CORREVAL S. A. SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA

Contactos:
Leonardo Abril Blanco
labril@brc.com.co
María Soledad Mosquera Ramírez
msmosquera@brc.com.co
Comité Técnico: 04 de octubre de 2013
Acta No. 577
CORREVAL S. A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV
REVISIÓN PERIÓDICA
RIESGO DE CONTRAPARTE
AAA (Triple A)
Cifras en millones al 31 de julio de 2013
Activos Totales: $1.431.690. Pasivo: $1.343.968.
Patrimonio: $87.721.
Utilidad Operacional: $8.747. Utilidad Neta: $5.484.
Historia de la Calificación:
Revisión Periódica Oct./2012: AAA
Revisión Extraordinaria Dic./2011: AA CWD
Calificación Inicial Sep./2007: AA
La información financiera incluida en este reporte se basa en estados financieros auditados de 2010, 2011 y 2012 y no auditados a julio de 2013.
1.
recursos necesarios para apalancar su operación,
soportar sus perspectivas de crecimiento y avanzar
hacia la consolidación regional a la que está
orientado el Grupo. El patrimonio de la Firma fue de
$87.721 millones y tuvo un crecimiento de 7% en lo corrido
hasta julio de 2013, explicado por las mayores reservas
derivadas de la capitalización de la totalidad de las
utilidades del ejercicio de 20126. Esto ubica al Calificado
como la segunda comisionista de bolsa de mayor tamaño
por patrimonio en el sector, con un posicionamiento de
mercado importante7 y una amplia capacidad de aumentar
el volumen actual de activos administrados a través de
fondos de inversión8.
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV
en Revisión Periódica mantuvo la calificación AAA en
Riesgo de Contraparte a Correval S. A. Sociedad
Comisionista de Bolsa.
Durante 2012 se materializó la compra del 51% de las
acciones de Correval por parte del Banco de Crédito del
Perú (BCP), un banco con sobresaliente desempeño
financiero, solvencia patrimonial y excelente calidad de
cartera. Durante el presente año, dicho mecanismo de
adquisición migró a la conformación de un Banco de
Inversión Regional, Credicorp Capital, del Grupo Credicorp1,
conformada por Correval, BCP Capital2, IM Trust3 y CSI4.
Por otra parte, la importancia estratégica de Correval para
la consecución de la banca de inversión regional evidencia
el interés de Credicorp en apoyar al Calificado. De igual
forma, el tamaño del accionista mayoritario9, el patrimonio
de Credicorp es 87 veces mayor al de la Firma, le permitiría
dar soporte suficiente a la operación de Correval cuando lo
requiera. De esta manera las fortalezas del Grupo podrían
mitigar las debilidades transitorias que pueda presentar la
Comisionista en el tiempo.
El soporte patrimonial de su mayor accionista,
Credicorp a través de Credicorp Investments Ltd, el
conglomerado financiero más grande del Perú5,
aunado a su propia capacidad de generación de
ingresos, le permitirá a Correval contar con los
1
A junio de 2013, Credicorp cuenta con activos por US$ 39,9 billones e
ingresos netos por US$54,5 millones. Credicorp se constituyó en agosto
de 1995 en Las Bermudas y tiene como objeto social invertir en acciones
de empresas en general y valores de todo tipo. A la fecha la entidad no
está calificada por una agencia calificadora.
2
Sociedad domiciliada en Perú que presta asesoría financiera, gestión
de activos y finanzas corporativas con escala y enfoque regional, está
conformada por las acciones de las subsidiarias Credibolsa SAB,
Credifondo SAF y Creditítulos Sociedad Titulizadora.
3
Corporación Financiera domiciliada en Chile.
4
Credicorp Securities Inc. es una Agencia de Bolsa, radicada en MiamiFlorida.
5
Credicorp tiene inversiones directas e indirectas en: Banco de Crédito
del Perú, Atlantis Security Bank, BCP Bolivia, Financiera Edyficar, Pacifico
Peruano Suiza Compañía de Seguros y Reaseguros, Pacifico Vida,
Pacifico Entidad Prestadora de Salud, Prima AFP y Credicorp Capital,
entre las compañías más representativas. Credicorp Capital reúne a: BCP
Capital (Perú), Correval (Colombia), IM Trust (Chile) y Credicorp
Securities Inc (Estados Unidos).
En el mediano plazo, el reto del Calificado será
ajustar, acoplar y consolidar su modelo de negocio
para beneficiarse de la presencia geográfica del
6
La política de capitalización de la Sociedad para 2013 no se encuentra
definida; sin embargo, está previsto continuar con altos niveles de
capitalización de utilidades en 2014 y 2015.
7
En promedio, entre diciembre de 2008 y diciembre de 2012, Correval
representó el 11% del patrimonio del total de la industria de
comisionistas.
8
A julio de 2013, Correval administra activos por 31 veces su
patrimonio.
9
Al cierre de junio de 2013, el patrimonio de Credicorp asciende a
US$3.885 millones, con una capitalización de mercado que asciende a
US$10.244 millones.
2 de 13
CAL-F-1-FOR-08 R1
CORREVAL S. A.
Grupo, de tal forma que su capacidad para generar y
diversificar ingresos se fortalezca y le permita
mantenerse como una contraparte fuerte para
cumplir con sus obligaciones frente a terceros,
acorde con el actual nivel de calificación. Asimismo, la
capacidad que tenga Correval para apropiarse de la
experiencia del Banco de Crédito del Perú10 -BCP en banca
masiva de consumo y en la administración de activos será
fundamental para aumentar su competitividad en el
mercado local y reflejar su potencial como una línea de
negocio estratégica para Credicorp.
ampliar la oferta de productos y mantener la
competitividad ante la entrada de jugadores
internacionales, con una oferta de productos y
servicios de alcance local y regional similar a la de
Correval, y el fortalecimiento de otros competidores
en la industria. Lo anterior cobra relevancia para
compensar la continua reducción de los márgenes
financieros15 por los mayores costos propios del
negocio, mantener el necesario robustecimiento de
las áreas de apoyo por el crecimiento de la
Compañía y enfrentar la volatilidad actual de los
mercados de renta fija ante las expectativas de una
normalización monetaria en Estados Unidos, lo cual
afectará los resultados de la industria de
comisionistas de bolsa al cierre de 2013.
A junio de 2013, Credicorp Inv (Credicorp Capital)
únicamente aportó US$2,7 millones de los US$54 millones
que reportó Credicorp en su reporte de resultados no
auditados para el segundo trimestre de 2013. Estos
resultados se encuentran afectados por los ajustes de
consolidación y los costos de reorganización de las tres
operaciones, razón por la que no reflejan el verdadero
potencial de la operación regional. De acuerdo con la
información remitida por el Calificado, para la Sociedad es
importante consolidarse como fuente generadora de
ingresos con el fin de ser un actor relevante entre las
compañías que componen Credicorp Capital; sin embargo,
el Grupo es consciente de que este es un proceso que se
desarrollará en el largo plazo, razón por la cual no está
ejerciendo presiones para que se generen resultados en el
corto plazo.
En la evolución de sus resultados financieros se hacen
evidentes los efectos iniciales de la inversión que realizó
Correval en el robustecimiento de su infraestructura, con lo
cual buscaba, entre otros fines, enfrentar los retos de la
industria. Entre julio de 2012 y julio de 2013, la utilidad
neta de la Comisionista presentó una reducción de 7% y
cerró en $5.484 millones, un resultado positivo pero inferior
al crecimiento de 42% presentado por sus pares y de 15%
registrado por el sector. El incremento anual de los ingresos
por comisiones, especialmente de los derivados de la
administración de fondos de valores, y el control de los
gastos de personal explicaron que la utilidad operacional de
Correval cerrara en $8.747 millones a julio de 2013, con un
importante crecimiento considerando que en igual periodo
de 2012 registró una pérdida operativa de $489 millones;
sin embargo, dicho nivel es inferior al valor promedio
presentando a julio entre 2008 y 2011 de $14.023 millones.
Es relevante destacar que el margen operacional promedio
mensual de la Firma durante los últimos cuatro años fue de
13,2% y al corte de julio de 2013 cerró en 6,4%, por
debajo de su grupo comparable y del sector con
porcentajes de 12,9% y 11,6%, respectivamente.
La estrategia de largo plazo de Correval está ligada a la
consolidación del Banco de Inversión Regional Credicorp
Capital11, el cual busca participar activamente en el MILA12
al contar con presencia en los mercados relacionados13. Con
esto buscan complementar los servicios y productos de las
entidades integradas14 para ofrecer una propuesta de valor
integral, inicialmente, a clientes corporativos con presencia
en varios países. El éxito de la concreción del Banco de
Inversión Regional deberá permitirle a la Firma
alcanzar un mayor grado de diferenciación en el
mercado local, atraer clientes de nuevas geografías,
diversificar sus fuentes de ingreso y aprovechar las
economías de escala de forma que se traduzcan en
indicadores de rentabilidad y eficiencia operacional
superiores a los de sus pares y el sector.
Por lo anterior, Correval está en proceso de: 1) ajustar su
modelo de remuneración e incentivos orientándolo al logro
de los objetivos estratégicos y a la alineación de los
intereses de los accionistas, los colaboradores y los
clientes; y 2) identificar los productos, servicios y canales
que son estratégicos para su crecimiento a nivel local y
regional. Por su importancia para la sostenibilidad y
rentabilidad financiera de la Compañía, la Calificadora
analizará el avance de la concreción del actual del proceso
y los efectos de su satisfactoria resolución que deberán
evidenciarse en mayores niveles de utilidad y eficiencia a
partir del cierre de 2014.
La consecución de los beneficios de pertenecer a
Credicorp y de contar con el respaldo del Banco de
Crédito del Perú resultan importantes para impulsar
el crecimiento del nivel de activos administrados,
10
Calificado en grado de inversión en escala global por calificadoras
internacionales.
11
Para mayor información: http://www.credicorpcapital.com/
12
Mercado Integrado Latinoamericano.
13
Colombia, Perú y Chile.
14
BCP Capital (Perú), Correval (Colombia), IM Trust (Chile) y Credicorp
Securities Inc (Estados Unidos).
Otro de los factores que favorece la estabilidad de los
ingresos de Correval es el mantenimiento de una adecuada
15
Margen Operacional y Neto.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de
pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La
información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos
responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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CORREVAL S. A.
diversificación de las comisiones por ejecutivos comerciales,
dado que a julio de 2013 los 10 mayores aportaban el 23%
del total, porcentaje superior al registrado al cierre de 2012
de 17% pero que se ubica en el rango presentado por sus
pares entre el 15% y el 40% y por debajo del promedio de
estos de 29%. Así mismo, la Firma mantuvo una adecuada
atomización de sus comisiones por inversionista. A julio de
2013, el principal cliente representaba el 6% de los
ingresos operacionales y los 10 primeros representaban el
32%. En 2012, estas concentraciones fueron de 3% y 18%,
respectivamente.
mejoró su posición frente a lo registrado en julio de 2012
de 18%, cuando fue la segunda (ver Gráfico No. 3).
A julio de 2013, la Sociedad administra 27 alternativas de
inversión colectivas y un fondo de capital privado con cinco
compartimentos que sumaron $2 billones18, con un
comportamiento estable en comparación con la revisión
periódica de 201219. A julio de 2013, ningún instrumento de
inversión aporta más del 35% de los ingresos generados
por la administración de fondos de valores (ver Gráfico No.
2); sin embargo, la Firma debe propender por diversificar
aún más esta estructura de ingresos, ya que actualmente
tres productos aportan el 76% del total. La mayor
atomización brindaría mayor consistencia a los resultados
financieros para absorber de mejor manera los cambios que
se puedan presentar en las condiciones de mercado y que
puedan afectar directamente alguno de los productos en
particular. La recurrencia de las comisiones generadas por
la administración de activos discrecionales, sumada al plazo
promedio de vencimiento de 7 años de los compartimentos
del fondo de capital privado, podrá incrementar la
estabilidad de los ingresos operacionales de la Firma en el
corto plazo, toda vez que dichas comisiones mantengan
una participación creciente en la estructura de ingresos de
Correval.
La calificación de Correval pondera favorablemente
la continuidad de su enfoque estratégico hacia la
administración de recursos de terceros, que se
encuentra soportado en un amplio portafolio de
productos y servicios, una apropiada administración
de riesgo y una plataforma tecnológica adecuada.
Todo esto se ha traducido en una mayor
participación de las comisiones por administración
de fondos de valores sobre el total de ingresos
operacionales (ver Gráfico No. 4), con lo cual el
Calificado logró una menor exposición de sus
resultados a las fluctuaciones del mercado de
capitales16. Estos aspectos explican la mayor
estabilidad financiera de la Comisionista y el
mantenimiento de su capacidad como contraparte.
Lo anterior, se evidencia en la evolución de los coeficientes
de variación de los ingresos y gastos operacionales de
Correval, indicadores que se han reducido durante 2013 y
se mantiene en niveles inferiores a los de sus pares (ver
Tabla No. 3).
Durante los últimos dos años, algunos indicadores
financieros de Correval se han ubicado en niveles
inferiores a los de sus pares; de ahí la relevancia del
estricto cumplimiento de cada etapa de su
presupuesto y del proceso de integración para
alcanzar niveles similares a los de otras
contrapartes del mercado. No obstante, los
resultados derivados de este proyecto requerirán de
un periodo de tiempo superior a dos años para
evidenciar su impacto real en la Firma, razón por la
que no se prevé un cambio de tendencia en el corto
plazo. Durante 2013, la planeación financiera y la revisión
de los lineamientos trazados por la Gerencia fueron
adecuados, lo cual se evidencia en el cumplimiento del
presupuesto anual, en términos de ingresos operacionales y
utilidad operacional. Aunque para el cierre de 2013 los
costos derivados de la integración continuarán impactando
los gastos de administración20, la consolidación de este
proceso permitía un mayor posicionamiento de los
productos de la Comisionista, con lo cual los ingresos
recurrentes aumentarían.
Correval presenta una buena diversificación de
ingresos por producto y por tipo de activo debido a
la variedad de vehículos de inversión con los que
cuenta y a su trayectoria en la gestión de los activos
locales,
que
además
se
ha
extendido
paulatinamente hacia activos internacionales y no
tradicionales17. No obstante, el logro de una
integración eficaz entre las empresas que
conformarían el Banco de Inversión Regional y una
mayor comercialización de sus fondos de inversión,
resultan relevantes para lograr la atomización de los
ingresos de la Firma a través de un portafolio de
productos y servicios con alcance regional. A julio de
2013, Correval se ubicó como el principal administrador de
recursos en fondos de inversión entre las comisionistas de
bolsa. Esto se reflejó en que la Sociedad fuera la mayor
generadora de comisiones por administración de fondos en
el mercado con una participación de 22% sobre el total y
un valor de $18.995 millones a julio de 2013, con lo cual
La exposición a riesgos de mercado de Correval es
acorde con su labor de creador de mercado de deuda
pública y su toma de posiciones para generar valor
agregado a sus clientes institucionales, pero
18
Recursos administrados a través de fondos de inversión colectivos.
A julio de 2012, Correval administraba activos por $1,9 billones.
Entre julio de 2012 y julio 2013, los gastos operativos presentaron un
incremento de 15% y cerraron en $12.752 millones.
19
16
17
20
Local e internacional.
Facturas, cheques, inmuebles, etc.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de
pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La
información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos
responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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CORREVAL S. A.
superior a la presentada por compañías enfocadas
en la administración de recursos de terceros.
Aunque el nivel actual de patrimonio es adecuado
para sostener la exposición en esta clase de
operaciones, es importante que la Comisionista
mantenga una política estricta de preservación de
capital que asegure la estabilidad de sus resultados
financieros y no desvirtué su orientación hacia la
gestión de fondos de inversión. Al cierre de julio de
2013, las operaciones de posición propia representaron el
27% del total de ingresos de la Compañía, de acuerdo con
información pública. La relación promedio semestral de VaR
regulatorio sobre patrimonio técnico fue de 4,47% (ver
Gráfico No. 5) entre enero y junio de 2013.
Durante las vigencias 2011, 2012 y 2013, Correval
realizó inversiones de capital importantes para
renovar su plataforma tecnológica y mejorar su
eficiencia operativa a niveles acordes con sus
perspectivas de crecimiento. No obstante, es
importante continuar cumpliendo con las metas
propuestas en proyectos estratégicos dentro del
proceso de integración, para liderar efectivamente
este proceso dentro del Banco de Inversión Regional
y propender por la mejora continua de la
Organización.
Al 15 de septiembre de 2013, Correval enfrentaba procesos
civiles y administrativos en contra con pretensiones
estimadas que, con base a la información remitida por el
Calificado, superan ampliamente el monto de perdida
probable. Razón por la que la Compañía no ha considerado
necesario hacer provisiones, pues supone que existe una
baja probabilidad de fallo en contra. BRC hará seguimiento
al resultado de los procesos abiertos, con el fin de evaluar
su posible impacto en la capacidad de la Firma como
contraparte. Por otra parte, de acuerdo con la información
de la Compañía, no hay empleados de la Sociedad
Comisionista sancionados por parte del Autorregulador del
Mercado de Valores. A su vez, no existe sanción contra
Correval o alguno de sus trabajadores por parte de la
Superintendencia Financiera de Colombia.
Por otra parte, con el objetivo de centralizar el manejo de
los recursos líquidos de la Firma, optimizar la labor de
fondeo de las unidades de negocio y el uso del capital,
Correval constituyó el área de Tesorería bajo un modelo de
unidad integral con: políticas definidas para administrar los
recursos, procesos operativos y metodologías para
controlar los flujos, y un sistema de alertas tempranas.
Todo ello, para controlar eficientemente la asignación de
los recursos de la Firma y reducir los riesgos propios de la
operación. Una vez finalice el proceso de transición y la
implementación de este modelo de gestión, Correval podrá
hacer un seguimiento más preciso a las necesidades de
liquidez reales de la Firma, una asignación eficiente de los
recursos en cada una de las líneas de negocio y un mejor
control a los límites establecidos, factores que fortalecerán
la operatividad interna de la Firma y la interacción con
terceros.
2.
LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD
Correval S. A. es una sociedad comisionista de bolsa
vigilada por la Superintendencia Financiera de Colombia y
regulada por el Autorregulador del Mercado de Valores.
Desde 1987 hace parte del sector bursátil nacional y se
encuentra entre las 2 comisionistas más grandes del país
por nivel patrimonial. Durante 2012 se consolidó la venta
del 51% de las acciones al Banco de Crédito del Perú - BCP,
quien tiene su participación en la Sociedad a través de
varios vehículos de inversión.
El aumento de los AL/P es un reto para la
Comisionista, ya que actualmente puede soportar su
operación por 6 meses sin la generación de ingresos,
mientras el sector y sus pares soportarían 8 y 9
meses, respectivamente, en las mismas condiciones.
De acuerdo con la Firma este indicador está
afectado por los mayores gastos en los que ha
incurrido a raíz del proceso de compra, un factor
conocido por su Matriz quien ha brindado su
respaldado en momentos de baja liquidez del
mercado. Al cierre del periodo de análisis, la Sociedad
contó con un nivel de liquidez promedio de $57.062
millones, lo que generó una relación de activos líquidos21
sobre patrimonio (AL/P) de 65%; nivel inferior al del grupo
comparable de 78% y al presentado por sus pares de 67%,
pero igual al de la revisión periódica de 2012. Por su parte,
entre julio de 2012 y julio de 2013, el indicador mensual de
solvencia de Correval se mantuvo en promedio en 34%,
mientras que para sus pares fue de 63% (ver Gráfico No.
6).
Tabla No. 1: Composición Accionaria a junio de 2013
ACCIONISTA
%
PARTIC.
BCP COLOMBIA S.A.S.
48%
FIDUCIARIA BANCOLOMBIA S.A. - FIDEICOMISO P.A. CORREVAL ESPECIAL
40%
ALMECOL S.A.
4%
FIDUPERU S.A. - FIDEICOMISO CORREVAL REGIMEN GENERAL - ACCIONES EN GARANTIA
3%
DIEGO JIMENEZ POSADA
2%
COBY BUSINESS INC.
1%
ARTIGAS GLOBAL CORP.
1%
OTROS
2%
ROBERTO PINILLA SEPULVEDA
0%
Fuente: Correval S. A.
En el segundo semestre de 2012 BCP realizó un proceso de
escisión patrimonial que conllevó a la separación entre el
Banco (BCP) y la nueva división de banca de inversión22
(Credicorp Capital de la cual hace parte Correval), con el fin
21
Disponible y recursos propios clasificados como negociables con
relación al patrimonio.
22
En proceso de consolidación.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de
pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La
información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos
responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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CORREVAL S. A.
de darle mayor autonomía al Banco de Inversión Regional.
Factor que explica que la entidad controlante de BCP
Colombia S.A.S y Almecol S. A. pasará de BCP a Credicorp
(Ver Gráfico No. 1).
Gráfico No. 1: Estructura
Credicorp a junio de 2013
Organizacional
Correval cuenta con un amplio portafolio de productos y
servicios, lo cual ha sido un factor fundamental para
aumentar el volumen de activos bajo administración y las
comisiones percibidas (ver Gráfico No. 3). La Compañía
cuenta con personal idóneo para el desarrollo y el
posicionamiento de sus productos, así como para proveer
una asesoría integral en renta fija y variable, divisas,
carteras colectivas, productos estructurados, entre otros.
de
Gráfico No. 3: Evolución anual de los ingresos por
fondos de valores de Correval vs. Promedio de Pares
y Sector
Fuente: Correval S. A.
3.
LÍNEAS DE NEGOCIO
Correval S. A. ofrece una amplia gama de productos a sus
clientes dentro de los cuales se destacan: Renta Fija, Renta
Variable, Divisas, Administración de Portafolios de Terceros
(APT), Carteras Colectivas y Fondos de Capital Privado,
Corresponsalía Internacional, Cuentas de Margen,
Derivados y Banca de Inversión.
Cifras en millones de pesos.
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV.
La Sociedad se caracteriza por su activo rol como
intermediador del mercado de valores, conservando un
importante posicionamiento en términos de volumen de
activos negociados para clientes y de comisiones generadas
por su gestión.
Posición propia
La posición propia está orientada al aprovechamiento de las
oportunidades del mercado y a mantener un nivel de
liquidez acorde con el riesgo asumido. Los títulos que más
ponderan son los TES emitidos por el Gobierno Nacional, lo
cual tiene el propósito de mitigar tanto el riesgo de crédito
como el de liquidez. La Firma mantiene estrictas políticas de
control y monitoreo que permiten un manejo adecuado del
nivel de riesgo que tiene la capacidad de asumir.
Activos Administrados
La estrategia comercial de Correval está orientada al
desarrollo de productos con valor agregado y que suplan
las necesidades de sus clientes, lo que busca preservar el
capital de terceros y el propio, sin descuidar la rentabilidad
y el nivel de riesgo prestablecido. La Compañía busca una
estructura equilibrada en cuanto a la participación de cada
uno de sus productos dentro del total de recursos
administrados (ver Gráfico No. 2), con el fin de diversificar
sus ingresos por productos.
4.
ANÁLISIS DOFA
Fortalezas

Respaldo patrimonial de su accionista mayoritario.

Líder en volumen negociado en operaciones de la
bolsa, nivel de activos administrados y resultados
financieros positivos.

Innovación y desarrollo de nuevos productos.

Posicionamiento y reconocimiento en el mercado.

Políticas de riesgo consistentemente aplicadas.

Atomización de ingresos en los productos distribuidos.

Especialización de la fuerza comercial.
Gráfico No. 2: Participación por fondo en el total de
ingresos por administración de fondos de valores
Oportunidades

Estabilidad de los ingresos a través de la
profundización en el negocio de administración de
carteras colectivas y fondos de capital privado.

Consolidación de la Banca de Inversión Regional.

Perspectivas de crecimiento regional e internacional.
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de
pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La
información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos
responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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CORREVAL S. A.

Gráfico No. 4:
operacionales
Explotación de nuevos canales de distribución de los
productos.
Composición
de
los
ingresos
Debilidades

Índice de capital liquido sobre patrimonio inferior al del
grupo comparable.

Eficiencia operacional menor a la de los pares.
Amenazas

Deterioro del entorno económico mundial y volatilidad
del mercado de capitales internacional que imprime
incertidumbre en Colombia.

Cambios en la normatividad vigente que pueda afectar
el sector de comisionistas de bolsa y su actividad.

Industria sujeta a los ciclos propios de la economía
colombiana y mundial.

Cambios en la regulación vigente que rige la actividad
de las comisionistas.

Estructura organizacional que pueda resultar costosa
para la Sociedad.
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV.
 A julio de 2013, Correval presentó un decrecimiento anual
de 7% en la utilidad neta, la cual cerró en $5.484
millones. La Firma presentó un comportamiento contrario
al evidenciado por el sector y los pares comparables,
motivo por el cual la Calificadora realizará un seguimiento
cercano a los indicadores de rentabilidad (ver Tabla No.
2).
La visita técnica para el proceso de calificación fue realizada
con una oportunidad limitada, por la disponibilidad del
Cliente, y la entrega de la información se cumplió dentro de
los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos
de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha
revisado la información pública disponible para contrastarla
con la información entregada por el Calificado.
 En concordancia con el tipo de negocio, los mayores
gastos operacionales fueron los de personal por $49.243
millones y, en menor medida, los gastos operativos
ligados a la actividad. Para 2014, hay expectativa de una
reducción en estos últimos, gracias a la eliminación de
costos propios del proceso de integración.
Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza
funciones de auditoría; por lo tanto, la Administración de la
Entidad asume la entera responsabilidad sobre la integridad
y la veracidad de toda la información entregada, la cual ha
servido de base para la elaboración del presente informe.
5.
 Durante 2013, el gasto en inversión de la Comisionista se
enfocó en tecnología con el propósito de hacer una
reconversión de la infraestructura y automatizar
herramientas operativas y gerenciales, lo cual generó el
proceso de mejora dirigido a la eficiencia operacional.
RENTABILIDAD
 Entre julio de 2012 y julio de 2013 (periodo objeto de
análisis), los ingresos por comisiones de la Firma
crecieron un 14%, debido a la profundización en carteras
colectivas23, cuyas comisiones presentaron un incremento
de 31%, y por una mayor utilidad por cambios con un
aumento de 52%. Además, la menor participación de los
ingresos por posición propia en el total es consecuente
con la volatilidad que presentaron los activos de renta fija
durante el segundo trimestre de 2013.
Tabla No. 2: Indicadores de Rentabilidad
dic-10 dic-11 dic-12 jul-12 jul-13
INDICADORES FINANCIEROS
ROE - Rentabilidad del patrimonio
130% 104% 108% 99% 107% 112% 115% 108% 106%
CxC/Ingresos Totales
8% 11% 13% 29% 14% 29% 25% 53% 44%
88% 75% 70% 65% 65% 55% 78% 59% 67%
94% 93% 96% 93% 94% 57% 67% 82% 74%
Endeudamiento (Pasivo / Activo)
7%
0%
‐1%
7%
6%
0%
6%
4%
jul-13
Ingresos Operacionales / Gastos operativos
Capital Líquido / Patrimonio
6%
0%
8%
3%
SECTOR
jul-12
Margen Neto
Margen Operacional
6%
0%
4%
4%
jul-13
20%
1%
23%
18%
ROA - Rentabilidad del activo
 Entre julio de 2012 y julio de 2013, los ingresos de la
Firma evolucionaron de la siguiente forma: 1) comisiones
cerraron en $43.563 millones; 2) cuenta propia pasó de
$19.709 millones a $21.258 millones; y 3) utilidad por
cambios alcanzó los $7.033 millones.
PEER
jul-12
6% 8% 5% 6%
3% 3% 1% 2%
11% 13% 12% 12%
9% 10% 9% 12%
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC.
Posición propia
23
 Durante el periodo objeto de análisis, Correval superó en
muy pocas ocasiones el límite de VaR gerencial
internamente
establecido;
sin
embargo,
dichos
sobrepasos fueron revisados por el Comité de Riesgos
Administración de fondos de valores más otras comisiones.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de
pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La
información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos
responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
7 de 13
CORREVAL S. A.
cumpliendo con los procedimientos establecidos para
tales casos. Esto se traduce en un control efectivo de los
niveles de riesgo de mercado asumidos.
Tabla No. 3: Coeficiente de Variación de los Ingresos
y Gastos Operacionales
 Correval disminuyó su exposición a riesgo de mercado,
por lo que generó una menor relación de VaR24
regulatorio sobre patrimonio técnico de 4,4%25, ante la
toma de oportunidades específicas de mercado (ver
Gráfico No. 5). La Firma se mantiene en niveles similares
a los presentados por comisionistas que participan en el
esquema de creadores de mercado.
%
2011 2012 2013 2012 2013 2012 2013 2012 2013 2012 2013
Ingresos Operacionales
29 44 33 45 30 38 29 53
27 42 24
Por comisiones
11 44 14 45 31 46 44 48
14 43 17
130 89 90 53 94 45 112 143
61 48 96
Cuenta Propia
Utilidad por Cambios
130 58 73 542 -287 1530 177 362
96 108 87
Gastos Operacionales
23 40 33 54 22 48 13 57
29 43 10
Gastos de personal,
46 44
7 44 26 45 14 47
17 42 13
honorarios y comisiones
945 194 98 436 206 127 114 160
67 83 -736
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
821 495 121 333 121 115 135 113
71 79 2796
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV.
COEFICIENTES DE
VARIACIÓN
 Durante 2013, no se espera que el portafolio de posición
propia y operaciones de trading se incremente de manera
considerable. Cabe mencionar que, por política de la
Entidad, solo pueden registrarse operaciones de posición
propia de contado y a plazo con las contrapartes que
hayan sido previamente autorizadas por el Comité de
Riesgo, de acuerdo con los cupos establecidos para cada
una de estas.
6.
CORREVAL
PAR 1
PAR 2
PAR 3
PAR 4
CAPITAL, LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO
 Desde junio de 2011, Correval mantiene un indicador de
solvencia mensual promedio de 38%26, el cual es menor
al promedio registrado por las firmas pares de 54%. De
esta forma, se mantiene como una oportunidad para la
Firma mantener y, en lo posible, aumentar su indicador
de solvencia para fortalecer su capacidad de cubrir
pérdidas inesperadas (ver Gráfico No. 6).
Gráfico No. 5: Evolución del Valor en Riesgo
Regulatorio
Gráfico No. 6: Indicador de Solvencia de Correval vs.
Grupo Comparable
Fuente: Correval S. A.
Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV.
 Por otra parte, los coeficientes de variación de la utilidad
neta de Correval son inferiores a los presentados desde
2011 y, durante 2013, variaron en una proporción
levemente superior a los de sus pares. Este
comportamiento se presentó, principalmente, debido a
una mayor volatilidad de los ingresos por posición propia.
Aunque el Calificado aumentó su sensibilidad a las
variables del mercado de valores y a la volatilidad en los
precios de los activos financieros, se encuentra dentro de
los limites establecidos por la Gerencia. Aun así, la
evolución de dichos indicadores seguirá siendo un factor
objeto de seguimiento durante futuras revisiones de
calificación.
24
25
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV.
 A julio de 2013, la Comisionista contó con un nivel de
liquidez27 de $57.062 millones y un nivel promedio -entre
enero y julio de 2013- de disponible de $11.286 millones,
suficiente para soportar la operación de la Compañía por
6 meses sin la generación de ingresos. No obstante, el
sector y su grupo comparable soportarían 8 y 9 meses,
respectivamente, en las mismas condiciones.
 La relación de capital líquido sobre patrimonio de la
Entidad de 65%, se ubicó por debajo de la del grupo
26
Valor en Riesgo, por sus siglas en inglés.
Promedio diario de primero de enero al 30 de junio de 2013.
27
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Disponible + inversiones calificadas como negociables.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de
pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La
información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos
responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
8 de 13
CORREVAL S. A.
resultados mensuales. Igualmente, estableció cuadros de
atribuciones en cuanto a montos y tipos de riesgo tanto a
nivel regional como a nivel local. Lo anterior se controla a
través de un tablero de control, el cual incluye indicadores
sensibles del área, aprobaciones conjuntas de clientes
internacionales, análisis compartido entre los países
miembros del Grupo para soporte de emisores en los
distintos países y fortalecimiento de fuentes de información
y alertas entre los países miembros del Grupo.
comparable de 78%, pero superior a la del sector de
67%.
7.
ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS
DE CONTROL
Correval cuenta con metodologías y herramientas
adecuadas para identificar, medir y monitorear los distintos
tipos de riesgos a los que se encuentra expuesta la Entidad
y los portafolios administrados. La política implementada
procura por el continuo desarrollo y evolución de las
herramientas y metodologías para el análisis y la gestión de
los diversos riesgos a los que se enfrenta.
Riesgo de mercado
Se creó el área de Tesorería o de Money Market, encargada
de la asignación eficiente de los recursos propios a cada
una de las unidades de negocio. Con esto, se busca una
mayor profundización de la gestión de riesgo de liquidez y
de mercado de la Sociedad, lo que resultará en la
optimización del uso del capital disponible.
El ingreso de Credicorp como mayor accionista de la Firma
derivó en la dependencia funcional del área de riesgos de
Correval al área de riesgos del Grupo. Adicionalmente, se
establecieron comités regionales para alinear el perfil de
riesgo de la Compañía al de la Holding, bajo la siguiente
estructura:
Los principales cambios en el manual del Sistema de
Administración de Riesgo de Mercado (SARM) se enfocaron
en:
Gráfico No. 7: Estructura de los Comités de Riesgo
implementada por Credicorp
•
•
•
•
•
•
Actualización estructura organizacional
Inclusión de gerencias a la Dirección de Riesgo.
Actualización descripción nuevas carteras colectivas.
Actualización del nivel de atribuciones
Inclusión del área de Auditoría Interna como órgano
de control.
Se incluye la verificación por parte de la Unidad de
Riesgo de Mercado de los informes realizados por
parte de Auditoría Interna de grabación de llamadas y
libros de órdenes para su monitoreo.
Riesgo operativo
Fuente: Correval S. A.
Durante 2013, el proyecto “Solución Integral para el
Mejoramiento de la Administración de Procesos y de la
Gestión de Riesgos” implicó cambios en el Sistema de
Administración de Riesgo Operativo -SARO, dado que se
procedió a identificar y documentar todos los procesos
transversales a la operación de la Compañía (ver Gráfico 8).

Comité de Gestión Integral de Riesgos
Su objetivo es implementar en las subsidiarias un sistema
de gestión integral de riesgos acorde con las mejores
prácticas internacionales y de la Corporación.

Comité de Gestión Integral de Riesgos Correval
Su objetivo es implementar un sistema de gestión integral
de riesgos acorde con las mejores prácticas internacionales
y de la Corporación, que permitan asegurar que la
exposición de riesgos de la Empresa está alineada al apetito
y tolerancias de riesgos definidos.
Gráfico No. 8: Modelo de la Administración de
Procesos y de la Gestión de Riesgos
De forma complementaria existen otros comités que
soportan la administración de riesgos: el Comité Crediticio
de Inversiones en el Exterior Credicorp, Comité de Riesgos
Tácticos de Credicorp, Comité de Riesgo País, Comité
Administrativo de Riesgos Credicorp, entre otros.
Riesgo de Crédito
Credicorp vinculó a funcionarios de BCP en los comités
locales de Correval para hacer control y seguimiento a los
Fuente: Correval S. A.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de
pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La
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responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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CORREVAL S. A.

Los dueños de los procesos administran y supervisan el
cumplimiento de disposiciones normativas a través de la
nueva herramienta tecnológica MEGA, la cual gestiona el
SARO por medio de: matrices de riesgo, indicadores,
parametrización de riesgos, controles y registro de eventos
de riesgo operativo.

A la fecha, el manual de SARO no se ha modificado pero se
espera que este proyecto origine cambios en la versión
actual, que posteriormente serán puestos a disposición de
la Junta Directiva de la Firma para su aprobación.
En cuanto a avances tecnológicos en la integración con
Credicorp se destaca: conectividad para llamadas, host de
correo electrónico en Perú, hub regional de servicios de
tecnología, share point, escritorio remoto y homologación
de estándares de seguridad a niveles aceptables por BCP.
SARLAFT
El área de Sarlaft depende administrativamente de la
Vicepresidencia
de
Operaciones
de
Correval
y
funcionalmente del área de Cumplimiento de Credicorp. El
director de cumplimiento reporta directamente a la
presidencia y dentro de sus atribuciones está el manejo de
este sistema; sin embargo, la Comisionista mantiene los
mecanismos, criterios y políticas de selección y vinculación
de clientes que ha utilizado durante los últimos años.
Correval fortaleció su Plan de Continuidad de Negocio a
través de la inauguración del nuevo Centro Alterno de
Operaciones (CAO) y del Centro Alterno de Procesamiento
(CAP), ubicados en la Calle 26. Estos centros están
equipados con una moderna infraestructura, controles de
acceso, seguridad las 24 horas del día durante los 365 días,
amplias zonas de parqueadero, plantas eléctricas y cámaras
de seguridad en el piso. El CAO está equipado con 142
puestos de trabajo, 3 salas de reuniones, cafetería con 18
puestos que están equipados para convertirse en puestos
de trabajo, además de controles de acceso para el CAP, la
oficina de tecnología, archivo y a la oficina principal.
Control Interno, Auditoría Interna y externa
Las actividades de control interno están en cabeza del área
de Auditoria que depende directamente de Credicorp. Esta
área tiene la misión de: “evaluar permanentemente la
eficacia y eficiencia del Sistema de Control Interno de
Credicorp Ltd. y sus subsidiarias, y apoyarla en el
cumplimiento de sus objetivos estratégicos, evaluando y
recomendando mejoras en sus procesos de gestión de
riesgo, control y gobierno corporativo”28.
8.
9.

28
CONTINGENCIAS
Correval enfrenta procesos civiles y administrativos en
contra; sin embargo, la Compañía no ha considerado
necesario hacer provisiones, pues supone que existe una
baja probabilidad de fallo en contra. No obstante, la
Calificadora hará seguimiento al resultado de los procesos
abiertos, con el fin de evaluar su posible impacto en la
capacidad de la Firma como contraparte. Por otra parte, de
acuerdo con la Compañía no hay empleados de la Sociedad
Comisionista sancionados por parte del Autorregulador del
Mercado de Valores. A su vez, no existe sanción contra
Correval o alguno de sus trabajadores por parte de la
Superintendencia Financiera de Colombia.
TECNOLOGÍA
Desde 2011, Correval se encuentra implementando un plan
de actualización de la plataforma tecnológica que es de alto
impacto e involucra mejoras significativas en el hardware y
software utilizados en la operación. En este sentido, las
actividades adelantadas durante 2013 se centraron en la
actualización de su plataforma tecnológica y la
interconexión de sus sedes, para lo cual se vienen
desarrollando las siguientes actividades desde la revisión
periódica de 2012:

Aumento de la capacidad de los servidores operativos
y de bases de datos, con lo que se soporta el
crecimiento actual y se apalanca el proyectado por la
Compañía.
Se implementó la solución completa para la captura
de las interacciones de voz, integrándose a diferentes
plataformas de telefonía y con diferentes métodos de
grabación.
Implementación de la nueva plataforma de telefonía
IP, telefonía de trading y una moderna plataforma
para la gestión de grabación en las sedes Calle 34
(Bogotá), Calle 26 (Bogotá), Cali, Medellín y
Barranquilla.
Se actualizó el motor de base de datos de E-Trading.
Fuente: Correval S.A.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de
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responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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CORREVAL S. A.
10. ESTADOS FINANCIEROS
CORREVAL S.A.
Cifras en millones de pesos
dic-10
dic-11
dic-12
jul-12
jul-13
BA LANCE GENERAL
ANALISIS HORIZONT AL
ANALISIS VERT ICAL
Var %
dic-11 / dic-12
Var %
jul-12 / jul13
jul-12
jul-13
A CTIVOS
Disponible
Inversiones
Recursos Propios
Cuenta Propia
Derechos de Recompra
Otros
Cuentas por cobrar
Comisiones
Otras
Propiedad planta y equipo
Otros activos
TOTA L A CTIVOS
20.405
1.588.015
70.614
697.042
795.215
28.296
9.371
1.244
8.126
‐
5.512
1.623.757
17.084
1.335.149
53.782
416.934
827.123
37.152
14.727
939
13.789
711
8.460
1.376.131
5.424
2.019.160
52.041
1.241.221
692.079
39.651
20.964
609
20.356
5.248
8.685
2.059.481
14.674
1.235.641
42.779
637.207
521.633
31.398
23.605
445
23.160
3.283
11.772
1.288.975
7.258
1.391.183
49.804
654.963
616.020
42.588
18.809
576
18.233
5.205
9.234
1.431.690
‐68%
51%
‐3%
198%
‐16%
7%
42%
‐35%
48%
638%
3%
50%
‐51%
13%
16%
3%
18%
36%
‐20%
29%
‐21%
59%
‐22%
11%
1%
96%
3%
49%
40%
2%
2%
0%
2%
0%
1%
100%
1%
97%
3%
46%
43%
3%
1%
0%
1%
0%
1%
100%
1.507.954
8.145
374
1.968
2.130
1.520.571
1.260.535
6.054
1.274
1.022
12.649
1.281.535
1.955.141
7.776
1.401
997
11.946
1.977.262
1.179.706
6.803
8.166
1.232
4.282
1.200.190
1.315.215
5.847
17.492
1.249
4.165
1.343.968
55%
28%
10%
‐2%
‐6%
54%
11%
‐14%
114%
1%
‐3%
12%
98%
1%
1%
0%
0%
100%
98%
0%
1%
0%
0%
100%
54.421
10.417
17.389
‐
20.960
‐
103.187
54.421
10.606
24.243
‐
5.327
‐
94.597
54.421
6.158
16.671
‐
4.969
‐
82.219
54.421
11.816
16.671
‐
5.878
‐
88.785
54.421
7.259
20.557
‐
5.484
‐
87.721
0%
‐42%
‐31%
0%
‐39%
23%
‐7%
‐7%
‐13%
‐1%
61%
13%
19%
0%
7%
0%
100%
62%
8%
23%
0%
6%
0%
100%
dic-10
dic-11
dic-12
jul-12
jul-13
PA SIVOS
Pasivos Financieros
Cuentas por pagar
Pasivos Estimados
Impuestos Por Pagar
Otros Pasivos
TOTA L PA SIVOS
PA TRIMONIO
Capital Social
Superávit (déficit) de Capital
Reservas
Resulatdo de Ejercicios Anteriores
Resultados del Ejercicio
Revalorización del Patrimonio
TOTA L PA TRIMONIO
EST ADO DE RESULT A DOS
ANALISIS HORIZONT AL
ANALISIS VERT ICAL
Var %
dic-11 / dic12
Var %
jul-12 / jul13
jul-12
jul-13
14%
31%
4%
8%
468%
33%
52%
118427%
23%
60%
23%
37%
31%
1%
1%
7%
0%
100%
56%
24%
31%
27%
7%
1%
9%
1%
100%
10%
71%
18%
0%
100%
11%
1%
2%
‐1%
10%
3%
7%
INGRESOS OPERA CIONA LES
Por comisiones y contrato de comisión
Por administración de fondos de valores
Otras comisiones
Utilidades por cuenta propia
Utilidades por valoración de derivados
Ingresos por honorarios
Utilidad por Cambios
Ingresos por servicios - Diversos
TOTA L INGRESOS OPERA CIONA LES
63.394
9.516
53.878
38.717
(107)
2.458
9.974
‐
114.435
65.103
22.535
42.568
38.674
(978)
9.947
7.770
‐
120.516
67.141
27.318
39.823
50.837
(8.043)
3.430
7.838
1
121.205
38.070
14.519
23.551
19.709
898
430
4.636
1
63.744
43.563
18.995
24.567
21.258
5.100
570
7.033
616
78.139
3%
21%
‐6%
31%
723%
‐66%
1%
8.318
60.382
18.203
27
86.929
8.982
83.683
22.219
21
114.905
9.705
79.216
19.638
126
108.685
5.652
47.526
11.055
‐
64.233
7.164
49.243
12.752
233
69.392
8%
‐5%
‐12%
506%
‐5%
27%
4%
15%
8%
9%
74%
17%
0%
100%
27.506
3.205
3.201
4
27.509
6.550
20.960
5.611
4.071
2.770
1.301
6.912
1.585
5.327
12.519
4.912
7.980
(3.068)
9.452
4.483
4.969
(489)
9.464
1.190
8.274
7.785
1.907
5.878
8.747
1.134
1.940
(807)
7.941
2.457
5.484
123%
21%
188%
‐336%
37%
183%
‐7%
‐1887%
‐88%
63%
‐110%
2%
29%
‐7%
‐1%
15%
2%
13%
12%
3%
9%
dic-10
dic-11
dic-12
jul-12
jul-13
jul-12
jul-13
jul-12
jul-13
1%
GA STOS OPERA CIONA LES
Costos Administración e intermediación
Gastos de Personal, Honorarios y Comisiones
Gastos Operativos
Provisiones
TOTA L GA STOS OPERA CIONA LES
UTILIDA D OPERA CIONA L
Ingresos no operacionales
Gastos no operacionales
UTILIDA D NO OPERA CIONA L
UTILIDA D A NTES DE IMPUESTOS
Impuesto de Renta
UTILIDA D NETA
INDICA DORES FINANCIEROS
ROE - Rentabilidad del patrimonio
ROA - Rentabilidad del activo
Margen Operacional
Margen Neto
Ingresos Operacionales / Gastos operativos
CxC/Ingresos Totales
Capital Líquido / Patrimonio
Endeudamiento (Pasivo / Activo)
20%
1%
23%
18%
6%
0%
4%
4%
6%
0%
8%
3%
130%
104%
8%
88%
94%
11%
75%
93%
PEER
SECT OR
7%
0%
‐1%
7%
6%
0%
6%
4%
6%
3%
11%
9%
8%
3%
13%
10%
5%
1%
12%
9%
6%
2%
12%
12%
108%
99%
107%
112%
115%
108%
106%
13%
70%
96%
29%
65%
93%
14%
65%
94%
29%
55%
57%
25%
78%
67%
53%
59%
82%
44%
67%
74%
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de
pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La
información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos
responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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CORREVAL S. A.
11. CALIFICACIONES DE CONTRAPARTE
Esta escala será aplicable para Sociedades fiduciarias, sociedades comisionistas de bolsa y administradoras de fondos de
pensiones:
Las escalas entre AA y CC pueden tener un signo (+) o (-), que indica si la calificación se aproxima a la categoría
inmediatamente superior o inferior, respectivamente. La escala asignada es alfabética puesto que supone una relación de largo
plazo de la firma con sus clientes y con el mercado. Las escalas y significados son los siguientes:
Grados de inversión
ESCALA
DEFINICIÓN
AAA
La calificación AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que la condición financiera de la Compañía, su
capacidad operativa y su posicionamiento en el mercado son sumamente fuertes. Las debilidades son mitigadas por
las fortalezas de la Organización.
AA
La calificación AA indica que la condición financiera de la Compañía, su capacidad operativa y su posicionamiento en
el mercado son fuertes. No obstante, las compañías con esta calificación tienen debilidades de mayor magnitud en
comparación con aquellas calificadas en la máxima categoría.
A
La calificación A indica que la condición financiera de la Compañía, su capacidad operativa y su posicionamiento en
el mercado son satisfactorios. No obstante, las compañías con esta calificación tienen debilidades de mayor
magnitud en comparación aquellas calificadas en categorías superiores.
BBB
La calificación BBB indica que la condición financiera de la Compañía, su capacidad operativa y su posicionamiento
en el mercado son aceptables. Sin embargo, las compañías con esta calificación tienen debilidades de mayor
magnitud en comparación con aquellas calificadas en categorías superiores.
Grados de no inversión o alto riesgo
ESCALA
DEFINICIÓN
BB
La calificación BB indica que la condición financiera de la Compañía, su capacidad operativa y su posicionamiento en
el mercado son bajos. Existe, por lo menos, un área importante del negocio que revela deficiencias y ha ocasionado
dificultades y amenazas observables. Las compañías con esta calificación sugieren una menor probabilidad de
incumplimiento de sus obligaciones en comparación con aquellas calificadas en categorías inferiores.
B
CCC
La calificación B indica que la condición financiera de la Compañía, su capacidad operativa y su posicionamiento en
el mercado son vulnerables. Existe más de un área importante del negocio que revela serias deficiencias y ha
ocasionado dificultades y amenazas observables. Las compañías con esta calificación sugieren una considerable
probabilidad de incumplimiento de sus obligaciones.
La calificación CCC indica que la condición financiera de la Compañía, su capacidad operativa y su posicionamiento
en el mercado son muy vulnerables. Existen múltiples áreas importantes del negocio que revelan serias deficiencias
y han ocasionado dificultades y amenazas observables. Las compañías con esta calificación actualmente sugieren
una alta probabilidad de incumplimiento de sus obligaciones.
CC
La calificación CC indica que la condición financiera de la Compañía, su capacidad operativa y su posicionamiento en
el mercado son sumamente vulnerables. Las compañías con esta calificación actualmente sugieren una probabilidad
muy alta de incumplimiento de sus obligaciones.
D
La calificación D indica que la Compañía ha incumplido con sus obligaciones, se encuentra intervenida por las
autoridades competentes o en proceso de liquidación.
E
La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de
pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La
información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos
responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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