Actualización de Expectativa de Tipo de Cambio
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Actualización de Expectativa de Tipo de Cambio Estados Unidos Mexicanos 3 de febrero de 2016 Contactos Alfonso Sales Asociado alfonso.sales@hrratings.com Felix Boni Director General de Análisis felix.boni@hrratings.com HR Ratings actualizó sus proyecciones de tipo de cambio dado el cierre observado a enero de $18.50 pesos por dólar, por lo que ahora espera que cierre 2016 en $17.73 pesos por dólar. El tipo de cambio cerró 2015 en $17.21 pesos por dólar y a lo largo de enero alcanzó un máximo de $18.61 pesos. Esto contrasta fuertemente con el cierre de 2014 cuando se encontraba en $14.72, o con el cierre de 2013 cuando estaba en $13.01, así como con la proyección de HR Ratings para el cierre de 2015, la cual se revisó en el mes de agosto a $16.55. El fuerte incremento se debe en buena medida a factores exógenos a la economía mexicana; principalmente a especulaciones con respecto a la política monetaria de la FED, al desempeño económico de China y, relacionado a esto, el precio del petróleo. En cuanto a posibles factores internos, mencionaríamos el deterioro en el sector petrolero, el estancamiento de las exportaciones no-petroleras y el incremento en la razón de deuda a PIB en el sector público federal. Conforme HR Ratings incorpora nuevas observaciones su proyección se actualiza, en el mes de agosto se estimaba que el dólar cerraría 2016 en $16.22 pesos, aunque debido a lo observado recientemente, la nueva proyección se encuentra en $17.73. Un factor muy relevante en las proyecciones de HR Ratings es la evolución de la revaluación real del tipo de cambio. La tendencia proyectada para esta variable se ha mantenido relativamente constante en el escenario base, a pesar de incorporar nuevas observaciones. Usualmente en esta variable, tras devaluaciones significativas, siguen revaluaciones también importantes; la Gráfica 1, más adelante, muestra la historia de esta variable y muestra el punto establecido. La Gráfica 1 presenta un índice que mide la evolución del peso en términos reales contra el dólar de los EUA, tomando en consideración las diferencias inflacionarias de ambos países. Como se aprecia en la gráfica, tras devaluaciones importantes suelen seguir revaluaciones significativas, aunque no siempre suficientes para recuperar en términos reales el valor alcanzado antes del ciclo de devaluación. La Gráfica 1 incorpora el escenario base, el cual muestra una moderada revaluación real tras el mes de enero, perdiendo fuerza durante 2018. Como se verá en la Gráfica 1, el actual ciclo devaluatorio empezó aproximadamente en el verano de 2014, acelerándose en diciembre de ese año. Durante este periodo y hasta al momento de este reporte estimamos que el peso ha perdido aproximadamente 26.0% de su valor en términos reales. De acuerdo con el escenario base, se asume que para finales de 2018 el peso recuperaría aproximadamente 50% de lo perdido. Es interesante notar que en este ciclo la pérdida sufrida por el peso es comparable a la devaluación de 25.0% experimentada como consecuencia de la crisis mundial de 2008; y esto a pesar de que no ha habido disminuciones similares de la actividad económica en México, en los Estados Unidos y en el resto de la economía global. Actualización de Expectativa de Tipo de Cambio Estados Unidos Mexicanos 3 de febrero de 2016 Gráfica 1: Índice de la Revaluación Real del Tipo de Cambio 220 Mensual 12MPM 200 180 160 140 120 dic.-18 dic.-17 dic.-16 dic.-15 dic.-14 dic.-13 dic.-12 dic.-11 dic.-10 dic.-09 dic.-08 dic.-07 dic.-06 dic.-05 dic.-04 dic.-03 dic.-02 dic.-01 dic.-00 dic.-99 dic.-98 dic.-97 dic.-96 dic.-95 dic.-94 dic.-93 dic.-92 dic.-91 dic.-90 dic.-89 dic.-88 dic.-87 dic.-86 100 Fuente: HR Ratings escenarios con información del Banco de México Sin embargo, distintos factores especulativos son sustancialmente relevantes en variables como el crecimiento del PIB o la inflación. Por lo tanto, en este reporte también hemos presentado posibilidades alternas para la evolución del tipo de cambio hasta 2018; además de un escenario base, presentamos un escenario positivo y otro negativo.1 En la Gráfica 2 se muestran las posibles vertientes para la evolución real del peso de HR Ratings hasta 2018. Adicionalmente al escenario Base se muestra el escenario Optimista y el Pesimista. Tanto las proyecciones Base como las Optimistas, suponen que a partir de febrero de 2016 el peso empezará a recuperar su valor real ante el dólar. 1 De acuerdo a nuestro Escenario Macroeconómico Base suponemos inflaciones (Dic. A Dic.) de 2.63%, 2.65% y 2.82% para 2016-2018. En el caso de los Estados Unidos suponemos inflaciones de 1.35 %, 1.28% y 1.50%. Hoja 2 de 6 Actualización de Expectativa de Tipo de Cambio Estados Unidos Mexicanos 3 de febrero de 2016 Gráfica 2: Evolución Mensual del Indice Real del Peso 180 170 Base Optimista Pesimista 160 150 140 130 nov.-18 jul.-18 sep.-18 may.-18 ene.-18 mar.-18 nov.-17 jul.-17 sep.-17 may.-17 mar.-17 nov.-16 ene.-17 jul.-16 sep.-16 mar.-16 may.-16 ene.-16 sep.-15 nov.-15 jul.-15 may.-15 ene.-15 mar.-15 nov.-14 jul.-14 sep.-14 may.-14 120 Fuente: HR Ratings escenarios con información del Banco de México En el caso del Escenario Base suponemos que al final de 2018 el peso ganará 17.6% contra el nivel alcanzado en enero de 2015. Sin embargo aún con ello, el peso todavía estaría 13.4% por abajo del nivel máximo logrado en mayo 2014, recuperando casi 50.0% de la devaluación sufrida hasta enero. Por su parte, el Escenario Optimista, en contraste, supone que para finales de 2018 el peso habrá ganado 28.4% con respecto al cierre de enero, pero todavía estaría por debajo del nivel de mayo en 5.5%, recuperando casi 80% de lo perdido. Contrariamente, el Escenario Pesimista supone que el ciclo devaluatorio no termina en enero, siguiendo hasta enero de 2017 y cayendo otro 5.7% en términos reales. Posteriormente empezaría a revaluarse de manera moderada de tal forma que para finales de 2018 el peso en términos reales habrá ganado apenas 3.3% contra enero de 2016, perdiendo 24.0% ante el nivel observado en mayo 2014. En la Gráfica 3 se presenta el resultado de convertir estos supuestos en términos de valores nominales para el peso, tomando como base las proyecciones inflacionarias para México y los Estados Unidos mencionadas anteriormente. Con ello, en el escenario Base asumimos que el tipo de cambio cerrará 2016 en $17.73, mientras que la vertiente Optimista se separará poco y cerraría en $17.37. Por su parte, el escenario Pesimista, que considera continuas devaluaciones en 2016, cerraría en $19.87 pesos por dólar. Para el cierre de 2018 los supuestos en cuanto a la evolución real del peso se traducirían en niveles de $16.35, $14.98 y $18.62 para las expectativas Base, Optimistas y Pesimistas. Hoja 3 de 6 Actualización de Expectativa de Tipo de Cambio Estados Unidos Mexicanos 3 de febrero de 2016 Consideraciones Adicionales El análisis elaborado en este reporte es relativamente sencillo en el sentido de que supone que los diferentes caminos que tomaría el peso no tendrían un efecto tangible sobre la inflación. Hasta el momento la devaluación del peso no ha provocado presiones inflacionarias importantes. Sin embargo, esto podría cambiar y en su caso se necesitarían proyecciones inflacionarias distintas por cada escenario elaborado aquí. En el caso del escenario Pesimista, mayor inflación en México (y sin cambiar los supuestos en cuanto al movimiento real del peso), tendría como consecuencia una devaluación nominal mayor, posiblemente impulsando el dólar a niveles por arriba de los $20 pesos. Además, mayores niveles de inflación podrían provocar desconfianza con el resultado de una depreciación real mayor y así crear círculos viciosos. Adicionalmente, este análisis tampoco considera el efecto de los diferentes escenarios sobre la economía real. Por ejemplo, la fuerte devaluación podría aumentar la competitividad de las exportaciones mexicanas mejorando su balanza comercial y podría encarecer las importaciones provocando que se reduzcan. Esto fortalecería la cuenta corriente, posiblemente con un efecto positivo en cuanto al valor real del peso. Finalmente tendríamos que hacer supuestos en cuanto al entorno externo, el cual ha tenido un impacto muy importante sobre la evolución del peso, complicando aún más cualquier proyección. Sin embargo, consideramos que limitar el análisis al concepto del movimiento real puede ayudar a la toma de decisiones por parte de los agentes económicos. Hoja 4 de 6 Actualización de Expectativa de Tipo de Cambio Estados Unidos Mexicanos 3 de febrero de 2016 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica +52 55 1500 3130 alberto.ramos@hrratings.com +52 55 1500 3130 anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130 fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Felix Boni Dirección General de Operaciones +52 55 1500 3133 felix.boni@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Pedro Latapí +52 55 1253 6532 pedro.latapi@hrratings.com Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 ricardo.gallegos@hrratings.com Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 roberto.ballinez@hrratings.com Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 fernando.sandoval@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero José Luis Cano +52 55 1500 3146 luis.quintero@hrratings.com +52 55 1500 0763 joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Rogelio Argüelles Dirección General de Cumplimiento +52 181 8187 9309 rogelio.arguelles@hrratings.com Claudia Ramírez Rafael Colado +52 55 1500 0761 claudia.ramirez@hrratings.com +52 55 1500 3817 rafael.colado@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle +52 55 1500 3134 francisco.valle@hrratings.com Hoja 5 de 6 Actualización de Expectativa de Tipo de Cambio Estados Unidos Mexicanos 3 de febrero de 2016 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 6 de 6
