CRISIS BURSATIL INTERNACIONAL

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CRISIS BURSATIL INTERNACIONAL
MAYO 2006
El dólar se hunde. Los mercados bursátiles mundiales están inestables. Las tasas de
interés en los mercados de bonos aumentan. Los precios del petróleo están en alza. El
oro está en su valor más alto en un cuarto de siglo. El mercado de bienes raíces de
Estados Unidos se está enfriando. Se intensifican las presiones proteccionistas.
General Motors es candidata a solicitar la protección de la ley de quiebras. Irán podría
estar a punto de fabricar armamento nuclear. Se avecina una peleada y altamente
politizada elección legislativa en EE.UU. Y todavía está a prueba la determinación anti
inflación del nuevo presidente de la Reserva Federal de EE.UU, .
Suba de la tasa de interés de los Fondos Federales (Fed Funds) por signos de
recalentamiento en la economía estadounidense. Perspectivas inflacionarias.
La Reserva Federal estadounidense subió la tasa de interés en un 0.25% a 5% en un
claro intento de enfriar su economía que mostraba índices inflacionarios. Esta suba (la
16 consecutiva) tuvo lugar el 10 de mayo último, pero fue sugerida unos días antes, a
fines de abril, por su nuevo titular Ben Bernanke, en un claro error que más adelante
se informa. También influyó la publicación a fines de abril del incremento del 0.6% en
el índice de precios al consumidor (0,3% en abril excluyendo precios de comida y
energía pero afectado por el costo de vivienda).
Como consecuencia, entre el 8 de mayo -su momento de mayor altura- y el 25 de
mayo, las bolsas del mundo cayeron abruptamente: la de Londres cayó 10,5%
(representando una pérdida de 178.000 millones de libras esterlinas 14% del PBI
anual británico). India casi un 20%, Japón 9% y todas las bolsas europeas cayeron La
baja de los mercados emergentes fue, en promedio, del 15% en ese período. Sólo a
los Estados Unidos les fue marcadamente mejor, con una declinación del 5,6% entre
su pico del 9 de mayo y el 25 de mayo. Los inversores huían de los activos riesgosos,
razón por la cual el refugio relativamente seguro de Wall Street tuvo un desempeño
mejor que el de todo el resto.
Los mercados bursátiles mundiales han experimentado pérdidas de magnitud
considerable en unos pocos días. Los temores a correcciones adicionales, así como
su extensión a otros mercados financieros siguen presentes. No es fácil identificar una
sola razón, pero sí lo es apuntar la importancia del aumento de la inflación. A partir de
las recientes evidencia inflacionistas, la presunción es que los tipos de interés seguirán
subiendo y no beneficiaran a los activos de renta variable.
Eso no significa que estemos en el umbral de una crash bursátil o una crisis
financiera.
Todos los analistas coinciden en que ésta es una crisis coyuntural y no estructural
dado que la mayoría de las economías exhibe un ritmo de crecimiento importante.
Hasta ahora vivíamos una situación poco menos que excepcional por su tranquilidad y
por el mantenimiento de la curva de tipos de interés con perfiles propios de un mundo
ideal, del que estuviera ausente la inflación y cualquier otro factor de riesgo que
pudiera erosionar la rentabilidad de las inversiones financieras.
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Apalancamiento (leverage), Fondos de Inversión y grandes inversores
Las Bolsas viven de dos cosas: el valor real de las empresas que cotizan y la
capacidad de especular de los grandes inversores.
Los grandes fondos especulativos, los que se dedican a mover el dinero a mucha
velocidad buscando pingües y rápidos beneficios, han caído en su propia trampa y
han arrastrado a las Bolsas. El dinero es miedoso y cuando hay dudas tiende a huir
Un vistazo rápido a publicaciones especializadas o a crónicas de Bolsa descubre al
gran culpable, al que los expertos denominan carry trade o también “apalancamiento”,
y que no es otra cosa que pedir dinero prestado en sitios donde los tipos de interés
son muy bajos para invertirlo después en lugares donde los beneficios son mucho
mayores que lo que cuesta el crédito.
Este tipo de operaciones se ha puesto de moda en los últimos meses, e incluso en los
últimos dos o tres años, en los que pedir fondos prestados en Japón o Suiza e
invertirlos en China o India, o invertir en materias primas o metales preciosos ha
proporcionado grandes beneficios a los denominados fondos de alto riesgo o hedge
funds. 1
En las últimas semanas han cambiado algunas cosas. Los fondos de alto riesgo
esperaban que la moneda china se revalorizara, con lo que sus inversiones en aquel
país subirían, pero no solo no la ha hecho sino que el Banco Central de ese país ha
anunciado su intención de endurecer su política monetaria para enfriar el crecimiento
económico y controlar la inflación de la mayor economía de Asia. La noticia arrastró a
los valores ligados a la extracción y transformación de materias primas y tuvo gran
incidencia en los mercados emergentes. La bolsa de Bombay tuvo la mayor baja con
una pérdida de casi 20% (había subido 34% entre enero y mediados de mayo). Está
decisión china castigará también a los mercados latinoamericanos.
Otro de los problemas es el panorama político complicado en Medio Oriente con el
precio del petróleo que no dejaría de subir, la posibilidad de guerra en Irán.
En esta tesitura, los fondos especulativos decidieron una retirada de sus zonas de
inversión favoritas –las materias primas y algunas Bolsas asiáticas–, que
inmediatamente se interpretó como una huida de los mercados bursátiles hacia las
compras de deuda pública y otros instrumentos más seguros como el oro (que subió a
un record de 700 dólares la onza, su mayor cotización en más de 25 años), sobre todo
cuando muchos apostaban por una nueva subida de los tipos de interés por estos
días. En los principales periódicos estadounidenses se dice que la Federal Reserve
podría hacer una próxima suba de 0.25% en su reunión de fines de junio, con la
consiguiente turbulencia en los mercados.
Deuda pública estadounidense
En una editorial de The New York Times, del 29 de mayo último titulada “El Interés
debe pagarse se menciona que “en la actualidad, el 43% de la deuda pública -que es
de USD.48 billones- está en manos extranjeras, especialmente en los bancos
centrales de Japón, China y Gran Bretaña, y en los Hedge Funds. Esto representa una
suba del 30% durante los años Bush, 73% de los nuevos préstamos tomados por el
gobierno ha sido del extranjero.
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José María Vals, para Tiempo.com, España, 29/5/06
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El pago de estos intereses sin duda será una carga para los ciudadanos americanos
del futuro. Además estar en manos de inversores extranjeros expone a situaciones
peligrosas. Un cambio en el sentimiento del inversor, que lo alejara de inversiones
basadas en dólares hacia activos de otros países pudiera ser altamente
desestabilizador, forzando una caía en el dólar, intereses y precios más altos. Esos
cambios pueden ser repentinos, como sucediera en la crisis financiera asiática de
1998.
Termina diciendo: “Por supuesto, nadie conoce el futuro. Pero podemos medir nuestra
realidad presente: EE.UU. está viviendo más allá de sus medios, y los extranjeros
están aumentando su apoyo a este exceso –en cambio de una garantía
gubernamental de que un trozo del futuro ingreso colectivo del país los beneficie a
ellos, no al estadounidense que lo gana.”
El récord anterior de deuda estadounidense sucedió durante el gobierno de Reagan,
donde también la mayoría de los acreedores estaban en el exterior, y al asumir Bush
declara la guerra del Golfo, que sin embargo deja una deuda aún mayor que recién se
corrige durante el período demócrata de Clinton.
Precio record del petróleo
El crudo ha llegado a un precio superior a los USD.70,00 por barril. Esto ha
ocasionado signos de un posible brote inflacionario en la economía mundial,
principalmente, por el momento, en la estadounidense.
Para combatir este efecto la Reserva Federal posiblemente continúe con la suba de
las tasas de ínterés a fines de junio y también se esperan ajustes por parte del
Bundesbank y otras entidades centrales europeas.
Es de notar que el aumento que viene registrando el precio del crudo genera un
exceso de liquidez en los países productores, que, sin duda, lo han volcado al
mercado bursátil –especialmente al mercado emergente como India, China, Sudeste
Asiático y en menor medida en Latinoamérica. Recordemos que durante los años ’70
el excedente (petrodólares) se invirtió en nuestra región con la consecuente
generación de una enorme deuda externa.
El otro mercado donde se ha invertido es en el mercado inmobiliario de los grandes
centros (lo que se califica de burbuja inmobiliaria), que está acusando el golpe de esta
retirada.
Inexperiencia del nuevo jefe de la Reserva Federal
Varios artículos en distintos diarios del exterior y locales mencionan la falta de
experiencia del nuevo titular de la Reserva Federal (Fed), Ben S. Bernanke –reciente
sucesor del experimentado Alan Greenspan- que con sus comentarios a una
periodista de televisión sobre las tasas de interés en una cena en Washington, desató
una caída en los precios de las acciones y los bonos que afectó fuertemente a los
mercados.
Según el The Washington Post : “Los comentarios, emitidos en la cena de la
Asociación de Corresponsales en la Casa Blanca el 29 de abril, "fueron un error de
juicio de mi parte", dijo Bernanke el martes en una audiencia de la Comisión de
Bancos del senado. "En el futuro, mis comunicaciones con el público y los mercados
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se harán enteramente a través de canales regulares y formales.
Los inversores, traders y analistas últimamente han estado escrutando ansiosamente
cualquier señal de Bernanke y del banco central sobre cuándo las tasas de interés
dejarían de subir. Tanto que el 27 de abril, cuando Bernanke le dijo al congreso que la
Fed podría interrumpir en su siguiente la serie de subas de la tasa de interés de
referencia (después de 16 subas consecutivas de un cuarto de punto en dos años), las
acciones y los bonos pegaron un salto.
El sábado siguiente, en la cena de los corresponsales, María Bartiromo, conductora de
un programa de noticias de la CNBC, le preguntó a Bernanke si los medios y los
mercados financieros estaban en lo cierto al interpretar que él había sugerido que la
Fed ya había terminado de subir las tasas de interés. "Dijo, categóricamente, no"
informó la periodista en su programa, a las 3.15 del lunes siguiente, desatando una
brusca caída de las cotizaciones de las acciones poco antes del cierre.”
La Nación comentó: “El dato más revelador del ánimo de los mercados es que esa
comunidad de negocios pareció elegir a Ben Bernanke, el novel jefe de la Reserva
Federal de Estados Unidos, como su enemigo N° 1, según mostró un video musical
muy festejado que circuló profusamente por correo electrónico en el que se lo
ridiculizaba y acusaba de ser el artífice de la próxima recesión en esa economía,
según narraron distintos operadores”.
Datos favorables
En estos últimos días se han publicado algunos índices estadounidenses que
indicarían que la economía se está desacelerando y esto podría parar la suba de
intereses y permitiría un repunte de los mercados bursátiles.
Las subas fueron impulsadas por un dato del Departamento de Comercio, que informó
que el gasto de los estadounidenses creció un 0,6 por ciento en abril tras el 0,5 por
ciento de aumento de marzo. El indicador de inflación subyacente en el gasto fue de
un 0,2 por ciento en abril y acumula un alza del 2,1 por ciento en los últimos doce
meses, menos que lo esperado por los analistas.
Una inflación bajo control incentiva a la Reserva Federal (Fed) a detener los aumentos
en las tasas de interés, tesis que también se vio apoyada por las cifras de confianza
de los consumidores. La Universidad de Michigan informó de que el índice de
confianza de los consumidores cayó en mayo a los 79,1 puntos desde los 87,4 puntos
de abril, con lo que queda en el nivel más bajo en siete meses.
La recomposición de precios tuvo su impulso en la tasa de crecimiento de la economía
de EE.UU. durante el primer trimestre del año, que fue del 5,3%, el mayor ritmo en dos
años y medio, pero inferior al 5,7% esperado por el mercado. De allí los operadores
infirieron que será menor la presión que enfrenta la Reserva Federal para volver a
subir las tasas de interés en junio.
El mismo cuadro de situación maneja Raúl Buonuome, de RB Financial Research,
quien califica al ajuste visto en los precios como "un proceso sano y lógico", de alguna
manera inducido por las autoridades monetarias de EE.UU.. "Lo que observo es que,
de una manera más o menos ortodoxa, la Fed está usando la suba de tasas para
desinflar algunas burbujas especulativas, como la que había en el sector inmobiliario,
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más que para controlar la inflación. Y los últimos datos muestran que ese mercado ha
comenzado a desinflarse", señaló.2
Ayer se publicó el índice de empleo no agrario de abril que fue de 75.000 nuevos
puestos, una caída significativa de los estimados 126.000. Otro claro índice de la
desacelaración de la economía. Sin embargo cualquier cifra debajo de los 150.000
nuevos puestos es muy baja para mantenerse a tono con el crecimiento de la
población de modo tal que los trabajadores están perdiendo terreno.
Impacto en nuestra región
La misma corrección golpeó duramente a los mercados emergentes, con bajas de
entre un 3,4 y un 4,5% en las bolsas de la región (el Merval porteño cedió un 3,53%),
las que, sin embargo, mantuvieron niveles de precios superiores a los mínimos que
tocaron al comenzar la semana previa, "porque no hay que perder de vista que, en el
caso argentino, la Bolsa había ganado entre viernes y lunes más de un 7,5%, con lo
que la baja de ayer, pese a su magnitud, le hizo resignar sólo la mitad de lo que había
recuperado", observó Rafael Ber, de Argentine Research, en un intento de poner la
situación en perspectiva.
El nuevo espasmo originado por la salida de fondos de la región se reflejó en la
devaluación de hasta un 4% que llegó a registrar ayer el real en Brasil (aunque se
redujo a un 1,63% al final del día porque el Banco Central de ese país vendió US$ 399
millones en contratos a futuro por primera vez en dos años) o el nuevo repunte que
mostró el dólar aquí, lo que obligó al ente monetario a vender billetes en el mercado
físico por segunda vez en una semana tras algo más de 3 años de no hacerlo para
evitar que la cotización minorista superara el máximo anual de $ 3,10 (aunque colocó
sólo US$ 6 millones).
El menor esfuerzo que debe realizar el BCRA tiene que ver con la vigencia local de un
tipo de cambio más alto que le permitió pilotear la volatilidad generalizada con menor
costo y fluctuación en la moneda, ya que mientras las divisas de Brasil y Turquía se
depreciaron hasta un 15%, desde que comenzó la corrección en la segunda semana
del mes, el peso apenas se devaluó un 1,3 por ciento.
Para algunos observadores, la corrección global de ayer se habría activado por el
brusco descenso que mostró este mes la confianza del consumidor norteamericano.
Para otros, es consecuencia del temor que entre los operadores crea la política que
lleva adelante la Reserva Federal y su escasa claridad comunicativa. De allí que los
mercados estarán atentos hoy a la difusión de las charlas que los funcionarios de ese
organismo mantuvieron el 10 del actual, es decir, la última vez que decidieron subir los
tipos de interés. 3
Sin embargo, cabe mencionar que esta subida de las tasas de interés repercutirán
negativamente en los intereses que debemos pagar por nuestra deuda externa.
Otras consideraciones
Es importante mencionar la crisis islandesa que fue un anticipo de lo que está
sucediendo.
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La Nación, 26/05/06. Javier Blanco “Rebote en los mercados, a la espera de señales en EE.UU.
Javier Blanco, La Nación, 31/05/06
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Islandia se encuentra en una situación cercana al pleno empleo con una economía
que consume más de lo que produce. Esto ha provocado un enorme déficit por cuenta
corriente que se financia a través de una deuda externa excesiva para el tamaño de su
PBI. La bonanza económica reciente ha llevado al mercado local de acciones a
cuadruplicar su valor en los últimos tres años mientras que los inmuebles han
duplicado su valor. En este mundo feliz, los bancos tenía que jugar su papel y han
expandido la liquidez des sistema vía mayores facilidades a los solicitantes de
financiación exigiendo menores garantía, ofreciendo diferenciales más bajos o
implantando mayores plazos.
El hecho que el Tesoro islandés haya dejado desierta, por segunda vez consecutiva, la
subasta de bonos a cuatro años dados los tipos exigidos por los inversores, por
encima del 8.5%, encendió todas las alarmas. Nadie quiere financiar una economía
para la que el Danske Bank prevé una contracción entre el 5 y el 10% y una reducción
del 40% en su inversión productiva. La corona islandesa, perdió a marzo de este año
cerca del 20% contra el dólar.
Se ha calificado al informe del Danske Bank de catastrofista pero es el primer caso en
tiempo en el que se pone de manifiesto lo que los academicistas vienen recalcando
desde hace casi dos años: los desequilibrios de la economía no pueden hacerse
estructurales y su permanencia en el tiempo no hace sino intensificarlos en tamaño y
consecuencias y dramatizar las soluciones que hay que tomar para solucionarlos. En
Finlandia el mecanismo corrector se ha puesto en marcha.
Pareciera que la Reserva Federal también está dispuesta a hacer las
correcciones necesarias.
Cambio del Secretario del Tesoro de EE.UU.
El 30 de mayo último Bush nombró a Henry M. Paulson Jr como nuevo Secretario del
Tesoro en reemplazo de John Snow.
Paulson ha sido presidente de Goldman Sachs, uno de los mayores bancos de
inversión de EEUU, alrededor de ocho años.
Snow, ex presidente y jefe ejecutivo del gigante ferrocarrilero CSX Corp., sucedió a
Paul O'Neill como secretario del Tesoro en febrero del 2003.