4_El_Valor_Intrinseco_es_un_Valor_Razonable

El Valor Intrínseco es un Valor Razonable
Por Juan Fernando Mejia
CEO GlobalContable.com
Asesor NIIF Actualicese.com
En la mayor comunidad NIIF en Facebook denominada Grupo "IFRS/NIIF Normas Internacionales de
Contabilidad e Información Financiera", se planteó el debate acerca de si el Valor Intrínseco es un Valor
Razonable para su utilización en la valoración posterior de instrumentos financieros participativos, tales
como las acciones de baja bursatilidad y las cuotas o partes de participación patrimonial en entidades
cerradas (que no cotizan).
Bajo ciertas circunstancias sí puede usarse el Valor Intrínseco como Valor Razonable, específicamente
cuando este se mide en el nivel 3. Es decir que no puede usarse el Valor Intrínseco si una acción cotiza
en bolsa (nivel 1) ni cuando se tienen datos observables para medirla en el nivel 2.
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Algunas de las interesantes respuestas posteadas en el Grupo argumentan que el valor intrínseco es un
"Valor Específico" y que por lo tanto no puede considerarse como un "Valor Razonable" para esos fines.
Esto porque la NIIF 13 establece en su párrafo IN9 que un "Valor Razonable" es un "Precio de Salida",
es decir, "(...) una medición basada en el mercado, no una medición específica de una entidad", pues se
requieren (...) condiciones de mercado presentes, incluyendo supuestos sobre el riesgo (...)", mientras
que un valor específico se basa en aspectos relacionados, por ejemplo, con la intención de la entidad.
El debate se centra entonces en determinar si el Valor Intrínseco es un "Valor Específico", es decir, si se
determina considerando variables "internas" que denotan la intención o condiciones de la propia entidad
tenedora de un título valor o si, por el contrario, su medición se basa en variables externas que puedan
configurar un "valor de salida".
Para comprender mejor la diferencia entre un "Valor Razonable", que se basa en variables observables
en un determinado mercado, y un "Valor Específico" que, por el contrario, se basa en variables
"internas" o determinadas por la misma entidad, se puede acudir a un ejemplo con un activo "no
financiero", como el siguiente:
Supongamos que una entidad adquiere un electrodoméstico para la venta por un costo de 1.000 u.m.
(Unidades Monetarias, es decir, pesos, miles de pesos, dólares, etc.) cada uno y en el mercado -al que
tiene acceso la entidad, los compradores y vendedores transan este artículo en 1.100 u.m. Suponga
también que la entidad dispone que el precio de lista (el valor por el que decide vender este bien) es de
1.050 u.m., por debajo del mercado observable, pues hará una promoción para atraer clientes que
compren otros productos. Supóngase también que normalmente el electrodoméstico se entrega en el
domicilio del cliente y que el transporte cuesta 60 u.m.
En ese caso, el "Valor Neto Realizable" es 1.050-60, es decir, 990 u.m. Ese valor es "específico" para la
respectiva entidad y por lo tanto no es un Valor Razonable como lo indica la NIC 2, en su párrafo 7,
según el cual "El valor neto realizable de los inventarios puede no ser igual al valor razonable menos los
costos de venta".
En todo caso, los inventarios se miden por el menor entre el costo (1.000) y el Valor Neto Realizable
que "para esta entidad", de acuerdo con sus propias intenciones, es de 990 u.m. Debe reconocerse
entonces un gasto por deterioro de 10 u.m., midiendo el inventario por el menor entre el costo (1.000) y
el Valor Neto Realizable que "para esta entidad", de acuerdo con sus propias intenciones, es de 990
u.m.
En comparación con el Valor Razonable determinado por agentes en el mercado, es posible que un
auditor erqueriera mayores esfuerzos para verificar que este deterioro se base en valores realmente
"Realizables", como lo sugiere la Norma Internacional de Auditoria 540 sobre "Auditoria de Estimaciones
contables y del Valores Razonables".
No obstante, el "Valor Intrínseco" no se mide según las condiciones de la entidad que informa, pues los
datos de entrada para la valoración no se originan en decisiones propias, sino en variables como el
patrimonio de la entidad emisora y el número de títulos participativos en circulación.
Es cierto que la NIIF 13 prefiere su medición basándose en datos observables en mercados de
cotización (Nivel 1), pero también lo es que la misma NIIF 13 permite medir el Valor Razonable en otros
niveles, es decir, en situaciones donde existen menos datos de entrada observables en un mercado, sin
que esto implique que se esté usando un valor "específico" para la entidad. Al medir el valor intrínseco
se usan variables vinculadas directa o indirectamente con la entidad emisora del título y no se limita a
consideraciones o intenciones propias o internas de la entidad tenedora.
Es diferente a lo que sucedió en el ejemplo planteado, en el cual una entidad valora un inventario según
su intención particular: en la medición del Valor Intrínseco intervienen supuestos similares a los que
utilizarían participantes de mercado tales como fechas de corte, transacciones y demás elementos que
escapan al control de la misma entidad poseedora (que realiza la valoración del instrumento financiero
en comento), así la mayoría de las variables de entrada sean "no observables".
Puede argumentarse que el Valor Intrínseco es una forma de medir el Valor Razonable dado que:
1. La NIIF 13 en el párrafo 72 señala que "La jerarquía del valor razonable concede la prioridad más alta
a los precios cotizados (sin ajustar) en mercados activos para activos y pasivos idénticos (datos de
entrada de Nivel 1) y la prioridad más baja a los datos de entrada no observables (datos de entrada de
Nivel de 3)", lo cual significa que aunque la acción no cotice en bolsa sigue teniendo un valor razonable,
pues en ese caso se utilizarán "datos de entrada no observables en el mercado”.
2. No importa que la valoración se haga con mayoría de datos de entrada no observables en un
mercado, pues la NIIF 13 en el párrafo 3 indica que "(…) la intención de una entidad de mantener un
activo o liquidar o satisfacer de otra forma un pasivo no es relevante al medir el valor razonable", pues lo
importante es el nivel en el cual se valora (los datos de entrada).
3. Los párrafos 86 a 90 y B35 de la NIIF 13 indican que una medición del Valor Razonable a nivel 3
pueden consistir en un método desarrollado "utilizando datos propios de la entidad si no existe
información disponible razonable que indique que los participantes del mercado utilizarían supuestos
diferentes", lo cual se encuadra en el método del Valor Intrínseco.
4. Es decir que si una acción cotiza en bolsa no es posible utilizar el Valor intrínseco para su medición,
pues deberían usarse datos observables en el nivel 1, tampoco si se cuenta con datos de entrada
observables para valorarla en el nivel 2 (por ejemplo, precios cotizados para activos o pasivos similares
en mercado activos).
5. Ante la falta de cotizaciones bursátiles de las acciones o las participaciones patrimoniales, el valor
intrínseco puede ser un indicativo de "el precio que sería recibido por vender un activo o pagado por
transferir un pasivo en una transacción ordenada entre participantes del mercado en la fecha de la
medición" (NIIF 13, p 9).
Las NIIF no se refieren al "Valor Intrínseco" como una división entre activo neto (patrimonio líquido) de la
entidad emisora y el número de sus acciones pagadas o en circulación. Sin embargo, este es un modelo
frecuentemente utilizado para acercarse al valor de una acción cuando no existen mercados activos.
Ese cálculo podría ser más objetiva si el patrimonio de la entidad emisora está medido también de
acuerdo con las NIIF y si existe información suficiente para los usuarios generales en relación con las
políticas contables utilizadas y demás revelaciones exigidas en las NIIF.
El valor intrínseco en la NIIF 2 "Pagos Basados en Acciones"
Si bien es cierto que la NIIF 13 en su párrafo 2 deja por fuera de su alcance a la NIIF 2 "Pagos Basados
en Acciones", ello sucede porque la valoración de los instrumentos a utilizar como pago por la recepción
de bienes o servicios puede depender del precio establecido en el mercado para esos bienes o servicios
que en sí mismos no cotizan y de las condiciones de "consolidación" del derecho, lo cual afecta la
medición con datos de entrada que en algunos casos no son observables en condiciones de
independencia mutua o "no forzada", en mercados activos.
Es así como el párrafo 10 de la NIIF 2 señala que "Si la entidad pudiera estimar con fiabilidad el valor
razonable de los bienes o servicios recibidos, determinará su valor, así como el correspondiente
incremento de patrimonio, indirectamente por referencia al valor razonable de los instrumentos de
patrimonio concedidos" y en el párrafo 17 instruye que "Si los precios de mercado no estuvieran
disponibles, la entidad estimará el valor razonable de los instrumentos de patrimonio concedidos
utilizando una técnica de valoración para estimar cuál habría sido el precio de esos instrumentos de
patrimonio en una transacción en condiciones de independencia mutua, realizada entre partes
interesadas y debidamente informadas. La técnica de valoración será coherente con las metodologías
de valoración generalmente aceptadas para la fijación de precios de los instrumentos financieros, e
incorporará todos los factores y suposiciones que sean conocidas, y que considerarían los participantes
en el mercado a la hora de fijar el precio".
Esas técnicas de valoración podrían incluir al Valor Intrínseco como estimación del Valor Razonable
puesto que es un método generalmente aceptado para la fijación de precios en ausencia de
cotizaciones bursátiles u otros datos de entrada observables.
En cuanto a las opciones sobre acciones, el párrafo FC75 de la NIIF 2 determina que "Un instrumento
de patrimonio puede medirse a su valor intrínseco. El valor intrínseco de una opción sobre acciones en
cualquier momento del tiempo es la diferencia entre el precio de mercado de las acciones subyacentes y
el precio de ejercicio de la opción" y en el apéndice de "definiciones" señala que el valor intrínseco es
"La diferencia entre el valor razonable de las acciones que la contraparte tiene derecho (condicional o
incondicional) a suscribir, o que tiene derecho a recibir y el precio (si existiese) que la contraparte está
(o estará) obligada a pagar por esas acciones. Por ejemplo, una opción sobre acciones con un precio de
ejercicio de 15 u.m., sobre una acción con un valor razonable de 20 u.m., tiene un valor intrínseco de 5
u.m".
Debe observarse que la NIIF 2 no se refiere al valor intrínseco como una división entre el patrimonio en
circulación o pagado de la entidad emisora y el número de instrumentos controlados por la entidad
tenedora. Más bien trata del valor intrínseco de opciones sobre acciones y su valoración para la
consolidación del derecho de suscripción por parte de los beneficiarios de los pagos. Al respecto el
párrafo FC144 de la NIIF 2 reitera que no se use el Valor Intrínseco si el precio de ejercicio puede
observarse en el mercado, lo cual es coherente con NIIF 13.
El párrafo GI16 y el ejemplo de GI19 de la Guía de Implementación de la NIIF 2 "Pagos Basados en
Acciones" avalan el uso del Valor Intrínseco como Valor Razonable. El citado párrafo GI16 señala que
“sólo en casos excepcionales, en los que la NIIF requiere que la entidad mida una transacción con
pagos basados en acciones liquidada con instrumentos de patrimonio por referencia al valor razonable
del instrumento concedido, pero la entidad no sea capaz de estimar fiablemente el valor razonable a la
fecha de medición especificada (por ejemplo la fecha de concesión para transacciones con los
empleados), la entidad deberá en su lugar medir la transacción usando un método de medición de valor
intrínseco”.
Según este último párrafo el valor intrínseco en sí mismo se usa como sustituto del valor razonable, lo
cual daría a entender que son diferentes y que el uno no reemplaza al otro. Pero ello se presenta
únicamente en las condiciones propias de la entidad frente a los pagos basados en acciones y sobre
todo cuando los precios de ejercicio para la consolidación pueden influir en tal valoración.
En conclusión: El valor intrínseco como la división entre un capital emitido o en circulación divido entre
un número de acciones controladas, es un método de valoración que utiliza menos variables de entrada
observables en mercados activos, pero que podrían ser consideradas por agentes de mercado cuando
las acciones o participaciones patrimoniales son de baja o ninguna bursatilidad. En ese sentido, bajo
ciertas circunstancias el Valor Intrínseco puede ser una medición del valor razonable en el nivel 3 de la
NIIF 13.
Por su parte, la NIIF 2 “Pagos Basados en Acciones” se refiere al “Valor Intrínseco” de las opciones
sobre acciones que un vendedor de un bien o servicio puede medir como un valor que está por fuera del
alcance de la NIIF 13 “Medición del Valor Razonable”.
Juan Fernando Mejía
Contador Público de la Universidad de Antioquia
CEO GlobalContable.com
Docente NIIF Universidades Javeriana, de la Sabana, de la Universidad Complutense de Madrid
(España) y del Azuay (Ecuador)
Celular: 301 266 41 76
jmejia@globalcontable.com