farmacias ahumada sa - Superintendencia de Valores y Seguros

FARMACIAS AHUMADA S.A.
INFORME DE CLASIFICACIÓN
Noviembre 2012
Ago.2012
BBB+
CW En
Desarrollo
Solvencia
Perspectivas
Oct. 2012
BBB+
CW En
Desarrollo
* Detalle de clasificaciones en Anexo.
Indicadores Relevantes
Margen Ebitda
Margen Ebitdar
Rentabilidad Op./Activos (%)
Rentabilidad Patrimonial (%)
Liquidez
Endeudamiento
Endeudamiento financiero
Deuda fin /Ebitda
Deuda Neta/Ebitda
Deuda Ajust. Neta/Ebitdar
Ebitda /Gastos financieros
Caja / Deuda Fin. CP
FCNO / Deuda Fin.
2010
3,2%
8,4%
2,6%
-5,8%
0,82
5,4
1,7
4,3
3,2
6,1
3,4
172%
23%
2011 jun-12
4,7% 4,3%
9,5% 9,2%
6,1% 6,4%
15,0% 36,7%
0,89
0,85
4,8
3,6
1,6
1,3
2,9
2,9
2,1
2,3
5,1
5,2
5,2
4,8
146%
92%
27%
23%
(1) Indicadores a junio de 2012 se presentan anualizados.
(2) FCNO: Flujos de efectivo netos procedentes de actividades de
la operación.
Evolución Indicadores de Endeudamiento y
Coberturas
5,0
7
6
4,0
5
3,0
4
2,0
3
2
1,0
1
II.12
2011
2010
2009
2008
0
2007
0,0
Leverage (Eje izq.) 2,36 2,29
Leverage Financiero (Eje izq.)
Deuda Fin. Neta / Ebitda (Eje der.)
(*) Cifras bajo norma contable IFRS a partir de 2008.
Fundamentos
Las clasificaciones otorgadas a FASA reflejan su
destacada diversificación geográfica y posicionamiento
en sus mercados; la clasificación en grado de inversión
de los países en que participa; el alcance de un tamaño
de operaciones y uso de avanzadas tecnologías que le
permiten generar economías de escala y su adecuada
posición de liquidez favorecida por perfiles de
vencimientos de deuda extendidos en el largo plazo. En
contrapartida, las clasificaciones se ven restringidas por
el intenso entorno competitivo que enfrenta en sus
mercados y los bajos márgenes de operación
característicos de la industria de distribución
farmacéutica, así como la exposición a riesgos
políticos, económicos y de otra índole, inherentes a los
países en que posee operaciones.
FASA es un importante operador del mercado
farmacéutico en México y Chile, donde cuenta con
importantes posiciones de mercado. La mayor parte de
sus ventas y flujos proviene del mercado mexicano, el
cual aportó el 55% de los ingresos a junio de 2012.
Cabe señalar que a principios de 2012, Fasa vendió sus
operaciones en Perú, cuyos fondos fueron íntegramente
trasferidos a su controlador desde octubre de 2010,
Grupo Casa Saba (GCS) uno de los mayores
distribuidores mayoristas de México.
A partir de 2011, la compañía muestra un
fortalecimiento de generación de flujos asociada a
mejoras en el mix de ventas gracias a la incorporación
de nuevas marcas, en conjunto con una intensa
reestructuración de gastos y reducción de la plana
administrativa derivadas de la integración con su
controlador. En efecto, en 2011 el margen Ebitda
alcanzó, al 4,8%, lo que se compara favorablemente
con el 3,3% promedio alcanzado en el período 20082010. A junio de 2012, las operaciones reflejan una
mayor presión competitiva en México, no obstante, la
generación de Ebitda no muestra mayores variaciones
respecto al año anterior, con un margen del 4,3%.
En 2008, FASA presentó un mayor nivel de
endeudamiento estructural asociado al financiamiento
de un 24,5% adicional de la propiedad de Farmacias
Benavides. El fortalecimiento de su generación
operacional antes descrita, junto a una reducción
relativa de la magnitud de las inversiones se reflejó en
un avance en los índices financieros, con una relación
deuda financiera neta sobre Ebitda de 2,3x a junio de
2012 (5,2x incluyendo ajuste por arriendos) desde 3x
en 2010. En tanto, la cobertura de gastos financieros
alcanzó las 4,8 veces al cierre del primer semestre.
La posición de liquidez que enfrenta la compañía se ve
favorecida por una alta porción de deuda financiera
estructurada en el largo plazo (77%). A ello se agrega
la reciente restructuración de deuda bancaria por US$
18 millones. Asimismo, su flexibilidad financiera se
sustenta en su acceso a los mercados financieros y
relativamente bajas necesidades de capital de trabajo
dadas por la alta importancia del crédito a proveedores
dentro de su estructura de pasivos y elevada proporción
de sus ventas realizadas al contado.
Creditwatch En desarrollo
Las clasificaciones permanecerán en “CW En
desarrollo” hasta que se materialicen las adquisiciones
de las sociedades relacionadas al Grupo Casa Saba y se
evalúe en mayor detalle su impacto sobre el perfil de
negocios y posición financiera de FASA. Las
transacciones implican la adquisición e incorporación
de las cadenas de Farmacias Drogasmil y Farmalife en
Brasil; de la cadena de farmacias ABC en México (ésta
sujeta al cumplimiento de condiciones suspensivas). El
monto total comprometido bordea los US$102
millones, los que serían cancelados en una cuota con
vencimiento en agosto de 2017 (sin pago de interés).
La incorporación Farmacias ABC se considera
consistente en la medida que permitiría capturar valor
mediante la obtención de sinergias y economías de
escala, en ámbitos operativos, comerciales y
administrativos al complementar las operaciones de
Farmacias Benavides. No obstante, la adquisición de la
cadena de farmacias en Brasil, mercado
particularmente complejo, implica el desafío de
rentabilizar sus operaciones y desarrollar el proyecto
de comercialización de productos GNC, del que
dispone de un acuerdo de exclusividad extensivo a
todo el país.
Adicionalmente a la evolución de su perfil financiero y
a los efectos de la incorporación de las sociedades
antes descritas, la clasificación de Fasa permanecerá
estrechamente ligada a las políticas financieras y a la
evolución del perfil de negocios de Grupo Casa Saba,
así como a la exposición de su perfil financiero a
potenciales mayores requerimientos de fondos por
parte del controlador.
FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION
Analista:
María Teresa Larroulet .
Mteresa.larroulet@feller-rate.cl
(562) 757−0430
Fortalezas
Riesgos
 Diversificación de flujos operacionales por
 Operación en una industria con acotados
mercados geográficos y tipo de productos.
 Tamaño de operaciones y uso de avanzadas
tecnologías que le permiten generar economías
de escala.
 Buena posición competitiva en los países en que
opera.
 Potencial de crecimiento de largo plazo,
principalmente en el mercado mexicano.
márgenes que obligan a mantener eficientes
estructuras de costos y grado de diferenciación.
 Riesgo cambiario asociado a alta proporción de
ingresos en pesos mexicanos.
 Exposición a riesgos políticos, económicos,
regulatorios y sociales en los países que atiende.
 Fuerte competencia impulsada tanto por
farmacias como por otros canales de venta que
distribuyen medicamentos.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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1
FARMACIAS AHUMADA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Noviembre 2012
Solvencia
Perspectivas
BBB+
CW En desarrollo
Propiedad
FASA es controlada a través de una
sociedad intermedia por Grupo Casa
Saba S.A. de C.V. con el 97,8% de las
acciones de la compañía, luego de que
ésta lanzara una OPA a fines de 2010.
GCS es líder en México en el negocio
mayorista de productos farmacéuticos y
de consumo general. Recientemente
anunció una restructuración que
implicará que Fasa pasará a
administrar la totalidad del negocio
minorista, que abarca la operación de
cadenas de farmacias en México, Brasil
y Chile.
Evolución de la composición de Ingresos y
Ebitda por país
Ingresos
100%
80%
38%
37%
39%
40%
39%
54%
55%
53%
52%
54%
45%
PERFIL
DE NEGOCIOS
Satisfactorio
INFORME DE CLASIFICACION
Farmacias Ahumada S.A. es una de las principales cadenas de farmacias de Latinoamérica, con presencia
en México y Chile. Al cierre del primer semestre de 2012, la empresa operaba un total de 1.122 farmacias
en Chile y México, a las que se le agregarán 157 locales de la cadena de Farmacias mexicana ABC y 83
locales de Farmacias Drogasmil en Brasil, lo que incrementará en un 21% su red de sucursales, llegando a
1.365 puntos de venta.
La compañía ha experimentado un fuerte y sostenido crecimiento en los últimos años, focalizado en
México, con una progresiva orientación hacia locales con formatos de mayor superficie y la inclusión de
góndolas, desarrollando el formato del tipo drugstore. Esto le ha permitido ofrecer un mix más amplio de
productos, con una importancia cada vez mayor de productos no farmacéuticos, lo que también ha
contribuido a una mayor fidelización de los clientes. Junto con aumentar la cobertura en sus países de
operación, su estrategia en Chile contempla el desarrollo de nuevos formatos en el ámbito de perfumerías
y farmacias.
Grupo Casa Saba, uno de los principales distribuidores mayoristas de
México, es su controlador desde 2010.
A fines de 2010, FASA fue adquirida por una importante compañía mexicana –Grupo Casa Saba (GCS)‒
la cual se encuentra entre los líderes en su país en la distribución de productos farmacéuticos, de salud,
belleza y consumo, mercaderías generales y publicaciones (libros y revistas), distribuyendo a farmacias,
tiendas de conveniencia y otros canales especializados. Para ello dispone de una amplia red de distribución
mayorista en México bajo un modelo sustentado en sus fuertes capacidades tecnológicas. Adicionalmente,
GCS participa en el negocio minorista, a través de la operación de farmacias en México y Brasil los que
próximamente serán adquiridos por Fasa.
La adquisición de FASA tiene una muy alta importancia estratégica para GCS, fortaleciendo su perfil de
negocios en México y además siendo consistente con su interés en aprovechar oportunidades de expansión
y crecimiento en América Latina. La integración de FASA a GCS ha aumentado significativamente su
nivel de ingresos, posicionándolo como la cadena de farmacias más grande de América Latina y uno de
los principales distribuidores de productos farmacéuticos y de consumo de la región.
60%
40%
20%
55%
0%
Jun.07 Jun.08 Jun.09 Jun.10 Jun.11 Jun.12
México
Chile
Ebitda
26%
33%
32%
52%
43%
71%
60%
40%
67%
61%
20%
66%
46%
53%
29%
0%
Jun.07 Jun.08 Jun.09 Jun.10 Jun.11 Jun.12
México
Chile
Perú
FASA mantiene una fuerte posición de mercado en Chile y destacadas participaciones en México, siendo
parte de las principales cadenas de farmacias en esos países.
El alto grado de fragmentación que caracteriza a la industria de venta de medicamentos en México y
constituye un importante potencial de crecimiento para la compañía, asociada a la oportunidad de
alcanzar una mayor porción del mercado y consolidarse como un actor relevante en estos mercados. No
obstante, FASA enfrenta el desafío de sortear este proceso de consolidación de manera exitosa, tomando
en cuenta que éstos se caracterizan por presentar altos niveles de competencia que conllevan una caída en
los niveles de márgenes.
Perú
100%
80%
Buena posición competitiva en una industria con potencial de
crecimiento, aunque con una fuerte competencia
Asimismo, el eventual incremento en el consumo de suministros de salud, asociado a variables
demográficas, como el envejecimiento de la población y las mayores expectativas de vida; el predominio
futuro de las enfermedades crónicas y el aumento del poder adquisitivo, constituyen factores importantes
de crecimiento en todos sus mercados.
— INDUSTRIA EN CHILE
El mercado chileno de venta de medicamentos es un mercado consolidado, dominado por tres grandes
cadenas de farmacias que, en conjunto, concentran cerca del 92% de la industria1. Los principales
competidores de FASA son Farmacias Cruz Verde y Farmacias Salcobrand.
El alto grado de competencia en este mercado se basa principalmente en los precios de medicamentos,
reflejándose en la obtención de márgenes más bajos que los generados por las operaciones en México. Un
factor adicional, es el impacto sobre la estructura de costos de la presencia de un químico farmacéutico en
las farmacias, de acuerdo a la exigencia de la normativa chilena. Lo anterior, se ve parcialmente mitigado
1 Fuente: Asociación Industrial de Laboratorios Farmaceúticos, ASILFA.
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FARMACIAS AHUMADA S.A.
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Solvencia
Perspectivas
BBB+
CW En desarrollo
por la importancia dentro del mix de ventas de aquellas líneas de productos con mayores márgenes de
INFORME DE CLASIFICACION
contribución
y por la mayor importancia relativa de las marcas propias y aquellas bajo contrato de
distribución exclusiva en las ventas totales de la cadena en Chile. Este último factor tiende a generar una
mayor fidelización de los clientes y al mismo tiempo contribuye a una mayor diferenciación respecto a la
competencia.
Resumen Operacional
Primer Semestre 2012
México
Chile
Total
Nº Locales
758
364
1.122
Sup. Venta (Miles de m2)
Sup. Promedio / local (m2)
182
240
60
164
242
215
Ventas Anuales* (MMM$)
Ventas por m2 (M$/m2)
409
2.248
346
5.805
755
3.126
Margen Bruto**
21,0%
29,0%
24,3%
Margen Ebitda**
4,2%
4,7%
4,3%
(*) Ventas anualizadas a junio de 2012.
(**) Márgenes calculados con cifras de primer semestre de 2012.
Un factor que cobra relevancia y que constituiría un cambio estructural para la industria, es la eventual
aprobación y entrada en vigencia de leyes que obligarían a las farmacias a presentar los medicamentos
OTC en góndolas y posibilitar la venta de parte de este tipo de medicamentos en otros canales de
distribución, como supermercados y almacenes. Esto podría incrementar en el mediano plazo las presiones
competitivas al ingresar nuevos actores al mercado. Para profundizar las líneas de productos y ampliar su
cobertura de segmentos socioeconómicos más bajos de la población, las grandes cadenas de farmacias han
incorporado el formato de perfumerías, como es el caso de Cruz Verde (Maicao), SalcoBrand (Preunic) y
próximamente Farmacias Ahumada.
— INDUSTRIA EN MÉXICO
México es el segundo mayor mercado farmacéutico en América Latina, después de Brasil, con ventas
anuales por sobre los US$10.000 millones, y se ubica dentro de los 15 mayores mercados farmacéuticos a
nivel mundial.2
La industria farmacéutica en México presenta un importante grado de fragmentación, con cerca de un 55%
de las ventas de la industria realizadas por farmacias independientes y pequeñas cadenas. Sin embargo, en
los últimos años se ha observado un creciente proceso de consolidación, con las principales cadenas,
incluida Farmacias Benavides, desarrollando fuertes planes de expansión y mayor agresividad comercial.
Benavides es un actor relevante en el mercado de farmacias en México, con una participación cercana al
5,0% y con presencia en 113 ciudades ubicadas en las zonas norte y centro del país.
Los principales competidores de Farmacias Benavides son Farmacias Guadalajara y Farmacias del
Ahorro, las que cuentan con participaciones de mercado estimadas en 9% y 6%, respectivamente, siendo,
junto a Farmacias Benavides los tres principales actores del mercado. No obstante, la competencia incluye
a las principales cadenas de supermercados en México como Wal-Mex, cuarto actor del mercado, con una
participación del orden de 4%, dado que la venta de medicamentos OTC en el mercado mexicano no está
restringida exclusivamente a farmacias.
Diversificación de operaciones por segmentos de productos y mercados
geográficos contribuye a una mayor estabilidad de sus ingresos
El operar en México y Chile países y ofrecer un amplio mix de productos le permite estar mejor cubierto
ante situaciones de mercado adversas y problemas específicos que pueda enfrentar en cada uno de ellos.
Al cierre del primer semestre de 2012, FASA operaba 1.122 locales, distribuidos en México (68%) y
Chile (32%), con una superficie total de ventas cercana a los 251 mil m2. Cabe señalar que a principios de
2012, Fasa vendió sus operaciones en Perú, que representaban del orden de un 7% de sus ingresos y un
15% de su superficie de venta.
Dentro de la estructura de ingresos de la compañía, la comercialización de medicamentos –con
prescripción médica (Rx) y de libre venta (OTC) ‒ es la más relevante. Adicionalmente, la compañía
comercializa productos no farmacéuticos como artículos para bebé, belleza, cuidado personal y
mercaderías generales, los que en general ostentan mayores márgenes y contribuyen a la diversificación de
los ingresos, pero que presentan ventas con tendencias más bien cíclicas.
— OPERACIÓN EN MEXICO ‒ FARMACIAS BENAVIDES
FASA opera en el mercado mexicano desde el 2002 a través de Farmacias Benavides S.A y actualmente
mantiene una participación que alcanza al 95,6%. La proporción de productos no farmacéuticos en las
ventas de Benavides es la más alta (cerca del 48%) de los tres países en que FASA participa, lo que
explica la mayor superficie que tienen los locales y los menores niveles de venta por m2.
El mercado mexicano constituye para la compañía su principal fuente de ingresos y de flujos. Esta
tendencia se profundizará como consecuencia de la incorporación de Farmacias ABC y las
potencialidades que presenta ese mercado dado su gran tamaño y relativa fragmentación.
2 Fuente: IMS Health (compañía estadounidense que monitorea la industria farmacéutica a nivel mundial).
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Solvencia
Perspectivas
BBB+
CW En desarrollo
En el último tiempo, la compañía ha debido enfrentar la pérdida de clientes asociada principalmente a
INFORME DE CLASIFICACION
situaciones
que han mermado la seguridad de la ciudadanía producto de la mayor agresividad que ha
generado el narcotráfico en varias zonas donde la compañía opera.
— OPERACIÓN EN CHILE – FARMACIAS AHUMADA
En Chile, Farmacias Ahumada se encuentra entre las tres mayores farmacias, con una participación de
mercado en torno al 20%. En el mercado local, la empresa opera a través de 364 farmacias, distribuidas en
todo el territorio nacional, con una superficie que alcanza a 60 mil m2, concentrando cerca del 67% de los
ingresos en medicamentos y el restante 33% en otros productos no farmacéuticos.
El desempeño de FASA en este mercado se encuentra favorecido por las estrategias de fidelización de
clientes desarrolladas por la compañía. Del orden del 25% de las ventas de FASA en Chile se realizan a
través de diversos convenios institucionales con compañías de seguros y empresas que entregan beneficios
en medicamentos a sus empleados y afiliados. Adicionalmente, la empresa posee un convenio con
Falabella y con Walmart para la utilización de la tarjetas de crédito CMR y Presto como medios de pago.
Mayores eficiencias operativas derivadas de la integración con Grupo
Casa Saba e importancia de la utilización de avanzadas tecnologías y
control de costos.
El crecimiento de la compañía ha ido acompañado por una continua inversión en plataformas de sistemas,
logística y distribución, lo que le ha permitido alcanzar mayores eficiencias operativas. Asimismo, el
volumen de ventas alcanzado en sus principales mercados también ha contribuido a generar economías de
escala y favorecer las relaciones comerciales con proveedores y fabricantes.
.En 2011, finalizó el proceso de integración de GCS con Fasa, que implicó importantes restructuraciones
de gastos y costos, con el objeto de generar mayores eficiencias operativas y la obtención de sinergias y
economías de escala generados en ámbitos operativos, comerciales y administrativos. A partir de 20011,
parte de dichas avances se reflejan en incrementos en rentabilidades y márgenes evidenciados en Fasa.
En México, las operaciones de Benavides y ABC utilizan los sistemas de distribución de GCS, sin
embargo, el 65% de los productos son adquiridos a terceros.
Exposición a las variaciones del tipo de cambio
Si bien existe un adecuado calce de monedas en términos de ingresos y costos –generándose cerca del
60% de los ingresos y costos en moneda extranjera, principalmente en pesos mexicanos‒ el grueso de sus
obligaciones financieras están denominadas en UF (84%) y en menor medida en pesos chilenos (15%),
por lo que una apreciación importante del peso chileno respecto al peso mexicano puede afectar la
capacidad de pago de las obligaciones financieras.
Adquisición de operaciones relacionadas en Brasil y México generarían
un importante volumen de negocios, no obstante conllevan el desafío de
rentabilizar las operaciones en Brasil.
En agosto de 2012, Fasa anunció la adquisición de operaciones y activos relacionados a GCS. Las
transacciones implican la adquisición e incorporación de las cadenas de Farmacias Drogasmil y Farmalife
en Brasil; de la cadena de farmacias ABC en México (ésta sujeta al cumplimiento de condiciones
suspensivas) incluyendo los activos inmobiliarios necesarios para el desarrollo de sus operaciones. La
incorporación Farmacias ABC, con 157 locales y presencia principalmente en Guadalajara, se considera
consistente en la medida que permitiría capturar valor mediante la obtención de sinergias y economías de
escala, en ámbitos operativos, comerciales y administrativos al complementar las operaciones de
Farmacias Benavides. No obstante, la adquisición de la cadena de farmacias en Brasil, mercado
particularmente complejo, implica el desafío de rentabilizar sus operaciones y desarrollar el proyecto de
comercialización de productos GNC, del que dispone de un acuerdo de exclusividad extensivo a todo el
país. La cadena de farmacias Drogasmil, adquirida por GCS en 2008, presenta persistentes pérdidas
operacionales y se encuentra en un proceso de restructuración, que ha involucrado, entre otras medidas, el
cierre de locales y la negociación de deuda con proveedores.
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FARMACIAS AHUMADA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Noviembre 2012
Solvencia
Perspectivas
BBB+
CW En desarrollo
INFORME DE CLASIFICACION
POSICION FINANCIERA
INTERMEDIA
Evolución Ingresos y Márgenes Consolidados
1.000
5%
800
4%
Resultados y márgenes
Ingresos expuestos a situación económica y una fuerte presión competitiva en
ambos mercados. A partir de 2011, se evidencian avances en los niveles de
márgenes, con crecimientos moderados a nivel de ingresos.
3%
600
2%
40 0
1%
200
0%
II.12
2011
2010
2007
2009
-1%
2008
0
Ingresos ($MMM) 799 750
Margen Ebitda
Margen Operacional 0,4% 1,0%
(*) Cifras bajo norma contable IFRS a partir de 2008.
Evolución Deuda Financiera
Cifras en mil millones de pesos
120
En el periodo 2008 -2010, los ingresos de la compañía mantuvieron una tendencia a la baja vinculado a
una combinación de factores. Entre ellos se pueden mencionar el estallido de la crisis financiera global en
2008, que afectó con mayor intensidad al mercado mexicano; el entorno particularmente más competitivo
en Chile en conjunto con una disminución en la apertura de nuevos locales que ha afectado su share of
location; los eventos de colusión de farmacias y terremoto ocurridos en Chile; desfavorables condiciones
de tipo de cambio y un escenario aún restrictivo de demanda en México, intensificado por las
complicaciones que han traído los problemas de seguridad en la zona norte de ese país. Los menores
ingresos de 2011 obedecen a la venta de la participación en Perú, que representaba cerca del 8% de
ingresos,con un aporte menor en términos de generación operacional. Si se excluyen las operaciones de
Perú, los ingresos revierten su tendencia negativa con un moderado crecimiento asociado a una mejora en
el mercado mexicano (1,3%).
A partir de 2011, la compañía muestra un fortalecimiento de generación de flujos asociada a mejoras en el
mix de ventas gracias a la incorporación de nuevas marcas, en conjunto con una intensa reestructuración
de gastos y reducción de la plana administrativa derivadas de la integración con su controlador. En efecto,
en 2011 el margen Ebitda alcanzó, al 4,8%, lo que se compara favorablemente con el 3,3% promedio
alcanzado en el período 2008-2010. A junio de 2012, las operaciones reflejan una mayor presión
competitiva en México, no obstante, la generación de Ebitda no muestra mayores variaciones respecto al
año anterior, con un margen del 4,3%.
100
80
60
40
20
0
20 07
20 08*
20 09*
2010*
Corto Plazo
20 11 Jun.12*
Largo Plazo
(*) Cifras bajo norma contable IFRS a partir de 2008
Principales Indicadores de Endeudamiento
5,0
En los próximos períodos, la evolución de los márgenes estará impactada por la incorporación de las
nuevas operaciones, particularmente en Brasil lo que conlleva un descenso en los márgenes respecto a los
avances mostrados actualmente. Ello, en la medida que la operación de Drogasmil presenta pérdidas
operacionales que Fasa espera revertir. Asimismo, se incorpora el desafío de iniciar la comercialización de
productos GNC, tanto en farmacias como en tiendas exclusivas y distribución a terceros, lo que implica
mayor nivel de gastos de promoción, capital de trabajo y remodelación de locales.
7
6
4,0
5
3,0
4
2,0
3
Niveles de endeudamiento y flexibilidad financiera
Mayor rendimiento operacional favorece sus índices de cobertura de deuda. No
obstante la incorporación de operaciones de Brasil y México presionarían sus
indicadores al menos en el corto plazo.
2
1,0
1
II.12
2011
2010
2009
2008
0
2007
0,0
Leverage (Eje izq.) 2,36 2,29
Leverage Financiero (Eje izq.)
Deuda Fin. Neta / Ebitda (Eje der.)
(*) Cifras bajo norma contable IFRS.
La política financiera de FASA es considerada medianamente agresiva. Si bien en los últimos años, la
compañía ha financiado la apertura de nuevos locales principalmente a través de recursos generados por la
operación del negocio, el crecimiento realizado a través de adquisiciones se ha financiado en forma
importante con deuda de largo plazo, incrementando de esta manera el nivel de deuda estructural.
Al respecto, destacan las emisiones de bonos de 2008 utilizadas principalmente para el financiamiento del
24,1% de la adquisición de Farmacias Benavides en México. Al cierre de 2008, la deuda financiera
alcanzó un peak cercano a los $116 mil millones ‒registrando un incremento de 82% respecto a diciembre
de 2007‒ monto que no obstante se redujo en los años siguientes asociado a una menor presión por
inversiones y a las difíciles condiciones económicas que se avizoraban. A partir de entonces, los niveles de
deuda se han mantenido estables llegando a $102 mil millones al cierre del primer semestre de 2012.
El fortalecimiento de su generación operacional antes descrita, junto a una reducción relativa de la
magnitud de las inversiones se reflejó en un avance en los índices financieros, con una relación deuda
financiera neta sobre Ebitda de 2,3x a junio de 2012 (5,2x incluyendo ajuste por arriendos) desde 3x en
2010. En tanto, la cobertura de gastos financieros alcanzó las 4,8 veces al cierre del primer semestre.
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FARMACIAS AHUMADA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Noviembre 2012
Solvencia
Perspectivas
BBB+
CW En desarrollo
Composición Deuda Financiera y caja
Cifras en mil millones de pesos
90.000
80 .000
70.000
60 .000
50.000
40 .000
30.000
20 .000
10.000
0
El monto total comprometido por dichas transacciones bordea los US$102 millones, los que serían
cancelados en una cuota con vencimiento en agosto de 2017, sin involucrar el pago de intereses. Los
fondos para cancelar esta cuenta relacionada provendrían, según lo reportada por Fasa, de la propia
operación de ABC, un contrato de arriendo en el caso del centro de distribución y flujos acumulados
provenientes del proyecto de comercialización de GNC en Brasil.
Posición de liquidez e Inversiones
En la composición de deuda, destacan sus Bonos Series E y F (78% de la deuda consolidada) con
vencimientos finales bien extendidos en el largo plazo, lo que favorece su posición de liquidez. Los
mayores vencimientos que enfrenta son en 2014 y 2015 siendo cada uno por un monto aproximado de
$11.000 millones, adecuadamente cubiertos por el Ebitda y el FCNO que, acumulados en los últimos 12
meses a junio de 2012, alcanzaron a $35.000 millones y $23.778 millones, respectivamente. A ello se
agrega la reciente restructuración de deuda bancaria por US$ 18 millones, a 5 años plazo con 2 años de
gracia para la amortización de capital.
70.865
21.348
8.650
14.260
6.575
Corriente
Bancos
No corriente
Le asin g
Bon os
Caja
Cabe señalar que a principios de 2012, Fasa vendió sus operaciones en Perú, transacción que le reportó $
19.833 millones en ingresos no recurrentes, fondos que fueron íntegramente trasferidos a su controlador.
Evolución Inversiones
Cifras en mil millones de pesos

90
10 %
8%
75
Dentro de la estructura de pasivos de la compañía, destaca la importancia del crédito de proveedores (55%
del total de pasivos exigibles), factor que en conjunto con los avances logrados en el manejo de inventarios
y en la distribución, reducen en forma importante sus necesidades de capital de trabajo. Adicionalmente, la
posición de liquidez se ve favorecida también por la alta proporción de las ventas realizadas al contado y
la mantención de elevados montos de recursos en caja.
8%
60
6%
4%
45
30
En los próximos períodos sus índices financieros se verán impactados por la consolidación de las
INFORME DE CLASIFICACION
operaciones
en Brasil y México, que además del desafío operacional inherente, incorporan US$ 20MM en
pasivos bancarios de Drogasmil.
4%
2% 3%
1%
15
1%
1%
1%
Inversiones Permanentes
Activo Fijo Neto
% Inversiones sobre Ingresos
II.12*
2011
2010*
2009*
2008*
2007
2006
0%
2005
0
2%
La empresa ejecutó un creciente plan de expansión hasta 2008, año en que se concretó la adquisición del
24,55% de propiedad adicional de Farmacias Benavides. En tanto, las inversiones netas en activo fijo
realizadas en 2007 y 2008 por $28 mil millones y $32 mil millones, respectivamente, fueron financiadas
en su gran mayoría con generación interna de flujos operativos.
Tras el deterioro de las condiciones en el mercado mexicano, FASA realizó una importante
racionalización del plan de inversiones en 2009, las que no superaron los $8 mil millones y que se
mantuvieron en rangos algo superiores similares durante 2011 ($ 9.618 millones) y primer semestre de
2011. Cabe destacar en este sentido, la flexibilidad con que cuenta la empresa para ajustar su plan de
crecimiento según la evolución de las condiciones de mercado, dado que el crecimiento orgánico se
sustenta esencialmente en la apertura de nuevos locales.
Para el año 2012, la compañía estima que las inversiones en Chile y México serán cercanas a los US$ 25
millones destinadas a incrementar la cobertura mediante la apertura de nuevos locales y formatos. Su
financiamiento provendrá de recursos propios.
Adicionalmente a la evolución de su perfil financiero y los efectos de la incorporación de las sociedades
antes descritas, la clasificación de Fasa permanecerá estrechamente ligada a las políticas financieras y a la
evolución del perfil de negocios de Grupo Casa Saba, así como a la exposición de su perfil financiero a
potenciales mayores requerimientos de fondos por parte del controlador. En relación a este último ámbito,
cabe destacar que GCS ha evidenciado un importante incremento en sus niveles de endeudamiento
derivado del desarrollo de significativos planes de expansión como la adquisición de Fasa en 2010, el que
involucró un alto componente de deuda, con vencimiento a 7 años y un perfil de amortizaciones que se
torna más exigente en los últimos años.
CLASIFICACIÓN DE TÍTULOS ACCIONARIOS
La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 4” refleja una combinación entre
su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de
transparencia y de disponibilidad de información del emisor.
La empresa dispone de una estructura de propiedad altamente concentrada, con el 97,8% de las acciones
controladas por el Grupo mexicano Casa Saba. Ello conlleva a una baja liquidez de las acciones, reflejada
en una presencia del 3,64% a septiembre de 2012.
El Directorio de la compañía está conformado por 5 miembros relacionados al controlador. De
conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1526 de la Superintendencia de
Valores y Seguros, la empresa no cuenta con un Comité de Directores. Respecto de la disponibilidad de
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6
FARMACIAS AHUMADA S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Noviembre 2012
Solvencia
Perspectivas
BBB+
CW En desarrollo
información, la compañía no posee un área de Relación con los inversionistas, recayendo estas
INFORME DE CLASIFICACION
responsabilidades
en la jefatura de estudios dependiente Gerencia de Administración y Finanzas, y publica
en su página Web información básica para sus accionistas como memoria, estados financieros trimestrales,
presentaciones, estatutos, hechos esenciales y actas de accionistas.
.
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7
ANEXOS
Farmacias Ahumada S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Noviembre 2012
Solvencia
Perspectivas
Acciones
Líneas de Bonos
Abr.2009
AEstables
1ª Clase Nivel 3
A-
Oct.2009
Sep.2010
Oct.2010
INFORME DE CLASIFICACION
AABBB+
Negativas
CW Negativo
Estables
1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3
1ª Clase Nivel 4
AABBB+
Ago.2012
BBB+
CW En desarrollo
1ª Clase Nivel 4
BBB+
Oct. 2012
BBB+
CW En Desarrollo
1ª Clase Nivel 4
BBB+
Resumen Financiero Consolidado
Cifras en millones de pesos
PCGA
Sin Perú
(1)
Sin Perú
Sin Perú
Sin Perú
2007
2008
2009
2010
2010
2011
jun-12
jun-11
932.895
884.188
832.564
802.706
735.073
744.792
380.958
370.607
Resultado Operacional
18.892
15.441
11.898
9.732
9.886
22.608
10.206
9.954
Ebitda
35.911
30.357
26.906
24.609
23.854
35.414
16.424
16.410
(4.747)
(7.115)
(7.589)
(6.986)
(6.944)
(6.713)
(3.429)
(3.281)
(4.016)
(14.726)
(4.740)
(8.415)
(13.498)
(9.292)
18.073
11.269
8.101
(1.706)
6.151
(2.262)
(3.165)
8.773
22.489
4.544
401.369
436.287
361.822
376.843
375.281
365.004
358.057
24.991
20.603
19.236
27.174
22.752
19.266
22.435
350
240
5.048
5.048
16.852
43.803
Ingresos por Ventas
Gastos financieros
Resultado no Operacional
Utilidad
Activos Totales
CxC
C*C relacionadas
Existencias
136.273
131.669
121.723
121.183
121.183
111.845
98.776
Pasivo Exigible
294.676
353.166
300.387
313.671
316.427
302.129
280.483
Proveedores
207.032
216.758
190.255
173.552
173.329
160.727
154.493
63.858
116.230
96.959
101.958
101.958
103.066
102.313
106.694
83.121
61.435
63.172
58.854
62.875
77.574
Deuda Financiera
Pat+IM
FCNO
47.846
27.156
10.428
19.078
23.070
27.861
1.766
5.849
Inv en AF (netas)
(28.420)
(31.709)
(7.901)
(8.201)
(8.201)
(9.618)
(2.449)
(3.367)
Inv perm (netas)
(5.188)
(43.076)
3.565
91
(356)
-
24.069
(153)
Flujo de Caja Oper. Neto de Inversiones
14.238
(47.629)
6.091
10.967
14.513
18.243
23.386
2.329
Div pagados
(5.628)
(3.663)
(6.052)
(2.339)
(2.339)
(714)
(161)
(330)
Variación de deudas financieras
(3.583)
51.997
(23.511)
2.931
399.827
2.448
(4.222)
(1.269)
Otros mov. de financiamiento
-
(4.007)
(1.892)
(5.181)
(5.181)
(8.424)
(2.015)
(2.012)
Movimientos con Empresas Relacionadas
0
0
0
-
(396.896)
-
(28.273)
(1.569)
614
(662)
(403)
151
660
(8.078)
2.940
48
Otros movimientos de inversiones
Flujo de caja Neto del Ejercicio
5.642
3.093
(18.813)
6.592
10.584
3.361
(8.345)
(2.802)
32.751
34.678
15.865
22.457
26.449
29.810
21.348
18.004
Margen operacional
2,0%
1,7%
1,4%
1,2%
1,3%
3,0%
2,7%
2,7%
Margen Ebitda
3,8%
3,4%
3,2%
3,1%
3,2%
4,8%
4,3%
4,4%
Caja Final
Rentabilidad Op./Activos (%)
4,7%
3,5%
3,3%
2,6%
2,6%
6,2%
6,4%
3,9%
Rentabilidad Patrimonial (%)
10,3%
-2,2%
10,8%
-3,8%
-5,8%
15,0%
36,7%
-2,7%
Endeudamiento
2,8
4,2
4,9
5,0
5,4
4,8
3,6
Endeudamiento financiero
0,6
1,4
1,6
1,6
1,7
1,6
1,3
1,5
Deuda fin /Ebitda
1,8
3,8
3,6
4,1
4,3
2,9
2,9
3,6
Deuda fin neta/Ebitda
0,9
2,7
3,0
3,2
3,2
2,1
2,3
3,0
Deuda Fin. Neta ajust arr/Ebitdar ( 2)
4,2
5,7
6,0
6,1
6,1
5,0
5,2
5,8
Ebitda /Gastos financieros
7,6
4,3
3,5
3,5
3,4
5,3
4,8
5,0
10,0
5,0
3,7
3,6
3,5
7,3
7,4
7,9
246%
129%
115%
146%
172%
146%
92%
75%
23%
11%
19%
23%
27%
23%
Ebitda /Gastos financieros netos
Caja / Deuda Fin. CP
FCNO / Deuda Fin.
(1) Cifras bajo PCGA, en millones de pesos de diciembre de 2008.
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8
ANEXOS
Farmacias Ahumada S.A.
INFORME DE CLASIFICACION - Noviembre 2012
(*) Indicadores a junio se presentan anualizados cuando corresponde.
INFORME
DE aCLASIFICACION
(2) Deuda financiera Ajustada: Deuda Financiera + Deuda estimada por arriendos
(equivalente
8 arriendos anuales).
Características de los Instrumentos
ACCIONES (1)
Presencia Bursátil
3,64%
Rotación
0,92%
Concentración de propiedad
97,8%
Política de dividendos
Al menos 30% de las utilidades
Mercados en que transa
Chile
Precio Bursátil de la acción (2)
745
Valor libro ajustado (2)
490,59
Relación Precio Utilidad (2)
(1)
Al cierre de septiembre de 2012
(2)
Al 5 de noviembre de 2012.
LINEAS DE BONOS
Fecha inscripción
4,18
390
391
531
532
25.10.2004
25.10.2004
16.04.2008
16.04.2008
Monto
U.F. 1.500.000
U.F. 1.400.000
U.F. 4.000.000
U.F. 4.000.000
Plazos
21 años
10 años
10 años
25 años
-
-
E
F
Suficientes
Suficientes
Suficientes
Suficientes
No contempla
No contempla
No contempla
No contempla
Series Inscritas
Resguardos
Garantías
BONOS VIGENTES
E
Al amparo de la Línea de bonos
F
531
532
25.04.2008
25.04.2008
Monto máximo inscrito
U.F. 4.000.000
U.F. 4.000.000
Monto colocado
U.F. 1.800.000
U.F. 2.200.000
8 años (15.05.2016)
21 años (15.05.2029)
10 cuotas semestrales e iguales a partir del 15.11.2011
32 cuotas semestrales e iguales a partir del 15.11.2013
Fecha de inscripción
Plazo (Fecha vencimiento)
Amortización del capital
Tasa de interés
Amortización Extraordinaria
3,8% anual
4,45% anual
A partir del 15.05.2009
A partir del 15.05.2013
Endeudamiento Neto Consolidado sobre la base de Estados Financieros bajo IFRS:
Covenants Financieros

< 1,39 veces hasta diciembre de 2010

< 1,24 veces hasta diciembre de 2011

< 1,32 veces hasta diciembre de 2012

Y con distintos valores hasta diciembre de 2029, calculados sobre estimaciones de inflación y crecimientos de activo fijo. No obstante, dichas
razones se ajustarán si es que la inflación anual supera el 3%.
Resguardos
Garantías
Suficientes
Suficientes
No contempla
No contempla
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de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el
empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en c aso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título,
valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos
pactados.
Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene
como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones,
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