Discreción contra reglas de política en práctica

Discreción contra reglas de
política en práctica
John B. Taylor
Bibliografía
Taylor, John B., 1998, Discretion versus Policy Rules in Practice”, Carnegie-Rochester
Series on Public Policy 39, 195-214.
Alumnas:
Aurora Rodríguez Pérez
Claudia Islas Vergara.
13/05/2014
Discreción contra reglas de política en práctica
Resumen
Este artículo examina cómo las recientes investigaciones de evaluación de políticas
econométricas se aplican sobre las reglas de política monetaria en el entorno de políticas
prácticas.
Acordando para esta investigación, que las buenas reglas de política requieren cambios en
la tasa de fondos federales en respuesta a los cambios en el nivel de precios o cambios en el
ingreso real.
El objetivo de este artículo es preservar el concepto de una regla de política en un ambiente
político, en el que es prácticamente imposible seguir mecanismos o algunas fórmulas
algebraicas particulares que describen las reglas de política. La discusión se centra en
torno a una regla de política hipotética, pero representativa, muy similar a la que preconiza
la investigación reciente. Estas reglas se aproximan mucho a la política de la Reserva
Federal durante los últimos años. Con dos casos de estudio-la unificación Alemana y la
crisis del precio del petróleo de 1990- que tuvo una relación con la operación de la política
monetaria en los últimos años y se utilizan para ilustrar cómo una norma de este tipo de
políticas podría funcionar en la práctica.
La evaluación econométrica de las reglas de política monetaria y fiscal usa nuevos métodos
de expectativas racionales macroeconómicas. Un número de factores motivan esta
investigación: la crítica de Lucas que mostró que la evaluación de la política econométrica
fue defectuosa, el reconocimiento que las expectativas racionales no implican políticas
monetarias ineficientes, al encontrar que la credibilidad tiene beneficios de significados
empíricos y la demostración inconsistente que las reglas de las políticas son superiores a
discreción. El reciente análisis se ha hecho posible por la nueva solución y técnicas de
estimación para modelos de equilibrio en toda la economía, el desarrollo de modelos
empíricos de expectativas consistentes de salario y dinámica de precios, y la habilidad de
marcos empíricos de multinacionales para manejo de flujos de capital internacionales en el
mercado mundial eficiente.
La regla de políticas preferida que ha surgido desde esta investigación no tiene por lo
general involucrados ajustes fijos para los instrumentos de política monetaria, tal como una
tasa de crecimiento constante para la demanda monetaria. Las reglas son sensibles,
llamadas por cambios en la oferta monetaria, la base monetaria, o la tasa de interés en el
corto plazo en respuesta para los cambios del nivel de precios o el ingreso real. Algunas de
las investigaciones han sido muy precisas acerca de su respuesta; el coeficiente en las
formulas algebraicas para las reglas de política proporcionan exactamente instrucciones
acerca de cuanto la FED podría ajustar estos instrumentos cada trimestre en respuesta para
un incremento del nivel de precios o un incremento en el PIB real. Mientras los coeficientes
exactos difieren de un estudio a otro. Recientemente estos han sido algunos indicadores de
un consenso acerca de la forma funcional y los signos de los coeficientes en las reglas de
política.
A pesar del énfasis en las reglas de política, en investigaciones macroeconómicas recientes
la noción de una regla de política aún, no se convierte en un camino común para pensar la
política en la práctica. Los políticos no lo hacen, y no son evidentes acerca de, seguir reglas
de política mecánica. Algunas de las razones son puramente técnicas. Por ejemplo, en un
periodo de tiempo trimestral que ha sido usado para evaluar política en más modelos
econométricos es probablemente muy corto para promediar repuntes en el nivel de precios
debido a factores como los cambios temporales en los precios de las materias primas.
Por otro lado, un trimestre es también largo para mantener fija la tasa de fondos federales
entre los ajustes. Por ejemplo, cuando la economía inicia en recesión, agudos y rápidos
declives en los tipos de interés son apropiados. Muchos de estos problemas técnicos pueden
ser corregidos, en principio, por modificaciones de estas reglas de política. Una media
móvil del nivel de precios sobre un número de trimestres, por ejemplo, podría ser un
camino para suavizar nuestra temporada de fluctuación de precios.
Promediando la producción real- producción nominal- podría ser también considerado. Ir a
un modelo mensual- y tomar promedios incluso más largo en movimiento- podría ser un
camino para hacer la tasa de interés más sensible en el muy corto tiempo.
Sin embargo, estas modificaciones harían las reglas de política más complejas y más
difíciles de entender. Por ejemplo, interpretar si un aumento en el nivel de precios es
temporal o permanente es probable que se requiera observar varias medidas de precios
(como el índice de precios del consumidor, el índice de precios del productor o el índice de
costos laboral). Mirando a las expectativas de inflación como medida para mercados
futuros, los términos de la estructura de la tasa de interés, encuestas, o pronósticos desde
otros análisis es también probable para ser útil. Interpretando los niveles y la tasa de
crecimiento del producto potencial de la economía - que frecuentemente es un factor en las
reglas de política- implica predicciones acerca de la productividad, la participación de la
fuerza de trabajo y cambios en la tasa natural de desempleo.
Mientras el análisis de esta cuestión puede ser asistido por métodos cuantitativos, esto es
difícil para demostrar dentro de una formula algebraica precisa. Por otra parte, habrá
episodios en los que necesitará la política monetaria ajustarse para tratar un poco con
factores especiales. Por ejemplo, la reserva federal previo reservas adicionales para el
sistema bancario después de la ruptura de la bolsa el 19 de octubre, 1987 y ayudo para
evitar una contracción de liquidez y para restablecer la confianza. La FED necesitaría más
que una simple regla de política como una guía en tales casos.
¿Significa todo esto que debemos renunciar a las reglas de política y volver a discreción?
de hecho, argumentos como el de los párrafos anteriores suenan parecido a los utilizados
por los defensores de la discreción en lugar de reglas. Incluso algunos de los que han
defendido el uso de reglas en el pasado parecen haber llegado a la conclusión de que la
discreción es la única respuesta. Por ejemplo, David Laidler (1991) argumenta, "Nos queda,
entonces, depender de la política discrecional con el fin de mantener la estabilidad de
precios"
Si hay algo sobre lo que la macroeconomía moderna es clara, es que reglas de política
tienen principales ventajas más de discreción en la mejora de los resultados económicos.
Por lo tanto, estos es importante para preservar el concepto de una regla de política, incluso
en un ambiente donde esto es prácticamente imposible por seguir mecánicamente las
formulas algebraicas escritas abajo para describir su reglas políticas preferidas.
El propósito de este artículo es comenzar a considerar como las recientes investigaciones en
reglas de política podrían aplicarse en dicho entorno. Por lo que en la sección 1 comienza
con algunos cuestionamientos semánticos importantes. Sección 2 describe resultados
resientes en el diseño de las reglas de política que forman las bases para esta investigación.
Sección 3 y 4 consideran el uso de tales reglas de la política en la práctica. Para concretar,
se centra la discusión alrededor de una hipotética pero representativa regla de política que
es muy similar a la defendida en la investigación reciente. Esta regla de política también
describe la política reciente de la FED. También se discuten dos casos de estudioUnificación Alemana y el choque del precio del petróleo 1990- que tenían consecuencias en
la operación de política monetaria en los recientes años.
1. Cuestiones semánticas
Existe un acuerdo considerable en la economía, que una regla de política no necesita ser
interpretada estrictamente, la cual implique ajustes fijos para los instrumentos de política.
Aunque las reglas clásicas contra el debate de discreción fuera usualmente realizado como
si la única regla de política fuera la tasa de crecimiento constante de la oferta de dinero,
reglas de retroalimentación en que la oferta monetaria responde para cambios en el
desempleo o inflación son también reglas de política. En el área de política fiscal, el
estabilizador automático, puede ser interpretado como una política. En el área de la política
cambiaría un sistema de tipo de cambio fijo es claramente una regla de política, pero son
también ajustables o paridades móviles.
Por otra parte, una regla de política no necesita ser una formula mecánica pero existen
desacuerdos entre los economistas. Una regla de política puede ser implementada y operada
más informalmente por los responsables políticos qué reconocen la respuesta general del
instrumento que subyacen la regla de política, pero qué también reconocen que el
funcionamiento de la regla requiere juicio y no se puede hacer por computadora. Esto
amplía la definición de una significativa regla de política y permite las consideraciones de
problemas que podrían ser excluidos bajo la definición más restringida. Por esta definición,
una regla de política incluiría una regla del ingreso nominal, en cómo el banco central toma
acciones para mantener el ingreso nominal en objetivo, pero esto no incluiría una política
discrecional pura.
Al ampliar la definición más allá de fórmulas mecánicas. No me refiero a perder el
concepto de una regla de política totalmente. Bajo discreción pura, los ajustes para los
instrumentos de política son determinados partiendo desde cero cada periodo sin ningún
intento de seguir un plan de contingencia razonablemente bien definido para el futuro. Una
distinción analítica precisa entre reglas de política y discreción puede ser extraído de la
literatura de consistencia temporal. En tres de las mayores contribuciones- Kydland and
Prescott(1977), Barro y Gordon(1983) o Blanchard y Fischer (1989)- una regla de política
se refiere como el "óptimo", la "regla" , respectivamente, para un problema de optimización
dinámica. Política discrecional se conoce como la "inconsistente", el "engaño" o la solución
"miope", respectivamente. La literatura demuestra que la ventaja de las reglas sobre la
discreción es como la ventaja de una cooperativa a través de una solución no cooperativa en
la teoría de juegos. Esta es una de las razones por las que la investigación se ha centrado en
las reglas de política.
Entre la mayoría de los políticos, el termino de reglas de política connotados como un
instrumento fijo para los instrumentos de política o un proceso mecánico simple. Una
terminología alternativa les ayudaría a enfocar la atención en el concepto de una definición
de regla de política. Por ejemplo, una terminología alternativa fue adoptada en 1990 en
Economic Report of the President. La regla de política fue reemplazada por política
sistemática o algunas por sistema político cómo un sustantivo más apropiado. Por ejemplo,
en 1990 Economic Report of the President dijo, " mi administración podría...soportar una
credibilidad, el programa de la política monetaria sistemática que sostiene el máximo
crecimiento económico mientras que controlan y reducen la inflación. El adjetivo
"sistemático" es definido en el diccionario Americano Oxford como "metódico, de acuerdo
con un plan, y no casualmente o al azar". Por lo tanto, estas palabras connotan las
propiedades importantes de una regla de política.
Con la definición más amplia de reglas de política, comparando el rendimiento de
diferentes reglas se convierte en más cambios. Técnicamente hablando, una regla de
política es un plan de contingencia que dura para siempre a menos que haya una cláusula de
cancelación explicita.
Un punto semántico final se relaciona con, cómo los diferentes tipos de cuestionamientos
de política pueden ser descritos usando un lenguaje de reglas de política. Parece útil para
distinguir entre los tres tipos de cuestionamientos de política relacionados a reglas de
política: 1) la designación de una regla de política, 2) la transacción para una nueva regla de
política una vez que se ha diseñado, 3) la operación del día a día de una regla de política
una vez que se ha diseñado. Como se describe a continuación, ciertas acciones políticas que
parecen ser discrecional puede ser interpretada como transición desde una regla de política
a otro, o incluso como parte de la operación de una regla de política existente.
2. Diseño de la política: la búsqueda de una buena regla de política monetaria
Los problemas de diseño de políticas, en este artículo se centraran exclusivamente en la
política monetaria.
El volumen por Bruant, Hooper, y Mann (1993) compararon que nueve modelos
econométricos de diferentes multinacionales, hablan acerca del rendimiento de diferentes
reglas de política monetaria. Siete de los nueve modelos son estimados por expectativas
racionales. Los modelos son desarrollados por el Fondo Monetario Internacional, por la
Junta de la Reserva Federal, el Departamento de Finanza en Canadá y varias
investigaciones individuales.
Todas las reglas de política evaluadas en la comparación de Bryant son reglas sobre tipo de
interés. Las autoridades monetarias asumen el papel para ajustar la tasa de interés en
respuesta para cualquier 1) desviación de la oferta monetaria de algún objetivo, 2)
desviación del tipo de cambio de algún objetivo, o 3) ponderando desviaciones de la tasa de
inflación (o nivel de precios)y la producción real de algún objetivo.
Hay diferencias sustanciales de un modelo a otro y no es agregada en una regla de política
particular con parámetros particulares. Sin embargo hay algunos consensos. Las reglas de
política que se centran en el tipo de cambio o políticas que se centran en la oferta de dinero
no ofrecen un buen rendimiento (medido en producción y variabilidad de precios), como
políticas que se centran en el nivel de precios y en la dirección de la producción real. En
otras palabras, las reglas de la política monetaria en donde el instrumento de la tasa de
interés de corto plazo se eleva por las autoridades monetarias si el nivel de precios y el
ingreso real están por encima del objetivo, y bajan si el nivel de precios y el ingreso real
están por debajo del objetivo. Por mucho que debe cambiar la tasa de interés sigue siendo
incierta.
Mi propia investigación sobre las reglas de política de Taylor (1993), es generalmente
consistente
con
estos
resultados.
Usando
modelos
de
expectativas
racionales
multinacionales. Simulando un rendimiento económico de los países del G-7 bajo
diferentes reglas de política monetaria. Las reglas de política fueron clasificadas de acuerdo
a cómo el éxito estaba en la estabilidad de precios y la estabilidad de producción.
El enfoque trata explícitamente varias cuestiones planteadas por la crítica de Lucas, de los
métodos de evaluación de políticas econométricos tradicionales. De hecho los tres ejemplos
usados en la crítica original del artículo de Lucas- demanda de consumo, determinación de
precios y demanda de inversión- son parte de esos modelos multinacionales.
Endogeneizando expectativas, usando los supuestos de las expectativas racionales en su
modelo. Para estar seguros la ecuación del modelo podría beneficiar más investigaciones
teóricas, pero la aprobación parece apropiada para estimar los efectos a largo plazo de
diferentes regímenes de política.
El enfoque usa una estimación empírica de distribución de choques. Los estudios teóricos
son útiles para destacar parámetros clave que afectan la respuesta. Por ejemplo, en un
modelo de expectativas irracionales estándar, un sistema de tipo de cambio fijo podría
trabajar mejor si los choques de un país específico sobre las ecuaciones de preferencia por
la liquidez tienen una varianza grande relativa. En ese caso, un sistema de tipo de cambio
fijo, tienen las mismas ventajas como la tasa de interés objetivo. Por otro lado, un sistema
de tipo de cambio flexible podría trabajar mejor si los choques de un país específico en las
ecuaciones de consumo o de inversión tienen una varianza relativamente grande.
Para llegar más lejos que esto requiere estimaciones de la magnitud de los choques.
Para el régimen del tipo de cambio, asumo que cada banco central ajusta su objetivo de tasa
de interés a corto plazo en respuesta para cambios en el nivel de precios y la producción
final de un objetivo. Sin embargo para el sistema e tipo de cambio fijo, la tasa de interés en
los países individuales no se pueden ajustar independientemente el uno del otro. Por
ejemplo, si la Reserva Federal elevó la tasa de fondos federales por encima de la tasa
monetaria de los japoneses. Los fondos fluían rápidamente en los Estados Unidos para
poner presión alcista sobre el dólar y amenazando a la tasa fija al menos que el Banco de
Japón al mismo tiempo elevara la llamada tasa monetaria.
Con el fin de mantener el tipo de cambio de fluctuaciones, por lo tanto, un objetivo común
para el tipo de interés mundial a corto plazo se debe elegir. Análogamente con el tipo de
cambio flexible se suponía que la tasa de interés mundial de corto plazo se eleva si el
precio mundial, si el nivel de precios mundial se eleva por encima del objetivo.
Mi comparación del sistema de tipo de cambio flexible con el sistema de tipo de cambio
fijo muestra que las fluctuaciones en la producción real son mucho más grandes en los
Estados Unidos , Francia, Alemania, Italia, Japón y el Reino Unido, cuando los tipos de
cambio son fijos, comparado cuando son los tipo de cambio flexible. La desviación
estándar. La producción se duplica en Alemania y Japón bajo tipo de cambio fijo en
comparación con tipo de cambio flexible. Las fluctuaciones en la producción real en
Canadá son ligeras bajo tasa fijas, que bajo tasas flexibles, pero esto está deteriorando la
estabilidad del precio en Canadá bajo tipo de cambio fijo. Un cambio en las reglas de
política domesticas Canadienses bajo tipo de cambio flexibles podría emparejar fácilmente
la estabilidad productiva del caso del tipo de cambio fijo con más estabilidad de precios. En
este sentido el sistema de tipo de cambio flexible domina para todos los países.
El comportamiento de la inflación es también mejor con el sistema de tipo de cambio
flexible que con el sistema de tipo de cambio fijo. La volatilidad de los precios- medida por
la desviación estándar del índice de deflación dela producción en torno a su objetivo- es
grande en todos los países bajo tipo de cambio fijo. Japón y Alemania tienen el doble de la
volatilidad de precios en el marco del sistema que fija su tipo de cambio con el dólar.
Además, para encontrar que es preferible para el banco central para establecer tasas de
interés basadas en condiciones económicas en su propio país (prestando poca atención a los
tipos de cambio), el resultado muestra que la colocación de un peso positivo en tanto el
nivel de precios y la producción real en la regla de tasa de interés es preferible en la
mayoría de países.
Poner un poco de peso en el producto real funciona mejor que una regla simple precio, pero
no es claro si el peso en la producción debe ser mayor o menor que el peso en el nivel de
precios. Una conclusión general de estos resultados es que colocando algo de peso sobre la
producción real en la función es probable que sea mejor que la norma pura de los precios.
Aunque no existe un consenso sobre el tamaño de los coeficientes o las reglas de política es
útil considerar que una regla de política representativa podría ser similar.
Una vez que la regla de política que captura el espíritu de la investigación reciente y que es
bastante sencillo es:
r=p+.5y+.5 (p-2)+2
(1)
Donde
r es la tasa federal de fondos
p es la tasa de inflación durante los cuatro trimestres anteriores
y es la desviación porcentual del PIB real a partir de un objetivo
Que es
y= 100(Y-Y*)/Y donde
Y es el PIB real, y
Y* es PIB real de tendencia (es igual a 2.2 por ciento por año desde 1984.1 a 1992.3)
La ecuación de regla de política (1) tiene la característica que la tasa de fondos federales se
eleva si la inflación aumenta por encima de la meta de 2 por ciento o si aumento el PIB
real por arriba al PIB de tendencia. Si ambos, la tasa de inflación y PIB real son un
objetivo, entonces la tasa del fondo federal sería igual a 4%, o 2% en términos reales.
(Utilizando la tasa de inflación en los trimestres anteriores en el lado derecho de la
ecuación (1) indica que la regla de política de tipos de interés se escribe en términos
"reales" con la tasa inflación que actúa como sustituto de la inflación esperada).
La tasa real de 2 por ciento de equilibrio está cerca a la tasa de crecimiento de estado
estacionario supuesta de 2,2 por ciento. Esta regla de política tiene el mismo coeficiente de
la desviación del PIB real a partir de la tendencia y la tasa de inflación.
La regla de política en la ecuación 1 tiene la propiedad general de las reglas que han
surgido en investigaciones recientes, y los coeficientes son números redondos para facilitar
la discusión. Lo que es quizás sorprendente es que la regla se ajusta a la política de
rendimiento real durante los últimos años, muy bien.
La Figura 1 muestra el camino actual de la tasa de fondos federales y la trayectoria
implícita por ejemplo de la regla de política durante 1987-1992. Esto es una desviación
significativa en 1987 cuando la FED reacciona para el choque en el mercado de valores
aliviando las tasas interés. En este sentido la política de la FED se ha llevado a cabo como
si la FED hubiera estado siguiendo una regla de política muy parecida a la solicitada por la
investigación reciente sobre las reglas de política.
Para completar, los caminos de los dos factores en la regla de políticas son ilustradas en la
figura 2 y 3. Note que de acuerdo con esta regla de política, la economía estaba por encima
de la tendencia a finales del 1980 y cayó debajo de la tendencia durante la recesión de
1990-91. la brecha entre el PIB actual y el PIB tendencial fue reducida sólo ligeramente
desde fin de la recesión 1990-91.
La tasa de inflación se observa en la figura 3. Esto ciertamente parece que los cambios en
la inflación y el PIB real influyeron en la trayectoria de la tasa de los fondos federales.
3. Discreción y las transiciones entre las reglas de la política
Las preguntas acerca de cómo hacer una transición de una regla de política a una nueva
regla de política han recibido relativamente poca atención.
Esta situación no es exclusiva de macroeconomía. En general, los economistas han sido
mejores en determinar qué tipo de sistema funciona mejor que en la manera de hacer la
transición a ese sistema. Hay poca investigación sobre la transición de un sistema a otro.
Porque se ha hecho relativamente pocas investigaciones en este campo y porque los
problemas son más difíciles, hay menos marco formal que hay en el diseño de las reglas de
la política.
Ejemplos de transiciones.
Supongamos que se hace evidente que una política no está funcionando bien y que un
nuevo sistema de política sería mejor. Supongamos, por ejemplo, que la tasa de inflación
objetivo en la regla de política de la sección anterior se muestra que es demasiado elevada.
En lugar de un objetivo de 5 por ciento por año en la tasa de inflación, se reconoce que la
meta de 2 por ciento por año sería mejor para el rendimiento económico a largo plazo. En
este ejemplo, sólo el término "interceptar" en la regla de política debe ser cambiado. Este
problema de la transición es, por supuesto, no es otro que el problema de la deflación.
Ejemplos similares se pueden dar para reglas de política fiscal. Análogo a un cambio en la
intercepción en la regla de política monetaria sería un reconocimiento de que el déficit
presupuestario debe ser equilibrado con pleno empleo. Similar a un cambio en la respuesta
sería un reconocimiento de que un aumento en la respuesta de los estabilizadores
automáticos a las condiciones económicas sería deseable. Este último podría implicar un
cambio en el sistema de compensación por desempleo que determina a qué tasa de
desempleo automáticamente reciben beneficios de desempleo de largo plazo.
¿Por qué necesitamos un tratamiento especial de estas transiciones? En primer lugar, la
investigación que subyace en el diseño de las reglas de la política asume que las
expectativas son racionales. Esto tiene sentido cuando una política se encuentra en
funcionamiento desde hace mucho tiempo. La gente ha ajustado su comportamiento a la
política, y las expectativas de la política y otras variables tienen más probabilidades de ser
imparciales. Sin embargo, en el periodo inmediato después de una nueva regla de política,
es poco probable que la gente conozca o comprenda la nueva política o crea que los
responsables de política son serios acerca de su mantenimiento.
Simplemente aunque las personas tienen expectativas racionales y conocen la regla de
política, probablemente se extenderan las cosas durante este período de transición. En
cambio, las personas pueden basar sus expectativas en parte en el estudio de la política
anterior de una manera Bayesiano, o tratando de anticiparse a la credibilidad de la nueva
política de estudiar los antecedentes de los responsables de las políticas, o de evaluar si la
política va a trabajar.
Sólo porque las expectativas convergen gradualmente durante este período de transición, el
impacto de la política sobre la economía puede ser muy diferente a las proyectadas por un
análisis que asume las expectativas racionales.
Este problema de aprendizaje sobre una nueva política durante la transición que se estaba
trabajando en el caso de que se produzca un cambio en el nivel de precios o una meta de
inflación en un modelo muy sencillo de Taylor (1975). Si la tasa de inflación inicial es
superior a la tasa de inflación a largo plazo, como en los ejemplos mencionados en los
párrafos anteriores de desinflacion, a continuación, lo ideal es que la nueva política fuera lo
más fidedigna posible. Al anunciar la política y comenzar a utilizarlo es óptima. Sin
embargo, en el caso donde las condiciones iniciales tienen una tasa de inflación más baja
que es óptima, una función de bienestar social que incluye tanto la inflación como el
desempleo puede aumentar solo informando gradualmente al público acerca de los planes
para ir a una nueva política. En este caso inusual, la cantidad precisa de información que
cada uno puede calcularse utilizando teoría de control óptimo.
Una segunda razón para preocuprse acerca de las transiciones es que hay rigideces
naturales en la economía que impiden que la gente pueda cambiar su comportamiento al
instante. Las personas que se han comprometido a proyectos, planes, o los contratos bajo el
supuesto de que la vieja política. Por otra parte, pueden haber supuesto que otras personas
que se ocupan de tener compromisos similares. Un compromiso de salario de largo plazo
son los principales ejemplos, pero hay muchos otros, entre ellos proyectos de inversión a
largo plazo y los contratos de préstamo. Esta rigidez sugiere que la transición a una nueva
regla de política debe ser gradual y anunciada públicamente. Esto le da a la gente la
posibilidad de desentrañar los compromisos anteriores sin pérdidas significativas.
En mi opinión, hay muchos otros ejemplos de cuestiones de política que pueden ser de
utilidad interpretado como transiciones de una regla de política a otra. En la práctica, sin
embargo, hay muy poca diferencia entre las cuestiones de la transición, y lo que parece
ser puramente discrecional. Para resaltar la distinción, examinaron dos problemas de
transición más explícitamente en Taylor (1993): (1) la transición a una regla de política
monetaria con una meta de inflación cero, y (2) la transición hacia una regla de política
fiscal con un balance de pleno empleo del presupuesto del gobierno.
4.
Discreción en el funcionamiento de las reglas de la política
Como se ha señalado en la introducción de este documento, poner en práctica la política
monetaria siguiendo mecánicamente una regla de política como ecuación 1 no es práctico.
Pero, ¿cómo pueden los resultados constructivos de investigación tal como se resume en
una regla de política operativa? Utilizando la ecuación 1 como ejemplo, puedo considerar
dos posibilidades. Uno de ellos es tratar de hacer uso de la forma específica de la regla de
política como uno de los recursos del banco central para la toma de decisiones. El segundo
es hacer una lista de los principios generales que sirven de base a la regla de política y dejar
a los hacedores de política decidir el establecimiento de políticas sin la guia de la fórmula
algebraica. Una combinación de estas dos opciones también podría ser juzgadas. Después
de describir estos dos enfoques alternativos, creo que varios estudios de casos para ilustrar
cómo pueden ser utilizados en la práctica.
Haciendo uso de una regla específica
Los responsables de la elaboración de políticas, como es el caso de los miembros del
FOMC (Federal Open Market Committee), (Comité Federal de Mercado Abierto, es un
componente del Sistema de la Reserva Federal, que tiene la obligación legal de supervisar
las operaciones de mercado abierto en los Estados Unidos, y es además el principal
instrumento para aplicar la política monetaria estadounidense ) la actualidad sus decisiones
sobre la base muchos factores: los indicadores económicos adelantados, la forma de la
curva de rendimientos, las previsiones de los modelos de la Fed, etc.
No hay ninguna razón por la que una regla de política como en la ecuación 1 no se ha
podido añadir a la lista, por lo menos de forma experimental.
Cada vez que el FOMC se reúne, el personal de la Fed podría pedir a incluir en los libros de
información acerca de cómo las decisiones recientes del FOMC se comparan con la regla
de política.
Las previsiones para los próximos trimestres podrían contener las previsiones de la tasa de
fondos federales implicadas en la regla de política.
Si la regla de política esta tan cerca de describir el comportamiento real de la Reserva
Federal en los últimos años y si los miembros del FOMC creen que esa actuación fue buena
y debe reproducirse en el futuro, incluso bajo un conjunto diferente de circunstancias,
entonces una regla de política podría servir de guía para decisiones futuras. Esto puede ser
particularmente relevante cuando el número de miembros de la FOMC cambia. Tal regla de
política puede convertirse en una guía para los futuros FOMCs.
Haciendo uso de las caracteristicas generales de reglas de política
Un segundo enfoque posible para hacer una regla de política operativa no intenta utilizar
los detalles de cualquier formulación algebraica particular. En cambio, requiere una
caracterización de las propiedades fundamentales de la regla. Las leyes de patentes
proporcionan una analogía útil. Las leyes de patentes establecen el principio de que los
inventores que obtengan una patente tienen los derechos para comercializar su invento
durante un determinado número de años. Los detalles se dejan a los funcionarios de la
oficina de patentes y el sistema judicial. Dónde se traza la línea entre los fundamentos y los
detalles dependerá de muchos factores.
Por ejemplo, algunas de las características fundamentales de una regla de política monetaria
como en la ecuación 1, fueron resumidos en el Informe Económico 1990 del Presidente
como
La Reserva Federal aumenta las tasas de interés generalmente cuando las presiones
inflacionarias parecen estar aumentando las tasas de interés y disminuye cuando las
presiones inflacionarias están cediendo y la recesión parece ser más una amenaza...
Evaluar cuanto debe cambiar el instrumento de política a medida que evolucionan
las circunstancias requiere juicio. Por lo tanto, un enfoque de la política que se basa
en la experiencia de los miembros del FOMC es adecuado y se debería conservar. Si
la orientación de la política monetaria es… medido por las tasas de interés, valores
varían con el interés sensibilidad de la demanda agregada. Si la posición de
funcionamiento de la política se mide por ... las tasas de interés, los ajustes
apropiados varían con la sensibilidad de interés de la demanda agregada. (p. 85)
Tenga en cuenta que esta caracterización sólo da los signos de los coeficientes de respuesta
de la regla de politica. En lugar de especificar las magnitudes de los coeficientes, se
establece que las magnitudes deben depender de la sensibilidad de la demanda agregada a
la tasa de interés. Eso es una consecuencia del análisis del diseño, pero es mucho menos
específica que la que indica la magnitud de las respuestas. Esta caracterización no es
específica acerca de la meta de inflación o de la producción real, y se limita a establecer
que la tasa de fondos federales se debe ajustar cuando la inflación sube o baja y cuando la
producción aumenta o disminuye. Ciertamente, se necesita algo más: si la caracterización
es transmitir con eficacia las propiedades fundamentales de una regla de política como la
ecuación 1
Desde mediados de la década de 1970 metas monetarias habían sido utilizados en muchos
países a las metas de inflación.
Si la velocidad del dinero eran estables, entonces, teniendo en cuenta una estimación del
crecimiento del producto potencial, las metas monetarias implicarían un objetivo para el
nivel de precios; dada la velocidad y una producción real, el nivel de precios objetivo,
obviamente, caen en forma algebraica de la meta de la oferta de dinero.
A pesar de que la década de 1980 ha demostrado que la velocidad del dinero no es estable
en el corto plazo, la estabilidad a largo plazo de la velocidad de algunas medidas
monetarias permite fijar al estado objetivos para el nivel de precios.
Por ejemplo, con un estimado crecimiento secular de la producción real de 2 ½ por ciento y
una velocidad constante, el crecimiento del dinero de 2 ½ por ciento a 6 ½ por ciento -de
los objetivos de la Fed para 1992- implicaría que el objetivo de nivel de precios aumentara
a 0 a 4 por ciento por año. Teniendo en cuenta los sesgos tales como los problemas de
números índice de medición de precios, el 2 por ciento por año tasa de inflación objetivo
implícito es probablemente muy cerca a la estabilidad de precios o "cero" la inflación.
Estudio de Caso: la crisis del petróleo de 1990
El funcionamiento de una regla de política monetaria frente a un shock de los precios del
petróleo, es difícil y merece estudio en particular.
Es aún más difícil si el choque se produce durante una transición a una nueva regla de
política con menor inflación como tal vez ocurría a principios de la década de 1990.
Me concentro aquí en los sucesos que siguieron a la invasión iraquí de Kuwait el 2 de
agosto de 1990.
El shock del precio del petróleo se produjo mientras la economía estadounidense fue
creciendo lentamente tras el endurecimiento de la política monetaria de 1988-89, aumentos
en la tasa de fondos federales que se habían destinado a contener y reducir la tasa de
inflación.
Si uno caracteriza las acciones de la Fed en términos de la regla de política que se describe
arriba, entonces el incremento en la tasa de fondos federales puede ser la interpretación
como algo que ocurre por dos razones: En primer lugar, el crecimiento económico en 1987
y 1988, fue muy fuerte y la inflación aumentaba; ambos factores exigirán un aumento en la
tasa de fondos federales de acuerdo a una regla de política al igual que en la ecuación 1.
Por otra parte, la FED había indicado que su intención era mover la economía hacia la
estabilidad de los precios. En otras palabras, la FED había intentado la desinflación gradual
— para hacer una transición a la mayor estabilidad de precios. De hecho, la media de la
tasa de crecimiento prevista para la oferta monetaria M2 se había reducido del 7 por ciento
en 1987 a 5 por ciento en 1990, y fue reducido a 4.5 ciento en 1991. La explícita intención
de reducir los objetivos de tasa de crecimiento consistía en reducir la tasa de inflación en un
monto equivalente.
Irak invadió Kuwait el 2 de agosto de 1990. Juntos, Irak y Kuwait habían estado
produciendo 4,3 millones de barriles de petróleo al día, y hubo una amenaza para el
suministro de petróleo de Arabia Saudita. No es de extrañar que el precio del petróleo
aumentó considerablemente de 21 dólares por barril a finales de julio, a 28 dólares el 6 de
agosto y, finalmente, con un máximo de 46 dólares a mediados de octubre. El precio
promedio mensual pasó de $17 dolares en julio a $36 dolares en octubre. El efecto que este
aumento de precios del petróleo podría tener en la economía era de gran preocupación, y
grandes esfuerzos se pusieron en practica para estimar los impactos económicos. Los
grupos de trabajo de reunieron y muchos modelos se simularon para obtener estimaciones
El Consejo de Asesores Económicos publicó una estimación del consenso de que un
aumento temporal de un año en los precios del petróleo de 50 por ciento podría elevar
temporalmente el nivel general de precios (deflactor del PIB) en alrededor del 1 por ciento
y con un retraso de más tiempo, causar una disminución en la producción real por la misma
cantidad.
¿Cuál debe ser la reacción de la política monetaria y fiscal para estos cambios?
Supongamos que una regla de política monetaria como la descrita anteriormente se
encontraban en el lugar. Tomado literalmente, la ecuación 1 diría que un aumento de la tasa
de interés objetivo del banco central estaba en orden; en el corto plazo, el nivel de precios
se elevaría mas que el desenso de la producción real; Sin embargo, tal aumento de la tasa de
interés sería inadecuado si la subida del nivel de precios fuera temporal y desapareciera
pronto. Una regla más compleja con una media móvil más larga de inflación o de un
promedio móvil de doble cara que incluye la inflación esperada puede ser más apropiado,
pero el punto aquí es mantener la regla sencilla.
De hecho, el análisis en el momento sugiere que el aumento sería temporal. El mercado de
futuros de petróleo era útil para hacer esta evaluación. A pesar de que el precio de contado
de petróleo se duplico a mediados de octubre, un año de antelación precio de futuros
cambió muy poco. En Diciembre de 1991, el precio de futuros aumentó sólo alrededor de $
4 por barril, mientras que el precio al contado subió $ 25.
Por otra parte, los análisis del suministro de petróleo sugieren que el aumento de la
producción de petróleo en otros lugares podría llegar a hacer la mayor parte de la
producción perdida en Irak y Kuwait si el embargo continuó. La principal incertidumbre
fue la de si las instalaciones de producción de petróleo sería destruido antes de la
conclusión del conflicto. Esta incertidumbre se resolvió de manera espectacular con el
inicio exitoso de la Tormenta del Desierto, a mediados de enero de 1991.
Por estas razones el aumento de las tasas de interés para contrarrestar el aumento del nivel
de precios provocada por la crisis del petróleo sería inadecuada, a pesar de la interpretación
literal de la ecuación 1. Sin embargo, no ajustar las tasas de interés de frente a un nivel de
precios en aumento requeriría desviación de la regla de política.
En la mayoría de los países, el aumento del precio del petróleo no fue visto como una
exigencia de corto plazo de los cambios en las políticas monetarias.
Con los bancos centrales siguiendo estrategias monetarias que se centraron en el ajuste de
las tasas de interés, esta posición es mejor interpretada como una respuesta política al igual
que la anterior de los Estados Unidos: las tasas de interés deberían seguir el camino que
habría ocurrido con la crisis del petróleo. También hubo un amplio consenso en que debe
mantenerse la credibilidad de las políticas económicas que se habían construido en la
década de 1980, y que se enviara un mensaje claro que esta era la intención de los
responsables de política económica.
La política fiscal también fue un factor. Los estabilizadores automáticos de la política fiscal
proporcionan un marco de respuesta a los efectos negativos sobre la producción real y el
empleo que un shock del petróleo podría tener, y fue sin duda la intención de los Estados
Unidos en el verano de 1990 para permitir que esta respuesta trabaje para mitigar el
impacto del shock del precio del petróleo sobre la economía.
Algunos funcionarios de la política internacional plantearon la posibilidad de anular los
estabilizadores automáticos — compensación de ellos aumentando impuestos o reduciendo
gastos en otra parte — pero otros plantearon una fuerte oposición a tal anulacion.
La ley de presupuesto Gramm-Rudman-Hollings que todavía estaba en vigor en los Estados
Unidos en el verano de 1990 no permitía los estabilizadores automáticos. Aumentos en el
déficit presupuestario ya sea causada por nuevos programas o por los estabilizadores
automáticos estaban en contra de esta ley y se traduciría en recortes en el gasto.Los
objetivos de déficit no cambiarían incluso si un shock de precios del petróleo agrava las
condiciones económicas.
Por lo tanto, los cambios en esta ley fueron necesarios si los estabilizadores automáticos se
permitian para ayudar a estabilizar la economía. Las revisiones a la ley de presupuesto en
las próximas semanas a raíz de la crisis del petróleo requieren que los objetivos
presupuestarios ser ajustada por los cambios en la economía.
Estudio de caso dos: el mercado de bonos, la inflación y la unificación alemana
Evaluar si un aumento en las tasas de interés de largo plazo es debido a un aumento en la
inflación esperada o a un aumento en la tasa de interés real es parte de la tarea de operar
una regla de política monetaria sistemática.
Por ejemplo, si la política consiste en elevar las tasas de interés cuando recoge la inflación,
entonces un aumento en las tasas de interés a largo plazo podría sugerir un incipiente
aumento de la inflación y podría hacer que las autoridades estuvieran menos dispuestos a
mantener la tasa de interés de corto plazo estable, incluso si la inflación real no cambia.
Aun así, ese aumento en las tasas de interés a largo plazo podría deberse a otros factores,
tales como un cambio en la demanda de inversión o ahorro.
Esa situación se produjo a principios de 1990 antes de la crisis del petróleo. Después de una
caída en la última parte de 1989, los tipos de interés a largo plazo subieron
considerablemente a principios de 1990. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de diez
años, subieron en 75 puntos básicos. La preocupación por un aumento de la inflación podría
haber causado este aumento, y si es así podría haber pedido un aplazamiento de la
reducción de las tasas de interés que la regla de política monetaria habría exigido. Sin
embargo, hay una cantidad considerable de pruebas sugiere que otros factores fueron
responsables del aumento de las tasas de largo plazo.
Los Estados Unidos no fue el único país que experimento un aumento en las tasas de interés
a largo plazo.
Alemania tuvo aumentos aún mayores, sugiriendo la posibilidad de que factores reales
fueron los responsables del aumento de las tasas de interés. En un mundo integrado
mercado de capitales, un aumento en las tasas de interés en Alemania podría transmitirse a
las tasas de interés de Estados Unidos. En un mercado mundial de capitales, un aumento de
las tasas de interés en Alemania puede ser transmitido a las tasas de interés en estados
unidos.
De hecho, se produjo un cambio importante en Alemania en este momento que podría
haber tenido un impacto sobre las tasas a largo plazo alemán — las anticipaciones que
Alemania Oriental y Alemania Occidental podría ser unificado y que la unificación estaban
la demanda de capital en Alemania y conducen a un aumento en el gobierno presupuesto
déficit en Alemania.
Se esperaba que una mayor demanda de inversión, aumentara las tasas de interés reales en
Alemania en 1990 y en 1991, y orientadas hacia el futuro con expectativas de elevar de
inmediato las tasas de interés de largo plazo. De hecho, el aumento previsto de la demanda
de inversión y la reducción del ahorro nacional se produjo en 1990 cuando la unificación
ocurrio. En 1989; el presupuesto alemán occidental estaba esencialmente en el equilibrio,
con un superavit del 0.2 por ciento. Ese exceso cambio dramáticamente en un déficit del 3
por ciento del PIB en 1990.
Sin embargo, las decisiones de política monetaria a principios de 1990, no podían esperar
hasta 1991 cuando la evidencia estaba disponible sobre la unificación y su impacto.
A principios de 1990, el análisis tuvo que confiar en pronósticos y simulaciones modelas
para ver si las magnitudes eran plausibles
En otras palabras, un aumento de la demanda de capital en Alemania de magnitudes
plausibles causaría un aumento de las tasas de interés de la magnitud observadas
¿Cuantitativamente, es suficiente explicación? Se hicieron los cálculos hacia el futuro con
los modelos empíricos.
Los modelos de simulación sugieren que los aumentos de las tasas de interés de alrededor
de un punto porcentual se coherente con posibles incrementos en la demanda de capital. Por
lo tanto, no era necesario un aumento de la inflación esperada para explicar el aumento en
las tasas de interés a largo plazo. Esto dio algunas orientaciones que política de tasas de
interés no necesita ser ajustada.
Por lo tanto, un aumento de lo esperado: la inflación no era necesaria: para explicar el
aumento en las tasas de interés de largo plazo. Esto dio algunas orientaciones que política
de tipos de interés no necesita ajustarse.
Comentarios finales
Este documento se ha esforzado en estudiar el papel de reglas de la política en un mundo
donde simple, las formulaciones algebraicas sencillas no pueden y no deberían ser
mecánicamente seguidas por los responsables de la política.
En el supuesto de que las características sistemáticas y creíbles de la regla de conducta
como mejorar resultados de la política, he considerado varias formas de incorporar reglas
de comportamiento como en la formulación de políticas. La aclaración de términos,
distinguiéndose entre el diseño, transición y el funcionamiento de las reglas de la política, y
realmente usando reglas específicas o sus características generales en decisiones de política
son algunas ideas consideradas. Dos estudios del caso y una regla de política hipotética
ilustraron cómo las ideas podrían trabajar en la práctica.