Visión 2016 Ante la incertidumbre, consensos

Estudios y
políticas públicas
Visión 2016
Ante la incertidumbre, consensos
Presentación
Todos estamos de acuerdo en que la sociedad ha experimentado un profundo cambio, obligando a los distintos actores
que la conforman a desenvolverse en consecuencia con este nuevo escenario. Hemos notado el surgir de una numerosa
clase media, que representa el 58% de las familias, que demanda más servicios y mayor calidad de los mismos, y que a la
vez sufre con la desigualdad tanto de ingreso, expectativas y trato. Y es que no solo importa que todos avancemos, sino
también que se reduzcan las brechas sociales. No obstante, la lección aprendida en estos años es evidente: no solo se
debe repartir mejor la torta, esta debe ser cada vez más grande.
Para lograr este objetivo Chile necesita profundizar su transformación económica, política y social para convertirse en un
país más inclusivo, competitivo y democrático. Como nunca antes debemos escapar de las miradas cortoplacistas, para
tener una que trascienda el próximo año calendario, una mirada global del país que queremos para las próximas décadas.
Todavía tenemos la oportunidad de dar finalmente el salto al desarrollo, pero para eso es imperativo que trabajemos
juntos. Frente a este desafío, los “Grandes Acuerdos Nacionales” son imperiosos para cimentar el país que queremos. Así,
la palabra más repetida será consenso, fruto de un diálogo constructivo y sin mezquindad.
Tal vez el consenso más sencillo de lograr sea respecto a las proyecciones de 2016. Sencillo porque los distintos actores y
el mercado reconocen que la situación económica es débil: un crecimiento efectivo del PIB que con algo de buena suerte
estará en torno a 2,0%.
En este sentido, el mayor riesgo que enfrentamos es el de experimentar un dinamismo todavía menor que el de 2015,
porque las políticas macroeconómicas expansivas comienzan su retirada. La política fiscal ya no podrá ser tan laxa como
en el pasado, debido a que la recaudación impositiva se estrecha. Si a esta dinámica le sumamos la caída estructural en el
precio del cobre, podemos concluir que no habrá mucha holgura por el lado de los ingresos públicos. En tanto, la política
monetaria está comenzando su fase de normalización para contener tanto la inflación como sus expectativas.
El escenario externo presenta mayores desafíos que el año pasado, porque el cambio en la estructura productiva de China
comienza a hacerse patente, a la vez que la desaceleración de su crecimiento industrial es evidente. Europa muestra una
recuperación lenta, EE.UU. un crecimiento sobre su potencial y Japón un bajo dinamismo. De manera que lo esperable es
que lo anterior se traduzca en una menor expansión de la demanda de cobre y en un encarecimiento del financiamiento
externo, el que afectará de manera especial a Brasil.
En este contexto, la única forma plausible de alcanzar los niveles de crecimiento necesarios para llegar al desarrollo es
aumentar la eficiencia. Las líneas de acción son claras: mejorar la productividad, incrementar la movilidad y reducir las
fricciones del mercado laboral. En el mediano plazo es clave minimizar las fallas de mercado e incrementar la competencia,
procurar un Estado más eficiente y transparente, y crear una institucionalidad pública que se preocupe de pavimentar la
diversificación de la matriz productiva.
Este documento da a conocer la visión del Área de Estudios y Políticas Públicas de Banco Santander sobre el panorama que
se avecina en términos económicos, políticos y sociales, contribuyendo a la discusión pública y al desarrollo de iniciativas
que nos permitan construir un mejor país para todos.
Pablo A. Correa
Economista Jefe
Gerente División de Comunicaciones,
Estudios y Políticas Públicas Banco Santander
Estudios y
políticas públicas
Índice
Resumen ejecutivo
4
Estimaciones Santander
6
Panorama mundial
7
Panorama nacional
22
Mirada social y política
41
Anexo
45
Resumen ejecutivo
Panorama mundial
• Nos enfrentamos a un cambio estructural de la economía global hacia menores cifras de crecimiento.
En lugar de expansiones promedio entre 5% y 6%,
nos tendremos que acostumbrar a valores en torno
a 3,5% - 4,0%.
inversión. Por otro lado, 2016 puede ser el año en
que se concreten algunos avances importantes para
profundizar su economía de mercado, siendo uno
de los puntos centrales el desarrollo de un sistema
financiero más competitivo y eficiente.
• De esta manera el mundo ha visto un cambio en los
precios relativos, donde los commodities enfrentarán
un panorama sombrío en los próximos años.
• Brasil tendrá una lenta salida de la recesión. Se espera que
durante 2016 el país siga contrayéndose, -0,9% a/a, y la
inflación descienda pausadamente hasta cerrar el año
en torno a 6,0% a/a. Actualmente, el desempleo alcanza
7,6% y se proyecta que llegue a máximos de 10,9%.
• EE.UU. presenta una favorable evaluación como socio
comercial. Una ligera aceleración en su crecimiento
esperado –de 2,4% a/a en 2015 a 2,5% a/a en 2016–
redunda en buenas perspectivas que son complementadas con un mercado laboral pujante.
• La Eurozona también muestra una buena evaluación.
Un leve incremento en el crecimiento –de 1,5% a/a
en 2015 a 1,7% a/a en 2016–, un desempleo que lentamente se verá reducido y una inflación contenida
ofrecen perspectivas relativamente favorables para el
conjunto de países del Viejo Continente.
• China tiene como meta crecer 6,5% a/a en 2016
apoyada en una dinámica demanda interna basada
principalmente en el consumo y algo menos en la
4
Visión 2016
• India crecerá en torno al 7,5% a/a gracias a las reformas políticas llevadas a cabo por el gobierno que
han tenido un favorable recibimiento por parte del
mercado, estimulando las expectativas.
• El precio del cobre estará sujeto a la evolución de la
demanda china efectiva. En 2016 la dinámica para el
precio tendría forma de“U“, promediando 2,25 US$/lb. No
obstante, según nuestras estimaciones, el precio podría
llegar transitoriamente hasta mínimos de 1,90 US$/lb
antes de recuperarse. Sumado a lo anterior, se espera
que la oferta mundial de cobre de mina crezca 2,5% a/a.
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
• La mayor oferta mundial ha llevado a un marcado descenso
en el precio del petróleo Brent que se mantendrá así
por algunos años más, en ausencia de acontecimientos
geopolíticos importantes en Oriente Medio. Se proyecta
un precio promedio de 47 US$/bbl en 2016.
• Durante 2016 iría avanzando paulatinamente el proceso de normalización de las tasas de política monetaria
en EE.UU. En contraposición, la Eurozona ampliaría los
programas de relajamiento cuantitativo buscando un
mayor impulso.
• Una característica distintiva de las economías emergentes ha sido su menor crecimiento. Sin embargo,
las acciones de las autoridades han sido disimiles. Es
así como algunas autoridades han implementado
políticas monetarias expansivas y otras han debido
contraerla para hacer frente a presiones sobre sus
monedas y mercados de capitales.
• El diferencial de tasas de interés para Chile respecto
a EE.UU. debería ajustarse a finales de 2016, considerando las perspectivas de alza de la tasa de interés de
EE.UU. hasta alrededor de 0,75% y una tasa de política
monetaria de 3,75% a nivel local.
Panorama nacional
• Las proyecciones de crecimiento de la economía
chilena indican que 2016 será similar a 2015. Sin
embargo, el temor es que se materialice un escenario más adverso, que lleve al país a crecer en torno
a 1,6%, en particular si nos enfrentáramos a todavía
menores precios del cobre.
• A diferencia de 2015, cuando las expectativas de los agentes
no daban tregua en su descenso, hoy las distintas medidas
arrojan indicios de que lo peor ya pasó y la esperanza es
que se produzca una incipiente recuperación.
• La cartera de proyectos de inversión a cinco años plazo
aún no da señales de mejoría y continúa disminuyendo
en todos los sectores. En particular, ha sido evidente
el deterioro de los planes de inversión en minería
–que cayeron a la mitad respecto de hace dos años– y
también en energía, aunque en este último caso, la
disminución ha sido menor.
• En construcción las señales indican que el desarrollo
de infraestructura tuvo un desempeño muy débil du-
rante 2015, y que el crecimiento que se ha observado
a nivel agregado solo se explica por el dinamismo del
sector inmobiliario, sobre todo el habitacional.
• La debilidad que han enfrentado las exportaciones y el
desempeño de las importaciones nos llevan a pensar
que en 2015 la cuenta corriente cerrará con déficit de
1,4% respecto al PIB y 1,7% en 2016.
• Las ventas de cobre al resto del mundo muestran
menores niveles porque el precio actual no favorece
su extracción y esto continuaría al menos durante
todo 2016 y 2017. Mientras tanto, las exportaciones
industriales han sufrido por el deterioro de la demanda
proveniente de Latinoamérica, aunque se espera que
mejoren en 2016 porque Brasil ya habrá pasado lo peor
de la crisis y Argentina debería comenzar un proceso
de recuperación.
• Para que el gobierno se pueda ajustar a la meta de
déficit estructural se requiere que el gasto público
crezca un promedio anual de 3,1% durante los próximos
seis años. Esto quiere decir que el aporte de la política
fiscal al desempeño económico debería ser bastante
menor a lo que se observó los dos años previos.
• La tasa de desempleo se ha mostrado muy resiliente
a la ralentización de la economía. A pesar de ello, se
observa una tendencia al alza que promediaría 7,0%
en 2016, frente al 6,3% de 2015.
• El aumento de la ocupación asalariada exhibido el
2015 mostrará una normalización porque volverá a
ser el sector privado el soporte de su expansión.
• Las dinámicas de crecimiento sectorial han sido heterogéneas. En general, el sector servicios ha mostrado
cifras de crecimiento mayores a las del resto de la
economía, las que esperamos se mantengan. Por su
parte, las áreas de la economía real más relevantes para
el producto (minería e industria) continuarán reflejando una expansión acotada, mientras construcción y
comercio seguirán un proceso de corrección que
incidirá también en una menor creación de empleo.
Los sectores que más crecerán serán agropecuario y
silvícola, electricidad, gas y agua, y comunicaciones.
• Resulta fundamental retomar el dinamismo perdido
en cuanto a productividad, ya que tanto la productividad total como la contribución del trabajo han caído
Estudios y Políticas Públicas
5
Estimaciones Santander
durante los últimos años. Para esto, tanto el sector
público como privado han desarrollado iniciativas que
deberán lograr consenso para su implementación.
• La inflación de 2015 estuvo dominada principalmente
por la depreciación del tipo de cambio. Ello debería
terminarse por lo que para 2016 esperamos un cierre
de 3,0% a/a, con un promedio de 3,8% a/a. Así, la
inflación debería estar por sobre el rango meta del
Banco Central al menos hasta mayo de 2016.
Mirada social y política
• En materia política, el 2016 estará marcado por las
elecciones municipales y por el inicio de la carrera
presidencial. Tanto la nueva Ley Electoral como los
cambios en las preferencias de los votantes llevarán
a un reordenamiento de las fuerzas políticas, y se
espera el surgimiento de nuevos pactos electorales y
la aparición de movimientos de índole instrumental.
• La reforma laboral debería materializarse durante 2016,
lo cual agregará nuevos desafíos al mercado laboral
al configurarse un nuevo trato en las relaciones entre
empleadores y trabajadores. En caso que no prosperen
medidas diferenciadoras para empresas de menor
tamaño, se podría generar una situación preocupante
para estas últimas.
• La aprensión inicial por el cambio en la Constitución
dará paso a una discusión en el ámbito académico y
jurídico, donde ya se delibera en torno al mecanismo
definitivo para avanzar hacia un nuevo texto.
• La agenda educacional del gobierno en 2016 tendrá
como tema central la discusión del proyecto de ley que
fijará los límites de la gratuidad de la educación superior.
Es probable que los dirigentes estudiantiles reaccionen
con una mayor radicalización frente a esta temática.
• El nuevo proyecto de simplificación tributaria considera
que aquellas empresas con estructuras societarias
complejas cuyos dueños sean personas jurídicas solo
podrán optar por el sistema semi integrado, mientras
que las empresas que tengan socios que sean personas
naturales, residentes en Chile, podrán optar entre el
sistema de renta atribuida o el semi integrado.
6
Visión 2016
Tabla 1: Panorama mundial
Producto externo relevante (var. % a/a)
Cobre promedio (US$/lb)
Petróleo Brent promedio (US$/bbl)
Términos de intercambio (var. % a/a)
2015
2016
2017
3,2
2,51
54
-3,5
3,5
2,25
47
-5,4
3,5
2,35
55
1,0
Fuente: Santander.
Tabla 2: Panorama nacional
2014 2015 2016 2017
PIB (var. % a/a)
Demanda interna (var. % a/a)
Inflación cierre año (%)
Desempleo promedio (%)
TPM cierre año (%)
TCN cierre año ($/US$)
TCN promedio año ($/US$)
Cuenta Corriente (% PIB)
1,9
-0,6
4,6
6,4
3,0
606
571
-1,2
2,0
2,1
4,6
6,3
3,25
720
650
-1,4
2,0
1,9
3,0
7,0
3,75
690
693
-1,7
2,2
2,2
3,0
6,8
3,75
680
685
-1,9
Fuente: BCCh, INE y Santander.
Tabla 3: Componentes del PIB (var. % a/a)
Consumo total
Consumo privado
Consumo gobierno
Formación bruta de capital fijo
Construcción
Maquinaria y equipo
Exportaciones
Importaciones
2014
2015
2016
2017
2,5
2,2
4,4
-6,1
0,9
-18,8
0,7
-7,0
2,3
1,8
4,9
1,3
2,9
-1,8
-0,9
-0,9
2,0
1,6
4,0
1,4
1,0
1,2
1,2
1,0
2,2
2,0
3,6
1,8
1,2
3,0
1,4
1,3
Ante la incertidumbre, consensos
Fuente: BCCh y Santander.
Estudios y
políticas públicas
Panorama mundial
Las perspectivas de crecimiento mundial no son muy
distintas a lo ocurrido el año 2015. Las economías desarrolladas seguirán siendo el polo de atracción, pero con
tasas de expansión todavía moderadas. Las economías
emergentes tendrán comportamientos disímiles y no
exentos de dificultades.
Si bien este escenario no es del todo alentador para
nuestro país, tampoco debería ser una fuente de contracción, puesto que la economía mundial como un
todo debería mostrar una aceleración con respecto al
2015, pasando de un estimado de 3,1% para este año,
a un 3,5%, esperado para el 2016.
Detrás de la lenta recuperación mundial podemos ver
que muchos países todavía no alcanzan los niveles de
expansión previos a la crisis financiera. Esto se explica,
en la mayoría de los casos, por un crecimiento potencial
inferior, determinado por la menor productividad y que
se tradujo en disminución del empleo, inversión y ajustes
en variables financieras.
Pero esta aceleración en el margen, ¿significará que
nuestro país observará un sector externo más pujante
en 2016 respecto de lo exhibido en 2015? La respuesta
es incierta. Lo que ha ocurrido con el crecimiento mundial es muy distinto a lo sucedido durante las últimas
crisis. Nos enfrentamos a un cambio estructural de la
economía global hacia menores cifras de crecimiento
y las razones son diversas. En cierta medida obedece al
debilitamiento en el dinamismo de China y también al
descenso del crecimiento potencial de las economías
–en especial las desarrolladas–, derivado en parte de
su elevado endeudamiento, herencia de crisis pasadas
y de factores demográficos. Evidencia de este ajuste
Por otro lado, las economías en desarrollo seguirán
enfrentando complejidades. Al ajuste a la baja en los
precios de los commodities y a la menor demanda por
sus productos de exportación –lo que redundará en
menores ingresos- se suma un aumento en el costo del
financiamiento externo.
Estudios y Políticas Públicas
7
gradual es que el Fondo Monetario Internacional (FMI)
constantemente ha moderado a la baja el crecimiento
mundial esperado. En lugar de expansiones promedio
entre 5% y 6%, nos tendremos que acostumbrar a valores
en torno al 3,5% - 4,0%.
Gráfico 1: Crecimiento mundial y
ajuste de perspectivas del FMI (%)
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
2010
2011
Efectivo
2012
2013
2011
2014
2015
2012
2016
2017
2013
2018
2019
2014
2020
2015
Fuente: FMI y Santander.
De esta manera el mundo ha visto un cambio en los
precios relativos, donde los commodities, que fueron
los grandes ganadores del pasado ciclo de expansión,
enfrentan un panorama sombrío para los próximos años.
Es más, deberíamos converger a una situación similar a
la previa al boom de materias primas, donde los precios
eran cercanos a los costos marginales en el corto plazo
y a los costos medios como equilibrio de largo plazo,
puesto que son productos que no poseen diferenciación
y, por lo tanto, carecen de poder de mercado.
También se esperaba que la importante variación que ha
tenido nuestra moneda estimulase al sector externo, pero
esto no ha ocurrido, ya que se han visto depreciaciones
en gran parte de nuestros socios comerciales, lo que ha
implicado que en términos absolutos el movimiento del
tipo de cambio nominal sea menos expansivo.
Así, el crecimiento estimado para 2016 se puede atribuir
en gran parte a una mayor expansión de los países
desarrollados, en particular de EE.UU. y la Eurozona. El
primero de ellos crecería levemente por sobre su potencial, mientras que la segunda todavía presenta bastante
espacio para recuperar el terreno perdido durante los
años posteriores a la crisis subprime. Asimismo, se espera
8
Visión 2016
que los países emergentes que están en recesión salgan
de ella o al menos reduzcan su contracción.
Lo único concreto para el 2016 será la incertidumbre
global, pues por ahora la visión de riesgos es más bien
negativa. Todavía no es del todo claro si la normalización
monetaria de la Fed será lenta y pausada, o si China y Brasil
mantendrán el desempeño del 2015. Además, todavía
existen dudas sobre la evolución de los precios de las
materias primas, en especial con una oferta que sigue
expandiéndose y una demanda que se ha ralentizado.
De esta manera, la gran duda es si el comercio global
volverá a crecer o no.
Por otro lado, se visualizan distintas fuentes de perturbación. La reacción de occidente al Estado Islámico, si
Grecia encontrará una solución final a sus problemas de
deuda o cómo será el debate presidencial en EE.UU., son
algunos ejemplos.
Por su parte, la liquidez del sistema financiero global será
un punto a tener en cuenta, la nueva regulación bancaría
ha quitado protagonismo a los bancos y no es del todo
claro cómo seguirá el proceso de asignación de recursos.
Por último, en un mundo donde la inflación está más bien
contenida y con menor crecimiento, no esperamos ajustes
bruscos en los mercados de deuda.
En el ámbito externo Chile tendrá un desempeño menos
dinámico, explicado por exportaciones que no crecen al
ritmo de años anteriores y que necesitarán de un mayor
tiempo de ajuste. Los sectores de mayor crecimiento serán
agricultura, industria y servicios. China será un destino menos relevante ya que las peores perspectivas para el sector
industrial han mermado la demanda de cobre esperada
para los próximos años. Esto trajo como consecuencia
que el precio del cobre mostrara una clara tendencia a la
baja durante prácticamente todo el 2015. Esperamos que
el ajuste chino continúe traduciéndose en exportaciones
nominales que solo mostrarán aumentos acotados.
Otro punto a tener en consideración es la inflación, que
en el mundo desarrollado y en algunos países emergentes
se ha mantenido en un bajo nivel. A la fecha, la inflación
importada por nuestro país es 1,5% a/a. Si bien las perspectivas exhiben un aumento, en particular en los países
desarrollados, un mundo sin inflación plantea desafíos
importantes para los ejecutores de políticas económicas, en
particular porque las herramientas para darles un empuje
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
(política monetaria) están agotadas. En este escenario el
Banco Central de Chile podría enfrentar la encrucijada de
dónde proviene la inflación, en una economía de lento
crecimiento, una vez que el efecto de la depreciación del
tipo de cambio se aminore.
Gráfico 2: Inflación importada por Chile (var. % a/a).
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
ene-10 sept-10 may-11 ene-12 sept-12 may-13 ene-14 sept-14 may-15
Escenario internacional
En este contexto macroeconómico mundial, resulta
prudente identificar aquellos socios comerciales que
resultan más atractivos para nuestras exportaciones. Con
el fin de tener una visión gráfica de aquellas geografías
con mejores perspectivas para 2016, se desarrolló un
Heat map 1.
Los países se dividieron en cinco categorías según sus
perspectivas macroeconómicas, de acuerdo al criterio
definido en la metodología. Aquellos países en verde
oscuro son los que presentan las mejores proyecciones,
les siguen los verdes claros, los naranjos y los rojos. Estos
últimos son los que presentan las mayores debilidades
desde el punto de vista macroeconómico. Finalmente
en amarillo se encuentra China, debido a su importancia
en el comercio con Chile. Aunque presenta expansiones
relevantes, la demanda por nuestros productos exhibe
un débil panorama.
Fuente: BCCh, Bloomberg y Santander.
Alemania
Angola
Argentina
Australia
Austria
Bélgica
Bolivia
1
Brasil
Bulgaria
Canadá
Chile
China
Colombia
Corea del Sur
Dinamarca
Ecuador
EE.UU.
España
Filipinas
Finlandia
Francia
Grecia
Holanda
India
Indonesia
Irlanda
Italia
Japón
Malasia
México
Nigeria
Noruega
Nueva Zelanda
Pakistán
Paraguay
Perú
Polonia
Portugal
Reino Unido
Rusia
Singapur
Sudáfrica
Suecia
Suiza
Tailandia
Taiwán
Turquía
Uruguay
Venezuela
Vietnam
Ver Anexo para la metodología.
Estudios y Políticas Públicas
9
Estados Unidos
Gráfico 3: Tasa de desempleo de EE.UU. (%)
De acuerdo a la metodología, EE.UU. presenta una favorable evaluación. Una ligera aceleración en el crecimiento
esperado –de 2,4% a/a a 2,5% a/a–, junto a un desempleo
que sigue en descenso (4,8%) en un contexto de baja
inflación (se espera que alcance 2,0% a fines de 2016),
redunda en buenas perspectivas para el año próximo.
Se espera que el desempleo del país se ubique bajo el
desempleo natural (5,25%) de cara a 2016. Las políticas
monetarias expansivas de los últimos años se han traducido
en un aumento de la actividad y, por consiguiente, de
la demanda de trabajo, lo que ha generado dinamismo
en el mercado laboral.
Durante 2015, el crecimiento de EE.UU. respondió a una
demanda interna pujante, favorecida por el vigor en el
empleo, además del aumento del ingreso disponible de
las familias –a la fecha ha crecido un 4,4% a/a– gracias a
la baja inflación, que a octubre se ubicaba en 0,2% a/a,
y a la caída en el precio del petróleo. Este panorama
debería prolongarse el año 2016, aunque el impulso
de la demanda interna estaría sujeto a un mercado
laboral más restringido y salarios que tenderían a subir
por estas presiones.
12
10
8
6
4
ene-04
jul-05
ene-07
jul-08
ene-10
jul-11
ene-13
jul-14
Fuente: Bloomberg y Santander.
Esperamos que el proceso de normalización monetaria
empiece a partir de la próxima reunión de la Fed en diciembre. Si bien existe un riesgo respecto a cómo el alza
podría afectar el precio de algunos activos financieros,
en particular las tasas largas del tesoro americano, el
inicio de esta regularización es un paso necesario para
el bienestar de la economía mundial. Ya que no solo
tasas de interés deprimidas generan desalineamientos
de precios de activos, sino que también el mantener la
incertidumbre de cuándo se iniciará el ajuste monetario
podría provocar ruido y resquemor en los mercados. Con
todo, el proceso de normalización monetaria sería gradual
y estaría supeditado al impacto que vaya teniendo en
las variables reales de la economía.
Gráfico 4: Trayectoria esperada de Fed Fund Rate
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
Policy Rate
1M
3M
6M
1A
2A
3A
Fuente: Bloomberg y Santander.
10
Visión 2016
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
Eurozona
Al igual que EE.UU., en su mayoría la Eurozona muestra
una buena evaluación. Una ligera aceleración en el crecimiento –de un 1,5% proyectado para 2015 a 1,7% para
2016–, un desempleo que lentamente se verá reducido
(10,7% a octubre) y una inflación contenida (0,1% a/a a
octubre), ofrecen perspectivas relativamente favorables
para el conjunto de países del Viejo Continente.
La Eurozona cierra el año con una leve recuperación,
ritmo que se extenderá también durante 2016. El
mayor dinamismo responde a una demanda interna
algo más fuerte y a una depreciación del euro que
ha favorecido a las exportaciones. Aún existe mucho
terreno que recobrar, en especial considerando que
el producto todavía está en niveles inferiores al 2008.
Sin embargo, actualmente el producto potencial es
menor al alcanzado en el período de pre crisis, ya que la
productividad ha caído persistentemente, la población
sigue envejeciendo y todavía existen riesgos asociados
a la deuda soberana, en especial considerando que
las soluciones llevadas a cabo en Grecia han sido de
carácter parcial.
debilidad económica de la zona monetaria -que se ha
traducido en holguras de capacidad-, hacen prever que
la trayectoria hacia una inflación de 2% a/a será algo más
lenta. Por esta razón, el alivio monetario se extendería,
en un ambiente donde la inflación retornará lentamente
hacía valores más cercanos al objetivo del Banco Central
Europeo recién en 2017 (2,0% a/a).
Gráfico 6: Inflación en la Eurozona (var. % a/a)
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
feb-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
Inflación sin alimentos y energía
ene-14
ene-15
Inflación
Fuente: Bloomberg y Santander.
Gráfico 5: Evolución del producto
principales socios de Chile (2008=100)
140
130
120
110
100
90
2008
2009
Eurozona
Chile
Reino Unido
2010
2011
2012
2013
2014
Mercados emergentes
Japón
EE.UU.
Fuente: Bloomberg, FMI y Santander.
En cuanto a la política monetaria, la tasa de referencia
seguirá siendo muy expansiva, mientras que el alivio
monetario europeo probablemente se extenderá más
allá de marzo de 2017. La explicación detrás de esto es
que tanto la caída en el precio de la energía como la
Estudios y Políticas Públicas
11
China y Japón
China
La segunda economía del orbe, China, tendrá un año
particular. El país está plenamente inmerso en el cambio en
su estrategia de desarrollo. De este modo, China exhibirá
una demanda interna dinámica basada principalmente
en el consumo y en menor medida en la inversión. Por
otro lado, 2016 puede ser el año en que se concreten
algunos avances importantes en cuanto a la liberalización
hacia una economía más de mercado, siendo uno de los
puntos cruciales el desarrollo de mercados financieros
más competitivos y libres que promuevan una mejor
asignación de recursos.
Hasta ahora el cambio de estrategia de desarrollo parece
ir por buen camino. Los sectores más ligados al consumo
y los servicios muestran un mayor dinamismo y son los
que más empujan al crecimiento; mientras que otros que
van de la mano con la inversión, como la industria y la
construcción, han visto una ralentización en la actividad.
Por otro lado, salvo el fuerte ajuste bursátil experimentado
por la bolsa de Shanghái, no ha habido casos relevantes
acerca de problemas de deuda, de inversiones fallidas
o de firmas que hayan necesitado rescate.
El partido comunista chino ha establecido cuáles serán
sus focos para los próximos cinco años, siendo los más
relevantes la meta de crecimiento y la apertura de la
economía hacia un ambiente más amistoso con el
mercado. En cuanto al primer foco, para los próximos
cinco años, la dirigencia considera clave lograr que su
economía crezca 6,5% a/a, lo cual garantizaría que todos
los ciudadanos se favorezcan del mayor desarrollo del
país. Esto asegura en alguna medida un crecimiento
sostenible de la demanda de cobre al menos durante el próximo quinquenio. Mucho se ha especulado
en cuanto a la débil demanda de cobre por parte de
China, pero vale la pena señalar que los envíos de este
metal en términos reales de Chile a China, al cierre del
tercer trimestre de 2015, habrían crecido alrededor de
12% a/a, lo cual da señales de un aterrizaje que no es
para nada forzoso. Pese a lo anterior, no podemos descartar un ajuste en la producción aún mayor debido a
decisiones de menor producción de cobre refinado en
China, cuyo insumo principal es concentrado de cobre
proveniente de Chile.
Gráfico 7: China: Crecimiento de las ventas minoristas y
la producción industrial (var. % a/a, trimestres móviles)
25
20
15
10
5
0
abr-09
abr-10
abr-11
Producción industrial
jun-12
ago-13
oct-14
Ventas minoristas
Fuente: Bloomberg y Santander.
12
Visión 2016
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
Gráfico 8: Envíos de cobre de Chile a China (proxy real, TMF)
Japón
600
La economía japonesa ha experimentado una ralentización algo más pronunciada de lo que se esperaba.
Aunque las últimas cifras son positivas, el desepeño
futuro requiere de ajustes estructurales.
500
400
300
200
100
0
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
Envíos de cobre
ene-15
abr-15
jul-15
Tendencia
Fuente: BCCh, Bloomberg y Santander.
Como hemos mencionado en pasados informes, Japón
se encuentra implementando el plan económico liderado por su primer ministro Shinzo Abe, el cual busca
superar la deflación y llevar las expectativas de inflación
a 2,0% a/a, la meta para el Banco Central de Japón
(BoJ). Además, el plan intenta dar sustentabilidad a la
trayectoria de la deuda pública, que roza 2,4 veces el
PIB. Para lograrlo, se han aplicado políticas monetarias
expansivas y el Estado ha incrementado los impuestos,
en particular aquellos asociados al consumo, entre otras
medidas. Sin embargo, hasta ahora los esfuerzos no han
sido satisfactorios, en especial para la inflación que no
responde y seguirá reducida por la caída en los precios
de la energía –principalmente petróleo.
Gráfico 9: Inflación y su medida
subyacente en Japón (var. % a/a)
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
ene-14
abr-14
jul-14
Inflación
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
Inflación subyacente
Fuente: Bloomberg y Santander.
Debido a esto, durante 2016 probablemente continuará
la política monetaria ultra expansiva, junto con nuevas
reformas, con el fin de impulsar la productividad de ciertos
sectores, además de dinamizar el mercado laboral, en
especial el femenino.
Estudios y Políticas Públicas
13
Latinoamérica, Sudeste Asiático y otras
economías emergentes
Latinoamérica y Brasil
Latinoamérica continúa afectada por cuatro factores.
La caída en el precio de los commodities, la recesión
en Brasil, el menor crecimiento de China y la salida de
flujos de capital. Esta última está asociada en parte a
los puntos mencionados junto con las expectativas de
normalización monetaria en EE.UU.
Salvo una recuperación gradual de la economía brasileña,
los otros factores afectarán negativamente a Latinoamérica
14
Visión 2016
el próximo año, la que enfrenta grandes desafíos. El precio
de las materias primas será menor en 2016 a lo que fue
en 2015, y la normalización monetaria estadounidense
seguirá materializándose. Entre los países de la región
destaca Perú, que luce algo más dinámico que el resto
por efecto de un aumento en la producción de cobre.
Brasil tendrá una lenta salida de la recesión. Se espera
que durante 2016 el país siga contrayendo su producto, –estimado en -0,9% a/a. La inflación descenderá
pausadamente hasta cerrar el año en torno a 6,0% a/a,
como consecuencia de un tipo de cambio más estable
y holguras internas, en particular en el mercado laboral.
Actualmente el desempleo alcanza 7,6% y se proyecta
que llegue a máximos de 10,9%. Brasil necesita guiar su
política fiscal por un camino más sustentable. Los intentos
de llevar un manejo responsable del gasto público han
sido diezmados por los opositores al gobierno. Además,
cada cierto tiempo se abren nuevos frentes que buscan
un cambio anticipado de gobierno, situación que complica el correcto desempeño político, el cual es clave
para superar el actual momento económico.
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
India y el Sudeste Asiático
India y el Sudeste Asiático es por lejos la región mejor
aspectada para 2016 gracias a una pujante demanda interna, apoyada en bajas cifras de desempleo y una inflación
controlada. Además la región se ha visto favorecida por
el cambio de composición en el crecimiento de China y
la posición de ésta en la cadena de comercio, de modo
tal que ciertas actividades de manufacturas y productos
de menor valor agregado se derivaron a estos países.
India crecerá en torno al 7,5% a/a gracias al programa
de reformas políticas llevado a cabo por el gobierno y
que ha tenido un favorable recibimiento por parte de
las empresas, estimulando las expectativas. Lo anterior
incidirá en una mayor creación de empleo e inversión,
que apoyarán a la demanda interna, en especial si consideramos que la población de India alcanza los 1.250
millones de personas. Sumado a lo anterior, India posee
una favorable demografía para el crecimiento económico.
A diferencia de China o Japón, el país cuenta con una
creciente población joven.
Gráfico 10: Crecimiento efectivo
y esperado de India (var. % a/a)
12
10
8
6
por cobre de China se mantendrá más bien débil, situación
que debería reversarse hacia finales de 2016, cuando se
comience a apreciar una recuperación más marcada del
sector industrial y construcción del gigante asiático, y un
mercado del mineral más estrecho. Sumado a lo anterior,
para 2016 se espera que la oferta de cobre de mina crezca
2,5% a/a producto de nuevos proyectos que entrarán en
operación y de expansiones de operaciones actuales. Pero
¿por qué lo anterior no significará una caída mayor del precio? Porque esta mayor producción tiene un piso en torno
a los US$2,00 la libra, dado por los costos de operación de
las minas. Valores menores implicarían ajustes importantes
en la oferta. Además, si bien el crecimiento de la demanda
china no muestra la misma variación que los años previos,
se espera un aumento de 2,0% a/a, que se materializaría a
fines de 2016, suponiendo una recuperación de los sectores
ya señalados. No obstante, según nuestras estimaciones,
el precio podría llegar transitoriamente hasta mínimos de
US$ 1,90 la libra antes de recuperarse.
4
Gráfico 11: Precio del cobre y
proyecciones 2016 (US$/lb)
2
0
4,0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fuente: FMI y Santander.
3,5
3,0
Commodities
2,5
Cobre
2,0
El precio del cobre estará sujeto a la demanda china efectiva.
Para 2016 la dinámica para el precio tendría forma de “U“,
promediando US$2,25 la libra. En el corto plazo la demanda
1,5
ene-13
jul-13
Estudios y Políticas Públicas
ene-14
jul-14
ene-15
jul-15
ene-16
jul-16
Fuente: Bloomberg y Santander.
15
Petróleo
El mercado del petróleo sufrió un cambio estructural
por el lado de la oferta cuando la producción de shale
alcanzó niveles relevantes en EE.UU., país que hoy
puede producir más de 9,5 millones de barriles diarios,
y seguramente será capaz de pelearse los primeros
lugares con Rusia y Arabia Saudita. Esta mayor oferta
ha llevado a que el petróleo muestre precios mínimos
de USS$ 40 el barril (Brent), situación que se extenderá
durante el próximo año, por lo que el precio del crudo estará contenido en estos niveles, en ausencia de
acontecimientos geopolíticos importantes en Oriente
Medio. En esta línea, si bien se espera un mayor crecimiento mundial, los precios no mostrarán incrementos
importantes debido a una oferta dinámica, donde el
levantamiento de las sanciones a Irán podría proveer
hasta 2,9 millones de barriles adicionales diariamente,
sumado a las decisiones de más producción de parte
de la Opep.
Gráfico 12: Producción de petróleo en EE.UU.
(promedio diario de barriles, miles)
Por otro lado, la extracción de petróleo de esquisto
necesita de una inversión constante para mantener
los niveles de producción, por lo que en ausencia de
inversiones sustanciales, la producción se ajustará rápidamente ante los precios menores a los costos medios
de producción unitaria.
Para lo que resta de la década, se espera que el rendimiento del petróleo de esquisto sea cada vez menor, en
especial en EE.UU., a medida que la productividad de los
yacimientos vaya disminuyendo, lo cual podría dar un
nuevo impulso a los precios. Asimismo, el menor precio
desincentiva la producción de este tipo de tecnología.
Gráfico 13: Producción de petróleo de
esquisto en EE.UU. (promedio diario de barriles, miles)
5.400
5.300
5.200
5.100
5.000
10.000
4.900
9.500
4.800
9.000
may-15
jun-15
jul-15
ago-15
8.000
7.500
ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sept-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15
Fuente: Bloomberg y Santander.
16
oct-15
nov-15
Fuente: Bloomberg y Santander.
8.500
7.000
sept-15
Visión 2016
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
Alimentos
Los precios de los alimentos se mantendrán estables,
luego de importantes caídas debido a la sobreoferta
generada por las buenas cosechas de los últimos años.
Con todo, en 2016 la oferta debería ser menos dinámica frente a una demanda moderada proveniente de
mercados emergentes que serán menos pujantes. Otro
factor que incidirá en la estabilidad de precios es que se
esperan mayores costos de explotación por rendimientos
decrecientes en los cultivos, los cuales serán contenidos
por los altos inventarios, en especial de granos.
Gráfico 15: Demanda relevante por rama de la
actividad económica (crecimientos de socios comerciales
ponderados por las exportaciones a ese país, %)
5
4
3
2
Minería
Gráfico 14: Precios de los Alimentos FAO
240
10
220
5
200
0
180
-5
160
-10
140
-15
120
-20
100
ene-13
Índice
jul-13
ene-14
jul-14
ene-15
jul-15
Agrícola y silvícola
2014
2015
Industrial
2016
Fuente: BCCh, Bloomberg y Santander.
Del mismo modo, a partir de las perspectivas de nuestros
socios comerciales, se confirma que minería es el sector
más expuesto y que industria, si bien no está exenta de
riesgos, presenta perspectivas más favorables al igual
que agricultura.
-25
Var. a/a
Fuente: FAO y Santander.
Gráfico 16: Perspectivas por sector económico
(% exportaciones asociadas a países de acuerdo a ranking)
100
80
Demanda externa por sector económico
60
Por sector económico, la demanda externa arroja escenarios no muy alentadores ya que el mayor crecimiento
esperado es para países que comercian productos
asociados a la minería, la cual debería seguir golpeada
por los menores precios y la evolución de China. De
todas formas, se espera una recuperación gradual del
sector agrícola-silvícola y del sector industrial, gracias a
un ritmo algo mayor de las economías desarrolladas y
a una mejor base de comparación de las emergentes.
40
20
0
Minería
Agrícola y silvícola
Mejor Rankeados
Perspectivas Positivas
Perspectivas Negativas
Peor Rankeados
Estudios y Políticas Públicas
Industrial
China
Fuente: BCCh, Bloomberg y Santander.
17
Riesgos
Tasas de interés y endeudamiento de empresas
15
La normalización de las tasas de política monetaria
en las economías desarrolladas presenta dos rumbos.
Mientras en una parte de ellas, lideradas por EE.UU., se
espera el comienzo paulatino de dicho proceso, la Eurozona todavía no exhibe señales de una recuperación
económica sólida, lo que incluso llevaría a incrementar
los programas de relajamiento cuantitativo buscando
un mayor impulso.
5
Por su parte, el débil crecimiento de las economías
emergentes ha llevado a las autoridades a reducir sus
tasas de referencia. No obstante, existen algunos países
donde las presiones inflacionarias son sustanciales,
produciendo una postergación o alzas en las tasas de
interés, con el objetivo de controlar la inflación. Ejemplo
de ello es el caso de Brasil.
Con todo, el diferencial de tasas de interés para las economías emergentes, en general debería estrecharse, y
en particular para Chile debería ajustarse a finales de
2016, considerando las perspectivas de alza de la tasa
de interés de EE.UU. hasta alrededor de 0,75% y una tasa
de política monetaria de 3,75% a nivel local.
La situación financiera del sector corporativo es más
frágil en las economías emergentes. En efecto, al débil
crecimiento económico de estos países se suma un
aumento importante en el endeudamiento corporativo
bancario. En China, Turquía, Rusia y Brasil dicho índice
muestra un aumento de 10,5%, 7,2%, 5,6% y 3,5% del
PIB, respectivamente, entre el 2013 y el primer trimestre
del 2015. Asimismo, presenta niveles de 146,5%, 69,3%,
57,1% y 70,0% del PIB, respectivamente.
2
18
Gráfico 17: Variación deuda bancaria
del sector corporativo: 2013-2015 (% PIB)
10
0
-5
-10
-15
-20
-30
Australia
Bélgica
Noruega
Singapur
Corea
Suiza
Japón
Canadá
EE.UU.
Finlandia
Suecia
Grecia
Francia
Italia
Dinamarca
Alemania
Austria
Reino Unido
Holanda
España
Portugal
Irlanda
China
Turquía
Rusia
Brasil
Tailandia
Polonia
Malasia
Sudáfrica
México
Indonesia
India
Argentina
-25
Avanzadas
Fuente: BIS y Santander.
Las condiciones de financiamiento se han estrechado, y
para 2016 no existen elementos que puedan presagiar
escenarios más favorables. En el segundo semestre de
2015 los premios por riesgo de las economías emergentes presentaron un alza considerable respecto de los
niveles mostrados en los últimos años. Brasil fue el país
que exhibió el mayor incremento en los CDS –dentro de
los socios comerciales relevantes–, pasando de niveles
bajo los 200pb en 2014 a niveles cercanos a 500pb en
septiembre de 2015. Este hecho generará una tensión
adicional en los márgenes de las empresas, en especial
en aquellas que enfrentan grandes vencimientos durante
el próximo año.
Por otro lado, ante depreciaciones importantes en el
tipo de cambio, el mayor endeudamiento podría ser
una fuente de riesgo adicional, en caso de que las empresas posean descalces cambiarios. En efecto, el FMI
alertó que aquellas empresas que más han aumentado
su endeudamiento, en promedio han incrementado su
exposición cambiaria 2.
En suma, el débil crecimiento económico, la normalización
de la tasa de interés en EE.UU, el mayor endeudamiento
corporativo en algunos países, y las condiciones de financiamiento más estrechas ejercen una mayor presión sobre
los márgenes de las empresas, así como también generan
desafíos importantes en las economías emergentes.
Durante estos períodos de ajuste es de vital importancia
mejorar la eficiencia y productividad de las economías.
FMI (2015) Global Financial Stability Report. Fondo Monetario Internacional. Octubre.
Visión 2016
Emergentes
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
Flujos de capital
El menor crecimiento económico y las bajas expectativas
en los precios de los commodities han incrementado la
incertidumbre respecto de las economías emergentes.
Esto, sumado a la mejor posición relativa de la economía
estadounidense, ha llevado a una salida de flujos de
portafolio en los mercados emergentes. En efecto, a
noviembre de 2015 la salida neta de renta variable desde
mercados emergentes alcanza los US$ 67.000 millones,
la mayor cifra de los últimos cinco años.
Gráfico 18: Flujos de portafolio a mercados
emergentes (miles de millones de dólares)
100
80
60
40
20
Para 2016, la persistencia de la volatilidad observada
en la última parte de 2015, sumada a los efectos de la
normalización de la tasa de interés por parte de la Fed,
dificultarían un cambio de tendencia en los flujos de
portafolio de las economías emergentes.
Por otro lado, grandes déficit de cuenta corriente están asociados a mayores impactos económicos ante
shocks externos. Las expectativas de cuenta corriente
se encuentran aún más deficitarias para 2015 que en
2008 en países como Colombia (-6,2% del PIB), Brasil
(-4,0% del PIB) y México (-2,4% del PIB). Este escenario
no presentaría grandes correcciones en 2016, donde se
espera que los déficit alcancen los -5,3%, -3,8% y -2,0%
del PIB, respectivamente. En comparación, Chile presentará un déficit de cuenta corriente que alcanzará el
-1,4% del PIB el 2015 –menor al -3,2% del PIB de 2008–,
incrementando el déficit hasta niveles de alrededor de
-1,7% del PIB para 2016.
0
Gráfico 20: Cuenta corriente en
economías emergentes (% del PIB)
-20
-40
10
-60
8
-80
2010
2011
2012
2013
2014
2015 (*)
(*) A noviembre.
Fuente: EPFR Global y Santander.
6
4
2
0
-2
-4
-6
Gráfico 19: Flujos de portafolio a Brasil
(miles de millones de dólares)
2015 (e)
Tailandia
Rusia
China
Polonia
India
Chile
Argentina
Indonesia
Perú
México
Uruguay
Costa Rica
Brasil
Sudáfrica
Turquía
-8
-10
Colombia
En el caso de Brasil, en 2015 la salida de capitales de
portafolio en la primera mitad del año alcanzó los US$
28.000 millones, un 73% de todo lo que salió en 2014.
2008
Fuente: FMI y Santander.
0
-5
-10
En resumen, aquellas economías que presentan características como déficit de cuenta corriente, tipo de
cambio fijo, y/o mercado de capitales poco desarrollados,
se encuentran más expuestas a impactos significativos
ante un shock externo.
-15
-20
-25
-30
-35
-40
-45
2011
2012
2013
2014
2015 (*)
(*) Primer semestre.
Fuente: FMI y Santander.
Estudios y Políticas Públicas
19
Geopolíticos
Los grandes actores geopolíticos son China, EE.UU.,
Europa, Rusia y el Estado Islámico. En un segundo plano
están Boko Haran en Nigeria e Irán. Sin duda, es Rusia el
país con una política de acción más dinámica, dado que
está involucrado en un conflicto territorial con Ucrania,
que ha derivado en sanciones comerciales por parte
de algunos miembros de la comunidad internacional,
y también tiene intereses sobre el devenir del Estado
Islámico en el norte de Irak y Siria. Así, los conflictos
con Ucrania y el Estado Islámico son claves para Moscú
como modo de controlar el abastecimiento de gas a
Europa. Adicionalmente, el incidente con Turquía pone
una cuota más de tensión a una zona ya convulsionada.
Sin embargo, Moscú tiene otro frente de disputa, esta
vez con Japón, en las Islas Kuriles, en el mar de Okhotsk
del Pacífico noroeste. Una zona de navegación que
le interesa dejar bajo su dominio, a la vez que es un
modo de castigar al país nipón por haberse sumado
a las sanciones comerciales contra ellos luego del
inicio del enfrentamiento con Ucrania. No obstante,
esta disputa con Japón puede resultar contraproducente, toda vez que el país asiático es un aliado
deseado para Rusia como modo de hacer contrapeso
al crecimiento de China. Además, en Moscú temen
que en algún momento Beijín reclame las tierras que
entregaron hace 150 años en medio de las Guerras
del Opio, una zona que actualmente tiene muy baja
densidad de población y, que por lo mismo, puede
ser más fácil de recuperar.
Por su parte, China siempre ha tenido deseos de recuperar Taiwán así como el estrecho que los separa. Sin
embargo, las relaciones con Taipéi están en su mejor
momento en décadas gracias a la postura de su actual
presidente que ha sido más conciliador y menos antagonista en las relaciones con el continente. También
se puede observar un interés del gigante asiático por
controlar la navegación en el Mar de la China Meridional,
un área muy utilizada para el comercio y la pesca en el
Sudeste Asiático.
20
Visión 2016
Como un modo de reaccionar al deseo de control de
China sobre el Pacífico Occidental, EE.UU. ha promovido
el Acuerdo Transpacífico de Cooperación Económica
(TPP) para así equilibrar la circulación de bienes en esta
zona del mundo.
En tanto, hasta los ataques terroristas en París, las intenciones de intervención de EE.UU. en Medio Oriente
habían sido tímidas, al menos, en lo que respecta al Estado
Islámico. Una situación que cambiará por los esfuerzos
llevados a cabo por el presidente de Francia, François
Hollande, para conformar una amplia coalición internacional, con el objetivo de destruir al Estado Islámico, y
que podría incluir además de Francia a Alemania, Italia,
Reino Unido y Rusia.
A partir de la iniciativa de EE.UU. para reincorporar a
Irán al comercio mundial, se podrá ver un aumento
adicional en la producción de crudo. Es más, Irán podría
aumentar hasta en 70% su producción en el mediano
plazo (hoy tiene una participación de 4,3% en la producción mundial). Algo similar fue lo que sucedió con
Irak que en un plazo de 10 años incrementó en 80% su
producción de petróleo, y hoy tiene una participación
comparable a la de Irán.
En la senda contraria ha transitado Libia con una producción que hoy es 25% respecto de la de hace diez años.
Las disputas entre los dos gobiernos actuales que tiene
el país y la actividad cada vez más intensa del Estado
Islámico en su territorio han llevado su participación en
la producción mundial a 0,6%. Por su parte, la acción de
Boko Haran en Nigeria no ha tenido efectos significativos
en su producción, que se ha mantenido estable, aunque
sí ha detenido los nuevos desarrollos (la participación
del país en la producción mundial es de 3,1%). Todo lo
anterior determina una oferta mundial de petróleo que
crece más que su demanda y garantiza precios internacionales considerablemente menores a los 100 US$/bbl
por varios años más.
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
Hitos del 2016: Más allá de la economía
enero
400 años del
descubrimiento
del Estrecho de
Magallanes
40 años del primer
vuelo del Concorde
25 julio
Presentación
Contramemoria
Chilena, La Haya
7 febrero
Superbowl 50,
EE.UU.
5 agosto
21 agosto
Juegos Olímpicos 2016 en Río
de Janeiro
16 marzo
V Seminario
Estudios y
Políticas Públicas
indefinido
Primer Hotel
Espacial
abril
Apertura del
nuevo Canal
de Panamá
Elecciones
presidenciales
en Perú
septiembre
Corrida
Santander – Techo
Abril
Agosto
3 junio
26 junio
10 junio
10 julio
Exposición Arte
Egipcio, Centro
Cultural Palacio
de la Moneda
Copa América
Centenario,
EE.UU.
Eurocopa 2016,
Francia
octubre
Mes de la
Educación
Financiera
23 octubre
Elecciones
municipales
8 noviembre
Elecciones
presidenciales en
EE.UU.
junio
Primarias
municipales
31 diciembre
Retiro del ejército
internacional de
Afganistán
Fuente: Santander.
Estudios y Políticas Públicas
21
Panorama nacional
Para 2015 el mayor riesgo interno era que se volviera a
repetir el mal desempeño de 2014. Ahora en cambio,
el desafío es que el crecimiento de 2016 sea similar al
de 2015. Sin embargo, el temor es que se materialice
un escenario aún más adverso, que lleve al país a crecer
en torno a 1,6%, en particular si nos enfrentáramos a
todavía menores precios del cobre.
A diferencia de 2015, cuando las expectativas no daban
tregua en su descenso, hoy las distintas medidas arrojan
indicios de que lo peor ya pasó y la esperanza es que
se produzca una incipiente recuperación. Sin embargo,
el ambiente externo presenta riesgos relevantes, que si
se concretan podrían afectar fuertemente la mejoría en
los niveles de confianza.
Para los próximos años el crecimiento de la economía
se mantendrá en cifras cercanas al 2,0% a/a. Por componentes del gasto, la contribución del consumo privado
será relativamente estable, la contribución del consumo
de gobierno irá decreciendo en el tiempo, la inversión
tendrá una recuperación marginal al igual que las exportaciones netas.
Gráfico 21: Contribución al crecimiento del PIB (var. % a/a)
8
6
Gráfico 22: Masa salarial y consumo privado (var. % a/a)
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2013.I
2013.III
2014.I
2014.III
Consumo privado
2015.I
2015.III
Masa salarial
Fuente: BCCh, INE y Santander.
No obstante lo anterior, la contribución del consumo de
bienes durables en el último tiempo ha sido negativa
puesto que todavía las familias y empresas están reticentes
a realizar grandes gastos. De todos modos, el consumo
se recuperará hacia fines de 2015, aunque el consumo
de bienes durables presentará nulo crecimiento.
Por su parte, el consumo de servicios continuará explicando dos tercios de la contribución total hasta 2017. Cabe
observar que la dinámica será estable, pero en niveles
que son menos de la mitad del promedio observado
en el lustro 2010 a 2014.
Gráfico 23: Contribución al consumo privado (var. % a/a)
4
5,0
2
4,0
0
3,0
-2
Prom.
10-14
2015
ene-sep
2015(e)
2016(e)
Consumo privado
Consumo gobierno
Exportaciones netas
PIB
2017(e)
2,0
1,0
Inversión
0,0
Fuente: BCCh y Santander.
Es posible observar la primera señal clara de que las expectativas comienzan a estabilizarse alrededor del nuevo
escenario de bajo crecimiento, debido a que la brecha
entre el crecimiento de la masa salarial y la expansión
del consumo privado empieza a cerrarse. Lo anterior
supone que el ahorro por precaución se desacelera.
22
Visión 2016
-1,0
Prom.
10-14
2015
ene-sep
2015(e)
2016(e)
2017(e)
Bienes durables
Bienes no durables
Servicios
Consumo privado
Fuente: BCCh y Santander.
Las ventas de automóviles son un ejemplo clásico
de consumo de bienes durables. Tanto las ventas de
automóviles nuevos como totales (nuevos y usados)
han experimentado un considerable deterioro desde
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
principios de 2014. En el primero de los casos, el nivel
observado en octubre de 2015 es 24% menor que en ese
entonces y no se observa que la tendencia haya variado.
En contraposición, la venta de autos totales muestra
indicios de que el deterioro experimentado durante los
últimos meses se ha detenido. Sin embargo, todavía no
es claro cuándo se comenzará a observar la recuperación,
ni qué magnitud tendrá esta.
Gráfico 24: Ventas de autos
(base promedio 2013 = 100, año móvil)
los sectores, a pesar que por escala es menos notorio.
Por ejemplo, el sector inmobiliario se ha ajustado en
promedio un 9% anual en los últimos dos años.
La noticia positiva es que los proyectos de inversión en
obras públicas han cobrado mayor importancia, tanto
relativa como absoluta. En este rubro, el desafío pasa por
concretar las iniciativas que en la órbita pública muchas
veces deben pasar por un proceso de aprobación que
puede tomar varios años. En particular, la Contraloría General
de la República solo tiene capacidad para procesar doce
licitaciones por año en lo que respecta a concesiones.
110
Gráfico 25: Cartera de inversión
a cinco años plazo (millones US$)
105
100
120.000
95
100.000
90
80.000
85
60.000
80
75
ene-13
40.000
jul-13
ene-14
jul-14
Vehículos automotores nuevos y usados
ene-15
jul-15
Vehículos automotores nuevos
Fuente: ANAC, INE y Santander.
20.000
0
2013.III
Minería
En materia de inversión, las cifras reflejan una clara señal
de recuperación en el tercer trimestre de 2015, explicada
fundamentalmente por el buen desempeño de la inversión
en maquinaria y equipo, que aumentó 7,0% a/a. Este repunte
fue la primera cifra de crecimiento positivo en dos años,
aunque, todavía es incierto si este resultado se prolonga
en el tiempo o desaparece prontamente. La aprensión
está fundada en que hubo un cambio regulatorio en la
norma de emisiones de camiones que comenzó a regir
a partir de octubre y para evitar la comercialización de
camiones más caros, varias compañías hicieron acopio.
También incidieron las importaciones de aviones comerciales evento que no se debería repetir prontamente.
La cartera de proyectos de inversión a cinco años plazo
aún no da señales de mejoría y continúa cayendo. En
particular, ha sido evidente el deterioro de los planes de
inversión en minería –que cayeron a la mitad respecto
de hace dos años– y también en energía, aunque en este
último caso, la disminución ha sido menor. Sin embargo,
conviene observar que el ajuste se ha realizado en todos
Estudios y Políticas Públicas
Obras públicas
2014.III
Energía
2015.III
Inmobiliario
Otros
Fuente: BCCh y Santander.
23
En cuanto a los planes de inversión, la suma de proyectos
en construcción o terminados durante 2015 es menor
a la observada en 2014. La cifra podría ser levemente
superior si durante el cuarto trimestre se inician sin
retraso todos los proyectos que están programados a
nivel de ingeniería de detalle.
El gran desafío se presenta en 2016 porque la cartera
programada para entonces es idéntica a la de 2015 y
para observar un crecimiento se requiere que algunos
proyectos que todavía están a nivel de ingeniería básica se materialicen, pero el riesgo de retraso es mucho
mayor en estos casos.
Gráfico 27: Inversión pública y privada
a cinco años plazo (millones US$)
120.000
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
2013.III
2014.III
Público
2015.III
Privado
Fuente: CBC.
Gráfico 26: Escenarios de inversión
a materializar (millones US$)
En esta línea, la ejecución del presupuesto ha dejado
en evidencia que aunque se destinen más recursos, no
siempre existe capacidad para llevarlos a cabo. El caso
emblemático durante 2015 ha sido la construcción de
hospitales, que lleva un retraso muy significativo. Así,
la ejecución del presupuesto de inversión pública está
hoy por debajo de lo que se observó en los últimos dos
años y, al parecer, no se podrá completar en el último
trimestre del año.
25000
20000
15000
10000
5000
0
2014
Proy. const. + Terminado
2015
2016
Proy. const + Ing. detalle
Total cartera
Gráfico 28: Ejecución de la inversión pública a
septiembre de cada año (% ley presupuestos)
Fuente: CBC.
53
El ajuste de la inversión ha sido explicado por la reducción
de su componente privado. No obstante, cabe destacar
que la inversión realizada por el sector público se ha
mantenido prácticamente constante y no ha actuado
de modo contracíclico como hubiese sido deseable.
Dada la coyuntura económica, es importante que se
revisen los procesos de ejecución de estos proyectos de
inversión para mejorar la dinámica de reacción frente a
situaciones de desaceleración.
51
49
47
45
43
41
39
37
35
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Dipres y Santander.
24
Visión 2016
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
Tradicionalmente la inversión se descompone en construcción, y maquinaria y equipo. En construcción las
señales indican que el desarrollo de infraestructura tuvo
un débil desempeño durante este último año, y que el
crecimiento que se ha observado a nivel agregado se
explica por el dinamismo del sector inmobiliario, sobre
todo el habitacional.
La evolución de la superficie autorizada para la construcción de obras nuevas muestra que hubo una importante expansión hacia fines del año pasado, motivada
por el cambio en el régimen tributario, pero que una
vez obtenidos los permisos deseados para adelantarse
al cambio de la norma, estos han experimentado un
marcado declive y, más aún, están en terreno negativo ahora –salvo servicios, los menos significativos en
términos totales.
Gráfico 29: Superficie autorizada de
obras nuevas (var % a/a, año móvil)
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
ene-13
jul-13
Vivienda
Estudios y Políticas Públicas
ene-14
jul-14
ene-15
Industria, comercio y estab. fin.
jul-15
Servicios
Fuente: INE y Santander.
25
En maquinaria y equipos se observa el primer repunte
en mucho tiempo y su desempeño ha sido paralelo a
las importaciones de bienes de capital de la balanza
comercial. La buena noticia, es que a partir de las variables fundamentales las perspectivas indican crecimiento
esperado en este campo de 2,0% en 2016.
Gráfico 30: Importaciones de bienes de
capital y evolución de maquinaria y equipo
(base promedio 2013 = 100, año móvil)
Un componente importante para explicar la desaceleración es la depresión de las expectativas económicas.
En el último tiempo las perspectivas empresariales han
detenido su caída y comienza la construcción del mañana, aunque sobre un promedio de crecimiento menor.
No obstante, las expectativas de las familias muestran
un deterioro muy marcado, con niveles similares a los
experimentados en 2009 durante la crisis subprime.
Gráfico 31: Expectativas económicas
(nivel neutral = 50, año móvil)
110
62
105
100
58
95
90
54
85
50
80
75
46
70
65
42
2013.I 2013.II2013.III 2013.IV 2014.I 2014.II2014.III 2014.IV 2015.I 2015.II2015.III
Importaciones bienes de capital
38
ene-10
Maquinaria y equipo
Fuente: BCCh y Santander
ene-11
ene-12
ene-13
Empresas (IMCE)
ene-14
Personas (IPEC)
ene-15
Neutral
Fuente: Adimark, Icare y Santander.
26
Visión 2016
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
Las expectativas empresariales muestran que a pesar del
deterioro generalizado exhibido en el último tiempo,
todos los sectores han detenido su caída. Curiosamente,
el sector minero –uno de los que más ha sufrido con el
descenso en el precio del cobre– es el más optimista.
Esto puede ser una señal de que los empresarios mineros
están habituados a los vaivenes que se suelen observar
en su industria.
Las mayores preocupaciones de los empresarios de
la Enade 2015 apuntan a que Chile no se está encaminando hacia un escenario de mayor colaboración
laboral, ni se están dando los pasos para aumentar la
competitividad. En particular, para incrementar esta
última es clave mejorar la productividad. De aquí que
surja la necesidad de alcanzar consensos necesarios
para avanzar como país, de manera más decidida, para
un bienestar mayor.
Gráfico 32: Expectativas empresariales
(nivel neutral = 50, año móvil)
Gráfico 34: Tasa de empresarios que opinan que
habrá mejores relaciones laborales y que se están
dando pasos para mejorar la competitividad (%)
70
65
60
55
0
50
WLas relaciones laborales en Chile se
encaminan hacia un escenario de mayor
colaboración
]Chile está dando los pasos necesarios
para aumentar su competitividad en en
escenario mundial
-10
45
-20
40
-30
35
-40
30
ene-13
-50
jul-13
Comercio
ene-14
jul-14
Construcción
ene-15
Industria
jul-15
Minería
-60
Total
Fuente: Icare y Santander.
-70
-80
-90
Para el próximo año, una encuesta realizada en la Enade
2015 muestra que, en el neto, un 39% de los empresarios
considera que 2016 será peor que 2015. Esto está en línea
con nuestras proyecciones económicas que estiman un
crecimiento de 2,0% tanto para 2015 como para 2016.
Gráfico 33: Tasa de empresarios que
creen que el año que viene será mejor (% respuestas netas)
100
80
60
Fuente: Icare y Santander.
En el escenario externo se observa que el desempeño
en el tercer trimestre de 2015 tuvo un marcado deterioro
que se explica por pagos netos de rentas al resto del
mundo y por un muy magro desempeño de las exportaciones, a pesar de la depreciación del tipo de cambio.
La debilidad que han enfrentado las ventas al exterior y
el desempeño de las importaciones nos llevan a pensar
que en 2015 la cuenta corriente cerrará con un déficit
de 1,4% del producto y 1,7% en 2016.
40
20
0
-20
-40
-60
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Icare y Santander.
Estudios y Políticas Públicas
27
Dado que el producto se mostrará estable, creciendo en
niveles similares a los años previos, y de acuerdo a las
proyecciones de PIB tendencial y precio de referencia del
cobre, las estimaciones para acomodarse a la meta de
déficit estructural arrojan que el gasto público debería
crecer en promedio 3,1% anual durante los próximos
años. Esto quiere decir que el aporte de la política fiscal
al desempeño económico debería ser bastante menor
a lo que se observó los dos años previos.
Gráfico 35: Cuenta corriente (% PIB)
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
Gráfico 37: Gasto público real y PIB (var. % a/a)
2013.I 2013.II 2013.III 2013.IV 2014.I 2014.II 2014.III 2014.IV 2015.I 2015.II 2015.III
Fuente: BCCh y Santander.
10
8
Por sectores, se observa que tanto las exportaciones de
cobre como las industriales, medidas en volúmenes,
presentan una caída en el margen. El cobre experimenta
menores niveles porque el precio actual no favorece su
extracción y esto continuaría al menos durante todo 2016
y 2017. Las exportaciones industriales han sufrido el deterioro de Latinoamérica, aunque se espera que mejoren en
2016 porque Brasil ya habrá pasado lo peor de la crisis y
Argentina debería comenzar un proceso de recuperación.
Todavía es temprano para saber a ciencia cierta qué sucederá con las importaciones de bienes de consumo, que
se han encarecido con la evolución del tipo de cambio.
En general, el panorama apunta más bien hacia la estabilidad de los volúmenes. Así, las importaciones de bienes
de capital deberían crecer, según nuestra proyección.
Gráfico 36: Exportaciones e importaciones
(var. % a/a, índices de volumen)
6
4
2
0
2013
2014
Gasto público real
2015(e)
2016(e)
2017(e)
Gasto público consistente déficit estructural
PIB
Fuente: Dipres y Santander
Mercado laboral
La tasa de desempleo se ha mostrado muy resiliente a la
ralentización de la economía. A pesar de ello, se observa
una tendencia al alza que promediaría 7,0% en 2016,
frente al 6,3% de 2015, donde será clave lo que suceda
con los inactivos y los empleados por cuenta propia.
Gráfico 38: Tasa de desempleo (%)
7,5
30
20
7,0
10
6,5
0
-10
6,0
-20
-30
-40
5,5
2013.I 2013.II 2013.III 2013.IV 2014.I 2014.II 2014.III 2014.IV 2015.I 2015.II 2015.III
Exportaciones cobre
Exportaciones industriales
Importaciones bienes de consumo
Importaciones bienes de capital
5,0
2013.I
2014.I
2015.I
Fuente: BCCh y Santander.
28
Visión 2016
Ante la incertidumbre, consensos
2016.I
2017.I
Fuente: INE y Santander.
Estudios y
políticas públicas
La cesantía que aumentó mucho durante el 2015, ha comenzado a ceder. La caída en el sector de la construcción
ha sido significativa, aunque transitoria porque se debe
solo al cambio de régimen tributario que comenzará a
regir a partir de 2017.
Gráfico 39: Cesantía por sector de actividad
(var. miles de personas a/a, año móvil)
40
Respecto a los sectores que explican la variación de la
ocupación asalariada durante el último tiempo, fue principalmente el sector público el que cobró mayor importancia.
Sin embargo, el sector privado también muestra una clara
tendencia al alza y en lo más reciente ha sobrepasado en
importancia al público. Esta dinámica era habitual en el
pasado y, más aún, considerando que el sector privado
comprende un 76% de la economía. Todo lo anterior, da
cuenta de una normalización en el empleo, tras un período
en que fue el Estado el que lo sostuvo de modo anticíclico.
20
Gráfico 41: Composición de la ocupación
asalariada (var. miles de personas, año móvil)
0
200
-20
180
-40
160
2013.I 2013.II2013.III 2013.IV 2014.I 2014.II2014.III 2014.IV 2015.I 2015.II2015.III
Agrop.
Minería
EGA
Comercio
Transporte y comunicaciones
Pesca
Industria
Construcción
Restaurantes y hoteles
Serv. fin.
Fuente: INE y Santander.
140
120
100
80
60
40
20
El número de ocupados ha mostrado un aumento sostenido
en el tiempo, aunque la cantidad de horas trabajadas es
cada vez menor. Esto podría estar explicando, en alguna
medida, la resiliencia de la tasa de desempleo que ha
sorprendido a todos los analistas en el último tiempo.
0
2013.I 2013.II2013.III 2013.IV 2014.I 2014.II2014.III 2014.IV 2015.I 2015.II2015.III
Empleo privado
Empleo público
Fuente: INE y Santander
Gráfico 40: Horas trabajadas y ocupados
(base promedio 2013 = 100, año móvil)
104
103
102
101
100
99
98
ene-13
jul-13
ene-14
Horas trabajadas
jul-14
ene-15
jul-15
Ocupados
Fuente: INE y Santander.
Estudios y Políticas Públicas
29
¿Qué está detrás del desempleo?
Si bien es habitual ver que una economía que crece menos
presente aumentos en el desempleo, dicha tendencia no
se ha dado de manera significativa en el país. Entonces
¿qué deberíamos esperar?
Al respecto, dada la encuesta vigente que se aplica desde
2010, elaboramos un intervalo de confianza para la tasa
de desempleo que resulta importante. En la parte alta
de éste, se registran tasas por sobre el 7,0%. Así, la mayor
fuente de error estadístico proviene de lo que se considera
inactivo, grupo que tuvo un comportamiento fuera de su
tendencia durante los pasados meses. Así, no se descarta
que el desempleo sea más alto que la cifra puntual oficial
debido al error de medición estadístico.
Gráfico 43: Seguros de cesantía
(personas, trimestres móviles)
250.000
Aumentos
significativos
200.000
150.000
100.000
50.000
0
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11 ene-12
ene-13
ene-14
ene-15
Fuente: AFC Chile y Santander
Gráfico 42: Desempleo y su intervalo de confianza (%)
11
Gráfico 44: Índice de Vacantes (índice)
10
140
9
120
8
100
7
80
6
60
5
4
mar-10
40
nov-10
jul-11 m
ar-12
Intervalo
nov-12
jul-13
mar-14
nov-14
jul-15
20
0
ene-10 sept-10 may-11 ene-12 sept-12 may-13 ene-14 sept-14 may-15
Efectivo
Fuente: INE y Santander.
Índice de Vacantes
Promedio 2010-2013
Promedio 2014-2015
Fuente: BCCh y Santander.
Lo anterior hace sentido si se analizan otras fuentes de
información sobre variables del mercado laboral que no
son propias del Instituto Nacional de Estadísticas. Ejemplo
de lo anterior es la evolución que han seguido los seguros
de cesantía. Éstos muestran una tendencia alcista y en
el último tiempo un fuerte incremento, similar al que
se produjo en la crisis subprime. Por otra parte, el índice
de vacantes del Banco Central también da cuenta que
el mercado laboral muestra un menor dinamismo en la
capacidad de crear empleo. Por lo anterior, estimamos
que la economía mostrará una lenta creación de empleo,
lo que se traducirá en una tasa de desempleo más alta
(7,0%) en 2016.
30
Visión 2016
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
Sectores económicos
Tabla 4: Crecimiento por sector económico (var. % a/a)
A partir de un crecimiento esperado de 2,0%, 2,0% y
2,2% del PIB para 2015, 2016 y 2017, respectivamente, se
procedió a estimar dinámicas sectoriales que sustentan
dichas proyecciones sobre la base de modelos anidados.
El menor impulso fiscal no debería tener un impacto significativo sobre la demanda interna, ya que se produciría
una incipiente mejora de las expectativas. La recuperación
de la actividad dependerá de la magnitud y de cuándo
ocurra el aumento en la percepción de los agentes.
Hasta ahora, las dinámicas de crecimiento sectorial han
sido heterogéneas. En general, el sector servicios ha
mostrado cifras de crecimiento mayores a las del resto
de la economía, las que esperamos se mantengan este
año y el próximo. Por su parte, las áreas de la economía
real más relevantes para el producto (minería e industria)
continuarán reflejando una expansión acotada, mientras
construcción y comercio seguirán un proceso de corrección
que incidirá también en una menor creación de empleo.
La mejoría relativa del panorama hídrico, la demanda
externa, en especial de EE.UU., sumado a la depreciación
del tipo de cambio, estimularán al sector agropecuario
y forestal, en especial en el centro y sur del país.
Otro sector que seguirá creciendo sobre el promedio
nacional y aumentando su contribución al valor agregado será el de electricidad, gas y agua. Este se ha visto
beneficiado por caídas considerables en los precios
de insumos fundamentales, la favorable hidrología y
la materialización de nuevas inversiones. A lo anterior,
debemos sumar el positivo efecto de la entrada de
recientes proyectos residenciales, lo que sostendría la
leve expansión del sector de la construcción.
Sin embargo, el panorama de las regiones mineras se
ve menos auspicioso, no solo por la disminución de la
demanda de cobre y otros minerales, sino también por
los efectos que la inferior producción tiene sobre otras
ramas como transporte, comercio y servicios.
Para el caso de la industria, en la medida que Brasil
logre salir de la débil situación en la que se encuentra
y a nivel nacional se despejen algunas incertidumbres,
las perspectivas podrían ser más positivas. Sin embargo,
nada de esto sucedería de manera inmediata.
Agropecuario y silvícola Pesca
Minería
Industria manufacturera
Electricidad, gas y agua
Construcción
Comercio
Restaurantes y hoteles
Transporte
Comunicaciones
Servicios financieros
Servicios empresariales
Servicios de vivienda
Servicios personales
Administración pública
Producto Interno Bruto
Prom. Prom.
2015(e) 2016(e) 2017(e)
00-08 10-14
7,1
1,5
5,1
4,2
4,0
4,9
7,4
-5,0
3,0
3,0
0,2
1,4
-0,5
0,2
0,5
3,3
2,9
0,8
1,1
1,2
0,4
8,6
4,2
4,3
4,0
4,5
4,2
3,0
1,6
0,9
5,8
8,6
1,7
2,0
2,6
5,8
4,7
1,0
1,8
2,0
5,2
6,4
2,2
2,1
3,0
9,5
8,0
6,9
6,3
6,0
9,5
7,6
4,6
3,6
3,8
9,5
4,7
1,7
1,6
2,5
2,8
1,9
1,7
1,5
1,9
3,6
5,2
3,3
3,2
3,4
2,5
2,9
5,0
4,4
3,0
4,7
4,4
2,0
2,0
2,2
Fuente: BCCh y Santander.
Agropecuario y silvícola
El crecimiento de este rubro promete buenos años
gracias a la normalización de lluvias y a un tipo de
cambio depreciado. Sin embargo, no todos los negocios
obtendrán provecho de los mayores retornos por el alza
del dólar, porque los precios han bajado en la industria
de la leche y del vino. Por otra parte, la prohibición de
importaciones que pusieron a Rusia de algunos alimentos provenientes de la Unión Europea (UE) afecta
indirectamente el destino de las manzanas chilenas al
aumentar la competencia. De todos modos, el mayor
riesgo estructural para el sector proviene de la modificación de los derechos de propiedad de las concesiones
de agua, anunciada como parte de la discusión de la
Reforma Constitucional.
Estudios y Políticas Públicas
31
Pesca
Industria manufacturera
El crecimiento sectorial muestra una alta volatilidad,
siendo su equilibrio muy inestable. Para consolidarse, la
industria necesita reducir su estructura de costos frente
a una mayor abundancia de salmón noruego en el
mercado mundial, como consecuencia de las sanciones
impuestas a Rusia.
Se trata de un rubro que verá solo una ligera expansión
en 2015, porque ha sufrido mucho con la ralentización
de la economía chilena y con la del resto de Sudamérica,
uno de sus principales destinos de exportación. En la
medida que Brasil logre salir de la profunda recesión por
la que está atravesando y a nivel nacional se despejen
algunas incertidumbres, el ambiente podría ser más
prometedor, pero de acuerdo a las perspectivas de los
empresarios del sector, nada de esto sucederá antes
de 2018.
Minería
Los próximos años serán de bajo crecimiento para el
sector por la debilidad del precio del cobre, que no
muestra señales de repunte significativo hasta finales de
la década (2018-2019). Esto tiene como consecuencia,
retrasos en los desarrollos de mayor capacidad productiva.
A su vez, se presenta el gran desafío de incrementar la
productividad laboral en un entorno donde la calidad
de los yacimientos es cada vez menor.
Por otra parte, las posibles modificaciones al régimen
de concesiones de derechos mineros y uso de aguas
que pueden venir, junto con las reformas laboral y
constitucional, introducen incertidumbre en el sector.
32
Visión 2016
Electricidad, gas y agua
El mayor dinamismo de este sector lo aporta la electricidad, y en particular, la generación. En este mercado
existen dos grandes sistemas eléctricos que finalmente
se unificarán a partir de 2018. Esto permitirá la interacción de los cuatro grandes actores: Colbún, Endesa,
Engie y Gener.
Hay expectativas de expansión en el sector, luego que
el mercado estuviera contenido por varios años debido
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
a la tramitación de permisos ambientales. Se observa un
crecimiento de las fuentes de energías renovables no
convencionales que continuará incrementándose y que
también generará desafíos derivados de la intermitencia
que las caracteriza. Por otra parte, existen oportunidades de integración con los países vecinos que aún son
incipientes, pero muy atractivas.
Construcción
Solo el sector habitacional crecerá en 2015 y 2016
como consecuencia del cambio en el régimen de IVA. El
desempeño del sector en los próximos dos años estará
por debajo de la expansión del PIB. Para estimular la
inversión, el gobierno ha mostrado buenas intenciones
en el impulso a las concesiones, pero hace falta avanzar
en el fortalecimiento de su institucionalidad, así como
en aumentar la capacidad de análisis de la Contraloría
General de la República, cuya suficiencia no le permite
evaluar más de doce bases de licitación al año. Por
ejemplo, la única concesión importante en 2015 fue la
del Aeropuerto de Santiago.
Un posible riesgo de aumento de costos, pasa por el
proyecto de aporte al espacio público que deberían
realizar los desarrolladores inmobiliarios para mitigar sus
impactos directos e indirectos en el entorno. Además,
en el sector preocupa un aumento en el rol de Estado
en la tasación de terrenos. Asimismo, también hay que
considerar los efectos de la reforma laboral.
Finalmente, la norma que limita el financiamiento hipotecario hasta un 80% tendrá efectos que deben ser
considerados, pudiendo materializarse una salida de
parte del segmento más bajo del mercado.
Comercio
Dejando de lado la tendencia habitual, el crecimiento del
sector estará por debajo de la expansión del PIB, al menos
hasta 2017. La principal amenaza para el comercio está
en la reforma laboral, porque es un rubro con un gran
número de pymes que en su mayoría no negocian de
modo colectivo, lo que podría producir un desequilibrio.
La imposibilidad de reemplazo durante una huelga sería
una herramienta muy fuerte de presión en un mercado
que se sustenta en los recursos humanos.
Estudios y Políticas Públicas
33
Restaurantes y hoteles
Comunicaciones
Es un sector que mostrará un desempeño muy similar
al comercio en los próximos años. Un tipo de cambio
depreciado lo favorecerá. No obstante, le jugará en contra la situación económica nacional y latinoamericana.
Se espera que el promedio de crecimiento en los próximos años esté por debajo del observado entre 2010 y
2014, aunque será tres veces el incremento del PIB. Se
ha observado que la penetración de teléfonos inteligentes en Chile ha sido sustancial y continuará en alza,
lo cual sostendrá la expansión de la telefonía móvil. Sin
embargo, la adjudicación de la licitación de espectro ha
sido una piedra de tope que ha impedido el desarrollo
de la tecnología 4G en frecuencias más eficientes. Es
clave perfeccionar este proceso.
La regulación de la adaptabilidad laboral es un factor
clave para el desarrollo de este sector y hasta ahora
el proyecto de reforma laboral no incorpora grandes
avances en esta línea.
Transporte
Su crecimiento en los próximos años irá de la mano con
el PIB. El costo del combustible, que representa cerca
de un 35% de los costos totales, se ha visto reducido
y esperamos que continúe así, lo cual favorecerá la eficiencia y aumentará el valor agregado. Por otra parte,
la seguridad, especialmente en la Araucanía, parece ser
un hecho que seguirá generando incertidumbre en el
transporte de carga terrestre.
34
Visión 2016
Servicios financieros
Su desempeño se ha visto fuertemente deteriorado respecto al promedio de años anteriores, pero estará muy
por encima del PIB de los próximos años. El proyecto
de la ley general de bancos, la nueva institucionalidad
del Sernac y la reforma laboral presentan oportunidades
y desafíos. En otro aspecto, aún queda por resolver el
mecanismo de consentimiento frente a modificaciones
de contratos de adhesión.
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
Servicios empresariales
Han sufrido una importante desaceleración y crecerán
menos que el PIB en los próximos dos años, aunque irán
cerrando la brecha. La principal causa de su ralentización
pasa por la contracción de la inversión, actividad que es
una gran demandante de este tipo de servicios.
Servicios de vivienda
En general, presentan mucha inercia y, por lo mismo, su
desaceleración ha sido pequeña. Su desempeño futuro
mostrará una tenue mejoría en línea con la evolución del
PIB. Todo perfeccionamiento en las políticas de desarrollo
urbano y planes reguladores supone oportunidades de
expansión para este sector.
adelante a través del Ministerio de Educación podrían
incrementar la participación relativa de este sector en
la economía. También hay intenciones de realizar modificaciones en la estructura de los servicios de salud,
pero ellas todavía son muy incipientes.
Administración pública
El mayor presupuesto fiscal incide en el crecimiento de
la administración pública. Un cambio constitucional que
fortalezca al Estado como garante de derechos debería
significar un aumento de la participación del sector en
la economía. La expansión esperada para los próximos
años está muy por encima del crecimiento del PIB.
Servicios personales
Su participación en la economía ha ido continuamente
en ascenso y su crecimiento estará sobre el incremento
del PIB para los años 2016 y 2017. En lo que respecta a
la enseñanza, las modificaciones que se están llevando
Estudios y Políticas Públicas
35
Productividad
Las perspectivas económicas para el país muestran un
estancamiento en el crecimiento. Este bajo desempeño
contrasta con el auge económico vivido en la última
década debido al favorable precio del cobre, y se explica
por la caída sostenida en la productividad total de factores (PTF). En efecto, un estudio reciente de McKinsey3
determina que la PTF ha restado un punto porcentual
(pp) en el crecimiento del país desde 2010 a 2014, cifra
que se compara con el aporte de 1,2 pp entre 1990 y
1999. De este modo, en el escenario actual es fundamental llevar a cabo políticas –tanto a nivel público como
privado– que logren incrementar la productividad, y así
dar un giro a esta situación.
Asimismo, la productividad laboral ha disminuido su
contribución al crecimiento. El mismo estudio revela
que, asumiendo que el stock de capital y la productividad total de los factores se mantienen constantes, el
aporte de la productividad laboral disminuyó desde un
4,2% en el período 1990-1999, a solo 1,0% entre 2010
y 2014. Debido a que el crecimiento de la población y
la participación laboral tienen poca holgura para ser
alterados, estos niveles de productividad laboral llevarían a una expansión del PIB de 2,5% para los próximos
años. De esta manera, si no se impulsa la productividad
laboral, difícilmente se logrará retomar desempeños
económicos más dinámicos.
Gráfico 45: Contribución al crecimiento del PIB (%)
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
1990-1999
Capital
2000-2009
Trabajo
2010-2014
PTF
Fuente: Mckinsey (2015) y Santander.
3
36
El sector privado, a través de la Confederación para
la Producción y el Comercio (CPC) está realizando un
levantamiento de diagnósticos y propuestas, tanto
públicas como privadas, con el objetivo de mejorar la
productividad. En este sentido, la CPC creó la Comisión
de Productividad, instancia que a través de nueve áreas
de trabajo pretende desarrollar análisis, discusión y
generación de propuestas de políticas públicas que
impliquen mejoras en la productividad y la inversión.
Las áreas de trabajo abarcan los siguientes tópicos:
- Participación laboral femenina, juvenil y de adulto mayor.
- Desarrollo de competencias de capital humano.
-Infraestructura.
- Cadena logística.
-Energía.
- Excelencia operacional.
- Simplificación de trámites.
- Productividad digital.
-Innovación.
Así, una vez que se presenten los resultados tocará
comenzar con la implementación.
Por su parte, el Gobierno se encuentra desarrollando
la Agenda de Productividad. Ella consta de 47 medidas
específicas agrupadas en siete ejes. En este contexto,
existe un énfasis en la diversificación de la producción,
impulsando industrias como la acuicultura en lo que
respecta a gestión sanitaria, investigación y regulación;
la minería a través del desarrollo de proveedores de
clase mundial; y la logística mediante el programa de
competitividad e innovación logística, entre otras.
Además, el plan apoya al emprendimiento e innovación
desarrollando aceleradoras e incubadoras, infraestructura
de oficinas comunes (co-work), así como también planes
de financiamiento por medio de fondos de riesgo temprano y líneas de financiamiento con garantías a través de
Corfo. El apoyo a pymes busca reducir las grandes brechas
existentes en este segmento comparado con economías
avanzadas. Para esto se han creado 33 de los 50 Centros
de Desarrollo de Negocios comprometidos, entregando
asesoría especializada en gestión para las pymes.
McKinsey (2015). Desarrollando una agenda para impulsar la productividad de Chile. Diagnóstico Macro. Presentación a la
Comisión de Productividad de la CPC. Septiembre.
Visión 2016
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
Desde el punto de vista de la gestión de empresas, se
encuentra en desarrollo el Escritorio Empresa, plataforma que integrará los servicios con trámites públicos
en un solo lugar. En régimen incluirá alrededor de mil
trámites que corresponden a más de 90 instituciones.
De esta manera, se busca reducir los costos que implica,
especialmente para pymes, la tramitación de diferentes
tareas necesarias para su operación.
Finalmente, la Comisión de Productividad actúa como
asesora en esta materia, analizando y recomendando
las acciones necesarias para mejorar la competitividad
del país, así como también facilitando los vínculos de
coordinación público privado.
Inflación
La inflación ha sido una variable que se ha comportado
de manera diferente a lo previsto durante el presente año.
A fines de 2014, la Encuesta de Expectativas Económicas
pronosticaba que la inflación estaría en torno a 2,9% a/a
a fines del 2015, y desde entonces las expectativas solo
han subido.
Gráfico 47: Inflación y tipo de cambio (var. % a/a)
20
5,5
5,0
15
4,5
Gráfico 46: Expectativas mensuales
para la inflación al cierre de 2015 (%)
10
4,0
5,0
5
3,5
4,5
0
4,0
ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15
Tipo de cambio
3,5
jul-15 ago-15 sept-15 oct-15
3,0
IPC
Fuente: BCCh, INE y Santander.
3,0
2,5
Fuente: BCCh y Santander.
A partir de lo anterior, para 2016 esperamos que la inflación cierre en 3,0% a/a, con un promedio de 3,8% a/a.
Así, la inflación debería estar por sobre el rango meta
del Banco Central al menos hasta mayo.
Los precios de 2015 han estado determinados principalmente por la depreciación del tipo de cambio. En
este sentido, una economía que muestra holguras de
capacidad, al crecer bajo de su potencial y un mercado
laboral con mayor cantidad de desocupados debería
propiciar una menor inflación, sin embargo este no ha
sido el caso.
La menor inflación durante 2016 se explica por la ligera
apreciación del tipo de cambio, y con una inflación
importada que si bien irá al alza, será acotada –actualmente en 1,5% a/a, esperando a que llegue a 2,5% a/a
a cierre de diciembre. Por otro lado, esperamos que la
débil demanda interna genere menos presiones inflacionarias, ayudando a una rápida convergencia al 3,0%
de la inflación.
2,0
dic-14
feb-15
abr-15
jun-15
ago-15
oct-15
Estudios y Políticas Públicas
37
Por otro lado, los precios de la energía estarían más bien
contenidos, dada la estabilidad en los precios internacionales, salvo por la electricidad que debería mostrar una
mayor contribución durante 2016. Lo mismo se puede
prever para el precio de los alimentos en general, con
precios de granos estables.
Si bien la inflación y sus expectativas estarán más
contenidas, lo que debería dejar de ser una fuente de
preocupación constante para el Banco Central en 2016,
los riesgos están más bien concentrados al alza. No se
puede descartar períodos de volatilidad determinados
por el comportamiento del tipo de cambio, lo cual se
traduciría en mayor inflación a nivel general.
Los riesgos al alza podrían provenir de conflictos en
Oriente Medio que eleven el precio de las gasolinas o de
fenómenos climáticos. Si el fenómeno El Niño fuera muy
perjudicial para las cosechas podría provocar alzas de
precios en algunos productos puntuales. Por otro lado,
el efecto de la indexación podría ser más persistente a
lo esperado, en especial si la economía y el mercado
laboral dan sorpresas favorables.
El principal riesgo a la baja es interno, a través de menores niveles de actividad que dificulten traspasos a
precios, y que hagan que la inflación se ajuste a la baja
de manera más rápida.
6
0,6
0,5
5
0,5
0,4
4
0,4
0,3
0,3
3
0,2
0,2
0,3
0,2
2
0,2
0,1
0,1
0,1
0,1
1
0
0,1
Enero
Marzo
Variación anual
Mayo
Julio
Septiembre
Noviembre
0
Variación mensual
Fuente: INE y Santander.
38
La evolución del tipo de cambio nominal está muy influida por los términos de intercambio de la economía,
así como también por los niveles de precios domésticos
y externos. En efecto, durante el último año gran parte
del aumento en el tipo de cambio nominal es explicado
por la disminución del precio del cobre.
Hacia finales de 2016 el tipo de cambio se encontrará
en torno a $690 en el escenario base, considerando los
niveles de precio del cobre y del precio del petróleo
estimados para ese año. Esto representa una apreciación
de 2% respecto del nivel al cierre del informe.
Gráfico 49: Evolución del tipo de
cambio y proyecciones ($/US$)
750
700
650
600
550
500
ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15
16.I
16.II
16.III
16.IV
Fuente: Bloomberg y Santander.
Gráfico 48: Trayectoria esperada
para la inflación 2016 (%)
0,5
Tipo de cambio
Visión 2016
Por otro lado, durante el pasado ciclo de ajuste en los
precios relativos, que fue de la mano con un cambio
de las fuentes de crecimiento de la economía mundial
(de países en desarrollo a desarrollados), el dólar internacional no se quedó al margen y experimentó una
apreciación general frente al resto de las monedas de
aproximadamente 23%. Como era de esperar al considerar la fortaleza económica de EE.UU. frente al resto del
mundo y también al comienzo de la normalización de
tasas en EE.UU., otros países han empezado con políticas
monetarias más expansivas, como ha sido la situación
de Japón y la Eurozona.
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
Gráfico 50: Evolución del dólar internacional DXY
130
Dado el panorama externo e interno, junto con una
inflación que lentamente irá cediendo y por lo tanto,
manteniendo expectativas bien ancladas, nos llevan
a estimar un proceso de normalización de la Tasa de
Política Monetaria (TPM) por parte del Banco Central
más bien cauto. Es así que esperamos que la TPM cierre
el 2015 en 3,25% y 3,75% en 2016.
120
110
100
90
80
70
60
ene-00
Tasas de interés
nov-01 sept-03
jul-05
may-07 mar-09 ene-11 nov-12 sept-14
Fuente: Bloomberg y Santander.
La clave hacia delante es saber si el dólar internacional
seguirá apreciándose frente a las otras monedas, y la
verdad es que vemos poco espacio para que esto ocurra.
Se supone que gran parte de la normalización de tasas
en EE.UU. está incorporada en los actuales niveles del
tipo de cambio. Por otro lado, el euro ha reaccionado
frente al dólar ante los últimos anuncios del Banco Central
Europeo, y no descartamos nuevas medidas durante
el año. Aún más importante que lo anterior, se debe
considerar que el potencial de crecimiento de EE.UU.
es menor que antes y que sus correspondientes tasas
de interés también lo son, por ello como resultado de
la normalización monetaria, el dólar americano podría
apreciarse levemente, situación que ya ha ocurrido en
el pasado. Asimismo, descartamos que el dólar internacional (DXY) alcance niveles máximos como los de
comienzos del año 2000, en torno a 120.
Lo anterior es positivo para el país por dos razones.
Una menor presión depreciativa del tipo de cambio,
significará menores presiones inflacionarias. Segundo,
es un alivio al precio del cobre, ya que una depreciación
del dólar a nivel global implicaría menores presiones a
reducir su precio.
Las necesidades de financiamiento en el mercado de
renta fija suman alrededor de US$25.700 millones para
2016. El presupuesto fiscal considera una emisión de
deuda por hasta US$10.500 millones, de los cuales
gran parte correspondería a emisiones en el mercado
doméstico. Por su parte, el Banco Central de Chile,
considerando una sustitución de sus vencimientos,
emitirá alrededor de US$3.400 millones. El sector corporativo muestra vencimientos de deuda a 2016 por
US$11.800 millones, considerando el pago del principal
e intereses. De este monto, alrededor de un 36% se
encuentra en moneda extranjera. Ante condiciones
financieras externas más estrechas parte de los refinanciamientos en moneda extranjera se realizarán en
el mercado doméstico. Asimismo, aquellas empresas
con mayor riesgo crediticio evaluarán otras fuentes de
financiamiento y/o a menores plazos.
Gráfico 51: Vencimientos de deuda
corporativa (millones de dólares)
20000
18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
2016
2017
Considerando lo anterior, para 2016 esperamos un peso
chileno contenido con una ligera apreciación.
Estudios y Políticas Públicas
2018
Principal
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
Interés
Fuente: Bloomberg y Santander.
39
Perspectivas para la Bolsa
El mercado accionario tendrá un mejor desempeño que el año anterior aunque no exento de volatilidad. Así,
esperamos un rendimiento del IPSA superior al 15%, sobrepasando los 4.300 puntos. En la actualidad, el IPSA se
encuentra transando a una relación precio/utilidad, a doce meses, de 13,8 veces lo que es un descuento superior
a 13% con respecto a su historia. Esto estaría justificado por las perspectivas de crecimiento económico y mayor
incertidumbre en el mercado.
En términos de utilidad anticipamos un crecimiento superior a 15% para el año 2016, empujado por la materialización
de nueva oferta en los sectores forestal y eléctrico, sumado a una baja base de comparación por efectos no
recurrentes y a programas de reducción de costos en una parte importante de las compañías.
En términos consolidados, existe un menor riesgo de correcciones de utilidades dado que las decepciones de los
últimos años han llevado a que el mercado sea más conservador en las estimaciones, mientras que la volatilidad
podría estar dada por el impacto de los movimientos de monedas que afectarían tanto en términos operacionales
como no operacionales.
A nivel sectorial, tenemos una visión positiva sobre el sector eléctrico por la entrada de nueva capacidad, la favorable
depreciación del peso chileno y por menores costos de combustibles. En el resto del IPSA vemos oportunidades
para: (1) empresas exportadoras, que no estén expuestas al ciclo de los metales, como es el caso de forestales
donde el precio de la celulosa de fibra corta ha mantenido un ciclo positivo y en costos se ha beneficiado de la
depreciación del real y del peso, (2) ciertos retailers que continuarán optimizando costos y tendrán crecimientos de
dos dígitos en EBITDA y (3) viñas cuyo mercado principal esté fuera de Lartinoamérica, verán crecer sus márgenes
por menores costos de materias primas y un tipo de cambio más favorable.
40
Visión 2016
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
Mirada social y política
Las encuestas de expectativas económicas de los agentes
privados, personas y empresas, se han mantenido por
más de dos años en terreno negativo o pesimista. Asimismo, las encuestas acerca de la evaluación ciudadana
del sector político tampoco es alentadora. Estimamos
que este fenómeno persistirá en 2016, aunque debería
comenzar a materializarse una incipiente recuperación
de las expectativas.
Si en los años previos causaba preocupación el efecto de
las nuevas regulaciones y del cambio de paradigma acerca
del rol del Estado, lo cual debería seguir en la agenda,
el 2016 estará marcado por las elecciones municipales
y por el inicio de la carrera presidencial. Tanto la nueva
Ley Electoral como los cambios en las preferencias de
los votantes llevarán a un reordenamiento de las fuerzas
políticas. Se espera el surgimiento de nuevos pactos
electorales y la aparición de movimientos instrumentales
que buscarán mantenerse al margen del desprestigio de
los partidos tradicionales, potenciando atributos propios.
La campaña municipal, cuya elección será el 23 de octubre,
estará orientada a destacar liderazgos individuales por
sobre las banderas partidistas para lograr revertir la baja
participación electoral observada desde la implementación del voto voluntario. Quienes logren conquistar
los sillones edilicios serán los principales apoyos que
buscarán más tarde los candidatos interesados en llegar
a La Moneda en 2018.
Adicionalmente, agrupaciones sindicales también enfrentarán elecciones. Acá será clave la postura acerca
de cómo relacionarse con las instituciones del Estado.
En efecto, la Central Unitaria de Trabajadores tendrá
elecciones en agosto, siendo altamente probable que
su actual presidenta, Bárbara Figueroa, se presente a
la reelección.
La Presidenta Michelle Bachelet comenzará a cosechar
lo sembrado en su segundo período presidencial y es
poco probable que se materialicen nuevas iniciativas
legislativas de importancia nacional, considerando que
las principales reformas ya se encontrarán en curso.
rios de Educación y Hacienda, de manera de hacer las
transferencias comprometidas en los plazos necesarios.
Por el lado político, alumnos que no cumplen con los
requisitos de elegibilidad para la gratuidad, pero que
tienen la expectativa de obtenerla, son una amenaza
latente para la percepción acerca de la reforma. En este
sentido, de seguir bajo los mismos términos que la reforma tiene definidos hoy, con alta probabilidad, veremos
las manifestaciones masivas lideradas por federaciones
de estudiantes que, tras las últimas elecciones, muestran
un viraje más claro hacia la izquierda en los principales
planteles de educación superior.
En 2016 debería materializarse la reforma laboral lo cual
traerá más incertidumbre al definirse un nuevo trato
en las relaciones entre empleadores y trabajadores. En
caso que no prosperen medidas diferenciadoras para
empresas de menor tamaño, se podría generar una
situación crítica para estas últimas. Sin lugar a dudas,
esta ley traerá importantes desafíos adaptativos para
el vínculo entre empresas y sindicatos.
La aprensión inicial por el cambio en la Constitución
dará paso a una discusión en el ámbito académico y
jurídico, donde ya se delibera en torno al mecanismo
definitivo para avanzar hacia un nuevo texto. Todo parece
indicar que de aquí a marzo de 2016 se irán entregando
gradualmente contenidos generales de Educación Cívica sobre derechos y deberes ciudadanos, así como la
relevancia y alcances de un texto constitucional. Luego
de esa fecha se iniciarán los diálogos a lo largo del país
y se continuarán definiendo los caminos a seguir en las
etapas siguientes. Sin lugar a dudas, la aprobación de
una nueva carta magna será tarea del próximo Congreso
-que coincide con la elección del gobierno en 2017- que
debería tener una mayor legitimidad democrática tras
haber dejado atrás el sistema binominal.
El Gobierno enfrentará una prueba de fuego relevante
a principios de año cuando comience a aplicarse la gratuidad en educación. Por una parte, el nuevo escenario
exigirá una gestión eficiente por parte de los Ministe-
Estudios y Políticas Públicas
41
Reforma constitucional
El proceso constituyente se inició en octubre de 2015 con el objetivo de reformar la Constitución Política
de la República de Chile. Para esto se definió un cronograma que comprende las siguientes etapas:
Marzo
1016
Octubre
2016
• Etapa de educación cívica y constitucional
• “Diálogos ciudadanos”, con la elaboración de las
“bases ciudadanas” para la Nueva Constitución
Segundo • Envío al Congreso de Proyecto de Nueva Constitución
semestre
2017
• Discusión acerca de Nueva Constitución
2018 en
adelante • Plebiscito ratificatorio
El proceso constituyente dependerá del proyecto de ley que se presente, el cual deberá ser aprobado por
2/3 del Congreso. Mediante esta modificación se intenta que el actual Parlamento habilite al próximo para
decidir (mediante un quórum de 3/5) el mecanismo de discusión del proyecto enviado por el Gobierno y de
su forma de aprobación. Las alternativas planteadas son: (i) comisión bicameral; (ii) convención constituyente
mixta de parlamentarios y ciudadanos; (iii) convocatoria a una asamblea constituyente, y (iv) realizar un
plebiscito entre las tres opciones anteriores, en caso de no llegar a acuerdo.
Luego de definido el mecanismo, la discusión y aprobación de la nueva constitución –así como su aprobación
mediante un plebiscito vinculante– se realizará durante la siguiente administración. Como siempre, este
plan podría verse alterado si es que el próximo Congreso lo determina, por lo mismo el resultado sigue
siendo incierto y estará en el centro de la discusión nacional.
Aunque no se conocen los detalles de los cambios propuestos, es probable que el debate gire en torno
al rol del Estado como subsidiario o como garante de derechos. Esto tiene varias implicancias, como por
ejemplo transitar desde una política social focalizada hacia una de prestaciones universales, o asignar al
Estado el rol productor de ciertos bienes y servicios.
42
Visión 2016
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
En cuanto a la aprobación que alcanza la figura presidencial,
salvo un eventual resurgimiento de temas puntuales, la
mandataria debería tender al alza, aunque con vaivenes y
muy lejos de los apoyos que alcanzó en la segunda mitad
de su primer período. Sin embargo, la percepción ciudadana respecto al gabinete ministerial no irá de la mano de
lo anterior, ya que el país continúa separando la gestión
presidencial de la que desarrolla todo el resto del equipo,
con excepción de los ministerios del SERNAM, Hacienda,
Defensa y Relaciones Exteriores, que muestran siempre
una tendencia positiva superior al promedio.
a la jornada de trabajo– deberá ser remunerada por acuerdo de las partes, y se establece una situación de pacto
de cuatro días de trabajo por tres de descanso, con un
máximo de 12 horas por día, entre otras modificaciones.
No podemos descartar que se activen diversas demandas
postergadas, en especial aquellas vinculadas a promesas
que no han sido plenamente satisfechas y expectativas
que han quedado truncas, como la profundización de la
descentralización y elección de intendentes –situación que
implicaría una mayor competencia para los parlamentarios
por el surgimiento de liderazgos locales–, entre otros.
Finalmente, se crea el Consejo Superior Laboral, una
instancia tripartita de carácter consultivo y asesor, que
apoyará al gobierno en el mejoramiento de las relaciones laborales. Este consejo estará constituido por nueve
miembros, tres nombrados por organizaciones sindicales,
tres por organizaciones gremiales, y tres designados
por el gobierno a través de los Ministerios de Hacienda,
Trabajo y Previsión Social, y de Economía.
Finalmente, el 2016 será un período vertiginoso donde
se pondrán a prueba los liderazgos, la transparencia y
la capacidad de decisión.
Reforma laboral
Uno de los proyectos de ley relevantes para el desarrollo
económico del país es la Reforma Laboral. Presentada
a finales de 2014, en la actualidad se encuentra en segundo trámite legislativo, en el Senado. En septiembre
de 2015 el Gobierno presentó diversas indicaciones al
proyecto de ley. Las principales temáticas se refieren a: (i)
titularidad sindical y extensión de beneficios, (ii) pactos
de adaptabilidad, y (iii) ejercicio de la huelga.
Adicionalmente, se garantiza la libertad de trabajo de
quienes no están en huelga así como la ejecución de
servicios acordados en los contratos de trabajo. Se prohíbe el reemplazo en huelga aunque los trabajadores no
involucrados podrán realizar las funciones convenidas en
sus contratos de trabajos, y el empleador podrá realizar
ajustes en los turnos y horarios de trabajo.
Si bien estas indicaciones precisan ciertos aspectos del
proyecto de ley, persisten dudas sobre el impacto definitivo
que tendrá esta reforma en el mercado laboral. Por lo
pronto, se estima un aumento en los costos laborales, el
cual es asimétrico entre empresas de distintos tamaños.
En particular las pymes se verían más afectadas que
empresas más grandes porque su relación de trabajo
versus capital es mayor, y por el hecho de que muchas de
ellas no tienen experiencia en negociaciones colectivas.
Dentro de las indicaciones se reconoce que los beneficios
pactados solo pueden extenderse a trabajadores no
sindicalizados por acuerdo entre las partes, no obstante
se establece que el empleador puede realizar acuerdos
individuales sobre remuneraciones y beneficios a partir
de “calificaciones, idoneidad, responsabilidad o productividad del trabajador”. Asimismo se permite extender
a todos los trabajadores el reajuste de remuneraciones
por IPC, en caso de que sea parte de la negociación.
Por otro lado, los pactos de adaptabilidad quedan fuera
de la negociación colectiva reglada. El paquete de horas
extras será de hasta 72 horas por trimestre, la jornada
pasiva –aquella que corresponde a las actividades previas
Estudios y Políticas Públicas
43
Por esto y considerando las perspectivas económicas,
el próximo año será de ajustes para muchas empresas,
en especial medianas y pequeñas.
Reforma educacional
La agenda educacional del gobierno en 2016 tendrá
como tema central la discusión del proyecto de ley
que fijará los límites de la gratuidad de la educación
superior. Es probable que los dirigentes estudiantiles
de la Confech reaccionen con una mayor radicalización
frente a esta temática.
Junto con la discusión de este proyecto, el Congreso continuará trabajando en torno a dos iniciativas legislativas
–vinculadas con educación escolar– que se presentaron
este año y que deben aprobarse durante 2016. Estos proyectos son el de fortalecimiento de la educación pública
–actualmente en trámite en la Cámara de Diputados– y la
ley del Sistema de Desarrollo Profesional Docente, que se
encuentra en discusión en la Comisión de Educación del
Senado y que debiese ser despachada en marzo.
Por otro lado, la implementación de la gratuidad en la
educación escolar requiere de una importante atención,
en particular porque implicará un esfuerzo adicional para
cumplir con las asignaciones que permitirán a los establecimientos financiar sus costos operacionales. Si bien el
sistema actual entrega subvenciones, el mayor alcance de
la gratuidad requiere de una adaptación tanto por parte del
Estado como de las nuevas instituciones acogidas a ella.
Reforma tributaria
De acuerdo a lo expresado desde el Ministerio de
Hacienda, el proyecto de simplificación tributaria será
enviado en diciembre al Congreso para su discusión. En
este se incluirían algunos ajustes en los registros tributarios que deben llevar los contribuyentes, además de
una modificación o aclaración de la nueva norma anti
elusión. Asimismo, aquellas empresas con estructura
societarias complejas cuyos dueños sean personas jurídicas solo podrán optar por el sistema semi integrado,
mientras que las empresas que tengan socios que sean
personas naturales, residentes en Chile, podrán optar
entre el sistema de renta atribuida o el semi integrado.
Mercado de capitales
Tabla 5: Agenda legistativa del mercado de capitales
Ley
Trámite
legislativo
Urgencia
Observaciones
Comisión
entregó informe
para la reforma
a la Ley de
Bancos y en
enero entraría
proyecto al
Congreso
Ley General
de Bancos
Medios de pago
Senado
Simple
En Comisión
de Hacienda
Deuda consolidada
C. Diputados
Sin urgencia
Discusión
general
Ley del Sernac
Senado
Suma
En Comisión
de Economía
Comisión de
Valores y Seguros
Senado
Suma
En Comisión
de Hacienda
Fuente: BCCh y Santander
44
Visión 2016
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
Anexo 1
Metodología del Heat map
•El heat map fue desarrollado con el fin de evaluar el desempeño económico de nuestros principales socios
comerciales y el potencial para la demanda de nuestras exportaciones en 2016.
• Para ello se consideró que las variables más relevantes a tener en cuenta son el crecimiento de la economía
-medido como el Producto Interno Bruto- y otra variable que refleja la estabilidad macroeconómica y la buena
posición de los consumidores; ambos factores que se conjugan bien en el índice de miseria de Okun (suma
aritmética de inflación y desempleo).
• Se utilizaron como fuentes las proyecciones de inflación y PIB de Bloomberg para 2016, y las proyecciones de
desempleo del FMI.
• Para evaluar el potencial de crecimiento de nuestros socios comerciales consideramos dos ámbitos: El primero,
es el crecimiento efectivo de la economía, y el otro es el “momentum”, calculado como la diferencia en las
variaciones anuales entre lo que creció en 2014 la economía del socio comercial y el crecimiento esperado para
2015 y 2016. Finalmente, los resultados del crecimiento del PIB y “momentum” se normalizaron para construir
una distribución conjunta de ambas variables.
• El índice de miseria de Okun se calculó como la suma de la inflación y la tasa de desempleo esperada para los
países a considerar. Posteriormente se normalizó esta métrica.
• El resultado final se calculó como la distribución conjunta de los obtenidos en nuestro indicador de potencial
de crecimiento y Ley de Okun, asignándole un 75% de importancia a la primera variable y un 25% a la segunda,
considerando el hecho de que para evaluar el mayor comercio con nuestro país, el impacto del crecimiento
debería ser más relevante.
• Luego se ordenaron los resultados de mayor a menor puntaje, y los colores se asignaron como sigue: verde
oscuro para aquellos países que se encuentren por sobre una desviación estándar (medida de dispersión de los
datos) hacia arriba de la media; verde claro para los que están entre la media y una desviación estándar respecto
a la media; naranjo para los países que están entre la media y una desviación estándar bajo la media, y rojo para
aquellos que están por debajo de una desviación estándar desde la media.
• China fue tratado de manera particular, dada su importancia relativa. Consideramos el cambio de composición
de su producción y las perspectivas de analistas que suponen un crecimiento del país en torno al 6,5% a/a. Por
ello se definió una categoría adicional, en color amarillo.
Estudios y Políticas Públicas
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Visión 2016
Ante la incertidumbre, consensos
Estudios y
políticas públicas
Pablo Correa
pablo.correa@santander.cl
Felipe Bravo
felipe.bravo@santander.cl
Gerente División Comunicaciones,
Estudios y Políticas Públicas, y Economista Jefe
Subgerente de Estudios y Políticas Públicas
Gabriel Cestau
gabriel.cestau@santander.cl
Economista
Álvaro González
alvaro.gonzalez@santander.cl
Economista
Camilo Vio
camilo.vio@santander.cl
Economista
Este informe ha sido preparado solo con el objeto de brindar información a los clientes de
Banco Santander Chile, y representa la visión de la unidad de Estudios y Políticas Públicas
y no necesariamente de Banco Santander Chile. Las opiniones acá expresadas deben ser
atribuidas a los autores y no al Banco, ni tampoco al Directorio ni al resto de los ejecutivos.
El objetivo es contribuir al debate nacional en esta materia. No es una solicitud ni una oferta
para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en él se mencionan. Esta
información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde
podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta
ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por
nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo,
esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este
informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. El
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