la perspectiva se mantiene estable

Fecha de Publicación: 25 de agosto de 2015
Comunicado de Prensa
S&P confirma calificaciones en escala global y escala nacional de Crédito
Real; la perspectiva se mantiene estable
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Bárbara Carreón, México 52 (55) 5081-4483; barbara.carreon@standardandpoors.com
Ingrid Ortiz, México, 52 (55) 5081-4440; ingrid.ortiz.machain@standardandpoors.com
Resumen
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La financiera mexicana, Crédito Real ha mantenido buenos indicadores de capitalización,
rentabilidad y calidad de activos, mientras continúa diversificando su cartera de crédito.
Confirmamos nuestras calificaciones de largo plazo en escala global de 'BB+' y en escala nacional
–CaVal– de largo y corto plazo de ‘mxA+’ y ‘mxA-1’, respectivamente, de Crédito Real.
La perspectiva estable refleja nuestra expectativa de que la compañía mantendrá un índice de
capital ajustado por riesgo (RAC, por sus siglas en inglés) ‘fuerte’ durante los próximos dos años,
mediante un crecimiento más moderado de la cartera de crédito y una sólida generación interna de
capital.
Acción de Calificación
México, D.F., 25 de agosto de 2015.- Standard & Poor’s confirmó sus calificaciones de riesgo crediticio de
largo plazo en escala global y de deuda de 'BB+' de Crédito Real S.A.B. de C.V. SOFOM, E.R. (Crédito
Real). Asimismo, confirmamos nuestras calificaciones de crédito de contraparte y de deuda de largo y corto
plazo en escala nacional –CaVal– de ‘mxA+’ y de ‘mxA-1’, respectivamente. La perspectiva es estable.
Fundamento
Nuestras calificaciones de Crédito Real reflejan nuestra evaluación de su posición del negocio como
‘adecuada’, que balancea el crecimiento de sus ingresos operativos y la concentración de su cartera en
créditos con descuento por nómina a empleados públicos. Nuestra evaluación también incluye su ‘fuerte’
índice de RAC proyectado de 14.5% para los próximos dos años, su posición de riesgo ‘moderada’ (que
incorpora el buen desempeño de su calidad de activos y los riesgos transaccionales por operar con
entidades del gobierno), así como fondeo y liquidez ‘adecuados’.
Nuestra calificación de deuda de ‘BB+’ de las notas senior no garantizadas con vencimiento en 2019 por
US$425 millones de la compañía está en el mismo nivel que la calificación crediticia de emisor. La
calificación de deuda refleja la deuda garantizada de la empresa, que representaba menos de 15% de los
activos ajustados al 30 de junio de 2015, y sus activos disponibles que cubren por completo la deuda no
garantizada.
Inicialmente, establecimos el ancla para las instituciones financieras no bancarias (IFNBs) tres niveles
(notches) por debajo del ancla de los bancos que operan en el mismo país para reflejar que, en general, no
tienen acceso a los bancos centrales, existe una baja supervisión de las entidades reguladoras, y se
observa un mayor riesgo competitivo para las compañías financieras respecto a los bancos. Podemos
modificar este ajuste estándar de tres niveles (notches) para las compañías financieras en los países o en
los sectores donde no existen estas diferencias o son menos pronunciadas (es decir, la entidad financiera
puede acceder a fondeo del banco central, está regulada en algún grado, o tiene posiciones competitivas
singulares, como las compañías monopólicas u oligopólicas). En México, el ancla para las IFNBs está solo
dos niveles (notches) por debajo del ancla para los bancos. Esto se deriva de la supervisión de la Comisión
Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) de algunas de estas instituciones y del buen registro de respaldo
del gobierno a través de garantías y liquidez en periodos de inestabilidad en los mercados. Además,
algunas IFNBs tienen líneas de fondeo de los bancos que son propiedad del gobierno, lo que consideramos
otorga muy buena estabilidad.
La posición de negocio de Crédito Real es ‘adecuada’, lo que refleja la concentración de su cartera en
créditos con descuento por nómina, la tendencia creciente de sus ingresos operativos y su fuerte posición
de mercado. Crédito Real es una compañía financiera enfocada en los segmentos de ingresos bajo y
medio y tiene cinco líneas de negocio (créditos con descuento por nómina, créditos grupales, créditos para
bienes duraderos, créditos a pequeñas y medianas empresas [pymes] y para la adquisición de autos
usados). Las nuevas líneas de negocio han visto un crecimiento de dos dígitos pero desde una base muy
pequeña. Los créditos con descuento por nómina aún representan la mayor proporción de la cartera total
de la empresa y de los ingresos consolidados, 77% y 83%, respectivamente, al cierre del primer semestre
de 2015.
Los ingresos operativos de Crédito Real presentaron una tasa de crecimiento anual compuesta (TCAC) de
24% de 2011 a 2014, derivado del fuerte crecimiento de la cartera de crédito y los elevados márgenes
financieros netos (NIMs, por sus siglas en inglés). Con una cartera total por $14,800 millones de pesos
mexicanos (MXN) al cierre de la primera mitad de 2015, Crédito Real se beneficia de una posición líder en
la industria no bancaria de créditos al consumo en el país. La compañía ha consolidado su posición de
negocio mediante la adquisición de participaciones en los principales distribuidores de créditos con
descuento por nómina en el país. Sin embargo, en nuestra opinión, la industria sigue siendo altamente
competitiva y la dependencia de los convenios con entidades del gobierno para la originación de créditos
podría afectar su estabilidad de negocio si cambian las condiciones de operación. Prevemos que los
ingresos de créditos con descuento por nómina con el tiempo representarán un porcentaje menos
significativo de sus ingresos consolidados.
Nuestra evaluación de capital y utilidades de Crédito Real es ‘fuerte’ con base en nuestro índice de RAC
proyectado de 14.5% para los próximos 18 meses. A pesar del incremento en intangibles, tras la
adquisición de la participación restante del 51% del distribuidor de créditos con descuento por nómina,
Directodo México, SAPI, S.A. de C.V. (Kondinero), en el último trimestre de 2014, su índice de RAC
proyectado se mantiene en la categoría de ‘fuerte’. Esto refleja el crecimiento más moderado de su cartera
de crédito en comparación con años anteriores, aunado a su buena generación interna de capital.
Las proyecciones reflejan nuestro escenario base, que incluye los siguientes supuestos:
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Crecimiento de 12% de la cartera de créditos para 2015 y de 15% para 2016;
Índice de pago de dividendos de 20% para ambos años;
NIMs en torno a 20%;
Las reservas para pérdidas crediticias (LLP, por sus siglas en inglés) deberían representar un 14%
de sus ingresos, una reducción en comparación con años anteriores, ya que la empresa ha
disminuido el ritmo de crecimiento de su cartera;
Niveles de eficiencia en torno a 30%, a medida que la compañía integra Kondinero;
Cartera vencida de un 2.3% debido al cambio en la composición de la cartera, cubierta en su
totalidad con reservas, y castigos en torno a 2.5%;
Esperamos que la empresa siga fondeando el crecimiento de su cartera con líneas con bancos y
emisiones de papel comercial, y
Sin deterioro de intangibles.
La compañía tiene la opción de adquirir las participaciones restantes en dos distribuidores de créditos con
descuento por nómina entre 2015 y 2018, pero nuestra proyección no incorpora un incremento en crédito
mercantil o en intangibles derivado del crecimiento inorgánico. En nuestra opinión, la calidad de capital y la
flexibilidad financiera de Crédito Real son altas. No hay instrumentos híbridos en su estructura de capital y
la empresa se beneficia del acceso a los mercados de deuda locales e internacionales. Sus ingresos
operativos se componen exclusivamente de ingresos por intereses y de ingresos por subsidiarias. La
consolidación de Kondinero ha resultado en gastos administrativos más altos y en la disminución del índice
de retorno sobre activos promedio, que era de 6.3% al cierre del segundo trimestre de 2015, en
comparación con 7.5% durante el mismo periodo en 2014. No obstante, consideramos que los indicadores
de rentabilidad de Crédito Real están en línea con su perfil de riesgo, y estas cifras se comparan
favorablemente con las de sus pares. Sin embargo, un mayor monto de intangibles podría disminuir la
calidad de su capital.
Nuestra evaluación de la posición de riesgo de Crédito real como ‘moderada’ incorpora el buen desempeño
de su calidad de activos y los riesgos transaccionales derivados de operar con entidades del gobierno.
Consideramos que los estándares de originación y otorgamiento de crédito de la compañía son ‘al menos
moderadamente conservadores’, ya que cerca de 80% de su cartera de crédito está respaldada por la
cobranza de nómina. A pesar del alto crecimiento en otros productos, Crédito Real ha mantenido buenos
indicadores de calidad de activos. Al cierre del segundo trimestre de 2015, su cartera vencida representó
2.1% de la cartera total y tenía una cobertura de reservas de 127%, mientras que los castigos se
mantuvieron en 2.3%. No prevemos un deterioro significativo de su cartera de créditos durante los
próximos dos años, y esperamos que la empresa crezca en su área tradicional de experiencia. En nuestra
opinión existen algunos riesgos transaccionales derivados de la operación con dependencias
gubernamentales, incluyendo los mecanismos de cobranza del gobierno, que podrían representar una
fuente de riesgo operativo.
Nuestra evaluación del fondeo de Crédito Real como ‘adecuado’ refleja el perfil de fondeo diversificado de
la compañía y su manejable perfil de vencimiento de deuda. El índice de fondeo estable de la empresa fue
de 85% a junio de 2015, una disminución desde el 96% registrado en diciembre de 2014, debido a los
próximos vencimientos de sus emisiones de largo plazo en octubre de 2015 (MXN500 millones) y en marzo
de 2016 (MXN500 millones). Las notas senior con vencimiento en 2019 representaban 48% de la
estructura de fondeo de la compañía al cierre del segundo trimestre de 2015; las notas de mediano plazo y
el papel comercial en el mercado local, el 20%, durante el mismo periodo, y el fondeo de los bancos el 32%
restante. De esta manera, la deuda de mercado representaba 68% de la deuda total de la compañía.
Crédito Real ha demostrado acceso a los mercados de deuda locales e internacionales incluso durante
momentos de estrés financiero; por lo tanto, consideramos que las concentraciones de vencimientos en
2019 no provocarán ningún riesgo de refinanciamiento sustancial. La compañía también se beneficia de un
fondeo diversificado de los bancos. Las líneas de crédito disponibles al cierre del segundo trimestre de
2015 sumaron un total de MXN2,341 millones, que, junto con su programa de papel comercial deberían ser
suficientes para respaldar su crecimiento durante los próximos dos años.
En nuestra opinión, la liquidez de Crédito Real es ‘adecuada’. Bajo nuestro análisis de flujo de efectivo,
consideramos que la cobranza de créditos de la empresa y otras entradas de flujo son suficientes tanto
para mantener el ritmo de las nuevas originaciones como para el pago de sus vencimientos de deuda.
Asimismo, nuestro análisis incorpora el refinanciamiento de los próximos vencimientos de la deuda de
mercado y la flexibilidad que tiene la compañía para hacer uso de sus líneas bancarias existentes y
nuevas. Bajo un escenario de estrés, consideramos que la compañía podría reducir de manera significativa
las nuevas originaciones para generar efectivo y pagar sus vencimientos. Suponemos que la empresa
podría financiar sus operaciones mediante la cobranza y la línea de crédito de Nacional Financiera S.N.C.
(Nafin) (que consideramos es muy estable).
Perspectiva
La perspectiva estable refleja nuestra expectativa de que la compañía mantendrá un ‘fuerte’ índice de RAC
durante los próximos dos años, mediante un crecimiento más moderado del crédito y una sólida generación
interna de capital. También refleja nuestra expectativa de que Crédito Real mantendrá buenos indicadores
de calidad de activos y un manejable perfil de vencimientos de sus pasivos.
Escenario negativo
Si el índice de RAC cae por debajo de 10% como resultado de un crecimiento del crédito mercantil, del
deterioro de los intangibles o de mayores provisiones para pérdidas crediticias, podríamos bajas las
calificaciones. Un incremento en los castigos generado por la rápida expansión en nuevos productos con
débiles prácticas de originación, y/o si observamos presiones sobre su liquidez debido al refinanciamiento
de sus pasivos, y/o a las concentraciones de vencimientos, también podrían derivar en una acción negativa
de calificación.
Escenario positivo
No esperamos un alza de las calificaciones de Crédito Real en los próximos 12 meses.
Síntesis de los factores de la calificación
Calificaciones
Escala Global
BB+/Estable/-Escala Nacional –CaVal–
mxA+/Estable/mxA-1
Perfil crediticio individual (SACP)
bb+
SACP ancla
bb+
Posición del negocio
Adecuada (0)
Capital y utilidades
Fuerte (+1)
Posición de riesgo
Moderada (-1)
Fondeo
Adecuado
Liquidez
Adecuado (0)
Análisis comparativo de calificaciones
0
Influencia externa
0
Influencia del gobierno
0
Influencia de grupo
0
Calificación por arriba del soberano
0
Criterios
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Metodología para calificaciones crediticias de emisión de instituciones financieras no bancarias y
empresas no bancarias de servicios financieros, 9 de diciembre de 2014.
Metodología para calificar instituciones financieras no bancarias, 9 de diciembre de 2014.
Calificaciones crediticias en escala nacional y regional, 22 de septiembre de 2014.
Tablas de correlación de escalas nacionales y regionales de Standard & Poor’s, 30 de septiembre
de 2014.
Metodología de Calificaciones de Grupo, 19 de noviembre de 2013.
Metodología y supuestos para el Análisis de Riesgos de la Industria Bancaria por País (BICRA), 9
de noviembre de 2011.
Bancos: Metodología y supuestos de calificación, 9 de noviembre de 2011.
Metodología y supuestos para evaluar el capital de los bancos, 6 de diciembre de 2010.
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Principios de las Calificaciones Crediticias, 16 de febrero de 2011.
Descripción general del Proceso de Calificación Crediticia, 15 de mayo de 2014.
Escala Nacional (CaVal) – Definiciones de Calificaciones, 24 de octubre de 2013.
Condiciones Crediticias: América Latina navega en aguas agitadas durante 2015, 14 de julio de
2015.
Reporte sectorial: Robusta demanda de crédito impulsó el crecimiento de las empresas financieras
de América Latina en 2014, 28 de mayo de 2015.
S&P sube calificaciones en escala global y escala nacional de Crédito Real, tras aplicar sus nuevos
criterios; la perspectiva es estable, 2 de febrero de 2015.
Información Regulatoria Adicional
1) Información financiera al 30 de junio de 2015.
2) La calificación se basa en información proporcionada a Standard & Poor’s por el emisor y/o sus agentes
y asesores. Tal información puede incluir, entre otras, según las características de la transacción, valor o
entidad calificados, la siguiente: términos y condiciones de la emisión, prospecto de colocación, estados
financieros anuales auditados y trimestrales, estadísticas operativas –en su caso, incluyendo también
aquellas de las compañías controladoras-, información prospectiva –por ejemplo, proyecciones financieras; informes anuales, información sobre las características del mercado, información legal relacionada,
información proveniente de las entrevistas con la dirección e información de otras fuentes externas, por
ejemplo, CNBV, Bolsa Mexicana de Valores, CNSF, Banco de México, FMI, BIS.
La calificación se basa en información proporcionada con anterioridad a la fecha de este comunicado de
prensa; consecuentemente, cualquier cambio en tal información o información adicional, podría resultar en
una modificación de la calificación citada.
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