Todavía Mirando Hacia Arriba

Semana terminada el 19 de marzo de 2010
Informe N°616
Todavía Mirando Hacia Arriba
Índices Mundiales
Chile
IPSA
IGPA
Cierre
3.772,3
17.655,0
7D
-1,36%
-0,92%
2010
5,33%
6,16%
EE.UU.
Nasdaq
Dow Jones
S&P 500
Cierre
2.374,4
10.742,0
1.159,9
7D
0,29%
1,10%
0,86%
2010
4,64%
3,01%
4,02%
América Latina
Merval
Bovespa
Mexbol
Cierre
2.381,1
68.872,1
33.012,5
7D
0,90%
-0,68%
1,33%
2010
2,60%
0,41%
2,78%
Cierre
529,05
1,35
1,80
90,56
7D
2,18%
-1,70%
2,06%
0,00%
2010
4,26%
-5,49%
3,11%
-2,64%
Monedas
Dólar (Ch$/US$)
Euro (US$/€)
Real (BRL$/US$)
Yen (¥/US$)
Ojo Con
Evento
EE.UU.: Venta Viviendas Usadas
EE.UU.: Venta Viviendas Nuevas
Eurozona: PMI Manufacturero
Fecha
Martes 23
Miércoles 24
Miércoles 24
Durante la semana publicamos nuestro primer “Monitor de Consumo” del año 2010,
actualizando nuestra visión del escenario post-crisis para el consumo en la región,
poniendo especial atención en los efectos del terremoto y tsunami que afecto la zona
centro sur de Chile el 27 de febrero. Respecto a lo anterior, mientras aún es incierto
el nivel de destrucción, los importantes daños estructurales que presentan las
regiones VII y VIII han implicado restricciones de oferta que presionarían al alza
ciertos precios en el corto plazo, agregando también importantes desafíos logísticos a
la industria y al comercio en las zonas afectadas. En nuestra opinión, la recuperación
en el consumo privado en estas áreas probablemente se retrasará, considerando la
incertidumbre respecto a la respuesta de las aseguradoras en relación a los daños
producidos en infraestructura y producción. Sin embargo, es importante destacar que
las regiones afectadas representan cerca de un 13% del PIB, mientras que la merma
en el consumo probablemente será compensada por otros factores en el mediano
plazo. De este modo, a pesar del fuerte impacto del terremoto, no hemos modificado
nuestra estimación de 4,2% para el crecimiento del consumo en 2010. No obstante
esta tragedia, los indicadores de consumo han continuado recuperándose (tal como
anticipamos en nuestro informe anterior), con las ventas minoristas mostrando un
sólido desempeño y la confianza del consumidor superando los niveles pre-crisis.
Crecimiento del Consumo y Desempeño Bursátil v/s Confianza del Consumidor
50,0%
10,0%
7,5%
30,0%
Índice de Contenidos
Nota de Portada
Resultados 4T09
Calendario e Indicadores
Noticias de la Semana
Mercado Accionario Local
Coyuntura Económica Nacional
Proyecciones e Indicadores Económicos
Coyuntura Económica Internacional
Renta Fija
Informes de la Semana
Tablas de Valoración de Acciones
Glosario
Equipo e Información Importante
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile.
|
5,0%
1
3
5
6
8
9
10
11
12
13
15
17
18
-2,5%
10,0%
Consumo Privado
Bienes No Durables
Servicios
Bienes Durables (derecha)
-5,0%
Mar-04
IPEC (Del país a 12 meses)
Índice Retail (BCS)
IPSA
130
112
2,5%
0,0%
148
76
-10,0%
58
-30,0%
Feb-06
Ene-08
94
Dic-09
40
Ene-08
May-08
Sep-08
Ene-09
May-09
Sep-09
Ene-10
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile.
El escenario para el consumo en Latinoamérica ha continuado mejorando este año,
con las estimaciones para el crecimiento del PIB regional aumentando 100 pb
respecto a nuestra última publicación, alcanzando 4,2%. Las expectativas para el
consumo en 2010 han mejorado en todos los países de la región, con Brasil y Chile
liderando el crecimiento. Por su parte, Argentina y México han sido revisadas al alza
considerablemente, mientras Perú parece beneficiarse de la recuperación en las
exportaciones y en el sector construcción. En tanto, las perspectivas para Colombia se
han deteriorado levemente de la mano de un mayor nivel de desempleo y una caída
en la confianza de los consumidores.
Ver Información Importante al Final del Documento
Informe Semanal Económico y Bursátil
Efectos en retailers chilenos
Precios y Recomendaciones
Compañía
Falabella
Cencosud
La Polar
Ripley
Precio
Actual
3.101
2.085
2.829
466
Precio
Retorno
Recom.
Objetivo Esperado
3.250
4,8% Mantener
2.200
5,5% Comprar
3.300
16,6% Comprar
425
-8,8% Reducir
Fuente: Departamento de Estudios Banchile. Precios al 16/03/10. Retorno
esperado incluye dividendos esperados hasta diciembre de 2010.
EBITDA 4T09 (Ch$ millones)
Compañía
Cencosud
Falabella
La Polar
Ripley
Sector
Monto
115.916
163.4840
14.926
22.098
329.819
Crec. 09/08
-6,8%
25,5%
-44,2%
-17,4%
2,7%
Dif. 09/09E
13,9%
13,9%
5,1%
-26,3%
-6,3%
Fuente: Reportes de la compañía, Departamento de Estudios Banchile.
SSS (Chile)
a/a % nom.
Department Stores
Falabella
Paris
Ripley
La Polar
Supermarkets
Jumbo
Tottus
Sta. Isabel
Home Improvement
Sodimac
Easy
1T09
2T09
3T09
4T09
-5,6%
-10,2%
-14,1%
-14,9%
-2,5%
-7,3%
-9,1%
-18,1%
7,2%
-3,8%
0,9%
-8,0%
10,5%
10,3%
8,5%
9,4%
3,4%
3,5%
2,3%
2,0%
-2,1%
0,8%
2,0%
-2,1%
0,8%
-0,8%
1,8%
-2,3%
-5,9%
-8,1%
-10,7%
-3,2%
-9,1%
0,7%
10,5%
17,3%
Fuente: Reportes de las compañías, Departamento de Estudios Banchile.
Provisiones sobre colocaciones (Chile)
22%
18%
Cencosud
Falabella (CMR)
La Polar
Ripley
Las compañías de retail chilenas bajo cobertura se han recuperado casi
completamente de la catástrofe, con todos los grandes centros de distribución
operando normalmente (ya que no sufrieron daños) y el 90% de las tiendas abiertas
a público. A pesar que sólo un 8% de la superficie de venta se ubica en la VII y VIII
regiones (con una contribución probablemente inferior a esta magnitud a nivel de
EBITDA agregado), el sector continuará enfrentando desafíos de corto plazo antes de
recuperase completamente. En nuestra opinión, el riesgo más importante tendría
relación con el comportamiento de pago de los clientes afectados por el terremoto.
Sin embargo, creemos que los créditos de las regiones más afectadas representarían
menos de un 2% de la capitalización bursátil de la industria.
Potencial impacto del terremoto en colocaciones
Compañía
Cencosud
La Polar
Falabella
Ripley
Total
% m2 afectados
% m2
% Ventas de crédito Colocaciones del
Chile
afectados total
afectadas Chile
VII & VIII regiones
16,2%
5,6%
15,1%
53.785
15,1%
15,1%
15,1%
69.838
15,2%
8,8%
11,4%
84.346
15,8%
10,9%
15,8%
57.794
15,7%
7,4%
12,8%
265.763
Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
De acuerdo a nuestras estimaciones, el sector retail mostrará un crecimiento por
sobre un 20% a/a en el EBITDA este año, impulsado por un fuerte aumento en
ventas, mejores márgenes y una débil base de comparación. En efecto, sólidas ventas
por local equivalente, junto con un crecimiento en colocaciones y nuevas aperturas de
tiendas debieran traducirse en un incremento de dos dígitos en los ingresos a nivel
agregado este año. Lo anterior se sustentaría en gran medida por los agresivos
planes de inversión de Cencosud y Falabella. Por su parte los márgenes de las
compañías debiesen beneficiarse de menores provisiones (en especial en Ripley y a
Polar), mientras que los elevados niveles de eficiencia obtenidos por algunas de las
empresas bajo cobertura durante el 4T09 probablemente se mantendrán durante
2010. Finalmente, destacamos que la fortaleza del tipo de cambio le agregará
bastante presión a los resultados de las operaciones internacionales denominadas en
pesos.
14%
10%
6%
2%
Dic-06
Jun-07
Dic-07
Jun-08
Dic-08
Jun-09
Fuente: Reportes de las compañías, Departamento de Estudios Banchile.
La Polar y Ripley castigan las provisiones luego de 360 días, mientras que
Falabella y Cencosud lo hacen después de 180 días. En el caso de Ripley
los datos de 3T09 y 4T09 son estimaciones dado que la compañía
recientemente cambio su política a 180 días.
PAG 2
% Mkt.
Cap.
1,1%
9,8%
1,1%
6,3%
1,9%
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
Informe Semanal Económico y Bursátil
Resultados 4T09 (Ch$ millones)
EMPRESA
BCI
4T09
4T09E
EBITDA
4T08
09/09E
09/08
09E/08
a
4T09
4T09E
UTILIDAD NETA
4T08
09/09E
09/08
09E/08
51.556
51.556
48.957
0,0%
5,3%
5,3%
Bsantander a
137.549
116.987
93.916
17,6%
46,5%
24,6%
Corpbanca a
26.266
26.266
21.908
0,0%
19,9%
19,9%
Bancos
Andina
NA
NA
NA
NA
NA
NA
215.371
194.809
164.781
10,6%
30,7%
18,2%
60.038
59.982
50.726
0,1%
18,4%
18,2%
32.709
31.370
35.679
4,3%
-8,3%
-12,1%
Conchatoro
14.191
15.654
17.026
-9,3%
-16,7%
-8,1%
9.848
10.767
7.160
-8,5%
37,5%
50,4%
Bebidas
74.229
75.636
67.752
-1,9%
9,6%
11,6%
42.557
42.138
42.840
1,0%
-0,7%
-1,6%
-
64.531
64.403
NA
NA
0,2%
-
8.955
9.648
NA
NA
-7,2%
CGE a
Colbun a
49.932
70.784
64.467
-29,5%
-22,5%
9,8%
42.025
22.718
34.741
85,0%
21,0%
-34,6%
Endesa a
281.782
285.611
340.014
-1,3%
-17,1%
-16,0%
117.869
116.181
160.057
1,5%
-26,4%
-27,4%
Enersis a
590.947
580.461
705.802
1,8%
-16,3%
-17,8%
125.455
134.439
138.717
-6,7%
-9,6%
-3,1%
43.685
74.736
86.042
-41,5%
-49,2%
-13,1%
25.330
34.394
26.350
-26,4%
-3,9%
30,5%
Genera
Eléctrico
-
1.076.123
1.260.728
NA
NA
-14,6%
-
316.687
369.513
NA
NA
-14,3%
CMPC a
106.447
100.205
102.476
6,2%
3,9%
-2,2%
62.507
36.700
-8.555
70,3%
NA
NA
Copec a
-
180.142
159.864
NA
NA
12,7%
-
97.701
-19.462
NA
NA
NA
Masisa
-
24.680
16.593
NA
NA
48,7%
-
-2.920
9.892
NA
NA
NA
Forestal
-
305.027
278.933
NA
NA
9,4%
-
131.481
-18.125
NA
NA
NA
Cencosud
115.916
141.638
124.353
-18,2%
-6,8%
13,9%
56.437
54.963
58.034
2,7%
-2,8%
-5,3%
Falabella
163.484
148.327
130.268
10,2%
25,5%
13,9%
93.524
68.219
55.655
37,1%
68,0%
22,6%
La Polar
14.926
28.118
26.743
-46,9%
-44,2%
5,1%
7.220
17.584
13.099
-58,9%
-44,9%
34,2%
Ripley
22.098
19.708
26.744
12,1%
-17,4%
-26,3%
8.916
7.979
-172
11,8%
NA
NA
Parauco
13.395
13.156
12.165
1,8%
10,1%
8,2%
7.676
6.853
3.793
12,0%
102,4%
80,6%
Retail
329.819
350.947
320.273
-6,0%
3,0%
9,6%
173.774
155.597
130.409
11,7%
33,3%
19,3%
Entel a
103.120
100.271
105.288
2,8%
-2,1%
-4,8%
40.114
35.051
32.806
14,4%
22,3%
6,8%
Sonda
17.941
19.887
23.570
-9,8%
-23,9%
-15,6%
7.722
11.100
9.718
-30,4%
-20,5%
14,2%
121.061
120.158
128.858
0,8%
-6,1%
-6,8%
47.836
46.151
42.524
3,6%
12,5%
8,5%
24,6%
Telecom.
IAM
58.504
59.008
62.119
-0,9%
-5,8%
-5,0%
16.746
17.750
14.251
-5,7%
17,5%
LAN a
136.207
133.591
181.316
2,0%
-24,9%
-26,3%
55.680
54.397
59.395
2,4%
-6,3%
-8,4%
SQM-B
70.588
75.584
113.169
-6,6%
-37,6%
-33,2%
38.235
42.540
76.588
-10,1%
-50,1%
-44,5%
Otros
265.299
268.183
356.603
-1,1%
-25,6%
-24,8%
110.661
114.687
150.234
-3,5%
-26,3%
-23,7%
Muestra Banchile
2.196.074
2.413.148
NA
NA
-9,0%
- 1.001.549
882.176
NA
NA
13,5%
CAP, CMPC, Colbún, Copec, Gener, LAN, Masisa y SQM reportan en US$. Cifras actualizadas al tipo de cambio correspondiente para efectos comparativos: 4T08=Ch$636,45 y
4T09=Ch$507,10. NA: No Aplicable. Fuente: SVS, Departamento de Estudios Banchile. Al momento de publicar el presente Informe nos encontramos restringidos de emitir opinión en
Ripley, por lo que nuestras estimaciones han sido removidas de la muestra bajo análisis. (a) Empresa reporta resultados bajo normas IFRS.
Empresas que reportan sus resultados en dólares (US$ millones)
4T09
4T09E
EBITDA
4T08
209,9
197,6
98,5
139,6
Copec a
0,0
355,2
251,2
Gener a
86,1
147,4
112,9
268,6
263,4
284,9
2,0%
EMPRESA
CMPC
a
Colbún a
LAN a
Masisa
SQM
Muestra en US$
UTILIDAD NETA
4T08
09/09E
09/09E
09/08
09E/08
4T09
4T09E
09/08
09E/08
159,4
6,2%
31,7%
24,0%
123,3
72,4
-79,4
70,3%
NA
NA
101,2
-29,5%
-2,7%
37,9%
82,9
44,8
54,6
85,0%
51,9%
-17,9%
NA
NA
41,4%
0,0
192,7
-30,6
NA
NA
NA
-41,5%
-23,7%
30,5%
50,0
67,8
-37,0
-26,4%
NA
NA
-5,7%
-7,5%
109,8
107,3
93,3
2,4%
17,7%
14,9%
0,0
48,7
26,1
NA
NA
86,7%
0,0
-5,8
15,5
NA
NA
NA
139,2
149,1
177,8
-6,6%
-21,7%
-16,2%
75,4
83,9
120,3
-10,1%
-37,3%
-30,3%
0,0
1.301,0
1.113,5
NA
NA
16,8%
0,0
563,1
136,8
NA
NA
311,6%
Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
PAG 3
Informe Semanal Económico y Bursátil
Calendario Estimado Entrega de Resultados y Expectativas Generales
Empresa
Fecha Tentativa Perspectivas Comentario resultados del 4T09E
NC
+
Esperamos una caída de 5,7% a/a en el EBITDA, lo que se explicaría por el efecto de la aplicación del nuevo decreto de VAD a
sus filiales de distribución eléctrica. Por su parte, su filial Gasco mostraría una leve mejora en márgenes, impulsados por el
mayor despacho de gas natural que beneficiaría a Metrogas.
Copec
15/30-Mar
+
Buen desempeño del negocio de celulosa y contribución de la filial de distribución de combustibles (medido en dólares)
implicaría un crecimiento de 41,4% a/a en el EBITDA consolidado.
Masisa
15/30-Mar
+
Normalización del negocio de paneles en la región, junto con menores presiones de costos, tal como se observó en los
trimestres previos, junto con una débil base de comparación, explicarían fuerte crecimiento en el EBITDA consolidado.
CGE
Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
PAG 4
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
Informe Semanal Económico y Bursátil
Cifras e Indicadores Económicos de la Semana
Lunes 22
EE.UU.
Martes 23
Miércoles 24
Eurozona
Brasil
Venta Viviendas Usadas
Febrero (m/m %)
Consenso: -0,1
PMI Manufacturero
Marzo (pts.)
Consenso: 54,0
Tasa de Desempleo
Febrero (%)
Consenso: n.d.
Reino Unido
EE.UU.
IPC
Febrero (m/m %)
Consenso: 0,5
Venta Viviendas Nuevas
Febrero (m/m %)
Consenso: 1,9
Lunes 29
Martes 30
Jueves 25
Miércoles 31
Viernes 26
Jueves 1
Viernes 2
Eurozona
Chile
EE.UU.
EE.UU.
EE.UU.
Confianza Económica
Marzo (pts.)
Consenso: n.d.
Producción Industrial
Febrero (m/m %)
Exp. Banchile: n.d.
Empleo ADP
Marzo
Consenso: n.d.
ISM Manufacturero
Marzo (pts.)
Consenso: 56,8
Cambio en Nóminas
Marzo
Consenso: 180.000
Chile
Eurozona
Reino Unido
EE.UU.
Tasa de Desempleo
Febrero (%)
Exp. Banchile: n.d.
Tasa de Desempleo
Febrero (%)
Consenso: n.d.
PMI Manufacturero
Marzo (pts.)
Consenso: n.d.
Tasa de Desempleo
Marzo (%)
Consenso: 9,7
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile.
Indicadores Bursátiles (*)
Latinoamérica
Bovespa
IPSA
Merval
Mexbol
30D
YTD
-2,68%
-3,47%
0,83%
0,92%
4,16%
-2,16%
2,28%
5,97%
-2,61%
1,03%
0,89%
6,92%
113,56%
66,57%
108,39%
90,63%
7D
30D
YTD
12M
USA
USA
USA
1,10%
0,29%
0,86%
4,20%
6,65%
5,49%
3,01%
4,64%
4,02%
45,15%
60,06%
47,94%
7D
30D
YTD
Francia
Alemania
España
UK
-1,75%
-1,08%
-2,46%
-0,81%
4,82%
5,35%
4,13%
2,60%
-5,75%
-5,09%
-13,00%
-3,07%
Brasil
Chile
Argentina
México
Estados Unidos
Dow Jones
Nasdaq
S&P 500
Europa
CAC 40
DAX
IBEX 35
FTSE 100
Asia
SHENZEN B
Hang SENG
Nikkei 225
Commodities y Tasas de Interés
12M Commodities
Cierre
7D
China
Hong Kong
Japón
Índice CRB (puntos)
Cobre (US¢/Libra)
Petróleo WTI (US$/Barril)
Celulosa Fibra Larga (US$/Ton)
Celulosa Fibra Corta (US$/Ton)
Acero Exp. China (HRC, US$/Ton)
Hierro China (Finos, US$/Ton)
Harina de Pescado (US$/Ton)
12M Tasas de Interés
40,01%
46,55%
41,35%
53,23%
7D
30D
YTD
12M
2,38%
0,73%
0,68%
6,69%
4,18%
5,82%
0,57%
-2,36%
5,43%
85,68%
62,57%
42,17%
BCP 5 Años
BCU 5 Años
BCP 10 Años
BCU 10 Años
LIBOR US$ 360D
Treasury USA 10 Años
TPM Chile
TPM USA
7D
30D
YTD
12M
272,6
339,1
80,3
883,8
786,9
635,0
148,0
1.750,0
-0,2%
0,1%
-1,2%
0,9%
1,3%
5,0%
7,6%
0,0%
-0,4%
5,0%
3,8%
4,4%
4,4%
18,7%
14,3%
2,9%
-3,8%
1,8%
1,2%
10,6%
12,4%
20,4%
32,7%
6,1%
21,0%
90,2%
55,6%
52,9%
57,0%
25,7%
119,3%
85,2%
Cierre
7D
30D
YTD
12M
5,44%
0 bps
2,62% 33 bps
6,52% -3 bps
3,20% -10 bps
0,88%
1 bps
3,69% -1 bps
0,50%
0 bps
0,25%
0 bps
6 bps
9 bps
4 bps
12 bps
3 bps
-4 bps
0 bps
0 bps
6 bps 189 bps
-20 bps
90 bps
10 bps 138 bps
0 bps
75 bps
-11 bps -113 bps
-15 bps 109 bps
0 bps -175 bps
0 bps
0 bps
(*) Variaciones en dólares. Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile. Tasas de interés a modo referencial.
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
PAG 5
Informe Semanal Económico y Bursátil
Noticias de la Semana
Copec: Arauco entrega más detalles sobre sus operacionesN
Arauco: EBITDA por Producto (9M 2009)
Celulosa
46,5%
Forestal
28,6%
Paneles
19,9%
Madera
Aserrada
5,0%
Fuente: Reporte de la compañía, Departamento de Estudios Banchile.
A través un hecho esencial enviado a la SVS, Aracuo (filial forestal de Copec), actualizó
la información preliminar relacionada al estados de sus operaciones afectadas por el
terremoto del 27 de febrero. Sin bien todavía se está analizando el real estado de las
instalaciones, en particular en el negocio de celulosa, algunas operaciones actualmente
reanudaron su producción.
Celulosa: Las cinco plantas de celulosa de Arauco (Constitución, Arauco, Nueva
Aldea, Valdivia y Licantén) se encuentran detenidas, continuando con el proceso de
evaluación de daños. Asimismo, se están desarrollando trabajos para normalizar las
operaciones de cada una de ellas. De acuerdo a la prensa, el complejo de Valdivia
podría ser la primera planta de celulosa en reanudar su producción, lo que tiene
sentido considerando que se encuentra lejos del epicentro y por lo tanto probablemente
sufrió daños menores.
Aserraderos: Cuatro de los siete aserraderos que Arauco tiene en Chile se encuentran
operando (ubicados en Constitución, Nueva Aldea y Cholguán). Asimismo, cuatro de
las seis plantas de remanufactura (ubicadas en Constitución, Valdivia y Cholguán)
normalizaron sus operaciones.
Copec: EBITDA por Negocio (9M 2009)
Pesca
2,1%
Paneles: La plantas Trupán y Nueva Aldea reiniciaron la operación de una línea de
MDF y de dos líneas de terciado, respectivamente, aunque todavía falta que otras dos
unidades normalicen su producción.
Combustible
34,9%
Fuente: Reporte de la compañía, Departamento de Estudios Banchile.
Arauco
62,9%
Por otra parte, destacamos que las plantas generadora de energía de Valdivia y de la
planta de paneles de Nueva Aldea (ambas en base a biomasa) ya se encuentra
inyectando electricidad al Sistema Interconectado Central (SIC).
Si bien estas noticias son positivas, ya que evidencian que algunas de las
operaciones de Arauco comienzan a normalizarse, todavía existe gran
incertidumbre respecto al estado de sus plantas de celulosa y la capacidad
de la compañía para reiniciar la producción de esta materia prima en el
corto plazo. De este modo, no esperamos una reacción significativa en el
precio de las acciones de Copec producto de esta noticia.
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
PAG 6
Informe Semanal Económico y Bursátil
Gener reportó débiles resultados del 4T09, por debajo de nuestras
estimaciones
El jueves la compañía reportó débiles resultados del 4T09, que estuvieron bajo nuestras
expectativas. A nivel operacional, el EBITDA alcanzó a US$86,1 millones, evidenciando
un retroceso de US$26,8 millones (23,7% a/a), a la vez que estuvo 41,6% bajo
nuestras estimaciones.
EBITDA 4T 2002-2009 (US$MM nominales)
150
120
90
60
30
0
4T02
4T03
4T04
4T05
4T06
4T07
4T08
4T09
Datos de 4T-08 y 4T-09 corresponden a los reportados por la compañía en normas IFRS.
Datos de 2002 a 2007, originalmente en GAAP Chile, fueron corregidos a moneda nominal y
expresados en dólares a TC promedio del trimestre. Fuente: Reportes de la compañía,
Departamento de Estudios Banchile.
Ingresos Operacionales 4T09
SING+SADI
46,1%
Colombia
16,7%
Este desempeño se explicó a partir de una caída de US$21,6 millones en los ingresos
operacionales (principalmente por menores ventas de energía), lo que fue parcialmente
compensado por el alza de US$6,6 millones en otros ingresos. Adicionalmente, los
costos de operación se incrementaron en US$7,7 millones (+2,6% a/a) debido a
mayores compras de energía al spot (US$44,8 millones) y peajes (US$9,1 millones),
que fueron parcialmente compensadas por un menor gasto de US$45,3 millones en
combustibles. Así, el margen EBITDA de la compañía llegó a 22,7%, mostrando una
caída de 590 pb respecto de 4T08.
En cuanto a los distintos mercados en que opera la compañía, el SING y el SADI
(Argentina) aportaron en conjunto un 46,1% del EBITDA consolidado, contribuyendo
con US$39,7 millones, pese a la caída anual de 39,4% debida a menores ingresos
operacionales (por una baja de 5,3% en las ventas físicas de energía) y mayores costos
de explotación. En tanto el SIC aportó US$32,0 millones al EBITDA de la compañía,
cifra que representa un incremento anual de 77,4% (que estuvo impulsada por la caída
de US$57,5 millones en los costos operacionales) y que correspondió al 37,1% del flujo
de caja operacional consolidado. Finalmente, las operaciones en Colombia mostraron
una contracción anual de 50,8% hasta US$14,4 millones (explicada por una caída de
43,9% en la generación eléctrica y de 9,1% en las ventas físicas de energía), que
representaron el 16,7% restante del EBITDA consolidado.
Por otro lado, la utilidad neta reportada alcanzó a US$50,0 millones (bajo nuestra
estimación, pero que se compara favorablemente con la pérdida de US$37,0 en 4T08),
que estuvo impulsado principalmente por un mejor resultado por diferencias de cambio
y una menor carga tributaria.
SIC
37,1%
Fuente: Reportes de la compañía, Departamento de Estudios Banchile.
Considerando los débiles resultados trimestrales reportados por la
compañía, podríamos esperar cierta presión en el precio de la acción en el
corto plazo, mientras recordamos que Gener no se encuentra en nuestra cartera de
acciones recomendadas.
Gener: Resultados Trimestrales 4T09
Est.
Consenso
Ch$ Millones
4T 09
Banchile Mercado
Ventas
Res. Operacional
Margen Oper.
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
UPA (Ch$)
380,0
51,4
13,5%
86,1
22,7%
50,0
6,2
449,5
113,8
25,3%
147,4
32,8%
67,8
8,4
ND
ND
NA
ND
NA
ND
NA
% vs.
Banchile
% vs
Consenso
-15,5%
-54,8%
NM
-41,6%
NM
-26,3%
-26,3%
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
3T 09
380,0
51,4
13,5%
86,1
22,7%
61,9
7,7
% Var.
T/T
0,0%
0,0%
NA
0,0%
NA
-19,3%
-19,3%
4T 08
394,9
86,4
21,9%
112,9
28,6%
-37,0
-5,2
% Var.
A/A
-3,8%
-40,6%
NA
-23,7%
NA
NA
NA
Fuente: Departamento de Estudios Banchile. ND: No Disponible. NA: No aplica.. NM: No significativo.
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
PAG 7
Informe Semanal Económico y Bursátil
Mercado Accionario Local
Principales Índices Locales
Cierre
7D
Volumen (*)
YTD
IPSA
3.772,3
-1,36%
5,33%
108,4
IGPA
17.655,0
-0,92%
6,16%
121,4
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile. (*) Promedio semanal en US$ millones.
IPSA y Monto Transado (Ch$ millones)
350.000
4.600
4.000
280.000
3.400
210.000
2.800
140.000
2.200
70.000
1.600
0
Mar-09
Jun-09
Sep-09
1.000
Mar-10
Dic-09
Dejando atrás el impacto inicial del terremoto del 27 de febrero, la bolsa local estuvo
atenta las noticias provenientes desde los mercados internacionales, lo que marco su
desempeño semanal. Así, mientras el IPSA registró una caída de XX%, los principales
índices mundiales cerraron con retornos mixtos.
En EE.UU., el Dow Jones y el S&P-500 mostraron avances de 1,10% y 0,86%,
respectivamente, impulsados por el buen desempeño de las acciones del sector
financiero y consumo (anuncio de Pepsi respecto a que piensa distribuir mayores
dividendos a accionistas), junto con un mayor optimismo luego que la Fed decidiera
mantener la tasa para asegurar la recuperación de la economía, y que la caída en el
precio de los productores subrayara que la inflación no es una amenaza para las bajas
tasas de interés. Sin embargo, la especulación sobre un posible aumento en la tasa de
descuento por parte de la Fed y la sorpresiva alza de tasas implementada por el Banco
Central de India (luego que la inflación alcanzara el máximo de los últimos 16 meses),
moderaron el ánimo de los inversionistas. En tanto, los mercados europeos mostraron
retrocesos, explicados principalmente por los temores respecto a que China intentaría
aplicar medidas para enfriar su economía y por ciertas dudas respecto al plan de
salvataje financiero de Grecia. Lo anterior, sumado a las noticias provenientes de India,
fue suficiente para opacar el optimismo luego de conocerse la decisión de la Fed en
EE.UU. De este modo, el FTSE-100 y el DAX cerraron con incrementos de 0,43%,
0,63%, mientras que el IBEX-35 retrocedió -0,78%.
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile.
Mayores Alzas y Bajas IPSA
-15%
-10%
-5%
0%
5%
CGE
3,2%
Salfacorp
2,9%
Oro Blanco
2,6%
Corpbanca
1,3%
Socovesa
1,3%
-3,1% Masisa
-3,2% Conchatoro
-3,5%
LAN
-3,8%
-4,1%
1,6%
CMPC
CAP
Copec
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile.
10%
En el plano local, a nivel económico destacó la publicación del PIB del 4T09 (+2,1%) y
la decisión del Banco Central de mantener la TPM en 0,5%. En cuanto a noticias de
empresas, BCI y Corpbanca publicaron sus resultados preliminares para el mes de
febrero. En el caso de BCI, la utilidad alcanzó Ch$16.034 millones, estable m/m pero
mostrando un fuerte avance de 163,8% respecto a febrero del año pasado. El
resultado operacional bruto mostró una caída de 7,9% m/m, probablemente debido a
menores resultados de tesorería, aunque mostró un avance de 23,2% a/a, lo que
habría sido impulsado por un avance en el MIN. Por otro lado, las provisiones por
riesgo de crédito retrocedieron en torno a 20% al compararlas tanto con la cifra de
enero como la de febrero de 2009. Lo anterior, en conjunto con el mejor resultado
operacional bruto, explicó el fuerte crecimiento año a año en la utilidad. Por su parte,
Corpbanca registró una utilidad de Ch$8.548 millones, avanzando 14,8% m/m y
89,5% a/a. El resultado operacional bruto mostró un fuerte crecimiento de 27,3%
m/m, lo que creemos habría estado impulsado en gran medida por un aumento en el
MIN. Por otro lado, las provisiones por riesgo de crédito aumentaron fuertemente
respecto a enero, aunque se mantuvieron un 23,9% por debajo de la cifra registrada el
año anterior. Lo anterior, en conjunto con incremento de 18,1% m/m en los gastos de
apoyo, moderó la expansión del resultado operacional neto.
Para la próxima semana esperamos datos de actividad industrial en Europa y del
mercado de vivienda en EE.UU., mientras que en Chile no se darán a conocer datos
relevantes en el ámbito económico.
PAG 8
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
Informe Semanal Económico y Bursátil
Coyuntura Económica Nacional
PIB y demanda interna(a/a %)
PIB descendió 1,5% en 2009 y Banco Central mantuvo la TPM en
0,5%
15,0%
PIB
Dda Interna
10,0%
El Banco Central dio a conocer las cuentas nacionales del cuarto trimestre
de 2009. De ellas destacó el crecimiento de 2,1% del PIB en 4T09, llevando
a un descenso de 1,5% en el año. La desagregación de las cifras dejó en
evidencia que la economía atravesaba por una fuerte recuperación cíclica.
No obstante, la incertidumbre generada por los efectos del terremoto llevó
al Central a mantener la TPM en 0,5% en la reunión de marzo.
5,0%
0,0%
-5,0%
-10,0%
-15,0%
Mar-98
Mar-00
Mar-02
Mar-04
Mar-06
Mar-08
Fuente: Banco Central, Departamento de Estudios Banchile.
Variación de existencias (% del PIB)
La desagregación de las cifras dejó en evidencia que la demanda interna fue el
principal catalizador de dicha recuperación. En particular, el gasto interno exhibió un
incremento de 1,4%, impulsado tanto por el gasto en consumo privado como el
público, los cuales anotaron alzas de 5,5% y 6,4%, respectivamente. Adicionalmente,
tal como ha sido la tónica en los últimos trimestres, las existencias experimentaron un
descenso de 2,3% del PIB del período, lo cual fue absolutamente determinante en la
contracción que presentó la actividad en el año. En efecto, si no hubiese sido por la
variación de existencias, la actividad hubiese crecido 1,9% en 2009.
4,0%
2,0%
0,0%
-2,0%
-4,0%
Mar-03
Mar-04
Mar-05
Mar-06
Mar-07
Mar-08
Mar-09
Fuente: Banco Central, Departamento de Estudios Banchile.
Sectores económicos (a/a %)
20%
Comercio
Comunicaciones
En términos sectoriales, los principales catalizadores fueron aquellos relacionados a
recursos naturales, los cuales estuvieron altamente influenciados por una débil base de
comparación de trimestres previos. En este contexto, el elevado dinamismo de los
sectores EGA (Electricidad, Gas y Agua) y Minería (que crecieron 19,4% y 3,8%,
respectivamente), fueron determinantes para que, de acuerdo a nuestras estimaciones,
el PIB RRNN (de recursos naturales) creciera 5,3%. Del resto de los sectores destacó el
aumento de Comunicaciones (7,3%) y Comercio (3,9%).
Construcción
15%
Sin embargo, a pesar dichas señales de recuperación, el Banco Central decidió
mantener la TPM en 0,5% nominal anual en la reunión de marzo. En gran medida, tal
como señaló explícitamente el comunicado de la reunión, esta decisión obedeció al
elevado grado de incertidumbre que existe sobre el impacto del terremoto sobre el
crecimiento y la inflación. Dado lo anterior, y considerando que es muy poco probable
que la actividad se normalice antes de mediados de año, creemos que el Central
postergará el proceso de normalización de la TPM hacia el tercer trimestre.
10%
5%
0%
-5%
-10%
Mar-04
Tal como esperábamos, las cifras de Cuentas Nacionales publicadas por el Banco
Central reflejaron la fuerte recuperación que experimentaba la economía chilena al
cierre de 2009. Lo anterior quedó en evidencia por medio del crecimiento de 2,1% en
el PIB agregado, (lo cual constituyó el primer incremento interanual desde 4T08),
mientras que el desestacionalizado lo hizo en 5,9% t/t anualizado.
Jun-05
Sep-06
Dic-07
Mar-09
Fuente: Banco Central, Departamento de Estudios Banchile.
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
PAG 9
Informe Semanal Económico y Bursátil
Proyecciones Macroeconómicas Nacionales
Actividad y gasto (a/a %)
2006
4,6
PIB
6,8
Demanda interna
7,0
Consumo
2,3
FBCF
5,1
Exportaciones
10,6
Importaciones
7,8
Tasa de desempleo (promedio)
2,0
Salarios reales
146.767
PIB nominal (US$ millones)
8.931
PIB per capita (nominal, US$)
Inflación y tasas de interés
IPC (a/a %)
IPCX (a/a %)
Tipo de cambio (cierre)
Tipo de cambio (promedio)
TPM (cierre)
BCP - 5 (cierre)
BCU - 5 (cierre)
Sector externo
Balanza Comercial(US$ millones)
Exportaciones (US$ millones)
Importaciones (US$ millones)
Cuenta Corriente (% del PIB)
Indicadores de solvencia
Superávit fiscal (% del PIB)
Reservas Internac. (US$ MM)
Indicadores Económicos Mensuales
Indicador
Imacec (a/a %)
Producción industrial (a/a %)
Ventas industriales (a/a %)
Tasa desempleo
Balanza Comercial (US$ millones)
Exportaciones (US$ millones)
Importaciones (US$ millones)
IPC (a/a %)
IPC (m/m %)
IPCX (m/m %)
Dólar observado promedio ($/US$)
2007
2008
2009E
2010E
2011E
4,6
7,6
7,0
11,2
7,6
14,5
7,1
3,5
164.306
9.899
3,7
7,6
4,0
18,6
3,1
12,2
8,0
1,7
171.067
10.205
-1,5
-5,9
1,8
-15,3
-5,6
-14,3
9,7
4,5
163.673
9.668
5,2
10,2
4,2
18,0
4,0
16,0
9,3
2,5
188.541
11.253
4,7
5,5
4,2
5,9
4,5
6,5
8,3
2,0
194.748
11.587
2006
2007
2008
2009
2010E
2011E
2,6
2,7
532,4
530,3
5,25
5,6
2,6
7,8
6,3
496,8
522,5
6,0
6,1
3,0
7,1
8,7
636,5
521,8
8,25
6,2
3,2
-1,4
-1,8
507,1
559,6
0,5
5,3
2,6
2,9
2,3
505
495
2,0
6,0
3,0
3,0
2,8
515
510
5,5
6,0
3,0
2006
2007
2008
2009E
2010E
2011E
22.213
58.116
35.903
3,6
24.456
68.296
43.840
3,9
10.160
67.789
57.628
-2,5
13.316
53.024
39.708
1,9
12.757
69.037
56.280
0,0
7.403
66.671
59.128
-1,7
2006
2007
2008
2009E
2010E
2011E
7,5
17.237
8,6
16.792
5,0
20.506
-4,6
26.200
-2,2
26.500
0,0
26.500
Sep-09
Oct-09
Nov-09
Dic-09
Ene-10
Feb-10
-1,1
-5,2
-2,2
10,2
1.260
4.649
3.389
-1,9
1,0
0,3
549
-0,9
-5,0
-1,0
9,8
620
4.550
3.930
-2,0
0,0
0,0
546
3,1
1,0
-1,2
9,1
820
4.817
3.997
-2,3
-0,5
-0,6
508
3,9
-0,3
-1,8
8,6
1.324
5.338
4.014
-1,4
-0,3
-0,1
502
4,3
-1,1
-0,5
8,7
1.756
5.755
4.000
-1,3
0,5
0,6
501
1.332
4.856
3.524
0,2
0,2
-0,1
533
Fuente: Departamento de Estudios Banchile Cambios recientes en negrita Estimaciones en cursiva.
PAG 10
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
Informe Semanal Económico y Bursátil
Coyuntura Económica Internacional
FED mantiene tasa de interés en medio de señales de
recuperación.
Tasas de interés de referencia (%)
La semana estuvo marcada por la decisión de política monetaria en EE.UU.,
que mantuvo la Fed Fund entre 0% y 0,25%. Por otro lado, la inflación se
estanca en este país producto de las caídas registradas en el precio de los
combustibles en febrero. Por último, las presiones para una revaluación del
yuan contribuirían a una mayor inflación en el mundo.
8,0
EE.UU.
Eurozona
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
Feb-00
Feb-01
Feb-02
Feb-03
Feb-04
Feb-05
Feb-06
Feb-07
Feb-08
Feb-09
Feb-10
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile.
Precios a Consumidor (a/a %)
10,0
EE.UU.
China
8,0
6,0
A mitad de semana la Reserva Federal decidió mantener la Fed Fund en el rango
mínimo de 0.0 - 0,25% y las medidas de relajamiento cuantitativo hasta fines de junio.
En el comunicado, el comité destacó el fortalecimiento en la actividad económica y el
comienzo de la estabilización en el mercado laboral. Esto último se manifestó en el
dato de producción industrial correspondiente a febrero que, si bien fue bajo, aumentó
un 0,1% m/m. Con esto la actividad industrial en EE.UU. registra el octavo mes
consecutivo de alzas, y consolida un crecimiento de 1,7% a/a. A su vez, los hogares
siguen expandiendo moderadamente su nivel de consumo, producto del bajo
incremento en los ingreso, la pérdida de valor de las casas y condiciones crediticias
estrechas, mientras que las empresas continúan expandiendo su gasto e inversión. Sin
embargo, las autoridades monetarias están preocupadas por el débil desempeño del
mercado de viviendas, lo que entorpece la recuperación del empleo.
4,0
2,0
0,0
-2,0
-4,0
May-06
Oct-06 Mar-07 Ago-07 Ene-08
Jun-08
Nov-08
Abr-09
Sep-09
Feb-10
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile.
Producción Industrial (a/a %)
10,0
EEUU
Eurozona
5,0
0,0
-5,0
-10,0
-15,0
-20,0
-25,0
Feb-07
Jun-07
Oct-07
Feb-08
Jun-08
Oct-08
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile.
Feb-09
Jun-09
Oct-09
Feb-10
Por otro lado, la caída en el precio de los combustibles durante febrero fue
subestimada por el mercado, lo que redujo las presiones inflacionarias. En este sentido,
el IPC no registró variaciones, alejándose levemente de la expectativas (+0,1%),
mientras que la medida subyacente (que excluye energía) aumentó 0,1% m/m. Estas
cifras cortan una racha de 11 meses consecutivos de alzas y consolidan un crecimiento
de 2,1% a/a en la inflación. Por su parte, el índice de precios al productor IPP cayó un
0,6% m/m, sorprendiendo al mercado que esperaba una baja de sólo 0,2% m/m. La
medida que excluye energía aumentó un 0,2% m/m, evidenciando que la caída en
precios fue atribuible principalmente a la baja en los precios de combustibles y energía
(-2,9% m/m). Con esto el IPP corta una racha de 4 meses consecutivos de alzas, lo que
consolida una inflación de costos de 4,4% a/a.
En consecuencia, las acciones monetarias de los países desarrollados apuntan a una
perpetuación de bajas tasas de interés durante el año. Lo anterior sería consistente con
una lenta recuperación y cierre de brechas de la economía estadounidense bajo
inflación acotada. Si embargo, las presiones inflacionarias en China podrían ser
reforzadas si sus autoridades deciden revaluar el yuan respecto al dólar. Esto último
sería una válvula de escape de la economía norteamericana para reducir los actuales
niveles de deuda pública, y a su vez contribuir al crecimiento de las exportaciones. De
darse esta contingencia, el mundo tendrá que soportar mayores niveles de inflación en
el mediano plazo.
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
PAG 11
Informe Semanal Económico y Bursátil
Renta Fija
Corrección de expectativas impulsó una caída en las tasas de
mercado
CHILE: Tasas de interés nominales (%)
10,0
TPM
BCP 2
BCP 5
En el transcurso de la semana, las tasas de interés de títulos del Banco
Central anotaron fuertes caídas, lo cual, en gran medida, obedeció a la
corrección de expectativas de IPC y de política monetaria. En el plano
externo, la mayor probabilidad de que la Fed decrete un alza de la tasa de
referencia en los próximos meses impulsó las tasas de corto y mediano
plazo en EE.UU.
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
Ene-06
Oct-06
Jul-07
Abr-08
Ene-09
Oct-09
Fuente: Bolsa de Comercio, Departamento de Estudios, Banchile
CHILE: Tasas de interés en UF (%)
6,0
BCU-2
BCU-5
BCU-10
5,0
En la medida que se ha ido recabando más información sobre los efectos del terremoto,
cada vez resulta más probable que la actividad experimente una fuerte desaceleración
en los próximos meses. Dado lo anterior, y considerando la aún elevada incertidumbre
(tanto en términos de alcance de los daños como en términos de las características del
plan fiscal), el Banco Central mantuvo la tasa de referencia, lo cual favoreció aún más
la expectativa del inicio de la normalización de la TPM en el transcurso del segundo
semestre. En gran medida, este cambio de perspectiva favoreció una caída
generalizada de tasas de interés en el mercado de Renta Fija local.
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
Ene-06
Jul-06
Ene-07
Jul-07
Ene-08
Jul-08
Ene-09
Jul-09
Ene-10
Fuente: Bolsa de Comercio, Departamento de Estudios, Banchile
A pesar de la caída en las tasas de mercado, las diversas medidas de compensación
inflacionaria (CI) aún se encuentran en línea con la meta del Banco Central. En
particular, la CI a cinco años desde aumentó desde 3,09% a 3,12%, mientras que la
medida a 10 años lo hizo desde 3,15% a 3,20%. En nuestra opinión, la elevada
demanda por títulos indexados (principalmente por un elevado devengo en los
próximos meses) permitiría que la CI permanezca en estos niveles en las próximas
semanas.
EE.UU: Evolución tasas largo plazo (%)
6,0
2 años
5 años
En particular, las tasas de los BCU2 experimentaron una caída de 4 pb, (cerraron en
0,99%), mientras que los BCU5 y BCU10 exhibieron retrocesos de 10 y 11 pb,
respectivamente (con cierres de 2,18% y 3,19%, respectivamente). Adicionalmente, los
títulos a 30 años exhibieron una caída de 5 pb, cerrando en 3,65%. En cuanto a tasas
en pesos, los BCP2 registraron una merma de 60 pb (cerraron en 3,2%), mientras que
los BCP5 y los BCP10 retrocedieron 7 y 6 pb. respectivamente (con cierres de 5,37% y
6,49% en cada caso).
10 años
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
Ago-07
Dic-07
Abr-08
Ago-08
Dic-08
Abr-09
Ago-09
Dic-09
En el plano internacional, la mejora en las expectativas de crecimiento ha impulsado al
alza las tasas nominales, principalmente las de corto y mediano plazo (favoreciendo
una disminución en la pendiente de la curva de rendimiento). En este contexto, las
tasas de títulos a 6 meses exhibieron un incremento de 2 pb (a 0,23%), mientras que
las tasas de los títulos a 2 y 5 años subieron 1 pb, cerrando en 0,95% y 2,40%,
respectivamente.
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios, Banchile
PAG 12
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
AFPs desinvierten US$60,1 millones en acciones locales en febrero
Martes 16 de marzo 2010
Mayores Compras Netas (US$ millones)
Emisor
Compras
Ventas
Cencosud
23,3
0,0
SQM-B
21,7
-8,3
Copec
11,6
0,0
Colbún
11,0
0,0
IAM
4,5
0,0
Vapores
4,7
-0,4
Neto
23,3
13,4
11,6
11,0
4,5
4,3
Mayores Ventas Netas (US$ millones)
Emisor
Compras
Ventas
Enersis
0,0
-43,3
Entel
0,2
-24,7
Endesa
0,0
-22,0
Gener
0,1
-10,7
CMPC
0,4
-9,1
CCU
1,0
-9,0
Neto
-43,3
-24,5
-22,0
-10,6
-8,6
-8,0
Compras – Ventas Multifondos (US$ millones)
Fondo
Compras
Ventas
Neto
A
44,2
-31,7
12,5
B
31,2
-41,8
-10,5
C
22,0
-73,5
-51,5
D
25,8
-37,8
-12,0
E
1,5
0,0
1,4
Sistema
124,7
-184,8
-60,1
Inversión por Instrumentos (Febrero 2010)
Fondos
Inversión y
Fice 2,4%
Renta Fija
Local
39,0%
Acciones
Loc. 14,3%
Otros 0,4%
Inversión
Ext. 44,8%
Fuente: Superintendencia de AFPs, Departamento de Estudios Banchile.
De acuerdo a nuestras estimaciones, las AFPs realizaron ventas netas por US$60,1
millones en acciones locales durante febrero, acumulando una desinversión neta de
US$627,7 millones en los últimos 12 meses. En cuanto a la composición de la cartera
de los fondos de pensiones, destacó el aumento de 80 pb en la ponderación de los
instrumentos de renta fija (locales y extranjeros), junto con la disminución de 100 pb en
instrumentos de renta variable internacional (equivalentes a una pérdida de US$843,3
millones). Lo anterior se tradujo en un aumento en la holgura para invertir en renta
variable (ver página 3). Finalmente, el total de activos administrados por el sistema
(AUM) mostró un avance de 0,8% m/m, alcanzando US$114.062 millones en febrero
(16,7% Renta Variable Local; 38,9% Renta Fija Local; 31,4% Renta Variable
Extranjera; 13,4% Renta Fija Extranjera).
A nivel individual, las mayores compras netas fueron realizadas en Cencosud (US$23,3
millones), SQM-B (US$13,4 millones) y Copec (US$11,6 millones), mientras que las
mayores ventas netas se registraron en Enersis (US$43,3 millones), Entel (US$24,5
millones) y Endesa (US$22,0 millones).
Mirando hacia adelante, mantenemos nuestra visión respecto a que los fondos de
pensiones no serán actores relevantes en el mercado local durante los próximos meses.
Lo anterior principalmente debido a que, en nuestra opinión, los fondos privilegiarían
las inversiones en instrumentos de renta variable extranjera, considerando que
actualmente muestran valoraciones relativas más atractivas.
Estadísticas del Sistema (US$ millones)
Total
Crecimiento
Inv. Neta
Admin.
M/M
Acciones Loc.
79.269
2,5%
49,9
Feb-09
3,7%
-56,7
Mar-09 82.226
85.580
4,1%
84,5
Abr-09
8,7%
50,8
May-09 92.982
7,8%
-21,9
Jun-09 100.244
102.221
2,0%
35,0
Jul-09
-0,1%
-205,6
Ago-09 102.085
4,3%
-261,7
Sep-09 106.496
3,2%
-237,6
Oct-09 109.905
6,3%
-108,9
Nov-09 116.796
Dic-09 118.053
1,1%
195,0
Ene-10 113.148
-4,2%
-40,6
Feb-10 114.066
0,8%
-60,1
Fuente: Superintendencia de AFPs, Departamento de Estudios Banchile.
Felipe Mercado
+(562) 8736739 | felipe.mercado@banchile.cl
Susanne Linhardt
+(562) 8736126 | susanne.linhardt@banchile.cl
|
Ver Información Importante al Final del Documento
Acciones
Locales
14,1%
13,6%
13,9%
14,7%
14,7%
14,8%
14,1%
13,8%
13,4%
12,8%
13,9%
14,5%
14,3%
Exposición
Extranjera
24,1%
25,5%
28,5%
31,7%
31,8%
35,2%
37,6%
40,3%
41,6%
42,7%
43,8%
45,4%
44,8%
Exp. Renta
Fija local
60,6%
58,8%
55,8%
51,1%
49,7%
47,0%
45,8%
43,3%
41,9%
40,2%
39,1%
38,4%
39,0%
Inversión neta en acciones locales por US$91,9 millones en febrero
Miércoles 17 de marzo de 2010
Mayores Compras Netas Febrero (US$ millones)
Empresa
Compras Tenencia
% Emisor
LAN
20,6
159,2
2,7%
Falabella
15,1
104,4
0,8%
Copec
12,9
163,3
0,8%
La Polar
12,8
180,0
11,9%
SQM-B
10,3
119,1
1,1%
Mayores Ventas Netas febrero (US$ millones)
Empresa
Ventas Tenencia
% Emisor
Cencosud
-16,5
151,7
1,8%
Colbún
-5,8
81,7
1,7%
CAP
-4,8
108,4
2,3%
Entel
-2,2
48,7
1,5%
Conchatoro
-1,2
24,7
1,4%
Participación por Instrumentos (Febrero 2010)
Depósitos a
Plazo;
62,9%
Acciones y
Derechos
Loc; 6,4%
Inversión
Extranjera;
11,9%
Bonos
Inst.
Empresas;
Financieras;
5,0%
3,3%
Mayores Compras Netas 3M (US$ millones)
Empresa
Compras Tenencia
% Emisor
Endesa
32,3
173,8
1,3%
La Polar
30,5
180,0
11,9%
Copec
27,0
163,3
0,8%
CMPC
26,2
125,0
1,3%
Mayores Ventas Netas 3M (US$ millones)
Empresa
Ventas Tenencia
% Emisor
Enersis
-11,9
117,4
0,8%
Ripley
-7,9
30,2
1,8%
Pilmaiquén
-3,6
8,8
4,0%
Edelnor
-2,6
17,0
2,0%
Felipe Mercado
+(562) 8736739|felipe.mercado@banchile.cl
Susanne Linhardt
+(562) 8736126|susanne.linhardt@banchile.cl
|
Como resultado de lo anterior, los fondos acumulan inversiones en acciones chilenas
por US$568,8 millones en los últimos 12 meses, mientras que totalizan un 6,3% del
total de los activos administrados por el sistema (AUM). Por su parte, la exposición del
sistema hacia activos extranjeros cayó en 10 pb, mientras que la ponderación de los
instrumentos de renta fija local disminuyó en 10 pb, alcanzando un 11,9% y 81,8% del
total de AUM, respectivamente.
Las principales compras netas del mes fueron encabezadas por LAN (US$20,6
millones), Falabella (US$15,1 millones) y Copec (US$12,9 millones). En el caso de LAN,
las compras podrían relacionarse con el remate del 8,6% de la propiedad realizado el
25 febrero. Por otro lado, las mayores ventas del mes se realizaron en Cencosud (US$
16,5 millones), Colbún (US$5,8millones) y CAP (US$4,8 millones).
En tanto, durante los últimos tres meses, las mayores inversiones se han concentrado
en Endesa (US$32,3 millones), seguido de La Polar (US$30,5 millones) y Copec
(US$27,0 millones). Por otro lado, las mayores desinversiones del período fueron
realizadas en Enersis (US$11,9 millones), Ripley (US$7,9 millones) y Pilmaiquén
(US$3,6 millones).
Finalmente, los activos administrados alcanzaron US$35.282 millones en febrero,
creciendo 3,0% m/m (en dólares). En nuestra opinión, considerando el mejor
desempeño del mercado local respecto a otros mercados internacionales en lo que va
del año, creemos que los fondos mutuos locales debiera retomar el rebalanceo hacia
instrumentos extranjeros.
BCentral y
estatales;
10,5%
Fuente: SVS,Departamento de Estudios Banchile.
De acuerdo a nuestras estimaciones y en base a la información preliminar publicada por
la SVS, durante el mes de febrero los FF.MM. nacionales realizaron compras netas por
US$91,9 millones en acciones locales.
Estadísticas del Sistema (US$ millones)
Total
% Var.
Inv. Neta
Exp. Acciones
Mes
Admin. (M/M) Acciones Loc.
Loc.
Feb-09
Mar-09
Abr-09
May-09
Jun-09
Jul-09
Ago-09
Sep-09
Oct-09
Nov-09
Dic-09
Ene-10
Feb-10
21.891
24.779
25.786
28.146
29.839
30.984
31.412
31.819
32.748
34.055
33.737
34.264
35.282
8,2%
13,2%
4,1%
9,2%
6,0%
3,8%
1,4%
1,3%
2,9%
4,0%
-0,9%
1,6%
3,0%
-2,5
6,3
13,2
126,7
120,5
24,5
12,3
7,1
84,4
-38,2
7,8
111,3
91,9
Fuente: SVS, Departamento de Estudios Banchile.
Ver Información Importante al Final del Documento
4,1%
3,7%
3,9%
4,7%
5,1%
5,1%
4,9%
5,2%
5,4%
5,3%
5,8%
6,1%
6,3%
Exposición
Extranjera
Exp. Renta
Fija Local
5,3%
4,8%
5,5%
6,6%
7,1%
7,8%
8,8%
10,7%
11,9%
12,4%
13,0%
12,0%
11,9%
90,5%
91,4%
90,5%
88,6%
87,7%
87,0%
86,2%
84,1%
82,6%
82,2%
81,2%
81,9%
81,8%
Informe Semanal Económico y Bursátil
Desempeño y Recomendación de Acciones
Acción
Según Sector
Andina-B
CCU
Conchatoro
San Pedro
Bebidas
CMPC
Copec
Masisa
Forestal
Cencosud
D&S
Falabella
Forus
La Polar
Parauco
Ripley
Comercio
Aguas-A
CGE
Colbún
Edelnor
Endesa
Enersis
Gener
Utilities
CAP
Iansa
Madeco
SK
SQM-B
Industrial
CTC-A
Entel
Sonda
Telecom. y T.I.
LAN
Vapores
Transporte
Cierre (Ch$)
19-Mar-10
1.780,0
3.899,0
1.180,0
4,19
22.850,0
7.840,0
78,5
2.066,4
202,5
3.125,0
690,0
2.889,0
649,9
475,0
229,0
3.260,0
135,0
1.050,0
830,0
211,0
238,0
15.900,0
34,0
31,7
508,0
19.805,0
820,0
7.265,6
817,0
9.065,0
419,0
-
Mayor
12M
1.300,0
1.829,0
3.160,0
4.190,0
931,0
1.205,0
3,2
4,4
10.500,0
22.850,0
4.599,0
8.280,0
47,5
84,0
940,0
2.066,4
189,0
260,0
1.675,0
3.125,0
376,1
730,0
1.030,0
3.120,0
280,0
649,9
238,0
475,0
183,0
235,0
2.750,0
3.795,0
104,0
147,0
500,0
1.050,0
708,0
910,0
165,0
233,0
190,0
258,0
7.450,0
17.100,0
10,0
45,0
26,7
45,6
380,0
520,0
14.200,0
21.950,0
700,0
1.050,0
6.350,0
7.950,0
600,0
828,2
4.400,0
9.065,0
290,0
540,0
-
30D
1,7%
-6,2%
-5,2%
-9,9%
-3,2%
-0,9%
-6,6%
5,2%
-4,7%
3,9%
0,7%
3,4%
-1,4%
-10,4%
0,0%
1,7%
2,5%
1,8%
1,2%
-3,7%
6,2%
-6,3%
-8,6%
-3,3%
-5,6%
-2,8%
-14,7%
-2,5%
9,2%
-1,7%
-1,7%
-7,9%
-5,0%
0,9%
-4,5%
-2,7%
-1,4%
-2,5%
Retorno
2010
2,5%
-2,2%
6,7%
13,2%
2,4%
13,3%
2,8%
4,7%
6,3%
20,2%
-1,7%
4,3%
11,3%
0,1%
12,1%
11,7%
8,9%
6,5%
-3,8%
4,2%
16,4%
-3,9%
-8,6%
3,9%
-2,8%
6,4%
13,2%
-0,9%
9,7%
2,9%
4,2%
-8,9%
-0,9%
3,4%
-2,1%
4,6%
13,2%
5,7%
12M
24,7%
14,4%
21,7%
27,0%
20,6%
95,2%
55,8%
51,0%
69,9%
104,0%
-14,0%
74,0%
57,2%
132,9%
113,1%
90,8%
79,5%
20,5%
8,7%
20,5%
86,8%
10,2%
15,6%
12,7%
16,8%
78,3%
224,0%
-26,1%
23,9%
23,3%
40,3%
-5,7%
8,3%
16,7%
6,5%
93,3%
35,2%
85,8%
Market
Cap. (*)
2.558
2.347
1.666
322
6.894
8.638
19.263
1.033
27.901
8.540
2.496
14.149
337
1.205
746
1.738
29.211
2.649
2.456
4.475
906
12.867
13.022
3.630
37.356
4.491
172
339
768
9.853
15.623
1.484
3.248
1.189
5.920
5.805
849
6.654
Free
Float
43,0%
33,9%
58,1%
39,8%
43,4%
44,6%
37,5%
46,7%
41,4%
35,0%
0,5%
12,3%
20,3%
83,0%
54,3%
19,0%
22,4%
15,0%
33,8%
50,8%
17,7%
40,0%
39,4%
29,3%
40,2%
56,2%
54,9%
53,9%
25,0%
35,5%
41,5%
3,3%
45,2%
41,2%
33,9%
53,0%
52,0%
52,9%
Vol.
12M (*)
1,5
2,3
0,8
0,2
4,8
3,4
5,9
1,7
10,9
7,6
0,1
5,0
0,1
6,7
0,5
2,3
22,3
0,2
0,5
3,3
0,6
8,3
8,6
3,2
24,7
8,3
0,7
0,9
0,3
18,7
28,8
0,1
4,0
1,1
5,2
5,3
1,7
7,0
Precio
Objetivo
1.950
Restr.
1.300
Restr.
ER
7.100
90
2.250
3.250
3.300
670
425
225
3.700
160
960
230
250
Restr.
Restr.
24.000
8.500
900
11.500
-
Retorno
Esperado
9,6%
10,2%
-9,4%
14,6%
8,9%
4,0%
14,2%
3,1%
-10,5%
-1,7%
13,5%
18,5%
15,7%
9,0%
5,0%
21,2%
17,0%
10,2%
26,9%
-
Política
Div.
50,0%
50,0%
40,0%
30,0%
40,0%
40,0%
50,0%
30,0%
30,0%
30,0%
30,0%
30,0%
30,0%
30,0%
100,0%
50,0%
30,0%
30,0%
60,0%
60,0%
100,0%
50,0%
30,0%
30,0%
70,0%
65,0%
100,0%
80,0%
50,0%
30,0%
30,0%
-
Retorno
Div.´10E
6,9%
4,2%
1,5%
0,0%
0,9%
1,1%
2,5%
1,9%
0,0%
11,4%
5,7%
1,4%
6,7%
6,0%
5,8%
2,1%
5,7%
3,5%
0,8%
-
Retorno
Total
16,5%
14,4%
-8,0%
14,6%
9,8%
5,1%
16,8%
5,0%
-10,5%
9,6%
19,2%
19,9%
22,4%
15,0%
10,8%
23,2%
22,7%
13,7%
27,6%
-
Menor
Medio
Medio
Bajo
Bajo
Alto
Medio
Medio
Bajo
Alto
Alto
Medio
Medio
Bajo
Medio
Medio
Alto
Medio
Medio
Medio
Alto
Alto
Alto
Medio
Medio
Medio
Medio
Alto
Alto
-
Recom.
LP
Comprar
Restr.
Comprar
Restr.
Mantener
Mantener
Mantener
Comprar
Mantener
Comprar
Comprar
Reducir
Mantener
Mantener
Comprar
Comprar
Comprar
Mantener
Restr.
Restr.
Comprar
Comprar
Comprar
Comprar
-
Riesgo
BCI
BSantander
Corpbanca
Chile
Bancario
20.450,0
34,2
4,47
55,0
-
10.600,0
18,0
2,4
33,0
-
20.450,0
34,2
4,5
55,0
-
3,2%
3,7%
-3,9%
2,4%
2,7%
23,4%
11,3%
9,0%
22,2%
16,4%
77,7%
69,0%
81,7%
53,3%
66,1%
3.919
12.182
1.869
8.582
26.552
36,6%
23,1%
42,5%
14,1%
23,5%
1,4
3,6
0,9
1,4
7,3
18.500
31,5
3,80
Restr.
-
-9,5%
-7,9%
-15,0%
-
50,0%
65,0%
50,0%
100,0%
-
4,0%
4,2%
4,5%
-
-5,5%
-3,7%
-10,4%
-
Medio
Bajo
Medio
-
Comprar
Comprar
Mantener
Restr.
-
Almendral
Antarchile
Calichera
Oro Blanco
Norte Grande
Minera
Invercap
IAM
Holdings
53,5
9.699,0
836,0
7,20
7,09
16.000,0
5.230,0
660,0
-
42,0
6.000,0
500,0
5,9
6,0
13.100,0
2.900,0
470,0
-
57,5
10.300,0
931,0
9,5
8,5
16.600,0
5.600,0
665,0
-
-0,9%
-5,1%
-2,2%
-2,7%
5,8%
-0,6%
5,0%
-1,1%
-2,2%
1,9%
4,3%
-5,0%
-6,5%
8,1%
0,0%
37,6%
8,4%
4,6%
17,8%
49,2%
54,8%
16,3%
18,4%
18,5%
80,3%
25,7%
40,2%
1.369
8.367
2.346
970
661
3.780
1.477
1.248
20.219
22,2%
25,7%
16,8%
13,8%
10,8%
22,4%
66,9%
43,4%
26,9%
0,5
0,9
6,3
6,7
2,2
0,1
0,0
1,7
18,6
ER
ER
ER
ER
ER
ER
Restr.
ER
-
-
30,0%
40,0%
30,0%
30,0%
30,0%
30,0%
30,0%
100,0%
-
0,0%
0,0%
0,0%
0,1%
0,4%
0,0%
-
-
Medio
Bajo
Alto
Alto
Alto
Alto
Alto
Bajo
-
ER
ER
ER
ER
ER
ER
Restr.
ER
-
Nota: Promedios de los grupos fueron ponderados por capitalización bursátil. (*) Cifras en millones de dólares. (**) A diciembre de 2010. E/R: En revisión. Restr.: Opinión restringida. Ret. Div. Andina, CTC y IAM según FCL. Fuente: Bloomberg, Departamento de
Estudios Banchile.
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
PAG 15
Informe Semanal Económico y Bursátil
Múltiplos Bursátiles e Indicadores Financieros
Acción
Según Sector
Andina-B
CCU
Conchatoro
San Pedro
Bebidas
CMPC
Copec
Masisa
Forestal
Cencosud
D&S
Falabella
Forus
La Polar
Parauco
Ripley
Comercio
Aguas-A
CGE
Colbún
Edelnor
Endesa
Enersis
Gener
Utilities
CAP
Iansa
Madeco
SK
SQM-B
Industrial
CTC-A
Entel
Sonda
Telecom. y T.I.
LAN
Vapores
Transporte
2008
124,7
259,4
47,0
0,05
647,2
291,9
4,0
73,2
3,2
82,6
45,2
169,4
18,3
25,1
17,8
267,6
1,6
180,0
54,0
17,5
10,8
1.247,7
-2,8
17,2
49,3
1.212,5
18,4
646,8
24,7
630,7
neg
-
BCI
BSantander
Corpbanca
Chile
Bancario
2008
1.499,7
1,8
0,3
3,3
-
Almendral
Antarchile
Calichera
Oro Blanco
Norte Grande
Minera
Invercap
IAM
2008
5,4
487,9
61,3
0,9
1,0
616,7
383,4
28,3
UPA (Ch$)
2009E
147,6
54,6
155,9
-1,1
43,6
72,5
245,9
51,3
1,9
20,8
293,7
6,7
77,2
17,7
20,5
647,5
607,1
41,7
348,0
UPA (Ch$)
2009E
1.603,1
2,2
0,4
UPA (Ch$)
2009E
6,0
339,0
52,0
0,7
0,8
468,7
61,5
2010E
148,5
64,1
305,8
1,1
67,3
94,7
250,6
59,7
15,3
22,3
268,9
4,9
78,2
16,1
14,5
828,7
676,4
54,4
521,9
-
2008
11,4
14,0
20,4
78,7
17,6
15,5
16,6
12,2
16,7
12,4
79,6
19,8
7,5
6,4
16,2
11,0
21,4
9,7
10,0
60,7
2,7
13,6
9,4
17,8
18,4
5,3
neg
2,6
7,6
12,6
10,0
59,8
10,7
24,6
25,8
8,7
neg
8,7
2010E
2.078,7
2,9
0,5
-
2008
7,2
11,7
9,9
9,7
10,3
2010E
65,4
2008
8,8
12,6
9,2
7,3
6,0
21,1
7,4
17,4
P/U (x)
2009E
11,8
20,3
15,1
48,9
-67,5
31,3
39,4
41,3
11,7
11,3
NA
38,3
10,4
11,5
19,2
11,2
13,0
11,2
12,7
29,7
29,7
12,1
18,9
13,9
24,9
24,9
P/U (x)
2009E
10,3
13,9
10,1
12,8
P/U (x)
2009E
8,8
27,4
16,9
10,6
7,9
34,1
9,9
2010E
12,0
18,4
14,5
25,6
69,7
20,3
30,7
31,6
11,5
10,9
31,0
29,7
10,2
12,1
27,4
10,6
13,1
16,4
14,0
23,9
23,9
10,7
15,0
11,9
17,4
17,4
2010E
9,8
11,9
9,1
11,2
2010E
10,1
VE/EBITDA (x)
2009E
2010E
6,6
6,5
14,5
12,6
9,7
8,9
21,5
15,6
10,8
8,8
15,2
11,1
12,6
12,7
21,2
17,7
11,8
10,7
13,9
13,5
NA
17,3
17,5
15,5
8,9
8,7
11,6
9,9
14,7
16,5
9,6
9,0
7,5
7,0
6,8
11,1
9,3
9,4
17,8
16,5
17,8
16,5
5,1
4,6
8,7
7,3
6,0
5,3
10,9
9,5
10,9
9,5
Eficiencia
2008
2009E
2010E
48,3%
45,6%
45,4%
35,8%
33,2%
33,8%
42,2%
39,7%
41,0%
51,7%
Principal Activo
%
Subyacente
Prop.
Entel
54,8%
Copec
60,8%
SQM
32,0%
Calichera
83,2%
OroBlanco
86,2%
Colbún
49,2%
CAP
31,3%
Aguas
50,1%
2008
6,0
13,1
5,4
7,5
9,0
7,6
8,8
8,3
14,2
14,4
4,1
5,8
11,2
8,6
11,7
8,3
11,5
14,7
2,0
9,6
5,6
9,6
9,3
5,4
15,0
2,4
6,3
9,2
7,9
4,6
7,8
4,1
5,7
neg
5,7
Bolsa/
Libro (x)
4,3
2,7
3,0
0,9
3,3
1,5
2,2
0,7
2,0
2,1
2,6
4,4
2,2
2,6
1,6
0,8
3,2
2,4
1,4
1,3
1,7
3,3
2,0
1,3
2,4
4,6
0,6
0,6
1,3
6,4
5,4
1,3
2,6
2,3
2,2
5,5
1,9
5,1
Bolsa/
Libro(x)
2,3
13,7
1,9
3,3
7,8
Bolsa/
Libro(x)
1,5
1,4
3,9
1,2
0,9
0,8
4,8
1,2
ROE
12M
29,1%
26,3%
13,9%
4,6%
20,9%
2,8%
4,7%
-1,6%
3,4%
4,6%
-21,7%
9,4%
13,1%
20,8%
10,1%
0,7%
4,1%
20,9%
14,3%
6,4%
22,6%
30,8%
19,1%
12,1%
17,9%
27,7%
-5,1%
7,3%
12,6%
26,4%
19,6%
7,6%
21,0%
11,8%
14,1%
23,1%
-27,1%
ROE
Acum.
1,7%
7,6%
1,3%
2,0%
1,6%
ROE
12M
14,7%
3,7%
21,0%
26,8%
28,3%
4,6%
-1,8%
9,5%
Ventas12M
(US$MM)
1.389
1.387
600
216
3.592
3.090
9.294
846
13.230
10.125
3.886
6.217
180
753
108
1.607
22.876
575
3.278
1.157
497
4.453
11.663
1.691
23.314
1.265
399
369
1.331
1.431
4.795
1.195
1.794
685
3.674
3.680
3.950
7.630
Eficiencia
Acum.
45,5%
33,0%
44,7%
42,4%
43,2%
ROA
12M
4,6%
1,4%
14,5%
9,9%
13,5%
2,3%
-1,6%
3,3%
EBITDA12M
(US$MM)
285
308
106
29
728
760
1.227
130
2.117
687
37
720
27
141
69
135
1.817
363
448
344
162
2.255
4.389
563
8.523
346
12
233
627
1.218
433
709
118
1.260
763
-496
267
Mg. Interés
(Var%M/M)
-18,3%
7,4%
4,2%
-1,0%
0,1%
Ut. 12M
(US$MM)
124
195
113
204
190
189
-5
93
Margen
EBITDA
20,5%
22,2%
17,7%
13,4%
20,3%
24,6%
13,2%
15,3%
16,0%
6,8%
1,0%
11,6%
15,0%
18,7%
63,9%
8,4%
7,9%
63,1%
13,7%
29,7%
32,6%
50,6%
37,6%
33,3%
36,6%
27,4%
3,0%
17,5%
43,8%
27,5%
36,2%
39,5%
17,2%
34,3%
20,7%
-12,6%
3,5%
UPA Acum.
Anualiz(Ch$)
152
0,19
0,03
0,34
Margen
Neto
6,9%
1,9%
NA
NA
NA
15,5%
NA
16,2%
Leverage
(x)
0,7
1,0
0,7
0,4
0,9
0,5
0,6
0,7
0,6
1,2
2,1
1,2
0,2
1,6
1,2
0,0
1,2
1,1
1,6
0,6
0,3
1,1
1,1
1,0
2,0
1,4
0,8
0,3
0,9
1,0
1,3
1,4
1,0
0,3
1,0
4,4
2,9
4,0
Coloc.
(Var%M/M)
1,8%
0,8%
-2,3%
0,0%
0,5%
Leverage
(X)
1,0
0,7
0,4
0,6
0,6
0,3
0,1
0,8
Cobertura
Gtos. Fin.(x)
12,3
49,6
13,3
-9,5
19,7
23,0
160,8
2,8
24,5
4,7
0,6
4,5
19,4
3,8
3,7
2,6
3,5
8,3
2,9
6,1
15,7
8,7
5,2
6,8
5,9
5,0
0,9
6,5
89,9
10,4
33,7
108,0
-50,7
5,0
97,1
1,8
Provisiones/
Coloc.
2,23%
2,42%
1,89%
2,48%
2,43%
Cobertura
Gtos. Fin.(x)
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
8,3
Fuente: Bloomberg, Economatica, Departamento de Estudios Banchile. Ventas y EBITDA 12 meses de compañías que han reportado sus resultados al 1T09 en pesos, fueron acumulados en términos nominales expresados a un tipo de cambio de Ch$583,3.
PAG 16
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
Informe Semanal Económico y Bursátil
Fuente: Departamento de Estudios Banchile.
Bolsa/Libro
Múltiplo bursátil calculado a partir
del precio actual de una acción,
dividido por el valor contable de la
misma.
Glosario Financiero Económico
Cobertura GF
Deuda Fin Neta
Mide cuantas veces la empresa es
Es el total de la deuda que paga
capaz de cubrir sus gastos
intereses claramente estipulados,
financieros a través de su flujo de
(como bonos y deuda bancaria),
caja operacional. (EBITDA/Gastos
neta de activos líquidos (caja,
Financieros)
valores negociables y depósitos).
Dividend Yield
Mide la rentabilidad por dividendos
y se calcula como el cociente de los
dividendos esperados de un periodo
sobre el precio de la acción.
EBITDA
Sigla en inglés de Earning Before
Interest, Taxes, Depreciation &
Amortization. Representa el flujo de
caja operacional de la compañía. En
nuestro mercado se calcula como el
Resultado
Operacional
+
Depreciación del Ejercicio.
Leverage
También llamado nivel de
endeudamiento,
mide
la
capacidad del capital de una
empresa
de
cubrir
sus
obligaciones financieras [deuda de
corto plazo + deuda largo plazo /
patrimonio total (incluido interés
minoritario para compañías que
consolidan)].
P/U
Múltiplo bursátil que indica la
relación entre el precio de una
acción y la UPA a 12 meses (los
últimos conocidos o proyectados a
diciembre de cada año). Su
inverso tiene implícito la tasa de
retorno exigida por el mercado a
su patrimonio.
UPA (Utilidad por Acción)
Es la utilidad neta dividida por el
número de acciones de una
empresa.
Capitalización Bursátil
Corresponde al valor de mercado
asociado a una compañía y se
calcula como precio de una acción
multiplicado por la cantidad de
acciones emitidas.
VE (Valor Empresa)
Valor empresa = [capitalización
bursátil + deuda financiera neta +
interés minoritario ajustado por el
ratio bolsa/libro(x)]. Refleja la
valorización de mercado de los
activos (Deuda + Patrimonio) de
una empresa que cotiza en bolsa.
TIR (YTM)
Es la tasa de descuento promedio
que el valor presente de los flujos
igual a su precio. Se conoce como
tasa de mercado, ya que es la tasa
de interés que el mercado le exige
a un bono, por lo que se usa para
descontar los cupones y calcular el
precio del papel.
VE/EBITDA
Ratio de valoración que surge
dividiendo el valor de la empresa
por el EBITDA en un periodo
dado. Su inverso tiene implícito la
tasa de retorno exigida por el
mercado a sus activos.
Interés Minoritario
Es aquella parte del patrimonio
consolidado de una compañía que
no le pertenece al controlador.
WACC
Costo de Capital Promedio
Ponderado. Es la tasa a la cual la
empresa descuenta sus proyectos.
Es el costo promedio de
financiamiento de la empresa,
dadas sus distintas fuentes de
financiamiento (deuda y capital).
YTD (Year to Date)
Retorno de un indicador o
instrumento desde inicios del año
hasta la fecha actual.
Free Float
Porcentaje del patrimonio bursátil
que no pertenece a los accionistas
controladores.
ROE (Return on Equity)
Es el retorno del patrimonio
contable que se calcula como la
utilidad neta anualizada sobre el
patrimonio neto del período
anterior.
ROIC (Return on Investment
Capital)
Retorno operacional de los
activos. Mide la rentabilidad
generada por los activos de la
empresa o capital empleado
(resultado Operacional después de
impuestos
sobre
activos
operacionales).
Departamento de Estudios Banchile Inversiones
PAG 17
Informe Semanal Económico y Bursátil
Información Importante
Diego Celedón
Gerente de Estudios
+(562) 8736085 | diego.celedon@banchile.cl
Felipe Mercado
Analista Senior | Forestal – Transporte
+(562) 8736739 | felipe.mercado@banchile.cl
Sergio Zapata
Analista Senior | Electricidad – Energía
+(562) 8736162 | sergio.zapata@banchile.cl
Peter McMenamin
Analista | Retail
+(562) 8736674 | peter.mcmenamin@banchile.cl
Susanne Linhardt
Analista
+(562) 8736126 | susanne.linhardt@banchile.cl
Rodrigo Aravena
Economista Jefe
+(562) 8736196 | rodrigo.aravena@banchile.cl
Fernando Soto
Analista | Economía y Renta Fija
+(562) 8736030 | fernando.soto@banchile.cl
a) El Departamento de Estudios es independiente de la División de Banca de Inversión del Banco de Chile y de
Banchile Inversiones Asesorías Financieras, así como de cualquier unidad de negocios de Banchile Inversiones y
del Banco de Chile. Lo anterior significa que el Departamento de Estudios no tiene vínculos de subordinación ni
dependencia con las áreas antes indicadas, por lo que sus opiniones no están influenciadas por otras áreas del
Banco de Chile y Banchile Inversiones.
b) Los analistas responsables de la preparación y redacción de este documento certifican que los contenidos de
este estudio reflejan fielmente su visión personal acerca de las(s) empresa(s) mencionada(s). Los analistas
además certifican que ninguna parte de su remuneración estuvo, está o estará directa o indirectamente
relacionada con una recomendación específica o visión expresada en algún estudio ni al resultado de la gestión
de la cartera propia de Banchile Corredores de Bolsa ni a las actividades desarrolladas por la División Banca de
Inversión del Banco de Chile. Asimismo, estas dos áreas de la empresa (Cartera Propia y División de Banca de
Inversión del Banco) no evalúan el desempeño del Departamento de Estudios.
c) El Analista del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa no puede adquirir acciones ni
instrumentos de deuda emitidos por compañías que estén bajo su cobertura de análisis. En tanto, el Gerente de
Estudios de Banchile Corredores de Bolsa no puede adquirir acciones ni instrumentos de deuda emitidos por
compañías chilenas que coticen sus títulos en bolsa.
d) El instructivo de carácter interno denominado “Normas para Transacciones de Valores y de Moneda Extranjera
de los Empleados de Banchile” tiene como objeto regular todas aquellas transacciones de valores y de moneda
extranjera que realice un “empleado de Banchile” de tal forma de evitar conflictos de intereses. En particular,
respecto de las transacciones de acciones, y entre otras disposiciones, un “empleado de Banchile” no puede
vender los “valores” en un plazo inferior a 30 días contados desde la respectiva fecha que los adquirió, en tanto
toda orden para compra/venta de acciones u opciones en el mercado nacional debe ser enviada al agente
atención de “empleados de Banchile” con tres días de anticipación a la fecha que el empleado desee que se
realice la transacción. Todo “empleado de Banchile” sólo puede adquirir acciones de compañías que componen
el índice IPSA, limitación que rige también para los Analistas del Departamento de Estudios de Banchile
Corredores de Bolsa.
e) Este informe ha sido elaborado con el propósito de entregar información que contribuya al proceso de
evaluación de alternativas de inversión. Entendiendo que la visión entregada en este informe no debe ser la única
base para la toma de una apropiada decisión de inversión y que cada inversionista debe hacer su propia
evaluación en función de su tolerancia al riesgo, estrategia de inversión, situación impositiva, entre otras
consideraciones, Banchile Corredores de Bolsa ni ninguno de sus empleados es responsable del resultado de
cualquier operación financiera.
f) Este informe no es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguno de los instrumentos financieros a
los que se hace referencia en él.
g) Aunque los antecedentes sobre los cuales ha sido elaborado este informe fueron obtenidos de fuentes que nos
parecen confiables, no podemos garantizar que éstos sean exactos ni completos.
h) Cualquier opinión, expresión, estimación y/o recomendación contenida en este informe constituyen nuestro
juicio o visión a su fecha de publicación y pueden ser modificadas sin previo aviso. La frecuencia de los informes,
si la hubiere, queda a discreción del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa.
i) Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización expresa previa por parte de
Banchile Corredores de Bolsa.
PAG 18
Departamento de Estudios Banchile Inversiones