Dar marcha atrás para seguir adelante

FINANCIAL
NEWS
Marzo & Abril 2014
Dar marcha atrás para seguir adelante
“No se trata de batirse en retirada sino de avanzar en otra dirección”.
Para unos, las palabras del General McArtur saben a falso consuelo,
para otros traducen la mirada positiva que hay que tener incluso en
los reveses, pero los hechos siguen ahí. La perseverancia degenera
a veces en terquedad y cambiar de opinión permite evitar pérdidas
improductivas. La mejor decisión es, con frecuencia, reconocer el error.
Dirigir una empresa, es acumular decisiones. Diversificarse,
lanzarse al campo internacional, rescatar una sociedad, es
normal que algunas de estas opciones resulten, con el paso del
tiempo, desacertadas. Por supuesto, no se trata de mostrarse
complaciente frente a los fracasos y más severo aún habrá que
ser cuando el análisis que haya precedido a la decisión y al
seguimiento haya pecado de ligereza. Por el contrario, en una
empresa, hay que facilitar que la dirección pueda cambiar de
rumbo, más aún teniendo en cuenta que el ego humano no ayuda
en este sentido. Si no es así, se corren dos peligros. El primero es
el de una prudencia extrema: ¡sin volante, los coches no irían tan
deprisa! El segundo es el de propiciar una obstinación perjudicial:
bastaría con aumentar la dosis y dar tiempo al tiempo para que el
tratamiento del Doctor Knock muestre todos sus beneficios.
Vigilar una economía es acumular recomendaciones. Organizaciones
internacionales, think tanks, centros de investigación, comentaristas
de todo tipo. En este contexto, es muy normal que algunas de
sus sugerencias resulten, con las enseñanzas de la experiencia,
inapropiadas, incluso contraproducentes. La crisis que estalló en
el 2008, sus posteriores consecuencias y las medidas de política
económica que se implantaron para hacerle frente han desembocado
en una multitud de informaciones y de experimentaciones de las
que hay que sacar imperativamente la correspondiente lección,
recordando, con Karl Popper, que una propuesta científica es una
propuesta refutable por naturaleza.
La palma del pensamiento evolutivo se la lleva el Fondo Monetario
Internacional (FMI). Hace poco aún, se acusaba al FMI de dominar
el pensamiento económico, lo que dejaba traslucir la expresión de
“consenso de Washington”, lugar donde tiene su sede la institución
internacional, y de ser la voz cantante del liberalismo, de la bajada
de los impuestos, de la privatización, de la ortodoxia presupuestaria
y monetaria, de la apertura de las fronteras, incluso de la
flexibilización del mercado del trabajo. Hoy, FMI es el acrónimo
de Fin de la Mundialización Irresponsable. Los mejores ataques a
una forma de pensamiento único vinieron por donde menos se les
esperaba, lo que les ha otorgado una fuerza especial.
Se ha engranado la marcha atrás, lo que significa el cambio más
radical de dirección. Ayer, perseguir una inflación débil, inferior
al 2 %, era la prioridad para cualquier Banco central que quería
ser creíble. Hoy, la deflación parece más peligrosa y habría que
subir el tope de la inflación, por ejemplo al 4 %. Ayer, reducir a
un ritmo sostenido el déficit público se consideraba saludable,
incluso dentro de un contexto sin crecimiento económico, con el
fin de devolver la confianza al sector privado, convirtiendo así la
austeridad en expansionista. Hoy en día, el oxímoron ha pasado
a mejor vida y conviene repartir los esfuerzos presupuestarios
y sostener una frágil recuperación. El FMI incluso ha llegado
a recomendar a algunos países, tales como el Reino Unido o
muy recientemente Bélgica, que ralenticen su calendario de
vuelta al equilibrio presupuestario. Ayer, el ahondamiento de las
desigualdades se consideraba como un problema secundario. Hoy,
su coste encabeza la lista de las preocupaciones. Ayer, lo virtuoso
estaba en el lado de la flexibilización del mercado del trabajo y
del abaratamiento del coste del capital. Hoy, el matiz es de rigor,
tanto en Washington como en otras partes.
La crisis ha superado el momento de certezas, simplismos y
negligencias. El coste inmediato es elevado pero éste es el precio
de la verdad.
etienne.decallatay@degroof.be
BANQUE DEGROOF
FINANCIAL NEWS — marzo & abril 2014 — 1
Horizonte Macroeconómico
Una deceleración americana muy ligada a las condiciones
meteorológicas
Muchos indicadores al otro lado del Atlántico se han debilitado
estos últimos meses, dejando entrever una deceleración del
crecimiento durante el primer trimestre. Sin embargo, este
pequeño ahogo no debe preocuparnos ya que es imputable en
gran parte a unas condiciones climáticas muy desfavorables. El
mercado inmobiliario ha sufrido especialmente en enero.
A título ilustrativo, en el Midwest, región muy afectada por la ola
de frío, la puesta en marcha de obras se ha desplomado un 67,7
% en todo el mes ¡hasta alcanzar su nivel más bajo desde hace
55 años! Las licencias de obras, menos sensibles a los avatares
climáticos, por lo contrario, progresaron un 8,6 % en la región,
confirmando así el carácter temporal de la caída brutal de la
actividad de la construcción en esta parte de los Estados Unidos.
Mercado inmobiliario en la región
de Midwest de EE.UU. (en miles)
Mercado inmobiliario en la región de Midwest de EE.UU. (en miles)
240
240
benefician de un aumento de su patrimonio. Durante el cuarto
trimestre, su riqueza neta (o sea el diferencial entre el conjunto
de los activos y de las deudas) aumentó un 3,8 %, activada
además por los excelentes resultados de los mercados bursátiles
y la subida de los precios del sector inmobiliario. Expresado en
porcentaje de renta disponible, el patrimonio neto de los hogares
se sitúa en un nivel próximo a records históricos.
Los gastos de inversión tendrían también que progresar más
rápidamente. En efecto, es llamativo constatar que el stock neto
- después de amortización - de capital dentro del sector privado
sólo ha crecido un 0,8 % en una base anual media desde 2009. Al
no existir un indicador que anticipe un retroceso en el crecimiento
tendencial, las empresas deberán acelerar el proceso de inversión
con el fin de mantener su capacidad productiva. Las condiciones
actuales parecen especialmente favorables sobre todo gracias
a una aceleración de la demanda final que se espera en los
próximos trimestres, una solvencia y una rentabilidad muy sólidas
de las empresas, un retroceso de la incertidumbre (en particular
en cuanto al tema fiscal) y, finalmente, una continuación de la
flexibilización de las condiciones de concesión de créditos que se
combinan con tipos de interés atractivos.
190
190
Evolución del Stock neto de capital del sector privado
en los EE.UU. (ajustado a la inflación)
Evolución del Stock neto de capital en los EE.UU. (ajustado a la inflación)
140
140
5,0%
5,0%
4,5%
4,5%
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4,0%
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Puesta en marcha de obras
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Licencia de obras
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01/13
Puesta en marcha de obras
01/12
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01/10
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10/08
01/09
01/09
3,5%
3,5%
40
40
Licencia de obras
3,0%
3,0%
2,5%
2,5%
2,0%
2,0%
1,5%
1,5%
1,0%
1,0%
2012
2012
2010
2010
2008
2008
2006
2006
Variación media
2004
2004
2002
2002
2000
2000
Variación anual
1998
1998
1996
1996
1994
1994
1992
1992
1990
1990
1988
1988
1986
1986
1984
1984
Fuente: Bloomberg
1982
1982
0,5%
0,5%
0,0%
0,0%
Numerosos apoyos a la actividad en el otro lado del Atlántico
El crecimiento americano debería experimentar rápidamente una
nueva aceleración. La política presupuestaria, menos restrictiva
que en el 2013, ya sólo frenará muy moderadamente (menos del 1
% en 2014) la actividad al otro lado del Atlántico. La problemática
del techo de la deuda también ha quedado resuelta. El gobierno
americano dispone ahora de la autorización de pedir créditos para
financiar sus gastos hasta marzo de 2015, un desarrollo favorable
para la confianza de los agentes económicos. También son
visibles señales positivas en el mercado laboral. Las solicitudes
de prestaciones de desempleo retroceden muy claramente hasta
alcanzar las 330.000, un nivel que aboga por una progresión del
empleo superior al 2 % interanual. Por otro lado, los hogares se
Fuente: Bureau of Economic Analysis
Prosigue un crecimiento moderado en la zona euro
El índice PMI compuesto se mostraba en febrero ligeramente
en alza (+0,4 puntos) para volver a los 53,3 puntos, es decir, el
nivel más elevado registrado desde junio de 2011, en línea con un
crecimiento del orden del 1,5 % a un ritmo trimestral anualizado.
La confianza de los consumidores, en ligero retroceso en febrero,
se ha mantenido sin embargo muy ampliamente (1,7 puntos)
por encima del nivel medio observado en el conjunto del cuarto
trimestre, demostrando aquí también un gasto del consumo
>>
bANQUE DEGrooF
FINANCIAL NEWS — marzo & abril 2014 — 2
más sostenido. Los temores de las familias con respecto a un
empeoramiento del mercado laboral han menguado claramente
estos últimos meses. Esta tendencia no es muy sorprendente: el
empleo ha progresado ligeramente durante el último trimestre del
año 2013 (+0,1 % sobre una base trimestral) y la tasa de paro,
una variable retrasada, se está estabilizando (el 12 % a nivel de
la Eurozona).
liquidez excedentaria y de una inflación que sigue siendo muy
débil (+0,7 % de variación anual en febrero). ). Sin embargo,
el mercado esperaba mayoritariamente un una ralentización de
las compras de deuda pública según el SMP (Securities Markets
Programme). En cualquier caso, el BCE justificó (lógicamente) su
decisión por el vencimiento a muy corto plazo de la cartera de
obligaciones por lo que la inyección de liquidez sólo habrá sido
temporal.
Tasa de empleo
en la Eurozona
Tasa de empleo en la Eurozona
¿Reaccionará el BCE ante la apreciación continuada de la divisa
europea? La contracción del tamaño del balance del BCE contribuye
sin ninguna duda al encarecimiento del euro. El reforzamiento de
la divisa europea, con sus consecuencias desinflacionistas, podría
obligar al BCE a reaccionar. En efecto, el Señor Draghi recordó
recientemente que, en el 2012, la apreciación del tipo de cambio
condujo a una reducción importante (0,4 %) de la inflación. Por
lo tanto, no se puede excluir una nueva bajada de los tipos de
refinanciación y de depósito. Una flexibilización cuantitativa compras directas de deudas soberanas por el BCE – sólo se haría,
muy probablemente, en caso de una degradación importante de
las perspectivas de crecimiento y/o de una materialización del
riesgo de deflación.
101
101
0,8%
0,8%
100
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0,6%
0,6%
Variación trimestral (escala derecha)
12/13
12/13
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Nivel (100=03/2008)
06/13
06/13
12/11
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06/12
06/12
12/10
12/10
06/11
06/11
12/09
12/09
Variación trimestral (escala derecha)
06/10
06/10
12/08
12/08
-1,0%
-1,0%
06/09
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-0,8%
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93
93
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94
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-0,2%
-0,2%
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95
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0,0%
0,0%
96
96
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0,2%
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97
97
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12/04
0,4%
0,4%
06/05
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99
99
98
98
Nivel (100=03/2008)
Las tensiones en Ucrania, ¿una nueva amenaza para el
crecimiento mundial?
Fuente: Bloomberg
El crédito sigue con la bandera a media asta
Los préstamos concedidos por los Bancos al sector privado se
volvieron a contraer en enero. Sin embargo, es importante observar
que este repliegue de 6.000 millones de euros es mucho menos
significativo que la caída mensual media observada durante el
segundo semestre 2013 (20.000 millones de euros). La última
encuesta del Banco Central Europeo que analiza las tendencias
de las condiciones de concesión de créditos dejaba entrever,
además, unos desarrollos más positivos en cuanto a la actividad
de préstamos. Según el BCE, las instituciones financieras europeas
deberían frenar el endurecimiento de sus condiciones de concesión
de créditos durante los tres primeros meses del año. Paralelamente,
los Bancos esperan un aumento de la demanda neta de préstamos
durante el primer trimestre. Por lo tanto, la inversión debería seguir
animándose, después de la recuperación iniciada en marzo de
2013, aunque a un ritmo moderado en vista de los excedentes de
capacidad siempre muy importantes en la región.
Sin modificación de la política monetaria del BCE en marzo
Contrariamente a las expectativas, las autoridades monetarias
europeas no han anunciado nuevas medidas fuera de las
convencionales a pesar de la continuación del retroceso de la
Las tensiones en Ucrania y las sanciones de los países occidentales
a Rusia como consecuencia del reconocimiento de Crimea como
estado independiente por las autoridades rusas, reconocimiento
acompañado de una integración dentro de la Federación de Rusia,
afectarán moderadamente al crecimiento mundial. El principal
canal de transmisión tendría que ser la revisión negativa de las
perspectivas en Rusia. La caída de los mercados financieros, el
aumento de los tipos de interés y el descenso del rublo deberían,
en efecto, quebrantar la confianza de los diferentes actores
económicos rusos. El crecimiento en el país podría así pasar por
debajo de la barrera del 1 % este año (en contra del 2 % que se
esperaba). La producción ucraniana debería contraerse de forma
importante en el 2014. Sin embargo, ésta representa menos del
0,5 % del PIB mundial.
Podrían aparecer efectos colaterales negativos con respecto
a Europa en caso de ruptura parcial del suministro de gas. En
efecto, el gas ruso representa aproximadamente el 30 % de
las importaciones europeas. Una porción significativa de estas
exportaciones transita actualmente por Ucrania y las tensiones
entre los dos países podrían generar nuevas perturbaciones en
los suministros de gas en Europa. Sin embargo, hay que relativizar
este riesgo. Por una parte, después de un invierno muy suave,
los stocks europeos se sitúan en unos niveles bastante elevados.
Por otra parte, Europa también ha diversificado sus fuentes
de aprovisionamiento estos últimos años (GNL procedente de
Qatar o de Argelia, construcción del gasoducto “Nord Stream”
>>
bANQUE DEGrooF
FINANCIAL NEWS — marzo & abril 2014 — 3
que permite a Rusia transportar su gas hacia Alemania con total
seguridad, a través del mar Báltico). Finalmente, Rusia no puede
permitirse una interrupción de las exportaciones de materias
primas (petróleo y gas), ya que la salud de las finanzas públicas
del país es muy dependiente de los ingresos energéticos. También
es importante observar que se puede gestionar bien la exposición
de los bancos europeos a Rusia, ascendiendo esta última a
268.000 millones de dólares según las estadísticas del Banco de
Pagos Internacionales (BPI).
Ampliación de la banda de fluctuación del yuan
El Banco Central Chino anunció recientemente una ampliación
de la banda de fluctuación del yuan en relación con el dólar
americano, lo que la ha llevado a +/-2 % contra +/-1 % anterior.
Mediante este anuncio, las autoridades confirman su voluntad
de una mayor flexibilidad del tipo de cambio. La caída del yuan
observada estas últimas semanas se explica por la voluntad de
China de contrarrestar la anticipación de apreciaciones unilaterales
de la divisa china.
Primer incumplimiento en el mercado obligacionista onshore
en China
Tipo de cambio del yuan (sobre la base del $)
Tipo de cambio del yuan (sobre la base del $)
8,0
8,0
7,5
7,5
7,0
01/14
01/14
07/13
07/13
01/13
01/13
07/12
07/12
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07/11
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01/12
01/11
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07/10
07/10
01/10
01/10
07/09
07/09
07/08
07/08
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01/09
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01/08
01/08
01/07
01/07
07/06
07/06
6,0
6,0
01/06
01/06
6,5
6,5
07/05
07/05
Habida cuenta de la disminución actual de la dinámica china,
es por lo tanto razonable anticipar un claro aumento de los
incumplimientos de pagos, en particular en sectores que sufren
excedentes de capacidades muy importantes (sectores minero e
inmobiliario especialmente). Cabe recordar que, el endeudamiento
total de la economía china ha progresado mucho estos últimos
años, pasando del 160 % del PIB en el 2008 a aproximadamente
el 240 % del PIB actualmente. El crecimiento muy sostenido de
los créditos concedidos fuera del canal bancario clásico es una
fuente de preocupación creciente. Así, algunos particulares
(personas físicas o empresas) han invertido, a través de bancos
y/o de trusts, en productos financieros de altos rendimientos
financiando colectividades locales o empresas privadas que
han dejado de acceder al crédito bancario. Los numerosos
vencimientos futuros de los próximos trimestres podrían
desembocar en incumplimientos de pago, lo que puede suponer
un endurecimiento de las condiciones financieras para las
empresas y una clara disminución del crecimiento.
8,5
8,5
01/05
01/05
China acaba de registrar su primer incumplimiento de pago en
el mercado obligacionista local. En efecto, la empresa privada
Shanghai Chaori Solar no ha podido cumplir con un vencimiento
de intereses sobre su deuda. ¿Marca este incumplimiento un
giro importante en la política llevada a cabo hasta ahora por las
autoridades chinas? La ausencia de intervención de las autoridades
parece confirmar la voluntad del gobierno de dejar más margen al
mercado para que decida sobre el destino de los deudores más
debilitados. La desaparición progresiva de la garantía implícita del
Estado debería así acelerar la revaluación del riesgo de crédito en
China.
Fuente: Bloomberg
Parece sin embargo poco probable un movimiento de repliegue
suplementario significativo del yuan. Es especialmente necesaria
una divisa fuerte con el fin de reforzar el peso del consumo
doméstico en detrimento de la inversión.
Señales más alentadoras en los países emergentes fragilizados
Las divisas emergentes de los países más debilitados (India,
Indonesia, África del Sur, Brasil y Turquía) han vuelto a
recuperarse en relación con los puntos más bajos alcanzados a
principios de año. Los Bancos centrales han proseguido su política
monetaria restrictiva con el fin, por una parte, de contener la
inflación y, por otra parte, de limitar las fugas de capitales. Las
autoridades turcas han subido así los tipos de referencia en 4,5
puntos porcentuales, un movimiento espectacular, con el fin de
sostener la lira turca. Los bancos centrales de Brasil, África del
Sur o incluso India han optado por subidas más moderadas. Es
cierto que estos movimientos dificultarán el crecimiento pero
son imprescindibles tipos reales más elevados para corregir los
desequilibrios estructurales de estos diferentes países.
>>
bANQUE DEGrooF
FINANCIAL NEWS — marzo & abril 2014 — 4
La valoración de los mercados de acciones en los países
desarrollados sigue en línea con su promedio histórico
BenefiBeneficios
cios enenlala Eurozona
Eurozona e IFOe IFO
80%
80%
30%
30%
60%
60%
20%
20%
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40%
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10%
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0%
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-10%
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-20%
-20%
-40%
-40%
-20%
-20%
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-60%
-30%
-30%
01/94
01/94
01/95
01/95
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01/00
01/00
01/01
01/01
01/02
01/02
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01/04
01/05
01/05
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01/06
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01/07
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01/09
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01/10
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01/11
01/12
01/12
01/13
01/13
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01/14
¿Podría producir la gran progresión del crédito concedido al
sector privado (en China, Turquía, Brasil, etc.) una crisis en los
países emergentes parecida a la que se inició en 1997 en Asia?
Observamos varias diferencias importantes. Los tipos de cambio
son hoy en día claramente más flexibles y las reservas de cambio
generalmente abundantes. Por otra parte, se contienen los
niveles de endeudamiento exterior y público en divisas. Estos
elementos deberían permitir evitar un choque importante en los
países emergentes.
Beneficios de los últimos 12 meses en la Eurozona (variación anual)
Índice IFO, adelantado 9 meses, (variación anual, escala derecha)
Beneficios de los últimos 12 meses en la Eurozona (variación anual)
Los mercados de acciones, europeo y americano, operan siempre
a niveles de valoración muy cercanos de su media a largo plazo.
Los ratios cotización/beneficios respectivos se sitúan en efecto
a 15,7 en los Estados-Unidos y a 13,7 en la zona euro. En base
a indicadores avanzados (el índice IFO en Alemania o incluso los
índices PMI), las expectativas actuales de crecimiento de beneficios
no parecen fuera de alcance. Un análisis microeconómico templa
sin embargo este mensaje optimista, especialmente en sectores
muy cíclicos (materiales) expuestos a la deceleración de la
economía china. Los mercados emergentes, poco valorados (con
una relación cotizaciones/beneficios de 10) siguen siendo de
interés para los inversores más audaces.
Índice IFO, adelantado 9 meses, (variación anual, escala derecha)
Fuente: Bloomberg
Las alternativas a los mercados de acciones continúan muy
limitadas en vista de la debilidad generalizada de los rendimientos
ofrecidos por los valores de renta fija, tanto a nivel de las empresas
como de los Estados.
damien.petit@degroof.lu
Crecimiento económico (en %)
Bélgica
Eurozona
Estados Unidos
Japón
China
Inflación (en %)
2013
2014e
2015e
0,2
-0,4
1,9
1,7
7,7
1,4
1,4
2,9
1,6
7,5
1,6
1,4
3,0
1,3
7,3
Fuente: Consensus Forecasts, Banque Degroof, FMI
bANQUE DEGrooF
2012
Bélgica
Eurozona
Estados Unidos
Japón
China
1,1
1,4
1,5
0,4
2,6
Fuente: Consensus Forecasts, Banque Degroof, FMI
FINANCIAL NEWS — marzo & abril 2014 — 5
2013e
2014e
0,8
1,0
1,6
2,4
3,0
1,5
1,4
1,9
1,7
3,0
Un vistazo a los mercados financieros
1. Resultados de los mercados de acciones
3. Rendimiento de las obligaciones soberanas europeas
Después de una ligera corrección en enero, los mercados de
acciones han vuelto a animarse en febrero, especialmente después
de los incrementos de tipos de los bancos centrales emergentes.
Este endurecimiento de las políticas monetarias, unido a noticias
macroeconómicas mejores de las esperadas para algunos de estos
países, ha contribuido a estabilizar las divisas emergentes y a restablecer
parcialmente la confianza en estos países. Sin embargo, los resultados
de los mercados de acciones emergentes siguen siendo negativos
desde principios de año y los mercados de los países desarrollados
experimentan un muy bajo rendimiento con excepción de Japón, a
pesar de la recogida de beneficios después de su excelente año 2013.
Todos los países del índice JP Morgan Investment Grade han
progresado durante el mes y, más concretamente, las obligaciones
de los países periféricos (1,2% en Irlanda, 1,3% para España,
1,7% en Italia y 1,8% para Portugal). Una vez más, estas últimas
superaban las obligaciones de los países “core” que mostraban,
por su parte, resultados ligeramente positivos.
(a 28/02/2014)
(en divisas locales)
MSCI Mundial USD
MSCI Europa
MSCI Unión Monetaria Eur.
MSCI USA
Nikkei
MSCI Emergente USD
MSCI América Latina USD
MSCI Asia USD
MSCI Europa del Este USD
Rentabilidad
mensual
Rentabilidad
31/12/2013
4,2%
4,8%
4,8%
4,6%
-0,5%
3,3%
1,8% 3,3%
0,9%
0,8%
2,5%
2,5%
1,0%
-8,9%
-3,4%
-7,8%
-1,7%
-8,1%
Fuente: Bloomberg
Rentabilidad
anual
21,5%
17,5%
23,7%
25,0%
28,4%
-6,0%
-20,8%
-0,7%
-6,2%
(a 28/02/2014)
Tipo a 10 años
Tipo (%)
actual
Variación
mensual
Variación
Tipo a
31/12/2013
28/02/2013
Austria
Bélgica
Francia
Alemania
Países Bajos
1,93
2,33
2,20
1,62
1,85
0,01
-0,02
-0,03
-0,03
-0,02
-0,34
-0,22
-0,36
-0,31
-0,38
1,82
2,35
2,17
1,45
1,74
Portugal
Irlanda
Italia
Grecia
España
4,85 -0,15
3,67
0,00
3,48
-0,29
6,96
-1,66
3,51 -0,15
-1,28
0,00
-0,65
-1,46
-0,64
6,32
3,75
4,73
10,98
5,10
Fuente: Bloomberg
4. Bancos centrales y políticas monetarias
2. Mercados de renta fija: tasas y spreads de crédito
Los rendimientos de los países “core” han permanecido globalmente
estables en febrero. Lo que no ha impedido que el índice JP
Morgan progrese un 0,6% mensual después de los excelentes
resultados de los países periféricos. Las obligaciones de las empresas
y las obligaciones de alto rendimiento también han progresado,
beneficiándose principalmente de la contracción de las primas de
riesgos. Hay que observar asimismo el buen comportamiento de las
obligaciones emergentes en divisas locales y en divisas fuertes.
28/02/2014)
(a
Euribor 3M
EU 2 años
EU 5 años
EU 10 años
EU 30 años
Libor 3M
US 2 años
US 5 años US 10 años
US 30 años
Tipo (%)
actual
Variación
mesual
0,29
0,13
0,67
1,62
2,50
0,24
0,32
1,50
2,65
3,58
-0,01
0,06
0,02
-0,03
0,15
0,00
-0,01
0,01
0,00
-0,02
Variación
31/12/3013
0,00
-0,09
-0,25
-0,31
-0,26
-0,01
-0,06
-0,24
-0,38
-0,39
Tipo a
28/02/2013
0,21
0,04
0,44
1,45
2,32
0,29
0,23
0,76
1,88
3,09
.
Prima de riesgo (puntos básicos)
Crédito EU
AAA
AA
A
BBB
High Yield
73
29
47
84
132
322
-6
-3
-2
-5
-14
-50
0
5
4
1
-8
-38
Fuente: Bloomberg
BANQUE DEGROOF
103
40
65
102
202
535
Como era de esperar, la Reserva Federal decidió proseguir con
la reducción de su programa de compra de activos en febrero
para la última reunión encabezada por Ben Bernanke. El Banco
Central Americano comprará ahora cada mes activos por $65.000
millones. Esta nueva reducción de $10.000 millones se ha repartido
equitativamente entre las obligaciones del Estado ($30.000 millones)
y las obligaciones vinculadas a créditos hipotecarios ($35.000
millones). Siempre y cuando los datos macroeconómicos sigan con
una buena orientación, se esperan reducciones similares durante las
próximas reuniones, lo que permitirá a la Fed terminar su programa
de compra de activos a finales de 2014. El Banco Central Europeo,
por su parte, no ha variado su política monetaria. Sin embargo, Mario
Draghi ha dado claramente a entender que se podrían emprender
nuevas acciones si las condiciones llegaran a endurecerse en los
mercados monetarios o si las expectativas de inflación bajasen
considerablemente. En los países emergentes, India y Brasil han
proseguido con el endurecimiento de su política monetaria para
intentar reducir su riesgo inflacionista y limitar las salidas de capital.
(a 28/02/2014)
Banco central
Tipo de referencia
Tipo
actual
BCE
Tipo de refinanciación 0,25%
Reserva Federal Tipo Fed funds
0 - 0,25%
Reino Unido
Tipo repo
0,50%
Japón
Tipo overnight
0 - 0,10%
Brasil
Tipo Selic
10,75%
Rusia
Tipo de refinanciación 8,25%
India
Tipo repo
8,00%
China
Tipo de depósito 12M 3,00% Fuente: Bloomberg
FINANCIAL NEWS — marzo & abril 2014 — 6
Último
movimiento
Fecha
-0,25% nov-13
-0,75% dic-08
-0,50%
mar-09
-0,20%
dic-08
0,25%
feb-14
0,25%
sep-12
0,25%
ene-14
-0,25%
jul-12
5. Divisas
6. Materias primas
El euro se ha apreciado en relación con el dólar en febrero,
beneficiándose por una parte de la reducción gradual del tamaño
del balance del BCE y por otra de una ligera calma en el plano
macroeconómico. Las divisas emergentes de los países con
problemas (Turquía, África del Sur) han frenado su declive y se han
apreciado ligeramente en relación con el euro como consecuencia,
sobre todo, de las subidas de tipos de su banco central.
El índice de las materias primas ha cobrado un nuevo impulso en
febrero como consecuencia del buen resultado de las materias
primas agrícolas y de los metales preciosos. Con excepción de
las materias primas industriales, todos los componentes del
índice muestran un resultado positivo desde principios de año.
(a
28/02/2014)
Principales
Última
cotización
Variación
mensual
Variación
Cotización
31/12/2013
28/02/2013
USD (USA)
GBP (UK)
JPY (Japón)
CHF (Suiza)
1,38
0,82
140,49
1,21
-2,3%
-0,5%
-2,1%
0,6%
-0,4%
0,7%
2,9%
1,0%
1,31
0,86
120,85
1,22
AUD (Australia)
NZD (N- Zelanda)
CAD (Canadá)
1,55
1,65
1,53
-0,4%
1,4%
-1,7%
-0,3%
1,7%
-4,6%
1,28
1,58
1,35
NOK (Noruega)
SEK (Suecia)
8,29
8,85
2,2%
-0,1%
0,7%
0,0%
7,49
8,44
3,24
49,51
85,26
8,42
0,5%
-4,3%
-0,5%
-2,5%
0,3%
-9,3%
-0,2%
-1,0%
2,58
40,03
71,31
8,18
(a 28/02/2014)
divisas
BRL (Brasil)
RUB (Rusia)
INR (India)
CNY (China)
(en dólares)
Rentabilidad
mesual
31/12/2013
Rentabilidad
anual
Materias primas
Agricultura
Industriales
Energía
Metales preciosos
Ganado
4,4%
9,7%
1,5%
3,5%
7,1% 6,3%
2,7%
8,3%
-2,6%
1,3%
-9,9%
12,8%
0,2%
-14,4%
-9,6%
3,9%
-17,5%
19,0%
Petróleo (Crudo)
Petróleo (Brent)
Oro
5,2%
2,7%
6,6%
4,2%
-1,7%
9,9%
11,5%
-1,6%
-16,3%
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
BANQUE DEGROOF
Rentabilidad
FINANCIAL NEWS — marzo & abril 2014 — 7
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Editor responsable: Pierre Paul De Schrevel ©Banque Degroof, rue de l’Industrie 44, 1040 Bruselas. Reproducción autorizada haciendo mención de la fuente. Las informaciones
contenidas en esta publicación están basadas en fuentes consideradas fiables y en nuestro propio análisis. En ningún caso constituyen una garantía en cuanto al resultado de
eventuales inversiones. Redacción finalizada el 19 de marzo de 2014.
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