el costo de las matrículas escolares. El Banco Central de Reserva del Perú se muestra preocupado por la trayectoria de la inflación en los próximos meses, lo cual se reveló en parte en su último reporte publicado en marzo, en el que se muestra que la autoridad monetaria proyecta la inflación del presente año en un rango de 2.5% y 3.5%. Tipo de Cambio Entre el 16 de marzo y el 15 de abril el nuevo sol se apreció 1.9%, la tendencia al alza en el tipo de cambio se inició a mediados de marzo, con la proximidad Macroconsult I Abril 2011 I 4 de las elecciones presidenciales. El incremento de la volatilidad del mercado cambiario es típico en un escenario previo a las elecciones presidenciales. En este, el Banco Central de Reserva del Perú realizó una compra de dólares y elevó su tasa de interés de referencia en 25 puntos básicos y la ubicándola en 4.0%. Sector Externo En febrero, gracias a la tendencia de los precios de los commodities, el resultado de la balanza comercial registró un saldo de US$ 766 millones, acumulando 25 meses consecutivos de resultados positivos. En términos anuales, en comparación a febrero de 2010, los términos de intercambio se elevaron 11.8%. En febrero de 2011, el valor FOB de las exportaciones ascendió a US$ 3,325 millones, lo que representa una variación de 25.2% con respecto a febrero de 2010. Las exportaciones tradicionales ascendieron a US$ 2,573 millones y presentaron una variación interanual de 22.6%. Las exportaciones no tradicionales alcanzaron en febrero US$ 723 millones, lo que representa una variación anual de 34.9%. Dentro de los no tradicionales, el mango ha tenido un crecimiento acumulado de 55%, alcanzando US$ 96 millones (enero-marzo) en comparación a los US$ 62 millones alcanzados en el mismo periodo del año pasado. Por su parte, las uvas han crecido también de manera importante, alcanzando un acumulado de 42%, hasta llegar a US$ 87 millones (enero-marzo) en comparación a US$ 62 millones alcanzados en el mismo periodo del año pasado. Por otro lado, en marzo de 2011 las importaciones alcanzaron US$ 2,950 millones, lo que representa un crecimiento de 19% con respecto al mismo mes de 2010, logrando un nuevo récord de niveles mensuales y dejando atrás los US$ 2,902 millones alcanzados en setiembre de 2008. INFORMES ESPECIALES ¿Hasta dónde puede llegar Humala en lo económico? Como parte de su estrategia electoral, Ollanta Humala decidió hacer público el 28 de marzo un “Compromiso con el pueblo peruano” en el que se mostraba más cauto con respecto a la forma en la que se realizaría la gran transformación por los instrumentos democráticos, constitucionales y legales. Como es claro, esta estrategia responde a que muchas de las medidas incluidas en el plan son de difícil implementación, sobre todo dentro del marco de reglas de juego vigentes, para un gobierno que se inicia sin mayoría en el Congreso --Gana Perú tendría hoy alrededor de 45 congresistas de un total de 130--. Durante las próximas semanas, Ollanta Humala pondrá en juego su capacidad para generar credibilidad sobre su posible alejamiento de los objetivos máximos que están previstos en el Plan de Gobierno, como parte de su estrategia para buscar un mayor consenso alrededor de su candidatura de cara a la segunda vuelta. Lo que sí es cierto es que desde ya la existencia de esta mayor incertidumbre va a afectar hacia la baja el crecimiento del país en el presente año, y sus efectos reales serán más notorios a partir del tercer trimestre. Los efectos financieros negativos ya se han advertido estos días con caídas drásticas de las cotizaciones bursátiles y elevación del tipo de cambio. Tía María en conflicto El 8 de abril de 2011, el Ministerio de Energía y Minas (MEM) declaró inadmisible el Estudio de Impacto Ambiental (EIA) del proyecto minero Tía María promovido por Southern Peru Copper Corporation (SPCC), que se encuentra en el distrito de Cocachacra, provincia de Islay, región de Arequipa. Esto a raíz de la oposición de algunas Macroconsult I Abril 2011 I 5 autoridades locales y de un sector de la población de la provincia de Islay al trámite de explotación minera del proyecto Tía María por posibles daños al ecosistema de la zona y reducción de los volúmenes de agua del río Tambo. La decisión del nulidad del EIA por parte del MEM ha paralizado una nueva inversión de US$ 934 millones (lo cual representa 23% de la inversión minera en 2010) y una producción adicional de 120 mil toneladas métricas de cátodos (cerca de 10% de la producción nacional de cobre en 2010). MERCADOS Renta Variable En marzo se negociaron S/. 1,848.3 millones en el mercado de renta variable, lo que muestra un aumento de 31% con respecto a febrero. El IGBVL ha tenido una variación negativa de 8% en el periodo comprendido entre el 15 de marzo y el 15 de abril de 2011. En el mismo periodo, el ISBVL ha caído 7%. Renta Fija En marzo, las colocaciones primarias sumaron S/. 91 millones (34% en dólares y 66% en soles). Las colocaciones más importantes fueron las de Crediscotia Financiera, la única realizada en soles. El crecimiento en el rendimiento de los bonos obedece al crecimiento del riesgo debido a la incertidumbre política. Riesgo País Del 11 de marzo al 11 de abril, los países de la región, excepto Perú (subió 14 pbs), han tenido una variación negativa en sus respectivos EMBIG. Macroconsult I Abril 2011 I 6 Anexo estadístico trimestral 2010 EVOLUCIÓN RECIENTE IT IIT IIIT IVT Anual SECTOR REAL PBI Global (variacion % anual) Agropecuario Pesca Minería Manufactura Electricidad y Agua Construcción Comercio Otros Servicios 6,2 10,0 9,6 9,2 8,8 3,8 -8,4 0,4 7,5 6,5 16,8 8,1 4,4 4,4 -9,9 0,5 16,8 8,6 21,5 11,0 8,3 2,4 -27,2 -2,8 17,4 8,4 16,6 9,6 8,4 6,6 -25,5 -1,2 13,0 7,3 15,5 9,9 8,6 4,3 -16,6 -0,8 13,6 7,7 17,4 9,7 7,5 PRECIOS IPC (variación % anual, fin de periodo) IPM (variación % anual, fin de periodo) Tipo de cambio bancario (c-v, prom. del periodo) 0,8 1,6 2,4 2,1 2,1 -0,5 2,85 2,5 2,84 3,5 2,81 4,6 2,80 4,6 2,83 18,13 23,3 4,4 2,8 17,96 22,1 3,2 2,4 16,59 21,63 -0,3 -1,7 16,24 18,32 -2,4 -3,2 17,20 21,33 1,1 0,0 9,8 3,5 14.641 23.035 991 10.469 1,1 0,5 0,6 0,4 10,9 6,2 0,3 14,2 10,1 13.985 20.741 1.061 9.773 1,4 0,4 0,6 0,4 10,8 5,7 0,5 21,4 12,4 17.867 26.056 1.436 10.788 2,4 2,2 0,6 0,3 3,5 4,7 0,4 22,9 14,1 23.375 32.050 2.850 11.578 3,0 1,7 0,5 0,3 5,6 4,7 0,3 22,9 14,1 23.375 32.050 1.585 11.578 2,0 1,2 0,6 0,4 8,5 5,4 0,4 1.588 7.924 6.336 -1,6 35.269 1.554 8.164 6.610 -0,9 35.341,4 1.483 9.299 7.816 -2,3 42.464 2.123 10.177 8.054 -1,3 44.105 6.748 35.564 28.816 -1,5 44.105 1.110 323 79 1.674 1.194 320 78 1.767 1.229 329 76 1.515 1.381 392 85 1.415 1.214 341 79 1.609 SECTOR FISCAL Ingresos corrientes del Gob. Central (% PBI) Ingresos corrientes reales del Gob. Central (var. %) Resultado primario del SPNF (% PBI) Resultado económico del SPNF (% PBI) SECTOR MONETARIO Y FINANCIERO Liquidez total sist. bancario (var. % anual)* Crédito total sist. bancario (var. % anual)* IGBVL (fin de periodo) ISBVL (fin de periodo) Monto negociado (prom. del periodo, S/. millones) Índice Dow Jones (fin de periodo) Interbancaria MN (prom. periodo, %) Interbancaria ME (prom. periodo, %) Ahorros MN (prom. periodo, %) Ahorros ME (prom. periodo, %) Descuentos MN hasta 360 días (prom. periodo, %) ** Descuentos ME hasta 360 días (prom. periodo, %) ** Libor a 3 meses (prom. periodo, %) SECTOR EXTERNO Balanza comercial (US$ millones) Exportaciones (US$ millones) Importaciones (US$ millones) Cuenta corriente (% PBI) RIN (US$ millones) Oro (US$ / oz. tr., prom. periodo) Cobre (cUS$ / lb, prom. periodo) Petróleo WTI (US$ / barril, prom. periodo) Harina de pescado (US$ / TM, prom. periodo) (*)Dato al 8 de marzo de 2011 (**) Descuento corporativo (fin del período) a partir del II trimestre. Fuentes: BCR, INEI, MEF y Bloomberg. Elaboración: Macroconsult. Macroconsult I Abril 2011 I 7 Anexo estadístico mensual 2011 EVOLUCIÓN RECIENTE Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo SECTOR REAL PBI Global (variacion % anual) Agropecuario Pesca Minería Manufactura Electricidad y Agua Construcción Comercio Otros Servicios 8,3 10,2 8,9 10,0 8,5 n.d. 4,9 -15,7 -0,9 14,7 8,2 10,7 8,0 7,5 6,8 -34,0 -4,0 14,7 7,5 23,8 10,8 8,9 7,9 -21,6 1,3 9,5 6,2 12,5 10,9 9,3 4,7 26,5 -0,6 14,4 7,5 16,2 10,2 9,8 5,1 9,1 -3,6 11,0 7,7 4,9 10,8 9,4 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 2,1 3,5 2,79 2,2 4,5 2,81 2,1 4,6 2,82 2,2 4,7 2,79 2,2 5,3 2,77 2,7 5,8 2,78 19,8 11,9 12,6 16,6 n.d. 137.391 103.480 19.221 28.032 3.920 11.118 3,0 3,0 0,6 0,4 5,6 4,7 0,3 140.343 106.179 20.855 28.990 1.908 11.006 3,0 1,1 0,6 0,4 5,6 4,8 0,3 146.567 107.846 23.375 32.050 2.723 11.578 3,0 1,1 0,5 0,3 5,6 4,7 0,3 144.612 108.621 22.887 31.200 1.865 11.892 3,2 0,8 0,6 0,4 5,5 4,7 0,3 145.856 110.390 22.843 30.986 1.901 12.226 3,4 2,7 0,6 0,4 5,7 4,8 0,3 145.822 110.676 21.957 29.990 2.312 12.320 3,8 1,6 0,6 0,4 5,9 4,9 0,3 489 3.152 2.663 42 956 607 3.312 2.705 44.104 1.027 3.713 2.686 44.105 215 2.931 2.715 44.511 766 3.325 2.558 46.268 n.d. n.d. n.d. n.d. 1 344 376 82 1 463 1.370 384 84 1.411 1.392 416 89 1.418 1.361 434 90 1.631 1.375 448 89 1.798 1.424 432 103 1.711 PRECIOS IPC (variación % anual, fin de periodo) IPM (variación % anual, fin de periodo) Tipo de cambio bancario (c-v, prom. del periodo) SECTOR FISCAL Ingresos corrientes reales del Gob. Central (var. %) 23,7 SECTOR MONETARIO Y FINANCIERO Liquidez total sist. bancario (S/. millones)* Crédito total sist. bancario (S/. millones)* IGBVL (fin de periodo) ISBVL (fin de periodo) Monto negociado (promedio mensual, S/. millones) Índice Dow Jones (fin de periodo) Interbancaria MN (prom. periodo, %) Interbancaria ME (prom. periodo, %) Ahorros MN (prom. periodo, %) Ahorros ME (prom. periodo, %) Descuentos MN hasta 360 días (prom. periodo, %)** Descuentos ME hasta 360 días (prom. periodo, %) ** Libor a 3 meses (prom. periodo, %) SECTOR EXTERNO Balanza comercial (US$ millones) Exportaciones (US$ millones) Importaciones (US$ millones) RIN (US$ millones) Oro (US$ / oz. tr., prom. periodo) Cobre (cUS$ / lb, prom. periodo) Petróleo WTI (US$ / barril, prom. periodo) Harina de pescado (US$ / TM, prom. periodo) n.d.: no disponible (*) Últimos datos al 8 de marzo de 2011 (**) Tasa de descuento corporativa a partir de agosto Fuentes: BCR, INEI, MEF y Bloomberg. Elaboración: Macroconsult. Macroconsult I Abril 2011 I 8 Situación Política Plano Nacional Plano Político El pasado 10 de abril el país decidió que Ollanta Humala y Keiko Fujimori pasen a la segunda vuelta electoral. Esto dejo en el camino a los candidatos denominados democráticos, bastante relegados de las preferencias, debido a que no lograron consensuar una candidatura única que no ponga en riesgo la gobernabilidad el país. Esta situación pone a muchos ciudadanos nuevamente en el mismo dilema de hace cinco años: escoger entre viciar su voto o apoyar la opción menos mala entre las disponibles. Ollanta Humala plantea el cambio de régimen económico en su plan de gobierno, lo que pone en evidencia su parentesco político con Hugo Chávez, aunque, en su discurso público suaviza sus planteamientos más controversiales y se acerca a la figura de Luiz Inácio Lula da Silva, en Brasil. Keiko Fujimori, quien a pesar de que continuará con el modelo económico en aplicación, provoca rechazo al respaldar el gobierno de su padre, quien cumple condena por diversos delitos cometidos. Las últimas encuestas revelan una mayor preferencia hacia Ollanta Humala sobre Keiko Fujimori, con una diferencia de más de 5%. Esto último ha generado gran volatilidad en el sistema financiero peruano, la misma que se ha traducido en caídas de la bolsa de valores (cayó 16% entre el 8 y el 27 de abril), subida del tipo de cambio (de S/. 2.799 a S/. 2.831 en el mismo periodo) y salida de capitales. Además, las inversiones para los próximos meses se han detenido debido a la incertidumbre sobre cual será la postura de Ollanta Humala frente al sector privado si es que este gana las elecciones. Indecopi rechazó el pedido del Ministerio de Energía y Minas (MEM) del reconocimiento de una deuda por US$ 163 millones en el procedimiento concursal de Doe Run Perú, por incumplimiento del Programa de Adecuación y Manejo Ambiental (PAMA) del complejo metalúrgico de La Oroya. El MEM dispuso la paralización de la evaluación del Estudio de Impacto Ambiental del Proyecto Tía María, promovido por Southern Peru Copper Corporation, como respuesta a la huelga iniciada el 23 de marzo por la población de Islay en contra del proyecto. APM Terminals obtuvo la buena pro del Terminal Norte Multipropósito en el puerto de El Callao. Esta concesión tendrá un lapso de 30 años y se invertirán más de US$ 206 millones. Luego de cinco años de negociaciones se firmó el Tratado de Libre Comercio con México, el cual entrará en vigencia en junio. Macroconsult I Abril 2011 I 9 El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) incrementó en 0.5 puntos porcentuales la tasa de encaje promedio, en moneda nacional y extranjera, como parte de la política de retiro gradual del estímulo monetario. El ministro de Economía, Ismael Benavides, anunció un conjunto de medidas dirigidas a fortalecer el ahorro público. Ambos anuncios son resultado del temor al incremento de la inflación por alzas en los precios de alimentos y petróleo. Plano Económico Según el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI), la economía peruana creció 8.53% en febrero. El sector restaurantes y hoteles registró el mayor crecimiento con 11.56%, y en el caso de hoteles se dio un mayor incremento de pernoctaciones de extranjeros. Este aumento estuvo incentivado por el dinamismo de la demanda interna y externa. La tendencia creciente de la demanda externa se sostuvo en el incremento de las exportaciones reales no tradicionales (16.8%). La inflación en marzo, según INEI, alcanzó 0.7%, cifra a la que no se llegaba desde 2008. El hecho estuvo ligado al alza en los precios de alimentos y al costo de las matrículas escolares. En lo que va del año la inflación ha alcanzado 1.48%. La inflación en febrero registró una elevada tasa de 0.38% siendo, para los últimos 12 meses, de 2.2%. El aumento se debe al ajuste realizado en los precios internos de algunos alimentos (pan, pollo, aceite comestible), como resultado del alza en el precio registrado en los mercados internacionales. El BCRP elevó 25 puntos básicos (pbs) la tasa de interés de referencia (3.75%), ante el alza en el precio internacional de los alimentos y energía. PLANO INTERNACIONAL Los sucesos en el Medio Oriente continuaron generando inestabilidad en los mercados ligados al precio del petróleo. La decisión del Consejo de Seguridad de las Naciones Unidas de utilizar la fuerza para detener la represión violenta de Muammar Gaddafi, generó diversas consecuencias de difícil evaluación, como división en la Unión Europea. En América Latina, solo México, Colombia, Chile y Perú han apoyado públicamente la intervención armada en Libia. Brasil se abstuvo y Venezuela, Cuba, Nicaragua, Uruguay, Paraguay, Argentina, Bolivia y Ecuador se manifestaron en contra. Actualidad económica Según el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI), la economía peruana creció en enero 10%. Este desempeño tan saltante tiene sustento en una mayor demanda interna. Sin embargo, se espera que sea la cifra más alta del año debido a que enero de 2010 fue el mes de menor crecimiento. El presidente Barack Obama visitó tres países de la región: Brasil, Chile y El Salvador. Esta visita generó gran expectativa pues las relaciones de Estados Unidos con Latinoamérica se han mantenido frías por un largo periodo. Esto es consecuencia de la poca prioridad que ha tenido la región como parte de la política exterior estadounidense, y del endurecimiento en el tratamiento de los inmigrantes ilegales. En Brasil esta visita no cubrió las expectativas, pues el presidente de Estados Unidos no pudo contestar favorablemente el pedido de apoyo que le hiciera la presidenta Dilma Rousseff para que Brasil sea miembro permanente del Consejo de Seguridad de las Naciones Unidas. Gozamos actualmente de una Balanza Comercial positiva. Según cifras del BCRP, en enero se logró un superávit de US$ 215 millones, producto, principalmente, de una mayor cotización internacional de nuestros productos. Por otro lado, la Unión Europea postergó hasta junio la decisión final sobre la ampliación del Fondo de Rescate que debían poner en ejecución para atender los casos urgentes de países como Portugal y España. Este resultado acrecentó los Con la finalidad de limitar el impacto del incremento de precios de alimentos y combustibles acompañados de crecimiento de la demanda interna, el BCRP elevó en 25 puntos básicos (pbs) la tasa de interés de referencia (4.00%). Macroconsult I Abril 2011 I 10 temores en los mercados en relación con países europeos que se encuentran en problemas. En Portugal, José Sócrates, ex Primer Ministro de Portugal, renunció a este puesto cuando su país rechazó el paquete de medidas económicas que tenía que poner en ejecución por recomendación del Fondo Monetario Internacional. Tal decisión implicó que este país no podría cumplir con próximos compromisos financieros sin acudir al financiamiento. La gran dependencia de la banca española con respecto a acreedores portugueses incrementó el temor de que el número de países en problemas se extienda. Sin embargo, Pedro Silva Pereyra, actual Ministro de la Presidencia de Portugal, presentó formalmente la petición de ayuda financiera a los socios de la Zona Euro. Se estima que el monto bordearía los 90 mil millones de euros, más de la mitad del Producto Bruto Interno portugués estimado para este año. Como respuesta a este pedido de ayuda, la Ministra de Finanzas de Francia, Chris- tine Lagarde, señaló que Portugal tendría que avanzar en finanzas públicas a cambio del plan de rescate solicitado. En Irlanda existe la posibilidad de que todos los bancos pasen a control estatal dada la situación en la que se encuentra, pues aún necesitan recursos adicionales de capital por 24 millones de euros. Asimismo, el Banco Central Europeo elevó a 1.25% la tasa de interés de la Zona Euro, por primera vez desde julio de 2008. Esta medida se tomó por el aumento de la inflación, 2.6% en marzo, por encima de la meta de 2%. El nuevo presidente del G-20, Nicolás Sarkozy de Francia, afirmó que dará prioridad a la reforma del sistema monetario internacional y a fortalecer el uso internacional del yuan. El Banco Central de China elevó la tasa de interés por cuarta vez en menos de seis meses a 6.31%, para atenuar también el crecimiento inflacionario. Macroconsult I Abril 2011 I 11 Entorno Internacional Portugal solicita el rescate, ¿será el último? La crisis de deuda europea ha sido un tema recurrente desde comienzos de 2010. La frágil situación fiscal en la que quedaron sumidas algunas economías de la Zona Euro luego de la crisis de 2008, se transformó en una preocupación sobre la sostenibilidad de la deuda. Esta se reflejó en los mercados accionarios del mundo y terminó por generar problemas graves en Grecia e Irlanda, que finalmente se vieron en la necesidad de recurrir a los mecanismos creados en la Zona para proteger a los países altamente endeudados y evitar un efecto en cadena que debilitase la moneda común. A pesar de los esfuerzos, el gobierno portugués se vio obligado a solicitar el rescate. Los problemas en Portugal Desde la solicitud de apoyo de Grecia en abril de 2010, los mercados han atacado la deuda de Portugal debido a que se perfilaba como el candidato natural a ser el siguiente rescatado. Sin embargo, el gobierno luso logró esquivar los embates mediante considerables medidas de austeridad que, al igual que en España, generaron descontento en los ciudadanos. sistir más los embates del mercado y pidieron el rescate europeo, las miradas se volvieron nuevamente a Portugal, esperando que sea el próximo rescatado. Así, una nueva escalada de ataques contra la deuda portuguesa se inició a principios de febrero (ver gráfico 1). Sin embargo, su gobierno reaccionó imponiendo nuevas medidas para lograr el objetivo de déficit fiscal, pasar de 7.3% a 4.6% a final del año. Este nuevo paquete significa una reducción del gasto público de 2.4% en los dos próximos años (1.6% Gráfico 1 Credit Default Swap de la deuda portuguesa a cinco años (US$) 700 600 500 Portugal España 400 300 200 Por suerte para Portugal, la presión se moderó debido a que los problemas en el sector financiero de Irlanda hicieron que la atención se desviara. Esto no duró mucho. Una vez que los celtas no pudieron re- 100 0 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 Fuentes: Bloomberg. Elaboración: Macroconsult. Macroconsult I Abril 2011 I 12 en 2012 y 0.8% en 2013) y un aumento de ingresos de 1.3% (0.9% en 2012 y 0.4% en 2013). Para ello reducirá: (a) contribuciones especiales en las pensiones; (b) costos en medicinas y subsistemas de salud pública; (c) costos en empresas de propiedad del Estado y otras entidades y organismos; y (d) gastos de capital. Asimismo, se crearán impuestos especiales (entre los que destaca el impuesto a las pensiones que se encuentren por encima de los 1,500 euros) y se limitarán los beneficios fiscales sobre la renta personal e impuestos de sociedades. La iniciativa del renunciante primer ministro, José Sócrates, fue muy bien recibida por sus socios europeos, debido a que se entiende la necesidad que tiene el país de hacer sostenibles sus cuentas fiscales. Por desgracia, la parte política ha ido en contra de este objetivo, dado que en el parlamento la oposición del ejecutivo se hizo sentir cuando rechazó el plan propuesto con 133 (de 230) diputados en contra. Esto empujó a Sócrates a renunciar, ya que bajo esas condiciones era imposible gobernar. que el mundo vivía una era de boom (ver gráfico 2). Entre 2000 y 2007, la tasa de crecimiento promedio de la economía fue de tan solo 1.5%, y la inversión tuvo una caída promedio de 0.7%. Unido a lo anterior, entre 2004 y 2007 el país tuvo un déficit fiscal de 1.5% en promedio, incrementando su deuda pública de 56% a 63% del Producto Bruto Interno, por encima de lo que indicaba el tratado de Maastricht. Por tanto, una vez llegada la crisis financiera, la situación de Portugal se agravó, incrementando su déficit a 9.3% del PBI y a 76% del PBI su deuda pública. Gráfico 2 Portugal: PBI, inversión y desempleo (US$) 3,0 2,3 2,0 1,0 0,7 1,0 0,9 2,6 1,7 0,9 0,9 0,5 0,4 15,0 2,3 2,3 2,4 1,6 1,4 1,3 1,4 1,2 0,0 0,0 -1,0 -1,0 -2,0 -2,0 -5,0 -2,2 -3,0 -10,0 -3,1 -4,0 -15,0 -3,7 -5,0 El rechazo del parlamento perjudicó seriamente al país, debido a que el riesgo se disparó a niveles superiores a los registrados en los peores momentos del acoso de los mercados sobre Irlanda (ver gráfico 1). Esto gatilló que Lisboa haga el pedido oficial de rescate al renovado Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE), que surgió como resultado del Pacto para la Competitividad suscrito recientemente entre los integrantes de la Unión Europea (que exige, entre otras cosas, mayor flexibilidad laboral en sus integrantes, así como mayor control en el gasto púbico -pensiones, sanidad y prestaciones sociales-). Así el rescate estaría en torno a los 80,000 millones de euros y sujeto a una serie de condicionalidades de reformas económicas, que según las recientes informaciones, serian peores que las rechazadas por el parlamento. ¿Por qué Portugal ha llegado a esta situación? La respuesta está ligada, básicamente, al débil crecimiento registrado por el país en los últimos años, a pesar de 10,0 5,0 0,3 -20,0 I II III IV I 2005 II III IV 2006 I II III IV 2007 PBI (Var. % anual) I II III IV 2008 I II III IV 2009 I II III IV 2010 Inversión (Var. % anual, eje derecho) Desempleo (% de la PEA, eje derecho) Fuentes: Bloomberg. Elaboración: Macroconsult. Con esta debilidad fiscal, Portugal tiene que hacer frente a importantes pagos de deuda pública en los próximos cinco años, que en promedio superan 11% de su PBI (ver gráfico 3) y 26% de los ingresos corrientes del Gobierno General. Además, las calificadoras de riesgo han rebajado las calificaciones de la deuda lusa. Standard and Poor’s lo hizo dos veces en marzo, llegando a A3. En los próximos dos años el escenario se presenta sombrío. Según el Banco de Portugal, la economía se contraería 1.4% en 2011 y crecería levemente 2012 (0.3%). Sin embargo, estas proyecciones no consi- Macroconsult I Abril 2011 I 13 Gráfico 3 Portugal: servicio de la deuda pública (% del PBI) 16,0 Interés 14,0 Principal 12,0 10,0 2,9 2,6 2,2 8,0 2,5 6,0 4,0 9,0 10,4 1,8 8,6 6,2 6,0 2,0 Asimismo, la caída de Portugal va a traerle problemas a la economía española porque ambas se encuentran muy relacionadas, tanto por el comercio y el turismo, como financieramente. Este último punto es relevante, debido a que los bancos españoles son los primeros tenedores de activos externos de los bancos portugueses, con 35% del total, lo cual los hace vulnerables a los problemas de dicho país (ver cuadro 1). Le siguen Alemania y Francia, con 16% y 14.8%, respectivamente. Cuadro 1 Portugal: tenedores de activos externos de los bancos (% del total) 0,0 2011 2012 2013 2014 2015 País Fuentes: Bloomberg. Elaboración: Macroconsult. % Bancos Europeos 86,2 deran los nuevos ajustes necesarios para sostener las cuentas fiscales, que exigen sus socios europeos. Por tanto, el crecimiento podría ser aún menor. España 34,5 Alemania 16,0 Francia 14,8 Reino Unido 10,2 ¿Qué sucede con España? España se ha visto también atacada por los mercados, aunque de forma diferente a la de Portugal, debido a que a medida que se intensificó la presión sobre este último, el CDS a cinco años de España se mantuvo estable. Sin embargo, hay que tener en cuenta que España también presenta un escenario poco prometedor a corto plazo, ya que su desempleo supera 20%, y es el más alto de las economías desarrolladas. Países Bajos 2,4 Irlanda 2,3 Italia 1,9 Estados Unidos 1,8 Suiza 1,4 Japón 0,9 Bélgica 0,9 Austria 0,7 Brasil 0,4 Otros 11,7 Total Activos exteriores 100,0 Fuente: Banco Internacional de Pagos. Elaboración: Macroconsult. Macroconsult I Abril 2011 I 14 Informe Especial ¿Hasta dónde puede llegar Humala en lo económico? Luego de las elecciones del 10 de abril, Ollanta Humala se encuentra en un proceso activo de ofertas de modificación de las propuestas de política contenidas en el plan de gobierno de Gana Perú. Esto tiene como objetivo ampliar sus posibilidades de conseguir más votos en la segunda vuelta. Para identificar la línea de partida de estas posibles modificaciones, vale la pena recordar las principales características de su plan de gobierno. El extenso documento tiene como ejes centrales la crítica nacionalista al modelo de desarrollo aplicado (calificado como neoliberal) desde los años noventa, y plantea una gran transformación de las relaciones económicas en el país, fundamentalmente en relación al Estado y al sector privado. Esta busca la construcción de un nuevo modelo de desarrollo llamado economía nacional de mercado. Una parte central del diagnóstico indica que se percibe que el Estado ha sido “capturado“(corrompido) por los grupos económicos poderosos, fundamentalmente extranjeros, y que la Constitución de 1993 ha contribuido a facilitar dicha captura. Por lo tanto, en su concepción debe ser cambiada para recuperar la soberanía perdida por el Estado. Asimismo, se cuestiona la sostenibilidad del crecimiento apoyado por las exportaciones, sobre todo de materias primas, y se propone dar mayor énfasis al desarrollo de los mercados internos y el consumo, cuya expansión sería facilitada por la mayor inte- gración del país, debido a un agresivo programa de infraestructura. De esta manera, el documento se extiende en la necesidad de una nueva Constitución y de introducir cambios en el régimen económico de la Constitución Política del Perú de1993, enfatizando paralelamente la necesidad de mantener la inflación bajo control y un déficit fiscal estructural no superior a 1% del Producto Bruto Interno (PBI). La esencia de los cambios propuestos muestra una visión de participación mucho más activa del Estado en la propiedad y explotación de los recursos naturales y la operación de diversas infraestructuras, revirtiendo el rol subsidiario, recuperando el control de los sectores estratégicos y potenciando el rol de las empresas públicas, nuevas y de las existentes. Paralelamente, se cuestiona la igualdad de trato concedida a los inversionistas extranjeros frente a los nacionales, así como la posibilidad de suscribir contratos de garantías (contratos ley) en los que el Estado limita temporalmente su potestad discrecional de intervenir. Por otra parte, en cuanto a los tratados de libre comercio, se indica que estos limitan la soberanía y, que de ser necesario, se solicitará su renegociación. Se plantea también la reforma legislativa de todas las instituciones reguladoras o supervisoras (Superintendencia de Banca y Seguros, Banco Central de Reserva del Perú, Ositran, Sunass, Osiptel, Osinerg, Sunasa), en la medida que no han cumplido sus objetivos. Macroconsult I Abril 2011 I 15 En el régimen tributario, Gana Perú propone una discusión congresal sobre una reforma tributaria que implica, entre otras cosas, la simplificación del régimen impositivo, con el fin de repartir de manera más justa el esfuerzo contributivo del Impuesto General a las Ventas (IGV). Para equilibrar las cuentas también se propone la creación de impuestos a la “sobreganancia” minera. Menciones específicas se hacen sobre la necesidad de renegociar los contratos de gas natural y de petróleo, en especial de Camisea (Lotes 88 y 56) y Z2b. En otros temas de infraestructura plantea la revisión y renegociación de un gran número de contratos de concesión, para que cuenten con participación mayoritaria del Estado. ¿Se aplicará textualmente el plan? Como parte de su estrategia electoral, Ollanta Humala decidió hacer público el 28 de marzo un “Compromiso con el pueblo peruano” en el que se mostraba más cauto con respecto a la forma en la que se realizaría la gran transformación por los instrumentos democráticos, constitucionales y legales. Como es claro, esta estrategia responde a que muchas de las medidas incluidas en el plan son de difícil implementación, sobre todo dentro del marco de reglas de juego vigentes, para un gobierno que se inicia sin mayoría en el Congreso --Gana Perú tendría hoy alrededor de 45 congresistas de un total de 130--. Durante las próximas semanas, Ollanta Humala pondrá en juego su capacidad para generar credibilidad sobre su posible alejamiento de los objetivos máximos que están previstos en el Plan de Gobierno, como parte de su estrategia para buscar un mayor consenso alrededor de su candidatura de cara a la segunda vuelta. Lo que sí es cierto es que desde ya la existencia de esta mayor incertidumbre va a afectar hacia la baja el crecimiento del país en el presente año, y sus efectos reales serán más notorios a partir del tercer trimestre. Los efectos financieros negativos ya se han advertido estos días con caídas drásticas de las cotizaciones bursátiles y elevación del tipo de cambio. Macroconsult I Abril 2011 I 16 Informe Especial Tía María en conflicto El Ministerio de Energía y Minas (MEM), mediante Auto Directoral Nº 177-2011, dispuso la paralización de la evaluación del Estudio de Impacto Ambiental (EIA) del proyecto minero Tía María promovido por Southern Peru Copper Corporation (SPCC), que se encuentra en el distrito de Cocachacra, provincia de Islay, región de Arequipa. Esto fue a raíz de la huelga iniciada el 23 de marzo de 2011 por la población de Islay contra del proyecto, la que se suma a la ola de protestas que comenzó a tornarse violenta desde abril de 2010. El recrudecimiento de este conflicto en Islay pone en riesgo nuevas inversiones y un potencial aumento de la producción y exportación de cobre en el departamento de Arequipa. SPPC, que es actualmente el principal productor de cobre del país (ver cuadro 1), tenía planeado aumentar su producción en 120 mil toneladas mé- tricas de cátodos de cobre mediante la operación del proyecto Tía María en 2013. Este monto representa cerca de 10% de la producción nacional de cobre en 2010. Asimismo, durante los próximos años SPPC estima invertir en el Perú US$ 3,277 millones, de los cuales US$ 1,908 millones están programados y US$ 1,369 millones están en evaluación (ver cuadro 2). La inversión en el proyecto Tía María se estimó en US$ 934 millones, de los cuales se han desembolsado US$ 432 millones hasta el 31 de diciembre de 2010, de acuerdo con SPCC. Este conflicto nació como un problema de agua, ya que en una primera instancia el EIA del proyecto (presentado el 7 de julio de 2009) contemplaba utilizar agua subterránea para su futura operación mediante pozos de extracción en el valle del río Tambo (ver cuadro 3). Esto generó el temor de Cuadro 1 Producción de Cobre (2010) No. 1 2 3 4 5 Compañía Miles TMF SPCC 334 Antamina 325 Cerro Verde 312 Tintaya 93 Otros 183 Total 1.247 Proyecto Tía María 120 % 27% 26% 25% 7% 15% 100% 10% Grupo Económico Grupo México Xstrata, BHP Billiton, Teck Cominco, Mitsubishi Freeport Mc Moran, Sumitomo y Buenaventura Xstrata Grupo México Fuente: MEM. Nota: Toneladas Métricas Finas (TMF). Macroconsult I Abril 2011 I 17 Cuadro 2 Inversiones SPCC Ubicación Proyectos Inversión (US$ millones) Fecha de Operación Inversiones 2010-2013 Arequipa Tacna Moquegua Total Tía María Ampliación mina Toquepala Ampliación mina Cuajone 934 600 374 1.908 2013 2013 2013 1.169 50 150 1.369 2017 2017 2017 Inversiones en evaluación 2015-2017 Apurímac Moquegua Moquegua Total Los Chancas Ampliación Refinería Ampliación Fundición Total 3.277 Fuente: SPCC. algunas autoridades locales y un sector de la población de la provincia de Islay debido a los posibles daños al ecosistema de la zona, y reducción de los volúmenes de agua del río Tambo (Reporte 66 de agosto de 2009, Defensoría del Pueblo), por lo que SPCC decidió cambiar el suministro de agua del subsuelo por agua de mar (modificación del EIA del 5 de febrero de 2010), con el consiguiente incremento del costo del proyecto debido al proceso de desalinización del agua de mar. Las razones de conflicto fueron ampliándose y las protestas intensificándose. De acuerdo con la Defensoría del Pueblo (Reporte 88 de febrero de 2011), el conflicto se debe a la oposición de algunas autoridades locales y de un sector de la población de la provincia de Islay al trámite de explotación minera del proyecto Tía María por posibles daños al ecosistema de la zona y reducción de los volúmenes de agua del río Tambo. En el informe de revisión del EIA del proyecto, la Oficina de las Naciones Unidas de Servicios para Proyectos (UNOPS) afirma que sería necesario profundizar el estudio hasta alcanzar un nivel de detalle en las medidas de gestión ambiental y mitigación de todos aquellos impactos que se consideren sustantivos, evaluando las mismas desde un punto de vista técnico como económico, y proponiendo la asignación de responsabilidades en la implementación de las mismas (página 84, conclusiones del informe). Entonces, la Dirección General de Asuntos Ambientales Mineros (DGAAM), como órgano competente, tendrá que evaluar el EIA considerando las observaciones formuladas por la UNOPS, entre otros de la sociedad civil. A pesar de que la evaluación del EIA ha sido suspendida por seis meses, hasta el momento del cierre del presente artículo la huelga se ha vuelvo aún más violenta. Por ejemplo, hoy se registró un nuevo enfrentamiento entre los manifestantes y la policía. Los pobladores quemaron una cisterna de combustible, la municipalidad de Islay y el local del APRA, amenazando con quemar también la comisaria de su localidad. Cuadro 2 Antecedentes del proyecto y conflicto Fecha 1994 2003 2006 7 de julio de 2009 27 de agosto de 2009 27 de setiembre de 2009 5 de febrero del 2010 14 - 21 de abril de 2010 26 de abril de 2010 22 de noviembre de 2010 Enero - marzo de 2011 Antecedentes del Proyecto Primeros trabajos de exploración. Inicio del programa de exploración. Descubrimiento del yacimiento La Tapada. Presentación de EIA. Suspensión de audiencia pública de EIA. Referéndum no vinculante en el distrito de Cocachacra sobre la implementación del proyecto. Modificación de EIA. Primera huelga en Islay (inicio de violencia). Establecimiento de una mesa técnica de revisión del EIA del proyecto. Segunda huelga en Islay. Revisión del EIA por parte de la Oficina de las Naciones Unidas de Servicios para Proyectos (UNOPS) 23 de marzo de 2011 hasta la Tercera huelga en Islay. fecha Suspensión de evaluación de EIA por seis 5 de abril de 2010 meses. Macroconsult I Abril 2011 I 18 Macroeconomía SECTOR REAL PBI crece 8.5% en febrero El Producto Bruto Interno (PBI) creció 8.5% en febrero de 2011 con respecto al mismo mes de 2010. Como se mencionó en reportes anteriores, la tasa de crecimiento anual irá disminuyendo ligeramente debido a la comparación con mayores niveles, lo que no implica una desaceleración del crecimiento económico mensual (ver gráfico 1). Cuadro 1 Producción Sector Real (Var. %) Pond. (%) Sector 14,0 8,5 9,3 9,7 9,5 9,6 Total industrias 90,3 8,5 9,2 Agropecuario 7,6 5,1 4,9 Pesca 0,7 9,1 17,5 DI - Otros Impuestos 4,7 -3,6 -2,0 16,0 11,0 12,7 Electricidad y Agua 1,9 7,7 7,6 Construcción 5,6 4,9 10,5 Manufactura Comercio 12,0 Transportes y Comunicaciones 10,0 8,0 8,5 Var. % Ene-Feb. 100,0 Economía total Minería e Hidrocarburos Gráfico 1 Crecimiento anual del PBI (Var. %) Var. % Febrero 14,6 10,8 10,5 7,5 10,9 11,0 Financiero y Seguros 4,2 11,0 12,4 Servicios Prestados a Empresas 6,3 10,9 10,3 6,0 Restaurantes y Hoteles 7,1 11,6 10,2 4,0 Servicios Gubernamentales 1,8 4,6 5,3 2,0 Resto de Otros Servicios 12,3 8,3 5,2 Fuente: INEI. Elaboración: Macroconsult. 0,0 -2,0 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 -4,0 Fuente: INEI. Elaboración: Macroconsult Todas las actividades económicas obtuvieron resultados positivos, exceptuando la minería. Destacaron los sectores comercio (10.8%), manufactura (11%) y restaurantes y hoteles continuó (11.6%) – ver cuadro 1-. El PBI desestacionalizado mostró un nivel similar al del mes anterior, contraponiéndose a la tendencia ascendente que venía mostrando (ver gráfico 2). El desempeño favorable de la demanda externa se observó en el incremento de las exportacio- Macroconsult I Abril 2011 I 19 incrementó 16.3% asociado por mayor demanda interna de botellas, cajas y envases de plástico; y la mayor venta externa de placas, láminas, hojas y tiras de polímeros y etileno a Venezuela. Gráfico 2 PBI desestacionalizado* (1994=100) 230 225 220 215 210 205 200 195 190 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 185 */. Mediante metodología Arima X-12. Fuente: INEI. Elaboración: Macroconsult. nes reales (1.0%), principalmente de productos no tradicionales (16.8%) y específicamente de los productos agropecuarios, textiles, pesqueros, químicos, metalmecánicos, siderometalúrgicos y mineros no metálicos. Con respecto a la demanda interna, las ventas totales al por menor a los hogares se incrementaron 13.5%, las ventas de autos ligeros en 38.4%, la mayor importación de bienes de consumo 15.2% y el crecimiento del consumo de Gobierno en 2.84%. La inversión en construcción y la importación de bienes de capital y materiales para la construcción aumentaron en 4.9% y 49.2% respectivamente. Información sectorial El sector manufactura creció 11%. Dentro de este, el subsector no primario lo hizo en 11.4%. El crecimiento del subsector no primario se sustentó en el incremento de la producción de bienes intermedios (14.4%) y bienes de consumo (9.4%); sin embargo, los bienes de capital disminuyeron 8.5%. En la rama de bienes intermedios, la actividad de productos metálicos para uso estructural tuvo una variación positiva de 60.3%, por el mayor consumo de planchas de acero inoxidable y bobinas de acero. La producción de productos de plástico se Dentro de bienes de consumo, prendas de vestir excepto prendas de piel, mostró un alza de 18.8% por la mayor demanda externa de Estados Unidos de polos y camisas para hombres de algodón y camisetas interiores de diversos materiales. La actividad de tejidos y artículos de punto y ganchillo registró un alza de 24.1%, por la demanda externa procedente de Colombia, Bolivia y Venezuela. La rama de bebidas malteadas y de malta creció 17.5%, por la mayor demanda interna de cerveza blanca y la exportación a Reino Unido. La producción de artículos de papel y cartón creció 14.8% debido la mayor demanda de etiquetas de México y papel higiénico por parte de Bolivia y Venezuela. Los bienes de capital obtuvieron un resultado negativo explicado por la menor actividad en motocicletas, que cayó 25.2%; aparatos de distribución y control de energía eléctrica, 25.1%; rama de bombas, compresoras, grifos y válvulas, 20.8% y maquinarias para minas, canteras y construcción cayó 22.8%. El sector comercio registró un crecimiento de 10.8%, impulsado por la venta de vehículos automotores y el desarrollo del comercio al por mayor y menor. En febrero, el despacho local de cemento aumentó 6.3%, por mayores colocaciones de las empresas: Cementos Lima (1.42%), Cementos Pacasmayo (11.35%), Cementos Andino (1.55%), Yura S.A. (14.24%) y Cemento Sur (35.64%). Sin embargo, Cementos Selva disminuyó en 5.07%. Indicadores adelantados de marzo Las perspectivas del comportamiento de la demanda interna son favorables. El consumo de Macroconsult I Abril 2011 I 20 electricidad creció 9.04% en marzo con respecto al mismo mes de 2010 (ver gráfico 3). Gráfico 3 Consumo de electricidad y PBI (Var. % anual) 16,0 Consumo de electricidad 14,0 PBI 12,0 de construcción crecieron (34.1%), seguidas por bienes de consumo (26.5%) y materias primas y productos intermedios (23.8%). Los despachos locales de cemento cayeron 1%, sin embargo el consumo nacional de cemento (despachos locales más importaciones) mostrará un crecimiento mayor (ver gráfico 4). 10,0 Gráfico 4 Despachos locales de cemento de empresas de Asocem* (Var. % anual) 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 30,0 -2,0 25,0 -4,0 20,0 mar-11 nov-10 ene-11 jul-10 sep-10 mar-10 may-10 nov-09 ene-10 jul-09 sep-09 mar-09 may-09 ene-09 -6,0 15,0 10,0 5,0 Fuente: COES . Elaboración: Macroconsult. 0,0 -5,0 mar-11 ene-11 sep-10 nov-10 jul-10 mar-10 may-10 ene-10 sep-09 nov-09 jul-09 mar-09 may-09 ene-09 Según Sunat, las importaciones peruanas ascendieron a US$ 2,951 millones, 19% más que en marzo de 2011, superando el récord obtenido en setiembre del 2008 (US$ 2,902 millones). Las importaciones de bienes de capital y materiales -10,0 Fuente: Asocem. Elaboración: Macroconsult. Todo apunta a que en el primer trimestre de 2011, el crecimiento del PBI se encuentre entorno a 9%. Macroconsult I Abril 2011 I 21 CAJA Aumenta demanda de personal por parte de empresas de grandes y sub-empleo baja Según los resultados de la reciente Encuesta Permanente de Empleo (EPE) realizada por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI) correspondiente al trimestre móvil de enero-marzo de 2011, el crecimiento de la Población Económicamente Activa (PEA) Ocupada asciende a 1.1% con respecto al mismo periodo de 2010. Esto demuestra un ritmo de crecimiento inferior en 6.1% al experimentado en similar periodo de 2010 con respecto a 2009 (7.1%). Por otro lado, pese al crecimiento de la PEA Ocupada, la tasa de empleo disminuyó 0.2% con respecto a 2010; y hubo un mayor crecimiento de la tasa de desempleo: 9.2% en el trimestre enero –marzo 2010 a 9.4% en el trimestre móvil de estudio. El desempeño del empleo según tipo de sexo tiene un comportamiento desigual entre la población empleada. El empleo femenino ha experimentado una variación negativa (-0.1%) con respecto al similar trimestre del año 2010, mientras que la PEA ocupada masculina ha crecido en el mismo periodo, pero a un ritmo bastante limitado (2%) en comparación al crecimiento del mismo trimestre 2010/2009 (7.4%). El aumento de la tasa de ocupación en Lima Metropolitana (1.1%) se ha visto reflejado de manera diferente entre los sectores económicos, siendo los sectores de servicios (-0.1%) y comercio (-2.8%) los que presentan caídas en los niveles de empleo con respecto a similar trimestre de 2010 (ver gráfico A). Por otro lado, el sector manufactura (5.1%) y otros sectores (2.9%) experimentaron un crecimiento más moderado frente al sector construcción (13.6%). No obstante, el crecimiento de los últimos tres sectores mencionados se vió mitigado por la variación del sector servicios, el cual alberga alrededor de 53% de la PEA ocupada. En cuanto a la población empleada según tamaño de la empresa, aquellas con menor número de trabajadores (de 1 a 10 Gráfico A Población empleada por sector económico (miles de personas) 4.387 4.341 4.051 Total 2.305 2.308 2.167 Servicios 936 964 911 Comercio 770 733 664 Manufactura 319 281 261 Construcción 58 56 48 Otros 1/ - 1.000 2.000 2011 2010 3.000 4.000 5.000 2009 Agricultura, Pesca y Minería. Fuente: INEI (Encuesta Permanente de Empleo). Elaboración: Macroconsult.. 1/ trabajadores) han visto reducido en 2% con respecto a similar periodo de 2010 el número de personas empleadas. Este variación difiere al crecimiento experimentado por las empresas de 11 a 50 trabajadores (6.6%) y de 51 a más trabajadores (7.4%). Estos resultados muestran una mayor demanda por personal por parte de las empresas de mayor tamaño, sin embargo, son las empresas más pequeñas (de 1 a 10 trabajadores) las que emplean a una mayor parte del mercado. Adicional al bajo crecimiento del empleo, el salario por hora promedio se incrementó con respecto a similar trimestre de 2010 (3.9%), pero a un ritmo menor que el experimentado años anteriores (ver cuadro A). Pese a los resultados mencionados, la reciente publicación de la EPE señala aspectos positivos en el mercado laboral, como la mejora en las condiciones laborales de la población empleada. En el trimestre móvil de estudio, la PEA adecuadamente empleada asciende a 56% frente a 52% obtenido en similar periodo de. 2010. Este resultado es el reflejo de un cambio en la composición de las condiciones laborales que se vienen experimentando en los últimos años (ver gráfico B). El incremento de la población adecuadamente empleada Macroconsult I Abril 2011 I 22 CAJA Aumenta demanda de personal por parte de empresas de grandes y sub-empleo baja (cont.) Cuadro A Salario por hora y Población empleada por tamaño de empresa 2009 2010 2011 Salarios por hora 5,17 5,34 Var. % anual 10,2% 3,3% Tamaño de empresa (miles de personas) De 1 a 10 2.512 2.808 De 11 a 50 428 423 De 51 a más 1.110 1.110 5,55 3,9% 2.744 451 1.192 1/ El total puede diferir de la PEA Ocupada total al no especificar el número de trabajadores de la empresa. Fuente: INEI (Encuesta Permanente de Empleo). Elaboración: Macroconsult. compensa la caída en el nivel de sub-empleo: en términos absolutos bajó 7% y en términos relativos a la PEA ocupada a 44.1% de 47.9% registrado en similar periodo de 2010. La composición de la PEA subempleada muestra que el subempleo visible (por horas) ha registrado un mayor descenso (13.9%) frente al subempleo invisible (por ingreso), que cayó en 4.1%. No obstante, este último tipo de subempleo tiene mayor presencia en el mercado, al representar 72% de la población que se encuentra en esa condición laboral. En el gráfico C se aprecia la diferencia en el crecimiento por tipo de sub-empleo de acuerdo con el grupo de edad. En el primer Gráfico B PEA adecuadamente empleada y sub empleada (% PEA Ocupada) para el periodo enero – marzo 60% 57% 53% 50% PEA ocupada 1/ 43% 40% 41% Construcción 20% 10% Manufactura 0% 52% 50% 48% 47% 34% 37% 30% Comercio 16% 0,6%50% 56% 34% 44% 10,7% 32% -5.4% 16% 16% 14% 7,5% -0,1% 2008 Servicios 2007 -5,0% 2009 0,0% Adecuadamente empleado Subempleo por ingreso Dic10-Feb11 5,0% Dic09-Feb10 12% 2010 10,0% 2011 15,0% Subempleo Subempleo por horas Dic08-Feb09 Fuente: INEI (Encuesta Permanente de Empleo). Elaboración: Macroconsult. caso, sub-empleo por horas, el grupo de 14 a 24 años ha sufrido la mayor variación con respecto a similar periodo del año anterior (-23%), siendo ahora alrededor de 139 mil personas las que laboran menos de 35 horas semanales por causas involuntarias, pese a estar capacitados y querer trabajar. En segundo lugar se encuentra el grupo de 45 a más años de edad, que se vio beneficiado por la reducción de 16% de trabajadores. En cuanto al sub-empleo por ingreso, las variaciones han sido más moderadas, siendo los grupos de 25 a 44 años y con más de 45 años los que experimentaron un decrecimiento Gráfico B Población sub-empleada por horas (izquierda) y por ingreso (derecha) (miles de personas 360 720 334 282 300 240 180 152 480 181 170 139 155 131 240 60 120 14 a 24 años 2009 25 a 44 años 2010 45 a más años 466 584 519 514 360 120 0 621 619 600 263 0 295 14 a 24 años 2011 25 a 44 años 2009 2010 325 305 45 a más años 2011 Fuente: INEI (Encuesta Permanente de Empleo). Elaboración: Macroconsult. Macroconsult I Abril 2011 I 23 CAJA Aumenta demanda de personal por parte de empresas de grandes y sub-empleo baja (cont.) de 6% en la población que labora en dichas condiciones. El grupo de 14 a 24 años de edad ha sufrido una leve variación de -1%, pasando de alrededor de 519 mil trabajadores subempleado por ingreso a 514 mil. Sin embargo, este número de trabajadores es superior al registrado en 2009 (466 mil), lo cual muestra que para este grupo de edades la situación laboral aún no se han recuperado. La situación laboral con respecto al similar periodo del año 2010 muestra mejorías en las condiciones laborales, al disminuir el nivel de sub-empleo en ambos tipos. Sin embargo, la mayor importancia relativa que tiene el subempleo por ingresos refleja que la situación laboral frente a 2009 aún no se ha recuperado, a pesar del mayor dinamismo económico experimentado en los últimos años. Macroconsult I Abril 2011 I 24 SECTOR FISCAL En febrero, los ingresos tributarios del Gobierno Central se incrementaron 16.5% en términos reales (ver cuadro 2) por la mayor recaudación por Impuesto a la Renta –IR- (13.8%) e Impuesto General a las Ventas -IGV- (15.5%). La recaudación por IR también continúa desacelerándose y registra un incremento de 13.8% (el promedio de los últimos 12 meses fue 24.2%, ver gráfico 6). A nivel desagregado, la recaudación por IR a las personas jurídicas cayó de 19.4% a 13.2%, A nivel desagregado, la recaudación por IGV interno aumentó 11.2% (ver gráfico 5), en línea con el crecimiento del Producto Bruto Interno (PBI) de dicho mes (10.7% en términos nominales). En los próximos meses se espera que la recaudación por este tributo registre tasas de crecimiento en promedio cercanas a 10%, en la medida que el aumento del PBI plantearía menores tasas de crecimiento que en 2010 (año de recuperación económica). La recaudación por IGV externo se elevó 21.2% por el aumento de las importaciones en 36.5%. El gasto no financiero del Gobierno Central cayó 2.4% por la reducción en el gasto de capital (-12.2%), principalmente por la menor ejecución de gasto de los gobiernos regionales (-36.5%). Debido al menor gasto en la construcción de edificios administrativos (-52.4%) -principalmente instalaciones educativas- y el menor gasto en la elaboración de estudios de inversión, que se redujo a la mitad. A partir de marzo del presente año entró en vigencia la reducción de la tasa de IGV de 19% a 18%, lo que afectó principalmente la recaudación por IGV externo, según los datos preliminares de la Superintendencia Nacional de Administración Tributaria (SUNAT). El IGV externo creció 7.3%, lo que representa una fuerte desaceleración con respecto al mes previo (21.2%). Por su parte, el IGV interno también se desaceleró (7.8%), aunque en menor medida que el IGV externo. Con ello, el Resultado Económico del Gobierno Central fue S/. 2,850 millones, superior en S/. 1,132 millones al resultado registrado en 2010 (ver cuadro 3). En los últimos meses, la política fiscal del Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) no presenta una dirección definida. En un principio dictó medidas que podrían elevar el déficit fiscal, como la reducción en la tasa del IGV, luego contrajo el gasto en inversión pública (lo que reduce el déficit fiscal), y últimamente publicó una medida en la se eleva los sueldos a las Fuerzas Armadas y Policiales (lo que incrementa en Gráfico 6 Impuesto a la renta (var.% anual real) Gráfico 5 Impuesto general a las ventas (var.% anual real) 80 60 IGV interno 30 IR total 60 IGV total 45 IR Personas Naturales 40 IGV externo IR Personas Jurídicas 20 15 0 - -20 -15 -40 -30 feb-11 dic-10 oct-10 ago-10 jun-10 abr-10 feb-10 dic-09 oct-09 ago-09 jun-09 abr-09 dic-10 feb-11 oct-10 ago-10 jun-10 feb-10 abr-10 dic-09 oct-09 ago-09 jun-09 feb-09 abr-09 Fuente: BCRP. Elaboración: Macroconsult. feb-09 -60 -45 Fuente: BCRP. Elaboración: Macroconsult. Macroconsult I Abril 2011 I 25 déficit fiscal). Así, el MEF está en un péndulo entre elevar y reducir el déficit fiscal, con medidas contradictorias en muy breve lapso de tiempo. El MEF debería tomar una posición expansiva o contractiva, según su percepción del dinamismo de la economía, algo que por ahora no se puede apreciar. Cuadro 3 Ingresos tributarios del Gobierno Nacional (S/. millones) Febrero 2010 Renta Personas Naturales Personas Jurídicas Regularización Importaciones 2011 Var.% real Enero-Febrero 2010 2011 Var.% real 1.855 2.158 13,8 4.170 4.901 15,0 368 468 24,4 1.063 1.235 13,6 1.432 1.657 13,2 3.026 3.600 16,4 54 33 -39,7 81 65 -20,8 113 110 -4,8 238 212 -12,6 IGV 2.534 2.993 15,5 5.664 6.605 14,1 ISC 288 318 8,1 758 829 7,0 Otros 196 229 14,2 448 509 11,0 Devoluciones Ingresos Tributarios 652 621 -6,9 1.318 1.377 2,2 5.655 6.734 16,5 12.606 14.756 14,5 Fuente: BCR. Elaboración: Macroconsult. Cuadro 3 Operaciones del Gobierno Central (S/. millones) I.Ingresos corrientes del Gobierno General a. Tributarios b. No tributarios II. Gastos no financieros del Gobierno General a. Corriente b. Capital III. Ingresos de Capital IV. Intereses V. Resultado Económico del SPNF 2010 5.118 4.334 784 4.675 3.695 980 7 863 -414 Febero 2011 Var.% real 6.101 16,6 5.188 17,1 913 13,9 4.664 -2,4 3.784 0,2 880 -12,2 3 -53,8 1.088 23,3 352 Enero-Febrero 2010 2011 Var.% real 11.474 13.465 14,8 9.960 11.679 14,7 1.514 1.786 15,4 8.886 9.185 1,1 7.377 7.548 0,1 1.509 1.637 6,2 388 7 -98,3 1.258 1.437 11,8 1.718 2.850 Fuente: BCR. Elaboración: Macroconsult. Macroconsult I Abril 2011 I 26 Inflación La inflación en marzo se disparó a 0.7% (ver cuadro 4), un crecimiento no registrado desde 2008. El alza de precios estuvo relacionada con dos factores: 1) el incremento en el precio de los alimentos; y 2) el alza en el costo de las matrículas escolares. Cuadro 4 Inflación en Lima Metropolitana (%) Pond. Índice General Alimentos y bebidas MensualAcumulado 0,7 1,48 1,48 37,82 1,37 2,9 2,9 5,38 0,53 1,28 1,28 Alquiler de viv. com. y electricidad 9,29 -0,20 0,94 0,94 Muebles y enseres 5,75 -0,07 0,11 0,11 Cuidados y conservación de salud 3,69 0,33 0,69 0,69 Transporte y comunicaciones 16,46 -0,28 -0,39 -0,39 Enseñanza y cultura 14,93 1,25 1,42 1,42 6,69 0,27 0,67 0,67 Fuentes: INEI. Elaboración: Macroconsult. El mayor precio de los alimentos representó 0.52 puntos porcentuales (de los 0.7 del mes), es decir 75% de la inflación del mes, lo que fue explicado, principalmente, por el alza en el precio del pollo (ver cuadro 5), que a su vez reflejó, en parte, el aumento del precio del maíz. Cuadro 5 Incidencia inflacionaria positiva Productos Por otro lado, el incremento de precios en enseñanza y cultura coincide con el inicio de clases. Dentro del grupo aumentaron los precios de pensiones, matrículas, libros de texto, entre otros. Anual 100,00 Vestido y calzado Otros bienes y servicios continuaría durante todo el año. Se espera que en los próximos meses el precio baje debido al aumento de la producción del maíz (Perspectivas del precio internacional de los alimentos). Var % Aporte Pollo eviscerado 8,0 0,20 Pensión en colegio particular 5,0 0,15 0,07 Ante este escenario, el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) ha venido endureciendo su política monetaria, elevando la tasa de interés de referencia (ver gráfico 7), y a su vez incrementando los encajes marginales y medios, tanto en moneda nacional como extranjera. El jueves 31 de marzo (tal vez con una cifra preliminar de la inflación de marzo), la autoridad monetaria elevó la tasa de encaje promedio medio punto porcentual, en moneda nacional y extranjera. Esto se haría efectivo a partir de abril, con la finalidad de atenuar el crecimiento de la inflación mediante el encarecimiento del crédito. Así, el BCRP se muestra preocupado por la trayectoria de la inflación en los próximos meses, lo cual se reveló, en parte, en su último reporte publicado en marzo, donde se muestra que la autoridad monetaria proyecta la inflación del presente año en un rango de 2.5% y 3.5%. Es decir, es posible que el BCRP no cumpla este año su meta de inflación. Mientras tanGráfico 7 Inflación anual y tasa de política monetaria (%) Menú 1,1 Cebolla de cabeza roja 31,1 0,07 8 Arroz a granel 2,3 0,04 7 Aceite Vegetal 5,2 0,03 6 5 Fuentes: INEI. 4 3 2 1 Macroconsult I Abril 2011 mar-11 nov-10 ene-11 jul-10 Tasa de referencia de la política monetaria sep-10 mar-10 may-10 nov-09 ene-10 jul-09 sep-09 mar-09 may-09 nov-08 ene-09 jul-08 sep-08 may-08 ene-08 0 mar-08 Si bien el incremento de precios fue alto, no fue inesperado. En el Reporte Semanal 5 del presente año publicado el 3 de febrero, mostramos los impactos de los precios internacionales sobre los productos finales. En precio del maíz se ha venido incrementando a lo largo del año, por lo que el alza se transfirió al precio del producto final. Sin embargo, el incremento no Inflación anual I 27 to, las expectativas del sector privado se han elevado, pero aún se mantienen dentro del rango meta. Según la encuesta de febrero, el promedio se ubica en 2.8% 2011 será un año en el que muchos bancos centrales de la región no podrán cumplir con su meta de inflación (ver cuadro 6). Así, recientemente se elevaron las proyecciones de inflación en Chile y Brasil. Perspectivas del precio internacional de los alimentos Según la Organización de las Naciones Unidas para la Agricultura y Alimentación (FAO), en Crops prospects and food situation (Perspectivas de cultivos y situación alimentaria) de marzo 2011, las proyecciones sobre Cuadro 6 Pronóstico de inflación en diversos países (var.% anual) País 2010 Pronóstico 2011* Rango Meta en una crisis de alimentos como la de 2008, cuando hubo escasez y se presionaron los precios al alza. El Departamento de Agricultura de Estados Unidos también revisó sus proyecciones para la producción de 2010/2011. Se ajustó a la baja la proyección de granos en general, a 2,665.5 millones de TM. Sin embargo, el trigo y la soya presentaron alzas en sus proyecciones, 647.6 y 258.4 millones de TM, respectivamente. El maíz también se incrementaría en 0.2% con respecto a 2009/2010. Esto porque las expectativas son desfavorables, tanto en Argentina como en Uruguay, debido al clima seco relacionado con el fenómeno de La Niña que viene afectando estas zonas. Se espera una reducción de los precios a corto plazo (ver gráfico 8), por mejoras en factores ya mencionados, como la mayor cantidad de plantaciones y condiciones climáticas. Brasil 5,0 5,5 3.5 - 5.5 Chile 2,5 4,5 2.0 - 4.0 Colombia 2,3 3,45 2.0 - 4.0 México 4,1 3,7 2.0 - 4.0 China 3,3 4,55 2.0 - 6.0 350 560 EEUU 1,6 2,3 1.0 - 2.0 300 UE 1,9 2,2 555 Perú1 1,6 3,50 1.0 - 3.0 Gráfico 8 Inflación y expectativa de inflación (Var.% anual) 250 550 200 Fuente: Bloomberg, Macroconsult. 1/ Proyección de Macroconsult. Elaboración: Macroconsult 545 150 la producción de trigo para 2011 son 676 millones de TM, lo que representa un incremento de 3.4% sobre 2010. Este ajuste al alza se explica por el incremento de plantaciones en diversos países como respuesta al de precios. Los resultados reducen el temor de entrar 100 Maíz (US$/TM) 50 Trigo (US$/TM) 540 535 Soya (US$/TM) 530 0 11T2 11T3 11T4 12T1 Fuente: BCRP. Elaboración: Macroconsult. Macroconsult I Abril 2011 I 28 TIPO DE CAMBIO Entre el 16 de marzo y el 15 de abril el nuevo sol se apreció 1.9% (ver gráfico 9), la tendencia al alza en el tipo de cambio se inició a mediados de marzo, con la proximidad de las elecciones presidenciales. Al conocerse las encuestas de intención de voto que brindaban altas oportunidades de pasar a la segunda vuelta a los “candidatos que no representan el actual modelo Gráfico 9 Tipo de cambio 600 2,88 Compras netas (US$ millones) 500 2,86 Tipo de cambio (eje der.) 400 2,84 300 2,82 200 2,8 100 2,78 0 2,76 -100 2,74 Venta de dólares: US$ 91 millones En este escenario, el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) realizó una compra de dólares el 14 de abril, hecho que no se registraba desde febrero de 2009, cuando el dólar venía en caída libre por la crisis económica-financiera en Estados Unidos. Por otro lado, el BCRP elevó su tasa de interés de referencia en 25 puntos básicos y la ubicó en 4.0%. Una vez más la razón de dicha medida fue limitar el impacto de los aumentos de precios internacionales de alimentos y combustibles en las expectativas de inflación. Fuente: BCRP. Elaboración: Macroconsult. abr-11 feb-11 mar-11 ene-11 dic-10 nov-10 oct-10 sep-10 ago-10 jul-10 jun-10 abr-10 2,72 may-10 -200 económico”, se elevó la incertidumbre en el mercado, por lo que algunos inversionistas decidieron vender sus acciones (con lo cual se elevó la demanda de dólares), lo que subió el tipo de cambio. El incremento de la volatilidad del mercado cambiario es típico en un escenario previo a las elecciones presidenciales, luego retorna a definir su trayectoria por los fundamentos económicos. El tipo de cambio seguirá registrando alta volatilidad hasta que termine la segunda vuelta electoral. El BCRP cuenta con los suficientes recursos para que se registren variaciones abruptas en el tipo de cambio. Macroconsult I Abril 2011 I 29 Sector Externo El precio de los commodities exportados por el Perú sigue en ascenso debido al escenario complicado que muestra la deuda estadounidense (ver gráfico 10). El lunes 18, Standard and Poor’s rebajó su calificación de “estable” a “negativa”, produciendo un escenario de incertidumbre que se ha visto reflejado en un precio del oro que está cerca de US$ 1,500. Esto está beneficiando al Perú debido a que el oro es el segundo producto de exportación. Gráfico 10 Cotización de los principales minerales exportados por el Perú (Índice 01/01/2009=100) 370 320 270 Oro Cobre Zinc vamente, por la subida de precios, ya que las cantidades tuvieron una caída de 1.5%, tal como viene ocurriendo desde hace varios meses. En términos acumulados, a febrero, las exportaciones muestran un crecimiento de 22.8% gracias a los buenos resultados en los dos primeros meses del año. Se espera que la tendencia siga siendo positiva y a final de año tengamos exportaciones bordeando los US$ 40,000 millones. Las exportaciones tradicionales ascendieron a US$ 2,573 millones y presentaron una variación interanual de 22.6% (ver gráfico 11). Por sectores, el rubro pesquero cayó 39.7%; el agrícola cayó 21.4%, debido a una caída fuerte de la exportación de azúcar (97%); el minero creció 29.3%; y el de petróleo y gas 36.8%. Gráfico 11 Exportaciones tradicionales (US$ millones) 220 170 3.000 2009 120 2.800 2010 70 2.600 2011 2.400 20 2.200 2.000 1.800 Fuente: BCRP. Elaboración: Macroconsult. 1.600 1.400 En febrero, gracias a la tendencia de los precios de los commodities, el resultado de la balanza comercial registró un saldo de US$ 766 millones, acumulando 25 meses consecutivos de resultados positivos. En términos anuales, en comparación a febrero de 2010, los términos de intercambio se elevaron 11.8%, como reflejo de los mayores precios de exportación que crecieron 27.2%; mientras que los de importación lo hicieron 13.8%. Hay que mencionar que el petróleo también ha experimentado elevaciones en su cotización, alcanzando actualmente US$ 108. En febrero de 2011, el valor FOB de las exportaciones ascendió a US$ 3,325 millones, lo que representa una variación de 25.2% con respecto a febrero de 2010. El crecimiento de febrero se explica, exclusi- 1.200 1.000 ene feb mar abr may jun jul ago set oct nov dic Fuente: BCRP. Elaboración: Macroconsult. Las exportaciones no tradicionales alcanzaron en febrero US$ 723 millones, lo que representa una variación anual de 34.9% (ver gráfico 12). Los rubros que más han crecido son minerales no metálicos, pesca y sidero-metalúrgicos y joyería, con tasas de 189.3%, 60% y 54.3%, respectivamente. Cabe destacar que los textiles subieron 19.4% en febrero, lo que confirma el repunte de esta actividad. Además, los productos agropecuarios, principal rubro de exportación no tradicional, crecieron 30.3% en ese mismo mes. En términos acumulados, vemos que el rubro de exportación no tradicional se ha elevado Macroconsult I Abril 2011 I 30 Gráfico 12 Exportaciones no tradicionales (US$ millones) 850 800 750 Gráfico 13 Exportaciones de mango (US$ millones) 45,0 2009 40,0 2010 2011 2008 700 30,0 650 25,0 600 20,0 550 15,0 500 10,0 450 5,0 400 ene feb mar abr may jun 2009 2010 2011 35,0 jul ago set oct nov dic Fuente: BCRP. Elaboración: Macroconsult. 0,0 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Fuente: SUNAT. Elaboración: Macroconsult. 36.6%, lo que demuestra un fuerte dinamismo de las actividades vinculadas a este sector, que son intensivas en mano de obra. Examinemos como ha sido el comportamiento de algunos de nuestros productos de exportación no tradicional que han mostrado un comportamiento más dinámico entre enero y marzo con información detallada de Sunat. Empezando por el sector agropecuario, la uva y el mango han tenido un comportamiento destacable y explican en buena medida el crecimiento del sector en estos primeros meses, ya que son los de mayor producción. Así, el mango ha tenido un crecimiento acumulado de 55%, alcanzando US$ 96 millones (enero-marzo) en comparación a los US$ 62 millones alcanzados en el mismo periodo del año pasado (ver gráfico 13). Por destinos, vemos que Estados Unidos (el principal) ha incrementado sus importaciones de mango peruano 67%, mientras que Holanda (segundo destino) lo ha hecho 40%. Por su parte, las uvas han crecido también de manera importante, alcanzando un acumulado de 42%, llegando a los US$ 87 millones (enero-marzo) en comparación con los US$ 62 millones alcanzados en el mismo periodo del año pasado (ver gráfico 14). Por destinos, vemos que Hong Kong, Estados Unidos, Holanda y China (primeros cuatros) han incre- Gráfico 14 Exportaciones de uva (US$ millones) 70,0 2009 60,0 2010 2011 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Fuente: SUNAT. Elaboración: Macroconsult. mentado sus compras en 14%, 18%, 77% y 122%, respectivamente. Es importante acotar que según la estacionalidad, tanto de la uva como del mango, su exportación caería estos meses, para reiniciarse hacia final de año. Los textiles también han tenido un importante desempeño los primeros tres meses de 2011. El producto más importante son los T-shirt, que en el periodo citado han experimentado un crecimiento de 12% y alcanzaron US$ 99 millones frente a US$ 88 Macroconsult I Abril 2011 I 31 del mismo periodo de 2010 (ver gráfico 15). Por destinos, vemos que Estados Unidos ha incrementado sus compras 8% y ha llegado a US$ 70 millones en el periodo enero-marzo 2011, frente a los US$ 65 millones registrados en el mismo periodo del año pasado. nes, lo que implica un crecimiento de 27.6%. El rubro más dinámico ha sido el de bienes de capital, que creció 34.1%, gracias al importante dinamismo de la demanda interna. Tratados comerciales Perú, en los últimos seis años, ha sido muy activo en propiciar la firma de diferentes tratados comerciales que aseguren la entrada de los bienes producidos por el Perú a las principales economías del mundo. Así, en 2004 se iniciaron las negociaciones para la firma de un tratado de libre comercio con Estados Unidos, lo cual implicaba que los productos no tradicionales peruanos entrarían a la principal economía del mundo sin pagar aranceles, propiciando así su demanda. Gráfico 15 Exportaciones de T-shirts (US$ millones) 60,0 50,0 2009 2010 2011 40,0 30,0 Las actividades en este sentido continuaron y se firmaron tratados bilaterales con Tailandia, Singapur, Canadá, China, EFTA, México, Corea y con Europa 20,0 10,0 Gráfico 16 Balanza Comercial (US$ millones) 0,0 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Fuente: SUNAT. Elaboración: Macroconsult. 4.000 Por otro lado, en marzo de 2011 las importaciones alcanzaron US$ 2,950 millones, lo que representa un crecimiento de 19% con respecto al mismo mes de 2010, logrando un nuevo récord de niveles mensuales y dejando atrás los US$ 2,902 millones alcanzados en setiembre de 2008. Esto se explica por el crecimiento de 23.3% y 22.9% en los rubros de bienes de capital y de consumo, respectivamente (ver cuadro 7). 3.500 Balanza Comercial 3.000 Importaciones Exportaciones 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 ene feb mar abr may jun jul ago set oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb -500 2009 En términos acumulados, en el primer trimestre del año las importaciones alcanzaron US$ 8,352 millo- 2010 2011 Fuente: BCRP. Elaboración: Macroconsult. Cuadro 7 Importaciones según uso final (US$ millones FOB) 2010 Marzo Bienes de consumo Materias primas y productos intermedios Bienes de capital y materiales de construcción Total general 2011 Ene-Mar Marzo Var. % 2011/2010 Ene-Mar 1.465 Marzo Ene-Mar 454 1.159 558 22,9 26,4 1.222 3.273 1.401 4.053 14,6 23,8 804 2.113 991 2.834 23,3 34,1 2.480 6.545 2.950 8.352 19,0 27,6 Fuente: Sunat. Elaboración: Macroconsult. Macroconsult I Abril 2011 I 32 (en negociación conjunta con Colombia). Además, se encuentran en fase de negociación el tratado con Japón, que sería firmado a fin de mes, y con los países de Centroamérica. impulso a los productos peruanos en los próximos años; y la diversificación de mercados, ya que actualmente la mayoría de nuestros destinos se encuentra altamente concentrados. Se espera que estos permitan generar un fuerte Macroconsult I Abril 2011 I 33 Mercados Cuadro 1 Instrumentos de deuda destacados Últimas colocaciones Emisor Telefónica Móviles S.A. Banco Ripley Perú S.A. Credititulos Sociedad Titulizadora S.A. Credititulos Sociedad Titulizadora S.A. Credititulos Sociedad Titulizadora S.A. Crediscotia Financiera S.A. Telefónica Móviles S.A. Leasing Total S.A. Banco Interamericano de Finanzas Corporación MISKI S.A. Banco Interamericano de Finanzas Instrumento Monto (mill.) Instrumentos de corto plazo (genérico) Certificados de depósito negociables Bonos de titulación Bonos de titulación Bonos de titulación Bonos corporativos Bonos corporativos Bonos de arrendamiento financiero Bonos de arrendamiento financiero Instrumentos de corto plazo (genérico) Bonos de Arrendamiento Financiero Fecha S/.34,9 S/. 25,0 $10 $40 $150 S/. 60,0 S/. 60,0 $3,5 $5 $ 0.5 $ 5.0 (*) Rendimiento Implícito Fuente: Consasev. Elaboración: Macroconsult. TINA (%) Plazo 08-abr 08-abr 06-abr 06-abr 06-abr 06-abr 24-mar 23-mar 17-mar 15-mar 04-mar 150 Días 4,97 364 Días 5,94 14.2 años 6,75 3.2 años 4,25 14.2 años Libor 180 + 3.81 3 años 7,72 7 años 7,38 3 años 5,95 3 años 3,70 150 días 9.5* 3 años 3,75 Gráfico 1 Colocaciones por oferta pública primaria (S/. millones) RENTA FIJA 1.600 El aumento del rendimiento de los bonos soberanos obedece al crecimiento del riesgo debido a la En dólares 1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 mar-11 nov-10 ene-11 jul-10 sep-10 mar-10 may-10 nov-09 ene-10 jul-09 sep-09 mar-09 may-09 nov-08 ene-09 jul-08 sep-08 may-08 ene-08 0 mar-08 En marzo, las colocaciones por oferta pública primaria sumaron S/.91 millones (34% en dólares y 66% en soles), sufriendo una caída de 12% con respecto al mes anterior (ver gráfico 1). La colocación más importante fue la de Crediscotia Financiera, con S/. 60 millones, la única realizada en soles. Hasta el 14 de abril, las colocaciones realizadas sumaron S/. 646.7 millones (15% en soles y 87% en dólares). Creditítulos Sociedad Titulizadora fue la emisora más importante durante este período. Esta entidad realizó tres emisiones que suman US$200 millones. Fuente: Conasev. Elaboración: Macroconsult. incertidumbre política, dados los últimos factores coyunturales ocasionados por los resultados electorales (ver gráfico 2). Macroconsult I Abril 2011 I 34 RENTA VARIABLE Gráfico2 Curva de rendimiento de los bonos globales (%) 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 abr-11 3,0 mar-11 2,0 ene-11 1,0 0,0 1 4 8 15 20 30 En marzo de 2011 se negociaron S/. 1,848.3 millones en el mercado de renta variable, lo que muestra un aumento de 31% con respecto a febrero del 2011 (ver gráfico 4). En marzo del presente año el comportamiento de la bolsa ha sido mixto, la negociación promedio diaria ascendió, en este primer trimestre, a US$34 millones. Los papeles más negociados fueron los de Volcan “B”, La Cima Inv., Minsur Inv., Graña y Montero y Cerro Verde; representando 42.5% del mercado de acciones. Gráfico 4 Principales indicadores de la bolsa de valores de Lima (Base Enero 2008 = 1) Riesgo PaíS 4.500 IGBVL (eje derecho) Gráfico 3 Evolución de EMBIG + spread (Puntos básicos) 20.000 3.500 3.000 15.000 2.500 2.000 10.000 1.500 1.000 5.000 500 0 0 ene-07 mar-07 may-07 jul-07 sep-07 nov-07 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 En el período comprendido entre el 11 de abril y el 11 de marzo (al último dato disponible) encontramos una variación negativa del EMBIG en todos los países: Brasil (-7 pbs), Ecuador (-48 pbs), México (-2 pbs), Venezuela (-73 pbs), Colombia (-3 pbs) y Argentina (-66 pbs). Esta tendencia es constante, excepto para Perú, cuyo riesgo país ha aumentado 14 pbs debido a la incertidumbre política que se ha vivido dados los últimos comicios electorales (ver gráfico 3). 25.000 Monto negociado renta variable 4.000 Al 15 de abril, los índices Industrial, Minero y de Servicios, han sufrido una variación mensual negativa de -11.16%, -6.20% y -10.67%, respectivamente. La variación acumulada desde el inicio del año ha sido de -21%, -16.57% y -12.46%, respectivamente (ver gráfico 5). 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 AMERICA LATINA PERU 100 0 2Sep08 13Nov08 28Ene09 9Abr09 19Jun09 28Ago09 10Nov09 25Ene10 7Abr10 16Jun10 26Ago10 8Nov10 25Ene11 6Abr11 El IGBVL ha tenido una variación porcentual negativa de 8% en el periodo comprendido entre el 15 de abril y el 15 de marzo de 2011. Desde que empezó el año, la disminución ha sido de 18%. Durante este mismo período, el ISBVL ha tenido una caída de 7%, asimismo ha tenido una variación negativa de 18% desde inicios de año. Los efectos electorales se hacen sentir en los mercados bursátiles (ver gráfico 6). Macroconsult I Abril 2011 I 35 Gráfico 6 Evolución diaria de la Bolsa de Valores de Lima (Puntos) Gráfico 5 Principales indicadores de la bolsa de valores de Lima (Base Enero 2008 = 1) 34500 33000 23000 IGBVL (eje izq.) 31500 ISBVL (eje der.) 21500 30000 20000 21000 Macroconsult I Abril 2011 I abr-11 feb-11 mar-11 dic-10 ene-11 19500 oct-10 12500 nov-10 0 22500 sep-10 14000 jul-10 1 24000 ago-10 15500 25500 jun-10 2 27000 abr-10 3 17000 28500 ene-10 4 18500 may-10 5 24500 feb-10 6 IGBVL Industriales Mineras Servicios mar-10 Base enero 2006=1 36