VII.Sector Externo

VII. Sector Externo
Sector Externo
•
El saldo de la Cuenta Corriente para el primer trimestre de 2008 resultó un 44,7% superior al
de igual período del año anterior, arrojando un superávit de US$ 1.552 millones. Esto
representa un crecimiento de 2,9 puntos porcentuales en términos del PIB, para los últimos
cuatro trimestres acumulados, respecto a igual período del año anterior.
•
El saldo de la cuenta Mercancías experimentó un crecimiento de 50,2% respecto del primer
trimestre de 2007, mostrando un saldo positivo por sexto año consecutivo. Las exportaciones
registraron un valor de US$ 15.789 millones en el primer trimestre de este año y US$ 60.424
millones en los últimos cuatro trimestres, en un contexto de altos precios internacionales y
con importantes aumentos en las cantidades exportadas. Las importaciones crecieron un
39,3% respecto a igual período del año anterior, fundamentalmente debido a la fuerte
expansión del nivel de actividad interno y especialmente de la inversión, lo cual se ve
reflejado en el aumento de las cantidades importadas de bienes de capital.
•
La Cuenta Capital y Financiera muestra un saldo superavitario de US$ 1.239 millones,
después de dos trimestres consecutivos de déficit, confirmando la solidez de las cuentas
externas argentinas a pesar de la poco favorable situación económica internacional,
representando aproximadamente el 1,7% del PIB.
•
La Posición de Inversión Internacional (PII) neta de Argentina para el año 2007 mostró una
considerable mejora. Su saldo acreedor ascendió, en valores de mercado, a US$ 35.304
millones, producto de activos externos por US$ 205.059 millones y pasivos externos por US$
169.755 millones. El saldo para 2007 resultó un 64,2% mayor que en 2006, mostrando de
esta manera un saldo positivo por cuarto año consecutivo.
•
Durante el primer trimestre de 2008 el Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral (ITCRM)
aumentó 11,2% anual, marcando el mayor incremento de competitividad desde el cuarto
trimestre de 2002.
1. Balance de Pagos
Durante el primer trimestre de 2008 el sector externo volvió a mostrar un buen desempeño.
Tanto la Cuenta Corriente como la Cuenta Capital y Financiera finalizaron el período con un
saldo superavitario relativamente elevado, permitiendo al BCRA realizar una compra neta de
divisas por US$ 3.526 millones.
En el plano comercial, durante el primer trimestre de 2008 el hecho más saliente residió en la
suba de los precios internacionales de los commodities que nuestro país exporta. En ese lapso el
trigo acumuló un alza anual de 107,5%, el maíz de 29,1% y el aceite de soja de 90,5%,
impulsando sustancialmente el valor de las exportaciones argentinas. Las compras externas
crecieron explicadas primordialmente por el aumento de las cantidades importadas asociadas a
la expansión del nivel de actividad y el dinamismo del proceso de inversión.
En este período la Cuenta Capital y Financiera se vio afectada por la situación de la economía
mundial, así como por algunos factores internos. Por un lado, la mayor parte de las economías,
principalmente las naciones desarrolladas, se encuentran aún bajo los efectos de la crisis
subprime, que generó una menor preferencia de los inversores por activos financieros de países
emergentes (ver Capítulo Internacional). Por otro lado, se observó una tendencia a la
dolarización de las carteras, lo que se combinó con las mayores restricciones al ingreso de
capitales especulativos. Aún en este contexto, la Cuenta Capital y Financiera alcanzó un saldo
superavitario tras dos trimestres de déficit.
2. Cuenta Corriente
Impulsada por la mejora de la Cuenta Mercancías, la Cuenta Corriente finalizó el primer trimestre
de 2008 con un superávit de US$ 1.552 millones, lo que representó un incremento de 44,7% con
respecto a idéntico lapso de 2007. De esa manera, el saldo acumulado en Cuenta Corriente para
los últimos cuatro trimestres ascendió a 2,9% del PIB, nivel que resultó estable pese al
crecimiento de la economía y su efecto dinamizador sobre las importaciones (Gráfico VII.1).
Gráfico VII.1
Saldo Cuenta Corriente
En porcentaje del PIB
12
8,7
9
6,4
6
3
2,1
2,9
3,8
2,9
2,9
2007
II.07I.08
-3
-6
-2,0
-1,4
-2,5
-4,1
-4,3
1994
1995
1996
1997
-3,2
-4,8
1998
-4,2
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Fuente: Dirección Nacional de Cuentas Internacionales y Dirección Nacional de Cuentas Nacionales
El aumento anual del saldo de la Cuenta Corriente en US$ -479 millones estuvo explicado por
una mejora del resultado comercial (+$ 1.200 millones), parcialmente compensada por el mayor
déficit de la Cuentas Servicios Reales (US$ -329 millones) y Rentas (US$ -365 millones). A partir
de esta evolución, la Cuenta Corriente se apresta a mostrar un superávit por séptimo año
consecutivo.
2.1 Cuenta Mercancías
En un contexto de fuerte crecimiento de las exportaciones e importaciones, la Cuenta
Mercancías1 finalizó el primer trimestre de 2008 con un saldo positivo de US$ 3.592 millones, lo
que implicó un incremento de 50,2% con respecto al mismo período del año anterior (Gráfico
VII.2). Las exportaciones ascendieron a US$ 15.789 millones (+41,7% en relación a la etapa
enero-marzo de 2007), marcando un máximo histórico para un primer trimestre y el segundo
registro más elevado de la serie, sólo por debajo del cuarto trimestre de 2007. Las importaciones
alcanzaron un nuevo récord histórico, al totalizar US$ 12.197 millones (+39,3% anual).
1 En la Cuenta Mercancías del Balance de Pagos, las exportaciones e importaciones son registradas a precios FOB, es decir, sin
incluir el costo asociado a fletes, seguros y depósitos en terminales portuarias.
Gráfico VII.2
Saldo Cuenta Mercancías
Millones de dólares y Variación Porcentual Anual
20.000
17.178
50,2
16.805
13.265
13.958
13.087
15.000
10.000
40
23,2
7.385
5.000
2.452
60
2.391
3.957
4.603
2.305
3.592
-
20
-20
-795
-5.000
-40
-3.097
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Saldo Mercancías
I.07 II.07 III.07 IV.07 I.08
Variación Interanual (eje der)
Fuente: Dirección Nacional de Cuentas Internacionales
El crecimiento de las exportaciones contó con el aporte de la suba de los precios internacionales,
fenómeno que contribuye a la dinámica de las ventas externas argentinas desde 2006. El
principal determinante de la expansión de las importaciones radicó en el incremento del nivel de
actividad interno y, fundamentalmente, de la demanda de inversión, lo que se vio reflejado en el
fuerte aumento de las cantidades ingresadas de bienes de capital.
De ese modo, el saldo comercial acumulado de los últimos cuatro trimestres se mantuvo en torno
al 5,3% del PIB (Gráfico VII.3). El resultado sigue siendo elevado en términos históricos y el país
se encamina al noveno año consecutivo con un saldo comercial superavitario.
Gráfico VII.3
Saldo Cuenta Mercancías
En porcentaje del PIB
20
16,1
13,2
15
8,7
10
5
7,2
6,6
5,1
5,3
2007
II.07 I.08
2,7
0,9
-1,0
-0,3
-5
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Fuente: Dirección Nacional de Cuentas Internacionales y Dirección Nacional de Cuentas Nacionales
En el primer trimestre las exportaciones2 alcanzaron un valor récord de US$ 15.789 millones y
US$ 60.424 millones para los últimos 4 trimestres, exhibiendo un crecimiento de 42% respecto
de igual período de 2007 y confirmando la aceleración de este agregado observada desde el
segundo trimestre de 2007 (Gráfico VII.4). No sólo el aporte de los precios fue importante (31
p.p.); también lo fue el aumento de las cantidades exportadas (8 p.p.).
Gráfico VII.4
Exportaciones
Millones de dólares acumulados 4 trimestres y variación anual, en porcentaje
27,0
65.000
30
60.577
20
50.000
10
35.000
-
-10
20.000
I.02
I.03
I.04
Exportaciones
I.05
I.06
I.07
Variación anual (eje der)
I.08
Fuente: INDEC
2
De aquí en adelante las exportaciones se contabilizan a precios FOB y las importaciones a precios CIF, siguiendo la
metodología de las estadísticas del Intercambio Comercial Argentino (ICA) del INDEC.
El crecimiento de las cantidades fue especialmente importante en el caso de las manufacturas
de origen industrial (MOI), el único de los rubros que mostró un aporte mayor de los volúmenes
exportados que de los precios. Todos los rubros con la excepción de Combustibles y Lubricantes
experimentaron un crecimiento de sus cantidades (Gráfico VII.5).
En términos de valores, el aumento de las exportaciones estuvo liderado por los Productos
Primarios (PP), que explicaron 35% de su crecimiento, seguido por las manufacturas de origen
agropecuario (MOA) cuya contribución al aumento total de las exportaciones fue del 16%.
Gráfico VII.5
Exportaciones – Precios y Cantidades
Variación anual, en porcentaje
50
40
30
30
2
53
65
47
Precio
-30
Total
10
-10
8
31
0,7
PP
41,7
18
-
20
-
14
60
5
-27
MOI
Cy E
32,4
Cantidad
MOA
15%
16,7
5,2
6,6
9,6
9,4
2003
2004
-3,9
16,9
14,9
1,8
8,0
9,6
18,5
15,0
14,3
6,0
12,3
4,2
8,5
7,8
7,2
9,1
II.07
III.07
6,6
8,5
31,1
20,9
-3,1
2002
2005
Precio
2006
I.07
Cantidad
IV.07
I.08
Valor
Fuente: INDEC
Las exportaciones primarias alcanzaron los US$ 3.762 millones, un 75% por encima del valor
observado en el primer trimestre de 2007. El trigo fue el producto con mayor aporte al
crecimiento de las exportaciones totales durante el período. Las ventas al exterior totalizaron
US$ 1.535 millones, US$ 887 millones por encima del valor registrado en el mismo período de
2007 que implica un crecimiento anual del 137%. Este fenómeno se explica por el crecimiento de
los precios internacionales y la mayor cantidad liquidada de granos durante enero y febrero con
la reapertura del registro de exportaciones.
Las MOA crecieron un 49% anual totalizando US$ 5.350 millones. Dicho incremento se explicó,
principalmente, por un importante aumento de los precios (47%) acompañado por una suba de
las cantidades (2%). Durante el primer trimestre se produjeron mayores ventas de pellets de
soja, aceite de soja y maíz. Dicho crecimiento se explica en parte por las demoras para levantar
la cosecha 2006-2007, conjuntamente con un escenario de flexibilización del ciclo de la soja que
otorga a los productores la capacidad de almacenar la cosecha a la espera de alzas en los
precios de los productos de exportación.
Las MOI exhibieron un buen dinamismo, incrementándose un 24% respecto del primer trimestre
de 2007. Esta suba en las exportaciones industriales se explica, en gran medida, por aumentos
en las cantidades exportadas en torno al 16% anual. El rubro vehículos para el transporte de
personas creció un 46% anual, alcanzando cerca de US$ 500 millones, y explica un 17% del
crecimiento total en las MOI (Cuadro VII.1). Los productos de acero, aluminio y hierro
contribuyeron de manera negativa al crecimiento de las exportaciones. La caída en las ventas
externas se debe a una mayor demanda local para estos bienes, dado que durante los primeros
tres meses del 2008 la producción de acero crudo se incrementó un 11% anual, mientras que
para aluminio primario el crecimiento superó el 40%.
Cuadro VII.1
Exportaciones por rubro
Millones de dólares, variación anual y aporte al crecimiento, en porcentaje
PP
MOA
MOI
CyE
Total
US$ Millones
I.07
I.08
2.154
3.762
3.601
5.383
3.665
4.551
1.724
2.093
11.144
15.789
Participación
I.07
I.08
19
24
32
34
33
29
15
13
100
100
Variación
interanual
Contribución
Relativa
75
49
24
21
42
Fuente: INDEC
El rubro Combustibles y Energía creció un 21% alcanzando un valor exportado de US$ 2.093
millones, debido al incremento de los precios. Las cantidades exportadas mostraron fuertes
signos de desaceleración que se vinculan con el sostenido crecimiento de la demanda local
(Cuadro VII.2).
35
38
19
8
100
Cuadro VII.2
Principales productos de exportación
Millones de dólares, variación anual y aporte al crecimiento, en porcentaje
Total Exportaciones
Total productos seleccionados
Trigo, excluído duro, excluído para siembra
Harina y "pellets" de la extracción de aceite de soja
Aceite de soja, en bruto incluso desgomado
Maíz, excluído para siembra, en grano
Petróleo crudo
Naftas
Porotos de soja, excluídos para siembra
Vehículos automóviles para el transporte de personas
Carne bovina deshuesada, refrigerada y congelada
Fuel-oil
Aceite de girasol, en bruto
Vehículos automóviles para el transporte de mercancías
Peras
Gasolinas
Leche entera en polvo
Tubos y perfiles huecos sin costura de hierro o acero
Gas de petróleo y demás hidrocarburos gaseosos
Aluminio en bruto
Resto
US$ millones
I.07
I.08
11.145
15.789
5.741
8.984
648
1.535
998
1.575
642
1.181
286
633
357
541
239
424
120
297
342
498
220
366
130
240
133
206
314
351
146
173
247
156
134
91
273
233
395
369
117
115
5.404
6.805
Participación
Variación
interanual
I.07
I.08
100,0
100,0
41,7
51,5
56,9
56,5
11,3
17,1
136,9
17,4
17,5
57,8
11,2
13,1
84,0
5,0
7,0
121,3
6,2
6,0
51,5
4,2
4,7
77,4
2,1
3,3
147,5
6,0
5,5
45,6
3,8
4,1
66,4
2,3
2,7
84,6
2,3
2,3
54,9
5,5
3,9
11,8
2,5
1,9
18,5
4,3
1,7
-36,8
2,3
1,0
-32,1
4,8
2,6
-14,7
6,9
4,1
-6,6
2,0
1,3
-1,7
48,5
43,1
25,9
Contribución
Relativa
Fuente: INDEC
En cuanto al destino de las exportaciones, el Mercosur se mantuvo como el principal comprador
de productos argentinos. Las ventas al bloque durante el primer trimestre de 2008 ascendieron a
US$ 3.782 millones, 43% por encima del valor observado en el mismo período de 2007. Todos
los rubros mostraron crecimiento con un mayor incremento en Productos Primarios (73%). El
segundo bloque en importancia fue la UE, en donde la venta de productos argentinos alcanzó los
US$ 3.117 millones, seguido por el NAFTA con un total exportado de US$ 1.723 millones
(Gráfico VII.6).
69,8
27,4
17,8
16,6
10,7
5,7
5,7
5,5
4,8
4,5
3,4
2,3
1,1
0,8
-2,8
-1,3
-1,2
-0,8
-0,1
30,2
Gráfico VII.6
Exportaciones a principales socios comerciales
Millones de dólares
10.000
416
8.000
3.117
6.000
352
1.898
4.000
2.000
1.723
1.459
3.782
2.654
I.07
MERCOSUR
NAFTA
UE
I.08
ASEAN
Fuente: INDEC
Las exportaciones de PP al Mercosur y UE crecieron 73% y 70% anual, respectivamente, y
concentraron el 45% del total de las ventas de esos productos. Se observó además un
importante crecimiento de las ventas de PP a China (99%) debido a mayores compras de
semillas y frutos oleaginosos (principalmente soja). Las mismas totalizaron US$ 190 millones,
exhibiendo un crecimiento anual del 107%, explicado tanto por el aumento de precios (47%)
como de cantidades (41%). Las ventas de productos primarios a Medio Oriente también
mostraron un gran crecimiento (210%). Las ventas de hortalizas, plantas, raíces y tubérculos
alimenticios se quintuplicaron alcanzando US$ 1.130 millones, impulsado principalmente por
mayores cantidades. Los cereales y las semillas oleaginosas también se incrementaron de forma
significativa. En el caso de los cereales se observa un alza anual de 150%, con un crecimiento
en las cantidades del 68%. Por su parte, semillas y frutos oleaginosos pasaron de US$ 2
millones a US$ 53 millones. En lo que hace a las exportaciones de MOA, se percibe un buen
desempeño en las ventas a los bloques Mercosur, UE, India y Medio Oriente. Asimismo, las
exportaciones al NAFTA registraron una caída del 4%. Las exportaciones industriales crecieron
24%, impulsadas principalmente por las mayores ventas al Mercosur.
Desde 2002 se observa una tendencia a la diversificación de los destinos de las exportaciones
locales. En el primer trimestre se contabilizaron un total de 193 destinos, lo que implica una
contracción acumulada de 11% desde el primer trimestre de 2003 en el índice HirschmanHerfindahl3 (Gráfico VII.7).
3
El índice Hirschman- Herfindahl mide el nivel de concentración de las exportaciones en términos de destinos. El índice varía
entre 0 (mínimo de concentración) y 1 (máximo de concentración).
Gráfico VII.7
Concentración por destinos. Índice Hirschman-Herfindahl
Promedio móvil 4 trimestres
7,0
210
6,5
190
6,0
170
5,5
150
I.03
III.03
I.04
III.04
I.05
Cantidad de destinos (eje der.)
III.05
I.06
III.06
I.07
III.07
I.08
Indice Hirschman-Herfindahl
Fuente: INDEC
Las importaciones alcanzaron en el primer trimestre de 2008 un valor de US$ 12.842 millones,
40% (US$ 3.678 millones) por encima del valor observado en igual período de 2007. El
crecimiento de las importaciones durante el primer trimestre del año mantiene la tendencia a la
aceleración de ese agregado iniciada a comienzos de 2007. La tasa de crecimiento anual de las
compras al exterior en el primer trimestre fue 16 p.p. superior a la de igual período del año
previo. Como consecuencia, las importaciones llegaron en el trimestre a un nuevo récord
histórico para los cuatro trimestres acumulados, tras crecer 34,6% anual. Esta tasa fue, además,
15,2 p.p. superior a la del primer trimestre de 2007 (Gráfico VII.8). La elasticidad producto de las
importaciones muestra cierta convergencia a valores cercanos a 2, aproximadamente la mitad
del promedio observado en el período 1993-1999.
Gráfico VII.8
Importaciones
Millones de dólares y crecimiento anual, en porcentaje– Acumulados 4 trimestres
50.000
90
48.386
60
34,6
35.000
30
-
20.000
-30
-60
5.000
-90
I.02
I.03
I.04
Importaciones
I.05
I.06
I.07
I.08
Variación anual (eje der)
Fuente: INDEC
El crecimiento de las importaciones estuvo explicado principalmente por la suba de las
cantidades, aunque los precios también experimentaron un aumento importante, sobre todo en
Bienes Intermedios y Combustibles y Lubricantes. Durante el primer trimestre la suba de las
cantidades aportó 26 p.p. al crecimiento de las compras y el aumento de los precios 11 p.p.
(Gráfico VII.9). En este período, los precios aumentaron 8 p.p. más que lo observado en igual
período de 2007.
Gráfico VII.9
Importaciones – Precios y Cantidades
Variación anual, en porcentaje
80
60
53,9
62
40
36,5
53,4
50,4
19,1
20
-
27,8
23,1
0,3
2003
7,8
3,8
2004
2005
23,7
21,0
18,6
2,4
2,7
4,3
2006
I.07
16,4
Precio
Fuente: INDEC
24,3
II.07
Cantidad
37,0
40,2
21,0
25,3
26,3
12,8
9,4
11,0
III.07
IV.07
I.08
Las importaciones de Bienes de Capital totalizaron US$ 3.266 millones exhibiendo un
crecimiento anual del 50% impulsado por el fuerte aumento de la inversión local. Este rubro
aportó 30 p.p. al crecimiento de las importaciones totales4. Las compras de Bienes Intermedios
crecieron un 39% anual, alcanzando US$ 4.573 millones, principalmente por mayores compras
de insumos agrícolas e industriales. Conjuntamente, los Bienes Intermedios y los Bienes de
Capital aportaron el 65% del crecimiento anual de las importaciones y representaron más del
60% del total de las compras externas. Las importaciones de Piezas y Accesorios para Bienes
de Capital mostraron un crecimiento más moderado con respecto a los demás usos de
importaciones. Las mismas alcanzaron US$ 2.220 millones superando en US$ 523 millones el
nivel de importaciones exhibido en el primer trimestre de 2007.
Las importaciones de Bienes de Consumo alcanzaron en el primer trimestre los US$ 1.418
millones, exhibiendo un crecimiento anual de 35% (Cuadro VII. 3) impulsado principalmente por
la compra de vehículos automotores de pasajeros provenientes de Brasil. El único uso donde se
observó una caída en las cantidades fue Combustibles y Lubricantes, con un crecimiento anual
del 26% explicado por una caída en las cantidades en 10% y un fuerte incremento en los precios
del orden del 40%.
Cuadro VII.10
Importaciones por uso económico
Millones de dólares, variación anual y aporte al crecimiento, en porcentaje
Bienes de capital
Bienes intermedios
Combustibles y Lubricantes
Piezas y accesorios para bienes de capital
Bienes de consumo
Vehículos automotores de pasajeros
Resto
Total
US$ Millones
I.07
I.08
2.176
3.266
3.287
4.573
Participación
I.07
I.08
23,7
25,4
35,9
35,6
Variación
anual
Contribución
Relativa
50,1
39,1
329
414
3,6
3,2
25,8
2,3
1.679
1.053
2.202
1.418
18,3
11,5
17,1
11,0
31,1
34,7
14,2
9,9
613
946
6,7
7,4
54,3
9,1
27
9.164
23
12.842
0,3
100,0
0,2
100,0
-14,8
40,1
-0,1
100,0
Fuente: INDEC
El Mercosur continuó siendo el principal origen de las importaciones argentinas. En el primer
trimestre las compras a ese bloque ascendieron a US$ 4.745 millones, tras crecer 40% anual, y
representaron el 37% de las importaciones totales (Gráfico VII.10). Las importaciones
provenientes de la Unión Europea mostraron un crecimiento anual del 30%, con un total
importado de US$ 2.151 millones. Las importaciones de Bienes de Capital e Intermedios
concentraron el 63% de total importado proveniente de la UE.
4
29,6
35,0
Dentro de este rubro se incluyen aviones que han sido ingresados al país de manera temporaria, por un monto de US$ 477
millones. Excluyendo este componente, la tasa de crecimiento de los bienes de capital hubiera sido del 28%.
Gráfico VII.11
Importaciones a principales socios comerciales
Millones de dólares
10.000
312
Valores Promedio
8.000
6.000
114
4.000
2.150
1.651
2.121
128
1.497
1.675
2.000
260
984
1.419
923
1.471
3.782
1995-2001
2003-2006
4.678
3.394
Mercosur
NAFTA
I.07
UE
I.08
ASEAN
2.2 Servicios Reales
En el primer trimestre de 2008 la Cuenta Servicios Reales mostró una leve reversión de la
tendencia a la reducción sistemática de su déficit observada durante los años previos (Gráfico
VII.12). El saldo de esa cuenta resultó negativo en US$ 292 millones, contrastando con el
superávit de US$ 27 millones del mismo período de 2007. Ambos resultados fueron notoriamente
inferiores al déficit trimestral promedio de US$ 1.000 millones registrado entre 1994 y 2001.
Gráfico VII.12
Principales Saldos Cuenta Servicios Reales
Millones de dólares – Acumulados 4 trimestres
1000
-500
-2000
-3500
-5000
I.99 III.99 I.00 III.00 I.01 III.01 I.02 III.02 I.03 III.03 I.04 III.04 I.05 III.05 I.06 III.06 I.07 III.07 I.08
Transporte
Viajes
Fuente: Dirección Nacional de Cuentas Internacionales
Regalías
Servicios Empresariales
Total
El aumento del déficit de esta cuenta se originó en el elevado ritmo de crecimiento anual de las
importaciones de servicios (+24,7%, totalizando US$ 3.273 millones), en un contexto en el que la
tasa de incremento de las exportaciones se desaceleró (+12,4%, sumando US$ 2.982 millones).
En el primer caso, la dinámica estuvo asociada a la importante expansión de Transportes
(+41%), impulsada por el aumento del comercio de bienes, y de Viajes (+18,6%), producto del
mayor turismo de los argentinos en el exterior. En el segundo caso, el crecimiento estuvo
motorizado principalmente por los Servicios Empresariales (+25,4%), que explicaron la mitad del
incremento total de las exportaciones.
Dado que los rubros más deficitarios, Transporte y Regalías, se caracterizan por su marcado
sesgo procíclico, es esperable que se mantenga en el corto plazo el saldo negativo de Servicios
Reales.
2.3 Rentas de la Inversión
La Cuenta Rentas de la Inversión finalizó el primer trimestre de 2008 con un saldo negativo de
US$ 1.777 millones, lo que significó un crecimiento del déficit de US$ 360 millones (+25,2%)
respecto de idéntico lapso del año anterior.
Esa evolución estuvo explicada por el aumento de los pagos netos de Utilidades y Dividendos
(concentrados principalmente en el Sector Privado No Financiero), que alcanzó US$ 1.463
millones (+19,8% anual). Teniendo en cuenta que la dinámica de este rubro está fuertemente
correlacionada con el nivel de actividad, es esperable que el pago neto de Utilidades y
Dividendos siga creciendo pari passu con el PIB.
Por su parte, el pago neto de intereses ascendió a US$ 314 millones. Se trata del mayor déficit
trimestral desde 2006, aunque sensiblemente por debajo del promedio trimestral del período
1994-2004 (US$ 1.323 millones).
3. Cuenta Capital y Financiera y Reservas Internacionales
La Cuenta Capital y Financiera finalizó el primer trimestre del año con un superávit de US$ 1.239
millones, 52,4% por debajo del registro del mismo lapso del año previo. Las restricciones al
ingreso de capitales de corto plazo impuestas por el BCRA a mediados de 2007 contribuyeron a
la contracción anual del superávit, dado que dificultaron la entrada de fondos de carácter
especulativo. La reducción anual del saldo se explicó por la difusión de conductas especulativas
en el mercado cambiario local, que dio lugar a la dolarización de las carteras de algunos
agentes. Al respecto, de acuerdo a datos del MULC (Mercado Único y Libre de Cambios) la
venta de dólares para transferencias de capital, asociada a la adquisición de divisas por parte de
residentes argentinos con fines financieros, creció 81,5% en el primer trimestre.
Con este resultado la Cuenta Capital y Financiera exhibió un superávit de US$ 4.685 millones
(aproximadamente 1,7% del PIB) durante los últimos cuatro trimestres, 1,1% por debajo del
resultado verificado un año atrás (Gráfico VII.13).
Gráfico VII.13
Saldo Cuenta Capital y Financiera
Millones de dólares y porcentaje del PIB –Acumulados 4 trimestres
10
25.000
1,7 5
10.000
4.685 -
-5
-5.000
-10
-20.000
-15
I.98
I.99
I.00
I.01
I.02
US$ Millones
I.03
I.04
I.05
I.06
% del PIB
I.07
I.08
Fuente: Dirección Nacional de Cuentas Internacionales
Al interior de la Cuenta Capital y Financiera se observó un buen desempeño de la inversión
extranjera directa (IED) durante el primer trimestre de 2008. Ese flujo ascendió a US$ 2.032
millones, el nivel más elevado desde el segundo trimestre de 2005. Las operaciones asociadas
al Cambio de Manos realizaron el aporte más importante al crecimiento de la IED (34,6% del
aumento total). En segunda instancia se destacó la Deuda con Matrices (+49,9% anual) y 25,6%
fue aportado por la suba global de la IED).
En comparación con la década pasada, la participación relativa de la Reinversión de Utilidades
en el total de IED se expandió durante los últimos años. Esta participación pasa de 10,8% en
1998 a 25,7% en el último periodo analizado. Adicionalmente, la Deuda con matrices y filiales
creció significativamente (del 11,0% de la IED en 1998 al 30,7% en el último periodo analizado).
Si bien en el último año se recuperó parcialmente, la incidencia del Cambio de Manos se sitúa
notoriamente por debajo de la que mostraba durante la década de los noventa (Gráfico VII.14).
Gráfico VII.14
Composición flujo de IED
Millones de dólares – Acumulados 4 trimestres
9.000
7291
7034
2.522
6.000
2149
5037
5712
774
1.549
227
263
1.939
280
1.809
2.157
802
3.000
3.179
2.608
-924
-2.992
-3.000
1998
2002
1.809
1.549
788
-
2.294
2.074
4.516
Reinversión de Utilidades
Aportes
Deuda con matrices y filiales
Cambios de manos
2006
2007
II.07 - I.08
Fuente: Dirección Nacional de Cuentas Internacionales
El sector Privado exhibió un superávit de US$ 2.103 millones, con lo que acumuló un saldo
positivo de US$ 2.283 millones durante el último año.
Gráfico VII.15
Saldo Cuenta Capital Sector Privado y Sector Público
Millones de dólares – Acumulados 4 trimestres
15.000
2283
5.000
2285
-5.000
-15.000
-25.000
I.98
I.99
I.00
I.01
Privado
I.02
I.03
I.04
I.05
Público
I.06
I.07
I.08
Fuente: Dirección Nacional de Cuentas Internacionales
En el primer trimestre de 2008 la tasa de crecimiento de las Reservas Internacionales se redujo
en términos anuales de 15,0% a 9,3%. Al 31 de marzo del corriente año las Reservas en poder
del BCRA ascendían a US$ 50.464 millones, US$ 4.288 millones por encima del stock
observado al finalizar 2007. El menor dinamismo del crecimiento de este agregado radicó en
diversos factores: los efectos de la crisis subprime, las regulaciones del BCRA que limitaron el
ingreso de capitales especulativos, la dolarización parcial de las carteras y la menor liquidación
de divisas por parte de los exportadores. Pese a esas dificultades el stock de Reservas aumentó
en términos de las importaciones (a 4,1 veces), del PIB (a 18,7%) y de la deuda externa (39,7%),
confirmando la sustentabilidad del proceso de crecimiento local en un contexto mundial
deteriorado (Gráfico VII.16).
Gráfico VII.16
Reservas Internacionales del BCRA sobre Importaciones, Deuda Externa y PIB
Veces (eje izquierdo) y porcentaje (eje derecho)
50
7
39,7
6,2
6
30
5
4,3
4,1
4
3
40
18,7
17,1
6,0
8,5
I.99
10
5,1
2
I.00
I.01
I.02
I.03
Importaciones (4 trim acumulados)
20
I.04
I.05
Deuda Externa (eje der)
I.06
I.07
PIB (eje der)
I.08
Fuente: BCRA, Dirección Nacional de Cuentas Internacionales y Dirección Nacional de Cuentas Nacionales
Finalmente, al término del primer trimestre de 2008 la Deuda Externa ascendía a US$ 127.259
millones, valor que implicó un incremento de US$ 3.389 millones (+2,7%) respecto del stock de
diciembre de 2007 y un aumento de US$ 15.241 millones (+13,6%) en relación a marzo del año
pasado. A pesar de su crecimiento nominal, el peso de la deuda en el PIB continuó
disminuyendo (46,2%), mostrando una caída de 1,4 p.p. respecto de idéntico lapso de 2007 y de
4,4 p.p. en relación al primer trimestre del año pasado. Esta evolución se replicó tanto en el
Sector Público (Financiero y No Financiero) como en el Sector Privado (Financiero y No
Financiero).
4. Tipo de Cambio Real
Durante el último trimestre, el Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral (ITCRM) aumentó
11,2% anual (+2% respecto del cuarto trimestre de 2007), marcando un franco aumento de
competitividad. De esa manera, se profundizó la tendencia a la suba del TCRM iniciada en 2007
(Gráfico VII.17). Esta evolución se explicó principalmente por la apreciación de las monedas de
buena parte de nuestros socios comerciales, particularmente de Brasil.
Gráfico VII.17
Tipo de cambio real
Base 1998=100
300
280
263
250
200
239
212
199
205
191
150
129
100
50
1998
2000
Multilateral
2002
2004
Brasil
2006
I.07
EE.UU.
III.07
I.08
Euro
Fuente: Dirección Nacional de Cuentas Internacionales
5. Posición de Inversión Internacional
En 2007 la Posición de Inversión Internacional (PII) neta de Argentina se incrementó a valor de
mercado a US$ 35.304 millones (+64,2% anual), mostrando un saldo positivo por cuarto año
consecutivo (Gráfico VII.18). El superávit de 2007 contrastó con el déficit de US$ 60.135 millones
de 2001, reflejando la medida en que Argentina ha logrado revertir su fragilidad.
Gráfico VII.18
Posición Inversora Internacional
Activos, pasivos, y saldo – Millones de dólares
250.000
35.304
200.000 14.406
16.820
-3.254 -1.997
6.065
21.495
45.000
20.000
1.836
150.000
-5.000
-9.597
100.000
-15.544
-30.000
-27.038
-36.133
50.000
-50.142
-58.131
0
1991
1993
1995
1997
PII (eje der.)
-55.000
-60.316
-60.135
-61.426
1999
2001
Activo
-80.000
2003
2005
Pasivo
2007
Fuente: Dirección Nacional de Cuentas Internacionales
Durante el último año la mejora de la PII argentina (Cuadro VII.4) estuvo explicada casi en partes
iguales por las transacciones vinculadas al saldo positivo de la Cuenta Corriente del Balance de
Pagos y la variación de los precios de los activos y pasivos argentinos.
Cuadro VII.4
Factores de explicación de la variación de la PII
Millones de dólares
Activos
Transacciones
Precios
Tipo de cambio
Otros
Total
25.131
1.006
1.612
181
27.930
Pasivos
17.970
-5.824
1.588
387
14.121
Total
7.161
6.830
24
-206
13.809
Fuente: Dirección Nacional de Cuentas Internacionales
En 2007 los activos externos de los residentes argentinos llegaron a US$ 205.059 millones, el
valor más alto de la serie, lo que implicó un crecimiento de US$ 27.931 (+15,5%) millones
respecto del año previo. Se destaca el incremento de las Reservas Internacionales del BCRA
(44,1% anual), que explicó algo más de la mitad de la expansión de los activos totales. El
aumento de Otros activos externos (10,5%) basado en los depósitos en el exterior y en las
tenencias de divisas por parte de los residentes argentinos aportó 45% de la suba global de los
activos externos.
El stock de deuda externa alcanzó US$ 169.755 millones en 2007, US$ 14.122 millones (9,1%)
por encima de su nivel de 2006 y muy por debajo del máximo registrado en 2000 (US$ 213.638
millones). En 2007, la IED se incrementó 10,5%, aportando 44,3% de la expansión total de los
pasivos externos. El rubro Otros Pasivos Externos (que incluye participaciones accionarias que
no son IED y unidades vinculadas al PIB emitidas en el canje de deuda de 2005) explicó el
33,5% global del aumento de los pasivos.
Por último, la mayor parte de los sectores institucionales contribuyeron significativamente a la
mejora de la posición inversora argentina entre 2001 y 2007 (Gráfico VII.19). El sector Privado
Financiero redujo su saldo deudor a prácticamente un tercio, fundamentalmente como corolario
de la cancelación de la mayoría de las líneas de crédito pendientes de devolución. El BCRA, por
su parte, pasó de un leve déficit de US$ 277 millones a un robusto saldo acreedor de US$
42.418 millones, debido al incremento de sus Reservas Internacionales. El sector Público No
Financiero, en cambio, aumentó su pasivo neto en US$ 10.000 millones, producto del
crecimiento en general de sus pasivos y de la estabilidad de sus activos. Finalmente, el sector
Privado No Financiero trocó un déficit de US$ 7.800 millones por un superávit de US$ 46.500
millones, a partir del aumento de los depósitos en el exterior y de la tenencia de dólares por parte
de residentes.
Gráfico VII.19
PII por sector
Millones de dólares
Total: US$ 35.304 millones
100.000
46.500
60.000
20.000
Total: -US$ 60.135 millones
20.000-
-5.055
-48.560
-38.411
-7.759
60.000100.000-
42.418
-277
-13.688
BCRA
Privado Financiero
2001
Fuente: Dirección Nacional de Cuentas Internacionales
Público No Financiero
Privado No Financiero
2007