Latin American Equity Research México – Análisis Ciudad de México, Abril 4 2007 ASUR OMA GAP COMPRA PRECIO OBJETIVO: P$53.0 COMPRA PRECIO OBJETIVO: P$42.4 MANTENER PRECIO OBJETIVO: P$48.0 Inicia Operaciones la Terminal 2 del Aeropuerto de Toluca, Más que Duplicando la Capacidad del Aeropuerto Noticias /Análisis: De acuerdo con un artículo en el periódico Reforma del día de ayer, la nueva Terminal 2 del aeropuerto de Toluca inició operaciones, expandiendo su capacidad de 2.0 millones a 4.5 millones de pasajeros por año. El aeropuerto de Toluca es un aeropuerto alternativo para la Ciudad de México, el cual está ubicado a 30 minutos al noreste de área de negocios y residencial Santa Fé. Este aeropuerto esta bajo la administración de una asociación estratégica entre el gobierno mexicano y la compañía española OHL, y se ha convertido en una alternativa para el congestionado aeropuerto de la Ciudad de México, así como base de las aerolíneas de bajo costo Volaris e Internet. De acuerdo con el reporte del Reforma, la Terminal 2 será usada inmediatamente para vuelos domésticos de Volaris e Internet, y el 3 de mayo, A Volar iniciará vuelos desde el aeropuerto de Tijuana. Adicionalmente, el director general del aeropuerto comunicó a Reforma que la expansión actual de este aeropuerto estará concluida en octubre de 2007 y que consistirá en la conexión de las dos terminales. Como resultado, reportó Reforma, la capacidad del aeropuerto podría llegar eventualmente a 7.5 millones de pasajeros por año. Conclusiones: En nuestra opinión, la expansión del aeropuerto de Toluca es positiva para el sector aeroportuario en general en México, debido a que ayudará a aliviar la congestión en el aeropuerto de la Ciudad de México, permitiendo a las dinámicas aerolíneas de bajo costo, Volaris, Internet y A Volar incrementar sus rutas y frecuencias. En nuestra opinión, GAP y OMA son los operadores de aeropuertos que más se beneficiarán de este desarrollo debido a su mayor proporción de tráfico doméstico. Nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 para Asur esta basado en una valuación de FED e implica un múltiplo FV/EBITDA objetivo de 10.1x 2007E, similar al actual FV/EBITDA 2006E. Los riesgos incluirían la continuidad de la recuperación del tráfico en Cancún, que es el principal motor de las ventas de Asur; la posibilidad de que se construya un segundo aeropuerto en la región de Cancún, y cambios en la ley de aeropuertos que pudieran implicar costos de seguridad adicionales o menores tarifas para los operadores de aeropuertos. Nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 para GAP está basado en una valuación de flujo de efectivo descontado, con una tasa de descuento de 10.6% y una tasa de crecimiento terminal de 2.5%, implicando un múltiplo FV/EBITDA 2007E objetivo de 11.4x, similar al múltiplo actual de 2006. Los riesgos a nuestra tesis de inversión incluyen: tráfico de pasajeros menor al esperado en los aeropuertos de GAP; cambios en las regulaciones que implicaran menores tarifas o mayores inversiones de capital; cambios en las preferencias de viajes; y terrorismo o desastres naturales que afectaran el tráfico aéreo. Nuestro precio objetivo para OMA está bajado en una valuación de flujo de efectivo descontado, usando una tasa de descuento de 10.1% y una tasa de crecimiento terminal de 2.6%, e implica un múltiplo FV/EBITDA objetivo de 14.1 veces para 2007, en línea con el múltiplo actual para 2006. Los factores de riesgo incluyen actos terroristas, desastres naturales, y la suspensión de aerolíneas y rutas que afectan el tráfico de pasajeros de OMA. Los prospectos de crecimiento de la compañía son particularmente sensibles al desarrollo de Viva-Aerobus, basada en su aeropuerto de Monterrey. Las tarifas aeronáuticas y las inversiones obligatorias son fijadas por el México – Comentario de empresas gobierno mexicano y revisadas cada cinco años. Cambios inesperados en estas variables podrían afectar nuestras estimaciones y valuación. Gonzalo Fernández El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de Sare, Ica, Cemex, América Móvil, Alsea y Ara. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil e Ica, Cemex, Sare, Alsea y Gap. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex, Gissa, Alsea, Ara, Liverpool, Geo, Mexichem, Gruma, Comerci, Televisa, Kimbery Clark y Famsa. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander, sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas. Grupo Financiero Santander o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a cualquier compañía citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero Santander ni sus sociedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan responsabilidad alguna por pérdidas directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente informe no podrá ser reproducido, distribuido ni publicado por los receptores del mismo con ningún fin. 2