104-105 Técnicas de Inversión.qxp

UN ACERCAMIENTO DIDÁCTICO A TÉCNICAS DE INVERSIÓN ÚTILES PARA
TODO AQUEL QUE DESEE PROFUNDIZAR MÍNIMAMENTE EN LA GESTIÓN DE
CARTERAS CON PRODUCTOS FINANCIEROS.
técnicas
DE INVERSIÓN
EL IBEX 35®: UN SUBYACENTE
CON MUCHO JUEGO
to sustituto en los casos en los que carecemos de un contrato de futuro sobre algún
subyacente deseado, el resultado es que el
futuro sobre el índice es una herramienta
muy eficaz que nos permite combinar la
bondad de un índice bursátil y la eficiencia
de los derivados financieros.
EFECTO APALANCAMIENTO CON
FUTUROS SOBRE EL ÍNDICE IBEX
35®
l pasado 16 de enero celebramos el
decimoquinto aniversario del lanzamiento del futuro sobre el índice bursátil
IBEX 35®. De esta forma nos sumábamos
a la tendencia iniciada en 1982 por el New
York Futures Exchange y que pronto alcanzó un notable éxito en la industria de los
productos derivados.
Un futuro financiero sobre un índice
bursátil es un contrato de futuro que confiere las mismas obligaciones que cualquier otro, pero en el que el activo subyacente es una cesta de acciones. Es precisamente esta particularidad la que llegado el
momento del vencimiento se traduciría en
un problema por el coste que supondría el
tener que adquirir todas las acciones de la
cesta réplica para entregarlas posteriormente (sobre todo en los índices compuestos por un elevado numero de valores). Para solventar este inconveniente la liquidación a vencimiento se formaliza de una ma-
E
104 BOLSA. Febrero 2007
nera muy práctica y efectiva gracias a la denominada liquidación por diferencias: el
comprador recibirá la diferencia positiva
producida por la evolución al alza del índice y el vendedor la abonará. Del mismo modo, si la tendencia ha sido a la baja, se invertirán los flujos, el comprador del contrato entregará dicha cantidad que a su vez el
vendedor recibirá. Es por esto que la mayoría de los contratos de futuros con este tipo
de subyacente comparten especificaciones, destacando la forma de liquidación y
la periodicidad de los vencimientos, aunque por supuesto cada mercado diseña los
contratos atendiendo a las características
de sus índices y a sus necesidades.
Será quizás porque el índice IBEX 35®
es un indicador que refleja magníficamente
la tendencia y evolución del mercado bursátil español (representa un amplio porcentaje de la capitalización total de la Bolsa) o
tal vez porque se presenta como un perfec-
Desde la perspectiva de un inversor interesado en especular con la tendencia y
obtener beneficios en función de sus expectativas sobre la dirección de los precios,
contar con futuros sobre el índice IBEX 35
® le permite adelantarse y capturar más
rápidamente el movimiento esperado, ya
que le ofrece la posibilidad de tomar una
decisión sobre el conjunto de valores que
componen el índice sin tener que realizar
individualmente las operaciones y con la
ventaja adicional de no tener que desembolsar el efectivo total por el nominal de la
inversión ( esto se debe al popularmente
conocido efecto apalancamiento).
Ejemplo:
Un inversor estima que la última corriente alcista de los precios se consolidará
y llevará al índice a romper los 15.000 puntos. Dispone de 150.000 € que invertirá en
replicar 10 cestas del IBEX 35 ®, para lo
cual comprará cada uno de los 35 valores
en los pesos y cuantías que determine su
ponderación en el índice. De esta forma habrá desembolsado 150.000 euros que si
el mercado sube un 1% le reportará una
ganancia de 1.500 € y si el mercado baja
un 1% le supondrá una pérdida de la misma cantidad. Este será el riesgo en el que
incurra por su inversión en acciones.
Si decide optar por la alternativa de in-
técnicas
vertir en futuros, entonces, comprará un futuro IBEX PLUS a 15.000 puntos. En este
caso, el nominal de su posición es igualmente de 150.000 € (15.000 puntos x 10
€1 ), pero el desembolso que tendrá que realizar será únicamente de 9.000 € en concepto de Garantías (9002 puntos x 1 contrato x 10€). Los resultados, tanto si el mercado sube un 1% como si baja en la misma
proporción, coincidirán con los obtenidos
en el contado, pero con la salvedad de que
en esta ocasión cuenta con una liquidez
adicional de 141.000 € que podría invertir
o bien en otros activos o bien en ampliar su
inversión en futuros.
Hay que tener siempre muy presente
que el volumen de los potenciales beneficios a obtener es siempre proporcional a la
cantidad de riesgo que queramos asumir,
de manera que si por el efecto apalancamiento duplicamos o triplicamos el tamaño
de nuestra inversión, también estaremos
aumentando en la misma proporción la potencial pérdida en la que podamos incurrir.
COBERTURA DE UNA CARTERA DE
ACCIONES CON FUTUROS IBEX 35®
La utilización de los futuros financieros
como herramientas de cobertura es una
práctica generalizada entre los gestores
que desean proteger su inversión de los
movimientos desfavorables del mercado.
Su instrumentación es relativamente sencilla ya que la operativa a realizar en futuros
será siempre del signo contrario a la de la
posición en contado que deseemos cubrir.
El ejemplo más sencillo para ilustrar esta técnica consiste en proteger una posición larga en acciones con futuros del mismo subyacente (ver número de abril de
2006). Pero, a pesar de que actualmente
DE INVERSIÓN
contamos con futuros sobre todos los valores que componen el IBEX 35 ®, cabe la
posibilidad de que queramos cubrir una
cartera de acciones de la que no hay derivado directo, es decir, de la que no existe
contrato de futuro.
En estas ocasiones, poder contar con
futuros sobre el IBEX 35 ® supone una alternativa excelente para instrumentar la
operación de cobertura. Atendiendo a la
máxima de que cuanto más se adapte el
derivado que vamos a utilizar a la cartera,
mejor protección le vamos a proporcionar,
calcularemos el número de contratos necesarios, o ratio de cobertura, ajustándolo
con el coeficiente Beta.
Ratio de cobertura =
Valor de mercado cartera
Valor Ibex 35® x Multiplicador
xβ
Recordemos que Beta mide la sensibilidad de una acción o cartera a los cambios en los rendimientos del conjunto del
mercado (representado por su índice de
referencia). Por ejemplo, si una cartera
tiene la Beta igual a 0,5, subirá o bajará
exactamente la mitad de lo que lo haga el
Índice: si el Índice sube un 10% la cartera
sube un 5%, si el índice baja un 10% la
cartera baja un 5%. Si la cartera se comporta exactamente igual que el Índice, su
Beta será 1.
Pongamos un ejemplo que ilustre nuestra estrategia: un inversor posee una cartera de 9.000 acciones de la compañía Vueling, SA y ante la subida del precio del petróleo teme que los precios pudieran sufrir
una corrección a la baja. Decide por tanto
proteger su inversión mediante la venta de
futuros sobre IBEX 35®. Actualmente el Ín-
dice cotiza a 14.935 puntos, el futuro del
IBEX primer vencimiento a 14.963 y el precio de las acciones es de 45,90€. La Beta
estimada a corto plazo entre Vueling y el
mercado es de 1,12. Con estos datos calculamos el ratio de cobertura para obtener
el número de contratos necesarios para cubrirnos:
Rc =
9.000 x 45,90
* 1,12 = 3,09
14.935 * 10
El resultado obtenido nos da la equivalencia de nuestra inversión en cestas réplicas del Índice, por lo que tendremos que
vender 33 contratos de futuro de IBEX 35®
para materializar nuestra cobertura. De esta forma, como resultado de la posición
conjunta, si finalmente las previsiones resultan acertadas y el mercado sufre una
bajada importante, las perdidas que se producirán por la cartera de acciones se verán
compensadas por los beneficios que dicha
caída proporcionará en nuestra posición en
futuros.
Por último, señalar que en el caso de
que la Beta del valor objeto de nuestra inversión fuese inferior a 1, necesitaríamos
un menor número de contratos para proteger la misma cartera:
Rc =
9.000 x 45,90
* 0,8 = 2,21
14.935 * 10
Esto es debido a que se trata de un valor defensivo o poco agresivo, con movimientos en el mismo sentido pero de menor intensidad que el mercado.
NOTAS
1 El contrato de Futuro IBEX PLUS tiene un multipliPOSICIÓN INICIAL
RIESGO A CUBRIR
Cartera comprada
de acciones
Caída del activo
subyacente
Expectativas de comprar acciones o
acciones vendidas a crédito.
Subida del activo
subyacente
COBERTURA
cador de 1 punto = 10 €
2 En las especificaciones de los contratos MEFF
Venta de Futuros
exige 900 puntos de índice como Garantía Diaria
por cada contrato abierto.
Compra de Futuros
3 Siempre hay que redondear a números enteros,
no se pueden negociar contratos partidos.
Febrero 2007. BOLSA 105