com Segunda Emisión de Obligaciones de Largo Plazo–Molinos Champion S.A. Mochasa Comité No: 020-2016 Fecha de Comité: 26 de febrero de 2016 Informe con Estados Financieros no auditados al 31 de diciembre de 2015 Fabián Uribe Quito – Ecuador (593) 3331 573 Aspecto o Instrumento Calificado Emisión de Obligaciones a Largo Plazo MOLINOS CHAMPION S.A. MOCHASA furibe@ratingspcr.com Calificación Observación AA Nueva Significado de la Calificación Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. “La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de la Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A., constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio.” Racionalidad La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. en Comité No. 020-2016 del 26 de febrero de 2016, con base a estados financieros internos e información adicional con corte al 31 de diciembre de 2015, propone otorgar la calificación de “AA” a la Segunda Emisión de Obligaciones de Largo Plazo de Molinos Champions. La calificación se sustenta en la muy buena capacidad del emisor para generar flujos, lo que le permite cumplir con sus obligaciones en el mercado de valores en tiempo y forma. Sus flujos son sensibles a la volatilidad del precio de su principal materia prima (maíz), así como al dinamismo del mercado de camarón, avícola y bovino (commodities). Al momento, los flujos están favorecidos porel dinamismo de la demanda, precios internacionales bajos de materia prima y control del gasto. La calificación considera que una parte importante de las ventas del emisor están relacionadas con productos de primera necesidad, que son menos susceptible a fluctuaciones económicas. La deuda se concentra en el corto plazo, no obstante, su cobertura con EBITDA se mantiene adecuada. Los niveles de apalancamiento se mantienen en buenos niveles. PCR toma en cuenta que actualmente la empresa opera en el límite de la capacidad instalada, por lo que, el emisor proyecta ampliar la planta, la que se financiaría con la presente emisión. Esto presionaría los indicadores de cobertura al considerar que los nuevos flujos ingresarían en el mediano plazo, sin verse afectada la capacidad de pago del emisor. La nueva emisión cuenta con la garantía general y las proyecciones se consideran adecuadas y conservadoras. Resumen Ejecutivo Molinos Champion S.A. Mochasa tiene como actividad económica la elaboración de alimentos balanceados, los cuales se distribuyen bajo las marcas Wayne, Super U y Super Can. La empresa cuenta con accionistas internacionales, los cuales son ContiSea Holding CIA. LTDA. y Ecu-Sec. Holding LTD. La principal línea de negocio es el alimento para aves, que a diciembre 2015 representó el 36,88% de los ingresos operacionales. El emisor se encuentra en un sector menos susceptible a fluctuaciones económicas, si se compara con otros como el automotriz o construcción que actualmente están afectados por la coyuntura www.ratingspcr.com 1 de 28 macroeconómica. A nivel de líneas de negocio, la calificadora considera que la línea avícola es menos elástica que el resto, dado que se relaciona con productos de canasta básica o primera necesidad, así también la línea con mayores perspectivas de crecimiento es la de camarón por las condiciones favorables en mercados internacionales. Los ingresos del emisor se encuentran en función de la dinámica del sector avícola, camaronero y cárnico (cerdos). Al cierre de 2015, los ingresos mantienen la tendencia creciente (+3,34% interanual; hasta US$ 94,19 millones), impulsado por las condiciones favorables del mercado internacional del camarón. Lo anterior sumado a la externalidad positiva de precios internacionales bajos de la materia prima y menores gastos por uso de marca, contribuyeron a un mejor margen operativo (dic-15: 7,48%, promedio 2011-2015: 4,13%). Actualmente el emisor está operando al máximo de su capacidad instalada y como estrategia para poder responder a la demanda que se ha incrementado, la administración busca potenciar la línea de producción para balanceado de camarón a fin de aprovechar las perspectivas positivas que tiene este sector. Esta inversión sería de un poco más de US$ 7 millones, que en su mayoría se financiaría con una nueva emisión de obligaciones. La cobertura de la deuda a corto plazo a partir de generación de EBITDA obtuvo el registro más alto (dic-15: 1,98 veces; promedio 2011-2015: 1,15 veces), pese a la concentración de la deuda financiera en el corto plazo. De la misma forma se comportó la cobertura de la deuda financiera total y gastos financieros. La cobertura de la deuda se ubicó en 1,09 veces, mientras que con la nueva emisión lo haría en 0,60 veces. El capital de trabajo ha presentado un crecimiento sostenido a lo largo de los últimos cinco años. A diciembre de 2015 se ubicó en US$ 18,43 millones. La liquidez general se ubicó en 2,51 veces, superior a similar período del año anterior y al promedio histórico. La Segunda Emisión de Obligaciones por US$ 6,00 millones estará respalda con Garantía General. Los recursos serán destinados en un 100% a la compra de activos fijos en el caso que se coloque al menos el 80,00% de la emisión, y, en caso de que el monto colocado sea menor a esta proporción, se destinarán a capital de trabajo operativo. Las proyecciones financieras se consideran adecuadas y conservadoras, según su estructuración. Se evidencia una adecuada capacidad de pago de la nueva emisión. Riesgos y Debilidades Según lo expresado en el numeral 1.7 del Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que los riesgos previsibles en el futuro son los siguientes: El principal riesgo previsible al que se expone el Emisor se relaciona con las fluctuaciones en precios de materia prima, el cual es mitigado comprando maíz en Ecuador, mientras que la pasta de soya es importada. La empresa compra en función de su costo, y muchas veces pueden trasladarlo al precio de sus productos. Otro riesgo se relaciona con las enfermedades porcinas. Molinos Champion S.A. Mochasa mitiga este riesgo al crear diferentes granjas como las maternales, las de crianza y las de engorde. La expansión de las ventas de la empresa, está en función del crecimiento de sectores relacionados, específicamente del sector camaronero, avícola y bovino que están sujetos a precios internacionales que pueden afectar la dinámica del sector. No obstante, las perspectivas de crecimiento del sector camaronero para el año es estable. Información Utilizada para la Calificación 1. 2. 3. 4. 5. 6. Perfil de la Empresa (Reseña histórica) Estadísticas del sector. Estados Financieros Auditados anuales desde el 2011 hasta el 2014 y Estados Financieros no auditados (interinos) de Molinos Champion S.A. Mochasa al 31 de diciembre de 2015, bajo NIIF. Los Balances Auditados del año 2014 fueron realizados por KPMG y se presentan razonablemente. Acta de la Junta General Extraordinaria y Universal de accionistas. Prospecto de Oferta Pública. Escritura de la Emisión de Obligaciones www.ratingspcr.com 2 de 28 7. Declaración Juramentada de Activos Libres de Gravamen y Activos que respaldan la emisión. 8. Otros papeles de trabajo. Presencia Bursátil Al 31 de diciembre de 2015, el emisor cuenta con un proceso de emisión de obligaciones vigente en el mercado de valores, que corresponde la primera emisión de obligaciones. Cuadro 01: Presencia Bursátil Monto Calificación Anterior: No. De Resolución No. Inscripción Autorizado Saldo de Pacific Credit Rating Nombre Aprobatoria SIC en el R.M.V. (US$) Capital (US$) (PCR) Emisión de Obligaciones SCV.INMV.DNAR.14.28756 de largo Plazo. (26 de septiembre de 2014) 2004.2.01.00709 5.000.000 3.875.000 AA (corte nov-15) Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que a la fecha de corte del presente informe, el comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, sistemas de administración y planificación, conformación accionaria y presencia bursátil son adecuados, lo cual da cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, del Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de la Resolución del Consejo Nacional de Valores. Características de la Emisión La presente Emisión de Obligaciones fue aprobada por laJunta General Extraordinaria y Universal de accionistasde Molinos Champion S.A. Mochasa, celebrada el 21 de enero de 2016. A continuación se detallan las características de la presente emisión que constan en el Prospecto de Oferta Pública: Cuadro 02: Características de los Valores Emisor: Molinos Champion S.A. Mochasa Monto de la Emisión: US$ 6.000.000,00 Unidad Monetaria: Dólares de los Estados Unidos de América Características: Clase Monto (US$) Plazo (días) Tasa A 2.500.000,00 720 8,00% Fija anual B 2.000.000,00 1.080 8,40% Fija anual C 1.500.000,00 1.440 8,80% Fija anual Pago de Intereses: Trimestral para todas las clases Pago de Capital: Semestral para todas las clases Forma de cálculo de Treinta sobre trescientos sesenta (Base 30/360), es decir, se considerará años de trescientos sesenta días, de doce intereses meses, con una duración de treinta días cada mes. Número y Valor La presente emisión será desmaterializada, por lo cual podrán emitirse títulos por cualquier calor nominal siempre que Nominal: sean múltiplos de US$ 1,00. Fecha de Emisión: La fecha de emisión de obligaciones será la fecha que se realice la primera colocación de cada clase de la emisión. El contrato de underwriting fue suscrito entre la compañía Mercapital Casa de Valores S.A. y la compañía Molinos Champion S.A. Mochasa. El objeto de este es que dicha casa de valores se desempeñe como intermediaria en la colocación de los valores descritos en el contrato, bajo la modalidad del mejor esfuerzo, durante el plazo de vigencia de oferta pública de los referidos valores. El emisor pagará la comisión bursátil de colocación del 0,75% sobre el valor nominal de cada colocación más la comisión del 0,09% sobre el valor efectivo que las Bolsas de Valores cobran por transacciones bursátiles. Estos valores se deducirán del valor efectivo de cada colocación y se detallarán en cada liquidación bursátil de colocación. El emisor pagará como mínimo una comisión de US$ 100en la colocación de Contrato de valores inferiores. En el costo señalado se encuentran incluidos todos los impuestos o retenciones que fueren Underwriting: aplicables. Las obligaciones podrán ser rescatadas anticipadamente mediante sorteos o cualquier otro mecanismo que garantice un tratamiento equitativo para todos los tenedores de las obligaciones, conforme lo resuelvan en forma unánime los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo ciento sesenta y cuatro (164) de la Ley de Mercado de Rescates anticipados: www.ratingspcr.com Valores(Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero). 3 de 28 Conversión en Acciones: La presente emisión de obligaciones no es convertible en acciones. Sistema de Colocación: Mercado Bursátil El agente pagador será el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. El pago se realizará en las oficinas de DECEVALE en Quito y Guayaquil. El pago a los obligacionistas se realizará en la forma que estos instruyan al DECEVALE S.A., pudiendo ser transferida a cuenta bancaria nacional o internacional o emisión Agente Pagador: en cheque. Estructurador Financiero, Legal y Agente Colocador: Mercapital Casa de Valores S.A. Representante de los Obligacionistas: Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. Los recursos captados en virtud del proceso de emisión de obligaciones de largo plazo, se destinarán en un 100% a la compra de activos fijos en el caso que se coloque al menos el 80,00% de la emisión (US$ 4,8 millones aproximadamente), y, en caso de que el monto colocado sea menor a esta proporción, se destinarán a capital de trabajo operativo el cual consistirá en actividades destinadas a financiar más plazo para clientes, mejorar términos y Destino de los condiciones con proveedores tanto en el aprovisionamiento de inventarios como en plazos de pago de insumos, entre recursos: otros. 1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante. Mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la rendición total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos reales exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que puedan ser liquidados y convertidos en efectivo. 2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora, 3. Mantener durante la vigencia de la emisión y del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13 del capítulo III del Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Resguardos de ley: Orgánico Monetario y Financiero) y demás normas pertinentes. 1. Mantener un nivel de pasivo financiero (bancos locales e internacionales y emisiones) / patrimonio durante la vigencia del programa, igual o menor a 1.0 veces. Resguardos 2. Mantener un nivel de pasivo total / patrimonio durante la vigencia de la emisión, igual o menor a 1.50 veces. Adicionales 3. Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50,00% de la utilidad neta. Garantía: Garantía General según lo estipulado en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores. Fuente: Mercapital Casa de Valores S.A./ Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. A continuación se presenta las tablas de amortización durante el plazo que dure la emisión, con pagos semestrales de capital y trimestrales de interés. Cuadro 03: Tabla de Amortización Clase A (8,00%) Período Amortización Interés Cuota Capital 2.500.000 1 2 625.000 3 4 625.000 5 6 625.000 7 8 TOTALES 625.000 2.500.000 50.000 50.000 2.500.000 50.000 675.000 1.875.000 37.500 37.500 1.875.000 37.500 662.500 1.250.000 25.000 25.000 1.250.000 25.000 650.000 625.000 12.500 12.500 625.000 12.500 250.000 343.750 - 2.456.250 Fuente: Mercapital Casa de Valores S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A www.ratingspcr.com 4 de 28 Cuadro 04: Tabla de Amortización Clase B (8,84%) Período Amortización Interés Cuota Capital 2.000.000 1 2 333.333 3 4 333.333 5 6 333.333 7 8 333.333 9 10 333.333 11 12 TOTALES 333.333 2.000.000 42.000 42.000 2.000.000 42.000 375.333 1.666.667 35.000 35.000 1.666.667 35.000 368.333 1.333.333 28.000 28.000 1.333.333 28.000 361.333 1.000.000 21.000 21.000 1.000.000 21.000 354.333 666.667 14.000 14.000 666.667 14.000 347.333 333.333 7.000 7.000 333.333 7.000 294.000 340.333 - 2.294.000 Fuente: Mercapital Casa de Valores S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A Cuadro 05: Tabla de Amortización Clase C (8,80%) Período Amortización Interés Cuota Capital 1.500.000 1 2 187.500 3 4 187.500 5 6 187.500 7 8 187.500 9 10 187.500 11 12 187.500 13 14 187.500 15 16 TOTALES 187.500 1.500.000 33.000 33.000 1.500.000 33.000 220.500 1.312.500 28.875 28.875 1.312.500 28.875 216.375 1.125.000 24.750 24.750 1.125.000 24.750 212.250 937.500 20.625 20.625 937.500 20.625 208.125 750.000 16.500 16.500 750.000 16.500 204.000 562.500 12.375 12.375 562.500 12.375 199.875 375.000 8.250 8.250 375.000 8.250 195.750 187.500 4.125 4.125 187.500 4.125 191.625 297.000 - 1.797.000 Fuente: Mercapital Casa de Valores S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A Garantías Activos libres de todo Gravamen Para cumplir con las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, en el cual se establece que el monto máximo para emisión de obligaciones amparada con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: www.ratingspcr.com 5 de 28 Cuadro 06: Activos Libres de Gravamen al 30 de diciembre de 2015 (US$) Activo Total (-) Activos Diferidos e intangibles 45.938.545 62.656 (-) Impuestos Diferidos (-) Activos Gravados1 5.743.569 (-) Activos perecibles (-) Activos en Litigio (-) Impugnaciones Tributarias2 (-) Monto No Redimido de Emisiones en Circulación 3.875.000 (-) Monto No Redimido de Titularización de Flujos en circulación (-) Derechos Fiduciarios de Fideicomisos en Garantía (-) Documentos por Cobrar Provenientes de la Negociación de Derechos Fiduciarios (-) Saldo de Valores No Redimidos de REVNI (-) Inversiones en Acciones en Compañías Nacionales o Extranjeras que No coticen en Bolsa o Mercados Regulados y que sean vinculados con el Emisor (=) Total Activos Libres de Gravamen 36.257.320 Monto No Redimido de Emisión de Obligaciones 3.875.000 Monto Nueva Emisión de Obligaciones 6.000.000 80% Activos Libres de Gravamen 29.005.856 Saldo no redimido de Valores Bursátiles en Circulación / (Activos Libres de Gravamen + Saldo no redimido de Valores Bursátiles en Circulación) 24,61% Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Es así que el monto máximo a emitir al 31 de diciembre de 2015 es de US$ 29,00 millones, mientras que el monto de obligaciones en circulación (US$ 3,88 millones) más la nueva emisión por US$ 6,00 millones presentaron una relación porcentual del 24,61% frente a los activos libres de gravamen, siendo menor al 80,00% que establece la normativa. Adicionalmente, al revisar la posición relativa de la garantía frente a las obligaciones de la empresa, se tiene que el valor total de activos libres de gravamen presenta una cobertura de 2,15 veces sobre los pasivos totales de la empresa3. Activos que respaldan la Emisión: A continuación se muestran los activos reales que respaldan la presente emisión, los cuales son de propiedad de la compañía, están registrados en la contabilidad de la misma y se encuentran libres de gravamen, de prohibición de enajenar, prenda industrial y/o prenda industrial de comercio. La compañía Molinos Champion S.A. Mochasa, se compromete expresamente por el monto de la emisión, es decir US$ 6,00 millones, y se compromete a mantenerlos y reponerlos, de ser el caso, por el saldo en circulación hasta su redención total. Los activos que respaldan la emisión corresponden a cuentas por cobrar clientes e inventario de materia prima, que a diciembre de 2015 sumaron US$ 3,92 millones y US$ 3,71 millones respectivamente. De las cuentas por cobrar comerciales que respaldan la emisión, la mayor proporción es por vencer (99,76%) y corresponde 39,81% a Avícola Fernández S.A. y el 60,19% a Pontón Vargas Nilo Geolito. Respecto a los inventarios, éstos se encuentran asegurados con la empresa QBE Seguros Colonial. El valor necesario para respaldar la emisión son US$ 6,00 millones, pero, actualmente las cuentas se encuentran en US$ 7,63 millones. Corresponde Terreno, edificios e instalaciones prendados en Banco Bolivariano y Produbanco 1 2 3 Impuesto a la Salida de Divisas (Activos libres de Gravámenes + Montos no redimidos de Valores Bursátiles en circulación) / Pasivos totales www.ratingspcr.com 6 de 28 Cuadro 07: Activos que respalda la emisión al 31 de diciembre de 2015 Descripción Valor (%) Clientes 2.400.000,00 40,00% Inventarios 3.600.000,00 60,00% Total 6.000.000,00 100,00% Cuentas por Cobrar Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Destino de los Recursos Los recursos captados en virtud del proceso de emisión de obligaciones de largo plazo, se destinarán en un 100% a la compra de activos fijos en el caso que se coloque al menos el 80,00% de la emisión (US$ 4,8 millones aproximadamente), y, en caso de que el monto colocado sea menor a esta proporción, se destinarán a capital de trabajo operativo el cual consistirá en actividades destinadas a financiar más plazo para clientes, mejorar términos y condiciones con proveedores tanto en el aprovisionamiento de inventarios como en plazos de pago de insumos, entre otros. Resguardos Resguardos de Ley: Molinos Champion S.A. Mochasa, se compromete a mantener resguardos a la emisión, y según Acta de la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de fecha 21 de enero de 2016 se obligó a: 1. Establecer las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 1,00, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores y, b) Los activos reales sobre los pasivos reales exigibles de la compañía deberán permanecer en niveles de mayor o igual a 1,00, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. 2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 3. Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación de los activos libres de gravamen sobre las obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo trece (13) de la sección primera (I), del capítulo tercero (III), subtitulo primero (I), del Título tercero (III) de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores y demás normas pertinentes. Resguardos Adicionales: Adicional, la compañía se compromete a mantener los siguientes compromisos índices financieros mientras esté vigente la emisión de obligaciones: 1. 2. 3. Mantener un nivel de pasivo financiero (bancos locales e internacionales y emisiones) / patrimonio durante la vigencia del programa, igual o menor a 1,0 veces. Mantener un nivel de pasivo total / patrimonio durante la vigencia de la emisión, igual o menor a 1.50 veces. Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50,00% de la utilidad neta. Hechos de Importancia El 17 de noviembre de 2015 mediante Resolución No. SCVS-INC-DNSAS-15-0004969 la Superintendencia de Compañías resolvió aprobar el aumento de capital suscrito de la compañía Molinos Champion S.A. Mochasa en dos millones quinientos mil dólares de los Estados Unidos de América dividido en dos millones quinientas mil acciones de un dólar cada una de ellas. www.ratingspcr.com 7 de 28 Análisis Económico y Político Contexto Internacional La economía mundial en lo que va del 2015, ha registrado crecimientos por debajo de los proyectados, así lo mencionó el Fondo Monetario Internacional (FMI), producido principalmente por la contracción inesperada del PIB estadounidense, dado por el fuerte invierno, huelgas portuarias y recorte de gasto de capital en el sector petrolero, traduciéndose en efectos de contagio a Canadá y México. Además, el leve despunte del precio del petróleo, que ha mantenido un precio promedio de US$ 54,17 desde enero hasta junio de este año, ha provocado la subida de precios de los combustibles producidos en base a este insumo, desencadenando variaciones en los niveles de inflación. A pesar de esto, los determinantes básicos de la aceleración del consumo y la inversión como: aumentos salariales, condiciones del mercado laboral, condiciones financieras favorables y fortalecimiento del sector vivienda, se mantienen intactos4. La zona euro por su parte, ha mantenido la tendencia de recuperación, en parte dado por la depreciación del euro en casi un 1,00% y la apreciación del dólar en alrededor de 2,00%, misma situación registrada en Japón, donde el yen en comparación con los niveles promedio, sigue depreciado. En general, el mejoramiento económico de la Unión Europea se ha visto impulsado por el incremento de la demanda interna. Japón por su parte, dinamizó su economía en mayor proporción de la zona europea, fundamentalmente por un repunte de la inversión de capital. Sin embargo, el nivel de consumo se ha visto frenado, por lo cual se prevé un desarrollo más moderado en lo que resta de este año. Los países considerados como mercados emergentes y en desarrollo disminuirán su dinamismo económico, pasando de 4,60% en 2014 a 4,20% en 2015, explicado por la caída de precios de materias primas como el petróleo, deterioro de las condiciones financieras externas especialmente en los países exportadores de petróleo, la desaceleración económica de China principal consumidor de bienes primarios, y tensiones geopolíticas en la Comunidad de Estados Independientes, países de Medio Oriente y Norte de África. América Latina y el Caribe Latinoamérica y el Caribe, han mantenido variaciones heterogéneas entre los países de esta región en cuanto a desarrollo económico se refiere, según la CEPAL, la tasa de crecimiento de esta región para este año, se espera sea en promedio de 0,50%, inferior al 1,10% registrado en 2014; América del Sur mostraría una contracción de 0,40%, Centroamérica y México un crecimiento de 2,70% y finalmente el Caribe crecería un 1,70%. Factores externos como: la menor demanda producida por la desaceleración de las economías emergentes como China (principales consumidores de bienes latinoamericanos), tendencia a la baja en los precios de metales, comodities y productos energéticos (petróleo, gas natural y carbón) y mayor volatilidad de los mercados financieros, han provocado: pérdidas económicas globales en la región de 29,00% hasta el primer trimestre de 2015; modificando los términos de intercambio de los países latinoamericanos, siendo los países exportadores de hidrocarburos los que evidencian una mayor pérdida, seguidos por los exportadores de metales y bienes agroindustriales; incremento de costos de los recursos financieros en mercados internacionales a causa de la menor disponibilidad de liquidez a nivel global; entre otros. Factores internos como: la desaceleración de la demanda dado por la caída de la inversión, así como también el decrecimiento del gasto y consumo del sector público y privado, han sido de igual manera factores desencadenantes del estancamiento económico de Latinoamérica. La Economía Ecuatoriana La economía ecuatoriana en el año 2014 según el Banco Central del Ecuador, ascendió a 3,80%, y la proyección de crecimiento a esa fecha para el 2015 era alrededor del 4,00%, sin embargo, el panorama económico y financiero ecuatoriano en el primer semestre del 2015, ha estado marcado principalmente por: la inestabilidad del precio del petróleo, principal producto de exportación; la apreciación del dólar americano, que afectó la competitividad del Ecuador en comparación a sus vecinos; la paralización de la refinería de Esmeraldas; la desaceleración China importante importador de nuestros bienes no petroleros; y posibles fenómenos naturales como “El Niño” y la erupción del volcán Cotopaxi. Por estas razones, la nueva estimación de crecimiento para finales del 2015 hecha por el Banco Central es de 0,40%.5 Por su parte Perú y Colombia son las dos economías que lideran la expansión en Latinoamérica, con una proyección de crecimiento para este año de 2,90% y 2,70% respectivamente. 6 4 Disponible en: https://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/weo/2015/update/02/pdf/0715s.pdf 5Disponible en: http://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773 6Disponible en: http://www.emol.com/noticias/Economia/2015/07/15/726028/FMI-Chile-Peru-y-Colombia-lideraran-el-crecimiento- economico-latinoamericano-en-2015-y-2016.html www.ratingspcr.com 8 de 28 La Formación Bruta de Capital (Inversión), a registrado una tendencia a la baja desde el año 2010, a junio de 2015, esta ascendió a US$ 4,73 mil millones (precios constantes de 2007), en gran medida producido por el bajo precio del petróleo, aunque dicho decrecimiento ha sido compensado con la subida de impuestos y con la obtención de nueva deuda con instituciones extranjeras, básicamente con China por US$ 500,00 millones y con el Banco de Desarrollo de América Latina (CAF) por US$ 250,00 millones. Políticas como las salvaguardias a ciertos bienes provenientes del exterior, el incremento de la recaudación fiscal y el control de las importaciones, serán algunas de las medidas con las cuales se pretende reducir el impacto de los problemas económicos actuales.7 Desde el punto de vista de los sectores de la economía, las proyecciones de crecimiento para lo que resta de este año se estiman sean moderadas, tal es el caso del sector manufactura con un 3,80%, correo y telecomunicaciones (2,40%) y construcción con el 0,00%.8 Cuadro No.08 US$ Millones 2010 Sector Real PIB Corriente PIB per cápita corriente Tasa de Variación Anual Comercio Exterior Exportaciones Petroleras No Petroleras Importaciones Balanza Comercial Reserva y Deuda Deuda Púcblica Interna Deuda Púcblica Externa Inflación Anual Mensual Acumulada Mercado Laboral Desempleo Subempleo Petróleo Valor Unitario (US$ Barril) Indicadores Monetarios IED Tasa de interés activa referencial Tasa de interés pasiva referencial - 2011 2012 2013 2014 mar-15 jun-15 56.998,00 4.013,00 3,73% 65.945,00 4.578,00 6,50% 87.945,00 5.637,00 5,10% 94.473,00 5.989,00 4,60% 100.543,00 6.273,00 3,80% 100.543,00 6.273,00 -0,50% 100.543,00 6.273,00 -0,50% 17.369,00 9.648,70 7.720,52 16.668,71 1.489,42 22.292,25 12.912,93 9.379,33 22.945,81 717,30 23.898,74 13.791,93 10.106,81 24.017,74 142,80 24.957,65 14.107,73 10.849,92 25.979,49 1.083,97 25.732,27 13.302,48 12.429,79 26.433,18 727,02 4.992,11 1.768,98 3.123,13 5.791,37 899,26 9.825,72 3.824,32 6.001,40 1.753,70 1.216,87 - - - - - - 4.665,00 8.673,00 4.506,45 10.055,34 7.780,50 10.871,85 9.926,58 12.920,17 12.558,32 17.581,94 12.630,71 19.067,16 12.303,67 200.038,01 3,33% 0,51% 3,33% 5,41% 0,40% 5,41% 4,16% -0,19% 4,16% 2,70% 0,20% 2,70% 3,67% 0,11% 3,67% 3,76% 0,41% 1,63% 4,87% 0,41% 3,08% 6,11% 47,13% 5,07% 44,22% 5,04% 39,83% 4,86% 45,35% 4,54% 43,78% 4,84% 41,05% 5,58% 39,31% 81,52 105,31 92,65 90,35 45,37 42,76 53,18 165,50 8,68% 4,28% 643,80 8,17% 4,53% 584,91 8,17% 4,53% 728,30 8,17% 4,53% 773,88 8,19% 5,18% 183,03 7,31% 5,31% 71,02 8,70% 5,48% Fuente: Banco Central del Ecuador/ Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Análisis del Emisor Reseña Molinos Champion S.A. Mochasa nació como una compañía pequeña en la ciudad de Guayaquil, Ecuador el año de 1961, subsidiaria poseída en el 100% por Contisea Holding Cía. Ltda. Sus operaciones consisten principalmente en la elaboración de alimentos balanceados para animales y la cría y engorde de ganado porcino y su comercialización en el mercado nacional. La compañía en el 2007 incremento en sus operaciones, la crianza de 38.000 cerdos por año, con productividades mejoradas año por año. En el 2009 los accionistas invirtieron US$ 1,2 millones en reingeniería de la planta para mejorar la calidad de los alimentos de camarón. En el año 2010 y 2011 se incrementa la capacidad de producción en un 26,00%. Y en el año 2012 se instaló un nuevo y ampliado sistema de recepción de granos, con velocidades hasta 4 veces mayores a la capacidad anterior, lo que permitió reducir costos. Administración y Gobierno Corporativo Misión Somos un equipo humano comprometidos con la Producción y Comercialización de alimentos de la mejor calidad, garantizando a nuestros clientes una óptima relación costo beneficio en el campo de la nutrición animal. 7Disponible en: http://www.cesla.com/archivos/Informe_economia_Ecuador_jul_2015.pdf 8Disponible en: http://www.ekosnegocios.com/revista/pdfTemas/1300.pdf www.ratingspcr.com 9 de 28 Trabajaremos buscando siempre el desarrollo del País, el respeto por sus Instituciones, el medio ambiente, el mejoramiento de la calidad de vida de nuestros trabajadores, su familia y la comunidad, generando una adecuada rentabilidad para los Accionistas. Visión Ser líderes en el mercado de la alimentación animal, reconocidos por su ética, calidad y servicio personalizado a nuestros clientes, todo esto a través del desarrollo del talento humano, proporcionando una permanente capacitación integral a nuestra fuerza laboral. Con estos elementos buscamos proyectarnos internacionalmente, cuidando también el medio ambiente y contribuyendo al desarrollo del país. Accionistas A noviembre 2015, la empresa registró un capital suscrito y pagado de US$ 11,74 millones. La última capitalización se realizó en diciembre del 2015, por US$ 2,5 millones. Cuadro 09: Principales Accionistas Accionistas Capital ContiSea Holding CIA. LTDA. ECU - SEC HOLDINGLTD. Total % 1,00 0,00% 11.740.918,00 100,00% 11.740.919 100,00% Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Plana Gerencial A continuación, se presenta a los Administradores de Molinos Champion S. A.Mochasa, quienes cuentan con una amplia experiencia y trayectoria dentro de la empresa, permitiéndoles administrar el funcionamiento de la empresa de la mejor manera. Cuadro 10: Administradores de Molinos Champion S.A. Mochasa Nombre Cargo Mario Efraín Vernaza Amador Gerente General Jacinto Ernesto Alvear Fernández Gerente - Vicepresidente William José Hidalgo Suarez Gerente Financiero Héctor Hernán Bastidas Silva Gerente de Ventas Héctor Iván Mejía Pereira Gerente de Recursos Humanos Manuel Alejandro QuizhpeTrigero Gerente de Operaciones Alex Alberto Zambrano Durango Gerente Técnico Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Estructura Organizacional La estructura organizacional de Molinos Champions S.A. Mochasa se encuentra encabezada por la Junta General de Accionistas. La Gerencia General de Molinos Champion S.A. Mochasa y las distintas Gerencias que lideran y controlan cada área del negocio mantienen una amplia experiencia en el negocio. www.ratingspcr.com 10 de 28 Gráfico No. 01: Estructura Organizacional de Molinos Champion S.A. Mochasa Fuente y Elaboración: Molinos Champion S.A. Mochasa Talento Humano A la fecha de corte, el personal con el que cuenta Molinos Champion S.A. Mochasa se encuentra conformado por 284 empleados. Es importante mencionar que la compañía no cuenta con ningún tipo de sindicato, ni comité de empresa que afecte a sus funciones operativas. Cuadro 11: Detalle de empleados por área Área No. Empleados Gerencia General 2 Gerencia Planta 14 Gerencia Tecnica 2 Gerencia Financiera 25 Gerencia de Comercializacion 3 Gerencia Ventas 23 Gerencia Recursos Humanos 8 Gerencia de Operaciones 141 División Porcina 66 Total 284 Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Responsabilidad Social Molinos Champion S.A. Mochasa cuenta con un reglamento interno de trabajo y un reglamento de higiene y seguridad, los que fueron aprobados por el Ministerio de Relaciones Laborales. Las acciones de la empresa se encuentran orientadas a mantener las áreas libres de riesgos, con las mejores condiciones de trabajo y adecuado entrenamiento para los colaboradores en relación a sus riesgos, es por esto que realizan una gestión técnica, administrativa y de talento humano acorde a la legislación vigente en el país. Operaciones y Estrategias Portafolio de Productos Molinos Champion S.A. Mochasa se dedica principalmente a la elaboración de toda clase de alimentos balanceados para animales y aves. www.ratingspcr.com 11 de 28 Cuadro 12: Productos Líneas Productos Aves (pre - inicial, inicial, crecimiento, engorde, Finalizador) Camarón (super larva, sup maduración, racewaty, super u) Balanceados Cerdos (pre - inicial, inicial, crecimiento, engorde, gestación, lactancia Ganado (ternera inicial, ternera crecimiento, super leche, leche premium, peakperfor, peakhigh, leche costa) Otros (mascotas, tilapias, caballos, cuyes) Cerdos en Pie Fuente: Molinos Champion S.A.Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos PacificCredit Rating S.A. Capacidad Instalada Molinos Champion S.A. Mochasa se encuentra ubicado en la ciudad de Guayaquil, y cuenta con una capacidad de procesamiento de 10.000 toneladas métricas por mes, la cual trabaja a su capacidad máxima. Clientes En el último trimestre de 2015, los principales clientes de Molinos Champion S.A. Mochasa fueron Nilo Pontón Vargas (19,38%), Avícola Fernández S.A. 12,20%, Comercial Teodoro Larriva Cía. Ltda. 10,80%, mientras que las compras del resto de clientes no superan el 6,00%. Gráfico No.02 Princiaples Clientes (% ) A diciembre 2015 6% 11% Otros 12% 52% Ponton Vargas Nilo Geolito Avícola Fernandez 19% Comercial Teodoro Larriva Perez Atiencia Ramiro Dario Fuente: Molinos Champion S.A.Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos PacificCredit Rating S.A. Proveedores A la fecha de corte, los principales proveedores de la empresa son: Seaboard Overseas Limtd (37,41%), Empresa Pública Unidad Nacional de Almacenamiento (5,38%), Moderna Alimentos S.A. (4,58%), el resto de proveedores se detalla en el siguiente cuadro. Gráfico No. 03 Princiapales Proveedores (% ) A diciembre 2015 5% 5% 3% 3% 3% Otros 44% 37% Seaboard Overseas Linited UNA EP Moderna Alimentos S.A. AFABA Coagrida Walter Hernandez Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. www.ratingspcr.com 12 de 28 Compañías Relacionadas Molinos Champion S.A. Mochasa mantiene una participación accionaria mínima en la empresa Moderna Alimentos S.A. del 0,00001%. A diciembre de 2015 refleja los siguientes valores por cobrar y pagar con empresas relacionadas: Cuadro 13: Cuentas con relacionadas (US$) Descripción Dic-14 Dic-15 Cuentas por Cobrar Relacionadas 21.959,46 40.986,02 Cuentas por Pagar Relacionadas 8.011.139,93 3.840.056,68 Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Análisis de la Industria La industria alimenticia se encarga de transformar materias primas procedentes del sector agrícola y ganadero en productos de consumo humano y animal. La cadena productiva que comprende la industria alimenticia incluye: actividades primarias (agricultura, ganadería, pesca y acuacultura), la producción de insumos industrializados y la generación de alimentos. Cada uno de ellos con sus respectivas redes logísticas de transporte, almacenamiento y distribución incluyendo establecimientos de comercialización, en los que están microempresas, tiendas de barrio y pequeños puestos de ventas detallistas. Subsector (Alimentos Balanceados) Los alimentos balanceados son mezclas homogéneas de varios alimentos, para satisfacer necesidades alimenticias de una especie animal durante una etapa determinada. Los principales componentes del balanceado son: maíz, trigo, y pasta de soya. Los tres componentes constituyen aproximadamente el 80% del alimento. Gran parte de los componentes son importados ya que la producción local en lo que respecta a maíz y trigo es muy baja y la soya no se produce localmente, no obstante en los últimos años, desde el gobierno se ha tratado de potenciar la producción y consumo de maíz. Materias Primas El comportamiento de las principales materias primas para balanceado ha sido muy volátil, debido al aumento en la demanda por parte de países industrializados como China e India y la utilización de estas materias primas para la fabricación de biocombustibles. La caída de los precios del petróleo junto con la apreciación del dólar hace que el precio internacional del maíz se encuentre por debajo del de Ecuador. El promedio anual del precio del maíz en el país está entre US$ 17 y US$ 18 el quintal, cuando en países vecinos como Colombia y Perú es de US$ 11 y US$ 12. Aunque la brecha entre la producción de maíz y la importación se ha reducido progresivamente, el país todavía compra un porcentaje del grano en el exterior. Con el precio del maíz en estos niveles, el valor de la proteína animal se encarece, y en un mercado tan competitivo como el de producción de alimento balanceado, las alteraciones en el precio del maíz afectan de forma importante a la industria. Producción Local La industria de fabricación de alimento balanceado en el Ecuador ha tenido un crecimiento significativo en los últimos años. La producción local de alimentos balanceados en el Ecuador está dirigida para satisfacer la demanda de los sectores avícola, camaronero, bovino, cerdos y peces La producción y comercialización de alimentos balanceados a nivel nacional está concentrado en tres grandes grupos9. AFABA.- Asociación de alimentos balanceados de la Sierra y representa el 40% de la producción. APROBAL.- Asociación de Productores de Balanceados del Litoral, los cuales representan el 28% de la producción local. PRONACA.- Esta compañía es el mayor productor de alimento balanceado en el país con Fuente: Prospecto de Oferta Pública. Molinos Champion S.A. Mochasa 9 www.ratingspcr.com 13 de 28 una producción nacional mensual estimada de 50.000 toneladas métricas, la mayor parte de esta producción es destinada a su consumo interno para su propia línea de negocio avícola. Mochasa tienen el 15% de participación de mercado en la industria de alimentos balanceados para animales. El líder de la industria es Pronaca que cuenta con aproximadamente el 55% considerando que toda la mayoría de su producción de aves y cerdos es para autoconsumo de sus granjas10. Las ventas de balanceado de Mochasa depende la dinámica del mercado de camarón, avícola, etc. En el año 2014, en varios meses las exportaciones de camarón superaron a las de banano, pero, a fin de año las de banano fueron las más importantes. A mayo 2015 las exportaciones acumuladas fueron US$ 933 millones, inferior en 13,73% en relación a similar periodo de 2014. Gráfico No. 04 Gráfico No. 05 Exportaciones (% ) A mayo 2015 300.000 3.000.000 200.000 2.000.000 100.000 1.000.000 Camarón Banano May-15 Mar-15 Ene-15 Nov-14 Sep-14 Jul-14 May-14 Mar-14 0 Ene-14 0 Total Export Fuente: BCE y Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Análisis FODA de la Empresa Fortalezas Empresa con amplia trayectoria en el mercado. Subsidiaria de una de las más grandes trader de granos internacionales (Continental Grain – Seabord). La compañía ha desarrollado una fuerte cadena de valor con sus proveedores bajo el concepto “Pagados Confiable”. Alto nivel de asesoría técnica en procesos de producción alimento balanceado y control de calidad. La planta es reconocida a nivel internacional por ser una de las más modernas y mejor equipadas de Latinoamérica. Representantes de la marca WAYNE reconocida internacionalmente por sus altos estándares de calidad. Nueva granja que permitirá eficiencia en costos y aumento de capacidad de producción. Oportunidades Reducción de las importaciones de carne de cerdo por parte del Gobierno de Ecuador. Programas Gubernamentales Sanitarios para erradicar enfermedades porcinas, pueden abrir puertas para exportaciones de carne de cerdo. Prohibición de las exportaciones de camarón chino en el mercado europeo. Presencia de nuevas enfermedades que aumentan la mortalidad del camarón en países como México, Tailandia y Vietnam. Incremento del salario mínimo vital por parte del Gobierno, aumenta capacidad de consumo de proteína en la población de bajos ingresos. Debilidades Capacidad de producción al 100%. No permite crecimiento en ventas según necesidades del mercado. Limitado espacio para almacenamiento y despacho de producto. Línea de balanceado de camarón necesita ajustes en formulación para mantener ventaja sobre competidores. Los costos de producción de carne de cerdo en el Ecuador son altos en comparación de otros países debido a subsidios en materias primas. Pérdida de competitividad (en la importación de materias primas) a causa de la apreciación del dólar. 10Fuente: Prospecto de Oferta Pública. Molinos Champion S.A. Mochasa www.ratingspcr.com 14 de 28 Amenazas Alto nivel de inundaciones en planta procesadora en temporada de lluvias en la región de Guayaquil. Planes integrados comerciales potenciados por líderes del mercado. Alto nivel de contrabando de alimento balanceado desde Perú. Tratado de libre comercio entre Perú, Colombia y Estados Unidos pueden permitir el ingreso de puercos de buena calidad a bajo costo. Análisis Financiero Análisis de Resultados El emisor presenta dos líneas de negocio: la primera que consiste en la producción y comercialización de balanceados, y la segunda que es la cría y comercialización de cerdos. Los ingresos han presentado una tendencia creciente entre los años 2010 a 2014 a excepción de 2013, año en que algunas de sus líneas de negocio se vieron afectadas: es así que en la línea de cerdos existió una reducción en la comercialización de alimento y se redujo los precios de la carne, la línea de balanceado para camarón experimentó una reducción en ventas, dado que, el mercado internacional demandó camarón en tamaños más pequeños, finalmente, la línea avícola redujo sus ventas debido a que muchos avicultores salieron del mercado por el bajo precio de la carne de pollo. Al cierre de 2015, los ingresos crecieron (+3,35% interanual) y se ubicaron en US$ 94,19 millones, sustentado en los siguientes puntos: i)incremento del precio de la carne de pollos ii) excelentes precios del camarón en mercados de exportación, iii) buenos precios de la carne de cerdo (en el primer semestre del año), en este punto vale destacar que en el segundo semestre de 2015 se presentó contrabando de carne de cerdo desde Colombia y los precios han caído. La línea avícola constituye la más representativa (36,88% de los ingresos), seguido de la línea para camarón (28,10% de los ingresos), esta última presenta las perspectivas más altas, debido a un factor externo (caída en la oferta de algunos países asiáticos por enfermedad en el producto), lo que favorece las exportaciones de camarón ecuatoriano, y dinamiza las ventas de Molinos Champion. En lo relacionado a la crianza y venta de cerdos, la empresa no espera un crecimiento, debido al contrabando desde países vecinos (competencia por precios bajos). Por otra parte, el emisor se ubica en un sector que es menos vulnerable a los ciclos económicos, al considerar que su actividad económica se encuentra ligada con alimentos de primera necesidad, no obstante, su producción depende de commodities que son susceptibles a fluctuaciones en el mercado internacional. Gráfico No. 06 E s tructura de ingresos (% ) A diciembre 2015 14% 7% 37% A. Aves A. Camarón 14% A. Cerdos Cerdos en Pié 28% Otros Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. El margen bruto del emisor está sujeto a la evolución de los precios de sus materias primas. En el 2015, el margen fue 15,58%, que es más alto si se compara con el año previo o con el promedio de los últimos cinco años. La mejora obedece a los bajos precios de la pasta de soya y trigo en el mercado internacional (materia prima para la elaboración de balanceado) y a las compras en temporada de cosechas de maíz a nivel local. De igual manera, el margen operacional (7,48%) es más alto al comparar con 2014 y con el promedio de los últimos cinco años, debido a dos factores: i) la influencia del margen bruto alto y, ii) la contracción de los gastos operativos, debido a que la empresa no realizó nuevas contrataciones de personal y acordó con Wayne un menor pago de licencia por uso de marca por temas tributarios.Pese a la estacionalidad de los gastos operacionales que a fin de año se generalmente se acercan a sus niveles históricos, al año 2015 no se observó ese comportamiento debido a la ventaja adquirida en el margen bruto. El comportamiento de los costos sumado a la reducción de los gastos ha mitigado el crecimiento superior a su www.ratingspcr.com 15 de 28 promedio de los gastos financieros, lo que se traduce en una rentabilidad más atractiva que la presentada el año 2014 y que su promedio histórico. Por otra parte, el promedio (últimos cinco años) del margen EBITDA fue de 4,83%, mientras que al cierre del 2015 se ubicó en 8,57%. Gráfico No. 07 Rentabilidad 18,00% 16,00% 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% Dic-11 Dic-12 ROA (12 meses) Dic-13 Dic-14 Dic-15 ROE (12 meses) Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Análisis del Balance General Calidad de los Activos La evolución del activo del emisor es variable. Al cierre de 2015, el saldo de activos fue US$ 45,94 millones que implica un decremento de 1,45% si se compara con el cierre de 2014, ocasionado principalmente por la disminución de otras cuentas por cobrar y la cantidad de activos biológicos disponibles para la venta como consecuencia del escaso incentivo a potenciar la división porcina en razón de la caída de los precios tanto de la carne de cerdo como de los cerdos en pie. Si se toma en cuenta el vencimiento del activo, el vencimiento a 360 días o menos concentra el 66,56% y el restante (33,44%) se encuentra a más de un año. Por otra parte, el activo se financió en (59,33%) patrimonio y 40,67% con pasivo. Al parir de la representatividad de cada cuenta dentro del activo, se observa que los inventarios constituyen el 33,31% en relación al total, el activo fijo neto (31,27%) y las cuentas por cobrar el 19,39%. Los inventarios constituyen básicamente materias primas, que son requeridas de acuerdo a la proyección de necesidades de la empresa y pueden hacerse requerimientos trimestrales de pasta de trigo y soya aplicando compras de temporada en el caso del maíz. Por su parte, el inventario rota 5 veces al año, lo que contribuye a la generación de capital de trabajo positivo. Los activos fijos decrecen en 0,60% (A pesar de la construcción de un silo durante el presente año) y se ubican en US$ 14,37 millones cuyos valores más representativos son los edificios, instalaciones y maquinarias y equipos. Cabe indicar que el incremento paulatino de esta cuenta responde a la política de crecimiento de la empresa. MOCHASA ha invertido en la renovación de sus líneas de producción alrededor de US$ 3 millones para contar con la planta más tecnificada y eficiente de alimento balanceado del país. Adicional, ha adquirido terrenos por US$ 500 mil para la ampliación del área de almacenamiento y ampliación de galpones para las líneas de producción. Las cuentas por cobrar registraron US$ 8,91 millones y crecieron en 7,71% al comparar con diciembre de 2014.La calificadora observa que estas cuentas se concentran principalmente en Nilo Pontón (27,07%), Comercial Teodoro Larriva (10,44%), Avícola Fernández (6,88%), pero es importante mencionar que el emisor lleva una relación comercial de varios años con los clientes que son representativos en sus cuentas por cobrar. La política de crédito depende del producto comercializado y el mayor número de días (90) se otorga para la línea de camarón. De acuerdo a las estimaciones de la calificadora, a la fecha de corte, la cartera se recupera en promedio en 34 días. La cartera corriente es la más representativa (86,28%). Por su parte, la cartera morosa (17,42%) se concentra en más de 91 días (10,59%) como se detalla a continuación: www.ratingspcr.com 16 de 28 Cuadro 14: Cuentas por Cobrar Vencidos Días Corriente Valor 7.560.547 331.941 157.772 107.879 Vencimiento 86,28% 1-15 3,79% 16-30 1,80% 31-60 1,23% Total 61-90 601 91.. 928.240 8.762.318 0,01% 10,59% 100,00% Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Fondeo/Pasivo El pasivo del emisor crece en función de las necesidades de financiamiento, ya sea para activos fijos o para capital de trabajo. A diciembre 2015, el pasivo se ubicó en US$ 18,68 millones y decreció 21,84% interanual, por la reducción en las cuentas por cobrar comerciales, a relacionadas y deuda financiera de largo plazo. El pasivo corriente representó el 64,99% del total, mientras que el no corriente fue 35,01%. El pasivo más representativo de la empresa fueron las cuentas por pagar comerciales a compañías relacionadas (20,55%) por un valor de US$ 3,84 millones. Esta cuenta básicamente constituye el saldo por pagar a Seaboardpor concepto de compras de pasta de soya y trigo, cuyo vencimiento ronda los 30 días. Es preciso mencionar que MOCHASA ha aprovechado su situación de liquidez para adelantar pagos a sus proveedores, pese que cuenta con líneas de crédito abiertas por parte de sus proveedores relacionados, lo que se traduce en una aceleración de los días de pago a Seabord. Por su parte, la deuda financiera descendió 7,87% (interanual) y se ubicó en US$ 7,42 millones. Al cierre de 2015, ésta representa el 39,71% del pasivo (corto plazo 55,06%). De los cuáles el 52,23% corresponde a mercado de valores, el 37,16% a Banco Bolivariano y el restante (10,61%) al Produbanco. A la fecha de corte de información, la empresa está al día con la deuda contraída con Bancos y el Mercado de Valores. Gráfico No. 08 Gráfico No. 09 D e uda Financiera D e uda Financiera (% ) A diciembre 2015 (%) A diciembre 2015 11% 45% 55% Corto Plazo Largo Plazo 37% 52% Mercado de Valores Banco Bolivariano Produbanco Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Recursos Propios/Patrimonio El patrimonio fue US$ 27,26 millones y creció 20,02% en relación a similar periodo del año previo. Este crecimiento se apoya en la política de acumular utilidades, que se evidencia en las utilidades disponibles (30,16% del patrimonio). Por su parte, el capital social ascendió su participación al 43,08% debido a un incremento efectuado en diciembre por US$ 2,5 millones, mientras que el resto de componentes representan cifras inferiores al 14,00%. Nivel de Endeudamiento/Solvencia El apalancamiento del emisor se ubicó en 0,69 veces que es inferior al del año anterior (1,05 veces), debido básicamente a dos factores i) reducción de las cuentas por pagar y deuda financiera y ii) acumulación de utilidades. La deuda financiera se pagaría con flujos de la empresa en un aproximado de 0,92 años, que constituye el registro más bajo de los últimos cinco años. www.ratingspcr.com 17 de 28 Gráfico No. 10 Gráfico No. 11 Endeudamiento Patrimonial Solvencia 3,00 10,00 2,50 8,00 2,00 6,00 1,50 4,00 1,00 2,00 0,50 0,00 Dic-11 Dic-12 Pasivo Total / Patrimonio Dic-13 Dic-14 Dic-11 Dic-15 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15 Pasivo Total / EBITDA (12 meses) Deuda Financiera / Patrimonio Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Capital de Trabajo/ Indicadores de Liquidez: Los activos realizables de corto plazo cubren 2,52 veces las obligaciones de corto plazo, que se presenta superior a su promedio histórico (1,75 veces), debido a la reducción de las cuentas por cobrar comerciales y a relacionadas. En la prueba ácida vale destacar que fue superior a la unidad (1,26 veces), mientras que el histórico fue 0,92 veces. El capital de trabajo ha presentado un crecimiento sostenido durante los últimos cinco años. A diciembre 2015, creció 23,92% y se ubicó en 18,43 millones, pese al crecimiento de la deuda en el corto plazo. Gráfico No. 12 Liquidez (veces) 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 Dic-11 Dic-12 Liquidez General Dic-13 Dic-14 Dic-15 Prueba Acida Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Cobertura de Deuda: El crecimiento del EBITDA11 ha sido volátil e incluso ha presentado tasas de crecimiento negativas en los años 2011 y 2013. A diciembre 2015, este valor creció 68,18%, que es superior a su promedio histórico, y registró un valor de US$ 8,07 millones, que se basan en la evolución positiva de las ventas, aprovechamiento de precios en materias primas y control de gastos. El EBITDA se apoya en 87,33% en la utilidad operacional y el resto con depreciaciones y amortizaciones. La cobertura con EBITDA del emisor a los intereses de acreedores financieros se ubicó en 12,73 veces, que es ligeramente superior al promedio de los últimos cinco años (12,05 veces), esto pese al leve incremento en tasas de interés activas por instituciones financieras, ante una contracción de la liquidez en el sistema. Este indicador se reduciría ligeramente al momento que se realice la nueva emisión de obligaciones. A diciembre 2015, el EBITDA generado por la empresa cubrió 1,09 veces la deuda financiera, superior a su promedio (0,70 veces), de la misma forma se presenta la cobertura de la deuda a corto plazo (dic2015: 11Corresponde al EBITDA 12 meses www.ratingspcr.com 18 de 28 1,98 veces; promedio 2011-2015: 1,15 veces). Con la emisión de la nueva deuda y bajo el escenario de una generación de EBITDA constante, la cobertura se ubicaría en (0,60 veces). Gráfico No. 13 Cobertura EBITDA (veces) 20,00 15,00 10,00 5,00 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15 EBITDA (12 meses) / Gastos Financieros (12 meses) EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera Corto Plazo EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Flujo de Efectivo Al cierre del año 2015, el emisor presentó un flujo operativo de US$ 1,88 millones. En las actividades de inversión se registra la compra de activos fijos (silos para la planta) por US$ 710 mil. También se identificó el ingreso por deuda financiera US$ 850 mil y amortización de la deuda con bancos y mercado de valores por US$1,48. Cabe recalcar que se observa un movimiento patrimonial por US$ 2,5 millones que corresponde a la capitalización realizada en el mes de diciembre. Cuadro 15: Flujo de Efectivo (Miles de US$) A Dic-15 Rubro Caja Inicial Dic-15 679 INGRESOS Ventas de Contado Recuperación de Cartera / Ventas a Crédito Otros Ingresos Ajustes No Efectivos Total Ingresos 83.879 9.651 69 1.052 94.652 EGRESOS Costo de Ventas Gasto Administrativo 83.603 8.375 Gasto Financiero 634 Impuestos 158 Total Egresos 92.770 Total Ingresos (Egresos), Neto 1.882 Propiedad, Planta y Equipo, Neto (710) Activos Biológicos (Cerdos, porción LP) 152 Activos Biológicos (Cerdos, porción CP) 486 Otros Activos de Largo Plazo Otros Activos No Corrientes 17 (79) Variaciones en Inversiones de Capital (134) Déficit o Superávit 1.748 Obligaciones Financieras de Corto plazo 850 Obligaciones Financieras de Largo Plazo (1.484) Aportes Patrimoniales (Cap y Cash) www.ratingspcr.com 2.500 19 de 28 Movimientos Patrimoniales Non-Cash (2.500) Total Actividades de Financiamiento (634) Flujo de Caja Libre Después de Nuevo Financiamiento 1.114 Caja Final 1.793 Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Proyecciones Dando cumplimiento a las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores en el numeral 5.1.3, del Artículo 12, de la Sección I, del Capítulo III, del Subtítulo I, del Título III, el Estructurador Financiero realizó las proyecciones en períodos trimestrales, las cuales fueron revisadas por La Calificadora de Riesgos y se consideran adecuadas. (Ver Anexos). Para el siguiente apartado del informe, las proyecciones se consolidaron en períodos anuales. Estado de Resultados A continuación se muestran las premisas de las proyecciones del estado de resultados de Molinos Champion S.A., que corresponden al período 2016-2021. Cuadro 16: Molinos Champion S.A. - MOCHASA (Premisas-Proyecciones) Estado de Pérdidas y Ganancias US$ Miles Premisa Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19 Dic-20 Crecimiento -9,30% 6,78% 6,35% 3,43% 1,53% Ventas netas 85.426 91.217 97.008 100.336 101.867 LINEA 1 - Avícola 33.728 34.065 34.406 34.750 35.097 LINEA 2 - Camarón 23.811 29.050 34.279 37.021 37.947 LINEA 3 - Cerdos 11.502 11.617 11.733 11.851 11.969 LINEA 4 - Ganado 3.994 4.033 4.074 4.115 4.156 LINEA 5 - Mascotas LINEA 6 - Cerdos en Pie LINEA 7 - MP a Terceros 334 351 368 387 406 11.020 11.020 11.020 11.020 11.020 1.508 1.583 1.663 1.746 1.833 (%) (Costos/Ventas) 14,20% 13,56% 12,66% 12,70% 12,73% (%) (Gastos/Ventas) 4,76% 4,43% 3,86% 3,97% 3,88% Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. El escenario planteado por el emisor es que al menos en el primer semestre del 2016 es que exista una pérdida de competitividad respecto al abastecimiento (maíz) y se reduzcan los precios. También se prevé una guerra de precios en alimentos balanceados con mayor influencia en el segmento porcino. Los antecedentes expuestos sirven de base para una proyección de reducción en las ventas en 2016 en 9,30%. Molinos Champion S.A., busca mitigar lo anterior, mediante el incremento de su capacidad teórica de la planta de camarón, a fin de incrementar su participación en el mercado. Para los próximos años, la compañía proyecta un crecimiento no mayor al 7,00% que es resultado de alcanzar el punto máximo de la curva de rendimiento y almacenamiento. Un aspecto importante a tomar en cuenta es que el emisor proyecta una caída en precios para el año 2016, de ahí en adelante se considera precios constantes de manera que el crecimiento viene dado por incrementos en la producción por la entrada en funcionamiento de la nueva planta y por maquila con terceros. www.ratingspcr.com 20 de 28 Cuadro 17: Molinos Champion S.A. - MOCHASA Estado de Pérdidas y Ganancias US$ Miles Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19 Dic-20 Total Ventas 85.426 91.217 97.008 100.336 101.867 Costo de Ventas 73.294 78.846 84.728 87.591 88.902 Utilidad Bruta 12.132 12.371 12.280 12.745 12.964 Otros Ingresos Operacionales 0 84 89 92 94 Gastos Administrativos 8.067 8.411 8.627 8.854 9.102 Gastos Operacionales 8.067 8.411 8.627 8.854 9.102 Utilidad Operacional 4.065 4.044 3.742 3.982 3.956 954 809 540 348 274 3.112 3.234 3.202 3.634 3.683 685 712 704 800 810 2.427 2.523 2.498 2.835 2.872 Gastos Financieros Totales Utilidad Antes de Impuestos Impuesto a la Renta Utilidad Neta Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Flujo de Efectivo y Flujo de Caja A continuación se presentan las proyecciones del flujo de efectivo y flujo de caja de Molinos Champion S.A., que corresponden al período 2016-2020. Las proyecciones consideran el pago de interés y capital de la primera y segunda emisión de obligaciones. El ingreso de la segunda emisión de obligaciones (US$ 6,00 millones) sería en el primer semestre del 2016, los recursos se utilizaran para la construcción de la planta en mismo año, por 6,00 millones y se proyecta más inversión en 2017 por (US$7,64 millones) en la planta de balanceado de camarón y otras maquinarias, que se financiarían en parte con nueva deuda bancaria. Cuadro 18: Molinos Champion S.A. - MOCHASA Flujo de Efectivo Proyectado (US$ Miles) Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19 Dic-20 Utilidad Neta 2.427 2.523 2.498 2.835 2.872 Depreciación 573 1.187 1.574 1.718 1.725 12 Provisión por Cuentas x Cobrar 0 (29) 45 26 Provisión por Obsolescencia (0) 17 6 3 1 Jubilación Patronal y Desahucio 31 95 98 102 105 3.031 3.792 4.221 4.683 4.716 (2.213) 463 (724) (416) (191) (1) (3) (3) (2) (1) (4) Actividades que no afectan Flujo de EFECTIVO USOS (-) y FUENTES (+) Cuentas por cobrar clientes Cuentas por Cobrar a compañías relacionadas Otras cuentas por cobrar Anticipos funcionarios y empleados Inventarios Gastos Pagados x Anticipado (46) 10 (15) (9) (123) (9) (9) (5) (2) 32 1.700 (1.019) (496) (227) 10 (8) (9) (4) (2) 237 (156) (156) (90) (41) 0 0 0 0 0 Aumento o disminución en cuentas del Activo (2.104) 1.995 (1.935) (1.022) (469) Proveedores (1.365) 55 58 28 13 Impuestos por cobrar Otros Activos Corrientes Cuentas por Pagar compañías relacionadas (324) 266 282 137 63 Impuestos por pagar (43) 28 28 16 7 Pasivo por impuestos diferidos (44) 36 38 19 9 Provisiones y Otras Cuentas por Pagar Aumento o disminución en cuentas del Pasivo Flujo neto utilizado por actividades de operación www.ratingspcr.com (141) 116 122 60 27 (1.917) 502 530 260 119 (990) 6.289 2.816 3.921 4.366 21 de 28 Propiedad, Planta y Equipo, Neto (6.000) (7.636) (2.430) (430) Activos Biológicos (Cerdos, porción LP) (69) 0 0 0 0 Activos Biológicos (Cerdos, porción CP) 154 (102) (102) (58) (27) 79 0 0 0 0 (5.836) (7.737) (2.532) (488) (457) Otros Activos No Corrientes Flujo neto originado por actividades de inversión Obligaciones Financieras de Corto plazo (430) 2.321 4.858 2.559 (1.757) (3.708) Porción Corriente I Emisión de Obligaciones 0 0 (625) (500) 0 Porción Corriente II Emisión de Obligaciones 2.292 (625) (958) (521) (188) Obligaciones Financieras de Largo Plazo (146) 0 0 (438) 0 (1.125) (1.125) (500) 0 0 II Emisión de Obligaciones 2.563 (1.667) (708) (188) 0 Movimientos Financieros 5.904 1.441 (232) (3.403) (3.896) Flujo neto originado por actividades de financiamiento 5.888 1.441 (232) (3.403) (3.896) Movimiento Neto de Caja (939) (7) 52 30 14 Caja Inicial 1.793 854 821 873 903 854 821 873 903 917 I Emisión de Obligaciones Caja Final Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Cuadro 19: Molinos Champion S.A. - MOCHASA Flujo de Caja Proyectado (US$ Miles) Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19 Dic-20 INGRESOS Ventas de Contado 71.347 80.275 84.155 87.376 88.941 Recuperación de Cartera / Ventas a Crédito 11.865 11.402 12.126 12.542 12.733 Otros Ingresos Ajustes No Efectivos 0 84 89 92 94 604 1.269 1.724 1.848 1.844 Total Ingresos 83.816 93.030 98.094 101.858 103.612 Costo de Ventas 75.138 76.700 85.299 87.870 89.030 8.180 8.429 8.645 8.864 9.106 Gasto Financiero 954 809 540 348 274 Impuestos 535 803 794 854 835 84.806 86.741 95.278 97.937 99.245 2.816 3.921 4.366 (6.000) (7.636) (2.430) (430) (430) Gasto Administrativo Total Egresos Total Ingresos (Egresos), Neto Propiedad, Planta y Equipo, Neto (990) 6.289 Activos Biológicos (Cerdos, porción LP) (69) 0 0 0 0 Activos Biológicos (Cerdos, porción CP) 154 (102) (102) (58) (27) 79 0 Otros Activos No Corrientes 0 0 0 Variaciones en Inversiones de Capital (5.836) (7.737) (2.532) (488) (457) Déficit o Superávit (6.826) (1.449) Obligaciones Financieras de Corto plazo 2.321 284 3.433 3.909 4.858 2.559 (1.757) (3.708) Porción Corriente I Emisión de Obligaciones 0 0 (625) (500) 0 Porción Corriente II Emisión de Obligaciones 2.292 (625) (958) (521) (188) (146) Obligaciones Financieras de Largo Plazo 0 0 (438) 0 I Emisión de Obligaciones (1.125) (1.125) (500) 0 0 II Emisión de Obligaciones 2.563 (1.667) (708) (188) 0 (16) 0 0 0 (0) Total Atividades de Financiamiento 5.888 1.441 (232) (3.403) (3.896) Caja Incial 1.793 854 821 873 903 Caja Final 854 847 873 903 917 Movimientos Patrimoniales Non-Cash Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. www.ratingspcr.com 22 de 28 La Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A., expresa que de acuerdo al contenido de la información del borrador del Prospecto de Oferta Pública e información adicional con fecha de corte del presente informe, el Emisor presenta capacidad para generar EBITDA, cumplimiento oportuno del pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes; las provisiones de recursos para cumplir en forma oportuna y suficiente con las obligaciones derivadas de la emisión; la capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Con lo cual la Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A., da cumplimiento al analizar y expresar su criterio sobre lo estipulado en el Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, artículo 18, numerales 1.1), 1.2); y, 1.4), de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Miembros de Comité: Eco. Ximena Redín www.ratingspcr.com Eco. Santiago Sosa Lic. Patricio Andrade 23 de 28 Anex o 1: Balanc e G ener al y Es tado de Res ultado ( US$ Miles ) MO LINO S CHAMPIO N S.A. Estados Financieros Individuales Dic - 11 Dic - 12 Dic - 13 Dic - 14 Dic - 15 B alanc e General Efectivo y equivalentes de Efectivo 702 599 845 679 1.793 Cuentas por Cobrar 8.865 9.145 7.192 8.271 8.908 Otras cuentas por cobrar 1.619 2.417 3.387 4.029 2.761 11.716 10.230 9.582 15.902 15.301 1.703 1.630 1.753 2.139 1.653 85 76 114 117 158 Ac tiv o Cor r iente 24.689 24.097 22.873 31.135 30.575 Ac tiv o Cor r iente pr ueba ác ida 12.973 13.867 13.291 15.234 15.274 8.551 9.979 13.077 14.451 14.365 927 872 1.028 1.026 998 9.477 10.851 14.105 15.477 15.363 34.166 34.947 36.977 46.613 45.939 2.798 1.325 5.109 2.109 2.959 1.125 1.125 Inventarios Activos Biológicos Otros Activos Activo Fijo Neto Otros activos Ac tiv o No Cor r iente Ac tiv o T otal Préstamos Bancarios Emision de Obligaciones Porcion Corto Plazo Cuentas por Pagar Comerciales (Proveedores) Cuentas por Pagar Comerciales (Compañías Relacionadas) Otros Pasivos Pas iv o Cor r iente 2.328 3.460 2.246 3.127 2.091 13.307 11.160 5.266 8.011 3.840 1.433 1.039 1.251 1.888 2.127 19.866 16.984 13.872 16.260 12.142 80 Obligaciones Bancarias L.P. Emision de Obligaciones Largo plazo Reservas para pensiones de jubilación patronal e indemnizaciones por desahucio 1.575 1.002 944 584 - - - 3.875 2.750 2.683 1.365 1.665 2.021 2.364 Impuesto diferido pasivo 420 317 378 461 523 Pas iv o No Cor r iente 1.865 3.557 3.401 7.644 6.541 21.731 20.541 17.274 23.904 18.683 4.206 4.706 9.241 9.241 11.741 Aportes para futuras capitalizaciones - - - - - Reservas Legal y Facultativa 521 677 869 1.032 1.340 Reserva de Capital 1.902 1.902 1.902 1.902 1.902 Resultados acumulados por aplicación de NIIF 4.051 4.051 4.051 4.051 4.051 Utilidades Disponibles 1.755 3.070 3.641 6.483 8.221 12.435 14.407 19.704 22.709 27.255 Pas iv o T otal Capital Social T otal Patr imonio Deuda F inanc ier a 2.958 4.475 7.113 8.053 7.419 Corto Plazo 2.878 2.900 6.111 3.234 4.084 Largo Plazo 80 1.575 1.002 4.819 3.334 Ingresos Operacionales 78.879 80.736 78.067 91.143 94.187 (-) Costos de ventas 70.157 71.126 68.542 78.599 79.515 Utilidad Br uta 8.722 9.611 9.525 12.543 14.672 E s t ado de Gananc ia y P érdidas (-) Gastos operacionales 6.626 7.060 7.161 8.587 7.624 2.096 2.551 2.364 3.956 7.048 (-) Gastos Financieros 209 168 364 440 634 (+) Otros Ingresos y Gastos Netos 188 130 223 227 69 2.074 2.512 2.222 3.743 6.483 Utilidad O per ativ a Res ultado antes de Par tic ipac iones y del Impues to a la Renta (-) Part. Trabajadores e impuestos Utilidad ( Per dida) Neta del Ejer c ic io 505 490 659 738 1.936 1.569 2.022 1.563 3.005 4.546 Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. www.ratingspcr.com 24 de 28 Anex o 2: Már genes e Indic ador es F inanc ier os ( U S$ Miles ) MO LIN O S C H AMPIO N S.A. Estados Financieros Individuales D ic - 11 D ic - 12 D ic - 13 D ic - 14 D ic - 15 M árgenes Costos de Venta / Ingresos 88,94% 88,10% 87,80% 86,24% 84,42% Utilidad Bruta / Ingresos 11,06% 11,90% 12,20% 13,76% 15,58% Gastos Operacionales / Ingresos 8,40% 8,74% 9,17% 9,42% 8,09% Utilidad Operativa / Ingresos 2,66% 3,16% 3,03% 4,34% 7,48% Gastos Financieros/Ingresos 0,26% 0,21% 0,47% 0,48% 0,67% Utilidad Neta / Ingresos 1,99% 2,50% 2,00% 3,30% 4,83% Margen EBITDA / Ventas (acumulado) 2,75% 3,77% 3,77% 5,26% 8,57% E B ITDA y Cobert ura Depreciación y Amortización 77 494 581 842 1.023 EBIT (12 meses) 2.096 2.551 2.364 3.956 7.048 EBITDA (12 meses) 2.173 3.045 2.945 4.799 8.070 EBITDA (acumulado) 2.173 3.045 2.945 4.799 8.070 EBITDA (12 meses) / Gastos Financieros (12 meses) 10,41 18,12 8,09 10,89 12,73 EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera Corto Plazo 0,75 1,05 0,48 1,48 1,98 EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera 0,73 0,68 0,41 0,60 1,09 EBITDA (12 meses) / Pasivo total 0,10 0,15 0,17 0,20 0,43 Flujo Operativo / Gastos Financieros 0,53 10,71 2,57 0,21 3,64 Flujo Operativo (12 meses) / Deuda Financiera Corto Plazo 0,04 0,62 0,15 0,03 0,56 Flujo Operativo (12 meses) / Deuda Financiera 0,04 0,40 0,13 0,01 0,31 Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,91 0,83 0,80 0,68 0,65 Deuda Financiera / Pasivo Total 0,14 0,22 0,41 0,34 0,40 Deuda Financiera / Patrimonio 0,24 0,31 0,36 0,35 0,27 Pasivo Total / Capital Social 5,17 4,36 1,87 2,59 1,59 Pasivo Total / Patrimonio 1,75 1,43 0,88 1,05 0,69 Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) 1,36 1,47 2,42 1,68 0,92 Pasivo Total / EBITDA (12 meses) 10,00 6,75 5,87 4,98 2,32 Deuda Financiera / Flujo Operativo (12 meses) 26,67 2,49 7,60 86,12 3,22 195,95 11,41 18,46 255,65 8,10 S olv enc ia Pasivo Total / Flujo Operativo (12 meses) Rent abilidad ROA (12 meses) 4,59% 5,79% 4,23% 6,45% 9,90% ROE (12 meses) 12,62% 14,03% 7,93% 13,23% 16,68% Liquidez General 1,24 1,42 1,65 1,91 2,52 Prueba Acida 0,65 0,82 0,96 0,94 1,26 4.823 7.113 9.000 14.875 18.433 Días de Cuentas por Cobrar Comerciales 40 41 33 33 34 Días de Cuentas por Pagar Comerciales 80 74 39 51 27 Días de Inventarios 60 52 50 73 69 Ciclo de conversión de efectivo 20 19 44 54 76 Liquidez Capital de Trabajo Rot ac ión Flujo de E f ec t iv o Flujo Operativo Flujo de Inversión 111 1.800 936 94 2.306 (568) (1.943) (3.888) (2.123) (557) (635) Flujo de Financiamiento 427 152 3.198 1.864 Saldo al inicio del período 622 591 599 845 679 Saldo al final del período 591 599 845 679 1.792 Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. www.ratingspcr.com 25 de 28 Anex o 03: Molinos Champion S.A. - MO CHASA F lujo de Efec tiv o Pr oy ec tado ( US$ Miles ) Año 2016 Trimestre Utilidad Neta Depreciación 2020 Sep- 16 Dic - 16 Dic - 16 Mar - 17 J un- 17 Sep- 17 Dic - 17 Dic - 17 Mar - 18 J un- 18 Sep- 18 Dic - 18 Dic - 18 Mar - 19 J un- 19 Sep- 19 Dic - 19 Dic - 19 Mar - 20 J un- 20 Sep- 20 Dic - 20 642 581 569 636 2.427 553 643 633 694 2.523 545 641 630 681 2.498 1.056 603 692 484 2.835 1.092 610 699 472 Dic - 20 2.872 136 145 144 148 573 282 301 297 307 1.187 374 399 395 407 1.574 408 436 431 444 1.718 409 438 432 446 1.725 0 0 0 0 0 (7) (7) (7) (7) (29) 11 11 11 12 45 6 7 7 7 26 3 3 3 3 12 (0) (0) (0) (0) (0) 4 4 4 4 17 1 1 1 1 6 1 1 1 1 3 0 0 0 0 1 7 8 8 8 31 23 24 24 25 95 23 25 25 25 98 24 26 26 26 102 25 27 26 27 105 Jubilación Patronal y Desahucio y 2019 J un- 16 Provisión por Obsolescencia USO S ( - ) 2018 Mar - 16 Provisión por Cuentas x Cobrar Ac tiv idades que no afec tan F lujo de EF ECT IVO 2017 785 734 720 792 3.031 854 965 951 1.022 3.792 954 1.079 1.062 1.126 4.221 1.494 1.072 1.156 961 4.683 1.529 1.078 1.161 948 4.716 F UENT ES ( +) Cuentas por cobrar clientes (525) (561) (555) (572) (2.213) 110 117 116 120 463 (172) (184) (181) (187) (724) (99) (106) (104) (107) (416) (45) (49) (48) (49) (191) (0) (0) (0) (0) (1) (1) (1) (1) (1) (3) (1) (1) (1) (1) (3) (0) (0) (0) (0) (2) (0) (0) (0) (0) (1) Otras cuentas por cobrar (11) (12) (12) (12) (46) 2 2 2 2 10 (4) (4) (4) (4) (15) (2) (2) (2) (2) (9) (1) (1) (1) (1) Anticipos funcionarios y empleados Cuentas por Cobrar a compañias relacionadas (4) (29) (31) (31) (32) (123) (2) (2) (2) (2) (9) (2) (2) (2) (2) (9) (1) (1) (1) (1) (5) (1) (1) (1) (1) (2) Inventarios 8 8 8 8 32 403 431 426 439 1.700 (242) (258) (255) (263) (1.019) (118) (126) (124) (128) (496) (54) (58) (57) (59) (227) Gastos Pagados x Anticipado 2 3 2 3 10 (2) (2) (2) (2) (8) (2) (2) (2) (2) (9) (1) (1) (1) (1) (4) (0) (0) (0) (0) (2) 56 60 59 61 237 (37) (40) (39) (40) (156) (37) (40) (39) (40) (156) (21) (23) (23) (23) (90) (10) (10) (10) (11) (41) ( 499) ( 1.935) ( 242) ( 259) ( 256) ( 264) ( 1.022) ( 111) ( 119) ( 118) Impuestos por cobrar Aumento o dis minuc ión en c uentas del Ac tiv o ( 534) ( 528) ( 544) ( 2.104) 473 506 500 515 1.995 ( 459) ( 491) ( 485) ( 500) ( 121) ( 469) (324) (346) (342) (353) (1.365) 13 14 14 14 55 14 15 15 15 58 7 7 7 7 28 3 3 3 3 13 Cuentas por Pagar compañías relacionadas (77) (82) (81) (84) (324) 63 68 67 69 266 67 72 71 73 282 33 35 34 35 137 15 16 16 16 63 Impuestos por pagar (10) (11) (11) (11) (43) 7 7 7 7 28 7 7 7 7 28 4 4 4 4 16 2 2 2 2 7 Pasivo por impuestos diferidos (10) (11) (11) (11) (44) 9 9 9 9 36 9 10 10 10 38 4 5 5 5 19 2 2 2 2 Proveedores Provisiones y Otras Cuentas por Pagar Aumento o dis minuc ión en c uentas del Pas iv o F lujo neto utiliz ado por ac tiv idades de oper ac ión Propiedad, Planta y Equipo, Neto 9 (33) (36) (35) (36) (141) 27 29 29 30 116 29 31 31 32 122 14 15 15 15 60 6 7 7 7 27 ( 455) ( 486) ( 481) ( 495) ( 1.917) 119 127 126 130 502 126 134 133 137 530 62 66 65 67 260 28 30 30 31 119 ( 169) ( 286) ( 288) ( 247) ( 990) 1.447 1.598 1.577 1.667 6.289 620 722 710 763 2.816 1.314 879 965 764 3.921 1.446 989 1.073 857 4.366 (1.424) (1.522) (1.504) (1.550) (6.000) (1.812) (1.937) (1.914) (1.973) (7.636) (577) (616) (609) (628) (2.430) (102) (109) (108) (111) (430) (102) (109) (108) (111) Activos Biológicos (Cerdos, porción LP) (16) (17) (17) (18) (69) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Activos Biológicos (Cerdos, porción CP) 36 39 39 40 154 (24) (26) (25) (26) (102) (24) (26) (25) (26) (102) (14) (15) (15) (15) (58) (6) (7) (7) (7) (27) Otros Activos No Corrientes 19 20 20 20 79 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 F lujo neto or iginado por ac tiv idades de Obligaciones Financieras de Corto plazo ( 1.385) ( 1.480) ( 1.463) ( 1.508) ( 5.836) ( 1.836) ( 1.963) ( 1.940) ( 1.999) ( 7.737) ( 601) ( 642) ( 635) ( 654) ( 2.532) ( 116) ( 124) ( 122) ( 126) ( 488) ( 108) ( 116) ( 115) ( 118) (430) 0 ( 457) 551 589 582 600 2.321 1.726 2.435 734 (37) 4.858 1.321 2.040 337 (1.139) 2.559 118 565 (299) (2.141) (1.757) 152 (234) (514) (3.112) Porción Corriente I Emisión de Obligaciones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (313) 0 (313) (625) 0 (250) 0 (250) (500) 0 0 0 0 0 Porción Corriente II Emisión de Obligaciones 0 2.292 0 0 2.292 0 0 0 (625) (625) 0 (625) 0 (333) (958) 0 (333) 0 (188) (521) 0 (188) 0 0 (188) Obligaciones Financieras de Largo Plazo 0 0 (270) (146) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (110) (110) (110) (110) (438) 0 0 0 0 0 I Emisión de Obligaciones 0 (563) 0 (563) (1.125) 0 (563) 0 (563) (1.125) 0 (250) 0 (250) (500) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 II Emisión de Obligaciones 0 3.708 0 (1.146) 2.563 0 (1.146) 0 (521) (1.667) 0 (521) 0 (188) (708) 0 (188) 0 0 (188) 0 0 0 0 0 674 6.026 582 ( 1.378) 5.904 1.726 727 734 ( 1.746) 1.441 1.321 332 337 ( 2.223) ( 232) 8 ( 315) ( 408) ( 2.688) ( 3.403) 152 ( 422) ( 514) ( 3.112) ( 3.896) Mov imientos F inanc ier os F lujo neto or iginado por ac tiv idades de 124 (3.708) 671 6.022 578 ( 1.383) 5.888 1.726 727 734 ( 1.746) 1.441 1.321 332 337 ( 2.223) ( 232) 8 ( 315) ( 408) ( 2.688) ( 3.403) 152 ( 422) ( 514) ( 3.112) ( 3.896) Mov imiento Neto de Caja ( 884) 4.256 ( 1.173) ( 3.137) ( 939) 1.337 363 371 ( 2.078) ( 7) 1.341 412 413 ( 2.113) 52 1.206 439 434 ( 2.050) 30 1.490 452 445 ( 2.373) 14 Caja Inicial 1.793 909 5.165 3.992 1.793 854 2.191 2.554 2.925 854 821 2.162 2.574 2.986 821 873 2.079 2.519 2.953 873 903 2.393 2.845 3.290 903 909 5.165 3.992 854 854 2.191 2.554 2.925 847 847 2.162 2.574 2.986 873 873 2.079 2.519 2.953 903 903 2.393 2.845 3.290 917 917 Caja F inal Calc ulada Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. www.ratingspcr.com 26 de 28 Anex o 04: Molinos Champion S.A. - MO CHASA F lujo de Caja Pr oy ec tado ( US$ Miles ) 2016 Mar - 16 J un- 16 2017 Sep- 16 Dic - 16 Dic - 16 Mar - 17 J un- 17 2018 Sep- 17 Dic - 17 Dic - 17 Mar - 18 J un- 18 2019 Sep- 18 Dic - 18 Dic - 18 Mar - 19 J un- 19 2020 Sep- 19 Dic - 19 Dic - 19 Mar - 20 J un- 20 Sep- 20 Dic - 20 Dic - 20 ING RESO S Ventas de Contado 19.748 21.108 20.860 21.496 71.347 19.051 20.363 20.123 20.738 80.275 19.972 21.347 21.096 21.740 84.155 21.145 22.046 21.882 22.304 87.376 21.526 22.440 22.273 22.701 88.941 Recuperación de Cartera / Ventas a Crédito 0 0 0 0 11.865 2.706 2.892 2.858 2.946 11.402 2.878 3.076 3.040 3.133 12.126 3.035 3.165 3.141 3.202 12.542 3.082 3.213 3.189 3.250 12.733 Otros Ingresos 0 0 0 0 0 20 21 21 22 84 21 23 22 23 89 22 23 23 24 92 23 24 23 24 94 143 153 151 156 604 301 322 318 328 1.269 409 437 432 445 1.724 439 469 463 477 1.848 438 468 462 476 1.844 Ajustes No Efectivos T otal Ingr es os 19.891 21.261 21.011 21.653 83.816 22.078 23.598 23.321 24.033 93.030 23.280 24.883 24.591 25.341 98.094 24.640 25.703 25.509 26.006 101.858 25.068 26.144 25.948 26.452 103.612 EG RESO S Costo de Ventas 17.832 19.060 18.836 19.411 75.138 18.203 19.456 19.227 19.814 76.700 20.243 21.637 21.383 22.036 85.299 20.863 22.287 22.027 22.694 87.870 21.138 22.581 22.318 22.993 89.030 1.941 2.075 2.051 2.113 8.180 2.000 2.138 2.113 2.177 8.429 2.052 2.193 2.167 2.233 8.645 2.145 2.237 2.220 2.263 8.864 2.204 2.297 2.280 2.324 9.106 Gasto Financiero 161 277 279 238 954 238 202 202 167 809 167 132 132 109 540 106 87 84 71 348 71 68 68 68 274 Impuestos 127 136 134 138 535 191 204 201 208 803 197 199 199 199 794 213 214 214 214 854 209 209 209 209 Gasto Administrativo T otal Egr es os T otal Ingr es os ( Egr es os ) , Neto Propiedad, Planta y Equipo, Neto 835 20.061 21.547 21.299 21.900 84.806 20.631 22.000 21.744 22.366 86.741 22.659 24.161 23.880 24.578 95.278 23.327 24.824 24.544 25.242 97.937 23.622 25.155 24.875 25.594 99.245 ( 169) ( 286) ( 288) ( 247) ( 990) 1.447 1.598 1.577 1.667 6.289 620 722 710 763 2.816 1.314 879 965 764 3.921 1.446 989 1.073 857 4.366 (1.424) (1.522) (1.504) (1.550) Activos Biológicos (Cerdos, porción LP) (16) (17) (17) (18) (69) 0 0 0 0 Activos Biológicos (Cerdos, porción CP) 36 39 39 40 154 (24) (26) (25) (26) Otros Activos No Corrientes 19 20 20 20 79 0 0 0 0 0 Var iac iones en Inv er s iones de ( 1.385) ( 1.480) ( 1.463) ( 1.508) ( 5.836) ( 1.836) ( 1.963) ( 1.940) ( 1.999) ( 7.737) ( 601) ( 642) ( 635) ( 654) ( 2.532) ( 116) ( 124) ( 122) ( 126) ( 488) ( 108) ( 116) ( 115) ( 118) ( 457) Défic it o Super áv it ( 1.554) ( 1.766) ( 1.751) ( 1.755) ( 6.826) ( 389) ( 364) ( 363) ( 332) ( 1.449) 75 109 284 1.198 755 842 638 3.433 1.338 873 959 739 3.909 551 589 582 600 2.321 1.726 2.435 734 Porción Corriente I Emisión de Obligaciones 0 0 0 0 0 0 0 0 Porción Corriente II Emisión de Obligaciones 0 2.292 0 0 2.292 0 0 0 0 0 0 0 Obligaciones Financieras de Corto plazo Obligaciones Financieras de Largo Plazo 124 I Emisión de Obligaciones 0 II Emisión de Obligaciones 0 T otal Ativ idades de F inanc iamiento 671 (563) 3.708 (6.000) (1.812) (1.937) (1.914) (1.973) (37) (7.636) 0 (102) (616) (628) 0 0 0 0 (26) (25) (26) 0 0 0 0 20 80 1.321 2.040 0 0 0 (625) (102) 0 (102) 0 0 0 0 0 (6) (7) (7) (7) (27) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 118 (625) 0 (250) (625) 0 (333) (958) 0 (333) (146) 0 (563) (1.125) 0 (563) 0 (563) (1.125) 0 (250) 0 (250) (500) 0 2.563 0 (1.146) 0 (521) (1.667) 0 (521) 0 (188) (708) 0 1.726 727 734 ( 1.746) 1.441 1.321 332 337 ( 2.223) ( 232) (430) 0 (58) (270) 5.888 (111) 0 (1.146) ( 1.383) (108) (15) (313) 0 (109) 0 0 0 (102) (15) (313) 0 (430) 0 (1.139) 0 (111) (15) 337 0 (108) 0 0 2.559 (109) (14) 0 578 0 (2.430) 0 6.022 0 (609) (24) 4.858 0 (625) (577) (110) 565 (110) (299) (2.141) (1.757) 152 0 (250) (500) 0 0 (188) (521) 0 (110) (438) 0 0 0 (110) 0 (188) 0 0 0 0 0 (188) 8 ( 315) ( 408) ( 2.688) ( 3.403) (234) (514) 0 (3.112) 0 (3.708) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (188) 0 (188) 0 0 152 ( 422) ( 514) ( 3.112) ( 3.896) Caja Inc ial 1.793 909 5.165 3.992 1.793 854 2.191 2.554 2.925 854 821 2.162 2.574 2.986 821 873 2.079 2.519 2.953 873 903 2.393 2.845 3.290 903 Caja F inal 909 5.165 3.992 854 854 2.191 2.554 2.925 847 847 2.162 2.574 2.986 873 873 2.079 2.519 2.953 903 903 2.393 2.845 3.290 917 917 Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. www.ratingspcr.com 27 de 28 Anex o 05: Molinos Champion S.A. - MO CHASA Estado de Pérdidas y Ganancias US$ Miles) Año Trimestre T otal Ventas 2016 Mar - 16 J un- 16 2017 Sep- 16 Dic - 16 20.274 41.943 63.358 Costo de Ventas 17.394 35.986 54.360 Utilidad Br uta 2.879 5.957 8.998 0 0 0 Gastos Administrativos 1.914 3.961 Gastos Operacionales 1.914 3.961 Utilidad O per ac ional 965 1.996 Otros Ingresos Operacionales Gastos Financieros Totales Utilidad Antes de Impues tos Impuesto a la Renta Utilidad Neta Dic - 16 85.426 Mar - 17 J un- 17 Sep- 17 85.426 21.648 44.786 67.653 73.294 73.294 18.712 38.712 58.478 12.132 12.132 2.936 6.074 9.175 0 0 20 41 62 5.983 8.067 8.067 1.996 4.130 5.983 8.067 8.067 1.996 4.130 3.015 4.065 4.065 960 1.985 2018 Dic - 17 91.217 Dic - 17 Mar - 18 J un- 18 Sep- 18 91.217 23.022 47.629 71.948 78.846 78.846 20.108 41.600 62.840 12.371 12.371 2.914 6.029 9.108 84 84 21 44 66 6.238 8.411 8.411 2.047 4.236 6.238 8.411 8.411 2.047 4.236 2.999 4.044 4.044 888 1.837 2019 Dic - 18 97.008 Dic - 18 Mar - 19 J un- 19 Sep- 19 2020 Dic - 19 Dic - 19 100.336 100.336 24.654 50.355 75.865 87.591 87.591 21.108 43.656 65.942 88.902 88.902 12.745 12.745 3.546 6.699 9.924 12.964 12.964 92 92 23 46 70 94 94 6.594 8.854 8.854 2.203 4.499 6.778 9.102 9.102 6.594 8.854 8.854 2.203 4.499 6.778 9.102 9.102 3.228 3.982 3.982 1.366 2.246 3.215 3.956 3.956 97.008 24.279 49.595 74.722 84.728 84.728 20.797 43.012 64.969 12.280 12.280 3.482 6.583 9.753 89 89 22 46 69 6.398 8.627 8.627 2.143 4.377 6.398 8.627 8.627 2.143 4.377 2.775 3.742 3.742 1.362 2.252 J un- 20 Sep- 20 Dic - 20 Dic - 20 101.867 101.867 161 437 716 954 954 238 440 642 809 809 167 299 431 540 540 106 193 277 348 348 71 139 206 274 274 804 1.559 2.299 3.112 3.112 722 1.545 2.357 3.234 3.234 721 1.538 2.345 3.202 3.202 1.256 2.059 2.951 3.634 3.634 1.294 2.107 3.008 3.683 3.683 162 336 508 685 685 169 349 528 712 712 176 352 528 704 704 200 400 600 800 800 203 405 608 810 810 642 1.223 1.791 2.427 2.427 553 1.196 1.829 2.523 2.523 545 1.186 1.816 2.498 2.498 1.056 1.659 2.351 2.835 2.835 1.092 1.702 2.401 2.872 2.872 Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Atentamente, Ing. Luis López Gerente General Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. www.ratingspcr.com Mar - 20 Eco. Fabián Uribe Analista 28 de 28