PROYECTO REDIMA II VI Reunión REDIMA Centroamérica
Anuncio
PROYECTO REDIMA II VI Reunión REDIMA Centroamérica Santiago de Chile Resultados Cuasi-Fiscales en América del Sur: Argentina, Brasil, Chile Manuel Sánchez Gómez 31 de Octubre de 2007 1 Índice de la Presentación 1. Consideraciones Generales. 2. El “boom” boom” CuasiCuasi- Fiscal de los 80`s 2.A. Argentina 2.B. Chile 2.C. Brasil 2.D. Otras Experiencias 3. La problemá problemática CuasiCuasi- Fiscal actual en Argentina, Brasil y Chile. “Diferentes caminos” caminos”. 4. Temas de debate. 2 MVA-Macroeconomía 1 Índice de la Presentación 1. Consideraciones Generales. 3 1. Consideraciones Generales 1.A. Definiciones Bá Básicas Operaciones CuasiCuasi-Fiscales (QFO): • Refiere a operaciones de los Bancos Centrales (BC) no relacionadas relacionadas con el manejo de polí política monetaria, con caracterí características de índole fiscalfiscalpresupuestaria. El resultado CuasiCuasi- Fiscal estricto es el có cómputo de las ganancias o pé pérdidas derivados de QFO. Definició Definición má más amplia de Resultado CuasiCuasi- Fiscal: • Resultado del Banco Central por todo concepto. Se incluye ademá además de las QFO, el resultado derivado del propio manejo monetario tales como como seniorage, seniorage, esterilizació esterilización y operaciones de mercado abierto, manejo de activos y pasivos. Operaciones de otros Bancos Pú Públicos: • Otros bancos pú públicos tambié también realizan QFO que deben ser tenidas en cuenta dentro de un balance general del Sector Pú Público En este trabajo, nos referiremos al Resultado QF como el Resultado del BC por todo concepto. 4 MVA-Macroeconomía 2 1. Consideraciones Generales • Bajo circunstancias “normales”, los BC deberían tener resultado positivos por su potestad de ejercer el monopolio de emisión monetaria. • La existencia de déficit QF siempre se relaciona con acciones de política económica orientadas a determinados objetivos que tienen como contrapartida asumir costos para el sector público global y/o ser socializadas por otras vías. • Los costos asociados incluyen no solo a los flujos de caja, sino también a los pasivos contingentes característicos de QFO • Dichos costos, sean asumidos por el BC o las tesorerías, deben ser mensurados y tenidos en cuenta previamente a la toma de decisiones. 5 1. Consideraciones Generales 1.B. Fuentes de Dé Déficit CuasiCuasi-Fiscal Existen distintas agrupaciones posibles. • Por caracterí característica del tipo de polí política – – – • Operaciones cuasicuasi-fiscales puras, que deberí deberían ser reflejadas en los presupuestos. Generació Generación de subsidios e impuestos, explí explícitos o implí implícitos. Operaciones de polí política monetariamonetaria-cambiaria, no fiscales, pero con efectos en los resultados del BC. Financiamiento directo al SP. Por área de incumbencia institucional – – – – Operaciones con el Sistema Financiero. Operaciones asociadas al Sistema Cambiario. Operaciones con el Tesoro y resto del SP Operatoria de ingresos y gastos corrientes del BC + resultados por cambios de valuació valuación de activos y pasivos. 6 MVA-Macroeconomía 3 1. Consideraciones Generales Operaciones con el Sistema Financiero – Polí Política crediticia subsidiada: subsidiada: • Líneas de cré crédito con tasas y/o condiciones de riesgos inferiores a las de mercado con fines de polí política sectorial, promocional, etc. Generalmente los bancos comerciales actú actúan como intermediarios del subsidio dirigido al sector privado no financiero. • Líneas preferenciales de redescuentos a bancos. El subisidio puede o no ser transferido al sector privado no financiero. • Garantí Garantías sobre cré crédito de bancos comerciales. – Operaciones de Rescate, capitalizació capitalización, de Bancos. • Aportes de capital (por ejemplo bancos pú públicos). • Toma de pasivos de bancos comerciales en liquidació liquidación. • Compra de activos de baja calidad a precios mayores a los de mercado. • Sistemas de seguros de depó depósitos de diversa índole. Puede generar tanto costos de caja como pasivos contingentes. • Niveles y Remuneració Remuneración de encajes. – Operaciones de Esterilizació Esterilización monetaria (má (más adelante se aborda) 7 1. Consideraciones Generales Operaciones asociadas al Sistema Cambiario – Tipos de cambios mú múltiples o preferenciales. • Tipos de cambio diferenciales por tipo de exportació exportación y/o importació importación. Implican impuestos y susidios cruzados entre sectores, dependiendo dependiendo de ello afectan positivamente o negativamente el Resultado QF. • Polí Política tí típicamente fiscal, similar a impuestos y subsidios directos sobre exportaciones e importaciones – Seguros de cambios a cargo del BC u otros Bancos Pú Públicos. • Típicamente las garantí garantías de seguro de cambio generan al BC un pasivo contingente, cuyo costo final es variable dependiendo del diferencial diferencial cambiario al momento de ser ejercido. • Tambié También garantí garantías de tipo de cambio sobre depó depósitos. • Generan un incentivo al endeudamiento privado externo a tasas inferiores inferiores a las locales. • En muchos casos, son bancos pú públicos quienes otorgan el seguro, luego potencialmente trasladables al BC o Tesoro. • Resultado negativo particularmente elevado en economí economías de alta tasas de depreciació depreciación-inflació inflación. – Mantenimiento de tipos de cambio artificialmente devaluado o sobrevaluado. sobrevaluado. • Subsidios e impuestos implí implícitos sobre los distintos sectores. Para el BC, eventual costo asociado, por ejemplo por esterilizació esterilización (ver má más adelante), ademá además de socializació socialización de costos. 8 MVA-Macroeconomía 4 1. Consideraciones Generales Operaciones con la Tesorerí Tesorería y resto del SP – – – – – Transferencia de utilidades del BC. No acarrea costos QF en la medida que las utilidades sean “reales” reales”. Financiamiento directo a la Tesorerí Tesorería, en forma de adelantos con tasas nulas o inferiores a las de mercado. Actualmente se encuentra mucho má más limitado, pero en muchos paí países existen má márgenes para este tipo de operaciones. Compra de Tí Títulos Pú Públicos en condiciones distintas a las de mercado. Financiamiento subsidiado indirecto a la Tesorerí Tesorería a travé través de otros bancos pú públicos. Financiamiento subsidiado a Empresas Pú Públicas, directo o indirecto. 9 1. Consideraciones Generales 1.C. Consecuencias de los Dé Déficit CuasiCuasi-Fiscales – – – – Un BC con creciente patrimonio negativo producto de dé déficit QF, corre serio riesgo de perder independencia y credibilidad. Genera limitaciones a los objetivos e instrumentos de polí política monetaria. Largos dé déficit QF implican una fuente importante de creació creación monetaria. Eventual perdida de control y endogeneidad del Dé Déficit QF. Cualquiera sea la forma de financiamiento de esas pé pérdidas, implica costos. • • – – – Financiamiento monetario y/o manejo cambiarias. Descarga de costos sobre el sistema financiero y/o a la sociedad (i.e. inflaci ón) inflació Financiamiento fiscal. Gasto para el Estado (socializació (socialización) Distorsió Distorsión en el manejo de requisitos mí mínimos y remuneració remuneración de encajes. Ademá Además de pé pérdidas reconocidas, las operaciones QF suelen crear pasivos contingentes de importancia. Al igual que cualquier impuesto / subsidios, puede generar importantes distorsiones macro y microeconó microeconómicas 10 MVA-Macroeconomía 5 1. Consideraciones Generales 1.D. Medició Medición de las operaciones y resultado QF • Cobertura: Cobertura: Idealmente, todas las operaciones de ingresos y gastos QF deben deben ser incluidas dentro de los resultados del Sector Pú Público Global. Ello permite mensurar no solo el resultado global, sino tambié también el tamañ tamaño del SP. Sin embargo, serias dificultades para separar operaciones operaciones QF de manejo monetario. Ademá Además operaciones QF puede no generar un resultado para el BC. En la practica es preferible considerar el Balance y Resultado del BC y eventualmente de otros bancos públicos • Devengado vs Caja: Caja: En las operaciones del BC, intrí intrínsecamente existe grandes diferencias entre su contabilidad devengada y en base caja (intereses, cambios de valuació valuación de activos y pasivos). Típicamente, en su fase inicial las operaciones QF pueden no ser negativas negativas en base caja, pero sí sí en té términos devengados. Tambié También puede ocurrir lo contrario, cuando los intereses sobre activos no pueden ser cobrados. • • Resultado corrientes y cambios en la valuació valuación de activos:Se activos:Se recomiendan que los cambios de valuació valuación de activos y pasivos (i.e. reservas internacionales) sean computadas computadas pero de manera desagregada del resto de las operaciones corrientes de ingresos y egresos por intereses. • Resultados realizados y contingentes: Buena parte de las actividades QF conllevan resultados contingentes (seguros de cambios, pré préstamos en condiciones riesgosas, etc). etc). En estos casos, se deberí debería previsionar correctamente las pé pérdidas eventuales generadas al momento de ser reconocidas, cosa que generalmente no ocurre en la practica, entre entre otras cosas por las dificultades de valuacion. valuacion. 11 2. El “boom” Cuasi- Fiscal de los 80`s 12 MVA-Macroeconomía 6 2. El “boom” Cuasi- Fiscal de los 80`s 2.A Argentina (1977(1977-1990) 19771977-1982: Dominancia Fiscal y costo de crisis financiera. • 1977 reforma del sistema financiero, apertura y liberalizació liberalización financiera, alta inflació inflación en los añ años previos, polí política de moneda sobrevaluado, crecimiento de la deuda pú pública y privada en el exterior. • Encaje unificado de 45% pero se estableció estableció la CUENTA DE REGULACION MONETARIA (CRM) a fin de fraccionar los encajes en los hechos. Para los depó depósitos en cuenta corriente se cobraba un cargo adicional sobre la capacidad prestable (el 55% restante). De manera que todo los depó depósitos en CC se mantuvieron dentro de la base del impuesto inflacionario. Para los depó depósitos a plazo se estableció estableció una compensació compensación, a fin de que el alto encaje no recayera en alto spread. spread. Los pagos implicaban una expansió expansión monetaria y los cobros una contracció contracción. • Inicialmente, la fuente principal de dé déficit cuasicuasi-fiscal fue el financiamiento al Sector Pú Público en niveles superiores al impuesto inflacionario y a los resultados del BCRA. 13 2. El “boom” Cuasi- Fiscal de los 80`s • En 1980, comienza una crisis bancaria producto de altas tasas de interé interés, excesivo endeudamiento externo del sector financiero e inadecuada supervisió supervisión bancaria (71 entidades financieras cayeron en 2 añ años). El Banco Central asiste la devolució devolución de depó depósitos (sistema de garantí garantía de depó depósitos), amplia emisió emisión monetaria con impacto en inflació inflación, devaluació devaluación, expectativas. En 1982, crecimiento de gasto público por conflicto armado, sumado a crisis de deuda internacional, internacional, agravan la situació situación. • El Banco Central se hizo cargo de buena parte del costo de esa crisis, crisis, generando un salto en el dé déficit cuasicuasi-fiscal. Se estima un costo de 15% del PBI (FIEL 1986) – Seguro de cambio en 1982, licuació licuación de deuda externa privada asumida por el Sector Pú Público. El seguro de cambio llegó llegó a implicar un subsidio del 95%. – Se hace cargo de pasivos de entidades en liquidació liquidación con contrapartida de activos de poco valor e ilí ilíquidos. Ademá Además, asistencia de liquidez. – Licuació Licuación de la deuda interna del sector privado mediante reprogramació reprogramación de cré créditos bancarios con tasa de interé interés real negativa. Costo en parte asumido por el BC y en parte los depositantes fijando techos sobre sobre tasas de interé interés pasivas. Resultó Resultó tambié también en desintermediació desintermediación financiera. 14 MVA-Macroeconomía 7 2. El “boom” Cuasi- Fiscal de los 80`s 19821982-1990: Polí Política CuasiCuasi-Fiscal Activa. • Alta inflació inflación que culmina en hiperinflació hiperinflación, dé déficit fiscal. Alto uso del impuesto inflacionario para financiar parcialmente polí políticas QF activas desde el BC. Desintermediació Desintermediación financiera privada. • Activa participació participación del SP en la intermediació intermediación financiera. Polí Políticas masivas de redescuentos a bancos a tasas subsidiadas. Bancos comerciales como intermediarios de la polí política crediticia sectorial como fines promocionales. promocionales. Descalce de plazos de activos y pasivos del Banco Central. A fines de los 80`s el stock de redescuentos representaba má más del 60% del cré crédito comercial • Ademá Además de lí líneas del BC, rol activos de los demá demás bancos pú públicos en el otorgamiento de cré crédito. • A partir de 1985, conviven dos sistemas de pré préstamos y depó depósitos, a tasas reguladas y no reguladas. Remuneració Remuneración de encajes en el BCRA. Los cobros (caja) de intereses por redescuentos e intereses de reservas internacionales eran inferiores a los pagos por remuneraci ón remuneració de encajes. 15 2. El “boom” Cuasi- Fiscal de los 80`s • Trade off entre objetivos de contenció contención de la inflació inflación (control monetario) y financiamiento al sector pú público (fiscal y cuasi fiscal). Entonces colocacion compulsiva de bonos a bancos (inmovilizaciones remuneradas) a tasas de interes inferiores a las del mercado. De esa manera absorbe pagando poco interé interés y pasa parte del costo al sistema financiero. Tambié También se elevan los encajes no remunerados má más allá allá de los coeficientes té técnicos de liquidez. BC deudor neto a tasa libre y acreedor neto a tasa regulada (inferior a libre). • Continuidad de dé déficit fiscal y financiamiento del BCRA. A partir de 1988 el BC se hizo cargo de pagos de deuda del Tesoro • A partir de mediados de los 80`s, el BC comenzó comenzó a devengar pero no pagar los intereses sobre las inmovilizaciones dado el dé déficit QF de caja aú aún con superá superávit devengado. Se crearon distintos tipos de bonos a tales fines, pero con cotizaciones de mercado muy por debajo de la par y poco lí líquidos. Traslado de parte del QF a las entidades financieras a costa de menor intermediació intermediación. 16 MVA-Macroeconomía 8 2. El “boom” Cuasi- Fiscal de los 80`s • Como consecuencia de lo anterior, el BCRA registro creciente déficit QF durante los 80`s. Entre 1985 y 1989 el mismo alcanzó alcanzó entre 1,5). Las causas pueden resumirse en: 1,5-3% del PBI (Piekarz (Piekarz). – Herencia de la crisis financiera de 19801980-82. Desintermediació Desintermediación financiera privada y alta carga de activos del BC de baja calidad. calidad. – El BC asume polí políticas QF activas de cré crédito interno subsidiado. – Continuidad de dé déficit fiscal y financiamiento del BC (compra de bonos principalmente). – Se suma en menor medida, componente cambiario por tipos de cambios diferenciales e intentos de sostener tipos de cambio oficiales. oficiales. – Ademá Además , el dé déficit QF generó generó algunos componentes de crecimiento endó endógeno. Financiamiento de corto plazo ví vía impuesto inflacionario a costa de mayores obligaciones de mediano. 17 2. El “boom” Cuasi- Fiscal de los 80`s 19901990-1991: Salida traumá traumática del Dé Déficit QF. • La hiperinflació hiperinflación de 19891989-1990 erosionó erosionó fuertemente la capacidad de cobro del impuesto inflacionario a partir de la fuerte caí caída de saldos reales. • Ya en 1989 se comenzó comenzó a desarmar el sistema de subsidios QF, junto con liberalizació liberalización de tasas de interé interés y apertura financiera. • En 1990, Plan Bonex. Bonex. El BC entrega bonos del Tesoro a los bancos por sus inmovilizaciones y estos entregan compulsivamente los bonos a los depositantes. • El Tesoro entregó entregó un bono (a 99 añ años y sin pago de intereses) por anticipo de fondos durante los 80`s. • Comienza programa de reducció reducción del dé déficit fiscal, particularmente privatizació privatización de empresas pú públicas deficitarias. • En 1991, Ley de Convertibilidad prohí prohíbe financiamiento del BC al Tesoro y de lí líneas blandas de prestamos. 18 MVA-Macroeconomía 9 2. El “boom” Cuasi- Fiscal de los 80`s 2.B Brasil (1984(1984-1990) • El défcit QF en Brasil durante la dé década de los 80`s se generó generó fundamentalmente a partir del financiamiento al Tesoro para cubrir cubrir su dé déficit fiscal, sumado a acciones propias de actividad QF de cré crédito, con un activo rol intermediario del Banco do Brasil. Se analiza en particular el perí período 19841984-1990, si bien las operaciones y el défcit remonta a añ años anteriores. • Hasta 1987, los principales vehí vehículos de financiamiento eran los siguientes. – “Conta de Movimento. Movimento.” Hasta 1986, el principal vehí vehículo de financiamiento al Tesoro se computaba en la “Conta de movimento” movimento”. A travé través de un presupuesto monetario, se especificaba las necesidades de expansió expansión monetaria para financiar al Tesoro Nacional y Empresas Estatales, má más allá allá de las necesidades monetarias. Buena parte de los recursos de esta cuenta eran canalizados canalizados a travé é s del Banco do Brasil, que actuaba de hecho con ciertas caracterí trav características de autoridad monetaria. El costo de este financiamiento era en buena buena parte socializado ví vía la alta inflació inflación que reinó reinó en el perí período. – Pré Préstamos puente. puente. En paralelo a la “Conta de Movimiento” Movimiento” el BC proporcionaba financiamiento ví vía el Banco do Brasil, mediante redescuentos (pré (préstamos puente) luego dirigidos a empresas estatales y gobiernos subnacionales subnacionales para el pago de sus obligaciones de deuda externa. 19 2. El “boom” Cuasi- Fiscal de los 80`s – Suprimentos. Suprimentos. A partir de enero de 1986 se suprimió suprimió el uso de los mecanismos de la “conta de movimento” movimento” que fue reemplzado por transferencias al Banco do Brasil a fin de atender fines especí específicos. – Programas. Programas. Ademá Además de los mecanismos anteriores, el BC y el Banco do Brasil proveí proveían financiamiento directo (en algunos casos complementarios a transferencias transferencias presupuestarias) en condiciones fuertemente subsdiadasa empresas ligado principalmente a inversionesComo consecuencia de ello: el manejo de la polí política monetaria se encontraba dominado por las necesidades fiscales, en una polí política de alta intervenció intervención estatal en la provisió provisión de cré crédito. Ademá Además gran dificultad para separa las actividades del Tesoro, Banco Central y Banco do Brasil, así así como medir los montos de subsidios explí explícitos o implí implícitos. • En 1988, junto con una reforma constitucional, se prohibió prohibió expresamente el financiamiento del BC al Tesoro, a la vez que se pasaron todos todos lo activos de financiamiento a programas desde el BC al Tesoro, a cambio cambio de un titulo pú ). A la vez, se instituyó público (LTNs (LTNs). instituyó que los resultados positivos del BC se transfirieran al Tesoro. • De todas formas a partir del reforma el BC quedo habilitado a realizar realizar operaciones de mercado abierto con tí títulos pú públicos de la Tesorerí Tesorería. Pero más importante, el BC compró compró en forma creciente tí títulos del Tesoro en el mercado secundario, financiando de esa manera al SP. A • A partir de 1989, una tercer forma de financiamiento al Tesoro lo lo constituyó constituyó al remuneració remuneración de los depó depósitos del Tesoro en el BC. 20 MVA-Macroeconomía 10 2. El “boom” Cuasi- Fiscal de los 80`s • En un contexto de alta y creciente inflació inflación a fines de los 80´ 80´s, desmonetizació desmonetización y con necesidades creciente de financiamiento del Tesoro, el Gobierno Gobierno debió debió primero indexar los tí títulos pú públicos a la inflació inflación y luego atarlos a la tasa overnight de mercado, generando un cí círculo vicioso. Los bancos capturaban depó depósitos a altas tasas y los trasformaban en la compra de dichos tí títulos pú públicos (LFT). • En 1990, el Gobierno decidió decidió congelar los depó depósitos bancarios y entregar a los bancos un nuevo titulo no negociable con rendimiento real del 6%. 6%. Al momento de descongelar estos activos la tasa de inflació inflación volvió volvió a crecer. • Durante los 80´ 80´s, pese a la gran profundidad de operaciones QF, estas no se reflejaron en resultados negativos del BC significativos (cuestiones (cuestiones de medició medición pueden distorsionar esta lectura). Pero si se considera los montos montos de gastos realizados por el BC “a nombre” nombre” del Tesoro, estos alcanzaron niveles de hasta 7% del PBI durante la segunda mitad de los 80`s. • Buena parte de los costos de las actividades QF fueron socializados socializados mediante inflació inflación y luego congelamiento de depó depósitos (pé (pérdida real), a la vez que a partir de 1988 los costos fueron mayormente reflejados en las cuentas fiscales fiscales del SP. • La experiencia Brasilera refleja, como pocas, la profunda dependencia dependencia de la polí política fiscal sobre la monetaria. A la vez, las consecuencias que genera genera en té términos de desmanejo monetario, alta inflació inflación, efectos negativos sobre el sistema financiero y sobre la macroeconomí macroeconomía en general. 21 2. El “boom” Cuasi- Fiscal de los 80`s 2.C Chile (1982(1982-1990) • A diferencia de otros paí países de la regió región, el dé déficit QF de Chile durante la década de los 80`s no tuvo dentro de sus causas principales el financiamiento al Sector Pú Público. Hacia principios de la dé década el SP no Financiero chileno mostraba niveles de superá superávit importantes (4(4-5% del PBI) • Sin embargo, la crisis externa de 19811981-1982 repercutió repercutió de manera particularmente fuerte sobre su macroeconomí macroeconomía y su sistema financiero, en buena medida como consecuencia del alto endeudamiento externos externos privado generado en los añ años previos. El tipo de cambio fijo con moneda domé doméstica sobrevaluado fue un factor importante como en otros paí países. • Ante la fuerte reversió reversión del flujo de capitales externos, imposibilidad de ajuste de precios por tipo de cambio fijo y salarios indexados por por completo. • El proceso de ajuste iniciado en 1982m tuvo como un elemento central central las operaciones QF del BC para sostener el sistema financiero y subsidiar subsidiar a deudores privados y bancos. 22 MVA-Macroeconomía 11 2. El “boom” Cuasi- Fiscal de los 80`s Las principales operaciones QF llevadas a cabo por el BC fueron: – Cré Crédito a Entidades insolventes: En 1981 el BC asistió asistió a entidades con problemas de solvencia, algunas de las cuales posteriormente quebraron. quebraron. – Compra de Cartera crediticia de riesgo: El BC compró compró en condiciones subsidiadas cartera de riesgo de entidades. En algunos casos con el compromiso del banco comerciales de recompra. – Tipos de Cambio preferenciales: Los deudores privados accedieron a divisas a tipos de cambio subsidiados para pagar sus deudas externas (luego (luego de la fuerte devaluació devaluación de 19811981-82). – Garantí Garantías de Tipo de Cambio: Posterior a lo anterior, pero en un contexto contexto en que siguió siguió la devaluació devaluación del Peso, implicó implicó un costo QF significativo – Reprogramació Reprogramación de deudas: Alargamiento de plazos de deudas con el sistema financiero, sostenidas por pré préstamos entidades. – Perdidas de Capital por devaluació devaluación: La compra de deuda externa privada transformó transformó al BC en deudor neto externo. Las devaluaciones posteriores generaron un incremento de sus pasivos. 23 2. El “boom” Cuasi- Fiscal de los 80`s • El dé déficit QF de Chile en los 80`s se concentró concentró en el financiamiento de la crisis. Se estima que dé déficit QF alcanzó alcanzó niveles de 33-5% del PBI entre 1984 y 1988 en té términos de caja, pero hasta 21% del PBI en 1984 considerando todas las pé pérdidas incurridas. • Ausencia de financiamiento al Sector Pú Público y poca extensió extensión de operaciones QF de polí política de subsidios sectoriales. No se generaron factores endó endógenos de creciente dé déficit QF. • Entre 1983 y 1986 el Tesoro capitalizó capitalizó al BC por US$7.2b US$7.2b con bonos, pero con bajo interé interés real, inferior a la tasa de interé interés real de pasivos del BC. Ademá Además, cartera activa de bajo cobro comprada a entidades. Esto hizo, que el peso sobre el resultado QF se extendiera aú aún hasta la dé década siguiente. • Hacia mediados de los 90`s, en particular 1997 el BC volvió volvió a presentar pé pérdidas QF, por menor rendimiento de acttivos que pasivo, derivado en parte de la “herencia” herencia” en su balance de la crisis de los 80`s y en parte por un polí política de intervenció intervención cambiaria y esterilizació esterilización activa. Luego el BC de Chile modifico su polí política cambiaria hacia un esquema de má más libre flotació flotación. 24 MVA-Macroeconomía 12 2. El “boom” Cuasi- Fiscal de los 80`s 2.D. Cuadro Resumen de otras experiencias en los 80´ 80´s México Bolivia Uruguay Paraguay Magnitud 0,1%-0,5% 0.4% - 1.3% 0.6% - 6.2% 0.2% - 5.3% Origen •Asistencia al sistema financiero •Cambiario •Asistencia al sistema financiero •Fiscal •Cambiario •Asistencia al sistema financiero •Política Cuasifiscal Activa •Fiscal •Cambiario •Asistencia al sistema financiero Instrumentos •Absorción de deudas •Absorción de deudas •Seguros de cambio •Encajes remunerados •Absorción de deudas •Seguros de cambio •Subsidios •Endeudamiento •Seguros de cambio •Subsidios 25 Índice de la Presentación 3. La problemática Cuasi- Fiscal actual en Argentina, Brasil y Chile. “Diferentes Caminos” 26 MVA-Macroeconomía 13 3. Problemática Actual Argentina Banco Central de la República Argentina Activo, Pasvio y Patrimonio Neto En % PIB 40% Patrimonio Neto Activo Pasivo 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 6,0% 1,2% 1,3% 1,4% 1,5% 1,2% 1997 1998 1999 2000 2001 3,6% 3,6% 4,0% 3,6% 2003 2004 2005 2006 0% 2002 27 3. Problemática Actual Argentina Banco Central de la República Argentina Resultado Financiero y Resultado Neto En % PIB Resultado Neto 3,8% Resultado Financiero Dif de Cotización Otros 4% 3% 2% 1% 0,3% 0,3% 0,2% 0,4% 0,8% 1,0% 0,6% 2004 2005 2006 0,2% 0% 0,0% -1% -2% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 28 MVA-Macroeconomía 14 3. Problemática Actual Argentina. • A pesar del gigantesco QF de los 80`s, el BC limpio su balance con el inicio de la Convertibilidad. – Plan Bonex de fines de los 80`s con cargo al Fisco. – Luego de profunda desmonetizació desmonetización, el ingreso de capitales con caja de conversió conversión permitió permitió un fuerte remonetizació remonetización con compra de reservas gratis. • En Convertibilidad, el BC no tení tenía egresos financieros, manteniendo resultados y patrimonio positivo. • Hasta 2001 el BC só sólo financio al Tesoro por parte de Reservas en tí títulos, giro de utilidades. En 2001 financiamiento indirecto mediante otros bancos públicos 29 3. Problemática Actual Argentina. • El gran costo de la crisis de (devaluació (devaluación y default de deuda pública, pesificació pesificación asimé asimétrica) los financió financió el Tesoro con Bonos (aporx (aporx 8% del PIB de 2002), no el BC. • Posteriormente (2005), el Gobierno reestructuró reestructuró la deuda en default con fuerte quita en VPN (70%). Traslado a los no residentes el costo del rescate a residentes. • No se realizaron operaciones particulares de rescate de bancos. Los redescuentos de 2001 y 2002 se cobraron con tasas casi de mercado. • Al contar con una posició posición neta activa en moneda extranjera, la devaluació devaluación generó generó resultados positivos por tenencia. • En 2004 operació operación de canje de cuasicuasi-monedas (emitidas en 2001 y 2002 tanto por el Estado Nacional como por Provincias). El BC entrego Pesos a cambio de un Bono del Tesoro en condiciones no muy inferiores a las de mercado. 30 MVA-Macroeconomía 15 3. Problemática Actual Argentina. • A partir de 2002 el BC comenzó comenzó a realizar operaciones de mercado abierto con colocació colocación de deuda propia (Lebac (Lebac y Nobac) Nobac) • Desde 2003, polí política de flotació flotación administrada del tipo de cambio, objetivo de sostenimiento del tipo de cambio “competitivo” competitivo” y acumulació acumulación de reservas internacionales, junto con metas de Agregados Monetarios • En un contexto de creciente ingreso de divisas, el BC intervino el mercado comprando divisas a cambio de BM, parcialmente esterilizada • A pesar que la operació operación de intervenció intervención-esterilizació esterilización genera un resultado financiero neto negativo, el BC mantiene superá superávit QF, pero se espera diná dinámica decreciente. 31 3. Problemática Actual Argentina Ingresos Financieros Por Reservas Por Créditos a Entidades Financieras Por Titulos Públicos Otros Banco Central de la República Argentina Estado de Resultados En % PBI 1997 1998 1999 2000 2001 0,3% 0,4% 0,3% 0,4% 0,4% 0,2% 0,3% 0,2% 0,4% 0,3% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Egresos Financieros Por Títulos BCRA Otras Operaciones con el Sist Financiero Otros 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Resultado Financiero 0,3% 0,4% 0,3% 0,4% 0,4% Gastos de Operación y Emisión Diferencias de Cotización Previsiones Otros 0,0% 0,1% 0,0% 0,0% -0,1% -0,1% 0,1% 0,0% -0,1% 0,0% 0,0% 0,0% -0,1% 0,0% 0,0% 0,0% -0,1% -0,4% 0,0% 0,0% Resultado Neto del Ejercicio 0,3% 0,3% 0,2% 0,4% 0,0% 3,8% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2002 0,8% 0,2% 0,6% 0,1% 0,0% 2003 0,5% 0,1% 0,4% 0,0% 0,0% 2004 0,6% 0,2% 0,2% 0,1% 0,0% 2005 1,0% 0,4% 0,4% 0,2% 0,0% 2006 1,0% 0,5% 0,2% 0,3% 0,0% -0,3% -0,2% 0,0% -0,1% -0,3% -0,3% 0,0% 0,0% -0,3% -0,3% 0,0% 0,0% -0,5% -0,4% -0,1% 0,0% -0,7% -0,6% -0,1% -0,1% 0,5% 0,2% 0,3% 0,5% 0,2% -0,1% 11,5% -2,1% -6,0% -0,1% -1,0% 1,2% -0,2% 0,0% 0,6% -0,1% 0,0% -0,1% 0,4% 0,1% 0,0% -0,1% 0,4% 0,0% 0,0% 0,2% 0,8% 1,0% 0,6% Fuente: Elaboración Propia en base a BCRA 32 MVA-Macroeconomía 16 3. Problemática Actual Brasil Banco Central do Brasil Activo, Pasvio y Patrimonio Neto En % PIB 35% 30% 25% 20% Patrimonio Neto Activo Pasivo 15% 10% 5% 0,1% 0,5% 0,4% 0,4% 0,3% 0,3% 0,3% 0,4% 0,4% 0,4% 0,5% 0,4% 0,6% 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 0% 33 3. Problemática Actual Brasil Banco Central do Brasil Resultado Financiero y Resultado Neto En % PIB Resultado Neto Resultado Financiero Dif de Cotización 1,8% Otros 4% 3% 2% 1% 0,0% 0,1% 0,0% 0,2% 0,1% 0% -0,2% -0,4% -1% -1,2% -0,5% -0,6% 2005 2006 -1,2% -1,2% -2% 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 34 MVA-Macroeconomía 17 3. Problemática Actual Brasil • En los primero añ años de los ’90, varios factores influyeron en la modificació modificación de la hoja de balance y de resultados del BCB • La estabilidad de precios redujo los ingresos por señ señoriaje • El polí política cambiaria y el ingresos de capitales generó generó una acumulació acumulación de reservas y la necesidad de esterilizarlas, con emisiones propias propias del BCB. • El BCB realizo swaps de Tìtulos Estaduales. • Asistencia a instituciones financieras en problemas (PROER) en condiciones subsidiadas y asumiendo riesgos. • En la primera mitad de los añ años noventa, el BCB transfirió transfirió sus pasivos en moneda extranjera al Tesoro, disminuyendo sus compromisos externos. Tambié También se deshizo de sus activos con el Tesoro, lo que disminuyó disminuyó su ingreso por esas tenencias. • Ya en los 2000, el BCB dejó títulos propios y nuevamente pasó pasó dejó de emitir tí a utilizar tí títulos del Tesoro para sus operaciones de polí política monetaria. 35 3. Problemática Actual Brasil • Aún con un ré régimen de IT, el BC interviene en el mercado cambiario, pero con tí títulos del Tesoro. • Desde fines de los 90`s, el Tesoro financia el dé déficit QF con Bonos. Si el resultado es positivo, el BC transfiere las utilidades. • El Balance del BCB se encuentra muy atado a los tí títulos pú públicos debido a: – Letras del Tesoro como instrumento de regulació regulación monetaria. – Capitalizació Capitalización con tí títulos del Tesoro. • El BCB opera la Cuentan Unica del Tesoro, pagando un rendimiento igual promedio de los tí títulos pú públicos de su activo. • Aunque no en gran cuantí cuantía, permanecen en el Balance “esqueletos” esqueletos” de rescates financieros de las dos dé décadas anteriores. 36 MVA-Macroeconomía 18 3. Problemática Actual Chile Banco Central de Chile Activo, Pasvio y Patrimonio Neto En % PIB 60% 50% 40% 30% Patrimonio Neto Activo Pasivo 20% 10% 0,6% 1,9% 0% -1,7% -2,7% -2,4% -1,8% 1997 1998 1999 2000 -10% 2001 2002 -1,1% -2,2% -3,7% -2,8% 2003 2004 2005 2006 37 3. Problemática Actual Chile Banco Central de Chile Resultado Financiero y Resultado Neto En % PIB Resultado Neto Resultado Financiero Dif de Cotización 2,1% 1,3% Otros 4% 3% 2% 1% 0,2% 0,1% 0% -0,1% -1% -2% -3% -1,3% -1,3% -1,8% -2,4% -2,9% -4% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 38 MVA-Macroeconomía 19 3. Problemática Actual Chile • La hoja de balance del Banco Central Chile tiene una alta carga de “esqueletos” esqueletos” del pasado: – Gran Rescate financiero de la dé década de los 80`s. – Polí Política de intervenció intervención-esterilizació esterilización de gran parte de los 90`s • Ademá Además una muy alta proporció proporción del Activo del BC son reservas. Muy pocos activos internos con interé interés. Esto hace que el resultado QF sea muy dependiente de las variaciones cambiarias (má (más que en Argentina y Brasil). • Aunque fue el factor principal, el costo QF de la polí política de intervenció intervención fue argumento del cambio de polí política cambiaria. • El resultado financiero aunque negativo, va mejorando debido a: polí política cambiaria sin intervenció intervención y gradual reducció reducción del peso de los activos derivados de la dé década de los 80`s. • A partir de la Ley de Responsabilidad Fiscal reciente, el Gobierno Gobierno puede capitalizar al Banco Central cuando el superá superávit efectivo supera al 0,5% del PBI 39 3. Problemática Actual Estructura de Balances Comparados Argentina, Brasil, Chile 2006 Argentina Activo Reservas Titulos Públicos Adelantos al Tesoro Redescuentos Bancos Otros Pasivo Base Monetaria Letras y Notas BC Dep en Divisas Dep Gobierno Nacional Otros Ingresos Fin % Activo Egresos Fin. % Pasivo 57,7% 21,0% 10,7% 3,7% 0 Brasil Activo Reservas Titulos Públicos Creditos a recibir (ent liq.) Credito con el Tesoro Otros Chile Activo 36,9% Reservas 55,8% 4,3% Cred. Fiscales y otros 2,6% Asistencia a Bcos 0,4% Otros 54,5% 28,6% 5,0% 3,2% 8,6% Pasivo Cuenta Unica del Tesoro Base Monetaria Compromiso de Recompra Moneda Extranjera Otros 42,7% 38,5% 14,7% 8,8% 5,3% 3,7% Ingresos Fin % Activo 3,2% Egresos Fin. % Pasivo Pasivo Documentos BC Otros Depósitos Base Monetaria Otros 13,1% Ingresos Fin % Activo 9,3% Egresos Fin. % Pasivo 76,0% 17,4% 4,0% 2,6% 53,4% 21,8% 18,7% 6,0% 4,2% 4,8% 40 MVA-Macroeconomía 20 3. Problemática Actual Reservas Internacionales de los Bancos Centrales En % PIB 25% 20% Argentina Brazil Chile 15% 10% 5% 0% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 41 3. Problemática Actual Tasas de Inflación Promedios Anuales 30 Argentina Brazil Chile 25 20 15 10 5 0 -5 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 42 MVA-Macroeconomía 21 Índice de la Presentación 4. Temas de debate 43 4. Temas de debate • Mirando Chile, Brasil y Argentina: ¿la presencia de déficit QF y patrimonio negativo reduce la independencia del BC? • El reparto de los costos de las crisis financieras. • Capitalización real y contable. • La acumulación de reservas como seguro: monto y prima a pagar. • La relevancia o no de los resultados por diferencia de cotización. • La sostenibilidad de la política de intervención-esterilización. • El financiamiento de los déficit QF por parte del Tesoro y el reparto de utilidades del BC. • Operaciones de Mercado con títulos del Tesoro o del BC. • Dominancia fiscal ¿cuestión del pasado? • Evaluación Global de resultados: QF, Fiscales y también macroeconomícos 44 MVA-Macroeconomía 22
