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DEPARTAMENTO
DE BANCA Y FINANZAS
NEWSLETTER // DICIEMBRE 2009
NUEVA LEY DE MERCADO DE VALORES
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• Iguales requisitos se prevén para fijar cualquier tipo de retribución a los directores de entidades que realicen oferta
pública de valores.
l Parlamento aprobó hace pocos días una nueva ley que
regulará el mercado de valores en Uruguay (Ley 18.627).
En términos generales, la Ley pretende dotar de mayor transparencia y eficiencia al mercado de valores, así como mayor
protección de los inversores.
• Las personas físicas o jurídicas que sean titulares de más
del 10% del capital de una entidad con derecho a voto y
los directores de las entidades, deberán comunicar a la
SSF y a las bolsas de valores donde operen los valores emitidos, la participación que tienen en las entidades. Igual
obligación les cabe a las propias entidades, quiénes deberán comunicar el capital que estos sujetos mantienen en
la sociedad.
1. Cambios regulatorios
Normas sobre Gobierno Corporativo.
Las bolsas de valores y los emisores de valores de oferta pública, pasan a estar obligados a cumplir con prácticas específicas de gobierno corporativo. Dentro de dichas prácticas se incluye una determinada estructura del Directorio y del Comité
de Auditoría y de Vigilancia, que se establecerá a través de la
reglamentación de la Ley.
Limitaciones para las bolsas de valores.
Dentro de los principales cambios introducidos en la regulación de las bolsas de valores, está la limitación a la autorregulación prevista en la Ley 16.749. A partir de la nueva Ley,
toda la normativa interna de las bolsas de valores deberá ser
previamente aprobada por la SSF.
El cumplimiento de las prácticas de gobierno corporativo tiene por objeto la instrumentación de procesos adecuados de
supervisión, control de la gestión de su dirección y, en caso de
corresponder, el trato justo e igualitario de los accionistas.
Asimismo, la nueva Ley introdujo las siguientes limitaciones
adicionales a las bolsas de valores:
Respecto de los emisores de valores de oferta pública, la Ley
fija las siguientes obligaciones mínimas que la reglamentación deberá prever:
• Deberán adoptar la forma jurídica de sociedad anónima.
Aquellas que estuvieren constituidas con otra forma jurídica antes de la sanción de esta Ley, podrán conservarla.
• Divulgar los resultados financieros y demás información
relevante para los inversores, en forma completa, puntual
y exacta.
• Deberán tener como único objeto la provisión a sus miembros de los medios que les permitan realizar transacciones
de valores eficaces a través de subasta pública, y que les
permitan realizar otras actividades de intermediación de
valores procedentes según la Ley y la reglamentación de
la SSF. Asimismo, podrán continuar con las actividades de
cambio y de mesa de dinero y podrán realizar las actividades necesarias para el desarrollo del mercado de valores,
autorizadas por la SSF.
• Adoptar las normas de contabilidad y auditoría conforme
a los estándares internacionales.
Obligaciones Adicionales para los Emisores de Valores
de Oferta Pública.
• Los administradores y directores de entidades que realicen oferta pública de valores deben contar con autorización del directorio y la opinión favorable del comité de auditoría y vigilancia para celebrar contratos con la entidad
que se relacionen a su giro.
Principales cambios en la regulación de los
intermediarios de valores.
• Los Intermediarios deben constituirse como sociedad comerciales, siendo sus socios personas físicas. De tratarse
de sociedades anónimas, sus accionistas deberán ser personas físicas o al menos deberá acreditarse la cadena de
accionistas hasta identificar a la persona física que ejerza
el efectivo control. En el anterior régimen, los corredores
de bolsa no tenían exigencias en este sentido, y los agen-
• Para celebrar contratos no vinculados a su giro deberán
obtener la autorización de la asamblea de accionistas o
contar con el consentimiento de al menos el 60% del capital social.
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• Asesorar al Poder Ejecutivo en todas las materias relativas
a la promoción y el desarrollo del mercado de valores.
tes de valores debían constituirse necesariamente como
sociedades anónimas (aunque no necesariamente con accionistas personas físicas).
• Promover estudios e investigaciones sobre el mercado de
valores y promover iniciativas ante el Poder Ejecutivo y los
demás agentes intervinientes para impulsar su funcionamiento y desarrollo.
• Deberán solicitar autorización previa a funcionar, no bastando con la solicitud de inscripción en el Registro de Mercado de Valores. Para la autorización, aunque podrá ser diferenciada según el tipo de Intermediario de que se trate,
se tendrán en cuenta razones de legalidad, oportunidad y
conveniencia.
• Promover y proponer políticas y acciones públicas en la
materia de su competencia.
La Comisión estará integrada por un representante designado
por el Poder Ejecutivo, dos representantes de las bolsas de
valores, un representante de los emisores de oferta pública y
dos representantes de las AFAP.
• Además de prever la obligación para todos los Intermediarios en general de contar con una estructura de administración, organización y controles internos adecuados, se
hacen extensivas a los corredores de bolsa obligaciones
del tipo antes previstas exclusivamente a los agentes de
valores (constituir garantías, informar sobre el personal
superior, etc.).
Agente Fiduciario en emisiones de Obligaciones
Negociables.
Las entidades que emitan Obligaciones Negociables mediante
oferta pública, deberán celebrar un convenio con una
institución de intermediación financiera, un intermediario
de valores u otra entidad especializada autorizada por la SSF,
para que represente a los titulares de los valores emitidos
durante su vigencia y hasta su cancelación total, en calidad de
agente fiduciario.
• Previo a emitir o transmitir acciones o certificados provisorios de acciones de los Intermediarios, éstos deberán
contar con la autorización de la SSF.
• Deberán cumplir con los requisitos de funcionamientos
(organización interna, conducta, estándares de aptitud,
deberes de información, etc.) que les fije la SSF. Estos requisitos podrán ser diferenciados según el tipo de Intermediario.
Calificación de Riesgo.
Si bien la Ley no lo prevé como obligatorio, la designación de
calificadora de riesgo para todos los emisores de valores de
oferta pública se mantiene como una posibilidad, cuya efectiva exigibilidad dependerá de la reglamentación de la Ley.
Intervención y Liquidación de Intermediarios de Valores.
La nueva Ley establece normas específicas aplicables a la intervención y liquidación de bolsas de valores e intermediarios
de valores, ampliándose las potestades del BCU en ese sentido. Entre ellas se destaca:
2. Aspectos Tributarios
• El BCU podrá adoptar distintas medidas preventivas de
liquidación de las entidades: desde la intervención hasta
la inmediata suspensión de actividades, pasando por medidas alternativas (restricción de actividades, monitoreo
más estricto de su capital, etc.). En caso de decretar la intervención, tendrá plenos poderes de gestión.
Beneficios otorgados a sociedades que coticen en bolsa.
• La distribución de dividendos queda exonerada del pago
del Impuesto a la Renta de las Personas Físicas (IRPF) y del
Impuesto a la Renta de No Residentes (IRNR) (7%).
• Podrán abatir el Impuesto al Patrimonio (IP) del ejercicio
en el monto generado en el mismo ejercicio por concepto
de IRAE.
• El BCU será liquidador en sede administrativa de las entidades, disponiendo de los más amplios poderes de administración y disposición sobre sus bienes, acciones, derechos y obligaciones.
De acuerdo con la Ley 18.083 de Reforma Tributaria, esta
posibilidad estaba restringida a las sociedades que tuvieran
acciones nominativas cuyos titulares fuesen personas físicas. Las sociedades con acciones al portador que coticen en
bolsa también podían abatir el IP siempre que al menos el
25% del capital haya sido integrado mediante oferta pública
en la bolsa.
Comisión de Promoción del Mercado de Valores.
Se crea esta Comisión que tiene por cometido promover el
desarrollo del mercado de valores. A estos efectos se le atribuyen las siguientes funciones:
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El monto máximo del abatimiento está fijado en un 50% del
monto del IP, aunque se faculta al Poder Ejecutivo a reducir este
porcentaje. Actualmente dicho porcentaje está fijado en un 1%.
las operaciones realizadas por bancos, que eran las únicas
que estaban exentas del impuesto. Salvo estas excepciones, la tasa de descuento que obtienen las empresas que
descuentan documentos está gravada por IVA al igual que
los intereses sobre préstamos.
• Se otorga la facultad al Poder Ejecutivo de exonerar total
o parcialmente del Impuesto al Patrimonio (IP), hasta por
un período de cinco años, al patrimonio de las sociedades
que realicen suscripciones públicas de acciones en bolsa.
• Se exonera de IVA los intereses de warrants.
• Se faculta al Poder Ejecutivo a otorgar a los warrants que
hayan sido emitidos mediante suscripción pública y que
tengan cotización bursátil, el mismo tratamiento para el
IRAE, IRPF, IRNR, IVA e IP que el correspondiente a las obligaciones y debentures, es decir:
Esta posibilidad sólo estaba prevista para las sociedades
que realicen explotaciones agropecuarias siempre que: (i)
tuviesen el capital representado por acciones nominativas
a nombre de personas físicas o (ii) tuviesen acciones al
portador que coticen en bolsa siempre que al menos el
25% del capital haya sido integrado mediante oferta pública en la referida bolsa.
(i)
Ser admitidos como pasivo deducible a los efectos
del IP
Beneficios a los fideicomisos que coticen en bolsa.
(ii) Ser considerados activo exento a los efectos del IP
del titular
• Se reduce del 7% al 3% la tasa del IRPF y del IRNR que grava las rentas derivadas de la tenencia de certificados de
participación emitidos por fideicomisos financieros mediante suscripción pública y cotización bursátil a plazos
de más de 3 años.
(iii) Gravar los intereses por IRPF o IRNR a una tasa del
3% si se emiten a plazos mayores a tres años
(iv) Deducir íntegramente los intereses a los efectos del
IRAE
Con esta modificación, la renta obtenida por el inversor en
un fideicomiso financiero de oferta pública pasa a tener
el mismo tratamiento fiscal sea que se trata de títulos de
deuda o de certificados de participación en el patrimonio
del fideicomiso.
NOVEDADES NORMATIVAS
Circular N° 2.038
Se modifica el Régimen de Encajes. Como consecuencia de
estas modificaciones, a partir del 1º de noviembre de 2009, se
redujeron los porcentajes de encaje de la siguiente manera:
Con anterioridad a esta Ley, los intereses de títulos de
deuda emitidos a plazos mayores a tres años mediante
suscripción pública y cotización bursátil, estaban gravados
por el IRPF y por el IRNR a la tasa del 3%, mientras que, los
rendimientos obtenidos por la tenencia de certificados de
participación lo estaban al 7%.
Artículo 173.1 - El encaje adicional transitorio sobre obligaciones en moneda extranjera con residentes para Bancos y
Cooperativas de intermediación financiera con habilitación
total, se reduce del 5% al 4% de las obligaciones con residentes en moneda extranjera a la vista, con preaviso y a plazo
contractual de hasta 180 días.
Otros beneficios fiscales.
• Se exonera de IVA las comisiones derivadas de la intervención en la compraventa de valores privados emitidos en
el país. Antes de la sanción de la Ley, la exoneración sólo
resultaba aplicable a las comisiones por la intervención en
la compraventa de valores públicos nacionales.
Artículo 173.2 - El encaje sobre obligaciones netas en moneda extranjera con no residentes para Bancos, Casas Financieras, y Cooperativas de Intermediación Financiera con habilitación total, se reduce del 30% al 29% de las obligaciones con
no residentes en moneda extranjera netas de los activos en
el exterior en moneda extranjera. Dichos activos no incluirán
las operaciones a liquidar y otras partidas activas que no impliquen movimientos de fondos, de acuerdo a instrucciones
que se impartirán.
• Se exonera de IVA las operaciones de descuentos de
documentos realizadas a través de una bolsa de valores
por los contribuyentes del IRAE o del IMEBA.
De esta forma las empresas que realicen descuentos a través de la bolsa lo harán en las mismas condiciones que
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Circular N° 2.039
• Prohibición de ceder el contrato o de utilizar contratistas
sin autorización del B.C.U.
Con fecha 27 de octubre de 2009, el B.C.U. resolvió incorporar una nueva disposición en el Libro III de la Recopilación de
Normas de Operaciones, relativo al financiamiento de exportaciones. Esta nueva disposición prevé que los depósitos necesarios para constituir los financiamientos de exportaciones
que se realicen a partir del 1º de noviembre de este año serán
devueltos en pesos uruguayos.
• La contratación de seguros a favor del B.C.U. contra todo
riesgo a los que puedan estar sometidos los billetes custodiados.
• Obligación de la empresa tercerizada de clasificar los billetes y no hacer recircular los que se encuentran en mal
estado.
• Permitir el ingreso del personal del B.C.U. debidamente
identificado, para realizar controles y auditorias de inspección de los recintos y bóvedas donde se cumplen las
tareas objeto de los contratos celebrados.
Circular N° 2.040
Con fecha 27 de octubre de 2009 el B.C.U. resolvió incorporar al Libro VII de la Recopilación de Normas de Operaciones,
la parte quinta - “Tercerización de Operaciones”. La nueva
normativa regula aspectos vinculados a los contratos sobre
Tercerización de Operaciones de custodia, recuento y/o clasificación de valores. Estas disposiciones comenzarán a regir a
partir del 1º de enero de 2010.
3. Disposiciones exclusivas vinculadas a contratos de custodia
de billetes propiedad del BCU. La bóveda donde se prestará el
servicio de custodia por la empresa tercerizada debe ser previamente aprobada por el BCU. Asimismo, se regula la asignación de un lugar de la bóveda para los billetes del BCU y la
forma de su empaquetado e identificación.
Los siguientes son los principales cambios introducidos por
la Circular en relación a los contratos que celebren las instituciones de Intermediación Financiera con terceros, y cuyo
objeto sea prestar servicios de custodia de billetes propiedad
del B.C.U, recuento y/o clasificación de billetes:
4. Sanciones. La realización de tareas de custodia de billetes
propiedad del B.C.U, recuento y/o clasificación de billetes a
través de empresas tercerizadas no será eximente o atenuante de la responsabilidad de la institución.
1. Autorización de los contratos. Los contratos y las modificaciones de estos contratos, deben previamente someterse a
la autorización del B.C.U. Sin perjuicio de otras sanciones, la
normativa prevé la posibilidad de revocar la autorización si se
observan desviaciones respecto al contenido de los contratos
presentados para su autorización.
Comunicación N° 2009/159
El pasado 24 de noviembre de 2009, el B.C.U. comunicó que
se propone intermediar con los bancos, casas financieras, y
cooperativas de intermediación financieras que estén habilitadas para realizar operaciones de compra-venta de dólares
USA a término (Forward) de acuerdo a lo establecido en la
Circular Nº 2004/316.
2. Cláusulas de inclusión obligatoria. Los contratos deberán
contener obligatoriamente las siguientes cláusulas:
Esta intermediación se realiza a los efectos de promover el
desarrollo del mercado de divisas a término (Forwards), y permitir la operativa entre los agentes del mercado de cambios
que no cuentan con líneas de crédito, de forma similar a lo
que se viene realizando con las operaciones de dinero en las
operaciones de (Call Giro y Cd Giro)
• Acceso del B.C.U. a toda la documentación e información
que estime necesaria o conveniente recabar para el cumplimiento de los cometidos a su cargo.
• Confidencialidad de datos, información o documentos
que la Institución de Intermediación Financiera transfiera
a la empresa Tercerizada a los efectos del cumplimiento
del contrato.
CONTACTOS:
Diego Rodríguez
Julie Rothschild
Federico Ferri
drodriguez@ferrere.com
jrothschild@ferrere.com
fferri@ferrere.com
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